Investment Outlook 2021 - Vivere guardando avanti - Credit Suisse
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
Investment
Outlook 2021
Vivere guardando avanti.
Investment Outlook 2021
Vivere guardando
avanti.
credit-suisse.com/investmentoutlook 3
Investment Outlook 2021
I contenuti
06 Lettera del CEO
08 Caro lettore
10 Retrospettiva 2020
60 Disclaimer
66 Editore
12 Economia
globale
14
22
Pandenomics: dopo lo shock
Addio status quo
50 Supertrend
53 Infografica: variazione dell’utilizzo
dei mezzi di comunicazione
24 Prospettive per regione durante la pandemia
28 Principali
54 Strategia
di investimento
classi 2021
di investimento 56
58
Le strategie che promettono
maggiori rendimenti
Previsioni
30 Reddito fisso
33 Azioni
40 Valute
42 Immobili
44 Hedge fund
46 Private equity
48 Materie prime
4 credit-suisse.com/investmentoutlook 5
Lettera del CEO
La mia
prospettiva
Thomas Gottstein
CEO Credit Suisse Group AG
Sono lieto di presentarvi il nostro Investment Outlook 2021.
Il 2020 è stato un anno senza precedenti, caratterizzato
dalle gravi recessioni prodotte dalla pandemia di COVID-19,
da un’elevata disoccupazione e dalla volatilità dei mercati
finanziari.
E allora che cosa ci riserva il 2021? Natural- I nostri economisti, analisti finanziari ed
mente, la sicurezza delle nostre comunità e esperti di strategia hanno lavorato senza
dei cittadini rimane la massima priorità. È sosta in tutte le regioni per aiutare investitori
evidente che la nostra salute e l’andamento e imprenditori ad affrontare queste sfide
delle nostre economie procedono di pari globali in rapida evoluzione, mettendo al
passo. Molto dipenderà dai progressi nello centro della nostra House View la sostenibili-
sviluppo di un vaccino e dagli altri sforzi per tà. La House View costituisce lo strumento
contenere l’emergenza sanitaria. analitico alla base del nostro ruolo di gestore
patrimoniale leader con solide capacità di
In generale, riteniamo che ci siano le con- investment banking a livello globale.
dizioni per un proseguimento della ripresa
dell’attività economica globale nel 2021, in un I risultati di questo impegno si riflettono
contesto di consistenti stimoli fiscali e nel nostro Investment Outlook intitolato,
monetari, di accelerazione dell’innovazione non a caso, “Vivere guardando avanti”.
tecnologica e di investimenti nella riduzione Al suo interno troverete le nostre valutazioni
delle emissioni di carbonio. principali sull’evoluzione dei mercati e
delle economie per il prossimo anno. Sono
Permangono, tuttavia, le incertezze legate convinto che si rivelerà una preziosa
alla situazione geopolitica e alla deglobalizza- risorsa per coloro che sono alla ricerca di
zione, nonché agli effetti prodotti dai tassi opportunità in questi tempi di incertezza.
d’interesse “lower for longer” in tutte le classi
d’investimento. I margini estremamente ridotti Vi rivolgo i miei migliori auguri per un 2021 di
nelle recenti elezioni USA hanno evidenziato salute e prosperità.
un inasprimento delle divisioni che potrebbe
ostacolare la risposta politica alla pandemia. Thomas Gottstein
6 credit-suisse.com/investmentoutlook 7
Caro lettore
Vivere guardando
avanti.
Michael Strobaek
Global Chief Investment Officer
Come esseri umani abbiamo bisogno di guardare
al passato per comprendere le nostre vite. Tuttavia
secondo Soren Kierkegaard, filosofo danese
del XIX secolo, non dobbiamo trascurare il futuro.
Una volta che il nostro mondo sarà emerso Questa pubblicazione, tuttavia, non si Infine, mentre la crescita economica dovreb- Noi ci adoperiamo per consentire ai nostri
dalle ombre della pandemia di COVID-19, concentra sul passato, ma guarda al futuro e be normalizzarsi dopo lo shock provocato clienti di accelerare queste tendenze. Le
sarà del tutto normale guardare al passato ai fattori che, secondo le nostre previsioni, dalla pandemia nel 2020, vi sono rischi che nostre principali iniziative in quest’ambito
per valutare in che modo questo difficile influenzeranno gli investimenti e i mercati nel occorre monitorare attentamente. Nelle comprendono i Supertrend, i nostri temi di
periodo ha influito sulle nostre vite. Ciascuno nuovo anno. Le condizioni di investimento seguenti pagine esamineremo le prospettive investimento di lungo periodo incentrati
di noi ricorda la sensazione nel vedere le sono più rigide ed è diventato più complicato per le diverse classi d’investimento e per sui cambiamenti sociali, come “I valori dei
città svuotarsi, mentre il mondo entrava in capitalizzare il momento per conseguire l’economia globale nel 2021. Millennials” e “Cambiamento climatico –
lockdown, e la preoccupazione per quello che rendimenti. In questo momento è necessaria Decarbonizzazione dell’economia”. Inoltre,
sarebbe potuto accadere ai nostri familiari una maggiore disciplina per superare la Oltre agli avvenimenti senza precedenti abbiamo lanciato fondi incentrati su alcuni
e amici. Quel che è certo è che nessuno nostra propensione naturale a guardare al dell’anno che ci stiamo lasciando alle spalle, degli Obiettivi di sviluppo sostenibile
dimenticherà mai che il 2020 è stato l’anno passato in cerca di orientamento. Un’adegua- ci attende una sfida ancora più grande dato dell’Organizzazione delle Nazioni Unite.
in cui tutti abbiamo dovuto affrontare una ta valutazione fondata su un’analisi rigorosa che stiamo assistendo a uno spostamento
pandemia globale di un virus mortale. del presente e la costanza nel perseguire una del capitale in risposta all’accelerazione delle Consentire ai nostri clienti di tener conto della
tesi d’investimento possono garantire tendenze ambientali e sociali prodotta dalla sostenibilità e dell’impatto dei loro investi-
La crisi ha rappresentato anche un’esperien- investimenti altamente remunerativi, come pandemia. Negli ultimi 18 anni Credit Suisse menti è tra le principali priorità future della
za unica per gli investitori, poiché ha fatto abbiamo dimostrato quando, all’apice della è stato particolarmente attivo nel settore banca, pertanto continueremo a tenervi
precipitare l’economia globale nella peggiore crisi, siamo andati contro corrente e abbiamo degli investimenti sostenibili e dell’impact aggiornati sul nostro impegno in questo
recessione dalla Seconda guerra mondiale. cominciato ad acquistare azioni a fine marzo. investing. Riteniamo che gli investitori settore, che è centrale nella nostra offerta
Tra fine febbraio e marzo i mercati azionari rivestiranno un ruolo fondamentale nella d’investimento. Il 2020 rappresenterà un
hanno subito un tracollo, seguito da un forte Nel 2021 la pandemia continuerà a tenerci transizione verso un mondo più equilibrato anno di svolta nelle nostre vite e, a questo
rally nei mesi successivi grazie al sostegno impegnati. I governi dovranno far fronte e sostenibile. Servirà un cambiamento di proposito, voglio ricordare una frase del
senza precedenti delle banche centrali e dei a nuovi focolai di COVID-19 e dovranno mentalità e di approccio che attualmente è filosofo danese Soren Kierkegaard che cito
governi. distribuire il vaccino alla popolazione non già in atto, come dimostra la richiesta da spesso: La vita può essere compresa solo
appena sarà disponibile. Inoltre, le persone e parte degli investitori di una maggiore conver- guardando indietro, ma va vissuta guardando
le imprese dovranno adattarsi a cambiamenti genza tra finalità e profitti nell’impiego dei avanti.
del nostro modo di lavorare, apprendere loro capitali di investimento.
e vivere che riteniamo ormai permanenti.
