Le conseguenze economiche della crisi dei mutui subprime
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ECONOMIA E SOCIETÀ
Le conseguenze economiche
della crisi dei mutui subprime
L’emergenza finanziaria generata dallo scoppio della bolla dei famigerati
mutui si protrae ormai da più di tre anni, ma l’incertezza continua a
regnare sui tempi e le modalità di uscita dal periodo di transizione
GUIDO BIRTIG
D
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al 9 agosto 2007 siamo in emer- mano. Un’interpretazione “in chiave eco- Negli ultimi tre
genza finanziaria e quindi anche nomica” del messaggio potrebbe consi- anni la crisi ha
in Europa le variabili monetarie e stere nell’ammonimento che la decisione assunto diverse
finanziarie hanno la precedenza su ogni di sostenere la “necessaria” crescita del
altra questione. Dopo oltre tre anni di dif- PIL (Prodotto Interno Lordo), mediante
forme: di liquidità,
ficoltà (crisi di liquidità, crisi di solvibilità, l’espansione di un consumismo a debito e di solvibilità,
crisi di fiducia interbancaria e dei rispar- sempre più rischioso per la solvibilità del di fiducia
miatori nei confronti delle banche, crisi sistema, potrebbe condurre a risultati cata- interbancaria,
nell’ambito dei consumi, degli scambi strofici. Un giudizio che sembra attagliarsi dei risparmiatori
e della produzione e infine recessione) perfettamente alle circostanze degli avve- verso le banche,
variamente e diversamente definite e in- nimenti accaduti e tuttora in corso.
frammezzate da temporanee manifestazio- dei consumi,
ni di ripresa, l’incertezza sui tempi e sulle degli scambi,
modalità di uscita dalla crisi – e da quelle La crisi subprime della produzione
particolari susseguenti, acuite, se non addi- L’analisi retrospettiva degli avvenimenti
rittura generate, dalla crisi subprime – regna denota che l’improvvisa esplosione della
ancora sovrana. Ciò, sebbene la letteratura crisi dei mutui subprime è stata la dram-
sull’argomento sia addirittura sterminata, matica manifestazione dell’impossibilità di
dal momento che, dall’insorgere della crisi, i una crescita economica a un ritmo supe-
media riportano quotidianamente aggiorna- riore al “proprio naturale limite di velocità”.
menti sulla situazione, opinioni e ipotetiche In America, e in misura inferiore anche nei
modalità risolutive. Si ha tuttavia l’impressio- Paesi europei, banche e altri intermediari
ne che l’emergenza quotidiana ci impedisca finanziari e creditizi sono stati molto ag-
di ragionare sulle cose che più contano, e gressivi nel concedere mutui (in larga par-
che pertanto la spasmodica attenzione sul te negoziati a tassi variabili) ponendo in
contingente e sul “come” fare le cose ci moto un processo di sostegno dell’attività
distolga dalla riflessione sul “perché” delle delle costruzioni, con effetti propagatori a
stesse. vantaggio di molti altri settori produttivi.
Una precisa indicazione proprio sul “per- L’antico adagio “quand le batiment va,
ché” di questa situazione proviene invece tout va” (quando l’edilizia va bene, tutto
da una fonte inaspettata, in quanto sup- va bene) è parso dominare le scelte dei
posta lontana da siffatte problematiche: la banchieri. Tale comportamento trovava
Chiesa cattolica. Il pontefice, Benedetto origine dal diffuso basso livello dei tassi
XVI, non solo ha raccomandato agli econo- d’interesse, dalla propensione delle fami-
misti una maggiore cautela nella formula- glie a indebitarsi, dalla relativa stabilità dei
zione di previsioni che interessano l’uomo, prezzi dei beni e dei servizi, nonché dalla
ma nel sesto capitolo dell’enciclica Caritas favorevole congiuntura economica gene-
in veritate ha ripreso l’ammonimento che rale, promossa anche dall’industria delle
il suo predecessore, Giovanni Paolo II, costruzioni.
