Pharus Asian Niches February Portfolio Update - Niche Asset Management
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28/02/2019
Pharus Asian Niches
February Portfolio Update
Launch date: 15.02.2019
Total Net Asset as of 28.02.19: € 13,357,143
Net Asset Value per share since inception
105.0 Performance since inception: -0.39%
104.0
103.0
102.0
101.0
100.0
99.0
98.0
97.0
96.0
95.0
Portfolio breakdown by asset class Portfolio breakdown by currency *
* approx. 70% JPY hedgedMonthly comment
Dal 18 di febbraio alla fine del mese abbiamo creato il portafoglio del fondo Pharus Asian Niches. Abbiamo passato oltre
200 ordini per acquistare titoli azionari per le 9 Nicchie e titoli obbligazionari per il portafoglio bond e per il portafoglio di
cash management. Il significativo numero di società detenute in portafoglio riflette la sua natura di incubatore per 9
portafogli indipendenti, ciascuno focalizzato su temi (che chiamiamo Nicchie) unici, promettenti e value. Ciò offre
all’investitore un’esposizione a parti del mercato ingiustamente trascurate e, allo stesso tempo, una forte diversificazione.
Al 28 febbraio il fondo è investito al 41% in equity, al 13% in obbligazioni e al 5% in strumenti monetari di breve,
mantenendo il resto in cash.
La maggior parte delle Nicchie è esposta all’Asia, con una forte concentrazione su Corea, Giappone e Indonesia dove
vediamo significative opportunità. Su questi 3 paesi è concentrato quasi il 50% dell’allocazione azionaria di fine mese. Vi
sono poi alcune nicchie come Internet Victims o Neglected Luxury, con una maggiore esposizione su Europa o America.
Il portafoglio obbligazionario è gestito su base globale e fondamentale, con buona diversificazione, bassissimo turnover e
obiettivi di carry. Qui investiamo su nomi non retati o sotto l’investment grade che tuttavia ben conosciamo e a nostro
avviso non sono correttamente prezzati dal mercato. Il portafoglio di Cash Management ottimizza il cash del fondo,
investendo in strumenti con duration corta e rischio basso.
Dal punto di vista valutario abbiamo un’esposizione del 27% a valute ex-euro, di cui il 10% di dollaro e il 6% di won coreano.
L’esposizione allo yen è modesta (3%) avendo coperto circa il 70% della posizione. Sebbene esista una qualche correlazione
inversa tra mercato equity giapponese e lo yen che rende la valuta nipponica un hedge naturale, riteniamo saggio limitare
l’esposizione allo yen che vediamo sopravvalutato. Inoltre, un forte movimento al ribasso dello yen indebolirebbe
inevitabilmente anche lo won a cui siamo esposti, come accennato, per il 6%.
Al 28/02, nei suoi primi giorni di vita, il fondo ha registrato una performance leggermente negativa. Dopo il forte storno
del 2018 l’Asia, come molti altri mercati, è rimbalzata nei primi due mesi dell’anno e ora ha iniziato una fase di
stabilizzazione. Molte aree del mercato, in particolare quelle cicliche a cui sono molto esposte la Nicchia sulla Mobilità
Elettrica, la Korea Reunification e la Steel Substitution, trattano a valutazioni molto depresse, espressione dei timori
sull’economia nel breve. Riteniamo questa fase di incertezza un ottimo periodo per accumulare società di qualità, operanti
in nicchie molto interessanti e a valutazione modeste.
Di seguito troverete la descrizione e dei brevi commenti per ogni portafoglio.