8 credit-suisse.com/investmentoutlook 9
Retrospettiva 2020
2020: un anno
MSCI AC World price index
come nessun altro
3 – 9 novembre
Elezioni statunitensi e novità sul vaccino
Le azioni statunitensi hanno reagito positivamente alla
21 luglio 1 ottobre prospettiva di una presidenza Biden e di un Congresso
Recovery fund dell’UE Titoli tecnologici in diviso, sebbene il presidente degli Stati Uniti Donald Trump
sofferenza rifiuti di ammettere la sconfitta. A dare un’ulteriore spinta
I leader dell’Unione Europea ai mercati azionari è stato l’annuncio che uno dei vaccini in
raggiungono l’accordo su un piano Dopo un forte rally iniziato a
via di sperimentazione ha raggiunto un’efficacia del 90%.
di sostegno all’economia da marzo, a settembre i titoli
EUR 750 miliardi che, per la prima tecnologici a grande
volta, prevede l’emissione di titoli capitalizzazione registrano un 10 dicembre
calo tra il 6% e l’11%. 29
di debito UE. Meeting della BCE
12 marzo 1 maggio May
Cor- Crollo globale della produzione po - rate
Giovedì nero
bonds see record inflows
La maggiore flessione percentuale Ad aprile la produzione globale ha
registrata in un singolo giorno registrato uno dei crolli più drammatici
0% dal crollo dei mercati azionari del dalla Seconda guerra mondiale.
1987.
15 marzo
Intervento della Federal Reserve
21–22 novembre
-5% La Federal Reserve statunitense
31 gennaio Vertice dei leader del G20
ha ridotto il tasso di interesse di
Brexit riferimento a zero e ha lanciato un
programma di quantitative easing
Dopo oltre tre anni di dibattiti da USD 700 miliardi. 10 agosto 13 settembre
e instabilità politica, il Ripresa dei mercati Numeri in crescita
Regno Unito ha ufficialmente
lasciato l’Unione europea I mercati azionari globali recuperano tutte Le autorità hanno registrato il maggior
-10% 27 marzo 15–16 dicembre
alla fine di gennaio. le perdite pregresse in meno di cinque mesi numero di casi di COVID-19 in 24 ore.
Legge sugli aiuti economici Meeting della Fed
– una ripresa a una velocità senza L’OMS ha annunciato che ci sono stati
negli USA
precedenti. 307 930 casi in 24 ore, prevalentemente
Il presidente degli Stati Uniti Donald negli USA, India e Brasile.
Trump ha firmato la legge sugli
aiuti economici per il coronavirus da
-15% USD 2000 miliardi, che comprendeva
19 febbraio assegni per i cittadini americani
Il picco prima e prestiti aziendali.
della crisi
9 gennaio
Gli indici NASDAQ 11 giugno 3 settembre
COVID-19 29 maggio
Composite e S&P 500 Timori di una seconda Secondo picco
Le obbligazioni societarie ondata di COVID -19
-20% L’Organizzazione mondiale hanno chiuso a livelli registrano afflussi record 31 dicembre
della sanità ha annunciato record. Dopo la ripresa più rapida della storia dal
L’indice Dow Jones Industrial Brexit: transizione al termine
che un coronavirus mortale si Incoraggiati dal programma di acquisto 23 marzo al 3 settembre, i mercati hanno
Average ha perso 1861 raggiunto un nuovo picco.
era diffuso a Wuhan, in Cina. di obbligazioni della Federal Reserve Si avvicina l’uscita del Regno Unito
punti, pari a circa il 7%.
statunitense e dal crescente ottimismo, dal mercato unico e dall’unione
gli investitori hanno fatto affluire la doganale dell’Unione europea.
cifra record di USD 32,5 miliardi nelle
-25% obbligazioni societarie.
23 marzo
Mercati a livelli minimi
8 marzo I mercati sono crollati dopo aver subito 28 ottobre
Guerra dei prezzi del petrolio la correzione più forte della storia. 20 aprile 4 giugno Seconda ondata
L’indice S&P 500 ha toccato un Prezzi negativi del petrolio Incentivi della BCE
L’8 marzo l’Arabia Saudita ha avviato minimo di 2237,40 punti. Il costante aumento dei casi
-30% La Banca centrale europea ha di coronavirus negli USA e in
una guerra dei prezzi del petrolio I prezzi del petrolio negli USA
con la Russia allo scopo di punire hanno toccato valori negativi per annunciato EUR 600 miliardi di nuovi Europa e l’adozione di misure
Mosca per il mancato consenso alla la prima volta nella storia. incentivi per la lotta contro il di lockdown in alcuni Paesi
riduzione dei prezzi del petrolio coronavirus e ha portato a EUR provoca il crollo improvviso
durante le prime fasi della flessione 1350 miliardi l’intero pacchetto dei mercati azionari.
prodotta dal coronavirus. di misure contro il coronavirus.
-35%
gen feb mar apr mag giu lug ago set ott nov dic
10 credit-suisse.com/investmentoutlook 11
Economia
globale
12 credit-suisse.com/investmentoutlook 13
Economia globale “Shock and awe” strategia “shock and awe” (dominio rapido)
A causa del lockdown dell’economia globale, per gestire le conseguenze economiche di
Pandenomics:
il 2020 verrà ricordato come un anno storico, questa emergenza sanitaria.
caratterizzato da una parabola economica
davvero unica. Nel 2° trimestre si è verificata Cosa rende questa situazione unica? In una
la più forte contrazione trimestrale del prodotto “normale” recessione i settori ciclici dell’eco-
interno lordo (PIL) globale mai registrata, nomia, come quello edilizio, subiscono
dopo lo shock
seguita dalla più netta ripresa trimestrale mai una contrazione, mentre il settore dei servizi
registrata quando, nel 3° trimestre, le reagisce meglio. In questo caso, invece,
restrizioni del lockdown sono state allentate e l’impatto ha investito contemporaneamente i
sono stati introdotti stimoli fiscali e monetari. settori produttivi ciclici e l’economia dei servizi,
Tuttavia, quando la pandemia di COVID-19 con conseguenti fluttuazioni estreme dell’atti-
ha rischiato di sfuggire a ogni controllo, i vità economica. Questo scenario è raro.
politici di tutto il mondo hanno adottato una
Il 2020 è un anno come nessun altro.
Il lockdown globale durante la prima
ondata della pandemia di COVID-19
ha causato la più grave contrazione
economica della storia moderna.
In seguito, la maggior parte delle
economie ha registrato una netta
ripresa, ma una seconda ondata
di COVID-19 ha nuovamente rallentato
l’economia. Tuttavia, nel 2021
la crescita dovrebbe registrare una
graduale accelerazione senza
innescare un aumento problematico
dell’inflazione o dei tassi d’interesse,
nonostante il netto incremento del
debito pubblico.