aveva espresso nella enciclica Sollecitudo La situazione si è profondamente modifi-
PARMA economica
rei socialis, e che consiste nella rilevazio-
ne che l’uomo contemporaneo, sebbene
disponga di strumenti tecnici avanzati e L’adagio quand le batiment va,
sofisticati, dimostra immaturità nella cono- tout va è parso dominare
scenza necessaria del come saperli usa- le scelte dei banchieri
re e pertanto rischia che gli sfuggano di
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ta dei costi dei debiti dei singoli e i prezzi
degli immobili residenziali hanno cessato
di crescere. La qualità degli attivi bancari
è quindi peggiorata in proporzioni signifi-
cative, a partire dai prestiti più rischiosi,
come i mutui subprime.
I subprime sono mutui concessi per l’ac-
quisto della casa di abitazione, garantiti
da ipoteca sull’immobile per un valore
molto prossimo a quello stesso del bene,
accordati a debitori con reddito di lavoro
incerto e/o precario. Il buon fine dell’ope-
razione poggia sulla crescita del mercato
immobiliare con prezzi degli edifici fermi o,
meglio, in aumento, e su una congiuntura
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economica che promuove l’occupazione.
In senso sociale, forse pure populistico,
iniziative creditizie in tal senso sono de-
scritte come a favore dei giovani e delle
nuove famiglie. Per avvalorare ancor più
l’aspetto sociale, talvolta è stata inseri-
ta anche una dilatazione della durata dei
prestiti aggiungendo un automatismo per
rendere possibile il posticipo di qualche
rata di ammortamento.
Nell’esperienza statunitense, alcune ban-
che hanno creduto conveniente trasferire
le alee connesse con i mutui mediante
un processo di securitisation, ossia di
cartolarizzazione. Quest’azione consiste
nel trasferimento da parte delle banche
dei propri crediti (caso tipico i mutui, ma
anche i crediti contenziosi, rappresentati
da obbligazioni con vita correlata ai pre-
cata per il manifestarsi di diffuse difficol- sunti flussi futuri di recupero parziale di
tà dei mutuatari nel rimborsare le rate di tali crediti) offrendo prodotti, come i fondi
ammortamento dei mutui. Dapprima si è d’investimento, per consentire una par-
parlato di prestiti concessi senza adegua- tecipazione frazionata plurimonetaria e
te garanzie reali, in sostanza in misura tal- diversificata a mercati mobiliari secondari
volta addirittura eccedente il valore degli (alimentati anche da valori originati da in-
I subprime immobili finanziati. Parallelamente si è det- termediari); offrire contropartite di opera-
sono mutui per to di mutuatari non in grado di sopportare zioni di “copertura” di rischi di cambio e di
le rate perché divenute troppo onerose ri- interesse; e collocare passivi di mercato
l’acquisto della spetto al reddito personale; per di più non di imprese.
prima casa, con in grado di fare affidamento su un incre- Il mercato primario delle emissioni sopra
ipoteca per un mento progressivo del valore dell’immobi- menzionate, tipico delle banche maggio-
valore prossimo le offerto in ipoteca, suscettibile di essere ri e di quelle d’investimento, ha trovato
a quello del venduto con una plusvalenza o, almeno in un sostegno nello sviluppo dell’industria
bene, concessi a America, di essere offerto in garanzia per dell’asset management. Quest’ultima si è
ottenere ulteriori finanziamenti incremen- però propagata attraverso banche medie e
lavoratori precari. tando il debito esistente. piccole, sia in America che in Europa, così
Il meccanismo In realtà, anche senza gli errori da parte i rischi sono diventati sistemici. La crisi dei
funziona se delle banche creditrici nel valutare i rischi mutui subprime, dopo la cartolarizzazione
crescono dei prestiti, le condizioni economiche si dei medesimi, ha messo in evidenza la ca-
il mercato sono rapidamente modificate poiché i sag- renza di regole di vigilanza prudenziale, e i
PARMA economica
immobiliare, a gi d’interesse sono cresciuti, gravando le pericoli di crisi sistemiche originati dall’azio-
rate di mutuo e tutto il credito al consumo ne di emissione di valori sul mercato prima-
prezzi fermi o in essere; sono riapparse spinte inflazioni- rio da parte delle banche maggiori e dalla
in aumento, e stiche per la crescita dei prezzi delle fonti loro successiva distribuzione attraverso
l’occupazione di energia e delle materie prime; i redditi banche minori e medie.
