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Deutsche Bank 4° trimestre 2017
PCC International
Prospettive
Indice 2 8 9
10 temi Multi Asset Previsioni per classi di
attivi
10 temi per il 2018 Avanti, ma con Le nostre previsioni
cautela aggiornate per fine
dicembre 2018
Alla prova dei fatti
Scritto da Christian Nolting, Guardando al 2018, vediamo terreni fertili per gli
Global Chief Investment Officer.
investimenti, ma siamo consapevoli che ci sarà sempre
qualche nube all'orizzonte.
Prospettive 4° trimestre 2017 | 1
10 temi per
il 2018
Avanti con moderazione
Il 2017 è stato caratterizzato dall’immunità dei mercati finanziari ai rischi, da
un'accelerazione della crescita, dalla volatilità bassa e dalla crescita degli utili delle
imprese. L’economia è cresciuta in tutto il mondo in modo sincronizzato, i mercati
finanziari hanno registrato solidi rendimenti. Tuttavia nel 2018 lo scenario sarà diverso.
Secondo le nostre previsioni, la crescita del Prodotto Interno Lordo nel 2018 rimarrà
vicina ai livelli attuali nella maggior parte dei Paesi, salendo al 3,8% nel 2018 dopo il
3,7% di quest'anno. Questa fase di crescita continua non genererà necessariamente
rendimenti positivi in modo univoco. Le quotazioni ormai decisamente elevate per
la maggior parte delle classi d’investimento suggeriscono che i mercati hanno già
ampiamente anticipato questa nuova fase di slancio dell'economia. Mentre non è
ragionevole attendersi una performance in linea a quella del 2017, pensiamo che sia
necessario “fare i conti con la realtà” al fine di stabilire il contesto adeguato per i nostri
dieci temi per il 2018.
Prospettive 4° trimestre 2017 | 201 Uomo
avvisato
La volatilità è vicina ai livelli minimi non a un’inversione di tendenza nel breve
Figura 1:
La volatilità è a livelli straordinariamente
bassi
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati
aggiornati al 28 novembre 2017. Il 95% dalla
fascia d'oscillazione storica è compresa tra i
percentili del 2,5% e del 97,5%.
solo sui mercati azionari, ma anche per termine.
tutte le altre classi d’investimento. In 180
altri termini, sembra che l’indice S&P Conseguenze per gli investimenti 160
500 possa completare per la prima Questo è il momento in cui è
volta dal 1995 l’anno in corso senza un fondamentale ribilanciare i portafogli 140
arretramento del 5% o più. Ma non è il in modo realistico. Selettività, gestione
120
caso di esultare: non sembra probabile attiva, gestione del rischio (ad esempio
che questi bassi livelli di volatilità siano mediante soluzioni ingegnerizzate del 100
destinati a protrarsi anche nel 2018. profilo rischio-rendimento e tramite
80
Si profilano numerosi rischi politici, ad l’uso di opzioni) e posizionamento tattico
esempio negli Stati Uniti le elezioni di saranno determinanti chiave della 60
metà mandato, il programma legislativo performance.
di Donald Trump, la situazione in Europa 40
(Brexit, elezioni italiane) o gli eventi 20
geopolitici che riguardano l’Arabia
Saudita o la Corea del Nord. Molte 0
classi d’investimento sono valutate al VIX V8TOXX MOVE Petrolio Oro
limite delle potenzialità (in altre parole 95% della fascia d’oscillazione storica
supponendo che tutto vada per il verso Spread medio
giusto) e potrebbero essere vulnerabili Spread attuale
02
3,5%
3,0%
La crescita trionfa
2,5% sulla geopolitica
2,0%
1,5%
Mentre si continuano ad avvertire rendimenti, disoccupazione in crescita)
preoccupazioni geopolitiche, per che potrebbero dirci se l’espansione
1,0% quanto riguarda la situazione dei singoli economica statunitense sarà destinata
stati nazionali prevediamo che infine a subire una flessione o se continuerà la
0,5% osserveremo una fase di crescita sui sua traiettoria verso l'alto. I dati storici
più importanti mercati sviluppati ed suggeriscono che anche se si osservasse
0,0% emergenti. La domanda dei consumatori un’inversione della curva dei rendimenti
dovrebbe essere il fattore trainante negli Stati Uniti (sicuramente non
-0,5%
della crescita globale: le probabilità di nell’immediato), saremmo comunque
-1,0%
recessione rimangono abbastanza basse lontani molti mesi dall’inizio di una
nel corso dell’anno per tutte le economie recessione.
