IL MONDO NUOVO PROSPETTIVE D'INVESTIMENTO 2021 - UBP
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
PROSPETTIVE D’INVESTIMENTO 2021
DOCUMENTO DI MARKETING
IL MONDO
NUOVO
IL MONDO NUOVO
Il 2020 ha riservato agli investitori un terreno irto di insidie che ha dovuto
essere percorso con agilità e convinzione.
L’anno è cominciato con valutazioni elevate, un’economia già in frenata e
una Federal Reserve riluttantemente accomodante, mentre gli utili davano
segni di cedimento già prima che la pandemia prendesse il sopravvento.
L’atteggiamento cauto da noi adottato in gennaio e febbraio ha dato i suoi
frutti, poiché ha consentito ai portafogli gestiti da UBP di limitare i danni
provocati dalla più breve e più pesante ondata di vendite della storia dei
mercati azionari.
I decisori delle politiche di bilancio si sono uniti alle banche centrali in uno sforzo
Michaël Lok di allentamento senza precedenti e in primavera siamo riusciti a posizionare
Chief Investment Officer rapidamente i portafogli in linea con questo orientamento reflazionistico.
del Gruppo e Co-CEO La consapevolezza che gli effetti della crisi indotta dalla pandemia e i bassi
Asset Management rendimenti erano destinati a durare ha portato a un aggiustamento su larga
scala delle nostre allocazioni obbligazionarie e azionarie liberandoci della
tradizionale zavorra dei portafogli multi-asset.
Nel mezzo della più grave recessione dai tempi della Grande depressione,
l’attenzione alla solidità dei bilanci e alla qualità delle società ci ha aiutati
a navigare le acque agitate dei primi giorni della crisi. Anticipando una
metamorfosi della struttura dell’economia globale, abbiamo favorito i temi
della trasformazione nell’healthcare e nella tecnologia per portare avanti le
nostre allocazioni azionarie durante gran parte del 2020. Questi trend secolari
dovrebbero continuare ad affermarsi mentre le economie cercheranno di
riprendere fiato nel nuovo anno. In una simile transizione ci attendiamo che
l’adattamento delle infrastrutture del XXI secolo ai cambiamenti climatici e
un nuovo paesaggio digitale assurgano al ruolo di protagonisti.
Nel 2021 il passaggio da una politica monetaria a una politica fiscale modifica
il quadro politico negli Stati Uniti, in Gran Bretagna e in Europa, mentre la
Cina riserverà opportunità e rischi agli investitori. Per i portafogli obbligazionari
sarà consigliabile adottare un approccio orientato alla gestione del rischio nel
nuovo anno di fronte al moltiplicarsi dei fallimenti indotti dalla crisi sanitaria.
Nel frattempo le banche centrali non resteranno a guardare, contribuendo
a mantenere la tendenza al ribasso del dollaro e quella al rialzo dell’oro.
Le obbligazioni governative a basso rischio non offrono più la stessa protezione
delle recessioni precedenti, pertanto gli investitori dovranno adottare un
approccio dinamico di gestione del rischio. Oltre agli hedge fund, ai metalli
preziosi e alle valute, le strategie con opzioni, futures e prodotti strutturati
rimangono un’arma attiva nell’arsenale di UBP per tenere fede al nostro
impegno di preservare e far crescere il patrimonio dei clienti anche in condizioni
di mercato molto difficili.
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 3
SOMMARIO
1
LA RIPRESA
2
IL BIGLIETTO VERDE
DELL’ATTIVISMO CONTINUA A
DI BILANCIO RALLENTARE
Prospettive macroeconomiche Valute
Pagina 6 Pagina 10
3 COME MUOVERSI NEL
REDDITO FISSO?
Reddito fisso
Pagina 12
4
INVESTIRE NELLA
5
IL DRAGONE CINESE SI
TRASFORMAZIONE APPRESTA A VOLARE
Azioni Cina
Pagina 14 Pagina 16
4 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1
6METALLI PREZIOSI:
BRILLANTEZZE
DIVERSE
Materie prime
Pagina 18
7
I NUOVI
8
OCCHI APERTI
STATI UNITI SUL CLIMA
Elezioni USA Investimenti responsabili
Pagina 20 Pagina 22
9 RIMANERE ATTIVI
NELLA GESTIONE
DEI RISCHIO
Gestione alternativa del rischio
Pagina 23
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 5
1 PROSPETTIVE MACROECONOMICHE
LA RIPRESA DELL’ATTIVISMO
DI BILANCIO
La crescita mondiale dovrebbe segnare una ripresa nel 2021 e sarà trainata soprattutto
da Cina, Stati Uniti e Germania. Le politiche monetarie e fiscali si sono ormai alleate per
una ripresa duratura. Dovrebbe dunque dominare l’attivismo di bilancio e gli investimenti
pubblici saranno l’elemento trainante della ricostruzione del ciclo di crescita.
N
el 2021 la ripresa della crescita e dagli scambi globali. L’uscita dalla Con la progressiva diminuzione dei tassi di
dovrebbe interessare tutti i Paesi recessione era avvenuta grazie a consumi disoccupazione nel 2021 è probabile che
secondo il nostro scenario. Una sostenuti e al dinamismo dell’immobiliare. si confermi il trend positivo dei consumi.
progressiva accelerazione dell’attività
è stata osservata dall’estate, poi di Le prospettive di crescita si basano
nuovo frenata verso fine anno dalla sul controllo della pandemia e
forte recrudescenza dei contagi di sull’arrivo del vaccino in tempi brevi,
Covid-19 e dalle nuove restrizioni locali. il che permetterebbe di fare maggiore
Secondo le nostre stime, la crescita chiarezza sul ciclo di attività, quindi di
mondiale dovrebbe dunque attestarsi
sul 5% nel 2021 dopo una contrazione
Nuove misure di rivalutare lo scenario economico.
del 3,2% nel 2020.
bilancio devono La crescita rimane comunque fragile e
disomogenea tra i vari Paesi, ma anche
Tuttavia la traiettoria non sarà la stessa
per tutti i Paesi. La Cina (+2% nel 2020 sostenere la tra il settore manifatturiero e i servizi,
di conseguenza la politica economica
ripresa nel 2021.
e +7,5% atteso nel 2021), gli Stati Uniti dovrà rimanere molto vigile. Infatti,
(-4,2% nel 2020 e +4,2% nel 2021) e riportare l’economia globale sui binari
la Germania (-5% nel 2020 e +5% nel di una crescita duratura esige altre
2021) hanno già recuperato più in fretta misure di sostegno, soprattutto nei
di altri Paesi, quindi potrebbero riuscire Paesi sviluppati.
a dare un contributo più ampio alla
ripresa. Nel resto del mondo l’attività
è ancora fragile (-4,7% atteso nel 2020
escludendo i tre Paesi summenzionati e
C RE SC I TA D E L PI L MO N D I AL E
+4,3% nel 2021) e i mezzi di sostegno
C O N T RI BU T O D I STAT I U N I T I E C I N A
sono limitati. 8 %
Negli Stati Uniti i risultati delle presidenziali 6
dovrebbero rasserenare il panorama
Crescita del PIL mondiale
politico nel 2021, riportando una maggiore
4
chiarezza sull’economia americana e
sul ciclo mondiale. In Europa il voto sul
Recovery Fund da 750 miliardi di euro, pari 2
al 5% del PIL europeo, porterà aiuti reali a
favore dei Paesi e dei settori in difficoltà. In 0
Cina gli obiettivi di sviluppo dell’attività a
medio termine preciseranno le nuove linee
-2
di politica economica nel 2021.
