Unlocking the future Monthly Outlook - Luglio 2020 - Cordusio SIM
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Monthly Outlook Luglio 2020 Unlocking the future
Presentazione
di UniCredit Wealth Management
Per noi di UniCredit, il Wealth Management è molto di più che una mera
gestione della ricchezza. Riguarda il patrimonio dei nostri clienti, il benessere “We believe wealth
della loro famiglia, le loro ambizioni sul fronte imprenditoriale e quelle sul fronte management is more than
personale. managing wealth.”
Il nostro obiettivo è quello di aiutare imprenditori, famiglie e privati facoltosi a
proteggere, accrescere e trasmettere il proprio patrimonio attraverso generazioni, “Our mission is to mobilise
dando ad esso un senso compiuto. wealth for both personal and
La nostra mission è mettere a frutto la ricchezza per il bene personale e collettivo. social good.”
Con l’ambizione di essere leader nel wealth management e nel private banking
in Europa, siamo presenti: in Italia con UniCredit S.p.A., Cordusio SIM e Cordusio
“At UniCredit Wealth
Fiduciaria; in Germania con HypoVereinsbank Wealth Management e in Austria con
Management, we guide
Bank Austria SA e Schoellerbank, mentre il nostro booking center internazionale
our clients to achieve their
ha sede in Lussemburgo - UniCredit International Bank (Luxembourg). In questo
ambitions, making their
modo possiamo essere vicini ai nostri clienti e comprendere al meglio le loro
wealth truly meaningful.”
esigenze, assicurando al contempo una visione globale.
In UniCredit Wealth Management accompagniamo
i nostri clienti nella realizzazione delle loro ambizioni,
valorizzando al meglio il loro patrimonio.
Uno dei nostri punti di forza distintivi è unire alla specializzazione di un gestore
di patrimoni il grande potenziale di una banca commerciale paneuropea semplice
e di successo. Inoltre, grazie al nostro modello di business integrato “One Bank”
e all’esperienza del nostro team di Group Investments & Solutions (GIS), mettiamo
a disposizione dei nostri clienti un’offerta completa in grado di soddisfare
l’intero spettro delle loro esigenze, offrendo un approccio realmente olistico
alla consulenza.
Con questa premessa, siamo lieti di presentarvi il primo Monthly Outlook
di UniCredit Wealth Management, la pubblicazione mensile che rappresenta
il nostro punto di vista sui mercati, sulla situazione macroeconomica e sull’asset
allocation a cura di Manuela D’Onofrio e Philip Gisdakis, rispettivamente
Chief Investment Officer e co-Chief Investment Officer di UniCredit Wealth
Management.
Monthly Outlook Luglio 2020 2
Summary
Unlocking
the future
Pagina 4 CIOs Letter
Pagina 6 In Focus
Pagina 9 Macro & Markets
Pagina 16 Asset Allocation
Pagina 22 Rubriche
Monthly Outlook Luglio 2020 3
CIOs Letter
Unlocking the future
Gli ultimi mesi hanno visto molte sfide senza precedenti, sia per quanto
Manuela D’Onofrio
riguarda le tragiche conseguenze sociali e sanitarie del coronavirus, sia per
il successivo crollo dell’attività economica globale dovuto alle rigide misure
di confinamento. Tuttavia, col senno di poi, si può giungere alla conclusione
che in Europa siamo stati all’altezza di queste sfide. I tassi di infezione sono
diminuiti notevolmente, tanto che la vita sociale e l’attività commerciale sono
in grado di ripartire e forse un po’ prima di quanto la maggior parte delle
persone avesse temuto all’inizio.
Inoltre, la crisi senza precedenti è stata accompagnata da misure di sostegno Head of Group Investments
e di stimolo economico inedite. I governi nazionali, la Banca Centrale Europea & Solutions and CIO
e l’Unione Europea hanno fornito un sostegno del valore di miliardi di euro Group Wealth Management
per prevenire un danno prolungato derivante dalla crisi. Tuttavia, la crisi
sanitaria non è ancora completamente risolta e una vera soluzione emergerà
probabilmente solo quando sarà disponibile un vaccino. Ciò nonostante, le
aziende europee si trovano in una posizione di leadership in tal senso; le rigide
Philip Gisdakis
misure di confinamento sono state in parte revocate in Europa, dando luogo a
periodi di rialzo dei listini. Inoltre, con il massiccio Recovery Fund di 750 miliardi
di euro attualmente in discussione all’interno dell’Unione Europea, siamo in
procinto di sbloccare il nostro futuro, poiché i fondi non solo aiuteranno le nostre
economie a sopravvivere e ad uscire dalla crisi, ma potrebbero anche rendere
le nostre economie più competitive. A ciò si aggiunge il fatto che il Recovery
Fund aiuterà l’Europa a crescere insieme con una maggiore cooperazione e un
maggiore coordinamento fiscale ed economico. Nel complesso, siamo fiduciosi
che l’Europa possa uscire dalla crisi più forte di prima.
Co-CIO of Group Wealth
Management and CIO
Tuttavia, persistono ancora molte sfide e incertezze. Mentre la risposta UniCredit Bank AG
(HypoVereinsbank) (Germany)
potente ed efficace alla crisi, per quanto riguarda sia la salute sia le questioni
economiche, eviterà probabilmente una lunga e profonda recessione (cioè
una traiettoria economica a forma di U o di L), non si può escludere che una
seconda ondata possa provocare un altro rallentamento (cioè una recessione a
forma di W, il nostro scenario di rischio).
Monthly Outlook Luglio 2020 4
CIOs Letter
Nei prossimi due mesi, i mercati dei capitali si evolveranno probabilmente in
un movimento laterale volatile, che incoraggia uno stile di asset management
attivo. I rischi negativi permangono, ma la dedizione dei governi e delle banche
centrali eviterà probabilmente un altro crollo del mercato simile a quello di
marzo. Anche il potenziale di rialzo, d’altro canto, sarà probabilmente limitato,
dato che le valutazioni dei titoli (sotto forma di rapporto prezzo/utile) stanno
già scontando una ripresa più o meno a V. Qualsiasi impulso per un incremento
positivo del mercato dovrà provenire dall’aumento degli utili. Un tale sviluppo,
tuttavia, richiederà probabilmente un certo lasso di tempo per concretizzarsi.