14 credit-suisse.com/investmentoutlook 15
Economia globale Pandenomics: dopo lo shock Penalizzazione dei salari È probabile che nei prossimi mesi, con -20 787 000
L’Organizzazione Internazionale del Lavoro l’attenuarsi dell’iniziale effetto positivo della
(OIL) stima che durante il lockdown del riapertura delle attività, il tasso di riassunzio-
2° trimestre sia stato perso oltre il 15% delle ne rallenti. Dal momento che ci vorrà tempo
ore di lavoro a livello globale, pari a oltre prima che l’economia raggiunga i livelli di
500 milioni di posti di lavoro. Nei soli USA, attività pre-pandemia, è probabile che i tassi
oltre 21 milioni di persone hanno perso il loro di disoccupazione rimangano elevati per i
posto di lavoro all’apice della crisi, nei mesi prossimi due anni. Tuttavia, non si tratta
di marzo e aprile. Anche il mercato del lavoro necessariamente di uno sviluppo permanen-
in Europa ha registrato forti flessioni in te. Nelle regioni con mercati del lavoro
termini di ore, ma una minore perdita di posti relativamente liberi e flessibili, come gli USA,
di lavoro, dal momento che i governi la disoccupazione dovrebbe recuperare
hanno introdotto programmi di lavoro ridotto. stabilità anche se la produzione rimane al di
Attraverso l’adesione a questi sistemi, le sotto dei livelli pre-pandemia. Il persistere
società possono ridurre le ore di lavoro dei della sottoccupazione potrebbe ostacolare la
loro collaboratori e il governo integra la crescita dei salari, anche se è probabile che
differenza di stipendio, solitamente fino a in Europa e in Giappone specifiche normative
Negli USA una contrazione dei servizi si è Un altro insolito aspetto macroeconomico una soglia massima dell’80%. Anche le limiteranno il problema.
verificata solo tre volte negli ultimi 70 anni: della recessione del 2020 è stato l’aumento economie asiatiche e i mercati emergenti
nel 1973, nel 2008 e nel 2020. Durante la parallelo dei tassi di risparmio di Stati Uniti, (ME) con elevato tasso di occupazione nel
recessione del 2020, i settori ciclici hanno Europa e Asia. Programmi di assistenza settore pubblico hanno mantenuto livelli di Picco di disoccupazione
14,7%
subito un rallentamento perché la chiusura di
interi Paesi ha interrotto le catene di approv-
sociale e fiscale hanno sostenuto il reddito
delle economie domestiche durante i lock-
occupazione relativamente stabili durante la
crisi. Tuttavia, i Paesi con basso livello di
negli USA del
vigionamento. Nell’economia dei servizi molti down, portando la spesa per consumi a livelli protezione sociale (USA e alcuni ME) hanno
settori hanno subito un arresto nei periodi superiori a quelli consueti. Tuttavia, poiché la registrato notevoli turbolenze sui mercati del
di lockdown, dal momento che le attività spesa per i servizi (a differenza della spesa lavoro, con un’ondata di licenziamenti durante
“normali” (es. la gestione di un salone di per beni fisici) è stata limitata per effetto del il lockdown, seguita da assunzioni durante
bellezza o di un ristorante) sono diventate distanziamento sociale, le famiglie sono la ripresa.
rischiose per clienti e collaboratori. Questo anche riuscite a risparmiare a tassi elevati. Di
spiega anche la forte ripresa una volta conseguenza, i bilanci familiari sono migliorati Alla data di redazione, la situazione del
rimosse le restrizioni, con il ripristino delle in modo netto, una situazione insolita in fase mercato del lavoro globale è nettamente ad aprile 2020 con
catene di approvvigionamento e la riapertura
di attività con le nuove limitazioni di sicurezza
di recessione. Un ulteriore aumento della
spesa sarà probabile se continua ad aumen-
migliorata rispetto ai livelli minimi del
2° trimestre, ma la disoccupazione è rimasta
oltre 20 milioni
imposte dal COVID-19. I notevoli stimoli tare il numero di ore di lavoro e a diminuire significativamente più elevata rispetto a di persone che
fiscali e monetari hanno fornito ulteriore
sostegno alla ripresa.
la disoccupazione, e la spesa per i servizi
riprenderà al termine della pandemia.
prima della pandemia.
hanno perso il loro
lavoro.
Ritorno alla “normalità” Aumenta il risparmio delle famiglie Ritorno al lavoro
Crescita del PIL reale globale (su base trimestrale in %) Quota di risparmio delle famiglie (in %) La disoccupazione mensile negli USA e variazione nel
numero complessivo dei posti di lavoro non agricoli
6 40 in % Dipendenti
16 -1 200 000
4 35
30 14 -800 000
2
25 12 -400 000
0
20 10 0
-2
15 8 400 000
-4
10 6 800 000
-6 5 4 1 200 000
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Canada Francia Germania USA Cina Regno Unito 2 1 600 000
Previsioni T4 2019 T2 2020 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ultimo aggiornamento 30.6.2020 Ultimo aggiornamento 30.6.2020 Tasso di disoccupazione (sinistra) Ultimo aggiornamento 30.9.2020
Fonte Bloomberg, Credit Suisse Fonte Haver Analytics, Credit Suisse Variazione dei posti di lavoro non agricoli (destra) Fonte Haver Analytics, Credit Suisse 4 781 000
16 credit-suisse.com/investmentoutlook 17
Economia globale Pandenomics: dopo lo shock di modelli di business emergenti può genera- sua capacità di reagire tempestivamente a diventano sempre più disponibili e propense
re efficienza, soprattutto se aziende e governi una rapida impennata dell’inflazione. In ad adottare misure di politica monetaria non
investono nei settori giusti, come l’infrastrut- Europa, questa evenienza è resa particolar- ortodosse come il quantitative easing, tassi
tura digitale. mente improbabile dalla costituzione della d’interesse negativi o il controllo sulla curva
Banca centrale europea (BCE). Nei Paesi dei rendimenti allo scopo di evitare la
Banche centrali in surplace con un elevato debito pubblico, le banche deflazione piuttosto che inasprire la propria
Con i salari sotto pressione e/o – a seconda centrali hanno maggiore difficoltà a combat- politica monetaria in seguito a un aumento
della regione – l’aumento della disoccupazio- tere l’inflazione, piuttosto che la deflazione. dell’inflazione. Pertanto, per assolvere alle
ne, l’inflazione sembra destinata a rimanere Ciò è dovuto al fatto che l’inflazione rende più loro funzioni, le banche centrali si trovano in
contenuta. Prevediamo un’inflazione globale semplice la gestione di un elevato indebita- una posizione delicata. Per il momento è
del 2,3% nel 2021 – inferiore al livello mento, mentre la deflazione la rende più troppo presto per valutare tali tail risk, ma gli
pre-pandemia del 2,5% del 2019. Negli complessa. Di conseguenza, quando investitori dovrebbero prestare attenzione alla
USA, prevediamo per il 2021 un’inflazione l’economia è debole, le banche centrali sostenibilità delle finanze pubbliche.