Top holdings
Isin Security % Portfolio
XS0519942139 Deutsche Bank Ag Float20 1,8% Cash Management
XS0543111768 Macquarie Bank Ltd 20 1,7% Cash Management
FR0011615699 Eramet SA 4.5 1,6% Bond portfolio
XS1706202592 Europcar Mobility Group SA 4.125 1,5% Bond portfolio
XS1619015719 UniCredit 6.625 1,5% Bond portfolio
XS1210352784 Aabar 0.5 1,4% Cash Management
XS1708450561 Wind Tre 3.125 1,4% Bond portfolio
JP3866800000 Panasonic 1,2% Electric Mobility Niche
US48268K1016 KT Corp 1,2% Korea Reunification Niche
US78440P1084 SK Telecom 1,1% 5G Niche
2Equity top holdings
Isin Security % Niche Sub-Niche
JP3866800000 Panasonic Corp 1,2% Electric mobility Lithium cells
US48268K1016 KT Corp 1,2% Korea reunification Telcos
US78440P1084 SK Telecom Co Ltd 1,1% Korea reunification Telcos
US7475251036 Qualcomm Inc 0,9% 5G Telecom Equipment
KR7003551009 LG Corp 0,5% Close the gap Preferred shares
US03965L1008 Arconic Inc 0,5% Steel substitution Alluminium
JP3544000007 Teijin Ltd 0,5% Steel substitution Carbon Fiber
KR7006400006 Samsung SDI Co Ltd 0,4% Electric mobility Lithium cells
KR702826K016 Samsung C&T Corp 0,4% Close the gap Preferred
ID1000108905 Lippo Karawaci Tbk PT 0,4% Small Cap Indonesia Real Estate
GB0022569080 Amdocs Ltd 0,4% 5G Telecom Equipment
JP3616000000 Toyo Tanso Co Ltd 0,4% Electric mobility Anodes
NL0009739416 PostNL NV 0,4% Internet Victims Postal services
KR7006401004 Samsung SDI Co Ltd 0,4% Close the gap Preferred Shares
JP3897700005 Mitsubishi Chemical Holdings Corp 0,4% Electric mobility Electrolytes
US91822M1062 VEON Ltd 0,4% 5G Telecom Services
US9621661043 Weyerhaeuser Co 0,4% Steel substitution Wood
JP3402600005 Sumitomo Metal Mining 0,4% Electric Mobility Cathodes
ID1000103609 Bank Bukopin Tbk PT 0,4% Small Cap Indonesia Banks
DE000TUAG000 Tui AG 0,4% Internet victims Travel Agents
Equity breakdown by geographical exposure Equity Portfolio ESG rating
Indonesia
3%
Korea
21% MSCI World 47.7
Japan
24%
Pharus Asian Niches 52.8
20 30 40 50 60 70 80
Other Asia
5%
America
18%
Europe
29%
Source: Niche AM
3Electric Mobility ...........................................................................................................................................................................5
5G .................................................................................................................................................................................................7
Internet Victims ...........................................................................................................................................................................9
Small Cap Indonesia ..................................................................................................................................................................11
Korea Reunification ...................................................................................................................................................................13
Close the Gap .............................................................................................................................................................................15
Neglected Luxury .......................................................................................................................................................................17
Orphan Companies ....................................................................................................................................................................19
Steel Substitution ......................................................................................................................................................................21
Bond Portfolio ............................................................................................................................................................................23
4Electric Mobility
Prepararsi ad un cambiamento radicale
# stocks: 48 Average Market Cap (mln $) 9445 Median Market Cap (mln $): 2019
Electric Mobility – segment breakdown
Asian Niches EM Niche
Fund
Battery makers BM 0,4% 2,4%
Lithium Cells LC 2,2% 14,9%
Cathode makers CM 2,0% 13,1%
Anode makers AM 1,7% 11,5%
Separators makers SM 0,8% 5,4%
Electrolytes and Elecfoils EEM 1,5% 10,1%
Commodities C 1,7% 11,2%
Rech. equip., infrastructures REIF 0,4% 2,7%
Electric engines & BMS EEBMS 1,2% 8,1%
Adas electronics AE 0,7% 4,9%
Traditional carmakers geared for EM TAG 0,5% 3,1%
Cash EMN 1,9% 12,8%
Total 15,0% 100,0%
Source: Niche AM
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
1.0
EV / REVENUE (FWD)
5.2
EV / EBITDA (FWD)
Electric Mobility Niche
10.8
P/E (FWD) MSCI World
15.1
2.6
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.3
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Source: Niche AM, Thomson Reuters
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
Other Asia America
3% 10%
MSCI World 47.7
Europe
16%
Japan Electric Mobility 53.1
57%
20 30 40 50 60 70 80
Korea
14%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
5Electric Mobility
Prepararsi ad un cambiamento radicale
Commento mensile
Abbiamo investito circa 12,8% sul 15% del patrimonio del fondo allocato alla Nicchia della mobilità elettrica (circa l’85%). Molti sono i
titoli esposti a questo trend che risultano estremamente interessanti dal punto di vista valutativo. Nonostante l’enorme crescita prevista
nel settore della mobilità elettrica è facile accumulare player del settore tra le 3x e le 7x l’EBITDA. Molte di queste società sono attive
anche in settori diversi dalla mobilità elettrica, settori ciclici e fortemente sensibili al ciclo economico. Questo fa sì che i timori di
rallentamento globale vadano ad impattare oltremodo nel breve. E questo ci dà l’opportunità di accumularle a valutazione molto
allettanti. Infine, il taglio degli incentivi in Cina sui veicoli elettrici crea sicuramente un rallentamento e un po’ di sovracapacità di breve.