Monthly Outlook Luglio 2020 5
In Focus
La “Banca per le cose che contano” richiede un approccio
continuo alla sostenibilità
UniCredit – “Fare la cosa giusta!” per generare risultati sostenibili
In UniCredit la nostra cultura aziendale si basa su due valori fondamentali: Etica
e Rispetto. Il nostro impegno a “fare sempre la cosa giusta” è il nostro principio
guida per le interazioni con tutti i nostri stakeholder: investitori, clienti, colleghi
e comunità.
Nel quarto trimestre del 2019 abbiamo annunciato una serie completa di
impegni in materia ESG e di obiettivi al 2023 come parte dell’impegno a lungo
termine di UniCredit per la sostenibilità.
Obiettivo sociale: ci siamo impegnati a supportare fino al 2023 con 1 miliardo
di euro progetti con un impatto sociale positivo.
Obiettivo ambientale: ci siamo impegnati ad abbandonare completamente le
attività di estrazione del carbone per la produzione di energia, ad aumentare del 25% i
finanziamenti al settore delle energie rinnovabili1, coprire l’intero fabbisogno elettrico
dell’Europa Occidentale con fonti di energia rinnovabile e diventare un partner chiave
per la finanza sostenibile collocandoci tra i 5 top player2 nelle classifiche del mercato
EMEA per i green bond e prestiti ESG-linked entro il 2023.
KPI e sostenibilità: stiamo integrando gli obiettivi ESG nel nuovo Piano di
Incentivazione a lungo termine 2020 – 23 rivolto a CEO e senior management.
L’impegno “Fare la cosa giusta” è stato accolto positivamente dalle agenzie di
rating di sostenibilità.
• Gli alti standard di UniCredit hanno permesso alla Banca di posizionarsi al 99°
percentile della FTSE Russell ratings3.
• Standard Ethics ha riconosciuto UniCredit come unica banca in Italia con un
rating EE+ in virtù dell’eccellente compliance e capacità di gestione del rischio
reputazionale.
1
Incluse: biomasse, idroelettrico, fotovoltaico, eolico, CHP, stoccaggio in batterie, energia dai rifiuti e altre
rinnovabili e aziende che operano prevalentemente nel settore delle energie rinnovabili;
2
I prestiti ESG-linked includono: green loan, prestiti KPI-linked, prestiti ESG-score. I green bond
comprendono green, social e sustainability bond. La classifica si basa su Loan Radar e Dealogic League
Tables;
3
Costituente della serie FTSE4Good Index.
Monthly Outlook Luglio 2020 6In Focus
Per prenderci cura del nostro mondo, non possiamo più continuare ad occuparci
degli affari come di consueto. Abbiamo bisogno di un nuovo approccio per Un crescente interesse degli
costruire un futuro sostenibile. Si tratta di una sfida importante sia per le persone investitori
sia per le imprese. Ha un impatto sulle generazioni attuali e future, ed è per
questo che dobbiamo sensibilizzare e lavorare insieme come One Bank, One Negli ultimi anni, l’interesse
UniCredit: per individuare soluzioni nuove e più intelligenti a tutela del nostro degli investitori per le
futuro. tematiche “green” è cresciuto
in modo esponenziale.
All’interno del nostro Piano Strategico Team 23, la sostenibilità costituisce un I fattori ESG sono importanti
elemento sempre più importante in tutto ciò che facciamo ed è pienamente quando si misura la
integrata nel nostro business e nel processo decisionale. sostenibilità e l’impatto
etico di un investimento in
un’azienda o in una società. La
maggior parte degli investitori
La questione ambientale, sociale e di governance (ESG - socialmente responsabili
Environmental, Social and Governance) in UniCredit Wealth controlla le aziende
Management utilizzando i criteri ESG per
vagliare gli investimenti.
UniCredit Wealth Management è pienamente allineata a questi principi e considera
gli aspetti ESG non solo di primaria importanza, ma anche un’opportunità per
avere un impatto significativo in quanto profondamente radicata nel nostro
modo di condurre gli affari.
Cos’è la finanza sostenibile?
Crediamo che il Wealth Management sia qualcosa di più di una semplice gestione
del patrimonio. Tutto ciò che facciamo si basa sui nostri due valori fondamentali: La finanza sostenibile
Etica e Rispetto. Essendo parte di una banca impegnata nella sostenibilità, ci comprende qualsiasi
sforziamo di operare scelte responsabili nelle nostre decisioni di investimento forma di servizi finanziari
e nel modo in cui agiamo nei confronti dei nostri partner, dei nostri dipendenti che integri fattori ESG
e dei nostri clienti, ispirandoli a fare di più con la loro ricchezza e generando al positivi nelle considerazioni
contempo un impatto positivo sulla società. commerciali e nelle decisioni
di finanziamento. UniCredit
Siamo profondamente consapevoli della responsabilità che comporta la gestione abbraccia questa visione e si
del patrimonio dei nostri clienti e di ciò che questo comporta per le comunità in cui impegna a svolgere un ruolo
essi vivono. Comprendiamo anche l’importanza di tessere relazioni significative, essenziale nel facilitare la
di fiducia e a lungo termine con loro. E sapendo che le esigenze e le aspettative transizione verso un’economia
dei nostri clienti sono in continua evoluzione, puntiamo a fornire loro in modo più sostenibile. La finanza
continuo e tempestivo informazioni preziose e ad estendere la conversazione a sostenibile è un mezzo per
quanto si cela oltre la gestione patrimoniale. raggiungere tale obiettivo e
ci adoperiamo per applicare
Con l’ambizione di essere leader nel wealth management & private banking questi principi anche alla
in Europa, in UniCredit Wealth Management preserviamo e accresciamo il nostra attività di Wealth
patrimonio dei nostri clienti nel tempo, ispirandoli a farne il miglior uso possibile Management.
per avere un impatto responsabile e positivo sia sull’ambiente sia sulla società.
Monthly Outlook Luglio 2020 7In Focus
Philip Gisdakis, Co-Chief Investment Officer in UniCredit Group Wealth
Philip Gisdakis
Management e Chief Investment Officer presso HypoVereinsbank
ha aggiunto: “Nel settore del wealth management e del private
banking, attualmente gestiamo oltre la metà degli asset investiti
secondo criteri di sostenibilità. Dal dialogo che abbiamo avuto
con i clienti, siamo giunti alla conclusione che l’interesse per le
strategie d’investimento sostenibili continuerà a crescere in modo
significativo anche in futuro, soprattutto con le giovani generazioni
di eredi nella pianificazione della successione patrimoniale.
