Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze - DICEMBRE 2020 - GLOBAL INVESTMENT OUTLOOK
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DICEMBRE 2020 Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM GLOBAL INVESTMENT OUTLOOK
Introduzione Nel 2020, la pandemia di COVID-19 ha dato luogo
a sfide, incertezze e turbolenze straordinarie. Aziende
e persone hanno imparato come affrontarle, mentre
i mercati finanziari in generale si sono mantenuti resilienti.
Guardando al 2021, i nostri professionisti degli investi-
menti si mantengono prudenti sul breve termine, ma
trovano motivi di ottimismo. Prevedono un’accelerazione
della ripresa dell’economia globale dopo il COVID-19
con la disponibilità di un vaccino e il sostegno
persistente delle Banche Centrali e che ne risulteranno
nuove opportunità d’investimento.
Noterete che la nostra famiglia quest’anno si è allargata,
includendo contributi di Brandywine Global Investment
Management, Clarion Partners, ClearBridge Invest-
ments, Martin Currie, Royce Investment Partners,
e Western Asset.
Nelle pagine seguenti, siamo lieti di condividere questo
range allargato di esperti nell’investimento multi-asset,
azionario, obbligazionario, in mercati emergenti e immo-
biliare.Indice
4 Il copione in preparazione per il periodo post-pandemia 16 L’anno di minore incertezza, maggiore certezza
Franklin Templeton Investment Solutions Brandywine Global
Edward D. Perks, CFA Francis A. Scotland
Chief Investment Officer Director of Global Macro Research
Jack P. McIntyre, CFA
6 L’era post-COVID sarà definita dai fattori ESG Portfolio Manager
Templeton Global Macro
Michael Hasenstab, Ph.D. 18 Reddito e crescita nel 2021: Hai proprietà immobiliari?
Chief Investment Officer Clarion Partners
Tim Wang, Ph.D.
8 Dalla crisi alla ripresa – I passi da compiere Head of Investment Research
Franklin Templeton Fixed Income
Sonal Desai, Ph.D.
20 Condizioni favorevoli per una performance più equilibrata
Chief Investment Officer delle azioni
ClearBridge Investments
10 Un anno di incertezze incombenti ma ampie opportunità Scott Glasser
azionarie Co-Chief Investment Officer
Head of equities, Franklin Templeton
Stephen H. Dover, CFA 22 2021 e oltre: La tecnologia rimane un importante campo
Head of Equities di battaglia geopolitico
Martin Currie
Kim Catechis
12 Mercati emergenti: Un anno forte, prospettive ancora
Head of Investment Strategy
più forti
Franklin Templeton Emerging Markets Equity
Manraj Sekhon, CFA 24 Fattori favorevoli per le azioni delle small cap nel 2021
Chief Investment Officer Royce Investment Partners
26 Siamo finalmente arrivati a una svolta decisiva
Western Asset
Ken Leech
Chief Investment Officer
Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze 3Il copione in preparazione per il periodo
post-pandemia
Ed Perks, CFA
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Investment Solutions
Governi e banche centrali sono ancora Uno stimolo insufficiente potrebbe con- l’inflazione e sarebbe una sfida per gli
in territori inesplorati nello sforzo per tribuire alla volatilità nei mercati con il investitori con prospettive di più lungo
controllare il COVID-19, mentre l’attuale moltiplicarsi delle insolvenze societarie termine basate su una ripresa costante.
incertezza politica negli Stati Uniti offre e mentre i prezzi degli asset iniziano a
opportunità di rialzo e sfide per gli perdere valore con il calo della domanda Con tutta quest’incertezza, la buona
investitori. I rischi per la ripresa sono e il peggioramento del sentiment del notizia è che la nostra competenza
ancora orientati al ribasso, ma guardia- mercato. nell’investire in molteplici classi di asset
mo al 2021 con un cauto ottimismo, può controbilanciare efficacemente le
dopo un periodo eccezionale per i mer- Nonostante i massimi sforzi dei sfide descritte. I nostri portafogli
cati finanziari globali. responsabili politici, riteniamo che l’in- multi-asset sono posizionati per una
flazione prevista sarà ancora modesta ripresa costante ma non omogenea, tut-
nei mercati sviluppati per tutto il 2021, tavia una diversificazione prudente ci
La volatilità è probabile,
ed è improbabile che salga molto prima consente di essere preparati per qualsi-
e l’inflazione è possibile del 2022, nel migliore dei casi, consid- asi scenario. Asset reali quali le materie
Prevediamo che le misure di stimolo erando che la debolezza dell’economia prime, insieme ai titoli del Tesoro indi-
monetario e fiscale resteranno in atto e il forte tasso di disoccupazione contin- cizzati all’inflazione (TIPS) sono diversif-
per buona parte del 2021, ma non vedi- uano ad annullare l’effetto dello stimolo. icatori di correlazione favorevoli, secon-
amo chiare indicazioni riguardo al ritmo Vi è tuttavia uno scenario nel quale le do la nostra valutazione, e possono
della ripresa economica globale. La banche centrali e i governi restano pru- aiutarci a controbilanciare gli effetti di
velocità con cui i governi potranno denti a fronte di una ripresa economica qualsiasi aumento imprevisto dell’inflazi-
superare la pandemia del COVID-19, sorprendentemente rapida, mantenendo one. Investimenti meno volatili, quali le
insieme all’efficacia dei vaccini, detter- lo stimolo oltre il punto che secondo gli obbligazioni governative dei mercati svi-
anno le modalità per l’implementazione indicatori economici potrebbe essere luppati, l’oro o azioni di ottima qualità,
dello stimolo e i tempi per iniziare a necessario, continuando a risentire dei fanno anch’essi parte dei nostri porta-
revocare gli attuali livelli di supporto. danni subiti nel 2020. fogli, qualora la volatilità dovesse
aumentare.
L’impegno delle banche centrali e dei Tali circostanze, insieme a un aumento
governi è ancora fuori discussione, ma della domanda dei consumatori, potreb-
le prospettive non sono così trasparenti Il mito di TINA – Cercare
bero significare che l’inflazione ini-
come vorremmo. Il concetto di tassi zierebbe a salire prima del previsto, opportunità oltre l’ovvio
d’interesse “più bassi più a lungo” è soprattutto negli Stati Uniti. In questo Il rialzo stratosferico delle azioni growth
ben radicato e dovrebbe restare in atto caso l’impatto sui mercati obbligazionari nel 2020 ha convinto molti investitori
per tutto il 2021, ma l’approccio che sarebbe molto forte, considerando che i che un gruppetto di azioni di società
adotteranno le banche centrali più rendimenti dei Treasury statunitensi a tecnologiche a grande capitalizzazione
importanti nei confronti di un accomo- lungo termine attualmente sono molto sia l’unico modo per una crescita nei
damento quantitativo più in generale è bassi, e la performance robusta degli portafogli d’investimento con l’arrivo del
più difficile da prevedere. Ad esempio, asset con duration lunga era stata una 2021. Secondo noi questo fenomeno,
c’è una tesi che suggerisce che il sup- caratteristica della prima parte del noto con l’acronimo TINA, da “There is
porto senza precedenti per gli “angeli 2020, a causa di una curva del rendi- no alternative”, ossia “Non ci sono alter-
caduti” (ossia le società che sono state mento in appiattimento. È improbabile native” è errato, nonostante la biforcazi-
declassate da investment grade ad high che ciò arrivi a compimento nel 2021, one e la divergenza constatate tra setto-
yield) cesserà con l’accelerazione della ma la curva del rendimento dei Treasury ri diversi all’interno della classe di asset
ripresa. Si era trattato di una misura ha già iniziato a irripidirsi. Sostanzial- azionari.