Cina
Stati Uniti
Cina, Germania e Stati Uniti dovrebbero -4
Altri Paesi avanzati
dunque registrare una crescita
Altri Paesi emergenti
maggiormente trainata dagli investimenti -6
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Fonti: FMI, UBP
6 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1
DEB ITO P UB B LI CO monetaria e la politica di bilancio che hanno
trovato obiettivi convergenti. La volontà di
rilanciare l’economia è ormai sostenuta da
in % del PIL Prima Seconda in % del PIL
140 140 una politica di bilancio espansiva, che sarà
guerra guerra
in parte monetizzata dalle banche centrali
mondiale mondiale
fino a quando non si tornerà alla piena
120 120
occupazione o a un’inflazione superiore al
2%. La politica economica è quindi a un
100 100 punto di svolta e il nuovo corso dovrebbe
protrarsi fino al 2025.
Paesi sviluppati
80 80
La crescita di lungo periodo è favorita
60 60 dal rafforzamento dell’attivismo di
bilancio
40 40
Grande
In questo contesto, il ritmo della ripresa e la
lockdown durata della fase di espansione dovrebbero
20 20 essere dunque condizionati dalle decisioni
Paesi emergenti Crisi
finanziaria di bilancio attese nel 2021. Dopo le misure
0 0 urgenti, siamo dell’avviso che i prossimi
1880 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 interventi pongano l’accento su spese
Fonti: FMI,Maddison Database Project
strutturali che hanno un effetto di traino
sulla crescita a medio termine.
Per la politica economica comincia La politica di bilancio ha quindi rilevato il In concreto, gli Stati potrebbero convogliare
una nuova era testimone con piani destinati a sostenere la meno fondi sugli aiuti diretti e a breve
sanità, l’occupazione e i settori in difficoltà, termine alle famiglie e ad alcuni settori
Nel 2020 le banche centrali hanno portato ma queste misure sono apparse
i loro tassi d’interesse allo 0% o addirittura insufficienti di fronte al blocco
in territorio negativo e iniettato ulteriore dell’attività mondiale. I governi
liquidità. Inoltre hanno aumentato gli hanno dunque aumentato i loro
importi destinati al quantitative easing e aiuti, prorogato le misure in corso
aggiunto altri asset a quelli che possono (superando ormai il 12% del PIL) e
acquistare. La politica di rilancio monetario
è stata massiccia e ha permesso di evitare
proposto una garanzia statale per
alcuni prestiti alle imprese (quasi il Il consolidamento
di bilancio è
una crisi finanziaria assicurando l’accesso 10% del PIL nei Paesi sviluppati).
al credito e il normale funzionamento dei
rimandato a
mercati. A fine anno abbiamo assistito a
un’azione coordinata tra la politica
dopo il 2024.
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 7
per orientare la spesa pubblica a favore programma di 80 miliardi. Altre misure sono Nel 2021 i programmi strutturali
degli investimenti. I disavanzi pubblici attese in Cina e in Giappone, ma anche dovrebbero acquisire un peso maggiore,
dovrebbero diminuire nel 2021 (-6% atteso, in Gran Bretagna per accompagnare la concentrandosi su investimenti nelle
dopo il -12% dei Paesi sviluppati nel 2020) sua uscita dall’Unione europea. I tempi infrastrutture, sviluppo di nuove tecnologie,
dato che alcuni aiuti eccezionali saranno del consolidamento di bilancio sono investimenti a favore dell’ambiente e del
sospesi. Tuttavia, i governi continueranno a rimandati a dopo il 2024 nei maggiori clima e partenariati pubblico-privato.
erogare fondi contribuendo a tranquillizzare Paesi, compresa la Germania. Questi elementi sono presenti nel piano
l’FMI e le banche centrali che temono una di rilancio europeo, nel programma di
brutale sospensione degli aiuti. Joe Biden e anche, seppure in misura
minore, in quello di Donald Trump, che
Negli Stati Uniti ognuno dei candidati mantiene un progetto dedicato a nuove
alla presidenza aveva anticipato un infrastrutture, avviato nel suo primo
incremento della spesa pubblica mandato.
(previsti 2’000 miliardi netti di dollari
Il debito pubblico
per Joe Biden e circa 1’000-1’500 È fondamentale ritrovare la strada della
miliardi per Donald Trump) e riforme crescita per contrastare la frenata che
è sostenibile
qualora fosse stato eletto. In Europa, è intervenuta dopo la crisi del 2008. In
diversi Paesi hanno annunciato di questa uscita dalla crisi gli investimenti
voler proseguire gli aiuti provvisori pubblici sembrano il fattore trainante di
per il lavoro ridotto e alcuni obiettivi
settoriali. In ogni Paese sono attesi
grazie alle una ripresa duratura grazie agli effetti
positivi sull’attività, gli investimenti privati,
nuovi piani di rilancio per utilizzare i
fondi disponibili del Recovery Fund banche centrali. l’occupazione e la produttività. La politica
pubblica di rilancio disegna dunque nuovi
della Commissione europea: la contorni di un’economia mondiale “post
Francia ha già presentato un piano Covid”, accelerando le trasformazioni già
di 100 miliardi di euro, la Germania in atto prima della pandemia.
un programma di oltre 90 miliardi di
nuovi debiti, la Spagna prepara un Questa nuova fase del rilancio operato
con i fondi pubblici si tradurrà in disavanzi
ancora più importanti nel prossimo periodo
GL I EFFETTI M OLTIP LICATOR I DEGLI I NVES T I ME N T I PU BBL I C I e in un debito pubblico ben al di sopra del
Un au me nto d e gli inv e s time nti p ub b l i c i de l l ’ 1 % 100% del PIL per tutti i Paesi sviluppati.
% deviazione rispetto d e l P IL p otre b b e s timola re . . . Simili livelli di indebitamento sono sostenibili
12
alla tendenza fintanto che la politica monetaria ne finanzia
una parte con l’acquisto di obbligazioni
10.1
10 governative e mantiene i tassi d’interesse
bassi, inferiori al ritmo di crescita. Il servizio
del debito non rappresenta dunque un
8 problema se gli investitori hanno fiducia
e accettano rendimenti modesti nella
speranza di una ripresa più forte a medio
6
termine e nell’attesa di un vaccino.