Nov 82 Nov 17
principali. I tagli alle imposte sul reddito
Rendimento USA 10 anni – 2 anni individuale e societarie continueranno Conseguenze per gli investimenti
Recessioni negli Stati Uniti a catalizzare la crescita statunitense. La crescita continua dovrebbe favorire le
Mentre il posizionamento dei singoli classi di attivi a rischio e probabilmente le
Figura 2: Paesi nel ciclo economico può essere azioni rispetto alle obbligazioni. La forte
L’inversione della curva dei rendimenti oggetto di discussione, in realtà saranno domanda interna dovrebbe spingere
negli Stati Uniti precede la recessione - gli Stati Uniti, giunti all’ultima fase della verso l'alto alcuni segmenti, ad esempio
ma con uno scarto crescita, a trainare ed a determinare le azioni delle piccole imprese negli Stati
Fonte: Thomson Reuters, Deutsche Bank AG. l'evoluzione dei mercati. Di conseguenza Uniti e le azioni delle piccole e medie
Dati aggiornati al 17 novembre 2017 presteremo attenzione agli indicatori imprese in Europa.
chiave (ad es. inversione della curva dei
Prospettive 4° trimestre 2017 | 3Figura 3:
Le banche centrali rallentano il ritmo
dell'acquisto dei titoli
Fonte: Deutsche Bank Global Markets,
Deutsche Bank AG. I dati della BCE e della
Fed rappresentano la media mobile a 6 mesi,
03 Le banche centrali
in transizione
A livello globale le banche centrali Conseguenze per gli investimenti
gli altri la media mobile a 12 mesi Si prevede
dovrebbero continuare a seguire una La politica generalmente accomodante
che la Fed riscatterà i titoli giunti a scadenza
linea accomodante, mentre hanno iniziato delle banche favorirà ovunque le
secondo quanto annunciato a settembre con
le procedure di normalizzazione del attività rischiose. Inoltre la stretta
la progressiva riduzione dell'ammontare di
bilancio. La Federal Reserve dovrebbe della Fed potrebbe anche rafforzare
titoli detenuti. Si suppone che la BCE taglierà il
assumere un atteggiamento leggermente il dollaro, almeno nelle prime fasi
volume dei titoli acquistati a 30 miliardi di euro
più restrittivo nel 2018 rispetto al dell'anno, incidendo sui rendimenti,
al mese da gennaio 2018 a settembre 2018
2017 in un contesto in cui la BCE e la ad esempio innalzando il rendimento
e poi a 10 miliardi di euro al mese in ottobre,
BoJ procedono con lentezza a ridurre delle obbligazioni statunitensi rispetto
novembre e dicembre 2018 e infine a zero nel
l'acquisto dei titoli. Le modifiche nella a quelle europee. Nel comparto
2019.
composizione del Comitato direttivo obbligazionario preferiamo la gestione
USD bln massimo allentamento monetario: della Fed potrebbero causare qualche attiva. Procediamo con cautela sui titoli
200
marzo 2017 Forecast incertezza. Inoltre, i mercati potrebbero di Stato, con un profilo di lunga e breve
150 prestare attenzione ai futuri cambiamenti “duration”, dei Paesi dell'area centrale
100 che interessano la direzione della BCE dell’Eurozona, ma consideriamo in
50
e della BoJ. L’inflazione potrebbe modo positivo le obbligazioni dei Paesi
manifestare segnali più evidenti di ripresa emergenti denominate in valuta forte. Le
0
- forse anche in seguito alla pressione obbligazioni a tasso variabile potrebbero
-50 verso l'alto sulle retribuzioni - ma non essere utili dal momento che il tratto a
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 in modo tale da provocare un cambio di breve della curva dei rendimenti si muove
traiettoria nell'attuale politica monetaria. verso l'alto.