Co-CIO of Group Wealth
Eventi quali la pandemia da coronavirus hanno dimostrato che la Management and CIO
nostra società ha bisogno di risposte scientifiche e tecnologiche alle UniCredit Bank AG
sfide globali. Le aziende europee sono in una posizione eccellente (HypoVereinsbank) (Germany)
per poter apportare un importante contributo alla ricerca di tali
soluzioni innovative. Gli investitori che intraprendono le giuste
scelte possono raggiungere il duplice obiettivo di finanziare questo
necessario progresso scientifico e tecnologico, oltre a trarre profitto
dal successo di tali aziende”.
Monthly Outlook Luglio 2020 8Macro & Markets
Il peggio è passato
Abbiamo superato lo zenit del coronavirus, abbiamo toccato il punto più basso
della depressione economica e ora assistiamo ai primi segnali di ripresa: ecco
come potremmo riassumere l’attuale contesto di mercato. Sebbene la situazione
sembri incoraggiante, non è ancora sufficiente per pensare che il semaforo sia
verde. La maggior parte delle curve relative alla pandemia è in discesa e invita a un
ulteriore allentamento delle misure di lockdown (anche in Europa continentale,
come indicato nel grafico 1), ma il pericolo di una seconda ondata non è ancora
del tutto escluso. I nuovi hotspot (in America Latina, India, Russia e Turchia) e
la ricomparsa di focolai di infezione (in Cina e negli Stati Uniti) sono segnali
di allarme, così come lo è l’esperienza dell’influenza spagnola. Come noto, la
pandemia più devastante dell’era moderna si è infatti manifestata in tre ondate.
Poiché farmaci efficaci e/o vaccini non saranno disponibili ancora per mesi, se non
addirittura trimestri, il coronavirus continuerà a incombere come una spada di
Damocle sui mercati finanziari e sull’economia globale ancora a lungo, occultando
l’attuale ripresa anche in assenza di una seconda ondata vera e propria.
1. LE CURVE DECRESCENTI DELLA PANDEMIA CONSENTONO L’ALLENTAMENTO
DEL LOCKDOWN
Corona Government Response Tracker (indice del lockdown dell’Università di Oxford)
100 Globale
UEM (Unione Economica e
80 Monetaria dell’UE)
GB
US
60
Nuova Zelanda
Svezia
40
20
0
Gen 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 Mag 20 Giu 20
Fonte: www.bsg.ox.ac.uk/research/research-projects/coronavirus-government-response-tracker,
UniCredit Wealth Management.
Monthly Outlook Luglio 2020 9Macro & Markets
L’economia globale ha superato il picco negativo...
Con l’allentamento delle misure restrittive, l’economia globale dovrebbe aver
recentemente toccato e superato il suo punto più basso, ma non c’è ancora
motivo per pensare che tutto vada bene sul fronte economico. La Fase 1 della
congiuntura macroeconomica che abbiamo illustrato a marzo, è ormai quasi
entrata nella storia: la peggior recessione dai tempi della Grande Recessione
degli anni Venti. Ci vorranno ancora alcune settimane prima di riceverne
conferma ufficiale, con la pubblicazione dei dati sui PIL del secondo trimestre.
Ma le “prove” già a disposizione sono schiaccianti. Tutti gli indicatori economici
tradizionali sono letteralmente crollati a marzo e aprile. Sentiment, produzione,
domanda, mercato del lavoro e volumi commerciali: tutti gli indicatori hanno
superato i precedenti record negativi, toccati durante la crisi finanziaria globale,
e spesso di gran lunga. Non dovrebbe dunque sorprendere se, nel complesso, il
PIL reale dei mercati avesse perso il 15% nella prima metà dell’anno. A titolo di
paragone, durante la crisi finanziaria globale ha avuto una contrazione del 5%. In
Italia, Spagna e Francia il crollo potrebbe addirittura arrivare al 25%.
... la ripresa a V potrebbe già essere iniziata
A differenza della recessione, però, la ripresa della seconda metà del 2020
è ancora solo un’aspettativa. Per alcuni, nulla più di una speranza. Gli ultimi Tuttavia, abbiamo già potuto
avvertimenti espressi dal Presidente della Fed Powell sostengono la visione degli osservare alcune sorprese
scettici. Ciononostante, non riteniamo ci siano motivi sufficienti per allontanarci positive. Tra queste, a maggio
dalla visione di una ripresa più o meno a V, soprattutto se consideriamo che, fin le immatricolazioni dei veicoli
dall’inizio, abbiamo evidenziato che la linea ascendente sarà molto più piatta di sono cresciute quasi del
quella discendente. Ci aspettiamo, infatti, che ci vorranno anni per recuperare le 25% a livello globale, dopo
perdite causate dal coronavirus. A livello di UE, la ripresa del PIL del 10% prevista il drastico crollo dei mesi
per il trimestre estivo resta realistica (PIL atteso per il T2: -17.5% QoQ). precedenti. Abbiamo anche
assistito a un’inattesa crescita
La speranza di ripresa nasce dalla Cina, che si trova circa due mesi avanti dell’occupazione e delle
rispetto al resto del mondo in termini di evoluzione della pandemia. In Cina, vendite al dettaglio negli Stati
anche gli indicatori economici più significativi hanno già ampiamente recuperato Uniti e in Canada.
le perdite (vedere grafico). Iniziamo a vedere i primi segnali positivi anche in
Europa e negli Stati Uniti, dove gli indicatori relativi al sentiment mostrano un
miglioramento per la seconda volta consecutiva e stanno tornando ai livelli pre-
coronavirus. Per quanto riguarda gli indicatori economici convenzionali, dovremo
ancora aspettare i tempi di pubblicazione e diffusione prima che una ripresa a V
diventi chiaramente visibile.
Monthly Outlook Luglio 2020 10Macro & Markets
2. CINA: UN MODELLO DI RIPRESA A V?
15 Produzione industriale (% YoY)
Vendite al dettaglio (% YoY)
10
Investimenti (% YoY)
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
Gen 15 Gen 16 Gen 17 Gen 18 Gen 19 Gen 20
Fonte: Refinitiv Datastream, UniCredit Wealth Management.