personali non si sono adeguati alla cresci- La responsabilità di quanto successo va
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ascritta in grande misura alle banche, de-
siderose di aumentare il volume dei presti-
ti, inclini a compiacere una pubblica opi-
nione che vorrebbe tutti proprietari della
propria abitazione, propense a reputare la
stabilità monetaria come condizione per
concedere mutui a lungo termine, indotte
a negoziare prestiti a saggio variabile non
tanto per i rischi d’inflazione quanto per
potere organizzare la trasformazione del-
le scadenze, e tratte infine in errore dalla
possibilità di cartolarizzare i prestiti.
Tuttavia, non risultano immuni da colpe
anche coloro ai quali competeva il con-
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Legare il compenso dei manager
al ritorno sul capitale netto,
senza altre condizioni, può
essere molto rischioso
trollo sull’attività delle banche e delle al-
tre istituzioni finanziarie. Certo che, se la
remunerazione dei manager bancari viene
collegata con il saggio di reddito, ossia
con rapporto aritmetico tra gli utili netti –
non importa se ordinari o straordinari – e
il capitale netto, si determina un’irraziona-
le tentazione di accrescere il giro di affari
senza mobilitare altri conferimenti di capi- ora si può dire che siano “senza un filo di Le tensioni
tali propri delle banche; nell’illusione che grasso”. Le banche, che sono state “pun-
ciò sia possibile senza rendere del tutto
ancora in atto
tellate” in tutti i modi, prestano con estrema sono tali che ha
precari gli equilibri di gestione sostenibili parsimonia, mentre chiedono perentoria-
e validi nel tempo. Forse molti manager mente la restituzione dei crediti concessi ai cominciato a
bancari non hanno ben interpretato i con- privati e alle imprese. Non possono chiede- diffondersi l’ipotesi
fini dei poteri loro conferiti. re i soldi agli Stati, di cui possiedono titoli in di abbandono
Nel 2008 la crisi si è pienamente estesa grande quantità. dell’euro: una
all’ambito della produzione industriale e al- Ed ecco che la crisi investe i debiti sovrani,
lora si è verificato un autentico crollo della
scelta che
ossia le obbligazioni emesse dagli Stati a co- comporterebbe
domanda aggregata e, conseguentemente, pertura dei loro debiti. La crisi investe le ob-
dell’attività produttiva in tutti i Paesi. Da un danni molto
giorno all’altro, gli americani e gli europei superiori a quelli
hanno smesso di comprare auto e case. È stato come andare a dormire che si crede di
Altrettanto istantaneamente, le fabbriche pensando di avere un lavoro poter riparare
hanno dimezzato la produzione e licenziato sicuro e svegliarsi la mattina
milioni di persone. Ad aggravare le conse-
guenze dell’“infarto” è stata anche la crisi
disoccupati
di fiducia nell’ambito del sistema bancario.
È stato come andare a dormire la sera pen- bligazioni dei Paesi maggiormente indebitati
sando di avere un lavoro sicuro e svegliarsi e incapaci di presentare credibili piani di rim-
la mattina seguente disoccupati (o comun- borso dei debiti, con conseguente, verosimile
que consapevoli di poterlo diventare a bre- necessità di ristrutturare tali obbligazioni, ossia
ve) e con l’idea che la nostra banca e i nostri di procrastinarne il rimborso alla scadenza e/o
risparmi potessero essersi dissolti nel corso
PARMA economica
di ridurne il rendimento.
