I temi chiave del 2022 - Le view degli esperti di Generali Investments

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I temi chiave del 2022 - Le view degli esperti di Generali Investments
I temi chiave
del 2022

Le view degli esperti di Generali Investments

COMUNICAZIONE DI MARKETING DESTINATA AD INVESTITORI PROFESSIONALI IN ITALIA
I temi chiave del 2022 - Le view degli esperti di Generali Investments
Il 2021 ha visto gli investitori confrontarsi con cambiamenti
cruciali in ambito macroeconomico, i grandi sviluppi delle
politiche ESG (Environmental, Social & Governance) e
l’incertezza dettata dalla pandemia.

In questo contesto, siamo lieti di presentare le view delle
società di asset management che compongono la
piattaforma di Generali Investments per fornirvi un quadro
di quelli che potrebbero essere i rischi e le opportunità in
serbo per il 2022.

Si prega di notare che con «Generali Investments» si fa riferimento a comunicazioni di marketing e di
promozione finanziaria relative ai prodotti e servizi delle seguenti società appartenenti al gruppo Generali:
Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio, Generali Insurance Asset
Management S.p.A. Società di gestione del risparmio, Generali Investments Luxembourg S.A. e Generali            2
Investments Holding S.p.A. (di seguito congiuntamente: Generali Investments).
I temi chiave del 2022 - Le view degli esperti di Generali Investments
Il quadro generale

Il Team di Ricerca di Generali Insurance
Asset Management presenta i temi chiave
per il 2022
Inflazione: una spina nel fianco
Il balzo dei prezzi energetici dovrebbe rientrare, ma       La BCE rivedrà i piani di acquisto di obbligazioni
i colli di bottiglia nelle catene di approvvigionamento     societarie privilegiando gli asset verdi, mentre l'UE
- dalle spedizioni ai semiconduttori - potrebbero           emetterà fino a 250 miliardi di euro in green bond
rivelarsi duraturi, con i consumatori che                   fino al 2026. La revisione del Patto di stabilità e
continueranno a tenere in caldo i risparmi                  crescita dell'UE nel 2022 potrebbe includere
accumulati. Il rischio che l'inflazione esploda è più       qualche forma di sostegno permanente per le
accentuato negli Stati Uniti e nel Regno Unito dove         aziende che partecipano alla transizione verde.
il mercato del lavoro appare più vicino alla piena          Tuttavia, le forniture di combustibili fossili
occupazione. La rilocalizzazione delle catene di            potrebbero faticare a soddisfare la domanda
approvvigionamento, la transizione energetica, la           ancora alta durante il periodo di transizione.
sferzata politica contro la disuguaglianza e le             Cina: fedele al rigore normativo
tensioni sino-statunitensi potrebbero contribuire al        L'enfasi della Cina su regole più stringenti e
protrarsi dell'incertezza sul fronte dei prezzi             l'obiettivo di "prosperità comune" probabilmente
energetici.                                                 continuerà. Si inquadrano in questo contesto le
Ritiro delle misure di sostegno: gli asset                  politiche di riduzione del debito per il settore
rischiosi ce la faranno a reggere?                          bancario ombra, la stretta normativa per il settore
La Fed punta a completare il tapering entro il terzo        immobiliare e la limitazione del potere delle aziende
trimestre     del   2022,     ma     con     l'inflazione   tecnologiche. Le autorità sono disposte a tollerare
ostinatamente alta riteniamo possibile un aumento           gli effetti negativi a breve termine, ma ci aspettiamo
dei tassi prima del quarto trimestre. Una misura            che Pechino cercherà di contenere eventuali danni
analoga da parte della BCE resta improbabile.               collaterali. L'opera continua di ridimensionamento
Ci aspettiamo un rialzo moderato dei rendimenti             del debito del comparto immobiliare implica
obbligazionari. Il credito europeo continua a               maggiori difficoltà per gli emittenti di obbligazioni
ricevere sostegno dalla BCE, dalle condizioni               societarie più deboli, il che dovrebbe pesare
finanziarie favorevoli e dalla domanda degli                sull'high yield asiatico. Le azioni cominciano ad
investitori. Quello dei mercati emergenti potrebbe          apparire sotto-stimate, dato che le misure di
subire una volatilità maggiore, nel contesto di             sostegno cinesi potrebbero differire da quelle di altri
rendimenti core in risalita. Le azioni dovrebbero           mercati emergenti che sono vincolati dall'inflazione
tenere nonostante il tapering della Fed, visti i            in ascesa e da un margine di manovra ridotto sul
rendimenti reali bassi e la crescita robusta degli          piano fiscale.
utili, ma con un premio al rischio più volatile.            Geopolitica: i rischi abbondano
                                                            Gli attriti fra Stati Uniti e Cina non si sono attenuati
Transizione ESG: profondi cambiamenti a livello
                                                            e il rischio di un'escalation a Taiwan è alto. Le
di politiche e di mercato
                                                            relazioni sempre tese fra la Russia e l'Occidente
Ci aspettiamo una decisa accelerazione del
                                                            possono avere gravi ripercussioni sui mercati, come
passaggio da una “consapevolezza ecologica” ad
                                                            dimostra l'impennata dei prezzi energetici.
un “dominio dell’ecologia” nell'azione del governo
                                                            Contribuiscono al clima di incertezza le elezioni in
e dei mercati. Gli investitori privati continueranno a
                                                            programma in Italia (febbraio) e in Francia (aprile).
bandire settori come quelli del petrolio e del
tabacco.