4
2.7
2
1.2
0
la produzione gli investimenti privati l'occupazione
Fonte: FMI
8 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1
INFLAZIONE: ATTESA UNA
PROGRESSIVA RIPRESA NEL 2021
L
’inflazione è risultata molto volatile dell’inflazione nei Paesi sviluppati durante moneta unica. Dovrebbe dunque passare
nel 2020: ha registrato un calo l’anno (dallo 0,7% del 2020 all’1,3% in allo 0,6% rispetto allo 0,25% in media nel
significativo nel secondo trimestre a termini aggregati). Negli Stati Uniti è invece 2020, comunque molto lontana dagli obiettivi
causa della flessione dei prezzi delle materie atteso un rimbalzo più marcato (dall’1,2% della BCE.
prime e del blocco delle economie, prima di sulla media annua all’1,8% nel 2021), con
ridestarsi in tutti i Paesi in seguito alla fine dei un’ampia fascia compresa tra un minimo Nei Paesi emergenti si prevede che l’inflazione
lockdown e alla stabilizzazione del prezzo previsto dell’1,1% e un massimo del 2,5%, raggiunga il 3% nel 2020 in media e in termini
del petrolio. I costi dei trasporti e quelli legati il che giustifica a posteriori la decisione della aggregati per poi attestarsi sul 2,5% nel
alla sicurezza e alla salute si sono mossi in Fed di focalizzarsi su un’inflazione media. Se 2021. Dopo il significativo deprezzamento
forte rialzo con la pandemia ed è emersa saranno adottate nuove misure di bilancio, di alcune valute nel 2020 (come la lira turca e
una domanda sostenuta per alcuni beni e negli Stati Uniti l’aumento dell’inflazione diverse valute dell’America latina), l’inflazione
servizi di consumo, tra cui lo sport, le attività potrebbe essere più elevato del previsto. rimarrà probabilmente moderata. In Cina
ricreative o le auto nuove e d’occasione. A è atteso un aumento dei prezzi del 2% in
fine anno le riduzioni delle aliquote IVA in In Gran Bretagna il probabile rialzo del costo media dopo la forte impennata provocata
Germania e Gran Bretagna hanno aggiunto dei trasporti e dei dazi doganali dopo l’uscita dal rincaro della carne di maiale.
volatilità agli indici e indotto una temporanea del Paese dall’Unione europea rischia di far
flessione dei prezzi. Il rischio di disinflazione è risalire l’inflazione più rapidamente delle Nel 2021 l’inflazione sarà dunque volatile e
tuttora presente sulla scorta di una domanda attese, con uno 0,9% in media nel 2020 e orientata al rialzo nel corso dei trimestri nei
ancora fragile e le banche centrali ne sono l’1,6% nel 2021. Nella zona euro, si attende Paesi sviluppati. Infine, a questa dinamica si
ben consapevoli. una lenta ripresa dell’inflazione nel 2021 aggiungerà l’effetto dei movimenti dei cambi
sebbene sia entrata in territorio negativo a sull’inflazione importata, il che potrebbe
Le nostre prospettive per il 2021 si basano fine anno sotto l’effetto del lockdown, delle amplificare i divari d’inflazione tra le diverse
su uno scenario di progressiva ripresa riduzioni delle aliquote IVA e della forza della aree geografiche.
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 92 VALUTE
IL BIGLIETTO VERDE
CONTINUA A RALLENTARE
Crediamo che la fase di flessione del dollaro, cominciata nel marzo di quest’anno, sia
destinata a proseguire e, addirittura, ad accelerare nel 2021. In particolare ci attendiamo
che la valuta perda terreno nei confronti dell’euro, del franco svizzero, dello yuan cinese e
dello yen giapponese. L’oro beneficerà della persistente debolezza del dollaro, mentre è
improbabile che le valute dei mercati emergenti registrino significativi apprezzamenti nei
confronti del biglietto verde.
I
n marzo la Federal Reserve ha loro di salire a causa delle crescenti deficit di bilancio degli Stati Uniti è destinato
abbassato i tassi sui Fed fund dall’1,50- aspettative di inflazione. Così il dollaro si a rimanere molto elevato, non lontano
1,75% di inizio anno allo 0,00-0,25%. indebolirebbe ulteriormente. In mancanza dall’attuale 13% del PIL, un’ulteriore ripresa
Inoltre ha varato un nuovo programma di un accordo politico sugli stimoli fiscali, la economica potrebbe causare un vertiginoso
di quantitative easing, che presenta Fed potrebbe attivare anche le sue linee di aumento del disavanzo corrente. Secondo
notevoli differenze rispetto ai precedenti, credito al settore privato, che si tradurrebbe gran parte dei parametri di valutazione, la
poiché è illimitato e comprende acquisti in un programma di garanzie a favore quotazione del dollaro esprime appieno il
di obbligazioni societarie. Soprattutto, la dei consumatori e delle piccole aziende, suo attuale potenziale, quindi è probabile
Fed ha concordato linee di liquidità in valuta come quello adottato in Gran Bretagna. un sostanziale deprezzamento nei prossimi
estera con le banche centrali dei Paesi Ciò causerebbe un’ulteriore espansione 12 mesi. In passato, scenari analoghi lo
avanzati e di quelli emergenti per migliorare del suo bilancio e, quindi, un arretramento hanno visto lasciare sul terreno tra il 20%
le condizioni di liquidità al di fuori degli Stati del dollaro. e il 30% del suo valore commerciale negli
Uniti. Nei mesi successivi il dollaro ha perso anni seguenti.
terreno nei confronti della maggior parte L’anno prossimo una delle principali ragioni
delle valute del G10, subendo soprattutto della debolezza del biglietto verde sarà il È un dato di fatto che quando la crescita
rispetto a quelle con tassi d’interesse più rapido deterioramento della bilancia delle statunitense è moderata e quella globale è
elevati, mentre il rapporto con le valute dei partite correnti americana. Il disavanzo si sta in ripresa, così come molto probabilmente
mercati emergenti è stato più disomogeneo. avvicinando al 3% del PIL ed è probabile che avverrà nel 2021, il dollaro è generalmente
si ampli velocemente nel 2021. Dato che il debole. Il rischio di un apprezzamento del
Guardando al 2021, ci attendiamo che il
dollaro continui a risentire delle politiche
della Fed annunciate negli ultimi mesi del
IL DO L L ARO SI I N D E BO L I SC E D O PO L E RE C E SSI O N I AME RI C ANE
2020. Non solo la Fed ha comunicato
che lascerà il costo del denaro invariato
almeno fino al 2023, ma ha anche adottato 130 Recessione USA 1
un obiettivo di inflazione medio nel tempo.
Già prima della pandemia gli Stati Uniti 120
erano una delle poche economie a produrre
inflazione. Se si continuerà su questa strada
dopo la pandemia, senza che la Fed dia una 110
risposta politica, i periodi di accelerazione Indice DXY (sc. sin.)
dell’inflazione ridurranno il potere d’acquisto 100
del dollaro, che quindi rischia di indebolirsi
progressivamente.
90
La Fed ha altre frecce al suo arco per
proseguire il corso espansivo, tra cui il
80
controllo esplicito della curva dei rendimenti.
Questa strategia, attualmente seguita dalla
Bank of Japan, costringerebbe i rendimenti 70 0
obbligazionari all’interno di intervalli ristretti 2000 2005 2010 2015 2020
lungo la curva dei rendimenti, impedendo
Fonti: UBP, Bloomberg Finance L.P., NY Fed
10 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1Il peggioramento
delle partite
correnti negli Stati
Uniti e le forze
politiche peseranno
sul dollaro.
dollaro si verificherebbe in due scenari. VAL O RE D I E Q U I L I BRI O D E L C AMBI O U SD / J PY I N F E RI O RE A 1 0 0
Il primo è rappresentato dall’eventualità
che la crescita statunitense superi di gran 135 6
lunga quella del resto del mondo, ma
questa eventualità appare improbabile Diff. di rendimento reale USD/JPY (sc.ds.)
considerando che l’economia cinese 125
4
sta già passando dalla fase di ripresa a
quella di espansione e le misure di stimolo
concertate in Europa si concretizzeranno 115
all’inizio del 2021. 2
105
Il secondo scenario per un apprezzamento
del dollaro si verificherebbe qualora 0
l’avversione al rischio raggiungesse livelli 95
estremi, come nella crisi finanziaria globale
del 2008-2009 o nelle fasi iniziali della
-2
pandemia di Covid-19 (gennaio-marzo 85
2020). Considerando l’atteggiamento USD/JPY (sc.sin.)
proattivo dei decisori delle politiche
monetarie e di bilancio a livello globale, 75 -4
2004 2008 2012 2016 2020
il rischio dovrebbe rimanere modesto e
transitorio. Fonti: UBP, Bloomberg Finance L.P.