della notte. Oggi il volume del mercato dei
beni durevoli è circa la metà rispetto a prima
della crisi ed è pertanto difficile che possa L’Europa oltre l’euro
nuovamente dimezzarsi. Le imprese hanno Tutto ciò ha messo in crisi l’Unione Mone-
licenziato massicciamente, poi hanno as- taria Europea e sui giornali sono apparse
sunto poco e consumato le scorte, pertanto illazioni su possibili abbandoni dell’euro
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e sul ritorno alle monete nazionali prece- nia si sentono prima tedeschi, e poi un
denti. Si tratta di ipotesi prive di ogni fon- po’ europei. Si tratta di uno stato d’ani-
damento economico, poiché tale rimedio mo alquanto diffuso anche in altri Paesi,
sarebbe incommensurabilmente peggiore
del male presente.
Basti pensare all’estrema laboriosità nel
È intuibile il timore dei
trovare accordi di carattere internazionale tedeschi di dover contribuire
per stabilire il valore che dovrebbe essere a sanare le conseguenze del
attribuito al cambio tra la “nuova” moneta malgoverno altrui
nazionale e l’euro e che dovrebbe esse-
re utilizzato per fissare gli importi delle
transazioni conseguenti ai contratti inter- che conduce a un senso di disillusione nei
nazionali in essere. La prolungata fase di confronti dell’Europa. In altri termini, pare
incertezza provocherebbe una stasi nei che oggi gli Europei non chiedano e non
rapporti contrattuali e commerciali tale da vogliano una democrazia continentale. È
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mettere in crisi disastrosa l’economia di auspicabile che, “passata la nottata”, si
numerosi Paesi. Inoltre, il ritorno alla mo- ricostituisca la compatibilità oggi perdu-
neta nazionale non gioverebbe all’Italia, ta fra la razionalità politica (ossia demo-
perché metterebbe la nostra economia in cratica) e razionalità economica, poiché le
balìa degli eventi, dal momento che la ge- illazioni sull’abbandono dell’euro sembra-
neralità della nostra classe politica sembra no appartenere alla categoria economica
indirizzata alla cura dei soli interessi “di dell’irreale, visto che le banche tedesche
bottega”, tralasciando così di predisporre hanno investito in misura rilevante proprio
credibili piani di sviluppo coerenti con la in titoli di Stato dei Paesi “poco virtuosi” e
mutata realtà economica mondiale. subirebbero perdite consistenti in caso di
Né il ritorno alla moneta locale giovereb- mancato o parziale rimborso degli stessi.
be alla Germania, che si troverebbe con Tali perdite potrebbero essere addirittura
una moneta fortemente rivalutata e ciò superiori a preventivi interventi di sostegno
renderebbe meno concorrenziali i pro- ai Paesi in difficoltà.
dotti dell’industria tedesca sui merca- In un articolo apparso su Parma Economica
ti internazionali. Anche se la Germania nel 2003 si può leggere: «Sembra evidente
sembra avere tratto il maggiore vantaggio che senza qualche consistente passo avanti
dall’adozione della moneta unica – anche nell’attribuzione di maggiori poteri regolativi
in conseguenza del suo comportamento dall’economia alle istituzioni dell’Unione, gli
virtuoso – si può comprendere il malcon- stessi risultati dell’integrazione economica,
tento dell’elettore tedesco nel temere di a partire dalla moneta unica, possono esse-
dover contribuire a sanare le conseguen- re messi a repentaglio. Sembra utopistico
ze del malgoverno di altri Paesi. pensare che uno spazio economico possa
Ciò significa che gli abitanti della Germa- essere effettivamente unificato se al suo
interno continuano a persistere diverse po-
litiche economiche e fiscali la cui armonizza-
zione non è realizzabile in modo permanente
ed efficace esclusivamente sulla base di ac-
cordi internazionali tra Stati sovrani. È assai
pericoloso pensare che l’unificazione abbia
ormai raggiunto la soglia della irreversibilità.