Si prega di notare che questa è l'opinione di Generali Insurance Asset Management S.p.A. Società di           3
gestione del risparmio ("Generali Insurance Asset Management") a dicembre 2021 e potrebbe cambiare
nel tempo, senza preavviso.
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Le view dei nostri esperti
Gli esperti della piattaforma di Generali Investments condividono la
loro view su diverse classi di attivo: dal reddito fisso, all’azionario
attivo, dal multi-asset, agli alternativi liquidi ed illiquidi.
Ciascuna società di gestione adotta un approccio completamente
autonomo agli investimenti, forte di una filosofia ed un focus
distintivi. La pluralità di pensiero che caratterizza la nostra
piattaforma, rappresenta per noi un vero e proprio punto di forza
perché ci consente di aiutare gli investitori ad individuare nuove
soluzioni e possibilità di investimento.

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I temi chiave del 2022 - Le view degli esperti di Generali Investments
Generali Investment Partners
Gestione attiva obbligazionaria, azionaria e multi-asset        Generali Investments
                                                                Partners

Individuare                                   Malgrado il quadro incerto sull'inflazione, la nuova
                                              variante del coronavirus e il rischio accentuato di

sacche di valore                              una contrazione della politica da parte delle
                                              banche centrali, ci sono diverse tematiche e
                                              strategie d'investimento meritevoli di attenzione.
negli asset                                   Prima di tutto, ci aspettiamo che l'inflazione durerà
                                              l'anno prossimo esercitando una graduale
rischiosi                                     pressione al rialzo sui tassi. Per questo la nostra
                                              asset allocation è prudente nell'area dei titoli
                                              governativi core, soprattutto nel segmento più
                                              lungo della curva, che al momento è piuttosto
                                              compressa.

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Generali Investments
                                                                                    Partners

      Tuttavia, gli asset rischiosi continuano a ricevere sostegno dai fondamentali robusti e dall'abbondante
      liquidità. Un gruppo di settori altamente selezionati può offrire valide opportunità d'investimento, purché i
      tassi reali non aumentino in modo repentino e disordinato.

      Nel reddito fisso, vale la pena notare che vari Paesi, principalmente emergenti, hanno già iniziato a
      normalizzare la politica monetaria: questi mercati potrebbero rappresentare una scelta interessante
      nel 2022 se le rispettive banche centrali metteranno in pausa l'attività di contrazione e i Paesi core –
      come è probabile - si avvieranno ad incrementare i tassi. I mercati dell'Europa centrale e orientale,
      come Ungheria, Polonia e Repubblica Ceca, sono solo alcuni esempi.

      I tassi reali (ossia i tassi d'interesse al netto dell'inflazione) sono cruciali per gli asset rischiosi. Se le
      banche centrali riescono a stabilizzare il percorso dei tassi reali, è ragionevole aspettarsi che gli attivi
      rischiosi continuino a beneficiare dei fondamentali robusti. Sui mercati azionari è bene considerare che
      i settori sensibili ai prezzi e ai rendimenti più alti saranno favoriti: non solo i finanziari, ma anche
      segmenti value come gli industriali e i beni strumentali che hanno sottoperformato i titoli growth nel
      corso del 2021. Gli investimenti a lungo termine su tematiche come la transizione energetica, la
      digitalizzazione e la mobilità sostenibile restano elementi centrali delle nostre strategie, visto il forte
      impulso per un aumento degli investimenti ESG e l'abbondante offerta che si prospetta, anche se le
      valutazioni sono già piuttosto tirate.

      Come le azioni, anche il credito risulta costoso e difficilmente i titoli investment grade offriranno grande
      valore, ma è ancora possibile scovare opportunità interessanti attraverso l'analisi creditizia, per esempio
      fra le emissioni ESG, gli ibridi societari e alcune obbligazioni subordinate di emittenti bancari e
      assicurativi selezionati. L'high yield ha dimostrato una certa resilienza durante le fasi di avversione al
      rischio dell'anno scorso e questa caratteristica si aggiunge al vantaggio della duration strutturale
      inferiore, contribuendo a preservare l'attrattiva di questi asset anche nel 2022, almeno per la prima metà
      dell'anno.

                                                                          Salvatore Bruno, Head of Investments

Si prega di notare che questa è l'opinione di Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del
                                                                                                                        6
risparmio (“Generali Investments Partners“) a dicembre 2021 e potrebbe cambiare nel tempo, senza
preavviso.
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Sycomore Asset Management
ESG high conviction ed investitori SRI

                                         Osservando i mercati azionari globali oggi ci sono molti
Puntare su aziende                       segnali preoccupanti assimilabili ad una possibile
                                         «bolla» che invocano cautela: dalle valutazioni elevate
responsabili per                         di titoli «alla moda» alla frenesia delle SPAC, fino al
                                         dominio sempre più pronunciato di azioni mega
evitare il rischio di                    capitalizzate in indici di primaria importanza. Come si
                                         può immaginare, un decennio di tassi d'interesse bassi
bolle sui mercati                        e politiche monetarie eccezionalmente espansive
                                         hanno alimentato comportamenti di questo tipo e reso i
                                         mercati insensibili al rischio. Ma l'irruzione in scena
                                         dell'inflazione segnala una nuova fase del ciclo.

                                                                                            7
I temi chiave del 2022 - Le view degli esperti di Generali Investments
Credo che molti economisti e banchieri centrali stiano sottovalutando il rischio che l'inflazione possa
      durare più a lungo di quanto ci si aspetti. Il costo della vita più alto sta cominciando a premere per un
      aumento delle retribuzioni e molte società con cui ho avuto contatti nell'ultimo anno hanno sollevato
      questo tema. Sui prezzi energetici gravano anche altri fattori come la decarbonizzazione. I mercati
      azionari stanno snobbando il rischio di una virata sul fronte della politica monetaria.