BoE Fed BoJ
ECB Totale
04
1000
Il reddito fisso 900
sotto i riflettori
800
700
600
500
I rendimenti positivi che anno dopo è risultata inferiore a quella dei titoli
400
anno che da trent'anni caratterizzano il governativi decennali statunitensi. In
mercato obbligazionario sono stati messi questo contesto i titoli di Stato avranno 300
recentemente alla prova dalla politica non probabilmente un andamento contrastante 200
tradizionale dalla politica straordinaria nel 2018. Continuerà ad esserci potenziale 100
di allentamento quantitativo adottata nella fascia high yield, ma il quadro
0
dalle banche centrali. Di fatto la Federal generale suggerisce che il profilo di USA Euro USA Euro Obbligazioni
“High “High “Investment “Investment emergenti
Reserve stima che l’imponente programma rendimento nel settore del credito sarà Yield” Yield” Grade” Grade”
di acquisto delle obbligazioni ha spinto meno allettante rispetto al 2017.
95% della fascia d’oscillazione storica
verso il basso i rendimenti dei titoli di
Spread medio
Stato decennali statunitensi di circa 100 Conseguenze per gli investimenti
Spread attuale
punti base. In seguito all’alleggerimento Molti titoli governativi potrebbero segnare
quantitativo il 17% di tutte le obbligazioni una performance negativa nel 2018 in Figura 4:
circolanti (sia per quanto riguarda i titoli seguito alla normalizzazione della politica Gli spread dei titoli societari sono vicini al
governativi sia il credito societario) viene monetaria. Nel segmento del credito, minimo storico
negoziato a tassi d’interesse negativi. è necessario essere selettivi. I mercati Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati
Gli investitori alla ricerca di rendimenti emergenti dovrebbero continuare a aggiornati al 1° novembre 2017 Il 95% del
più elevati si orientano verso comparti a offrire opportunità; le nostre previsioni range storico è compreso tra percentili del
reddito fisso più rischiosi. Quest’evoluzione suggeriscono che i titoli governativi dei 2,5% e del 97,5%. Gli spread dei titoli ad alto
ha spinto verso il basso i rendimenti al mercati emergenti potrebbero offrire i rendimento basati su una media troncata
punto che di recente la performance rendimenti obbligazionari più soddisfacenti (USA = 1455, EUR = 1836)
dei titoli high yield rendimento europei nel 2018.
Prospettive 4° trimestre 2017 | 405 Una boccata d’ossigeno
per i mercati azionari
I mercati azionari hanno raggiunto seguente), ma la selettività rimarrà un
Figura 5:
La dispersione del comparto azionario è
ancora in crescita
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Data as of
November 29, 2017.
molti record nel 2017, ma c’è ancora elemento importante. A livello settoriale
c e n n ale
D is p e rs i o n
spazio per ulteriori guadagni, anche se suggeriamo di seguire la crescita 2008 36,4%
39,9%
più contenuti, sulla base della continua degli utili (ad es. titoli tecnologici e
de
2011 i
an
n u ale m e d
a
37,0%
e
crescita economica. In realtà saranno gli finanziari) e assumiamo globalmente un
utili a trainare la performance delle azioni posizionamento tattico sovrappesato su
nel momento in cui i multipli di valutazione questi due settori e su quello sanitario. 2012
dei titoli probabilmente subiranno una Assumiamo un posizionamento 27,5%
flessione. La selettività sarà un fattore sottopesato sulle telecomunicazioni 2009
critico, mentre la dispersione settoriale è e sulle aziende di pubblica utilità. Le 52,8%
2013
destinata a crescere. correlazioni intersettoriali sono molto più 31,6% 2016
basse rispetto ad un anno fa, e questa 30,1%
Conseguenze per gli investimenti tendenza potrebbe continuare nel 2018,
2010
A livello geografico l’Europa e il Giappone fornendo un’ulteriore argomentazione 24,8% 2015
sembrano prevalere sugli Stati Uniti, per la selezione dei titoli. 31,2%
ma la differenziazione a livello regionale 2017
potrebbe essere esigua. I mercati 2014 48,6%
emergenti potrebbero sovraperformare 36,8%
leggermente i mercati sviluppati nei
prossimi 12 mesi. Prestiamo particolare
attenzione all’Asia (si veda il tema Dispersione per settori dell’indice S&P 500
06
20,4% 18,0% 21,2%
2009
Il “nuovo” mercato azionario
2007 2008
17,4%
20,7%
17,2%
20,5%
18,4%
22,3% emergente asiatico
2010 2011 2012
16,6%
La sovraperformance dei mercati le materie prime (energia e materiali)
18,6% 18,8%
23,9% 26,3% 26,3% emergenti osservata nel 2017 è dovuta ad avere la più grande ponderazione
alla crescita superiore alla media degli nell’indice MSCI Asia ex-Japan, che
2013 2014 2015 utili e sulle correzioni verso l'alto delle esclude il Giappone, ora sono i titoli
stime avvenute nel corso dell’anno. tecnologici a farne la parte del leone con
14,5% 12,3%
38,9%
10,6%
Prevediamo che questo stato di cose una percentuale del 39%.