Le crisi sono molto probabili in assenza di
strumenti capaci di governare fattori d’insta-
bilità che si potrebbero presentare in parti-
colari settori o particolari Paesi».
Di fronte a queste affermazioni di principio
allora formulate e che purtroppo trovano
ora pieno riscontro, va rilevato che non
esistono in natura né sistemi politici né
aree geografiche che siano al loro interno
PARMA economica
perfettamente omogenei per ricchezza, o
produttività; esiste sempre, all’interno di
un insieme, un sottoinsieme più forte ac-
canto a uno più debole. Facendo ancora
riferimento alla Germania è da ritenersi che
i weissis (nomignolo con cui sono chiamati
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i cittadini delle regioni dell’Ovest) sarebbe- L’analisi storico-
ro lieti di smettere di pagare il solidarietaet- Il malato non è l’euro, ma i geografica
szuschlag del 5,5% sull’imposta sui redditi dimostra che
per sovvenzionare gli ossis (cittadini della
singoli deficit, pubblici e privati
parte orientale). Pertanto, se le unioni mo-
non esistono
netarie perdurano, vi deve essere qualche grande Paese dell’area Euro. Le banche sistemi politici
specifica motivazione, che è quasi sempre si stanno lentamente riprendendo, ma perfettamente
politica. sono ancora sorvegliati speciali perché omogenei al
Per esempio, dall’Unità d’Italia, il passivo ci sono scorie nei loro bilanci che van- loro interno
delle partite correnti del Sud del Paese è no ancora smaltite: sono attività illiquide, per ricchezza
finanziato dall’attivo del Nord. Ancora, da prodotti strutturati, derivati e consimili che
non hanno un prezzo di mercato perché
o produttività:
trent’anni le Fiandre finanziano la Vallonia.
In America il Texas è l’unico Stato ad ave- si ignora se saranno rimborsati e, in caso c’è sempre un
re l’opting out, ovvero la possibilità legale favorevole, a quale prezzo. sottoinsieme più
di uscire dagli Stati Uniti, ma i virtuosi e la- Siccome il settore finanziario è un ingre- debole accanto a
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boriosi battisti del Sud che lo popolano fi- diente fondamentale per qualsivoglia ri- uno più forte
nanziano da decenni il passivo di altri Stati cetta economica, fino a quando il settore
più poveri, o più indulgenti verso spese e non si sarà stabilizzato non potremo rite-
debiti. nerci fuori dalla crisi. I riferimenti alla gran-
In termini formali, ogni avanzo delle partite de crisi del ‘29 denotano che la grande
correnti deve trasformarsi in un’uscita di Depressione, che noi oggi immaginiamo
capitali. Per evitare di finanziare i deficita- come una discesa lineare verso l’abisso,
ri, i Paesi in attivo dovrebbero consuma- fu data prematuramente terminata ben
re di più e risparmiare di meno, oppure sette volte e produsse altrettanti gravi
lasciare salire il valore del cambio della cicli negativi. Anche l’economista John
propria moneta fino al momento in cui lo
stesso diventa meno competitivo facendo
cessare l’accumulazione dell’attivo com-
merciale (che usualmente è larga parte
del surplus corrente complessivo). Poiché
i Paesi “virtuosi“ trovano difficoltà nel rin-
venire Paesi in disavanzo “affidabili”, cer-
cano almeno di acquisire vantaggi, quali
un’accresciuta influenza politica, o uno
stabile sbocco per le proprie esportazioni.
Così si potrebbe asserire che la Cina ha
formato un’unione monetaria di fatto con
gli Stati Uniti, così come la Germania lo
aveva fatto con i Paesi limitrofi, dal mo-
mento che il suo surplus corrente copre
il passivo corrente di gran parte degli altri
Paesi europei. Tale notazione sembra for-
nire una conferma all’asserzione contenu-
ta nell’Etica Nicomachea di Aristotele se-
condo la quale il prodigo e l’avaro stanno
bene insieme.
A quando la parola fine?