In termini di dati non convenzionali “in tempo reale”, come i dati sulla mobilità
di Google e Apple, il processo di normalizzazione è però già chiaramente visibile. Va ricordato che, con i primi
Nella categoria che riguarda la “guida”, possiamo notare che la “normalità” è allentamenti delle restrizioni
già tornata in Germania e negli Stati Uniti. Anche il valore relativo ai pedaggi imposte durante il lockdown,
per i chilometri percorsi dai camion in Germania, più significativo in termini molti probabilmente
macroeconomici, si sta gradualmente riavvicinando ai livelli precedenti al preferiscono l’auto privata al
coronavirus. trasporto pubblico, facendo
così aumentare questi numeri.
3. LA VITA INIZIA A NORMALIZZARSI
Dati sui trend della mobilità Apple, cat. “guida” (medie mobili)
180 Germania
Francia
160
Italia
145
Spagna
120 GB
US
100
80
60
40
20
0
19.01.2020 22.02.2020 27.03.2020 30.04.2020 03.06.2020
Fonte: www.apple.com/covid19/mobility, UniCredit Wealth Management.
Monthly Outlook Luglio 2020 11Macro & Markets
Questo vale anche per i dati (giornalieri) sul consumo di elettricità raccolti dal
noto Bruegel Institute. Mentre a inizio aprile i consumi di elettricità si erano
ridotti del 30% (e oltre) nei tre hotspot europei del coronavirus, si sono ora ripresi
di due terzi circa, con una tendenza verso un ulteriore rialzo. Ci sono chiari segnali
di normalizzazione anche nella domanda dei consumatori, almeno nella spesa
al dettaglio con carte. La forma a V è più pronunciata in Nuova Zelanda (vedere
grafico), dove a maggio il lockdown è stato maggiormente allentato. Altri paesi,
come gli Stati Uniti (“Chase consumer card spending tracker”), mostrano un
andamento di ripresa simile, seppur meno pronunciato.
4. IN NUOVA ZELANDA I CONSUMATORI ACQUISTANO DI NUOVO
7,0 200 Spesa con carta dei consumatori
(mld di NZD)
6,5 180 Numero di transazioni
6,0 (mn, scala di destra)
160
5,5
140
5,0
4,5 120
4,0 100
3,5
80
3,0
60
2,5
2,0 40
Apr 19 Giu 19 Ago 19 Ott 19 Dic 19 Feb 20 Apr 20
Fonte: Stats NZ, UniCredit Wealth Management.
La reazione dei consumatori all’allentamento delle misure di lockdown è stato uno
dei punti chiave su cui è stato elaborato il nostro scenario di base, che prevede una Tra queste misure sono
ripresa a V nel secondo semestre. Ritenevamo infatti che l’allentamento avrebbe compresi incentivi per visite
rapidamente dato slancio alla domanda dei consumatori, pur nell’impossibilità al ristorante al cinema, per
di compensare interamente i consumi andati persi. Tuttavia, il prerequisito viaggi privati o aziendali.
fondamentale perché questo avvenisse era l’attuazione, da parte dei decisori
delle politiche monetarie e fiscali, di misure per inondare l’economia di grande
liquidità, mantenendo le aziende sul mercato e conservando i posti di lavoro. In
effetti, è avvenuto proprio questo, in modo rapido e su scala senza precedenti.
L’Europa è meglio posizionata degli Stati Uniti
Era prevedibile che le banche centrali, soprattutto la Fed, sarebbero intervenute
con tagli dei tassi d’interesse, misure a favore della liquidità e programmi di
acquisto. La BCE ha immediatamente seguito le orme americane e l’aumento del
Pandemic Emergency Purchasing Programme (PEPP) a un impressionante valore
di 1.350 miliardi di EUR è stata una sorpresa. Andando avanti, è probabile che la
banca centrale si trovi a (dover) ampliare ulteriormente questo importo.
Monthly Outlook Luglio 2020 12Macro & Markets
I programmi di aiuto e stimolo fiscali messi in atto dall’Europa per reagire
alla pandemia non hanno precedenti. Tutte le principali economie del vecchio
continente stanno facendo impallidire le misure attuate dagli Stati Uniti in
ambito di politica fiscale (vedere grafico). Soprattutto la Germania, che per anni è
stata stigmatizzata come difensore dello “zero nero” di bilancio (ossia il pareggio
o addirittura il surplus di bilancio). Questa situazione non cambierà molto anche
se il governo statunitense, così come attualmente discusso, attuerà un ulteriore
programma economico da 1.000 miliardi. Anche l’Europa, infatti, non è ancora
giunta alla fine del percorso di misure fiscali.
5. L’EUROPA METTE IN OMBRA LA POLITICA FISCALE DEGLI STATI UNITI
60 Stimolo fiscale diretto (% del PIL)
Stimolo fiscale tramite differimento
50 delle imposte (% del PIL)
Altra liquidità/garanzie pubbliche
sui prestiti (% del PIL)
40
30
Programmi fiscali (escluse Garanzie)
nella Crisi finanziaria 2008-2009
20
10
0
Germania Italia Francia GB US Spagna Cina UE
(incl. Next Generation)
Fonte: www.bruegel.org/publications/datasets, UniCredit Wealth Management.
In questo contesto, ai diversi programmi nazionali vanno aggiunti i fondi
dell’UE da 2.400 miliardi di EUR, che non solo danno elementi di speranza per Il primo pacchetto di aiuti
il futuro (come la spesa prevista per la protezione del clima e la tecnologia), ma (prestiti) della fine di aprile
esprimono anche una forte componente di solidarietà. Macron e la Merkel sono (540 miliardi di EUR) è stato
riusciti a sciogliere il nodo gordiano dei coronabond (anche se i dettagli devono seguito a maggio dell’impegno
ancora essere concordati), garantendo che i paesi particolarmente colpiti dalla per altri 1.100 miliardi di EUR
pandemia riceveranno sovvenzioni non rimborsabili da parte dei fondi UE, oltre a a bilancio 2021-2027 e da un
prestiti. In ultima analisi, tutto questo riduce le munizioni di chi intravedeva già pacchetto per la ricostruzione
la fine del progetto euro: è infatti possibile che l’Europa emerga dalla crisi ancora (Next Generation) di circa 750
più forte di prima. miliardi di EUR.
L’Europa non è meglio posizionata degli Stati Uniti solo dal punto di vista della
politica fiscale, ma anche in termini epidemiologici. La discrepanza tra le nuove
infezioni giornaliere o tra le morti da coronavirus è più che eloquente (vedere
grafico).