potente e insolita adottata per prevenire mente, uno stimolo eccessivo, unito a
una dislocazione nell’economia globale, una domanda rivolta al rialzo in un con-
e non si può garantire che resti in atto. testo post-pandemico, può far salire
4 Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenzeSiamo ottimisti sul potenziale di rendi- multipli in espansione al livello di ques- sono generalmente in una situazione
mento nel lungo termine delle azioni, e to gruppo di società tecnologiche. Rite- molto migliore rispetto al 2008, dopo la
ci attendiamo di veder sorgere opportu- niamo quindi che la sovraperformance crisi finanziaria globale, e questa volta
nità per l’investimento in titoli sottovalu- rispetto ad altre azioni nel 2021 sia dovrebbero far parte della soluzione per
tati nel 2021, a seconda dalla rapidità e meno probabile. Ci attendiamo di identi- la ripresa, e non del problema.
l’efficacia con cui i governi globali pot- ficare opportunità in settori che benefi-
Stiamo anche posizionando i nostri por-
ranno gestire la pandemia del COVID-19 ceranno di un ritorno a una relativa nor-
tafogli in vista di opportunità in altri
in atto. I cosiddetti titoli FAANG (Face- malità, in particolare quelle per le quali
asset che possono beneficiare della
book, Apple, Amazon, Netflix e Alpha- non si è materializzato il previsto calo di
ripresa economica, inclusi i titoli con-
bet) l’estate scorsa hanno realizzato dividendi.
vertibili (obbligazioni o azioni privilegiate
risultati robusti, contribuendo a una
Le utility sono un esempio di un settore convertibili in azioni ordinarie) e credito
situazione in cui le 10 maggiori società
che secondo noi ha valutazioni assolute investment grade con duration breve.
quotate nell’S&P 500 Index hanno rap-
ragionevoli ma valutazioni relative piut- Questi asset possono offrire rendimento
presentato più del 25% della sua capi-
tosto interessanti rispetto ad altre azioni e contemporaneamente opportunità di
talizzazione di mercato.1 I guadagni
e obbligazioni. Le utility abitualmente crescita del capitale, particolarmente in
hanno iniziato a rallentare, come
offrono rendimenti consistenti, non trop- settori sottovalutati.
dimostrato dall’S&P 500 Equal Weight
Index, che ha sovraperformato l’S&P po diversi da quelli obbligazionari, e
500 Index generale (basato sulla capi- dovrebbero beneficiare di qualsiasi stim- Passi falsi della politica potreb-
talizzazione di mercato a flottante libe- olo fiscale implementato nel 2021 a bero soffocare la ripresa
ro) a ottobre e novembre. Ciò suggerisce seguito del loro ruolo fondamentale
L’elezione di Joe Biden alla presidenza
una correzione del prezzo, se non una nell’affrontare il cambiamento climatico.
degli Stati Uniti sembra aver calmato i
rotazione completa. (I rendimenti passa- Il settore finanziario è un’altra area nella
mercati finanziari, considerando che gli
ti non sono indicazione o garanzia di quale vediamo valore, poiché i titoli
investitori godono di una certa chiarezza
rendimenti futuri.) sembrano pronti per una revisione del
fortemente necessaria. Le prospettive di
rating dopo la prudenza degli investitori
stimolo fiscale tuttavia sono ancora
È difficile per qualsiasi gruppo di azioni legata a questioni quali la supervisione
poco chiare, e qualsiasi supporto di
mantenere la crescita degli utili e i regolamentare. Le società finanziarie
breve termine accordato dal Congresso
statunitense sarà probabilmente minore
L’EFFETTO FAANG: I TITOLI DELLE SOCIETÀ TECNOLOGICHE A GRANDE
di quanto auspicato dai democratici.
CAPITALIZZAZIONE DURANTE L’ESTATE HANNO SOVRAPERFORMATO IL
RESTO DEL MERCATO STATUNITENSE, TUTTAVIA LA TENDENZA HA INIZIATO
Oltre a fornire un supporto economico
A CAMBIARE NELLA SECONDA PARTE DELL’ANNO
Performance dell’S&P 500 Index Equiponderazione vs. ponderazione per capitalizzazione di emergenza, la prossima amministrazi-
di mercato one statunitense ha anche un mandato
2010–12 settembre 2020 per cambiare l’approccio attuale in
10
molte aree politiche, tra cui relazioni
internazionali, infrastrutture, tassazione
5 e cambiamento climatico, ma una possi-
3/9/2020 –
12/11/2020 bile mancanza di controllo sul Senato
4,39%
statunitense rende più difficile esaudire
0
l’intero elenco dei desideri.
-5 Non riuscire a estendere le misure esis-
1/1/2020 –
2/9/2020 tenti, ideate a supporto dell’economia,
-12,27%
rischia di soffocare una ripresa nascente
-10
e, secondo noi, sarebbe un passo falso
politico. L’implementazione di nuove
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YTD politiche dovrebbe attendere fino a che
Fonti: Franklin Templeton, SPDJI, Macrobond. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non non sarà possibile dimostrare che
tengono conto di commissioni, spese od oneri di vendita. I rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di l’economia ha superato con certezza la
rendimenti futuri. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito web
pandemia.
www.franklintempletondatasources.com
Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze 5L’era post-COVID sarà definita dai fattori ESG
Michael Hasenstab, Ph.D.
Chief Investment Officer, Templeton Global Macro
A un primo colpo d’occhio, il 2021 non persone e attività sull’orlo dell’insolven- Non è ipotizzabile che il tasso di cresci-
potrebbe mai essere peggiore del 2020. za, e ogni giorno di distruzione del reddi- ta verificatosi durante la ripresa resti
Abbiamo attraversato la crisi economica to minaccia un danno duraturo. Sfortu- invariato nel 2022 e negli anni succes-
più grave degli ultimi 80 anni e la crisi natamente è probabile un peggioramen- sivi. Secondo le proiezioni del FMI, la
sanitaria globale più grave degli ultimi to delle condizioni nel breve termine pri- crescita del PIL (prodotto interno lordo)
100 anni; eventi che hanno profonda- ma di un miglioramento definitivo. mondiale si modererà intorno al 3,8%
mente inciso sulle vite e le fonti di red- nel periodo 2022–2025, con una media
dito in tutto il mondo. Secondo le Emergono opportunità del 2,2% per le economie sviluppate e
proiezioni del Fondo Monetario Inter- 4,9% per le economie emergenti/in via
d’investimento
nazionale (FMI), quando finalmente chi- di sviluppo.4 I programmi di stimolo si
Dal punto di vista degli investimenti, sec-
uderemo il libro sul 2020 l’economia esauriranno gradualmente, considerando
ondo noi l’ottimismo per la seconda metà
mondiale avrà subito una contrazione che governi già fortemente indebitati
del 2021 dovrebbe essere controbilancia-
del 4,4%.2 Fortunatamente, sfogliando prima della pandemia si ritrovano a
to dalla prudenza a fronte di gravi rischi
il calendario alla prima pagina del dover lottare con spazi di manovra fisca-
nel breve termine. La pandemia continua
2021, ci stiamo avvicinando a un punto li limitati e deficit fiscali sempre più for-
a distruggere aree di attività economica,
in cui gli shock economici dell’anno ti. In pratica, i coefficienti debito-PIL
portando a rischi di rilievo per vari asset
passato diventano il prologo per le storie sono aumentati notevolmente in tutti i
finanziari. Effetti generalizzati di disin-
economiche che ci attendono. Le paesi. È verosimile che politiche non
flazione sono probabilmente destinati a
proiezioni del FMI prevedono nel 2021 ortodosse quali la teoria monetaria mod-
persistere fino a che le economie non
un’espansione del 5,2% della crescita erna e la monetizzazione del debito
avranno ripreso in pieno un ritmo soddis-
globale, con la ripresa delle economie riscontreranno un interesse politico
facente. Avevamo mantenuto un approc-
dai minimi dell’anno precedente.3 I pro- maggiore nei prossimi anni, rafforzando
cio prudente sugli asset rischiosi in previ-
gressi promettenti nello sviluppo dei i rischi di danni strutturali provocati da
sione di seconde ondate del COVID-19
vaccini hanno presentato scenari di una governi imprudenti. Secondo noi il pros-
nei mesi autunnali e invernali.