Ma sul dollaro pesano anche importanti
fattori politici. Le autorità politiche e
monetarie si serviranno di tutti i loro poteri forte esposizione alla crescita globale. A differenza del periodo successivo alla
per imbrigliare il dollaro, dal momento che Questo scenario sarà propizio al dollaro crisi finanziaria globale, non ci attendiamo
un suo apprezzamento tende ad avere australiano, neozelandese e canadese, una pronunciata debolezza del dollaro nei
effetti deflazionistici ed esiste una stretta così come alla corona svedese e all’euro. confronti delle valute dei mercati emergenti,
correlazione tra un dollaro eccessivamente che in questa situazione evidenziano un
forte e il tasso di default del debito Tuttavia, se la crescita globale si rivelasse carry limitato in termini nominali e relativi.
dei Paesi emergenti. La rivalutazione più fragile del previsto, saranno le Molte di esse, tra cui il real brasiliano, la
del dollaro aumenterebbe anche il valute rifugio a brillare. Anche se ciò lira turca e il rand sudafricano, registrano
disavanzo commerciale statunitense, non avvenisse, il franco svizzero e lo tassi d’interesse reali fortemente negativi.
che è già notevole pur avendo eliminato yen giapponese si apprezzeranno nei Dal momento che la Fed manterrà i suoi
le importazioni di petrolio. In un mondo in confronti del dollaro a causa della sua tassi bassi almeno per i prossimi due anni,
cui la domanda è agonizzante, nessuno debolezza, ma qualunque deterioramento le banche centrali dei Paesi emergenti
trae vantaggio da un apprezzamento del della propensione al rischio accelererà il saranno poco propense ad aumentare i
dollaro. declino del dollaro. Prevediamo un cambio tassi di fronte alla debole domanda globale.
USD/CHF in calo verso 0.81 entro la fine Riteniamo dunque che nel 2021 le loro
I dati dell’indice PMI manifatturiero globale del 2021 e il cambio USD/JPY prossimo valute faranno fatica ad apprezzarsi nei
fanno ben sperare per le valute con una a 101. confronti del dollaro.
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 113 REDDITO FISSO
COME MUOVERSI NEL
REDDITO FISSO?
La corsa al rialzo dei mercati obbligazionari, cominciata all’inizio degli anni Ottanta con la vittoria
strappata alla Grande inflazione del decennio precedente, si avvicina al capolinea. Per gli investitori
è quindi giunto il momento della cautela, poiché la riconquista del mercato da parte degli Orsi
sarà accompagnata da una forte volatilità di fronte a un’economia globale ormai diventata
terreno di scontro tra le pressioni deflazionistiche del dopo lockdown e gli sforzi reflazionistici
delle politiche monetarie e di bilancio.
G
li elevati livelli del debito pubblico disinflazione, invitiamo alla cautela.
e privato, culminati nella spesa I timori per la domanda del dopo
pubblica senza precedenti del
2020, serviranno a contenere l’ascesa
Un approccio lockdown dovrebbero offrire qualche
opportunità di costituire posizioni
dei rendimenti dei titoli decennali a
basso rischio, anche se la crescita
focalizzato quando l’inflazione comincerà a
essere sottostimata. Un livello vicino
si riaffaccerà all’orizzonte nel 2021,
come previsto. A nostro avviso le sui crediti di all’1,5% di inflazione potrebbe essere
un’ipotesi adeguata, anche se ci
qualità dovrebbe
curve negative dei rendimenti rettificati attende un lungo braccio di ferro tra
per l’inflazione saranno un obiettivo le forze deflazionistiche e le politiche
assicurare
politico nel processo di riduzione inflazionistiche.
dell’indebitamento, sulla falsariga
rendimenti
dell’operato della Fed negli anni ‘40, Con rendimenti negativi rettificati per
quando gli Stati Uniti entrarono nella l’inflazione e una ripresa dell’inflazione
seconda guerra mondiale. già ben scontata nelle obbligazioni
I rendimenti dei Treasury USA a 10
modesti nel 2021. governative a basso rischio, chi vuole
guadagnare nel reddito fisso dovrà
anni dovrebbero quindi rimanere fermi ampliare il suo orizzonte. In Cina,
attorno all’1%, almeno fino a quando dove l’economia è già in ripresa e nella
l’inflazione non accelererà superando il Sebbene le obbligazioni indicizzate fase iniziale di espansione, i rendimenti dei
target fissato al 2% dalla Fed. Nel contempo, all’inflazione possano essere interessanti titoli di Stato hanno risalito la china dopo
se dovesse concretizzarsi un nuovo shock mentre ci lasciamo alle spalle decenni di i minimi storici toccati nel marzo 2020 e,
sul fronte della domanda, supponiamo che
i policy maker statunitensi attueranno la
lezione appresa dal Giappone, cercando G L I I N V E ST I T O RI AL L A RI C E RC A D I RE N D I ME N T O
di mantenere una curva dei rendimenti D O V RE BBE RO O RI E N TARSI V E RSO I T I T O L I I BRI D I E U ROP EI
PI U T T O ST O C H E V E RSO I L C RE D I T O H I G H YI E L D AME RI CA N O
inclinata positivamente e il rendimento delle 100
obbligazioni benchmark statunitensi al di
OAS (spread aggiustati per l'opzione) dei CoCo bond globali
meno OAS del credito high yield USA energia esclusa (pb)
sopra dello 0,5% a supporto del sistema
bancario e dei mercati finanziari americani. 50
È presumibile che i rendimenti benchmark
tedeschi seguano un andamento simile 0
per quanto siano fermi al di sotto dello
zero dall’inizio del 2019. I vantaggi dei -50
tassi negativi si sono apparentemente
in gran parte esauriti e la banca centrale
statunitense è decisa a non proseguire -100
la politica dei tassi nominali negativi. I
rendimenti tedeschi addirittura inferiori al
-0,8% toccato nel marzo 2020 dovrebbero -150
spingere al ribasso i rendimenti dell’area
euro nel 2021.