Monthly Outlook Luglio 2020 13Macro & Markets
6. L’EUROPA DAVANTI AGLI STATI UNITI NELLA GESTIONE DELLA CRISI
200
Nuovi casi di Covid-19 giornalieri confermati (per 1 milione di persone, medie mobili)
180 Germania
Francia
160
Italia
140
Spagna
120 US
100
80
60
40
20
0
19.02.2020 18.03.2020 15.04.2020 13.05.2020 10.06.2020
Fonte: www.bruegel.org/publications/datasets, UniCredit Wealth Management.
Ci sono altri venti contrari che potrebbero rallentare il momentum di ripresa
dell’economia statunitense. Uno tra questi è il costante aumento dei rischi Da diversi mesi Joe Biden
politici nazionali, con le proteste contro la violenza della polizia. è chiaramente in testa
rispetto a Donald Trump
Un altro è la campagna elettorale. Trump deve combattere con forza, visto nei sondaggi, e nelle ultime
l’arretramento evidenziato dalle agenzie di scommesse. Con il permanere dei settimane è riuscito a portare
dubbi sull’esito delle elezioni ancora per mesi, si rischia una polarizzazione e il suo vantaggio all’8½%. Lo
una spaccatura della società ancora più marcate. Trump resta imprevedibile e le stesso vale per le proiezioni
persistenti, se non crescenti incertezze politiche sono pericolose per investitori sui collegi elettorali, ancora
e aziende. Recentemente l’USD, inizialmente uscito vincitore dalla crisi in corso, più importanti. Questo
si è indebolito fortemente. Contemporaneamente, nelle ultime settimane i titoli andamento coincide con
europei hanno sovraperformato quelli statunitensi. il tasso di approvazione
dell’operato di Trump (il 55%
È dunque giunto il momento di abbandonare l’idea che l’economia statunitense, degli americani si dichiara
tipicamente considerata più flessibile, riuscirà a uscire dalla crisi più velocemente insoddisfatto). Sui dati delle
dell’Europa. Forse è ora di cambiare la prospettiva. Bisogna, tuttavia, anche agenzie di scommesse, che
ammettere che il crollo da coronavirus in primavera era meno pronunciato negli negli ultimi anni si sono
Stati Uniti che in Europa. dimostrati più affidabili dei
sondaggi nel prevedere i
risultati, Biden ha superato il
rivale Trump solo all’inizio di
Una V asimmetrica: il processo di ripresa durerà anni giugno (attualmente: 51:42).
Ma, anche in Europa, gli alberi non svettano all’infinito verso il cielo e la crescita
non può proseguire in maniera indefinita. Dopo la ripresa iniziale nei mesi estivi,
è probabile che assisteremo a un appiattimento della sua velocità. Perché?
1. Il consumo arretrato dovrebbe esaurirsi rapidamente. E, poiché nemmeno le
(migliori) politiche economiche possono impedire del tutto un aumento della
disoccupazione e/o una perdita di reddito, i consumatori faranno bene a essere
morigerati sul medio termine (ad esempio mantenendo un elevato livello di
risparmi). La dinamica dei consumi verrà quindi indebolita. Questo vale anche
Monthly Outlook Luglio 2020 14Macro & Markets
per le attività di investimento, alla luce delle insolvenze in aumento e della
crescente pressione sui margini.
2. Si indeboliranno anche i venti di coda generati dalla politica economica. Sul
medio termine è probabile che, in effetti, la graduale riduzione dei programmi Noi pensiamo che questi dubbi
di stimolo si trasformi in un vento contrario. Potrebbero crescere i dubbi sulla siano esagerati. Da un lato, gli
sostenibilità del debito pubblico. interessi non sembrano essere
un problema, alla luce dei
3. Il coronavirus rafforza il trend verso la de-globalizzazione. Questo attenuerà la rendimenti bassi o negativi,
(potenziale) crescita del PIL, soprattutto nei paesi esportatori. soprattutto perché la maggior
parte va alle banche centrali
4. Sono tornati i rischi geopolitici, con una nuova intensificazione del conflitto e, di conseguenza, torna ai
tra Stati Uniti e Cina. Non si tratta più di pratiche commerciali “scorrette”, ma governi. Inoltre, la ripresa
di supremazia commerciale. Con buona probabilità, la campagna elettorale della crescita finanziata dalla
statunitense sarà dominata dagli attacchi contro la Cina. Anche l’Europa deve politica fiscale è il modo più
temere gli attacchi di Trump. Tutto questo aumenterà l’incertezza a livello efficace per ridurre i rapporti
globale. debito/PIL.
5. Il disastro Brexit è tornato sul radar di investitori e aziende. Il tempo a
disposizione per definire un accordo commerciale convincente è quasi
esaurito. Un pigro compromesso “dell’ultimo minuto” (come dazi minimi,
sostituiti da limitazioni amministrative), o persino una Brexit senza alcun
accordo, danneggerebbe soprattutto il Regno Unito, ma peserebbe anche
sull’Europa continentale.
È quindi probabile che il momentum di ripresa economica rallenti verso la
fine dell’anno e si appiattisca ulteriormente nel 2021. È molto probabile che
ci vorranno due-tre anni per recuperare le perdite economiche causate dalla
pandemia (vedere grafico). Persino di più se, contrariamente al nostro scenario di
base, ci sarà una vera e propria seconda ondata di infezioni (scenario di rischio).
7. CI VORRANNO ANNI PER COMPENSARE LE PERDITE CAUSATE DAL
CORONAVIRUS
120 Crisi da coronavirus
PIL reale UEM (indice, trimestre pre-recessione = 100) (proiezioni dal T2)
115 percorso del trend Scenario di rischio a W (seconda
(pre-coronavirus) ondata)
110
Crisi Finanziaria Globale
105
100
95
90
85
80
II/08 III/08 IV/08 I/09 II/09 III09 IV/09 I/10 II/10
IV/19 I/20 II/20 III/20 IV/20 I/21 II/21 III/21 IV/21
Fonte: Refinitiv Datastream, UniCredit Wealth Management.