distribuzione di massa entro la primave- simo decennio sarà sempre più definito
ra del 2021, in base alla quale si Cominciano tuttavia ad emergere numer- dalla qualità dei fattori di governance,
potrebbe ipotizzare una remissione della ose opportunità d’investimento in un a livello sia domestico che geopolitico.
pandemia di COVID-19 per la seconda periodo più lungo. Ci attendiamo che
metà dell’anno. Il 2020 sta per con- Negli Stati Uniti secondo le proiezioni i
certi investimenti potranno diventare
cludersi, e abbonda l’ottimismo per un livelli del debito dovrebbero superare il
idonei in tempi scaglionati, considerando
ritorno a giorni migliori. 100% del PIL nel prossimo decennio,
le forti differenze tra i fondamentali
con un deficit fiscale avviato a superare
macro nonché le divergenze tra i control-
Eppure lo stato attuale della pandemia il 5% del PIL entro il 2030.5 Si prevede
li sulla diffusione del virus in paesi spec-
presenta una realtà molto peggiore. ancora una politica monetaria acco-
ifici. Sembra probabile che i contagi del
Negli ultimi mesi del 2020 sono salite modante per il prossimo futuro; la Fed-
COVID-19 raggiungeranno lo zenith
esponenzialmente le seconde ondate di eral Reserve statunitense (Fed) anticipa
durante i mesi invernali, prima che le
contagi del COVID-19 in aree dell’Euro- interessi vicini allo zero percentuale fino
vaccinazioni possano far retrocedere la
pa e degli Stati Uniti, obbligando numer- a tutto il 2023, mentre continua a offri-
pandemia verso la fine della primavera e
ose regioni a ripristinare restrizioni e re un supporto illimitato ai bilanci nei
nell’estate 2021. I tempi e l’efficacia
lockdown. Le condizioni da affrontare in mercati finanziari. La Fed ha anche
delle vaccinazioni l’anno prossimo saran-
questa fine del 2020 e nel primo trime- indicato che sarebbe disposta a lasciare
no determinanti per l’attività economica
stre 2021 saranno probabilmente tra le che l’economia si surriscaldi nei prossi-
e le valutazioni degli asset finanziari.
più dure dall’inizio della pandemia. Sen- mi anni, per compensare numerosi tri-
za la disponibilità di un rimedio su mestri di inflazione inferiore all’obietti-
ampia scala, le difficoltà per l’economia
Deficit fiscali e debito a livelli vo. Nel breve termine, i rendimenti dei
continueranno ad aumentare con ogni elevati presentano rischi in un titoli del Tesoro statunitensi resteranno
mese di restrizioni alla mobilità e di sof- periodo più lungo probabilmente ancorati dall’accomoda-
focamento dell’attività economica. Il È vitale anche stabilire le traiettorie mento monetario, ma un rapido aumen-
tempo è il fattore chiave per molte dell’economia oltre gli impulsi del 2021. to dei deficit fiscali, livelli di debito
6 Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenzemassicci e previsioni crescenti di reflazi- RENDIMENTI TOTALI CUMULATIVI PER PAESI CON MOMENTUM ESG POSITIVO VS.
one dovrebbero far salire eventualmente MOMENTUM ESG NEGATIVO
i premi a termine. Febbraio 2018-Settembre 2020
6,0%
Persistono forti rischi geopolitici 4,0%
2,0% 2,37
Alla complessità della crisi attuale si
0,0% -0,40
aggiungono gli elementi di precarietà
-2,0% -1,62
esistenti in tutto il mondo prima della
-4,0%
pandemia. Inasprimento delle tensioni
-6,0%
geopolitiche, aumento del nazionalismo
-8,0%
e polarizzazioni politiche, hanno reso
-10,0%
difficile per i paesi perseguire il bene -12,0%
collettivo necessario per ideare soluzioni
in collaborazione per problemi condivisi, 18 feb Giu 18 Ott 18 Feb 19 Giu 19 Ott 19 Feb 20 Giu 20 Set 20
a livello sia interno che internazionale. Il Momentum positivo Momentum negativo Tutti i paesi
COVID-19 ha inoltre consentito a vari Fonte: Templeton Global Macro Per quantificare i risultati degli investimenti della nostra ricerca ESG, li abbiamo modellizzati
in un indice basato sulle norme di obbligazioni governative mirato a isolare gli input ESG da altri fattori macro, di
governi di mettere in atto politiche che
valutazione e di rischio. Questo indice è costruito secondo metodi analoghi a quelli utilizzati nella costruzione dei principali
sono andate troppo oltre e che altrimen- indici obbligazionari. Il primo passo consiste nel filtrare l’intero universo del reddito fisso per titoli di Stato in valuta locale,
ti sarebbero state discutibili. Certi applicando successivamente varie regole di esclusione per aggregare certi tipi di obbligazioni e fasce di duration coerenti
regimi si sono spostati ulteriormente per emittenti diversi. Combinando i gruppi di obbligazioni risultanti con i nostri punteggi TGM-ESGI, costruiamo un
portafoglio equiponderato di paesi con TGM-ESGI in via di miglioramento, che può essere considerato come un’implemen
verso l’autoritarismo, sfruttando la pan- tazione imparziale dei risultati della nostra ricerca ESG in forma di portafoglio. Questo grafico illustra il rendimento di paesi
demia come copertura politica. con “momentum positivo” rispetto a paesi con “momentum negativo” e l’intero gruppo dei paesi. I rendimenti passati non
sono indicazione o garanzia di rendimenti futuri.