32,8% sia destinato a continuare, in particolare
per i mercati emergenti asiatici dove Conseguenze per gli investimenti
una solida crescita economica favorisce Favorire l’Asia tra i mercati emergenti.
2016 2017
l’incremento a doppia crescita degli utili; La gestione attiva potrebbe rivelarsi
10,4% 10,1% anche le correzioni verso l’alto degli utili importante in un contesto in cui i titoli
attesi nel 2018 superano quelle di tutte tecnologici si affermano sui mercati
Ponderazione tecnologie dell’informazione
le altre aree geografiche. Ciononostante emergenti asiatici.
Ponderazione materie prime
in Asia si osservano ancora valutazioni
(energia e materiali)
allettanti, almeno per quanto riguarda
Figura 6: l’indice MSCI AC World. Un’altra
L’importanza dei tecnologici nell’indice importante dinamica che determina
MSCI Asia ex-Japan è cresciuta la nostra preferenza per le azioni dei
nettamente mercati emergenti asiatici è l’esposizione
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati crescente al settore tecnologico, uno dei
aggiornati al 28 novembre 2017. nostri preferiti. Mentre 10 anni fa erano
Prospettive 4° trimestre 2017 | 5Figura 7:
Previsione dei rendimenti immobiliari su
base quinquennale annualizzata
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati
aggiornati all’8 novembre 2017.
07 Esplorare alternative
di investimento
La prospettiva di scarsi rendimenti nel Conseguenze per gli investimenti
6,9% 7,7% 6,5% 8,1%
comparto azionario e nel reddito fisso Gli hedge funds ed altri investimenti
Australia Cina dovrebbe incoraggiare l’esplorazione alternativi potrebbero mitigare in molti
7,0% 6,6% 6,2% 6,5% di investimenti alternativi. Un metodo casi il rischio di ribasso, ma ciò dipende
6,2%
4,8% collaudato nel tempo che consente dal tipo di strategia del fondo usata. Altre
Giappone di trarre vantaggio da diversi tipi di aree specifiche come gli strumenti ibridi,
4,2%
8,4%
5,4%
investimento è la diversificazione: nel le obbligazioni convertibili ed a tasso
6,1%
5,3% 5,6%
lungo termine, le classi d’investimento variabile potrebbero essere interessanti,
Francia Germania non tradizionali come il settore ma è importanti essere selettivi (per
3,8% 4,9%
5,3% 6,0%
immobiliare, gli hedge funds, le tipo o geografia) sugli investimenti
8,1%
5,8% obbligazioni convertibili e a tasso immobiliari. Prestate attenzione alle
Italia variabile offrono una combinazione alternative non tradizionali, come
7,1%
4,2%
di livelli di rendimento anziché l’investimento fattoriale e i “big data”.
7,7% 9,0%
5,7% 6,2% una variabilità dei rendimenti e Tuttavia ricordate che non tutti gli
Spagna
Regno contribuiscono così a colmare “qualche investimenti alternativi sono adatti e
Uniti
7,6% 7,6%
6,3% 5,3% défaillance” in un portafoglio. disponibili a tutti gli investitori.