Monthly Outlook Luglio 2020 15Asset Allocation
Restiamo costruttivi
POSIZIONAMENTO
CLASSI D’INVESTIMENTO UNIVERSO INVESTIBILE * SOTTOPESO NEUTRALE SOVRAPPESO
Azionario Globale
PRINCIPALI CLASSI Obbligazionario Globale
D’INVESTIMENTO Liquidità
Alternative/Commodity
Azionario USA
Azionario Europa
AZIONI
Azionario Area Pacifico MS1
PRINCIPALI Azionario ME2
CLASSI DI Governativi EM
INVESTIMENTO Corporate IG Euro
OBBLIGAZIONI
IN DETTAGLIO Corporate HY
Obbligazionari ME2
Petrolio
MATERIE PRIME Oro
1
MS = Mercati Sviluppati (Australia, Giappone, Hong Kong, Nuova Zelanda, Singapore)
2
ME = Mercati Emergenti
*Delta
Riteniamo che la combinazione di massicce azioni fiscali e monetarie sostenga la
Le banche centrali sono ora
nostra visione costruttiva sulle attività rischiose, nonostante la debolezza dei dati
più disposte a finanziare
macroeconomici, il calo degli utili e il permanere di elevati livelli di incertezza
il disavanzo fiscale,
causati dalla pandemia COVID-19.
consentendo ai governi di
fornire incentivi fiscali più
Sono stati adottati stimoli fiscali senza precedenti per contrastare la recessione
massicci e diretti.
dovuta alla pandemia e spianare la strada ad una ripresa economica. L’azione
fiscale globale nel 2020 risulterà maggiore e più efficace di quella monetaria,
raggiungendo 10 mila miliardi di dollari rispetto agli 8 mila miliardi di dollari
messi a disposizione dalle banche centrali.
La differenza sostanziale rispetto al passato recente consiste nel fatto che le
banche centrali sono ora più disposte a finanziare i disavanzi fiscali, consentendo
ai governi di fornire incentivi fiscali massicci e diretti per sostenere i cittadini e le
PMI colpite dalla pandemia.
Monthly Outlook Luglio 2020 16Asset Allocation
Di conseguenza, privilegiamo le asset class sostenute dalle azioni delle banche
centrali, come le obbligazioni societarie Euro Investment Grade, che sono Privilegiamo le asset class
supportate dal recente passo in avanti della BCE nel Programma di acquisto legato sostenute dall’azione delle
all’ emergenza della pandemia (Pandemic Emergency Purchase Programme). Per banche centrali, come le
quanto riguarda il portafoglio azionario, privilegiamo i titoli azionari europei per obbligazioni societarie Euro
via del potenziale punto di svolta in termini di unione fiscale derivante dal lancio Investment Grade, sostenute
di “Next Generation EU” – il piano di ripresa per l’Europa. dal recente passo in avanti
della BCE nel PEPP.
I principali rischi della nostra visione degli investimenti si riferiscono ad ulteriori
ondate del contagio COVID-19, che possano comportare quarantene prolungate,
e l’aumento delle tensioni tra USA e Cina. Inoltre, il rallentamento delle economie
dei Paesi Sviluppati potrebbe durare più tempo del previsto per il risparmio
precauzionale dei cittadini.
8. BILANCIO DELL’EUROSISTEMA
70 Bilancio, % del PIL
Previsioni di bilancio, % del PIL
60
50
40 Importanti stimoli
cambieranno il rapporto tra
30 il bilancio della BCE e il PIL
dell’UEM (vedere grafico 8).
20
10
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Fonte: BCE.
Azioni
Azioni: neutrali
La combinazione di massicce azioni fiscali e monetarie sostiene la nostra
visione costruttiva sulle attività rischiose, nonostante la debolezza dei dati
macroeconomici e degli utili e il permanere di elevati livelli di incertezza.
Azioni europee: positivi
Le politiche monetarie e fiscali sono molto espansive.
Interessanti rendimenti dei dividendi, ben al di sopra dei rendimenti dei titoli di
Stato e delle obbligazioni societarie.
La riscoperta dei settori ciclici e value favorisce i listini europei.
Azioni USA: neutrali
L’economia è in recessione a causa della pandemia, ma sono stati introdotti
incentivi monetari e fiscali senza precedenti. L’elevata incidenza dei settori
tecnologici e farmaceutici sostiene i mercati azionari statunitensi.
Monthly Outlook Luglio 2020 17Asset Allocation
Azioni dei mercati emergenti: neutrali
Penalizzate dalla recessione globale, dalla diffusione del Covid-19 e dalla
crescente de-globalizzazione. Privilegiamo la Cina e i Paesi asiatici, che stanno
mostrando i primi segni di ripresa dalla pandemia. La selettività dei paesi e dei
settori in questa regione è fortemente raccomandata.
Azioni Pacifico: neutrali
La crescita del PIL del Giappone nel 2020 dovrebbe mantenersi negativa a causa
del precedente aumento dell’IVA e della recessione globale. Tuttavia, l’attuale
rotazione verso azioni a sconto sui multipli e gli incentivi monetari e fiscali
possono offrire opportunità di acquisto a lungo termine.
Reddito fisso
Obbligazioni globali: positivi
Le obbligazioni globali sono sostenute dalle azioni monetarie espansive delle
banche centrali.
Obbligazioni societarie Euro Investment Grade: molto positivi
Le obbligazioni European Investment Grade sono ben supportate dagli acquisti
della BCE (attraverso il programma di acquisti APP e PEPP) e dalla ricerca di
rendimento degli investitori. Privilegiamo il debito subordinato finanziario, dato
l’aumento della riserva di capitale delle banche europee.
Corporate HY (Obbligazioni societarie ad alto rendimento): negativi
L’aumento dei tassi d’insolvenza, trainato dalla pandemia globale, non è ancora Titoli di Stato AAA: un mag-
completamente scontato dalle valutazioni attuali, mentre i prezzi bassi del gior debito metterà sotto
petrolio continuano ad avere un impatto sul settore energetico e la mancanza di pressione i Titoli di Stato AAA
liquidità del mercato resta un problema. Tuttavia, la classe di asset è supportata in euro.
dalla recente decisione della Fed di acquistare i “fallen angels” (titoli che hanno
perso il rating investment grade) e gli ETF ad alto rendimento.
Titoli di Stato europei: negativi
La politica monetaria della BCE è più espansiva, ma le valutazioni dei principali
Titoli di Stato non sono attualmente interessanti. È anche importante considerare
il sostanziale aumento del debito pubblico futuro come conseguenza degli sforzi
in materia di incentivi fiscali per contrastare la recessione. Privilegiamo i Titoli di
Stato periferici (in particolare Italia e Spagna).