-200
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonti: Barclays, Bloomberg Finance L.P., UBP
12 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1situandosi sul 3-3,5%, offrono differenziali più avanzata del ciclo di ripresa, il debito
quasi record dei rendimenti rispetto a quelli societario investment grade asiatico offre
statunitensi e tedeschi, tra l’altro in una tuttora ampi spread rispetto a quello
valuta che dovrebbe rafforzarsi il prossimo statunitense. Gli investitori con il dollaro
anno, soprattutto nei confronti del dollaro. come valuta di riferimento possono
guardare ai titoli ibridi delle banche europee
Tuttavia, gli investitori obbligazionari che riservano maggiori rendimenti rispetto
saranno chiamati a essere più selettivi alle obbligazioni high yield nonostante una
nel 2021 poiché il ciclo di default che protezione implicita della Banca centrale
normalmente segue una recessione europea. Anche qui la selezione attiva dei
globale non si è ancora esaurito a causa titoli sarà essenziale in questi due contesti
degli interventi dei governi. Ciò dovrebbe l’anno prossimo.
indurre a favorire una selezione attiva
rispetto agli approcci passivi d’investimento In conclusione, un approccio focalizzato
che hanno funzionato bene nell’ultimo sulla qualità delle obbligazioni dovrebbe
decennio. In questa fase di transizione consentire agli investitori di guardare al
potrebbe essere prezioso puntare sulla di là di un ulteriore aumento dei fallimenti
qualità non perdendo di vista la probabile societari e della conseguente volatilità
volatilità a breve termine per tenere i titoli nel breve termine per assicurarsi risultati
fino a scadenza. moderati nel 2021. In alternativa, le
strategie creditizie long/short o market
Così come per le obbligazioni governative, neutral sulle azioni possono offrire approcci
ci attendiamo che gli investitori trovino validi per ottenere risultati meno correlati
terreno fertile al di fuori degli Stati Uniti ai capricci del mercato a reddito fisso nel
e dell’Europa. Sebbene sia in una fase bel mezzo di un lungo ciclo di transizione.
I TORI SCALPITANO IN CINA
I
titoli di Stato cinesi presentano agli con le strategie di quantitative easing che
investitori obbligazionari e multi-asset un prevalgono negli Stati Uniti, nell’area
contesto analogo a quello precedente dell’euro, in Giappone e nel Regno Unito.
ai regimi dei tassi zero sempre più diffusi Per gli investitori ciò significa che, qualora si
nel mondo. Offrono rendimenti nominali verificasse un altro shock negativo in grado Inoltre, se si concretizzerà l’attesa espansione
elevati e positivi rettificati per l’inflazione in di minacciare la crescita economica cinese, economica più duratura dell’economia
un’economia tuttora retta da una politica i titoli di Stato potrebbero ancora beneficiare cinese, il divario storicamente ampio tra i
monetaria relativamente tradizionale. della prospettiva di un calo dei rendimenti e rendimenti a 10 anni cinesi e quelli statunitensi
conseguire utili di capitale. dovrebbe consentire agli investitori in valuta
I rendimenti dei titoli di Stato decennali locale di beneficiare dell’apprezzamento
denominati in valuta locale, giunti a oltre il 3%, Indubbiamente, mentre l’economia dello yuan per accrescere il loro reddito.
hanno recuperato terreno dopo le flessioni cinese passa dalla fase di ripresa dei Si ipotizza che questo aspetto, combinato
indotte dal lockdown tornando su livelli visti recenti trimestri a un’espansione su basi con la progressiva apertura dei mercati
l’ultima volta a inizio gennaio 2020, quasi 130 più ampie, gli investitori sono confrontati obbligazionari locali agli investitori stranieri,
pb al di sopra dei recenti trend dell’indice dei con la possibilità di un ulteriore rialzo dei sostenga la valuta locale.
prezzi al consumo e della sua media a 5 anni. rendimenti benchmark cinesi. Tuttavia, così
Si scostano dunque significativamente dai come i rendimenti statunitensi erano tenuti Di conseguenza, così come la crisi finanziaria
rendimenti nominali e rettificati per l’inflazione a freno dagli investitori europei desiderosi di globale e quella dell’Eurozona hanno spinto
vicini o inferiori a zero dei titoli di Stato delle sottrarsi ai rendimenti negativi sopraggiunti gli investitori più prudenti a puntare su una
principali economie in Nordamerica ed dopo la crisi finanziaria della zona euro, qualità inferiore del debito per ottenere
Europa. supponiamo che gli spread storicamente rendimenti positivi, gli investitori nel reddito
ampi tra i rendimenti dei titoli di Stato cinesi fisso e multi-asset dovrebbero ormai ampliare
La banca centrale cinese continua a seguire e quelli statunitensi o europei possono servire il loro orizzonte per attribuire lo stesso ruolo
un corso tradizionale di politica monetaria, a prevenire un’accelerazione troppo rapida ai titoli di stato cinesi, all’ombra della crisi
improntato sui tassi d’interesse, in contrasto dei rendimenti cinesi. pandemica.
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 134 AZIONI
INVESTIRE NELLA
TRASFORMAZIONE
I mesi trascorsi dallo scoppio della pandemia hanno provocato cambiamenti tali nell’economia
globale che né un vaccino né un ritorno alla normalità riusciranno probabilmente a cancellare.
Temi tra cui fintech, green tech e la transizione economica cinese, oltre alla biotecnologia
e ai servizi online, saranno fondamentali per gli investitori nel 2021.
Q
L’ E N E RG I A V E RD E PO T RE BBE E N T RARE N E L L A FASE
uesti temi di crescita legati alla D I AC C E L E RAZ I O N E , C O SÌ C O ME AV V E N U T O PE R
trasformazione hanno ampiamente I L C O MME RC I O AL D E T TAG L I O O N L I N E ,
superato i segmenti più tradizionali 2500 MA C O N E PI SO D I D I V O L AT I L I TÀ
nel rally vissuto dai mercati azionari nel
2020, tanto che gli investitori si sono chiesti,
a ragione, quanto potesse durare. Tuttavia, 2000
non dovrebbero trascurare il collasso ciclico
e strutturale degli utili (grafico) risultato Amazon.com rispetto ai centri commerciali Wal-Mart
dal crollo delle vendite nei settori non (indicizzato)
1500
interessati dal processo di trasformazione
dell’economia globale.
1000
Così come Internet e il mobile computing
hanno funto da temi di crescita nel bel
mezzo della volatilità causata dalla bolla 500 Indice Nasdaq Green Energy
tecnologica alla fine del secolo scorso, ci rispetto all'indice
attediamo che alcuni temi di lungo ciclo MSCI World Energy
entreranno a far parte della ridisegnata (ritardato di 5 anni)
0
economia globale post pandemica. 2005 2010 2015 2020
Fonti: NASDAQ, MSCI, Bloomberg Finance L.P., UBP
In retrospettiva, lo scoppio della bolla
tecnologica nel 2001 ha impresso solo una
provvisoria, per quanto dolorosa deviazione In Occidente, la penetrazione del fintech a più mature. Analogamente, sebbene la
dai trend secolari, inclusa la transizione dal spese delle relazioni bancarie tradizionali è biotecnologia continui a offrire opportunità,
computer fisso al mobile computing e dalle appena agli albori e fornisce agli investitori la pandemia ha accelerato anche l’esigenza
attività offline a quelle online. Ci attendiamo un’alternativa a storie di trasformazione di nuove forme di prestazioni in ambito
altresì che alcune tendenze della fase sanitario, tra cui la telemedicina e la
attuale riusciranno a resistere. chirurgia robotica a distanza.