Inoltre vi è stata un’accelerazione dei
trend di deglobalizzazione già esistenti
squilibri fiscali, alti livelli di debito e Tatticamente opportunistici per
dipendenze dall’estero, hanno subito il prossimo anno
prima della pandemia, poiché i paesi si
danni maggiori. Paesi invece con fonda-
sono sempre più ripiegati su se stessi Con la transizione del mondo a un’era
mentali più robusti prima della crisi,
per dare priorità a preoccupazioni post-COVID, in generale prevediamo di
istituzioni più forti, livelli di debito più
domestiche. Le relazioni commerciali essere costruttivi su varie regioni. Ciò
bassi ed economie più diversificate in
tra le economie più importanti negli ulti- non toglie tuttavia che i rischi di breve
generale hanno resistito meglio.
mi anni sono andate peggiorando. Tran- termine continuino ad essere notevoli.
sizioni strutturali a favore della produzi- Anche un aumento delle differenze di Lockdown e restrizioni regionali continu-
one interna e le catene di fornitura reddito in molti paesi continua ad eranno prevedibilmente ad essere neces-
regionali avrebbero importanti implicazi- essere un problema critico, che minac- sari nei prossimi mesi, per contrastare
oni per l’economia globale e i mercati cia di minare la stabilità economica e una diffusione esponenziale della malat-
finanziari nei prossimi anni. intensificare la discordia sociale. tia. Le restrizioni della mobilità continue-
Numerosi problemi strutturali preesis- ranno ad essere lo strumento più effici-
tenti non hanno fatto che peggiorare in ente per sopprimere il virus, fino a che
I fattori ESG plasmeranno l’era
economie danneggiate dalla pandemia, non sarà ampiamente disponibile un
post-COVID vaccino. Fino a quel momento, le perdite
così come la forte disoccupazione che
Fattori ambientali, sociali e di gover- di reddito e i danni per la domanda
questa ha provocato. I paesi che affron-
nance (ESG) avranno un ruolo impor- aggregata continueranno ad avere effetti
teranno efficacemente questi problemi
tante nella ricostruzione del mondo negativi per le condizioni macroeconomi-
nei prossimi anni riusciranno a rafforza-
post-COVID. La coesione sociale e una che. Prevediamo che gli asset percepiti
re le basi delle loro economie, mentre
buona governance possono accelerare la come rifugi sicuri continueranno ad
quelli che non tengono debitamente
ripresa di un paese dopo la crisi, o la essere rilevanti fino agli ultimi mesi di
conto di questi fattori rischiano un
loro mancanza possono condannarla. peggioramento della pandemia, per poi
aggravamento dell’instabilità. Prevedia-
Abbiamo visto le tragiche conseguenze eventualmente diventare sempre meno
mo che nei prossimi anni i fattori ESG
di fattori ESG deboli in certi mercati importanti a mano a mano che i pro-
saranno un elemento di definizione per i
emergenti specifici durante la pan- gressi della medicina faranno arretrare la
mercati obbligazionari globali. I paesi
demia. Paesi che erano meno preparati malattia. Per il futuro, restiamo tattica-
proiettati verso un miglioramento dei
per una crisi sanitaria, a causa di mente opportunistici su mercati specifici
fattori ESG presentano spesso le oppor-
sistemi sanitari più deboli e infrastrut- in valuta locale, continuando allo stesso
tunità d’investimento più robuste.
ture meno sviluppate, e/o meno prepa- tempo a gestire i rischi di breve termine.
rati per una crisi economica a causa di Siamo ottimisti per il nuovo anno e il
possibile sradicamento del COVID-19.
Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze 7Dalla crisi alla ripresa – I passi da compiere
Sonal Desai, Ph.D.
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income
Un forte rimbalzo, ma le sfide I CONSUMATORI INCREMENTANO IL POTERE DI SPESA PER IL FUTURO
Tasso dei risparmi personali negli USA e punteggio FICO medio
sono tutt’altro che superate Dicembre 2005–settembre 2020
Guardando al 2021 mi sento cauta-
Tasso dei risparmi personali negli USA (% del reddito disponibile)
mente ottimista; e “cautamente” è il
30%
termine operativo.
20%
Negli Stati Uniti l’economia ha dato pro-
va di una resilienza notevole, mostrando 14,8%
10%
di avere ancora il vigore necessario per
recuperare il terreno perso con la reces-
sione causata dal COVID-19. Quando ’05 ’06 ’07 ’08 ’09 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20
nella prima parte di quest’anno gli stati
Punteggio di credito medio FICO USA 711
hanno allentato le restrizioni imposte
710
con i lockdown, la spesa per i consumi
ha messo a segno un rimbalzo, guidan-
700
do una ripresa a V del prodotto interno
lordo e dell’occupazione. Il supporto fis- 690
cale e monetario si è dimostrato vitale,
e i benefici continueranno ad accumu-
’05 ’06 ’07 ’08 ’09 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20
larsi: il tasso di risparmio personale è
Fonti: Franklin Templeton Fixed Income Research, U.S. Bureau of Economic Analysis, Fair Isaac Corp. A settembre 2020
ancora alto, vicino al 15%, e la
e luglio 2020 (FICO). Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito web
posizione creditizia delle famiglie è www.franklintempletondatasources.com
migliorata con i punteggi medi del
credito ai livelli più alti dall’inizio delle Il cammino verso la ripresa dimostrato un’efficacia intorno al 95%.
Il nostro studio Franklin Templeton– Al momento sembrano esserci buone
registrazioni nel 2005, incrementando
Gallup Economics of Recovery ha con- possibilità di riuscire ad avere sul mer-
ulteriormente il potere di spesa per il
fermato che la volontà degli americani cato un vaccino molto efficace entro la
futuro.6
a partecipare a una serie di attività eco- primavera.
Questa ripresa della spesa e dei posti di nomiche, dai viaggi alle uscite per
Le elezioni di novembre negli Stati Uniti
lavoro ha già superato due shock avver- andare al ristorante o a fare acquisti,
sono oramai alle spalle. Alla data di
si: la seconda ondata nell’estate dei fino al lavoro non da casa, ha dimostra-
questa pubblicazione non vi sono anco-
contagi di COVID-19 e la scadenza a to una capacità analoga di resilienza
ra risultati ufficiali definitivi, ma appare
luglio del primo pacchetto di supporto durante la seconda e la terza ondata dei
estremamente probabile che Joe Biden
fiscale straordinario. Ciò offre un certo contagi di COVID-19; ma ha anche rive-
sarà il prossimo presidente. Allo stesso
ottimismo per la possibile reazione lato che il lancio di un vaccino efficace
tempo tuttavia il Partito Democratico ha
dell’attività economica a un eventuale potrebbe essere essenziale affinché la
visto diminuire la sua maggioranza alla
aumento di nuovi contagi nella stagione maggioranza della popolazione si senta
Camera dei Rappresentanti, e i Repub-
invernale. Vi è stato anche un trend pos- abbastanza tranquilla da tornare alla
blicani potrebbero mantenere la mag-
itivo dei contagi, che sono diventati rela- piena normalizzazione dei modelli
gioranza al Senato, se vincessero alme-
tivamente più benigni, per cui i ricoveri comportamentali.
no uno dei due spareggi fissati per gen-
ospedalieri e i decessi sono stati inferio-
E le ultime novità sul fronte dei vaccini naio in Georgia.