Tuttavia, questa “indigestione” è destinata ad un rapido riassorbimento.
Nel creare il portafoglio abbiamo pesato maggiormente la sub-niche dei produttori di celle al litio (2,2% del fondo e 15% della Nicchia),
seguita da quella dei produttori di materiali per catodi (2% e 13%) e per anodi (1,7% e 11,5%) e infine dai produttori di commodities vitali
per la mobilità elettrica (1,7% e 11,2%). Mentre sono molte le società che assemblano le celle al litio con il BMS per creare le batterie,
pochi sono i produttori di celle al litio e qui vediamo la domanda eccedere l’offerta già nel 2020. Nei catodi è dove buona parte
dell’innovazione avviene ed è per questo che è bene spalmare il peso su differenti società con differenti tecnologie e clienti. Negli anodi
abbiamo preferito dare più peso ai “sofisticatori” del materiale di base (la grafite artificiale e naturale) piuttosto che ai veri e propri
produttori di anodi. Infine, tra le commodities abbiamo dato più spazio ai materiali che sono scesi molto sulle attuali paure di
rallentamento globale, pur rivestendo un ruolo dominante nella mobilità elettrica, come il nickel. Sul litio siamo compratori su debolezza.
I primi giorni del portafoglio non sono stati facili. La sub-niche sui produttori di celle di litio è risultata molto debole come quella dei
produttori di catodi. Anodi, separatori, commodities, motori elettrici e ADAS si sono comportati benino mentre le sub-niches sui
Chart since
produttori diinception
elettroliti (21/02-28/02)
e sulle infrastrutture di ricarica hanno anche corretto.
Source: Niche AM
Niche description
La mobilità elettrica crescerà drammaticamente nei prossimi anni, a una velocità ancora inaspettata ai più, inclusi molti addetti ai lavori. Sarà pervasiva,
cambiando per sempre il trasporto via terra, mare e aria. Le vendite di batterie per trasporto elettrico, solo uno dei diversi sotto settori che fanno parte
della mobilità elettrica, supereranno in pochi anni quelle dei semiconduttori. Riteniamo che il settore rappresenti un’ottima opportunità per coloro che
lo conoscono in modo approfondito, mentre possa essere pieno di insidie per coloro che ne hanno una conoscenza superficiale o lo affrontano con un
approccio speculativo. Niche Asset Management team vanta un’esperienza lunga e di successo in questa area di investimento.
NAM, attraverso questa nicchia, mira a esporre l’investitore a questo potente trend che ci accompagnerà per diversi anni.
65G
Il prossimo capitolo della rivoluzione di internet
# stocks: 27 Average Market Cap (mln $) 42978 Median Market Cap (mln $): 18725
5G breakdown
Asian 5G Niche
Niches
Fund Cash, 15%
Telecom Equipment 4,4% 44%
Telecom Services 4,1% 41%
Telecom
Cash 1,5% 15% Equipment,
44%
10,0% 100%
Source: Niche AM
Telecom
Services,
41%
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
1.5
EV / REVENUE (FWD)
6.5
EV / EBITDA (FWD)
5G Niche
12.4
P/E (FWD) MSCI World
15.1
4.4
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.8
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Source: Niche AM, Thomson Reuters
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
Japan
13%
America MSCI World 47.7
38% Korea
18%
5G 52.2
20 30 40 50 60 70 80
Europe
31%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
75G
Il prossimo capitolo della rivoluzione di internet
Commento mensile
Come nella Nicchia dell’Electric Mobility, anche nel 5G siamo partiti investendo buona parte dell’allocazione massima (8,5%
vs un massimo del 10%), diviso equamente tra la sub-niche Telecom Equipment e la sub-niche Telecom Services.
Siamo solo all’inizio di un ciclo di investimenti enorme che verrà spalmato nei prossimi 5/7 anni e che permetterà l’utilizzo
di una serie di tecnologie rivoluzionarie (quali IoT, VR, AR, AI, Big Data, etc) di cui tanto si parla ma che senza 5G
rimarrebbero per lo più teoriche.