      Nonostante l'euforia diffusa, da investitori decisamente attivi con una rigorosa attenzione ai fattori ESG,
      riteniamo che ci siano ancora molte aree in cui trovare buone società con valutazioni attraenti evitando le
      aree del mercato più rischiose e sovraffollate. Attraverso la nostra metodologia d'investimento proprietaria,
      identifichiamo società che stanno realmente trasformando i propri modelli di business tenendo in
      considerazioni fattori ambientali, sociale e di governance per rispondere alle sfide di un mondo in rapida
      evoluzione. Sono queste le aziende che a nostro avviso sono meglio posizionate e sufficientemente
      resilienti per sostenere una volatilità nel lungo periodo.

      La selezione bottom-up dei titoli ci consente di individuare sacche di opportunità in tutti i settori, anche se
      ne abbiamo identificati alcuni particolarmente promettenti in vista del 2022. Prima di tutto, i titoli
      farmaceutici e della salute continueranno ad avere un'importanza sempre maggiore, considerando
      l'invecchiamento della popolazione mondiale e la rapida innovazione nel settore. Secondariamente,
      l'energia si conferma attraente in virtù della transizione energetica, un fenomeno che va oltre le rinnovabili
      (il cui ruolo chiave resta indiscutibile): mobilità, ristrutturazioni e costruzioni, economia circolare e
      stewardship di ecosistema sono altre tematiche importanti per individuare le società che saranno
      protagoniste della transizione verde. Infine, ci aspettiamo che i finanziari mantengano un andamento
      favorevole. La tendenza a una maggiore partecipazione al mondo finanziario dovrebbe portare vantaggi
      non solo alle aziende fintech, ma anche alle compagnie di assicurazioni vita più tradizionali man mano
      che l'esigenza di pianificazione finanziaria aumenta soprattutto nei mercati emergenti come l'Asia, dove le
      classi medie si stanno allargando.

                                                               Emeric Préaubert, Founding Partner and Co-CIO

Si prega di notare che questa è l'opinione di Sycomore Asset Management a dicembre 2021 e potrebbe                      8
cambiare nel tempo, senza preavviso.
I temi chiave del 2022 - Le view degli esperti di Generali Investments
Plenisfer Investments
Strategie total return globali e multi-asset

 Nel 2022, occhi                               La nuova era di inflazione e repressione finanziaria
                                               richiede un approccio d'investimento completamente
                                               nuovo per ottenere risultati. Per questo
 puntati su inflazione,                        implementiamo le nostre idee d'investimento
                                               adottando una metodologia articolata su cinque
 Cina e transizione                            strategie in luogo della tradizionale asset allocation
                                               top-down. Attraverso questo prisma cerchiamo di
 energetica globale                            individuare opportunità idiosincratiche che producano
                                               performance. Guardando al 2022, restiamo
                                               cautamente ottimisti confermando l'ipotesi di una
                                               ripresa accompagnata da spinte inflazionistiche.

                                                                                                 9
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Dal nostro punto di vista, la pressione sui tassi d'interesse con un incremento controllato nel segmento a
       lungo termine della curva persisterà nei prossimi mesi, incoraggiando un approccio a duration zero
       piuttosto che spread duration. L'aumento dei differenziali potrebbe creare nuove opportunità di acquisto in
       alcune aree del credito con scadenze a breve e medio termine, in prevalenza high yield, ma anche nei
       settori non ciclici e in quello bancario, che sono meno esposti alla dinamica dell'inflazione.

       In generale nel prossimo anno la crescita macro dovrebbe andare al traino degli Stati Uniti e non più della
       Cina. Bisognerà aspettare almeno fino al secondo trimestre del 2022 per vedere un netto miglioramento
       in termini di sostegno fiscale e monetario che possa dare impulso al settore immobiliare e alla crescita nel
       suo complesso. Tuttavia, ci sembra che la Cina offra una valida opportunità di acquisto, in quanto
       l'azionario cinese è una delle aree che dovrebbero beneficiare della graduale ripresa economica nei
       prossimi 12 mesi.

       Passando agli Stati Uniti, le condizioni macro sono eccezionalmente solide, con il piano infrastrutturale di
       Biden da 1200 miliardi di dollari1, la conferma di Jerome Powell alla guida della Federal Reserve e i livelli
       record dei risparmi delle famiglie. Altri fattori chiave che creano un ambiente propizio per la crescita del
       credito sono l'indebitamento delle famiglie, le scorte e i rapporti prestiti/depositi tutti ai minimi record. Tutte
       le fonti di domanda sono allineate, ma conserviamo un atteggiamento estremamente prudente essendo
       convinti che gli investitori stiano sottovalutando il rischio di inflazione e il tapering delle banche centrali.
       Dal nostro punto di vista l'inflazione non è di natura transitoria e anzi, è più probabile che si stia aprendo
       una fase di normalizzazione in cui il tetto precedente del 2% diventerà la nuova soglia minima. Anche se
       dovessimo assistere ad un temporaneo sollievo quando svaniranno gli effetti di base dovuti alla
       pandemia, i motori principali della domanda (consumi, spesa pubblica e investimenti) continueranno a
       esercitare pressione sui prezzi. Vista l'efficacia dell'inflazione come strumento di riduzione del debito in
       mano ai governi, ci aspettiamo che i tassi reali (tassi d'interesse al netto dell'inflazione) restino negativi
       ancora per qualche tempo nei mercati sviluppati, con le banche centrali intenzionate a mantenere il costo
       del denaro intorno al 2-2,5%.