ri al numero di nuovi contagi. Ciò è
dovuto in parte al fatto che la trasmissi- sono state incoraggianti: poco dopo le
Un governo diviso potrebbe apportare
one dei nuovi contagi avviene in fasce elezioni presidenziali negli Stati Uniti, le
qualche beneficio alle prospettive eco-
di età più giovani e meno fragili, ma società farmaceutiche Pfizer e Moderna
nomiche, riducendo la probabilità di
anche a una migliore conoscenza di ter- hanno annunciato separatamente che
cambiamenti drastici delle politiche
apie efficaci. nei trial clinici i loro vaccini hanno
8 Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenzee delle normative, che altrimenti potreb- molto più duramente di altri. Anche le Non prevedo un aumento troppo impo-
bero rischiare di esercitare un impatto chiusure prolungate delle scuole potreb- nente dell’inflazione, ma anche un’ac-
avverso sull’economia in generale o su bero avere notevoli effetti negativi nel celerazione modesta della dinamica dei
settori specifici. lungo termine. La didattica a distanza si prezzi sarebbe sufficiente per superare
è dimostrata un sostituto molto poco le attese ottimiste della maggior parte
Prevedo che tra la fine di quest’anno e il efficiente rispetto alla frequenza di per- degli operatori di mercato e provocare
primo trimestre 2021 saranno varate sona, specialmente per gli scolari più un ulteriore irripidimento della curva del
altre misure consistenti di supporto fis- giovani e in particolare per quelli prove- rendimento dei Treasury statunitensi nel
cale. Se i Repubblicani conserveranno la nienti da fasce sociali a reddito più bas- corso del 2021.
maggioranza al Senato, il pacchetto fis- so; il danno nel lungo periodo in termini
cale potrebbe essere alquanto più ristret- Infine, la combinazione di ampie possi-
di minori capacità, minore potenziale di bili oscillazioni macroeconomiche e certi
to di quanto previsto nello scenario di guadagni per gli studenti
un’”onda blu”, in cui i Democratici avreb- cambiamenti strutturali di lungo termine
e minore produttività per l’economia avviati o accelerati dalla pandemia raf-
bero controllato sia la Camera che il Sen- potrebbe dimostrarsi più grave di quan-
ato, oltre ad avere la presidenza; tuttavia forza la mia opinione secondo cui una
to realizzato attualmente. selezione attiva di asset basata su
sarebbe comunque molto rilevante.
Queste conseguenze negative sarebbero un’analisi fondamentale di ottima qual-
Anche un vaccino contribuirebbe a pros- amplificate se il paese dovesse avviarsi ità sarà vitale per il successo di qualsia-
pettive più ottimistiche per l’economia in a una nuova fase di lockdown diffusi, si strategia d’investimento. Le allocazi-
tutto il resto del mondo, particolarmente che potrebbero portare come risultato oni obbligazionarie continueranno ad
in Europa dove attualmente una nuova anche a una recessione a W. avere un ruolo importante in molti por-
ondata di casi di COVID-19 sta spingendo La gestione dei prossimi mesi da parte tafogli degli investitori come elemento
vari governi a imporre nuovamente res- dei politici è quindi molto importante, di diversificazione oltre che come asset
trizioni all’attività sociale ed economica. non soltanto per la ripresa immediata con una volatilità storicamente più bas-
e le prospettive per il 2021, ma anche, sa rispetto alle azioni. Dalla prospettiva
Cautamente ottimista del credito, tuttavia, penso che la selezi-
e forse ancora più, per un periodo più
Ho detto prima che il termine operativo lungo. Ci apprestiamo quindi a entrare one bottom-up non sia mai stata così
era “cautamente”. Se saranno confermate nel 2021 con molte incertezze, certi importante.
l’efficacia e la sicurezza dei vaccini, dov- squilibri massicci dell’economia e misure Le valutazioni sono motivo di preoccu-
ranno essere prodotti e distribuiti su scala politiche di dimensioni senza precedenti pazione in molti settori, considerando
massiccia, un'impresa non da poco. Inol- sul fronte sia monetario che fiscale. Non che i prezzi del mercato non sono ade-
tre è risultato dallo studio che abbiamo sorprende che i prezzi azionari e i rendi- guati al livello di incertezza. Non vedia-
condotto insieme a Gallup che solo da un menti obbligazionari abbiano già avuto mo alcuna ovvia persistenza di aree sot-
terzo a metà degli americani sarebbero oscillazioni massicce per reazione a noti- tovalutate; al contrario, alcuni settori, ad
pronti a vaccinarsi. Senza una maggioran- zie sul fronte politico o sanitario. esempio gli immobili commerciali sono
za abbastanza ampia della popolazione ancora vulnerabili. Considerando la
Il mercato potrebbe anche stare sot-
disposta a vaccinarsi, neanche un vaccino probabilità che alcuni Stati dovranno
tovalutando il potenziale effetto inflazi-
altamente efficace riuscirebbe a ridurre aumentare le imposte per migliorare la
onistico dei pacchetti di stimolo e sal-
rapidamente i contagi e consentire una sostenibilità dei loro bilanci, le obbli-
vataggio fiscale e monetario senza prec-
normalizzazione dell’attività. gazioni municipali esentasse diventeran-
edenti, oltre alle probabilità di una
Al contempo, anche l’economia statu- crescita dell’insourcing e di cambiamen- no probabilmente una fonte ancora più
nitense, fortemente resiliente, ha subito ti delle catene di fornitura potenzial- preziosa di opportunità di investimento.
dei danni notevoli, alcuni dei quali mente innescati dall’attuale crisi e dalle Anche gli asset obbligazionari non statu-
potrebbero dimostrarsi di lunga durata. tensioni in atto con partner commercia- nitensi offrono alcune opportunità selet-
Da febbraio sono aumentate di li. (Secondo me le tensioni tra Stati Uni- tive. Il massiccio programma di stimolo
2,4 milioni le perdite permanenti di ti e Cina sono destinate a persistere in Europa, unito alla politica monetaria
posti di lavoro, rappresentando quasi nonostante un cambiamento dell’am- accomodante della Banca Centrale
metà dell’aumento della disoccupazione ministrazione statunitense). Con l’econo- Europea, offre un sostegno alle obbli-
da allora, sebbene i nuovi posti di lavoro mia che ha già dimostrato una solida gazioni governative europee.
siano già saliti oltre i livelli pre-COVID-19.7 capacità di recupero, e data la quantità Il 2021 sarà un anno difficile, ma
Ciò potrebbe segnalare l’emergere di di stimoli fiscali e monetari già erogati e potrebbe essere altrettanto fruttuoso.
un’anomalia strutturale nell’assegnazi- in esame, non si può escludere una
one delle competenze, possibilmente ripartenza più rapida del previsto della
legata al fatto che la recessione causata crescita e della dinamica dei prezzi.
dal COVID-19 ha colpito alcuni settori
Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze 9Un anno di incertezze incombenti ma ampie
opportunità globali
Stephen Dover, CFA
Head of Equities
La reazione economica al COVID-19 solo nei settori che beneficiano della dell’Asia sembrano controllare molto
continuerà ad essere la maggiore causa profonda trasformazione digitale, che la meglio il coronavirus.
di incertezza che continuerà a incomb- pandemia globale non ha fatto altro che
ere sui mercati azionari globali nel accelerare, ma anche in numerosi mer- Fino a che non sarà ridotta la diffusione
2021. Prevedibilmente continuerà a cati regionali specifici, quali Giappone e del COVID-19, ovvero quando saranno
pesare sull’attività economica globale e Cina, che potrebbero beneficiare di ampiamente disponibili uno o più vacci-
mantenere sotto pressione i responsabili trend particolari che meritano di essere ni in un momento più avanzato del
politici affinché mettano a punto pro- tenuti sotto osservazione l’anno 2021, le prospettive per l’economia
grammi a sostegno dell’attività economi- prossimo. mondiale dovrebbero mantenersi volatili.