Nonostante la saga Huawei abbia rinvigorito le valutazioni dei player nel telecom equipment, questi titoli rimangono
attraenti. Allo stesso tempo i telecom services operators potrebbero beneficiare significativamente dal 5G. In particolare,
l’Europa potrebbe raccogliere buona parte di questi benefici. Qui infatti il settore è appesantito da diversi fattori:
frammentazione (450 telecom operators contro 3 in Cina e 4 negli USA), regulation (Vestager effect) e tassazione
(frequencies auction). Una volta leader nelle telecomunicazioni, ora l’Europa è il fanalino di coda. Gli investimenti sono
scarsi e l’arrivo del 5G in Europa risulta incerto. A meno succeda qualcosa. Crediamo che le elezioni europee di maggio
vedranno un nuovo Competition Commissioner al posto della Vestager, più soft verso il settore, che permetterà al settore
di consolidare e di aumentare I margini. Oggi, nonostante i margini sotto pressione, il settore tratta a multipli attraenti e
offre solidi dividendi.
Durante l’ultima settimana di febbraio, la sub-niche Telecom Services è rimasta invariata, mentre la sub-niche Telecom
Equipment ha performato negativamente.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
Il 5G sta arrivando
•Questo rappresenta l’inizio di un viaggio di 5/10 anni che porterà alla piena connettività 5G
•Il 5G caratterizzerà questo secolo e cambierà per sempre le nostre vite
•Il 5G aprirà la porta a nuovi modelli di business, incrementerà eccezionalmente la produttività e renderà il mondo più piccolo e più sicuro
•5G porterà con se una serie di tecnologie rivoluzionarie. IoT, AI, VR, AU, blockchain, self-driving cars, smart living, smart homes, remote healthcare non
sarebbero possibili senza 5G. Allo stesso tempo una serie di società che renderanno il 5G possibile sono per ora trascurate dal mercato e offrono
significativo valore.
Obiettivo di NAM è offrire all’investitore un portafoglio gestito attivamente con le società che saranno le protagoniste di questa rivoluzione.
8Internet Victims
Alla ricercar dei survivors
# stocks: 26 Average Market Cap (mln $) 6445 Median Market Cap (mln $): 2091
Internet Victims breakdown
Asian Internet
Niches Victims
Fund Niche
Publishers&TV&Book 1,91% 19%
Postal Services 1,51% 15%
Retailers 1,51% 15%
Post Equipment 0,15% 2%
Advertisement 0,22% 2%
Travel Agents 0,29% 3%
Financials 0,64% 6%
Cash 3,76% 38%
10,0% 100%
Source: Niche AM
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
0.6
EV / REVENUE (FWD)
4.4
EV / EBITDA (FWD)
Internet Victims Niche
9.0
P/E (FWD) MSCI World
15.1
6.4
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.4
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Source: Niche AM, Thomson Reuters
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
America
20%
MSCI World 47.7
Internet Victims 48.4
Europe 20 30 40 50 60 70 80
80%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
9Internet Victims
Alla ricerca dei survivors
Commento mensile
Siamo qui investiti al 60% (6,2% vs 10% del fondo allocato). Publishers Media è la sub-niche più pesante (19% della nicchia
e 1.9% del fondo), seguita da Postal Services (15% and 1.5%) e da Retailers (15% and 1.5%). Gran parte delle risorse sono
state investite su società molto solide, capaci di resistere all’impatto di internet e, alla fine, beneficiare da esso. Oggi è
possibile comprare iconiche società a valutazione molto depresse.
Durante l’ultima settimana di febbraio la Nicchia si è ben comportata, guadagnando l’1,79%. La sub-niche Publishers Media
ha guadagnato oltre il 2%. La sub-niche Postal Services è risultata invariata. La sub-niche Retailers ha progredito per più del
3%, grosso modo come la sub-niche Postal Equipment. Le sub-niches Advertisement e Travel Agents sono scese ma questo
è stato controbilanciato dalla buona performance della sub-niche Financials.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
Internet rappresenta un cambiamento drammatico con il potere di creare una serie di rivoluzioni tecnologiche in tanti settori. Ogni rivoluzione
tecnologica, registra molte vittime; alcuni business model vengono sostituiti; molte società non riescono ad adattarsi, mentre nuovi protagonisti entrano
nel mercato, sviluppandosi con successo a detrimento degli incumbent.
Questo processo, lento e crudele, è ben noto agli investitori che tuttavia, quando avviene, tendono a comprendere tardi l’ampiezza del cambiamento.