5,6% 6,6%
Stati
Uniti
5,4% 5,3%
superfici industriali superfici per uffici
superfici per commercio al dettaglio
Totale
08
145 0%
Le determinanti 143 5%
dinamiche per i cambi
141 10%
139 15%
137 20%
Saranno svariati i fattori che incideranno italiane potrebbero incidere negativamente
135 25%
sul mercato valutario nel 2018. Nel sull’euro. Mentre i mercati cercano di
corso del 2017 il rapporto tra il dollaro individuare i segnali provenienti da una 133 30%
americano e l’euro si è distaccato rispetto varietà di indicatori politici, economici e
alla relazione tra i rendimenti dei titoli monetari, nel 2018 le valute potrebbero 131 35%
ventennali statunitensi ed europei. Si risentire in più ampia misura della volatilità.
129 40%
osservano alcuni elementi alternativi che
hanno assunto un ruolo determinante. Conseguenze per gli investimenti 127 45%
Oltre ai differenziali dei tassi d'interesse, È opportuno favorire il dollaro americano
la retorica delle banche centrali, la politica nel primo periodo del 2018, sulla scia 125 50%
14 15 16 17
(ad es. tagli alle imposte) e il flusso di della stretta della Fed, ma al tempo
Valore dell’euro ponderato in linea con il
fondi sono ben presenti e possono influire stesso è necessario essere preparati per
commercio estero
sulle valutazioni. Si noti ad esempio la una ripresa dell’euro nel corso dell’anno.
Indice Sentix di probabilità di dissoluzione
correlazione tra il consenso tributato a Prendete in considerazione coppie
dell’euro, scala destra invertita
Donald Trump e l'indice “DXY” (indice del valutarie meno ovvie, ad esempio un indice
valore del dollaro statunitense in relazione in dollari americani ponderato su base del Figura 8:
a un paniere di valute straniere). Nel commercio estero o un paniere valutario Le elezioni italiane possono
2018 i fattori determinanti per il mercato contro la sterlina, lo yen giapponese, il rappresentare un rischio per l’euro
valutario potrebbero essere il rimpatrio franco svizzero e il renminbi cinese. Anche Fonte: Bloomberg Finance LP, Sentix,
degli utili da parte delle aziende americane, coppie valutarie minori possono offrire Deutsche Bank AG. Dati aggiornati al 2
che avrebbe effetti favorevoli al dollaro, interessanti opportunità. dicembre 2017.
mentre le preoccupazioni sulle elezioni
Prospettive 4° trimestre 2017 | 609
Non prevediamo un ulteriore rialzo
Déjà vu
sul petrolio
produttività per pozzo incida sulla
Figura 9:
Il prezzo del greggio, sia shale oil che non,
supera i livelli di breakeven che stanno
nell’intorno di 46-55 dollari al barile
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati
aggiornati a novembre 2017.
del prezzo del greggio, tuttavia le produzione totale statunitense. Nel $60
dinamiche sul mercato petrolifero sono lungo termine un altro fattore negativo
in evoluzione. In particolare le tensioni per il prezzo del petrolio a livello globale $58 prezzo attuale petrolio WTI
politiche in crescita nel Medio Oriente potrebbe essere il mutato uso delle
$56
potrebbero destare preoccupazioni in fonti energetiche, ad esempio con $55
merito ad un’interruzione temporanea l’incremento del numero dei veicoli $54
$53
delle forniture. Sono possibili nel breve elettrici, che ridurrebbero la domanda di
termine spinte verso l'alto dei prezzi, ma petrolio. $52
crediamo che la produzione statunitense, $50
$50
accelerando il ritmo in presenza di questi Conseguenze per gli investimenti
eventi, continui a fare da calmiere.Il Per quanto riguarda il petrolio ed i settori $48 $48 $48
prezzo del greggio, sia shale oil che non, correlati è necessario procedere con $47
supera i livelli di breakeven che stanno cautela. I guadagni sul prezzo del petrolio $46 $46
altri U.S. (non-scisto)
Permian (Delaware)
nell’intorno di 46-55 dollari al barile. realizzati nel breve termine, per esempio
Permian (Central)
altri U.S. (scisto)
$44
L’Agenzia governativa statunitense in seguito ai tagli alla produzione
Eagle Ford
Energy Information Administration dell’OPEC, sono di breve durata.
Permian
$42
Scoop
(EIA) ha annunciato che la produzione
statunitense salirà a livelli record $40
toccando 9,8 milioni di barili al giorno.