ca, fino a che non sarà ampiamente dis- Il rapido ritorno dell’attività economica
ponibile un vaccino efficace. E nonos- dopo gli sconvolgimenti provocati dai
Il COVID-19 sarà la storia princi-
tante l’arrivo di notizie positive relative a lockdown nella primavera 2020 è stato
pale nel 2021 indubbiamente incoraggiante, ma la
vaccini efficaci, ci vorranno ancora mesi
Ora che le elezioni statunitensi sono ripresa potrebbe essere in stallo e il pro-
prima che le vaccinazioni siano effettu-
ampiamente alle spalle, siamo convinti dotto interno lordo globale è ancora
ate su ampia scala, soprattutto nei mer-
che con l’inizio del 2021 gli investitori decisamente inferiore ai livelli dell’inizio
cati emergenti. Le notizie positive rela-
azionari globali si concentreranno princi- della pandemia. Molti investitori azionari
tive ai vaccini ci rassicurano sul futuro
palmente sugli effetti economici del cercano di guardare oltre gli sconvolgi-
contenimento del COVID-19, ma la tem-
progresso globale della pandemia. Foco- menti economici e degli utili attuali,
pistica è ancora incerta.
lai di contagi continuano a divampare in puntando a una crescita degli utili in un
Per gli investitori azionari globali, tutta- parti dell’Europa, degli Stati Uniti e periodo più lungo.
via, vediamo segnali promettenti, non dell’America Latina, mentre ampie parti
L’IMPATTO DEL COVID-19 SUI MERCATI AZIONARI DALL’INIZIO DELLA PANDEMIA
Impatto del COVID-19 sui mercati azionari
17 gennaio 2020–3 novembre 2020
Prezzo (valuta locale) indicizzato a 100
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
17/1/2020 10/2/2020 5/3/2020 29/3/2020 22/4/2020 16/5/2020 9/6/2020 3/7/2020 27/7/2020 20/8/2020 13/9/2020 7/10/2020 3/11/20
S&P 500 FTSE 100 DJ Industrial Average Nikkei 225
Fonti: FactSet, S&P and Dow Jones Indices, FTSE Russell, Dow Jones, Nikkei. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese
od oneri di vendita. I rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di rendimenti futuri. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito web
www.franklintempletondatasources.com
10 Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenzemodelli dopo la fine della pandemia, ad
Anche se il COVID-19 rimarrà una causa di esempio con un maggiore radicamento
dell’e-commerce. I viaggi e il tempo
notevole incertezza nel 2021, secondo noi libero, intanto, sono un’area ancora sot-
vi sono elementi promettenti in mercati e to pressione durante la pandemia, ma
che secondo noi potrebbe avere una
settori azionari specifici." forte ripresa quando si tornerà a poter
viaggiare con sicurezza.
Secondo il Fondo Monetario Internazio- tecnologia, la sanità e i settori dei con-
nale (FMI), la contrazione dell’economia sumi, siano destinati a persistere.
Individuare opportunità in Asia
globale nel 2020 dovrebbe essere del In una prospettiva regionale, continui-
4,4%, una cifra migliore rispetto alla I titoli della tecnologia dovrebbero con- amo a vedere opportunità in Cina e in
previsione di giugno, dopo una forte tinuare ad essere tra i maggiori benefi- altri mercati emergenti, prevalente-
ripresa dell’attività negli Stati Uniti e in ciari. La pandemia non ha fatto altro mente in Asia. Prevediamo che questi
Europa nel terzo trimestre.8 Per il pros- che accelerare numerosi trend secolari potrebbero riprendersi con molta più
simo anno le previsioni del FMI sono di di lungo termine relativi alle modalità forza dalla debolezza economica del
una crescita dell’economia globale del con cui la gente lavora, fa acquisti e 2020 rispetto a certe controparti dei
5,2%, con l’incertezza riguardo alla interagisce con gli altri. Il telelavoro e mercati sviluppati. Secondo noi le econ-
pandemia del COVID-19 e la possibilità l’e-commerce secondo noi non faranno omie asiatiche in generale hanno
di nuove restrizioni che secondo noi cre- che diventare più radicati nel prossimo dimostrato una buona preparazione nel
ano maggiori rischi per le previsioni.9 decennio, considerando i costanti pro- fronteggiare la pandemia e l’accelerazi-
Ciò esercita una maggiore pressione sui gressi delle società tecnologiche e la one del passaggio a un’economia più
responsabili della politica negli Stati loro offerta di nuovi strumenti che aiuta- digitale.
Uniti e altrove, affinché continuino a no a gestire questa trasformazione digi-
tale in atto. Ci attenderemmo anche che Il FMI prevede una crescita generale per
sostenere le loro economie tramite lo
eventuali leggi sulle infrastrutture di un le economie emergenti e sviluppate del
stimolo fiscale.
nuovo Congresso e della nuova ammin- 6,0% nel 2021, dopo una contrazione
Un elemento incoraggiante è che secon- istrazione presidenziale includano fondi del 3,3% nel 2020.10 L’Asia emergente
do noi la vittoria del presidente eletto per aree della tecnologia quali il 5G e dovrebbe dare il ritmo, secondo il FMI,
Joe Biden negli Stati Uniti potrebbe spi- un maggiore accesso alla banda larga, con una crescita della regione dell’8,0%
anare la strada per qualche forma di che potrebbero sostenere ulteriormente nel 2021 e ancora più rapida per la
accordo mirato a uno stimolo che questa storia di digitalizzazione. Cina, con un tasso di crescita dell’8,2%
sostenga l’attività economica nel breve l’anno prossimo.11
termine. Un Congresso potenzialmente Per gli investitori un po’ spaventati dalle
valutazioni elevate di molti grandi titoli Abbiamo già visto un ritorno dell’attività
diviso, intanto, nell’anno prossimo
tecnologici che hanno fatto salire il mer- manifatturiera e dei servizi in Cina a liv-
potrebbe creare uno scenario general-
cato azionario statunitense negli ultimi elli vicini a quelli pre-COVID-19, consid-
mente più positivo per i mercati statu-
anni, secondo noi vi sono abbondanti erando l’ampio controllo del governo sul-
nitensi, considerando che si ridurrebbe
opportunità in società più in ombra in la diffusione del coronavirus. Siamo
il rischio di cambiamenti più importanti
tutto il mondo, che stanno beneficiando consapevoli della quantità di rischi
per il regolamento fiscale statunitense o
degli stessi trend ma sono negoziate politici associati all’investimento in
la sanità.
con valutazioni più interessanti. Cina, ma riteniamo che vi siano numer-
ose società cinesi interessanti nei setto-
Concentrazione su temi di lungo Anche in altri settori quali la sanità e i ri della tecnologia e della vecchia econo-
termine consumi voluttuari si ravvisano certi mia che meritano di essere considerate
In un mondo di bassa crescita e bassi propulsori promettenti di crescita seco- ai fini degli investimenti. L’ultimo piano
tassi d’interesse, secondo noi gli investi- lare nel lungo termine. Nella sanità, pre- quinquennale cinese dà rilievo inoltre a
tori continueranno a guardare ai mercati vediamo che una popolazione globale in un’autosufficienza che con il tempo
azionari globali per opportunità d’inves- invecchiamento e una classe media potrebbe aiutare le industrie
timento interessanti rispetto ad altre crescente sosterranno la domanda di domestiche.