dell’2,0%, contro lo 1,0% dell’eurozona
e il 2,5% della Cina. Questi bassi livelli di
inflazione significano che le banche centrali
non si affretteranno ad aumentare i tassi
Distruzione creativa e produttività d’interesse. Durante il lockdown, la Federal
Uno shock come la pandemia di COVID-19 Reserve statunitense (Fed) ha seguito
influisce anche sulla produttività. Ne è una l’esempio delle altre principali banche centrali
prova il dato sulla crescita della produttività
Il destino degli investimenti finanziari
e ha tagliato i tassi a livelli prossimi allo zero
del lavoro, ovvero la crescita reale del PIL e, inoltre, sono stati rilanciati o estesi
meno la crescita reale delle ore effettive di
è legato all’inflazione
importanti programmi di acquisto di attività.
lavoro. Durante la pandemia, la produttività L’obiettivo era abbassare ulteriormente i
del lavoro ha subito un balzo, dal momento tassi d’interesse reali per sostenere la ripresa
che il numero di ore effettive di lavoro è economica. Secondo le nostre previsioni,
calato più della produzione. Tuttavia, con il nessuna delle grandi banche centrali alzerà i Per gli investimenti finanziari e gli Rendimenti obbligazionari reali e rendimenti azionari reali
ritorno dei lavoratori alle loro occupazioni, tassi di interesse nel 2021 e, probabilmente, investitori è fondamentale stabilire vs. tassi d’inflazione
questa tendenza dovrebbe registrare un’in- per molto tempo ancora. In realtà, qualora quale regime di inflazione prevarrà Tasso di rendimento/inflazione (in %, 1900–2019)
versione e la produttività dovrebbe rallentare. la crescita dovesse vacillare o l’inflazione nei prossimi anni. Per la maggior
Occorre anche tenere presente che la stentare a crescere, potremmo assistere parte dei Paesi sviluppati ed Superiore 18
produttività è sempre molto volatile nel breve addirittura a un aumento degli acquisti di emergenti, una headline inflation 5%*
periodo. Sul lungo periodo, la pandemia attività. tra lo 0% e il 4% rappresenta
potrebbe migliorare la produttività, almeno un regime d’inflazione moderato. Intermedio
7.5
in alcuni settori. Un futuro fiscale incerto In tale regime, le azioni tendono 15%
Mentre gli effetti della pandemia dovrebbero a registrare un’outperformance
Intermedio
contribuire a mantenere l’inflazione sotto rispetto alle obbligazioni. In regimi 15% 4.1
Di conseguenza, quando
controllo nel 2021, sono meno chiare le di inflazione elevata (di norma
conseguenze a lungo termine della crisi quando la headline inflation è Intermedio
l’economia è debole,
15%
sull’inflazione. Con il passare del tempo, è superiore al 7,5%), le azioni non 2.7
probabile che assisteremo a una crescita generano più rendimenti assoluti
le banche centrali
dei disavanzi pubblici e del debito pubblico. positivi, mentre le obbligazioni Intermedio
15% 1.7
Questa destabilizzazione delle finanze tendono a registrare una
diventano sempre più
pubbliche può causare l’inflazione, ma solo performance negativa. In regimi Intermedio
se le banche centrali sono inefficaci o inattive di deflazione (headline inflation 15% 0.5
disponibili e propense
nel reagire alle pressioni inflazionistiche negativa) le obbligazioni 0.5
Intermedio
future. Ciò potrebbe accadere, per esempio, sovraperformano le azioni. 15%
ad adottare misure
se le banche centrali cedessero alle pressioni -3.5
esterne o se iniziassero a consentire che Inferiore
di politica monetaria
i timori per il debito pubblico influenzino le 5%
decisioni sui tassi. Questo è un elemento
non ortodosse.
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15
di rischio per il periodo post COVID-19.
Non possiamo escludere la possibilità che Rendimenti obbligazionari reali
le banche centrali ricevano pressioni per Rendimenti azionari reali
Inflazione 0%–4% (inflazione moderata)
finanziare programmi fiscali troppo ambiziosi. Limite del tasso d’inflazione
Il lockdown ha prodotto numerose trasforma- * Percentili di inflazione in 2516 anni-Paese; rendimenti obbligazionari e azionari nello stesso anno
zioni che, probabilmente, incentiveranno Oppure, semplicemente, le banche centrali
Ultimo aggiornamento 31.12.2019
nuovi modelli di business, come la medicina potrebbero reagire in ritardo o in modo Fonte Elroy Dimson, Paul Marsh e Mike Staunton, DMS dataset. Vietata la riproduzione senza
online e nuovi metodi di lavoro. Sebbene insufficiente alla crescita dell’inflazione. esplicito consenso scritto degli autori.
queste trasformazioni comportino costi a Tuttavia, l’adozione da parte della Fed di un
breve termine, nel lungo periodo l’adozione obiettivo di inflazione medio non limita la
18 credit-suisse.com/investmentoutlook 19Economia globale Pandenomics: dopo lo shock Il protezionismo è destinato a perdurare
Secondo le nostre stime, negli ultimi 20 anni
la produzione industriale della Cina è passata
Elezioni USA:
dal 5% al 30% della produzione mondiale,
mentre la quota degli USA è scesa dal 25%
margine di azione
al 18%. Molti politici occidentali si sono
impegnati a sostenere le esportazioni locali,
limitato per il presidente
la capacità produttiva e l’occupazione, ma
è altamente improbabile che la portata di tali
eletto Biden
misure possa produrre un rapido aumento
della quota di produzione globale degli Stati
Uniti o dell’Europa. Tuttavia, le barriere
e i conflitti commerciali, già in aumento dal
2016, sono destinate a perdurare. Anche
se appare improbabile che aumentino i dazi
tra le economie occidentali e, di fatto, è in
corso un accordo commerciale tra USA ed
L’eredità del debito Tuttavia, alla luce della prevista ripresa Europa, le tensioni nel settore tecnologico e Nonostante il presidente Biden abbia vinto le
Durante la crisi, molti Paesi hanno implemen- dell’economia mondiale e della ridotta degli investimenti potrebbero perdurare o elezioni presidenziali USA, il margine di manovra dei
tato misure di stimolo fiscale pari al 10% probabilità di ulteriori lockdown totali per il persino peggiorare. In risposta, la Cina sta democratici rimarrà limitato, a causa del mancato
del PIL o oltre. Secondo i dati del Fondo COVID-19, ulteriori misure di stimolo di entità realizzando significativi investimenti nel raggiungimento di maggioranze nette al Congresso.
monetario internazionale (FMI), entro la fine paragonabile a quelle del 2020 appaiono settore dei semiconduttori per ridurre la Pertanto, è improbabile che negli Stati Uniti si
del 2020 il rapporto fra il debito pubblico piuttosto improbabili. Indipendentemente propria dipendenza da altri partner commer- verificheranno cambiamenti sostanziali in materia di
e PIL supererà il 130% negli Stati Uniti, il dall’andamento dell’economia globale, il ciali meno disponibili. Ciò potrebbe produrre politica fiscale e anche l’incremento di spesa in
160% in Italia e il 260% in Giappone. debito pubblico elevato continuerà a rappre- una duplicazione delle catene di approvvigio- settori come la “green economy” sarà contenuto.