Obbligazioni dei mercati emergenti: negativi
Colpite negativamente dalla recessione globale, dal calo dei prezzi del petrolio
e dal clima generale di avversione al rischio. Tuttavia, i segnali di una ripresa in
Asia e l’indebolimento del dollaro statunitense con la graduale stabilizzazione
delle economie sostengono opportunità di acquisto selettive. Privilegiamo le
obbligazioni in valuta forte, più difensive.
Monthly Outlook Luglio 2020 18Asset Allocation
Materie prime
Petrolio: neutrale
Il prezzo del petrolio ha registrato un rialzo grazie ai segnali di ripresa della
domanda globale, con la ripresa delle attività, e alla decisione dell’OPEC+ di
ridurre la produzione petrolifera di 9,7 milioni di barili al giorno, rinnovata fino
al mese di luglio. Tuttavia, la recessione globale sta limitando il rialzo dei prezzi
del petrolio.
Oro: neutrale
Il prezzo dell’oro rimarrà sostenuto nel 2020 in un contesto di bassi tassi
d’interesse e di reflazione monetaria delle banche centrali. Inoltre, il suo ruolo
di “porto sicuro” è fondamentale, soprattutto nell’attuale contesto di incertezza.
Valute
EUR USD
La progressiva normalizzazione della situazione economica evidenzia la Sopravvalutazione del dollaro
sopravvalutazione del dollaro statunitense rispetto all’euro e alle altre accentuata con l’adozione
principali valute, che si è accentuata con l’adozione da parte degli Stati Uniti di da parte degli Stati Uniti di
alcune delle politiche monetarie e fiscali più espansive. politiche monetarie e fiscali
più espansive.
Monthly Outlook Luglio 2020 19Asset Allocation
Private markets focus
Negli ultimi 10 anni si è verificata una generale compressione dei rendimenti,
trainata in gran parte dalle politiche espansive delle banche centrali di tutto
il mondo. Di conseguenza, per migliorare i rendimenti degli investimenti, gli
investitori sono sempre più disposti a considerare nuove e diverse opportunità
di investimento parallelamente a quelle più tradizionali. In tal senso, i Private
Assets rappresentano per gli investitori un’opportunità per ottimizzare la propria
asset allocation e incrementare i rendimenti attesi, con un profilo di rischio
che può essere mitigato dall’orizzonte temporale e dalla diversificazione (per
geografie, settori e strutture di investimento).
In sostanza, i Private Assets sono rappresentati da classi di asset a più lungo
termine, come il private equity e il private debt, ideali per gli investitori che
possono assumere impegni di capitale su un periodo pluriennale (da 6 a 10
anni) e che sono disposti a investire in asset meno liquidi. Anche le opportunità
di investimento nei mercati privati sono notevolmente superiori a quelle dei
mercati pubblici: il numero di aziende private è 30 volte superiore a quello
delle aziende pubbliche negli Stati Uniti e 60 volte in Europa, e questi indici
tendono ad aumentare nel tempo. I fondi di private equity ampliano l’insieme
delle opportunità di investimento in società non quotate, migliorando la
diversificazione e l’efficienza del portafoglio.
In generale, il ciclo di vita di un fondo di private equity comprende tre diverse
fasi: il periodo di raccolta fondi, il periodo di investimento e il periodo di riscatto.
Durante il periodo di raccolta fondi, l’obiettivo del gestore di private equity
consiste nel raccogliere capitale man mano che gli investitori assumono i propri
impegni di capitale nei confronti del fondo. L’attività di raccolta fondi si conclude
con la chiusura finale del fondo. Il periodo di investimento dura in media 5 anni
e durante questa fase il fondo esplora le opportunità di investimento ed effettua
investimenti utilizzando il capitale impegnato dai rispettivi investitori. Durante
il periodo di riscatto, i gestori di private equity valorizzano gli investimenti nel
portafoglio e preparano il loro successivo disinvestimento.
9. PRIVATE EQUITY LIFECYCLE
RACCOLTA FONDI INVESTIMENTO RISCATTO
Mese 12 - 18 Anno 1 - 5 Anno 5 - 10
Impegni Chiamate di capitale Distribuzioni
Chiusura
finale
Gli asset manager di private equity massimizzano il valore dei propri investimenti
lungo l’intero ciclo di vita, mediante un’efficace tempistica di investimento/
disinvestimento, negoziazioni efficaci e una serie completa e diversificata di leve
strategiche, a seconda della strategia di investimento del fondo e delle specifiche
tipologie di investimento (come crescita del business, M&A, turnaround,
gestione del cambiamento o ristrutturazione finanziaria). Storicamente, in
media, i fondi di private equity hanno generato rendimenti più elevati rispetto ai
Monthly Outlook Luglio 2020 20Asset Allocation
mercati finanziari pubblici e gli operatori del primo quartile sono stati in grado
di sovraperformare in modo significativo. Nello specifico, i fondi che hanno
investito durante le crisi finanziarie (ad es. vintage 2009) hanno generato
prestazioni sostanzialmente superiori.
10. CONFRONTO TRA TIR DI DIVERSE ASSET CLASS
22.3 22.5 TIR NETTO (%)
(Tasso Interno di Rendimento)
5 anni
14.5
12.8 10 anni
11.2
9.0 8.2
7.2 7.7
5.4
3.6 3.9
Government MSCI World MSCI Europe Russel 2000 Private Equity Private Equity
Bond Index Index Index (€) Index Index Primo Quartile
Fonte: Cambridge Associates al T3 2019. UniCredit Wealth Management.
Il settore del private equity sta sperimentando una crescita entusiasmante.
Secondo lo studio di McKensey “Global Private Market Review 2020” nell’ultimo
decennio, il numero di società di private equity attive è più che raddoppiato,
mentre il numero di società statunitensi acquisite da un fondo di private equity
è aumentato del 60%. Inoltre, gli Asset under Mangement (AUM) dei Private
Markets è cresciuto di 4 mila miliardi di dollari, con un aumento del 170%.
In UniCredit Wealth Management, stiamo lavorando su diverse iniziative in
questo ambito. Riteniamo sia fondamentale essere presenti su questo segmento
di mercato strategico.
Monthly Outlook Luglio 2020 21Rubriche
I CIO locali in dialogo con i clienti
Risposte dall’Italia I nostri esperti:
Quali settori beneficeranno maggiormente delle politiche fiscali e
monetarie messe in atto a livello globale per il Covid-19?