classi di asset. E riteniamo che i trend una serie di servizi e trattamenti medici
in un periodo più lungo. Secondo noi potrebbero esserci elemen-
che hanno fatto salire i mercati azionari
ti promettenti anche in Giappone.
dall’inizio della pandemia, quali la tras-
La spesa per i consumi potrebbe anche L’elezione a settembre 2020 di un nuo-
formazione digitale e l’innovazione nella
non tornare completamente ai vecchi vo primo ministro, Yoshihide Suga,
Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze 11potrebbe portare riforme strutturali al ai settori della finanza e dell’energia, e le società petrolifere, preferendo invece
paese nelle aree del consolidamento un passaggio in direzione della Svizzera, aree di crescita più difensive quali la
delle banche regionali e della trasfor- con l’attenzione di quest’ultimo mercato farmaceutica, a nostro avviso. Siamo
mazione digitale. Inoltre siamo convinti alla sanità e a società farmaceutiche convinti che questo trend dovrebbe per-
che il lavoro compiuto dalle grandi soci- fortemente richieste durante la pan- sistere nel 2021.
età giapponesi per migliorare i propri demia globale. Secondo i dati MSCI, al
bilanci sia stato migliore di quanto non 30 settembre 2020, le società finanzia- Indipendentemente dai progressi del
abbiano riconosciuto gli investitori, e ciò rie e dell’energia rappresentavano circa coronavirus e da come appare il contes-
dovrebbe creare opportunità per investi- un quarto dell’indice britannico, mentre to economico generale per l’anno prossi-
tori concentrati sui fondamentali. la sanità rappresentava il 40% del mer- mo, riteniamo che gli investitori globali
cato svizzero.12 Una combinazione di dovrebbero concentrarsi attentamente
In Europa stiamo assistendo a un cam- bassi tassi d’interesse e prezzi deboli sui fondamentali delle singole società
bio di leadership relativo al Regno Uni- del petrolio ha indotto gli investitori ad nel prendere decisioni d’investimento di
to, data la forte esposizione del mercato abbandonare industrie quali le banche e lungo termine.
Mercati emergenti: Un anno forte, prospettive
ancora più forti
Manraj Sekhon, CFA
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Emerging Markets Equity
Il 2020 ci ha messi alla prova, letteral- le disuguaglianze tra paesi e al loro prospettive di un vaccino stanno infatti
mente e figurativamente, dando nuova interno, aumentando i rischi di instabil- migliorando, ma la sua produzione e
rilevanza a termini quali “rifugio sicuro”. ità politica. I paesi meno suscettibili a distribuzione su scala sufficiente sono
In tutti i paesi, settori e società il tali rischi saranno quelli che avranno problemi altrettanto seri quanto il suo
COVID-19 ha creato chiari vincitori e potuto meglio minimizzare gli sconvolgi- sviluppo. Prevediamo pertanto che i
perdenti, a volte confondendo le aspet- menti del 2020, in particolare i mercati paesi continueranno ad avere sporadici
tative. È evidente che mercati emergenti emergenti dell’Asia orientale. focolai di infezioni del COVID, che aggi-
chiave, soprattutto nell’Asia orientale, ungeranno volatilità al trend sottostante
hanno decisamente sovraperformato Nel 2021 prevediamo che il COVID-19 di ripresa economica e del mercato.
altri paesi per quanto riguarda risultati sarà un problema predominante; le
della sanità, impatto economico e mer- DEMARCAZIONE TRA ORIENTE E OCCIDENTE
cati azionari. Totale dei decessi per COVID-19 per milione di persone in paesi specifici
Al 13 novembre 2020
Le economie e i mercati globali finora Decessi aggregati per COVID-19 per milione di persone
hanno risentito principalmente del primo 0 100 200 300 400 500 600 700 800
impatto di COVID-19, inclusi i lockdown
Regno Unito 750,2
e le restrizioni dei movimenti, nonché di
interruzioni di breve termine delle
Stati Uniti 732,4
catene di fornitura e problemi nei con-
sumi, che hanno provocato cali notevoli
UE 466,7
del prodotto interno lordo (PIL).
Nel 2021, prevediamo che saranno più Corea del Sud 9,5
evidenti gli effetti del secondo impatto
del COVID-19. Tra questi vi sarebbero i Cina 3,3
rischi macroeconomici fiscali e monetari
risultanti dalle politiche di stimolo senza Taiwan 0,3
precedenti perseguite globalmente per
mitigare gli effetti della pandemia. In Fonte: Our World in Data, European CDC—Situation Update Worldwide. Importanti comunicazioni e condizioni del
tutto il mondo inoltre si sono esacerbate fornitore dei dati sono disponibili sul sito web www.franklintempletondatasources.com
12 Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenzeGravitando verso la forza
Mentre la ripresa continua a diffondersi Le sfide affrontate nel 2020 hanno sottolin-
tra i mercati emergenti, con in testa eato i vantaggi strutturali e altri trend
l’Asia orientale, migliora la visibilità degli
utili, consentendo un ampliamento della secolari benefici nei mercati emergenti, di
performance del mercato. Molte società buon auspicio per il 2021. Secondo noi la
hanno messo a segno un’esecuzione di
successo durante la pandemia e dovreb- presenza di tanti mercati diversi che in
bero emergere dalla crisi in posizione più questo panorama offrono contemporanea-
forte rispetto alla concorrenza, e non
solo tra i vincitori del COVID-19 riconos- mente possibilità d’investimento
ciuti comunemente. Continuiamo a mon- interessanti, singolarmente e complessiva-
itorare attentamente il ritmo della ripre-
sa nelle società che giudichiamo di buo-
mente, schiude una possibilità
na qualità ma il cui valore intrinseco è d’investimento eccezionale.”
stato oggetto di una correzione molto
maggiore di quanto meritasse l’impatto permarrà una tensione strategica in un servizi IT è stato sostenuto da un mag-
limitato di breve termine. periodo più lungo. Indipendentemente giore interesse dei clienti e da misure
da questo, l’imperativo economico per messe in atto per tagliare i costi strut-
L’Asia orientale è ancora ben piazzata le società statunitensi di crescere, svi- turali. Il riemergere dell’attività manifat-
per guidare i mercati globali. La Cina lupparsi e vendere alla Cina, oltre ad turiera, mentre l’India imbocca la strada
dovrebbe essere l’unico paese ad aver acquistare da essa, alla fine sarà il dell’indigenizzazione e della sostituzione
realizzato una crescita del PIL nel motore della politica statunitense. delle importazioni, unito agli sforzi glo-
2020, con il sostegno di un’economia bali per diversificare le catene di forni-
interna diversificata trainata da tura, potrebbe trainare la domanda in
La prossima ondata della ripresa
innovazione e digitalizzazione. Continui- un range di categorie di prodotti, tra cui
La regione ASEAN (Associazione delle
amo a vedere emergere società di otti- elettronica, difesa, componenti per auto
Nazioni del Sud-est Asiatico) e l’India
ma qualità ben piazzate per beneficiare e prodotti farmaceutici. La normalizzazi-
sono rimaste indietro per quanto riguarda
del consolidamento in corso del mercato one dello stress creditizio, sostenuta dal
la normalizzazione dopo il COVID-19 ma
e del boom dei consumi interni. Taiwan calo dei tassi d’interesse e l’aumento di
ora si stanno gradualmente riaprendo,
e Corea del Sud beneficiano della liquidità dovrebbe avere un impatto pos-
con una ripresa economica sostenuta da
crescita strutturale nell’hardware infor- itivo sulle banche, un’area per la quale
fattori demografici favorevoli costituiti da
matico (IT), oltre che della diversificazi- le nostre prospettive sono ancora posi-
una popolazione più giovane e meno frag-
one delle catene di forniture per la tec- tive. Intanto andando avanti i tassi reali
ile. La tesi per investimenti esteri diretti
nologia globali. negativi in India offriranno un supporto
beneficia del cambiamento normativo e
decisamente notevole all’economia e ai
La tensione geopolitica tra Cina e Stati della diversificazione delle catene di for-
mercati.