Sebbene l’aumento del debito sarà sempre sentare una sfida per i responsabili politici. namento. Le tendenze protezionistiche Anche le modifiche alla legislazione sull’assistenza
più motivo di preoccupazione per i responsa- Finché i tassi d’interesse saranno prossimi o potrebbero aumentare anche nel settore sanitaria rimarranno limitate. Tuttavia, è probabile
bili politici, in assenza di una piena ripresa pari agli attuali valori minimi, il debito rimarrà farmaceutico, dal momento che diversi gruppi che cambieranno in modo deciso i toni adottati dalla
economica aumenteranno le richieste di sostenibile. Tuttavia, i governi saranno di interesse sostengono che la crisi provocata Casa Bianca.
ulteriori misure di stimolo fiscale. Negli USA, vincolati nel contrastare eventuali recessioni dal COVID-19 dimostrerebbe la necessità
ulteriori stimoli saranno di portata limitata future e nel finanziare spese a sostegno della di produrre le risorse strategiche a livello
dato il mancato raggiungimento di maggio- crescita. Di conseguenza, il debito elevato nazionale. Sarebbe preferibile un approccio
ranze nette al Congresso da parte dei probabilmente costituirà una delle eredità più che garantisca la disponibilità di risorse
democratici. durature e gravose del COVID-19. diversificate a livello globale per le future crisi
sanitarie, attraverso accordi multilaterali o
bilaterali.
Il prezzo della pandemia
Debito pubblico globale (in % del PIL)
Giappone 250
Italia
USA
Francia 200
Canada
Regno Unito
Germania 150
Cina
100
50
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Previsioni Ultimo aggiornamento 31.10.2019; previsioni a ottobre 2020
Fonte FMI, Credit Suisse
20 credit-suisse.com/investmentoutlook 21Economia globale Pandenomics: dopo lo shock
Addio status quo Tendenze da monitorare
1 2
Tail risk dell’inflazione: il quadro Multilateralismo 2.0: se non verrà
inflazionistico favorevole degli ultimi impostato su nuove basi, il multilatera-
decenni è destinato a perdurare lismo cederà il passo al multipolari-
nel medio termine, ma sono aumentati smo, per effetto delle tensioni tra USA
i tail risk connessi alla deflazione e e Cina.
all’inflazione.
Spesso le crisi diventano una forza di trasformazione.
3 4
Mentre alcuni cambiamenti si rivelano temporanei, Democrazia/autocrazia: entrambi Uno Stato onnipresente:
altri permangono a lungo, anche dopo la fine della crisi. i sistemi possono fallire o prosperare
in una pandemia, poiché la gestione
l’estensione dei poteri dei governi
sopravviverà alla crisi, introducendo
Tracciando un bilancio della pandemia di COVID-19, della crisi, le competenze dello Stato cambiamenti auspicabili ma
possiamo individuare diverse conseguenze a lungo termine. e la fiducia dei cittadini contano
più dei sistemi politici. I due sistemi
aumentando anche il rischio di com-
promettere le dinamiche di mercato
continueranno a coesistere. e la responsabilità personale.
5 6
La rapida diffusione del COVID-19 all’inizio La velocità con cui evolvono queste tenden-
del 2020 ha colto gran parte del mondo di ze sta mettendo a dura prova la capacità Nearshoring: la globalizzazione non Sorveglianza: la sorveglianza e la
sorpresa e ha stravolto l’economia globale. dell’uomo di tenere il passo. La legislazione invertirà il proprio corso ma continuerà raccolta dei dati personali stanno
a rallentare, dando maggiore risalto trasformando Stati e imprese in imperi
La pandemia ci ha resi consapevoli del fatto registra ritardi in diversi ambiti, dalla protezio-
alla diversificazione regionale, al dell’informazione. Un approccio
che le malattie contagiose rappresentano ne dei dati alle leggi sul lavoro, e i governi, nearshoring delle attività di produzione organico in materia di protezione della
ancora una minaccia per la società nel suo così come le imprese, devono rafforzare la e privilegiando la resilienza privacy è fondamentale.
complesso e che, di fatto, costituiscono un propria capacità di ripresa adottando modelli all’efficienza in termini di costi.
effetto collaterale del progresso. Tuttavia, economici più sostenibili.
nel corso della storia, le crisi sanitarie hanno
contribuito a promuovere l’innovazione Un’azione rapida, in prospettiva del mondo
7 8
scientifica e sociale e a delineare il percorso post COVID-19, può contribuire a ridurre
del successivo sviluppo economico. Ritenia- al minimo la probabilità di un’altra crisi globale Lavoro: il telelavoro è destinato a Istruzione: l’apprendimento perma-
mo che l’attuale crisi sanitaria non costituirà prodotta da una pandemia e potrebbe anche perdurare e a incentivare una nente diventerà una parte fondamenta-
maggiore flessibilità nonché l’adozione le della vita di ciascuno, per consentire
un’eccezione. rappresentare un’opportunità per affrontare
di nuovi standard nel mondo del la creazione di una forza lavoro più
i problemi che hanno pregiudicato la crescita lavoro. flessibile e lo sviluppo di competenze
Tuttavia, anziché innescare una vera e e la prosperità negli ultimi decenni. che valorizzino il vantaggio umano
proprio svolta, il COVID-19 ha accelerato sulle macchine.
tendenze esistenti. La digitalizzazione della
vita quotidiana, la tendenza all’adozione di
contratti di lavoro più flessibili, il rallentamen-
9 10
to della globalizzazione, l’indebolimento del
multilateralismo, il rafforzamento dello Stato Disuguaglianza: la disuguaglianza Decentralizzazione: le città
e la vulnerabilità delle città sono tutti sviluppi rimarrà un tema centrale e potrebbe sopravviveranno ma si adatteranno
favorire l’adozione di interventi in modo da consentire una
già in atto prima della diffusione del virus.
fiscali più redistributivi, innescando maggiore decentralizzazione regio-
flussi di persone e capitali. nale e una rinascita delle
piccole città nel mondo sviluppato.
22 credit-suisse.com/investmentoutlook 23Economia globale Prospettive per regione Con l’approssimarsi del 2021, il quadro della crescita presenta differenze tra le diverse regioni. Nel percorso di ripresa economica dalla pandemia di coronavirus alcuni Paesi registrano un vantaggio. Oltre alla crisi prodotta dal COVID-19, in alcuni Paesi si evidenzia la necessità di far fronte a ulteriori trasformazioni e sfide politiche nel prossimo anno. 24 credit-suisse.com/investmentoutlook 25
Economia globale Prospettive per regione
Regno Unito Cina
la vita dopo l’UE gli effetti positivi del vantaggio
L’uscita del Regno Unito dal mercato La Cina è un passo avanti rispetto (i settori dei viaggi e dell’intratteni-
unico e dall’unione doganale dell’Unio- a gran parte degli altri Paesi per mento sono ancora riluttanti ad
ne Europea potrebbe comportare costi quanto riguarda la ripresa dalla assumere). Per il futuro, prevedia-
a lungo termine (p. es. per le barriere pandemia. È stato il primo Paese mo che il prossimo piano quinquen-
commerciali e la burocrazia) e a imporre i lockdown e il primo nale sarà incentrato su tre priorità
USA
rallentare la ripresa del Paese dalla a revocarli. Attualmente, la pro- politiche: sviluppo tecnologico,
pandemia di COVID-19. Pertanto duzione industriale cinese ha produttività del lavoro e riforma
una ripresa graduale dalla seconda ondata
riteniamo che, indipendentemente dal recuperato gran parte del terreno agraria. Con la maturazione
trade deal, la scadenza del periodo perso e la Cina sarà l’unica dell’economia e il conseguente
di transizione alla fine del 2020 rappre- economia a registrare un tasso di calo del potenziale, le autorità
senterà un ulteriore shock per l’econo- crescita positivo per il 2020 (si puntano a una graduale decelera-
La crescita è destinata a essere COVID-19, con il tempo potrebbe- mia britannica. Inoltre, la prematura prevede una crescita del PIL reale zione in termini di crescita del PIL
superiore al potenziale (il tasso ro produrre effetti destabilizzanti. revoca del sostegno fiscale da parte del 2,2%). Il corso della recupero e tendono a contrastare proattiva-
di crescita sostenibile a lungo In termini di profilo di crescita del governo britannico potrà comporta- dipenderà prevalentemente dalla mente eventuali fattori che
termine), poiché gli USA registre- trimestrale è probabile che nel re danni a lungo termine. ripresa dell’occupazione, che possano frenare l’integrazione della
ranno una ripresa pluriennale dalla 4° trimestre del 2020 assisteremo continua a far fronte a difficoltà Cina nell’economia globale.