Gli investitori
Gli investitori, sebbene abbiano Anche la trasformazione “verde”
concentrato la loro attenzione sulle dell’economia globale offre possibilità
dovrebbero
tecnologie per i consumatori e sui promosse non solo dalla crescente
settori della biotecnologia nell’economia diffusione dei movimenti ambientalisti,
pandemica del telelavoro di questo ma sempre più spesso dai finanziamenti
2020, dovrebbero ampliare il loro
orizzonte ad altri temi chiave del nuovo
allargare i loro pubblici e dalle normative adottate dai
governi per accelerare questo processo
mondo che prenderà forma nel
prossimo decennio. Se gli acquisti e
orizzonti a temi (v. sezione sui cambiamenti climatici).
l’intrattenimento online, che hanno
cominciato a muovere i primi passi chiave che stanno La Cina è ancora una volta in una
fase di evoluzione e sta spostando
nel 2000, continueranno ad affermarsi
rispetto alle attività offline, altri aspetti dando forma al il suo baricentro dalle esportazioni
al miglioramento della qualità e della
mondo nuovo.
della quotidianità si trovano nelle fasi sostenibilità e all’indipendenza della sua
iniziali di questo processo di transizione. crescita interna (v. sezione sulla Cina).
14 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1L’ASCESA DELLE AZIONI PUÒ
La trasformazione dei mercati dei capitali
domestici cinesi avrà presumibilmente un CONTINUARE?
ruolo importante nel prossimo decennio e
A
creerà opportunità d’investimento sui suoi
fiorenti mercati azionari e obbligazionari. livello globale, soprattutto negli Guardando al 2021, la distinzione
Stati Uniti, i prezzi delle azioni è importante, poiché gli investitori
Indubbiamente, con la ripresa dell’economia hanno raggiunto livelli visti l’ultima potrebbero trovarsi confrontati con uno
globale alimentata dalla previsione di un volta nel pieno della bolla tecnologica del scenario diverso rispetto a quello visto
maggiore attivismo fiscale (v. sezione 1999-2000, quindi non crediamo che gran allora. Mentre le valutazioni si trovano su
dedicata alla macroeconomia), episodi parte del terreno riconquistato dai minimi livelli analoghi, il ciclo degli utili, invece di
ricorrenti di outperformance possono del 2020 possa essere un reale fattore di puntare al picco, sembra aver toccato
scaturire da un’inversione ciclica rendimento negli anni a venire. il punto di svolta inferiore nel secondo
dell’andamento delle vendite combinata trimestre, dopo di che ha ricominciato a
con il maggiore potenziale di partecipazione Fatta questa premessa, vale la pena di salire, lasciandosi alle spalle i danni inflitti
alla ripresa globale che alcuni di questi ricordare che il tracollo storico subito dai dalla pandemia, in particolare i lockdown
settori offrono. mercati in seguito allo scoppio della bolla di inizio anno che si sono ripetuti in alcuni
delle dotcom, quando le azioni globali hanno Paesi del mondo negli ultimi mesi del
Su tale fronte gli investitori dovrebbero perso la metà del loro valore, è giunto dopo 2020.
tuttavia concentrarsi sulle società di qualità due anni e mezzo in cui le valutazioni erano
a carattere ciclico che hanno in gran parte rimaste oltre 22 volte gli utili prospettici, lì Nel secondo semestre gli utili sono ancora
completato i loro processi di trasformazione dove i mercati si trovano oggi. in contrazione su base annua, quindi è
e ristrutturazione. La solidità dei bilanci probabile che gli investitori si trovino nelle
rappresenta un buon punto di partenza, Infatti, le valutazioni azionarie hanno fasi iniziali di questo rimbalzo. È ovvio che
ma i settori già prima della pandemia in fase cominciato a sbriciolarsi dal picco di 27 un rilancio dell’economia sarà importante
di flessione prolungata, che li ha costretti volte gli utili al minimo di 14 volte solo per consentire agli utili di riprendersi,
ad abbattere l’indebitamento, consolidarsi nell’ottobre del 2000, poco dopo l’ultimo tuttavia, come emerso nel nostro dibattito
e ridurre gli investimenti, potrebbero offrire aumento dei tassi deciso dalla Fed. sulle prospettive economiche per il 2021,
interessanti opportunità cicliche con il Tuttavia un fattore ancora più importante l’atteso attivismo fiscale dovrebbe fungere
sopraggiungere della ripresa. Determinati del successivo declino è stata l’inversione da catalizzatore per l’anno prossimo.
segmenti industriali condividono alcune di di rotta del momentum degli utili, che
queste caratteristiche, per esempio il settore misura l’ampiezza delle revisioni degli utili Indubbiamente, la futura ripresa degli utili
minerario su scala globale (v. sezione sulle sulla base delle previsioni degli analisti, non interesserà tutti i settori, poiché nel
miniere aurifere). realmente cominciata nel 2001. decennio a venire alcuni di essi potrebbero
subire danni permanenti dal nuovo mondo
All’alba del 2021 le valutazioni azionarie Di conseguenza, mentre l’esperienza del che sta prendendo forma. Ciò significa
sono elevate, così come è avvenuto nel 2001-2002 dimostra che le valutazioni probabilmente che le performance
2020, quindi la gestione dei rischi avrà un elevate sono in grado di limitare le positive saranno piuttosto appannaggio
ruolo cruciale. Un approccio orientato alla performance, gli eventi del 1999-2000 degli investitori attivi, con un approccio
qualità e alla gestione del rischio, incentrato evidenziano che le valutazioni possono tematico e focalizzati sulla selezione dei
su una dinamica sostenibile degli utili nel rimanere elevate a lungo lasciando che titoli, e non dell’orientamento agli indici
contesto di tradizionali strategie long/only o la crescita degli utili resti il motore dei dell’ultimo decennio.
persino long/short in settori particolarmente rendimenti totali anche nel contesto di
volatili, dovrebbe fornire una buona base. una bolla più ampia sui mercati.
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 155 CINA
IL DRAGONE CINESE SI
APPRESTA A VOLARE
Il 2021 rappresenta non solo la transizione dalla fase di ripresa all’espansione dell’economia
cinese del dopo lockdown ma, elemento ancora più importante per gli investitori, la passerella
finale verso il centenario della fondazione della Repubblica popolare cinese, avvenuta
nel 1949.
D
a quando ha varato il piano di riforme
nel 1978 per aprire la sua economia
al mondo, coronato dall’ingresso
nell’Organizzazione mondiale del commercio
nel 2001, la Cina è stata vista come un
motore dell’export globale.
Guardando agli ultimi due decenni di storia
della Repubblica popolare cinese, gli investitori
dovrebbero attendersi un sempre maggiore
orientamento verso il mercato interno,
fondato su qualità e crescita sostenibile, con
numerose e importanti implicazioni.