       Infine, la transizione energetica globale sta creando numerose opportunità d'investimento sia fra le
       commodity come il rame, l’idrogeno e il platino, sia fra le società che forniscono soluzioni di stoccaggio e
       contribuiscono alla creazione di nuove reti energetiche. Nel complesso, con il 2022 alle porte
       manteniamo un atteggiamento macro positivo, ma siamo consapevoli delle valutazioni elevate e delle
       criticità persistenti nella catena di produzione globale.

                                                                             Mauro Ratto, Co-Founder and Co-CIO

Si prega di notare che questa è l'opinione di Plenisfer Investments a dicembre 2021 e potrebbe cambiare                  10
nel tempo, senza preavviso. . 1Fonte: Financial Times, 15 novembre 2021.
Aperture Investors
Azionario e Obbligazionario High conviction

Emerging Markets | Peter Marber, CIO Emerging Markets

   I Mercati Emergenti offrono il
   massimo valore dal 2000
        Nel 2021 gli investitori hanno visto l'economia globale rimbalzare vigorosamente dalla recessione
        provocata dalla pandemia, la peggiore dagli anni ‘30 su scala mondiale. Tuttavia il ritmo della ripresa
        è rimasto disomogeneo, tra il moltiplicarsi delle varianti e l'avanzata più lenta delle vaccinazioni,
        soprattutto nei Mercati Emergenti. Questa situazione ha trovato riflesso nei prezzi degli attivi. Con gli
        Stati Uniti alla guida della ripresa, la forza del dollaro e la progressione degli utili, quasi tutti gli indici
        azionari e obbligazionari della regione emergente hanno sottoperformato quelli del mondo
        sviluppato. A fare eccezione sono stati gli esportatori di commodity, in particolare quelli con valute
        legate al dollaro. Per il 2022, i prezzi alti delle materie prime dovrebbero continuare a sostenere le
        società e i paesi esportatori della regione emergente, ma per gli stati che dipendono dai viaggi e dal
        turismo i tempi della ripresa potrebbero allungarsi. Gli investitori dovrebbero considerare una
        rotazione dagli asset più costosi verso i più economici credito e azioni emergenti. Le azioni, in
        particolare, presentano adesso il valore relativo più conveniente dai primi anni 2000 rispetto agli Stati
        Uniti. Visto il contesto di tassi d'interesse in rialzo negli USA e quotazioni azionarie ai massimi,
        potrebbe essere un buon momento per iniziare a costruire un'esposizione verso gli attivi rischiosi
        della regione emergente. La Cina si prospetta come un'area di grande interesse, essendo adesso
        l'economia di dimensioni maggiori fra quelle emergenti e la seconda a livello mondiale.

Corporate Credit | Simon Thorp, CIO Credit

   "Goldilocks" salverà la
   situazione nel 2022?
        I mercati finanziari di primo piano si trovano quasi tutti in un territorio “rarefatto” dal punto di vista dei
        prezzi, tanto che un esito politico-economico di tipo "Goldilocks" potrebbe essere l'unico in grado di
        salvarli da una performance negativa nel 2022. Qualsiasi correzione di ampia portata sarebbe
        probabilmente frutto di uno dei fattori elencati di seguito.

        Inflazione. Quasi certamente la chiave per capire gli sviluppi macro del 2022 sarà l’andamento
        dell’inflazione. Se resta più alta più a lungo, dovremmo aspettarci una risposta delle banche centrali che
        avrà ricadute negative su gran parte delle classi di attivo. Vale la stessa cosa in caso contrario, a meno
        che l'inflazione più fiacca non sia accompagnata da una recessione.

        Prezzi dell'energia. Attualmente il mercato è spaccato fra chi indica il picco del prezzo del petrolio
        intorno agli 80 dollari (con la produzione in aumento e la domanda in calo) e chi ritiene possibile uno
        shock dei prezzi energetici.
                                                                                                                           11
Previsioni che vedono i prezzi del petrolio ampiamente sopra i 100 dollari non sono cosa rara con
        l'avvicinarsi dell'inverno nell'emisfero settentrionale, la domanda ancora robusta e le scorte basse. Il
        greggio sotto i 50 dollari al barile (recessione) o sopra i 100 (inflazione) invece costituirebbe un fattore
        negativo per i mercati rischiosi.

        Cina. Una minaccia sia dal punto di vista economico (possibile recessione) che da quello geopolitico
        (Taiwan/Mar Cinese Meridionale). I timori potrebbero rivelarsi eccessivi se la crescita si mantiene su
        livelli accettabili e si riesce ad evitare un crollo dei prezzi immobiliari.

        QE (Quantitative Easing). Gli investitori finora hanno sostenuto la “fiducia” (creata stampando moneta)
        ma non è detto che continuino a farlo, soprattutto se l'inflazione si attesta saldamente su un livello
        elevato. In tal caso, bisognerà prestare attenzione ad uno svilimento e potenziale collasso delle valute,
        un copione classico per i Mercati Emergenti che potrebbe manifestarsi nei Paesi avanzati.

        Alla luce di questi rischi, è importante adottare un approccio attivo per individuare le opportunità create
        dall'inefficienza dei prezzi, non correlate con i mercati in generale. Per esempio, nell'high yield ci sono
        aree che continuano a offrire valore relativo, per esempio nel settore dei viaggi e del tempo libero in cui
        un'analisi approfondita del credito è cruciale quanto premiante.