L’attuale emergenza sanitaria, anche se temporanea, Alessandro Caviglia
avrà un impatto profondo e duraturo sui nostri
comportamenti economici e sociali. Ad esempio,
interi gruppi di popolazione e paesi si stanno
convertendo al “mondo delle app” e negli ultimi tre
mesi abbiamo assistito a cambiamenti di mentalità
che di solito richiederebbero decenni o generazioni per
concretizzarsi. In particolare, alcune tendenze esistenti
si stanno rafforzando e vi sono industrie e aziende che
stanno vivendo effetti di ricaduta positivi. CIO
Cordusio Sim (Italy)
Evidentemente, la Remote Economy sta incanalando
maggiori investimenti e consumi e la domanda di
infrastrutture necessarie per il suo funzionamento
sta aumentando. Anche i settori della tecnologia e
della sanità sono sotto gli occhi di tutti. I pagamenti
da dispositivi mobili, il cloud computing e la sicurezza
informatica sono solo alcune delle basi necessarie per
consentire lo sviluppo sicuro dell’economia remota.
D’altra parte, la tecnologia medica, la biotecnologia,
la ricerca farmaceutica e genetica contribuiranno a
preparare le contromisure necessarie per affrontare
futuri pericoli sconosciuti.
Per curare le ferite economiche causate dal
confinamento, gli investimenti pubblici saranno
fondamentali e saranno supportati dalle misure
keynesiane e dalla Teoria Monetaria Moderna. I governi
dovranno anche investire in progetti della Old Economy
per garantire che il denaro fluisca verso il maggior
numero di agenti economici. In questo contesto,
le infrastrutture reali sono un valido candidato
Monthly Outlook Luglio 2020 22Columns
all’investimento. Nel mondo sviluppato, vi sarà una
grande opportunità per modernizzare le reti di trasporto,
convertirsi a pratiche più sostenibili dal punto di vista
ambientale e persino promuovere opere pubbliche
transnazionali. È probabile che anche le economie
emergenti accelerino i propri programmi di spesa per
potenziare le infrastrutture, mentre i finanziamenti
delle organizzazioni sovranazionali (della Banca
Mondiale e della Banca Europea per gli Investimenti,
ad esempio) svolgeranno probabilmente un ruolo
ancora più importante. Il ruolo del settore pubblico e
la leadership politica nei vari Paesi saranno cruciali;
ciò suggerisce che le dimensioni, la portata, i tempi e
l’efficacia di questi progetti infrastrutturali potrebbero
variare in modo sostanziale da una regione all’altra. Un
portafoglio ben diversificato in termini di aziende e di
aree geografiche sarà fondamentale per tradurre questi
concetti in idee di investimento realizzabili.
Risposte dalla Germania
Le recessioni economiche sono spesso discusse in termini di forme
diverse: V, U e L. Cosa significano e qual è lo scenario più probabile?
La forma delle lettere V, U e L è spesso usata per
Philip Gisdakis
descrivere la traiettoria dello sviluppo del PIL durante
una recessione. Spesso si fa riferimento anche ad
un’altra lettera: W, ovvero due V consecutive. In
una recessione a V si registra una forte e profonda
contrazione, seguita da una altrettanto rapida ripresa,
con l’economia che torna ai livelli pre-crisi in tempi
relativamente brevi. Una recessione a forma di U dura
più a lungo e l’economia rimane al minimo per diversi
trimestri prima di iniziare ad espandersi. Gli economisti
Co-CIO of Group Wealth
fanno riferimento alla forma a U per descrivere una Management and CIO
situazione dove può essere difficile sfuggire al contesto UniCredit Bank AG
(HypoVereinsbank) (Germany)
recessivo per un certo lasso di tempo.
Per contro, la forma a L è addirittura peggiore, perché
in questo scenario l’economia non torna a crescere per
molto tempo. La Grande Depressione ne è un esempio,
ed è durata circa 10 anni. La forma a W, dove due (o
più) recessioni a V si susseguono, è un altro esempio
di come la crescita non ritorni a livelli pre-crisi per un
periodo più lungo.
È difficile dire quale sarà lo scenario più probabile in
questa crisi, ma si può probabilmente escludere una
recessione a forma di L, come è tipicamente il caso
se i governi e le banche centrali commettono gravi
errori politici, cosa che è avvenuta durante la Grande
Depressione. Gli interventi massicci, mirati e vigorosi
dei governi nazionali, della BCE e dell’UE impediranno
tale sviluppo. Una forma a V asimmetrica, in cui la parte
ascendente della V è più bassa, il che implica che ci
vuole (molto) più tempo perché l’economia raggiunga
Monthly Outlook Luglio 2020 23Columns
i livelli pre-crisi di quanto ci sia voluto per arrivare al
fondo, sembra essere lo scenario probabile.
Risposte dall’Austria
Il massiccio sostegno delle banche centrali globali porterà in futuro
ad un aumento dell’inflazione?
I governi stanno aumentando il proprio indebitamento
Oliver Prinz
su una scala senza precedenti e le banche centrali di
tutto il mondo stanno fornendo all’economia migliaia
di miliardi di fondi di nuova creazione. Queste misure
potrebbero avere effetti collaterali indesiderati e
portare in futuro a una fase di inflazione più elevata.
Nel breve termine, la crisi del Covid-19 creerà ancora un
ambiente deflazionistico, ma a medio e lungo termine
prevediamo che l’inflazione finirà per aumentare.
Il mercato sta attualmente quotando con un’aspettativa
Co-CIO Bank Austria and
di inflazione dello 0,5% per i prossimi 10 anni. A Schoellerbank (Austria)
nostro avviso, tuttavia, questa stima è troppo bassa,
poiché assistiamo a una tendenza verso una maggiore
de-globalizzazione. E resta da vedere se questa
tendenza si è già invertita. Allo stesso tempo, non
siamo preoccupati per la tanto temuta potenziale
iperinflazione all’orizzonte, in quanto riteniamo che le
banche centrali saranno in grado di ridurre la massa
monetaria in tempo, successivamente alla crisi.
Le obbligazioni protette dall’inflazione, attualmente
molto economiche, e le azioni, possono offrire una
protezione patrimoniale contro la normalizzazione
dell’inflazione. Riteniamo che diventerà sempre più
importante disporre di un portafoglio con un’esposizione
azionaria globale e ben diversificato.
Monthly Outlook Luglio 2020 24Disclaimer
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e UniCredit Bank AG (di seguito congiuntamente “Gruppo UniCredit”) è indirizzata ad un pubblico indistinto di
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