Una volta che il nuovo trend è chiaro, gli investitori vendono i vecchi player e cercano esposizione ai nuovi. I vecchi player devono vivere un lungo periodo
di ristrutturazione e di ridefinizione del modello di business; in questa fase le loro valutazioni vengono messe sotto pressione e processi di consolidamento
o fallimenti sono comuni. Chiamiamo queste le internet VICTIMS.
Alla fine di ogni rivoluzione tecnologica una nuova classe di società emerge; questa classe è composta dai vecchi player che sono sopravvissuti al
cambiamento, beneficiando della riduzione dei concorrenti e/o adattando il loro modello di business. Chiamiamo questi gli internet SURVIVORS.
Trovare e investire nei survivors può essere come e più premiante che investire nelle società vincenti.
Attraverso questa nicchia NAM mira a ricercare i futuri survivor delle diverse rivoluzioni tecnologiche provocate da internet ed investirvi.
10Small Cap Indonesia
Piccolo è bello
# stocks: 9 Average Market Cap (mln $) 599 Median Market Cap (mln $): 454
Small Cap Indonesia breakdown
Asian Small Cap
Niches Indonesia 3% 5% Banks
Fund Niche 3%
Banks 0,3% 3% 2%
2% Real
Real Estate&Construction 0,6% 6% Estate&Construction
Telecom
Telecom 0,4% 4%
Manufacturers 0,2% 2% Manufacturers
Conglomerates 0,2% 2%
Conglomerates
Cash 8,3% 83%
84% Cash
10,0% 100%
Source: Niche AM
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
1.6
EV / REVENUE (FWD)
4.4
EV / EBITDA (FWD)
Small Cap Indonesia
7.2
P/E (FWD) MSCI World
15.1
0.5
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.3
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Source: Niche AM, Thomson Reuters
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
n.a.
Indonesia,
100%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
11Small Cap Indonesia
Piccolo è bello
Commento mensile
Il mercato small caps indonesiano è trascurato e offre grandi opportunità. Tuttavia, ha iniziato il 2019 con un tono super
positivo, quasi euforico. Questo ha fatto salire i prezzi in maniera disordinata. Abbiamo quindi preferito rimanere a
guardare, per dare tempo al mercato di ribilanciarsi e far uscire le componenti speculative di breve.
Siamo quindi investiti al 17% (1.7% vs 10% allocato), e ci focalizziamo sulla sub-niche del Real Estate mentre abbiamo
selezionato pochi nomi nelle sub-niches del Banking, Telecom and Manufacturing. Nonostante siamo positivi sui risultati
delle prossime elezioni, crediamo che ci possano essere fasi di volatilità nelle settimane precedenti.
Nel periodo considerato la Nicchia è stata leggermente positiva, spinta dalle sub-niches Banking, Real Estate and
Manufacturers. La sub-niche Telecom Services ha invece registrato una performance significativamente negativa,
restituendo parte dei guadagni accumulati da inizio anno.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
L’Indonesia è un paese con potenziali incredibili. Il suo territorio è immenso, fertile e colmo di bellezze naturali uniche. Ricco di risorse naturali. Il clima è
ideale per l’agricoltura e il turismo. La popolazione è mite e amichevole. Il livello di corporate governance è discreto per gli standard dei paesi emergenti.
La banca centrale è indipendente e affidabile. Il sistema democratico si sta rapidamente evolvendo e la corruzione sta diminuendo. Il debito pubblico è
basso e così l’indebitamento delle famiglie e delle società. Il deficit delle partite correnti non supera mai il 3% e l’indebitamento in valuta estera è limitato.
L’inflazione sta riducendosi velocemente mentre la crescita è solida e ha margini di accelerazione grazie ai necessari enormi investimenti infrastrutturali
di cui il paese ha estremo bisogno. Mentre queste qualità sono ben riflesse nelle valutazioni delle big caps, non lo sono assolutamente nelle small caps
che trattano ad un eccezionale sconto . Tale sconto dipende dalla bassa trasparenza e solidità che questa asset class aveva in passato. Le cose sono
cambiate e ci aspettiamo un rapido re rating nei prossimi anni, come già avvenne in India.
Attraverso questa nicchia Nam offre un’esposizione a questo paese pieno di risorse attraverso un portafoglio attivo di small caps, asset class che offre
valutazioni estremamente attraenti in termini assoluti e relativamente alle big caps.