La prima è un cambiamento di paradigma
nella politica dei cambi. Dopo la sua
svalutazione shock del 2015 e la guerra
commerciale con gli Stati Uniti nel 2018-
2019, ipotizzando che le tensioni tra i due La Cina si sta
Paesi rimangano contenute, è emersa la
possibilità che un rafforzamento dello yuan orientando
sempre più al suo
serva alla Cina per gestire le potenziali
pressioni inflazionistiche interne (per saperne
interno, verso una
di più, leggere a pag. 10 [sezione valute]). Mentre la Cina si appresta a presentare
il suo 14° piano quinquennale, gli
La seconda implicazione è l’ulteriore apertura investitori dovrebbero mantenere
dei mercati dei capitali onshore, ai quali gli
investitori stranieri possono ora accedere
l’approccio ormai rodato di allinearsi
con gli obiettivi del partito di governo,
crescita di qualità
più agevolmente. I tassi d’interesse nominali
decisamente positivi, in una valuta di cui si
intenzionato a rafforzare le fondamenta
della sua economia.
e sostenibile.
attende un apprezzamento, offrono agli
investitori in obbligazioni sovrane un baluardo La tecnologia è uno dei temi chiave,
contro i bassi rendimenti offerti dal segmento poiché il recente annuncio della Cina
globale del reddito fisso. di voler conseguire l’ambizioso obiettivo reddito e alla qualità della crescita economica
della neutralità di carbonio entro il 2060, interna. È ipotizzabile che l’accelerazione
In terzo luogo, l’orientamento al mercato congiuntamente ai suoi sforzi nel 5G e dell’attività didattica, dell’assistenza sanitaria
interno andrà presumibilmente di pari passo nell’intelligenza artificiale, sottolinea la sua e di altri servizi online in seguito ai lockdown
con l’esigenza di contrastare gli eccessi ambizione ad assumere la leadership accresca la penetrazione dell’economia
passati. I default, per quanto di natura tecnologica nel XXI secolo. Ciò comprende virtuale in Cina.
non sistemica, dovrebbero diventare più il segmento dei pagamenti digitali, dove la
comuni poiché il processo di risanamento Cina sembra destinata a diventare il primo È vero che queste ambiziose aspirazioni non
del sistema finanziario torna ad accelerare. grande Paese che lancia una moneta digitale sono prive di rischio. In prospettiva ciclica le
La combinazione di obbligazioni societarie della banca centrale. valutazioni delle azioni sono elevate sebbene
selezionate e titoli di Stato cinesi offrirà agli le aspettative in materia di utili non riusciranno
investitori un profilo bilanciato di rischio/ Anche il prossimo piano quinquennale probabilmente a cogliere appieno la futura
rendimento in una fase di trasformazione dovrebbe prestare maggiore attenzione al ripresa economica. Nel reddito fisso, la
del reddito fisso cinese. contenimento delle crescenti diseguaglianze di ripresa induce a credere in un aumento dei
16 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1I L PE RD U RARE D I U N O YU AN F O RT E PU Ò SO ST E N E RE
L A PO L I T I C A D E L L E RI F O RME I N T E RN E
300 5.6
250 5.8
Rend. a 10 anni cinese meno rend. a 10 anni USA
(pb, a 6 mesi)
200 6.0
rendimenti, ma ci attendiamo che i tassi bassi
negli Stati Uniti e in Europa rallentino l’ascesa. 150 6.2
Di conseguenza, riteniamo preferibile adottare
approcci tematici e selettivi sulle azioni 100 6.4
rispetto a strategie passive, orientate agli
indici in Cina. 50 6.6
Oltre a queste sfide cicliche, gli sforzi moderati 0 6.8
compiuti per riformare e ristrutturare il
-50 USD/CNY (sc. ds., invertita) 7.0
sistema finanziario interno cinese sono
naufragati a causa dei passati shock -100 7.2
economici, costringendo ancora una volta Guerra commerciale
i decisori politici a ricorrere alla tradizionale -150 USA-Cina 7.4
spesa infrastrutturale orientata al debito per 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
stabilizzare l’economia.
Fonti: Bloomberg Finance L.P., UBP
Inoltre, di fronte al persistere delle tensioni
con Taiwan e alle incursioni nelle acque del
Mare cinese meridionale e orientale, appare più marcato nello status quo geopolitico in una parte della posizione cinese con strategie
evidente che il Dragone stia cercando di questi teatri potrebbe essere ancora più long/short di qualità in hedge fund azionari
chiarire le sue pretese territoriali. Così, mentre destabilizzante per l’economia globale. che consentono agli investitori di rimanere
la recente guerra commerciale tra Stati Uniti esposti nei temi della trasformazione a lungo
e Cina ha rovesciato l’ordine del commercio Considerando le controversie geopolitiche e termine, pur mantenendo una gestione attiva
mondiale guidato dall’OMC, un cambiamento il rischio di escalation, preferiamo realizzare dei rischi (v. pag. 23).
VERSO UNA RILOCALIZZAZIONE DELLA PRODUZIONE?
L
a pandemia e i lockdown nel mondo Secondo un recente studio1, la quota Inoltre, non è facile neppure rimpatriare la
hanno minato gli scambi e portato della Cina nelle importazioni manifatturiere produzione nei Paesi sviluppati. Alcuni studi
alla luce le fragilità delle catene di americane è diminuita nel 2018 e nel 2019 mostrano che ciò avviene contestualmente
produzione. È apparso chiaramente che e il fenomeno si è accentuato nel 2020 con a una forte robotizzazione dei processi, il
i Paesi industrializzati sono fortemente il blocco degli scambi. Le società hanno che richiede personale molto qualificato. Il
dipendenti dai prodotti fabbricati nei Paesi trasferito una parte della loro produzione ritorno della produzione può dunque essere
emergenti, soprattutto per quanto riguarda i cinese verso altri Paesi asiatici e il Messico. frenato dalla necessità di avere accesso a
farmaci e il materiale sanitario, i componenti Giganti come Google, Omnidex, Microsoft, una tecnologia adeguata e a un bacino di
automobilistici, i generi alimentari, le terre rare Apple e GoPro hanno lasciato il territorio manodopera specializzata, senza dimenticare
e le nuove tecnologie. cinese, tuttavia sono rimaste vicine ai la ricostruzione della catena di subappalto.
grandi mercati della Cina e degli Stati Uniti
Alcuni governi occidentali hanno così ripreso scegliendo Paesi con cui hanno firmato Nell’attesa di una maggiore chiarezza in
a seguire una politica volta a favorire il ritorno accordi commerciali. merito alla politica commerciale americana,
della produzione sul proprio territorio. Sorge le grandi società dovrebbero proseguire
dunque una domanda: la combinazione In realtà, il trasferimento dei processi produttivi la diversificazione della produzione,
di questi eventi comporterà importanti dalla Cina era già cominciato con l’acuirsi assicurandosi la propria catena di fornitura
cambiamenti in termini di localizzazione? delle tensioni commerciali indotte dal rialzo e cercando opportunità nei diversi
delle retribuzioni cinesi. In Vietnam i salari Paesi. Di conseguenza, il processo di
Dal 2018 l’inasprirsi della guerra commerciale sono infatti la metà rispetto a quelli della reindustrializzazione dei Paesi sviluppati
tra Cina e Stati Uniti aveva frenato gli scambi. Cina e in Messico sono inferiori del 30%. A rischia di rimanere incompiuto e anche l’uscita
Di fronte al ripristino di alcuni vincoli e di ciò si aggiunge che lasciare il territorio non di scena della Cina dalle società internazionali
barriere tariffarie, le società internazionali è semplice per imprese che desiderano potrebbe essere solo parziale.
avevano cominciato a riconsiderare la partecipare all’espansione del mercato legata 1
”Trade war spurs sharp reversal in 2019 Reshoring
localizzazione della propria produzione. alla crescita del ceto medio cinese. Index, foreshadowing COVID-19 test of supply chain
resilience”, Kearney 2020 Reshoring index
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 176 MATERIE PRIME
METALLI PREZIOSI:
BRILLANTEZZE DIVERSE
I trend che hanno prevalso sinora sembrano destinati a proseguire nel 2021, quando
l’oro continuerà a trarre vantaggio dai consueti fattori, tra cui le tensioni geopolitiche, e
l’argento sarà favorito dalla ripresa dell’attività manifatturiera, mentre il platino è offuscato
dai cambiamenti nella domanda e dall’evoluzione tecnologica, soprattutto nel settore
automobilistico.