Il malato dunque non è l’euro, bensì i sin-
goli deficit pubblici e privati. Dopo il fal-
limento della banca Lehman Brothers, il
cordone degli aiuti pubblici ha evitato la
catastrofe, ma la dura realtà delle cifre
denota come la crisi non sia stata ancora
PARMA economica
debellata.
Il Fondo Monetario Internazionale ha sti-
mato in 2.200 miliardi di dollari le perdite
delle banche a livello globale nel periodo
dal 2007 al 2010. Una cifra impressio-
nante, pari al prodotto interno lordo di un
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ECONOMIA E SOCIETÀ
scientifico, scrisse a Escher: «Ritengo
che il suo Lucht en water possa illustra-
re questa teoria in modo qualitativamente
migliore di quanto potrei fare scrivendo».
Qui l’immagine viene proposta con finalità
rappresentative e interpretative nell’ambito
economico. Nella xilografia vediamo una se-
rie orizzontale di pesci e di uccelli incastrati
l’uno nell’altro come in un puzzle. Gli elemen-
ti pittorici si equivalgono: pesci e uccelli sono
alternativamente in primo piano o sullo sfon-
do, a seconda che l’occhio si concentri sugli
elementi chiari o su quelli scuri. I pesci acqui-
stano una crescente tridimensionalità verso
il basso e gli uccelli verso l’alto. Tuttavia, i
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pesci verso l’alto e gli uccelli verso il basso
perdono gradualmente le loro forme per di-
ventare uno sfondo uniforme rispettivamente
di cielo e di acqua. Osservando la tavola si
vedono i pesci nell’acqua e, man mano che
si alza lo sguardo, questi si tramutano, con
modifiche impercettibili, in uccelli nel cielo.
Come in altri lavori di Escher, si studia e si
gioca sull’illusione ottica per mostrare che è
l’occhio a costruire la realtà e non la realtà ad
imporsi sull’occhio.
È allora auspicabile che questa xilografia rie-
sca a rendere comprensibile anche ai rispar-
miatori ciò che i numeri e le teorie economi-
che non sono riusciti ad esprimere. La con-
vivenza di pesci e uccelli sembra indicare un
periodo di transizione. Siamo dunque ancora
in una fase estremamente complessa e in-
certa della politica e dell’economia e, dall’os-
servazione dell’immagine, sembra potersi
trarre la conclusione che quando, oltre ai
pesci sott’acqua, qualcuno riuscirà a rivolge-
Maynard Keynes fu coinvolto in questa re la propria attenzione prevalentemente agli
turbolenza, giacché perse gran parte del uccelli, sarà un annuncio di primavera. Allora
suo patrimonio durante uno di questi cicli, dovremmo sentire esporre con sempre mag-
salvo poi avere la fortuna o l’accortezza giore frequenza concetti che ruotano attorno
di trovare il momento felice di reinvestire, al convincimento che il peggio è passato e
quando però Franklin Roosevelt era già che ci avviciniamo alla fine della lunga crisi.
Il FMI ha stimato divenuto presidente.
Non apparendo la scienza economica in
in 2.200 miliardi
grado di definire con un sufficiente mar-
di dollari le gine di confidenza il probabile evolversi
perdite globali temporale della crisi – anche a causa del-
delle banche per le interrelazioni socio-politiche – si ritiene
periodo 2007-10. opportuno, al termine di questa disamina,
Ora gli istituti seguire l’esempio di alcuni studiosi che si
sono riferiti alle arti figurative per illustra-
di credito sono
re alcuni aspetti delle loro discipline. Una
in ripresa, ma xilografia degli anni Trenta di Maurits Cor-
restano sorvegliati
PARMA economica
nelis Escher, intitolata Cielo e acqua, è
perché nei bilanci stata utilizzata rispettivamente nell’ambito
ci sono ancora della geologia, della fisica, della chimica e
“scorie” da della psicologia. In particolare, il geologo
norvegese L. T. Rosenqvist, che utilizzò
smaltire
Cielo e Acqua per illustrare un trattato
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