pandemia. Prevediamo per il 2021 a un’accelerazione graduale,
livelli di inflazione pari a quelli degli dopo una nuova battuta d’arresto.
anni precedenti, ma sono cresciuti Nonostante la nuova amministra-
i tail risk connessi alla deflazione e zione democratica, è improbabile
all’inflazione. che si registreranno sostanziali
miglioramenti dei rapporti con la
Eurozona La Svizzera
Il debito pubblico e il debito estero,
che hanno subito un’impennata per
Cina. Gli interventi sulla tassazione
saranno limitati, così come l’incre-
la pandemia regge bene
effetto delle politiche adottate per
affrontare la crisi provocata dal
mento della spesa in infrastrutture
“green”.
consolida i legami
Sebbene sia stata duramente In terzo luogo, la Svizzera presenta
I Paesi europei hanno riaperto le colpita dalla crisi di coronavirus, una disaggregazione dei settori
loro economie prima degli USA l’economia svizzera ha resistito industriali piuttosto vantaggiosa,
e pertanto hanno beneficiato di meglio di altre, per tre motivi. In con un’elevata quota di creazione
un parziale vantaggio in termini primo luogo, le misure di lockdown di valore prodotta dal settore chimi-
di ripresa economica. L’Europa, non sono state rigide come in Italia co, farmaceutico e da altri settori
colpita dalla seconda ondata di o in Spagna e, ad esempio, non è (tra cui lo scambio di materie
COVID-19, sta registrando una stata imposta la chiusura di cantieri prime, le attività bancarie e
nuova battuta d’arresto. Tuttavia, e siti produttivi a livello nazionale. assicurative) che non hanno subito
con il progressivo attenuarsi della In secondo luogo, le misure volte l’impatto diretto restrizioni, o che
pandemia, l’eurozona sembra a mitigare gli effetti negativi della hanno addirittura registrato un
destinata a crescere oltre il crisi sono state particolarmente aumento della domanda a causa
America latina potenziale, soprattutto grazie
all’intervento di politiche fiscali che
tempestive ed efficaci: lavoro a
tempo ridotto e prestiti per
del COVID-19. Nonostante ciò il
ritmo della ripresa è destinato a
prospettive di crescita divergenti hanno limitato in gran parte i danni
che i lockdown avrebbero potuto
COVID-19 hanno avuto un impatto
positivo fin dall’inizio della crisi.
essere simile a quello dei principali
partner commerciali della Svizzera.
causare alle imprese e all’occupa-
Le prospettive di crescita a lungo indebitata. In contrasto con il zione. Tuttavia, le finanze pubbliche
termine del Messico sembrano peggioramento delle prospettive di sono sottoposte a tensione in
registrare un peggioramento, crescita in Messico, il calo dei tassi diversi Paesi chiave, come l’Italia,
poiché il presidente Andres Manuel d’interesse in Brasile potrebbe e la domanda di investimenti è
Lopez Obrador mantiene una consentire una crescita più rapida debole. Le sfide poste dallo Giappone
posizione antagonista nei confronti dell’economia e rafforzare la fiducia sviluppo demografico (ovvero
del settore privato. La propensione nella sostenibilità del debito dall’invecchiamento della popo- il salvataggio attraverso
al rischio globale ha favorito la pubblico. Tuttavia, perché ciò lazione) rappresentano un ulteriore
stabilità dei mercati finanziari locali, avvenga, il presidente Jair ostacolo al potenziale di crescita. l’innovazione
ma è ancora minacciata dalla Bolsonaro dovrà dar prova di grandi Il successo a lungo termine della
fragilità finanziaria della società capacità politiche per attuare le ripresa dalla crisi provocata dal
petrolifera Pemex di proprietà dello riforme fiscali. COVID-19 dipenderà da un’effica- Nel 2021 la crescita del PIL reale tecnologica. Tuttavia, il persistere
Stato, che è pesantemente ce integrazione politica e fiscale. dovrebbe registrare un progresso di una lieve disinflazione e di bassi
A nostro parere la creazione del marginale, dal momento che gli tassi d’interesse nominali dovrebbe
recovery fund dell’UE rappresenta effetti della crescita demografica continuare a rappresentare una
un passo verso la giusta direzione. sono compensati da incrementi minaccia per il settore bancario,
stabili della produttività dovuti alla obbligandolo a mettere in atto un
crescita costante dell’innovazione sostanziale consolidamento.
26 credit-suisse.com/investmentoutlook 27Principali
classi
di investi
mento
28 credit-suisse.com/investmentoutlook 29Principali classi di investimento Reddito fisso centrale europea (BCE). Tuttavia, la poten- allo shock iniziale del COVID-19 e, in
ziale tolleranza delle banche centrali all’au- particolare, la necessità di annullare alcune
Il credito continua
mento dell’inflazione dovrebbe contribuire a delle misure di stimolo monetarie e fiscali
stabilizzare e ad aumentare le aspettative impiegate in risposta alla crisi. D’altro canto, il
di inflazione a lungo termine, fino a valori potenziale aumento delle entrate cicliche
superiori alle recenti medie storiche. Rispetto dopo la ripresa dell’attività economica di
a brillare
alle obbligazioni nominali, le obbligazioni quest’anno, insieme con un parziale inaspri-
indicizzate all’inflazione, che offrono una mento fiscale e saldi con l’estero più elevati,
compensazione per l’aumento dell’inflazione, indicano che in futuro l’offerta di debito
dovrebbero beneficiare dell’aumento delle potrebbe subire un rallentamento.
aspettative di inflazione. Pertanto riteniamo
che le obbligazioni indicizzate all’inflazione, L’IG continua a essere richiesto
rettificate in base alle differenze di duration, La maggior parte dei segmenti delle obbliga-
offrano prospettive di rendimento migliori zioni societarie investment grade (IG) ha
dei rispettivi titoli di Stato nominali. registrato un rendimento positivo nel 2020,
per effetto del calo dei rendimenti dei
Alla ricerca dei rendimenti offerti dalle titoli di Stato e del sostegno delle politiche
Nel 2021 gli utili dei titoli di Stato core saranno esigui, mentre obbligazioni dei mercati emergenti monetarie e fiscali. Nonostante ciò, i credit
le obbligazioni in moneta pregiata dei mercati emergenti I rendimenti offerti dalle obbligazioni in moneta
pregiata dei mercati emergenti (EM HC)
spread si sono allargati dall’inizio dell’anno.