È possibile che anche l’aumento della Prezzo medio per il breakeven di nuovi
pozzi regione per regione
10
2019
107.000
2021 Pensare oggi ai
temi di domani
213.000
2018
64.000 2023
426.000
Investimenti a lungo termine che azioni/preferenze umane e di risolvere
2020 2024
512.000 beneficiano dell'evoluzione di trend problemi in modo disciplinato attirerà
149.000
secolari rimangono driver importanti maggiori investimenti in questo settore.
dei portafogli. Confermiamo le
tematiche di lungo periodo che abbiamo Conseguenze per gli investimenti
introdotto lo scorso anno: Infrastruttura, È possibile avvicinarsi a un investimento
2022 cyber security, invecchiamento della in queste aree in molti modi, per esempio
320.000 popolazione e millennials. Quest'anno tramite fondi negoziati in borsa (ETF)
aggiungiamo due altre tematiche: smart o (per alcuni clienti) mediante private
mobility e intelligenza artificiale (AI). equity nell’ambito dell’intelligenza
La mobilità intelligente (smart mobility) artificiale, della smart mobility e così via.
2025 è un nuovo settore tecnologico che si Le modifiche radicali che avverranno in
569.000 basa sullo sviluppo di veicoli con guida seguito all’uso dell’intelligenza artificiale
autonoma e altri progressi tecnologici nei non saranno indolori: di conseguenza non
Previsione delle vendite di automezzi
trasporti. Quest’evoluzione inciderà sulla basta concentrarsi sulle opportunità che
autonomi
produzione di automobili, batterie, gruppi si creano in settori/aziende individuali, ma
Figura 10: motopropulsori e sull’intera infrastruttura occorre prestare attenzione ai pericoli che
Si prevede un incremento dei veicoli con di ricarica, inclusi i generatori. si presentano per gli investimenti esistenti.
guida autonoma L’intelligenza artificiale incide su diversi Anche la possibile risposta sociale (tramite
Fonte: Bloomberg Intelligence, Deutsche settori, inclusa la mobilità intelligente. l’istruzione) potrebbe creare opportunità.
Bank AG. Dati aggiornati a novembre 2017 L’esigenza di automatizzare in modo
intelligente azioni ripetitive, di anticipare
Prospettive 4° trimestre 2017 | 7Multi Asset
Avanti, ma con cautela
Guardando in avanti di tre mesi, la nostra asset allocation
strategica suggerisce tutt’ora un approccio generalmente
propenso al rischio con una focalizzazione sul comparto azionario.
Prevediamo tuttavia che nel prossimo anno i rendimenti saranno
più bassi rispetto a quelli di cui hanno beneficiato gli investitori nei
mesi e trimestri scorsi.
Il nostro processo d’investimento Queste evoluzioni, combinate con le tassi, anche se prevediamo che questa
multi asset si appoggia su tre pilastri: buone notizie sugli utili, ci incoraggiano a evoluzione sarà graduale e favorevole ai
cominciamo con le previsioni iniziali del fare affidamento sul comparto azionario, mercati.
nostro Comitato Esecutivo e dei gestori nonostante le valutazioni elevate,
(pilastro 1), dopodiché rifiniamo i risultati i bassi livelli di volatilità attuali e la Per quanto riguarda le materie prime,
considerando i punteggi raggiunti dalle lunghezza del ciclo economico corrente. non si dovrebbero osservare aumenti
singole asset class sulla base di fattori Tuttavia, attualmente tendiamo a essere consistenti del prezzo del petrolio.
macroeconomici, valutativi e tecnici leggermente più cauti: pensiamo che Pensiamo che il contesto attuale di
(pilastro 2) infine usiamo quattro modelli i multipli utilizzati per la valutazione crescita economica globale non sia
per determinare il livello generale di potrebbero scendere a livelli più normali favorevole all’oro, nonostante le incertezze
rischio (pilastro 3). nel 2018. Potrebbe essere necessaria geopolitiche.