12Korea Reunification
Una opzione gratis su un mercato già attraente
# stocks: 14 Average Market Cap (mln $) 9701 Median Market Cap (mln $): 8334
Korea Reunification breakdown
Asian Korea
Niches Reunification
Fund Niche
Banks 1,6% 31% Cash, 24%
Banks, 30%
Insurance 0,5% 10%
Constructions 0,3% 5%
Consumer Goods 0,4% 8%
Telecom 1,2% 24%
Cash 1,1% 22%
5,0% 100%
Telecom, Insurance,
23% 10%
Source: Niche AM Construction
Consumer s, 5%
Goods, 8%
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
0.5
EV / REVENUE (FWD)
5.1
EV / EBITDA (FWD)
Korea Reunification
7.7
P/E (FWD) MSCI World
15.1
3.7
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.0
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
MSCI World 47.7
Korea;
100%
Korea Reunif. 66.7
20 30 40 50 60 70 80
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
13Korea Reunification
Una opzione gratis su un mercato già attraente
Commento mensile
L’economia coreana è strutturalmente sana e il suo mercato tratta a valutazione immeritate, anche senza considerare le
potenzialità di un riavvicinamento o di una riunificazione con il nord. Inoltre, la corporate governance sta migliorando e i
dividendi salendo.
Viste le attuali valutazioni siamo partiti investendo quasi l’80% della massima allocazione (3,9% vs max 5%), la maggior
parte del peso allocato sulle sub-niches Telecom, Financials e Consumer.
La Nicchia è stata pesantemente negativa nella settimana sulle paure legate alla Cina. La sub-niche Banks and Insurances
ha fatto male nonostante fondamentali forti e valutazioni che scontano catastrofi imminenti (che non si vedono). Anche la
sub-niche Telecoms e Consumers Goods si sono comportate male mentre la sub-niche Constructions è stata invariata.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
La Corea del Sud ha un’economia che cresce e un mercato azionario che presenta valutazioni attraenti. Oltre questo offre un importante catalyst
rappresentato da una possibile riunificazione o avvicinamento alla Corea del Nord. Questo evento potrebbe aumentare il potenziale di crescita di medio-
lungo periodo del paese e portare a un re-rating del mercato coreano, in particolare delle società maggiormente esposte ai benefici della riunificazione o
di un avvicinamento.
Attraverso tale nicchia NAM punta a dare all’investitore l'opportunità di esporsi alle società coreane che maggiormente beneficerebbero di una
riunificazione o di un riavvicinamento con la Corea del Nord.
14Close the Gap
Un portafoglio a sconto
# stocks: 8 Average Market Cap (mln $) 11889 Median Market Cap (mln $): 12869
Close the Gap breakdown
Asian Close the
Niches Gap Niche
Fund
Preferred shares 1,4% 29% Preferred
shares, 29%
Holding companies 0,7% 14%
Cash 2,9% 57%
5,0% 100%
Cash, 57%
Source: Niche AM
Holding
companies,
14%
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
0.4
EV / REVENUE (FWD)
2.9
EV / EBITDA (FWD)
Close the gap
5.2
P/E (FWD) MSCI World
15.1
4.4
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.5
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Source: Niche AM, Thomson Reuters
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
Europe
21%
MSCI World 47.7
Close the gap 44.5
20 30 40 50 60 70 80
Korea
79%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
15Close the Gap
Un portafoglio a sconto
Commento mensile
La Nicchia è investita al 50% (2,5% su 5%), 2/3 di questo è allocato alla sub-niche Preferred Shares e 1/3 sulla sub-niche
Holding Companies. Lo sconto medio delle preferred shares in portafoglio verso le ordinarie (già ritenute attraenti) è del
38% mentre lo sconto medio delle holding companies in portafoglio verso la Somma delle Parti è il 42%. Il dividend medio
è del 4,4%. Si può aspettare..
Durante la settimana la sub-niche Holding Companies è salita dello 0,5% mentre la sub-niche Preferred Shares ha
leggermente stornato.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
Vi sono alcune classi di azioni, come le risparmio o le privilegiate, o strutture societarie, come conglomerati o holding, che possono trattare con un enorme
sconto rispetto alle azioni ordinarie o alla somma delle parti delle diverse controllate. Questi sconti tendono a chiudersi col tempo. I catalyst per tale
chiusura dello sconto possono essere la conversione delle azioni privilegiate/di risparmio, M&A, spin-offs o cambiamenti nella politica dei dividendi.
La nicchia mira a offrire all’investitore una esposizione a queste tipologie di titoli.