Nel contesto di una graduale ripresa dell’eco-
rimarranno interessanti. Nel settore del credito, l’investment hanno subito un netto calo per effetto della nomia globale, prevediamo che le banche
grade (IG) offre un buon rapporto rischio/rendimento. vendita conseguente al COVID-19. Tuttavia,
gli spread sono rimasti al di sopra dei
centrali e i governi continueranno a garantire
il forte sostegno delle politiche monetarie
Nelle obbligazioni high yield vediamo opportunità selezionate precedenti minimi, in parte a causa del calo e fiscali, soprattutto attraverso strumenti
per potenziare i rendimenti nei segmenti di credito con dei rendimenti dei titoli di Stato USA sotto-
stanti. I livelli record del posizionamento di
di credito per l’acquisto diretto di obbliga-
zioni societarie, determinando un’ulteriore
rating basso. mercato e la riduzione futura del margine riduzione degli spread nel corso del prossimo
d’azione per il sostegno politico riduce le anno. Poiché prevediamo che la normalizza-
prospettive di rendimento. zione dei rendimenti dei titoli di Stato a
Dal momento che appare probabile che i Inoltre, mentre nel 2020 l’approccio accomo- lungo termine avverrà in modo graduale,
rendimenti a breve termine rimarranno dante delle banche centrali e gli acquisti di Nonostante il contesto di crescita globale più il credito investment grade dovrebbe
ancorati a livelli bassi per effetto della politica obbligazioni a sostegno della ripresa hanno stabile, molti Paesi emergenti continueranno continuare ad assicurare performance
delle banche centrali, non prevediamo un mantenuto bassa la volatilità del reddito fisso, a dover gestire l’impatto dei lockdown seguiti adeguate. Dal momento che gli spread del
consistente incremento dei rendimenti a riteniamo che nel 2021 potremmo assistere
lungo termine nel 2021. Nonostante ciò, a una parziale normalizzazione della volatilità
riteniamo che lo scenario più probabile nel e a una maggiore tolleranza all’inflazione
2021 sia una moderata impennata delle da parte delle banche centrali, oltre a un
curve dei rendimenti dei titoli di Stato, aumento del debito e dei deficit di bilancio.
trainata dalla ripresa economica in corso Sulla base della nostra previsione di un
e dall’obiettivo delle banche centrali moderato aumento dei rendimenti a lungo Gli spread presentano un ulteriore potenziale di riduzione
di aumentare le aspettative di inflazione. termine, riteniamo che nei prossimi 12 mesi Punti base (pb)
i rendimenti nominali dei titoli di Stato core
La Federal Reserve (Fed) statunitense ha rimarranno prossimi allo zero o negativi.
2000
apportato un importante cambiamento alla
propria strategia a lungo termine nel T3 del Vantaggio delle obbligazioni indicizzate 1800
2020, adottando un obiettivo di inflazione all’inflazione rispetto alle obbligazioni 1600
medio in base al quale una potenziale nominali
1400
impennata dell’inflazione verrà tollerata in Nel 2020 l’inflazione ha registrato un netto
modo da compensare le fasi di inflazione calo per effetto della contrazione economica 1200
inferiore al target. Il quadro di riferimento e della flessione dei prezzi delle materie 1000
dovrebbe consentire alla Fed maggiore prime. Alla luce della ripresa economica in
800
flessibilità nelle sue scelte di politica eco- atto, si prevede che nel 2021 i tassi d’infla-
nomica per aumentare le aspettative di zione delle principali economie registreranno 600
inflazione, agevolando la ripresa dei premi una parziale normalizzazione, anche se 400
a termine (differenza fra un rendimento probabilmente non supereranno l’2,0% negli
200
di breve termine e uno di lungo termine) da USA e lo 1,0% nell’eurozona, quest’ultimo
livelli estremamente bassi. nettamente inferiore al target della Banca feb 2002 feb 2004 feb 2006 feb 2008 feb 2010 feb 2012 feb 2014 feb 2016 feb 2018 feb 2020
Obbligazioni societarie investment grade Ultimo aggiornamento 5.11.2020
Obbligazioni societarie ad alto rendimento Fonte Datastream, Bloomberg, Credit Suisse
Obbligazioni in moneta pregiata dei mercati emergenti
30 credit-suisse.com/investmentoutlook 31Principali classi di investimento Reddito fisso Principali classi di investimento Azioni
segmento high-grade hanno ulteriore
margine di contrazione, prevediamo che nei
prossimi 12 mesi l’IG globale registrerà un
Nel settore ad alto rendimento, le obbligazio-
ni con rating singolo B continuano a offrire
interessanti protezioni dagli spread rispetto ai Le azioni continuano
a trainare i rendimenti
rendimento nella fascia media dei valori a una segmenti più difensivi. I prezzi delle obbliga-
cifra. A nostro giudizio, considerato il soste- zioni ESG rimarranno relativamente ben
gno forte e costante delle banche centrali, gli supportati. Prevediamo che le obbligazioni ad
investitori dovrebbero prediligere le obbliga- alto rendimento globali produrranno rendi-
zioni societarie di buona qualità ai titoli di menti pari al 4,4% nei prossimi 12 mesi. Alla
Stato nominali, non solo in Europa ma anche luce delle prospettive promettenti per lo
negli USA. Riteniamo che le obbligazioni sviluppo di un vaccino contro il COVID-19,
societarie IG in USD dei mercati emergenti specifici settori dei beni di consumo ciclici,
offrano un interessante rendimento supple- come il settore aereo e dei videogiochi,
mentare per gli investitori alla ricerca di potrebbero registrare una ripresa. Anche
diversificazione. se il tasso di leva delle imprese nei settori
dell’energia e dei metalli è aumentato nel Con l’approssimarsi del 2021, le azioni offrono interessanti
Riteniamo che, in assenza di ulteriori shock
e con il persistere di tassi d’interesse globali
corso del 2020, sembra che gli attuali
rendimenti siano sufficienti a compensare i
opportunità di rendimento. Il contesto politico generale dovrebbe
bassi, il debito delle obbligazioni EM HC rischi di inadempienza con l’approssimarsi del rimanere favorevole, considerate le politiche monetarie
rimanga un’importante strumento per
aumentare i rendimenti nell’ambito del reddito
2021, in particolare alla luce del sostegno
garantito dalle banche centrali. Analogamen-
estremamente espansive e il perdurare del sostegno fiscale.
fisso. Per l’indice EM HC complessivo da noi te, mentre i titoli sub-finanziari europei La contrazione degli utili dovuta alla pandemia nel 2020
monitorato prevediamo un rendimento del
4,4% nei prossimi 12 mesi. Gli investitori più
potrebbero correre rischi più elevati in termini
di aumento dei flussi di crediti in sofferenza, il
dovrebbe rivelarsi transitoria. Secondo le previsioni di consenso
difensivi potrebbero scegliere di investire rafforzamento dei bilanci bancari e il supporto per le azioni globali nel 2021 gli utili supereranno il livello
esclusivamente in titoli di Stato investment
grade, anche se ciò comporta una riduzione
fiscale hanno ampiamente ridotto le difficoltà
di finanziamento delle banche europee.
del 2019, contribuendo a sostenere le azioni nel corso dell’anno.