Uniti resta un ostacolo chiave destinato nitura globali, mentre lo spazio notevole
a persistere indipendentemente da chi disponibile per una crescita dei consumi Nell’America Latina il COVID-19 ha
sia il presidente degli Stati Uniti. a partire da un basso livello di base è a accelerato un trend di bassi tassi d’in-
Benché ciò stia portando a uno sgancia- sua volta di buon auspicio in un arco teresse e digitalizzazione. Contempora-
mento dei due paesi nel settore tecno- temporale più lungo. neamente, una forte ripresa globale
logico, abbiamo visto una costante liber- nelle catene di fornitura manifatturiere
In India vi è stato un aumento dei con-
alizzazione nei mercati finanziari cinesi ha dato impulso ai prezzi dei metalli,
tagi di COVID, ma con il contenimento
che sta trainando un aumento della pro- sostenendo l’industria mineraria della
della mortalità è proseguita la riapertura
prietà straniera. L’interesse degli investi- regione dopo un lungo ciclo di scarsi
economica. Sebbene alcune società
tori per i mercati di azioni A cinesi è in investimenti e valute deboli.
abbiano risentito dello sconvolgimento
aumento così come i flussi nel mercato
di modelli di business tradizionali, pre- Il Brasile, nonostante il chiasso politico,
obbligazionario, considerando l’ingresso
vediamo di vedere un impatto positivo ha continuato a concentrarsi su impor-
della Cina negli indici internazionali.
sui fornitori di servizi tecnologici indiani. tanti riforme economiche che stanno
Con una nuova amministrazione negli Ampiamente ignorato negli ultimi anni a portando a un abbassamento strutturale
Stati Uniti assisteremo prevedibilmente causa del rallentamento della crescita e dei tassi d’interesse reali storicamente
a un tono più costruttivo, tuttavia delle pressioni sui margini, il settore dei elevati. Inoltre la banca centrale ha
Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenze 13tagliato il tasso d’interesse politico a un fine prevista degli aiuti di emergenza in orientale durante la crisi, unita alla loro
minimo record, riducendo così il costo atto a sostegno di chi ha risentito delle abilità nel capitalizzare su spostamenti
di rinegoziazione o ristrutturazione dei misure di lockdown potrebbe a sua volta secolari verso la nuova economia,
prestiti, e ciò potrebbe essere un catal- influire sulla ripresa economica. dovrebbe trainare una forza costante
izzatore per una crescita del credito in l’anno prossimo. Paesi arretrati tra i
un periodo più lungo. La penetrazione Vi sono motivi per essere ottimisti quali India e Brasile beneficeranno
del credito in Brasile è decisamente anche riguardo al Sudafrica, un mercato probabilmente di un contesto acco-
inferiore a quella di molti altri mercati, emergente che negli ultimi anni ha modante esclusivo di tassi reali negativi
presentando così margini di crescita per ristagnato. Le prospettive stanno (e una valuta sottovalutata in Brasile),
i prossimi anni e sostenendo le prospet- migliorando sotto la presidenza di Cyril uniti agli sforzi correnti per le riforme e
tive per il settore finanziario. Più gen- Ramaphosa, con gli annunci di una un eccesso di capacità nell’economia,
eralmente, i tassi reali negativi forniran- serie di misure di riforma e un reindiriz- che dovrebbero dare impulso alla
no un supporto strutturale alle prospet- zamento della spesa pubblica, inclusi crescita.
tive di crescita del Brasile. Stiamo progetti di infrastrutture, iniziative a
assistendo anche a un trend di lungo sostegno della reindustrializzazione, tag- Quest’ampliamento della ripresa eco-
termine di “equitization” degli investi- li della spesa (concentrati su un conge- nomica dovrebbe continuare a trainare
menti vantaggioso per gli operatori nel lamento degli stipendi dei funzionari una maggiore visibilità degli utili nel
settore dei servizi finanziari. pubblici) e sforzi per la lotta alla corruz- 2021 e ammontare a un’opportunità
ione. Nel “Paese Arcobaleno”, tuttavia, interessante nei mercati emergenti com-
Nel Brasile permangono tuttavia delle vi sono state false albe in passato. plessivi, sia in una prospettiva tattica di
sfide, tra cui l’aumento dei livelli di breve termine che strutturalmente. Sec-
debito a seguito delle misure di stimolo, Un futuro migliore ondo noi la presenza di tanti mercati
unito all’incertezza per le costanti diversi che in questo panorama offrono
Le sfide affrontate nel 2020 hanno sot-
riforme economiche in un contesto contemporaneamente possibilità d’in-
tolineato i vantaggi strutturali e altri
politicamente frammentato. Ciò potreb- vestimento interessanti, singolarmente e
trend secolari benefici nei mercati
be a sua volta spingere al rialzo i tassi complessivamente, schiude una possi-
emergenti, di buon auspicio per il 2021.
d’interesse in un periodo più lungo. La bilità d’investimento eccezionale.
La resilienza di mercati chiave in Asia
Note finali
1. Fonte: SPGlobal.com, CompaniesMarketCap.com. Dati al 31/10/20.
2. Fonte: International Monetary Fund, World Economic Outlook, Ottobre 2020. Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale stima, proiezione o previsione si realizzi.
3. Ibid
4. Ibid.
5. Fonte: Congressional Budget Office, An Update to the Budget Outlook: 2020 to 2030, 2 settembre 2020.
6. Fonti: Franklin Templeton Fixed Income Research, U.S. Bureau of Economic Analysis, Fair Isaac Corp. A settembre 2020 e luglio 2020 (FICO).
7. Sources: Franklin Templeton Fixed Income Research, US Bureau of Labor Statistics. A ottobre 2020
8. Fonte: International Monetary Fund, World Economic Outlook, Ottobre 2020. Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale stima, proiezione o previsione si realizzi.
9. Ibid.
10. Ibid
11. Ibid.
12. Fonti: FactSet, MSCI. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire in un indice. Non tengono conto di commissioni, spese od oneri di vendita. MSCI non rilascia alcuna garanzia
e non si assume alcuna responsabilità in merito ai dati MSCI riportati nel presente documento. Non è consentita alcuna forma di ulteriore ridistribuzione o utilizzo. La presente relazione
non è redatta o sponsorizzata da MSCI. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito web www.franklintempletondatasources.com
14 Prospettive 2021: Vulnerabilità e resilienza durante le turbolenzePuoi anche leggere