16Neglected Luxury
Le gemme incomprese
# stocks: 9 Average Market Cap (mln $) 24181 Median Market Cap (mln $): 1049
Neglected Luxury breakdown
Asian Neglected Champagne
Niches Luxury & Wines, 9%
Fund Niche
Champagne & Wines 0,5% 9%
Motors 0,9% 18%
Motors, 19%
High-End Furniture 0,3% 6%
Cash 3,3% 66%
5,0% 100%
High-End
Furniture, 6%
Cash, 66%
Source: Niche AM
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
1.0
EV / REVENUE (FWD)
6.8
EV / EBITDA (FWD)
Neglected Luxury
14.6
P/E (FWD) MSCI World
15.1
3.4
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.0
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Source: Niche AM, Thomson Reuters
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
America MSCI World 47.7
35%
Neglected Luxury 41.2
Europe 20 30 40 50 60 70 80
65%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
17Neglected Luxury
Le gemme incomprese
Commento mensile
In questa Nicchia siamo investiti al 34% (1,7% vs 5% allocato alla Nicchia) diviso tra le sub-niches Champagne&Wines,
Motors e High-End Furnitures.
La sub-niche Motors ha performato nel periodo molto bene (1,8%), ma questo è stato diluito dalla performance negative
delle altre 2 sub-niches e dalla liquidità.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
Il settore del lusso è stato uno dei settori più sovra performanti delle ultime due decadi. La globalizzazione, la crescente diseguaglianza sociale e
l’occidentalizzazione nei paesi emergenti sono alla base di tale fenomeno. Lusso non significa solo qualità ma anche riconoscibilità e esclusività. Il prezzo
di vendita e/o la limitata disponibilità del bene determinano e garantiscono l’effetto rarità che accompagna il concetto di lusso. Alcune volte il mercato,
erroneamente, non considera alcune società come appartenenti al settore del lusso. Diverse possono essere le ragioni: bassa profittabilità, sconto
conglomerato, eccessiva offerta nel breve rispetto alla domanda, corporate governance, etc.
La nicchia offre esposizione a queste società uniche a valutazioni estremamente attraenti.
18Orphan Companies
“Adottare” società dimenticate dagli analisti
# stocks: 6 Average Market Cap (mln $) 311 Median Market Cap (mln $): 134
Orphan Companies breakdown
Asian Oprhan
Niches Companies 3% 3%
Fund Niche 3%
3%
Funerary Services 0,2% 3% 3% Funerary Services
Logistic Services 0,2% 3% Logistic Services
6%
Electric Infrastructure 0,1% 3% Electric Infrastructure
Utility Services 0,1% 3% Utility Services
Moulding Machines 0,2% 3% Moulding Machines
Central Banking 0,3% 6% Central Banking
Cash 3,9% 79% Cash
5,0% 100% 79%
Source: Niche AM
Valuation Snapshot (historical metrics)
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
EV/SALES 0.2
EV/EBITDA 2.7
Orphan Companies
P/E 12.5
P/TBV 0.5
0,5 (on average 48% of
NET CASH / MKT CAP
market cap )
Source: Niche AM, Thomson Reuters
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
n.a.
Europe
29%
Japan
71%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
19Orphan Companies
“Adottare” società dimenticate dagli analisti
Commento mensile
Stiamo gradualmente accumulando queste società. Al 28/02 il 20% della Nicchia era investita (1,1% vs 5%) diviso in 6
società. L’obiettivo è arrivare a 15/20 società. Caratteristiche: business solido e profittevole, lungo track record, basso p/e,
significativa liquidità netta disponibile, depresso P / BV Tangible.
Tutte le società componenti la Nicchia hanno registrato performance leggermente positive. Tuttavia, l’alta percentuale di
liquidità mantenuta nella Nicchia ha diluito la performance.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
Per le società quotate la copertura degli analisti è essenziale per attrarre l’interesse degli investitori e, di conseguenza, aumentarne la liquidità e le
valutazioni. Tuttavia, vi sono in Asia molte società che non hanno copertura o ce l’hanno molto limitata. Le ragioni possono essere diverse: la copertura
può risultare troppo costosa, troppo impegnativa in termini di tempo dedicato, la società può essere di tipo familiare e non interessata alla valutazione
che il mercato le attribuisce, può essere una delle molte società la cui copertura è stata tagliata a seguito della ristrutturazione degli uffici analisi
successivamente alla crisi del 2008 e/o delle nuove regolamentazioni finanziarie implementate, etc. Ne deriva che molte di queste “orphan companies”
trattano a sconti significativi rispetto ai peers e al loro fair value. L’analisi viene fatta direttamente da noi, attraverso diverse fonti alternative (dati di
bilancio, interviste ai concorrenti /clienti/fornitori, interazione con il management, etc.). Normalmente questo sconto si chiude alla ripresa della copertura
degli analisti, o a seguito di operazioni societarie. Qui troviamo molte attraenti opportunità di investimento che possono offrire significative soddisfazioni
se l’investitore sa essere paziente.