delle prospettive di rendimento. Dopo Prevediamo che nel 2021 la performance
numerosi declassamenti del credito sovrano delle obbligazioni sub-finanziarie europee
nel 2020, prevediamo nel 2021 un contesto sarà in linea con quella delle obbligazioni ad
più stabile con il progressivo superamento alto rendimento.
dello shock iniziale prodotto dal COVID-19
e dopo diverse ristrutturazioni del debito Vantaggi della focalizzazione ESG
nell’universo ad alto rendimento. In importanti Riteniamo che l’anno prossimo gli investitori
Paesi emergenti, l’agenda politica del 2021 potranno beneficiare di due aspetti per
non è particolarmente intensa e ciò potrebbe quanto concerne le obbligazioni societarie
contribuire a limitare rischi specifici. Sono ESG (ambientali, sociali e di governance). In
previste elezioni legislative in Russia e in primo luogo, in un orizzonte temporale di
Messico ed elezioni amministrative in lungo termine un portafoglio di obbligazioni
Sudafrica. societarie che incorpori i criteri ESG potrebbe
essere meno esposto a default societari e a
Spread ad alto rendimento: margine declassamenti dei rating. In secondo luogo,
di riduzione con i vantaggi connessi al crescente ricono-
Attualmente, l’agenzia di rating Moody’s scimento da parte degli investitori delle analisi
prevede per il T1 del 2021 un picco dei tassi ESG, che si traduce in allocazioni e afflussi
di inadempienza del credito ad alto rendimen- ESG più elevati, prevediamo che i prezzi delle
to a livello globale. Con l’aumento della obbligazioni ESG rimarranno relativamente
propensione al rischio, associato alle previsio- ben supportati.
ni di ripresa economica nel 2021, riteniamo
probabile un’ulteriore modesta riduzione degli
spread delle obbligazioni societarie ad alto
rendimento.
32 credit-suisse.com/investmentoutlook 33Principali classi di investimento Azioni pandemia e la maggiore tolleranza all’inflazio- Il rischio viene ricompensato
ne da parte dei decisori politici abbiano MSCI World – Rendimento degli utili vs. rendimento reale delle obbligazioni (in %)
allontanato i timori di un surriscaldamento
nella fase finale del ciclo. Dal momento che le
12
banche centrali continuano a limitare questi
tail risk, i premi di rischio potrebbero persino
subire un ulteriore calo con la progressiva 10
stabilizzazione del quadro economico nel
corso del 2021, favorendo così valuation ratio 8
più elevati rispetto ai dati storici.
6
Se si confronta l’attrattiva relativa delle diverse
classi di investimenti, ovvero l’aspetto che, in 4
ultima analisi, indirizza gran parte dei flussi
degli investimenti, i mercati azionari continua- 2
no a offrire interessanti prospettive. Dall’inizio
del 2020, i rendimenti delle obbligazioni reali 0
Non bisogna temere le valutazioni elevate negli Stati Uniti sono calati di oltre 100 pb,
In base ai parametri di valutazione tradizionali, superando il calo dei rendimenti degli utili nov 2000 nov 2004 nov 2008 nov 2012 nov 2016 nov 2020
come il rapporto corso/utile, la valutazione (l’inverso del rapporto corso/utile) e suppor-
del mercato azionario appare elevata rispetto tando così i multipli di valutazione più elevati.
Rendimento degli utili – consenso a 12M Ultimo aggiornamento 5.11.2020
alle medie storiche di lungo termine. Da un Rendimento reale obbligazioni Fonte Datastream, Bloomberg, Credit Suisse
lato, riteniamo che ciò sia imputabile al Attualmente la differenza tra rendimento degli ERP
contesto di rendimenti estremamente bassi utili e rendimento reale delle obbligazioni,
o negativi, soprattutto in termini reali, corretti parametro che misura il premio per il rischio
per l’inflazione. D’altro canto, gli interventi azionario (ERP), risulta leggermente più Pronti a cogliere la ripresa ciclica Continuiamo a ritenere particolarmente
rapidi e incisivi dei decisori politici, in partico- elevata rispetto alla media di lungo termine e Riteniamo che a livello regionale le differenze interessanti i segmenti di mercato che
lare della Federal Reserve (Fed) americana, indica che le azioni offrono un extra-rendi- in termini di composizione settoriale saranno presentano un potenziale dirompente e che
in risposta alla pandemia di COVID-19 hanno mento interessante rispetto alle obbligazioni. più rilevanti. In particolare, la quota dei settori quindi possono incrementare la quota di
contribuito a contenere l’avversione al rischio Riconosciamo che in una situazione di a crescita secolare (p. es. società del settore mercato e i margini di profitto, incluse le
degli investitori e hanno consentito la netta incertezza l’ERP dovrebbe essere elevato, dal tecnologico) rispetto ai settori ciclici (p. es. industrie del settore tecnologico e dell’assi-
ripresa dei mercati a fine primavera 2020. momento che gli investitori richiedono un settore finanziario), determinerà gran parte stenza sanitaria. Anche nel settore dei
Nel 2021 il sostegno della politica dovrebbe premio più elevato per la detenzione di attività del differenziale di rendimento regionale. materiali, inclusi i materiali da costruzione,
continuare a ridurre l’avversione al rischio. rischiose. Tuttavia, con la progressiva ripresa rileviamo un potenziale che si basa sulla
Riteniamo che, al di là del rischio di una crisi dell’economia e della crescita questi timori La pandemia di COVID-19 ha accelerato la solida domanda di materie prime, su un forte
del credito, la recessione provocata dalla dovrebbero attenuarsi nel tempo. tendenza al cambiamento, che continuerà a mercato degli alloggi e un potenziale incre-
essere forte e dirompente. L’e-commerce e mento delle attività di costruzione, soprattutto
gli acquisti online si sostituiranno progressiva- nel settore dell’edilizia residenziale.
mente ai negozi al dettaglio tradizionali, una
Margine per movimenti al ribasso tendenza che favorirà i magazzini ai centri È probabile, tuttavia, che i settori dell’eco-
Indice della volatilità CBOE S&P 500, volatilità di mercato prevista in base alle opzioni negoziate commerciali. Le postazioni di telelavoro che nomia che subiscono l’impatto della trasfor-
utilizzano cloud computing, sicurezza dei dati, mazione perderanno quota di mercato e
reti wireless e strumenti di comunicazione vedranno ridotti i loro margini. Alcuni esempi
80
video continueranno a ridurre l’interesse per tipici sono i rivenditori tradizionali e i media
le superfici ad uso ufficio e a incrementare stampati. Prevediamo, inoltre, il perdurare
70
l’attrattiva degli alloggi suburbani. Inoltre, di difficoltà strutturali nei settori tradizionali
60
la didattica online sta prendendo il posto di dell’energia e finanziario.
quella tradizionale in presenza, mentre la
50 telemedicina offre un’alternativa rapida e Dopo una fase temporanea di rallentamento,
conveniente alle visite mediche. nel 2021 prevediamo una nuova accelerazio-
40 ne del momentum economico che consentirà
agli investitori di posizionarsi nei settori ciclici,
30 come il settore dei viaggi, alberghiero o l’indu-
stria automobilistica.
20
10
nov 2000 nov 2004 nov 2008 nov 2012 nov 2016 nov 2020
Volatilità azionaria attesa Ultimo aggiornamento 6.11.2020
Media Fonte Bloomberg, Credit Suisse
34 credit-suisse.com/investmentoutlook 35Puoi anche leggere