European Equities | Anis Lahlou, CIO Equity

   L'innovazione resta una
   forza deflazionistica
       Dopo quasi 15 anni di tassi d'interesse molto contenuti, l'accesso ai finanziamenti a basso costo ha
       stimolato l'innovazione e l'inventiva. Malgrado l'inversione di rotta con tapering e tassi più alti alle porte,
       l'avanzata dell'innovazione dovrebbe continuare a ritmo sostenuto: la penetrazione globale dei veicoli
       elettrici resta bassa, le connessioni 5G Open RAN per le imprese sono agli albori e cominciamo appena a
       sentir parlare del "metaverso", solo per fare qualche esempio.
       Nonostante la preoccupazione per un’inflazione in ascesa, l'adozione inevitabilmente sempre più rapida di
       tutte queste innovazioni dovrebbe continuare ad agire come una forza deflazionistica con la capacità, in
       questo caso molto utile, di controbilanciare i costi in ascesa. Nei primi nove mesi del 2021, per esempio, è
       stata ordinata la cifra record di 29.000 robot per un valore di 1,48 miliardi di dollari superando il picco
       precedente pre-pandemia raggiunto nel 2017, secondo i dati raccolti dalla Association for Advanced
       Automation2. L'inflazione e i tassi in rialzo nel complesso hanno inferto il colpo più duro ai titoli
       growth. Tuttavia, le società in cui la crescita dei ricavi è finanziata da utili e/o flussi di cassa negativi
       probabilmente dovranno fare i conti con tassi “soglia” ancora più alti, soprattutto se necessitano di ulteriori
       finanziamenti per conseguire margini sostenibili. Nel segmento growth, l'Europa appare particolarmente a
       buon mercato, con società in perdita che rappresentano meno del 15% dell'indice MSCI Europe IMI
       Growth e più del 60% nell'indice US Russell 3000 Growth3.                                                     12

 Si prega di notare che questa è l'opinione di Aperture Investors a dicembre 2021 e                                    12
 potrebbe cambiare nel tempo, senza preavviso. 2.Fonte: BusinessWire, novembre
 2021. 3. Fonte: GMO, Aperture Investors a novembre 2021.
Generali Insurance Asset Management
Investimenti Liability Driven                       Generali Insurance Asset
                                                    Management

                                Come investire in un contesto inflazionistico
  Posizionarsi per un           Mentre i mercati riconoscono gradualmente che
  anno di divergenza            l'inflazione potrebbe non essere del tutto transitoria, le
                                azioni saranno avvantaggiate da un contesto di tassi

  e ripresa                     nominali in ascesa, purché quelli reali si mantengano
                                relativamente bassi e non si diffonda la percezione
                                che le banche centrali abbiano perso il controllo sulla
                                politica monetaria.
                                Un contesto di tassi in aumento dovrebbe favorire gli
                                asset reali e finanziari, mentre la domanda di debito
                                privato dovrebbe restare robusta data la minore
                                sensibilità ai tassi d'interesse di questo segmento del
                                reddito fisso.

                                                                                     13
Generali Insurance Asset
                                                                                  Management

        La domanda cruciale è se le banche centrali perderanno il controllo sull’inflazione e saranno
        quindi costrette ad applicare condizioni più restrittive. Di fronte a questa incertezza, gli strumenti
        di copertura anti-inflazione continueranno a essere molto richiesti, con una preferenza per gli
        inflation swap più efficaci degli inflation linker. In questo scenario, probabilmente si vedrebbero
        rendimenti bassi o negativi in ambito obbligazionario, ma le condizioni finanziarie meno favorevoli
        provocherebbero una maggiore dispersione delle performance e una decompressione nella
        gamma dei rating dei titoli corporate, creando un ambiente propizio per la ricerca di ritorni
        decorrelati da parte dei gestori attivi. I credit default swap e le opzioni rappresentano uno
        strumento utile in un contesto come questo per coprire il rischio sui mercati del credito. Siamo
        cauti sui mercati emergenti e le società sensibili ai tassi, con bilanci deboli o a rischio di subire
        una contrazione dei margini.
        L’appetito per la duration potrebbe riaffiorare offrendo sostegno alle scadenze ultra-lunghe.
        Sembra che alcuni ampi portafoglio LDI mantengano un approccio basato sul duration gap.
        Inoltre, la revisione della direttiva Solvency 2 porterà ad una crescente sensibilità delle passività
        assicurative oltre “l’ultimo punto liquido” (20 anni). Per questo il margine per un’ulteriore
        inclinazione delle curve appare limitato.

        Next Generation EU
        La prima tranche del fondo per la ripresa da 800 miliardi di euro denominato Next Generation EU
        dovrebbe essere distribuita nei prossimi mesi. A beneficiarne saranno le infrastrutture verdi e
        quelle digitali e ci aspettiamo che l’Italia e la Spagna ne traggano vantaggi maggiori rispetto alla
        Germania e ad altri Paesi dell’Europa core.

        Rivoluzione industriale verde, digitalizzazione e «cloudificazione»
        Secondo le nostre stime, nei prossimi 30 anni si spenderanno più di 150 mila miliardi di euro4 su
        scala mondiale per raggiungere gli obiettivi di azzeramento delle emissioni nette entro il 2050, un
        processo destinato a creare opportunità d’investimento notevoli per le industrie coinvolte nella
        transizione. Energie rinnovabili, infrastruttura digitale, industrie verdi, trasporti efficienti,
        produzione di idrogeno, costruttori di veicoli elettrici e soluzioni di stoccaggio di carbonio sono
        solo alcune delle aree che ci sembrano particolarmente promettenti. La digitalizzazione e la
        “cloudificazione” sono tendenze secolari correlate, mentre le intenzioni di spesa in conto capitale
        nell’IT sono in aumento e già ben oltre il livelli del 2019.