dunque un’ulteriore crescita degli utili
Nei prossimi mesi prevediamo un contesto per sostenere la salita verso l'alto delle In arrivo una flessione dei
economico e politico generalmente quotazioni. Qualora gli utili dovessero
positivo, con la continuazione della deludere, l'aumento del debito societario
rendimenti
crescita a livello globale, accompagnata potrebbe tornare nell’occhio del ciclone,
Le nostre previsioni a 12 mesi implicano
da cauti segnali di un irrigidimento della destabilizzando i mercati. Anche
rendimenti bilanciati minori per il 2018
politica monetaria. Per quanto riguarda la un’eventuale stagionalità negativa
rispetto alla recente media storica (per
valutazione relativa al pilastro 2 i punteggi all’inizio del 2018 potrebbe penalizzare i
i 20 anni dal 1996 al 2017). Nel lungo
macroeconomici a fine 2017 si sono rendimenti.
termine la discesa dei rendimenti richiede
rivelati generalmente positivi, anche se
l'assunzione e la gestione attiva del rischio
penalizzati da risultati negativi per quanto Nel comparto del reddito fisso,
se si vogliono mantenere i rendimenti ai
riguarda la valutazione per molte classi individuiamo ulteriori opportunità nelle
livelli attuali. Una proporzione più elevata
d’investimento. obbligazioni dei mercati emergenti (dopo
di investimenti rischiosi in un portafoglio
un anno in crescita per questa classe
dovrebbe spingerci verso l’alto sulla
Siamo ancora propensi al d’investimento), ma siamo cauti sui
curva rischio rendimento, incrementando
titoli high yield: prevediamo infatti che
rischio la riduzione dello spread rispetto alle
gli introiti, ma esponendoci a un rischio
più elevato: la gestione attiva del rischio
obbligazioni governative statunitensi
Nonostante tutte le preccupazioni legate tenderebbe dunque a una leggera
(Treasuries) continuerà ad essere
all'andamento dell’ultima fase del ciclo diminuzione dei rendimenti (a causa del
modesta. Per quanto riguarda i titoli
economico, tutti i nostri quattro modelli a costo d’implementazione della strategia),
investment grade, la nostra posizione è
fine 2017 sostengono un atteggiamento di in cambio di una riduzione del rischio.
neutrale. Pensiamo che i fondamentali e
propensione al rischio. Dal punto di vista
gli aspetti tecnici del mercato potrebbero
macroeconomico, il nostro indicatore si è
offrire un buon supporto. Confermiamo il
attestato su livelli molto elevati: su scala
sottopeso sulle obbligazioni governative
globale l’indice delle sorprese economiche
(prevediamo scarse opportunità
si è stabilizzato in territorio molto positivo
di rendimento), mantenendo però
dal momento che i dati economici hanno
un’allocazione significativa in cash.
raggiunto le previsioni. L’indicatore di
Manteniamo un profilo di duration breve,
rischio e il Market Regime Indicator, che
dato che il contesto economico e il
interpreta i regimi di mercato, si sono
nuovo orientamento della banca centrale
rivelati altrettanto positivi.
dovrebbero contribuire a far crescere i
Prospettive 4° trimestre 2017 | 8Deutsche Bank
Previsioni per le diverse classi di attivi
Tasso ufficiale Previsione a fine dic. 2018
Tassi d'interesse di riferimento
Stati Uniti Tassi dei fondi federali 1,75–2,00%
Zona euro Tasso refi 0%
Regno Unito Tasso repo 0,75%
Tasso overnight su presiti a breve
Giappone 0%
termine
Cambi
EUR vs USD EUR/USD 1,15
USD vs JPY USD/JPY 115
EUR vs JPY EUR/JPY 132
EUR vs GBP EUR/GBP 0,88
GBP vs USD GBP/USD 1,30
USD vs CNY USD/CNY 6,8
Indice di mercato Previsione a fine dic. 2018
Azioni
Stati Uniti S&P 500 2.750
Germania DAX 14.100
Zona euro Eurostoxx 50 3.780
Europa Stoxx 600 405
Giappone MSCI Japan 1.120
Svizzera SMI 9.450
Regno Unito FTSE 100 7.500
Mercati emergenti MSCI EM 1.210
Asia Giappone escluso MSCI Asia ex Japan 760
America latina MSCI Latam 2.850
Commodities
Oro Oro spot 1.230
Petrolio WTI spot 55
Fixed Income
USA: US Treasuries US 10 anni rendimento 2,60%
Germania: Bund GER 10 anni rendimento 0,80%
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non costituiscono un indicatore dei rendimenti futuri.
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati aggiornati al 29 settembre 2017.
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