Oro, sempre più lucente Le ostilità tra Stati Uniti e Cina e le
N
tensioni geopolitiche in generale sono
el 2021 l’oro continuerà a ormai un tratto saliente del nuovo
Gli investitori
beneficiare di molti dei fattori panorama mondiale e favoriscono
che lo hanno spinto a toccare l’oro grazie al suo ruolo di bene rifugio.
detengono tuttora
nuovi massimi storici nel 2020, oltre la Anche se le economie riavvieranno
soglia dei 2200 dollari per fine anno. le attività con l’arrivo del vaccino
contro il COVID-19, ci attendiamo che
Questo è in linea con la futura crescita
della moneta M2 e la politica monetaria
considerevoli l’oro sarà sostenuto dalla ripresa dei
consumi, soprattutto in Asia.
dovrebbe continuare a sostenerlo:
le banche centrali mondiali stanno posizioni lunghe La nostra previsione sul prezzo
efficacemente conducendo politiche
che implicano tassi d’interesse sull’oro, ma dell’oro potrebbe dover essere
corretta al rialzo. Gli investitori
continueranno a dare
negativi e intendono mantenerle negli detengono considerevoli posizioni
anni a venire. Inoltre, la prospettiva di lunghe sull’oro ma, così come nel
priorità all’oro fisico.
ulteriori allentamenti monetari, tassi 2020, continueranno a preferire l’oro
negativi sui depositi e aste di titoli fisico rispetto a quello finanziario, il che
di Stato a tassi negativi accentua il potrebbe comportare una domanda
potenziale di rialzo dell’oro. sostenuta del sottostante.
Argento, beta più elevato alla crescita
globale
I RENDI M ENTI R EA LI NEGATIVI A LIME N T E RAN N O
L’ AVA NZATA DELL’ OR O Riteniamo poco probabile un calo del
2200 -2.5 prezzo dell’argento nel 2021. Ci attendiamo
piuttosto un aumento verso i 32 dollari
l’oncia entro fine anno e i rischi pendono
2000 -1.5
Rendimento reale USA (sc.ds. invertita) nettamente per una revisione al rialzo.
L’argento dovrebbe essere sostenuto
1800 -0.5 da una graduale ripresa dell’economia
globale, dal moltiplicarsi dei modelli di green
economy nei principali Paesi e dagli stessi
1600 0.5 fattori monetari che supportano l’oro.
Il recupero della domanda industriale dal
1400 1.5 maggio scorso, combinato con gli stimoli
fiscali attesi per l’inizio del 2021, inducono
Oro (sc.sin.)
a credere in una salda ripresa dell’attività
1200 2.5
manifatturiera globale. Ciò favorisce
l’argento, che viene utilizzato in numerosi
1000 3.5 processi industriali.
2010 2013 2016 2019
Fonti: UBP, Bloomberg Finance L.P.
18 | P R OS P ETTI V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1Ci attendiamo che le misure di stimolo Il World Platinum Investment Council diesel non mancherà di pesare sul prezzo
saranno fortemente orientate alle prevede un surplus di circa 247’000 del platino, dal momento che il 40% circa
attività sostenibili (v. sezione dedicata once nel 2020, oltre 120’000 once in della domanda ha riguardato proprio
ai cambiamenti climatici), fornendo un più della sua stima precedente. L’offerta questo tipo di vetture negli ultimi anni. In
supporto a medio termine per l’argento che è retrocessa di poco nel 2020 a causa un’ottica di lungo periodo, la promessa di
è un componente essenziale dei pannelli dei lockdown, mentre la domanda ha una tecnologia delle celle a combustibile
fotovoltaici. Inoltre, con il rapporto tra oro segnato un calo maggiore. alimentate a idrogeno è favorevole, ma
e argento tuttora al di sopra della media nel breve periodo è poco probabile che
trentennale, l’argento rimane sottovalutato La scelta delle industrie automobilistiche riesca a colmare la debole domanda
rispetto all’oro. di porre progressivamente fine ai motori di auto.
Platino, poco brillante nonostante la
ripresa industriale
Nel 2020 il platino è stato uno dei metalli
preziosi e industriali con la peggiore
performance, ben lungi dal rally vissuto,
per esempio, da oro, argento e palladio.
La deludente performance del platino
è riconducibile al crollo della domanda
di gioielli, alla frenata dell’industria
automobilistica e a un notevole surplus
dell’offerta. Questi fattori, unitamente
all’abbandono del diesel, rendono poco
probabile una significativa accelerazione
nel 2021.
SEDUTI SU UNA MINIERA D’ORO?
L
a correzione registrata dai prezzi dei 2020, le riaperture di fine luglio e agosto per gli azionisti, gli investitori conservativi
metalli preziosi a partire dal terzo dovrebbero consentire alle attività estrattive sono esortati ad adottare un approccio
trimestre 2010 ha concesso agli di tornare su margini ciclicamente elevati orientato alla qualità nella scelta delle azioni
investitori la possibilità non solo di continuare per il settore e avviare la prossima fase di del settore delle miniere d’oro.
a costituire posizioni in metalli fisici, ma crescita degli utili nel 2021.
anche di rifocalizzarsi sul settore delle Le società di royalty possono offrire un
miniere d’oro, che dovrebbe beneficiare di In realtà, nonostante i prezzi dell’oro fisico punto d’ingresso relativamente meno
diversi elementi di supporto al di là degli si siano avvicinati ai massimi assoluti, le rischioso. Queste società erogano
aumenti dei prezzi dei metalli nel 2021. vendite per azione delle società minerarie finanziamenti iniziali ai produttori in cambio
aurifere sono tuttora prossime ai livelli del di una quota della produzione aurifera o dei
A differenza di quanto solitamente avviene 2008-2009, quando i prezzi dell’oro fisico ricavi generati da progetti specifici, quindi
con i mercati rialzisti dell’oro, la flessione erano inferiori a 1000 dollari l’oncia, rispetto sono meno esposte ai rischi operativi dei
dei prezzi dell’energia e il calo dei costi di agli attuali 1800-1900 dollari. produttori diretti.
produzione in valuta locale implicano che le
società minerarie vedranno diminuire i propri Anche senza il rimbalzo nelle vendite, i Nel complesso, le grosse e ben gestite
costi del 13% a quasi 900 dollari l’oncia, margini elevati hanno consentito ai maggiori società di produzione offrono agli investitori
ossia oltre il 50% al di sotto degli attuali produttori di cominciare a versare dividendi un potenziale di partecipazione maggiore
prezzi spot dell’oro. Questo incremento della o di aumentare quelli attuali poiché la agli aumenti del prezzo dell’oro. La loro
redditività si è dimostrato fondamentale per crescita del free cash flow all’interno del produzione diversificata e il lungo track
orientare al rialzo il mercato dell’oro dopo i settore potrebbe migliorare i rendimenti totali record rappresentano una protezione
minimi toccati nel 2020. agli azionisti. di fronte alle inadeguate decisioni di
allocazione del capitale riscontrate tra i
Inoltre, dopo che le miniere sono rimaste In un settore che, in prospettiva storica, nuovi operatori del settore.
chiuse per gran parte del secondo trimestre ha complessivamente distrutto valore
P R OS P E T T I V E D ’ I N V E ST I ME N T O 2 0 2 1 | 19Puoi anche leggere