        Una nuova alba per l’Italia
        Dopo anni di deflussi, il mercato domestico italiano sta riconquistando gli investitori stranieri
        attratti dalla maggiore stabilità politica e dal fatto che il Paese si prospetta come il principale
        beneficiario del Recovery fund europeo, essendo candidato a ricevere 210 miliardi di euro nei
        prossimi anni in una sorta di nuovo Piano Marshall. In quest’ottica, sembra prudente puntare sul
        FTSE MIB sia in termini assoluti che in relazione ad altri mercati europei. Una strada percorribile
        a tal fine sarebbe quella dei fondi d’investimento italiani dedicati che stanno tornando alla ribalta e
        che beneficiano già di forti afflussi. Inoltre, i PIR sono vivi e vegeti e continuano a suscitare
        grande interesse nel segmento retail italiano.

                                                                          Giuliano Gasparet, Head of Equity
                                                                    Sebastiano Chiodino, Head of Fixed Income

Si prega di notare che questa è l'opinione di Generali Insurance Asset Management S.p.A. Società di gestione   14
del risparmio (“Generali Insurance Asset Management”) a dicembre 2021 e potrebbe cambiare nel tempo,
senza preavviso 4.Fonte: BofAML Global Research, 12 ottobre 2021.
Lumyna Investments
Strategie Liquid alternative

                                                     Da anni gli aspetti ESG (ambientali, sociali e di
 Dalla transizione                                   governance) stanno conquistando un'importanza
                                                     crescente per gli investitori, i regolatori, i governi e
 energetica, una                                     le imprese, mentre i capitali continuano a cercare il
                                                     modo di produrre un impatto positivo generando al
 volatilità che non potrà                            contempo ritorni superiori alla media di mercato.

 essere ignorata                                     Un'area che offre opportunità particolarmente
                                                     allettanti è quella legata al riscaldamento globale:
 Lumyna è il gestore di una delle principali         la decarbonizzazione e un'economia senza
 piattaforme UCITs Alternative in Europa.            emissioni di carbonio; il tema della "transizione
 Seleziona i migliori gestori di hedge fund da per   energetica" e coinvolge le società che partecipano
 offrire opportunità di investimento al mercato      attivamente a questo processo contribuendo ad
 europeo attraverso veicoli UCITs regolamentati,     accelerare la migrazione dall'attuale sistema
 liquidi e trasparenti. Questo outlook si
                                                     energetico basato sui combustibili fossili ad un
 concentra su due trend che gli esperti di
 Lumyna ritengono interessanti nel corso del         modello rinnovabile più verde, sostenibile ed
 prossimo anno.                                      efficiente.

                                                                                                     15
Al di là dei chiari vantaggi dell'investimento in aziende sostenibili con posizioni di leadership, la
       transizione energetica si prospetta turbolenta. Per esempio, sui mercati del gas e del petrolio i
       prezzi sono destinati a diventare più alti e più volatili nei prossimi anni, man mano che si riduce il
       capitale disponibile per le attività di esplorazione e produzione di fonti energetiche tradizionali.
       Inoltre, il tema della transizione energetica è per sua natura fortemente orientato alla crescita, con
       le nuove tecnologie in primo piano, in questo contesto ci saranno sicuramente vincitori e vinti,
       pertanto sarà cruciale investire il capitale con estrema oculatezza. Di certo è possibile puntare
       sulle società che crescono a ritmo sostenuto e generano utili reali, oltre che cash flow positivi, ma
       come capita in qualsiasi area del mercato in forte espansione, anche questi attori saranno soggetti
       a un'inversione improvvisa di tendenza e ad alti livelli di volatilità.
       Siamo convinti che una soluzione prudente per accedere alle opportunità della transizione
       energetica sia affidarsi a specialisti dell'investimento di comprovate capacità, che adottino una
       strategia imperniata sulla solidità dei fondamentali e siano in grado di sfruttare la dispersione dei
       titoli, aumentando e riducendo il rischio in base all'attrattiva delle opportunità disponibili.

       La democratizzazione dei mercati privati

       La democratizzazione dei mercati privati è un tema emergente con un enorme potenziale per
       generare rendimenti tanto nel comparto azionario che obbligazionario.
       I mercati privati hanno visto un'espansione enorme negli anni recenti, con asset più che triplicati
       nell'arco dell'ultimo decennio5 fino a superare i 9 mila miliardi di dollari, per effetto della graduale
       diversificazione dai mercati più tradizionali operata dagli investitori istituzionali. Questa crescita è
       stata accompagnata da una svolta netta nel processo di formazione del capitale delle società:
       secondo Goldman Sachs6, un'azienda media oggi si finanzia con tre round di investimenti pre-
       IPO, mentre nel 2011 ne faceva uno solo, raccogliendo quasi il doppio delle risorse. L'effetto di
       queste dinamiche sulle valutazioni è stato enorme: dieci anni fa, c'erano soltanto nove "unicorni"
       (aziende private valutate a oltre 1 miliardo di dollari), mentre oggi ne esistono quasi 400.
       Non più appannaggio esclusivo degli investitori istituzionali più sofisticati, i mercati privati stanno
       diventando accessibili anche ad investitori con disponibilità inferiori. L'interesse per il private
       equity è alimentato dalla volatilità relativamente bassa e dal fatto che le imprese private restano
       tali più a lungo. Sul fronte del debito privato, la caccia al rendimento rende attraente il tasso
       variabile associato a questi prestiti, che tengono gli investitori relativamente isolati dai rialzi del
       costo del denaro offrendo al contempo un rendimento superiore rispetto al debito a tasso fisso
       esistente.