NAM, attraverso questa nicchia, offre all’investitore l'opportunità di essere investito su una selezione di queste società.
20Steel Substitution
Anticipando un trend
# stocks: 12 Average Market Cap (mln $) 6597 Median Market Cap (mln $): 6909
Steel Substituion breakdown
Asian Steel
Niches Substitution Carbon Fiber,
Fund Niche 18%
Carbon Fiber 0,9% 18% Cash, 25%
Fiber glass 0,3% 6%
Fiber glass,
Alluminium 1,0% 21% 6%
Wood (Timber, CLT, Glulam) 1,5% 31%
Cash 1,3% 25%
5,0% 100%
Alluminium,
21%
Source: Niche AM Wood
(Timber, CLT,
Glulam), 31%
Valuation Snapshot
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0
0.9
EV / REVENUE (FWD)
6.1
EV / EBITDA (FWD)
Steel Substitution
12.9
P/E (FWD) MSCI World
15.1
2.6
DIVIDEND YIELD % (FWD)
2.5
1.1
NET DEBT TO EBITDA (FWD)
Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)
Japan
Europe 19%
24%
MSCI World 47.7
Steel Substitution 59.7
20 30 40 50 60 70 80
America
57%
Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters
21Steel Substitution
Anticipando un trend
Commento mensile
Questa Nicchia è investita al 75% (3,3% vs 5% allocato). Riteniamo il timing ottimo per esporsi alle società operanti
nell’alluminio, nel legno e nelle fibre di carbonio e di vetro. Le valutazioni sono basse a causa dei timori sulla Cina, sul
rallentamento del mercato immobiliare americano e la guerra commerciale, mentre le prospettive per questi materiali sono
ottime.
Il prezzo del legno lavorato (lumber) è sotto forte pressione. Dopo aver raggiunto i massimi di sempre nel 2018 si è quasi
dimezzato in pochi mesi, mettendo forte pressione sulle società esposte che ora possono essere accumulate a valutazioni
a forte sconto sul loro valore intrinseco. Sebbene il prezzo del legno nel breve sia sensibile al mercato americano delle
villette mono e bi-familiari e all’import cinese, nel lungo periodo vi sarà un crescente utilizzo per questo materiale, esteso
anche a grossi building e interni. Nuove tecnologie vengono gradualmente adottate con risparmi sui costi, vantaggi tecnici
e benefici ambientali.
Nel periodo in considerazione le sub-niches Carbon Fibers and Fiberglass hanno leggermente corretto mentre la sub-niche
Wood è stata fortemente impattata dall’ulteriore discesa del prezzo della materia prima. La sub-niche Aluminium è stata
positiva, ma questo non ha impedito alla Nicchia di registrare una performance fortemente negativa.
Chart since inception (21/02-28/02)
Source: Niche AM
Niche description
Le nostre infrastrutture, i nostri veicoli e molti dei nostri strumenti sono parzialmente fatti di ferro e/o dei suoi derivati. Sebbene materiali come la plastica
e l’alluminio lo abbiano parzialmente sostituito in alcune applicazioni, esso continua a ricoprire un ruolo dominante nella nostra società. Le sue proprietà
fisiche, la sua abbondanza in natura e la sua lavorazione ad alto contenuto di manodopera’ hanno mantenuto la sua leadership solida. Fino a un certo
punto tuttavia... Altri materiali stanno emergendo con migliori caratteristiche in termini di sicurezza, resistenza, peso, durata e sostenibilità ambientale.
Al ridursi del costo di produzione di tali nuovi materiali, il ferro e i suoi derivati saranno gradualmente sostituiti e molte miniere e stabilimenti di
produzione dovranno essere chiusi.
Attraverso questa nicchia NAM offre un’esposizione alle società che producono questi materiali innovativi
22Bond Portfolio
# securities: 14 Average Yield to Maturity 6,5% Duration 3.0
Bond Portfolio breakdown
Rating Breakdown Sector Breakdown
Cash Management
# securities: 3 Average Yield to Maturity 1,1% Duration 1.5
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