                                                                   Rasmus Soegaard, Head of Investments

Si prega di notare che questa è l'opinione di Lumyna Investments Limited a
dicembre 2021 e potrebbe cambiare nel tempo, senza preavviso. 5. Fonte:                                       16
www.preqin.com a novembre 2021. 6. GS Prime Services Hedge Fund Insights &
Analytics, Going Private (settembre 2021)
Generali Global Infrastructure
Infrastrutture sostenibili

 A trainare le                   Finanziare la ripresa post Covid-19

                                 Il settore delle infrastrutture ha un ruolo cruciale per
 infrastrutture nel              la ripresa economica dalla pandemia ed è uno dei
                                 principali beneficiari del “Recovery plan per
 2022 saranno la                 l'Europa” dell'UE che punta a investire 1800 miliardi
                                 di euro per "rendere l'Europa più verde, più digitale e

 decarbonizzazione,              più resiliente". Anche se la distribuzione dei fondi
                                 dipenderà dai piani dei singoli Paesi, la nostra

 la digitalizzazione e           analisi suggerisce che a seconda del Paese in
                                 questione, il 25-50% dell'importo sarà destinato a
                                 opere infrastrutturali cruciali come la digitalizzazione
 le attività di M&A              (fibra, 5G), la transizione verde (rinnovabili,
                                 efficienza energetica, ammodernamento della rete
                                 elettrica) e il trasporto pubblico (mobilità verde,
                                 ferrovie e trasporti collettivi).

                                                                                   17
L'esatta destinazione dei fondi dovrebbe diventare più chiara nel corso del 2022 e anche se una
        porzione consistente potrebbe arrivare sotto forma di investimenti pubblici diretti, sicuramente
        saranno previsti anche nuovi piani di sostegno agli investimenti del settore privato.

        La svolta verso net-zero

        L'eredità che ci ha lasciato COP26 non si conoscerà esattamente ancora per molti anni, ma c'è
        uno slancio indiscutibile nell'aumento delle opportunità di decarbonizzazione, in particolare
        nell'ambito della transizione energetica (ossia il progressivo abbandono dei combustibili fossili,
        per la mobilità e la produzione di elettricità, a favore di alternative a basse emissioni di carbonio).
        Oltre a favorire i segmenti "verdi" già affermati (come l'energia solare ed eolica e le reti ferroviarie
        elettriche), questa spinta contribuirà in misura crescente a soddisfare le esigenze infrastrutturali di
        un sistema energetico sempre più complesso caratterizzato dalla tendenza all'elettrificazione.
        Per questo ci aspettiamo di vedere una diversificazione in sotto-settori nel tema della transizione
        energetica che coinvolgerà nuovi segmenti meritevoli di interesse come le reti smart, l'e-mobility e
        la ricarica di veicoli elettrici, l'efficienza energetica e lo stoccaggio di batterie.
        Anche i progetti legati all’idrogeno verde e le infrastrutture predisposte all'idrogeno dovrebbero
        suscitare entusiasmo sul mercato, man mano che le strategie commerciali inizieranno ad
        evolversi e ad emergere opportunità d'investimento in società all'avanguardia.

        Digitalizzazione dell'Europa

        La piena adozione della fibra a banda larga è stato il tema d'investimento chiave del 2021 e
        dovrebbe mantenere tutta la sua rilevanza anche nel 2022, in virtù delle solide motivazioni
        commerciali e degli obiettivi di copertura prescritti dall'UE e dai governi. Nel corso del 2020 l'Europa
        ha visto aumentare del 16,6% gli utenti della fibra a banda larga, ma anche se questa crescita
        indica che 183 milioni di abitazioni europee possono usufruire di tali connessioni, ce ne sono
        altrettante che non sono state ancora raggiunte dalla rete. Un obiettivo perseguito dalla
        Commissione Europea è estendere a tutti gli edifici d'Europa, entro il 2025, l'accesso a una rete
        gigabit (che offre velocità di connessione pari a 100 mbps per i privati e 1 gbps per soggetti
        socioeconomici come ospedali, scuole, imprese e snodi di trasporto), il che garantisce la futura
        espansione del settore. Intanto l'aumento massiccio e sostenuto del consumo di dati e banda larga
        terrà alta la domanda di copertura della fibra, in aggiunta a quella nel segmento dei data centre in
        pieno boom e, sempre di più, anche di connessioni 5G.

        L'attività di fusioni e acquisizioni resterà vivace

        Il dominio dei fondi azionari infrastrutturali si sta rafforzando e questo, a sua volta, alimenta
        l'incremento delle operazioni di fusione e acquisizione. Ci sono due tendenze chiaramente
        sottese a questo fenomeno. Primo, con le valutazioni elevate supportate da un contesto di tassi
        modesti, imprese strategiche come quelle di servizi di pubblica utilità e vettori telefonici stanno
        capitalizzando, cedendo le divisioni dedicate alle infrastrutture. Secondo, la vendita di asset che
        hanno raggiunto la fine della propria vita utile da parte dei fondi, sta creando opportunità
        d'investimento in operazioni di fusione e acquisizione e negli strumenti di debito collegati.
                                                           Philippe Benaroya, CEO and Managing Partner

Si prega di notare che questa è l'opinione di Generali Global Infrastructure a
                                                                                                                   18
dicembre 2021 e potrebbe cambiare nel tempo, senza preavviso.
Generali Real Estate
Investimenti immobiliari

                           Nel settore immobiliare la pandemia è stata un
Quattro fattori            potente fattore di accelerazione, anziché di
                           turbativa. Abbiamo identificato quattro temi che sono
destinati a spingere       emersi chiaramente e, a nostro avviso, mantengono
                           lo slancio necessario per svolgere ancora un ruolo
l'immobiliare anche        cruciale nel 2022 e favorire la crescita nel lungo
                           termine.
nel 2022                   Le città strategiche (o “gateway”) sono
                           investimenti solidi per il futuro dell'immobiliare.
                           Molte grandi città europee stanno continuando a
                           crescere, spesso ad un ritmo più rapido di quello
                           nazionale, si tratta di una crescita demografica
                           qualitativa, dato che tali città mantengono una forte
                           attrattiva per i talenti e le giovani generazioni.
                           Essendo correlati con la crescita del Pil, gli
                           investimenti immobiliari nelle città “gateway” offrono
                           diversi vantaggi.

                                                                             19
Primo, sono più liquidi, dal momento che un numero crescente di investitori mira a impiegare i capitali
       privilegiando la qualità; secondo, offrono una solida protezione contro l'inflazione: in un contesto di
       crescita la domanda dei locatari spinge i canoni di affitto verso l'alto, anche oltre l'inflazione, e di
       conseguenza il valore degli immobili segue la stessa traiettoria; e infine, sono meno volatili, poiché sia gli
       inquilini che gli investitori adottano un comportamento di "fuga verso la qualità" anche durante la crisi,
       dando preferenza alle città di primo piano piuttosto che a località minori.

                                                                        Alberto Agazzi, CEO and General Manager

       Gli uffici di alta qualità in buone posizioni hanno confermato il loro ruolo di segmento
       immobiliare resiliente
       Ormai conosciamo bene il lavoro da remoto e i vantaggi che comporta, ma siamo diventati anche
       consapevoli del fatto che il lavoro da casa non può essere la regola per tutti, in particolare quando
       bisogna creare una cultura aziendale, sviluppare nuove idee e innovare. Gli uffici ora sono stati
       ridefiniti con una maggiore attenzione al benessere e la predisposizione di più servizi accessori,
       sale riunioni e aree collaborative. Gli uffici di alta qualità, in una buona posizione e con credenziali
       ESG robuste sono considerati oggi uno strumento di grande importanza, utile al conseguimento
       della strategia societaria, non più una mera facility. Ciò ha contribuito alla resilienza degli uffici di
       fascia premium in zone ben collegate anche durante la pandemia7.

                                      Nicholas Garattini, Head of Business Development and Investor Relations

       L'e-commerce e la rilocalizzazione delle catene logistiche stanno alimentando la domanda di
       magazzini
       Negli ultimi due anni c'è stato un boom della domanda e delle performance del settore logistico,
       riconducibile non alla pandemia ma a due fattori strutturali: la crescita dell'e-commerce e la
       rilocalizzazione delle catene di approvvigionamento. Le vendite online in tutta Europa hanno raggiunto
       circa il 16% del totale nel 2020 e dovrebbero continuare ad aumentare nei prossimi anni. È importante
       notare che l'e-commerce manca di negozi fisici in cui conservare la merce, pertanto ha bisogno del
       triplo dello spazio rispetto ai punti vendita tradizionali, questo sta creando una domanda strutturale di
       aree da adibire a magazzino nel lungo termine. Intanto i produttori e le imprese stanno rilocalizzando le
       catene di approvvigionamento, con le difficoltà provocate dal modello "just-in-time" utilizzato prima del
       Covid diventate ormai insostenibili. Questo vuol dire che aumenteranno ancora di più le merci da
       immagazzinare e, di conseguenza, la domanda.

                                                                    Pierre-David Baylac , Head of Logistics Europe

       Debito CRE (Commercial real estate) come alternativa ai rendimenti obbligazionari tradizionali
       Mentre l'immobiliare continua a suscitare un forte interesse fra gli investitori istituzionali, il settore bancario
       non cresce allo stesso ritmo e sta faticando a soddisfare la domanda di finanziamenti, soprattutto a causa
       della pressione normativa e dell'esigenza di diversificare l'esposizione. Per questo i margini del debito
       senior sono rimasti stabili nonostante la compressione dei tassi d'interesse e dei rendimenti sui mercati
       azionari. Adesso stanno facendo il loro ingresso sul mercato gli alternative lenders che, vista la domanda
       robusta, possono diversificare i portafogli e selezionare le opportunità migliori avanzando a ritmo serrato.
       Il debito senior CRE rappresenta quindi una valida alternativa al debito sovrano tradizionale, in termini di
       qualità creditizia e duration, e in più offre rendimenti nettamente superiori.
       .
                                                                   Nunzio Laurenziello, Head of Debt Investments

Si prega di notare che questa è l'opinione di Generali Real Estate a dicembre 2021 e potrebbe cambiare nel             20
tempo, senza preavviso. 7 Fonte: KPMG 2012 CEO Outlook agosto 2021. 8. Fonte: Prologis white paper –
“Accelerated retail evolution could bolster demand for well-located logistics space” giugno 2020.
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