Fixed Income 2020 Asset Management In che modo il 5G determinerà l'era glaciale dei rendimenti - Vontobel Asset Management
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Asset Management
Fixed Income
2020
In che modo il 5G determinerà
l’era glaciale dei rendimenti
Gennaio 2020
Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico2
03
In che modo il 5G
determinerà l’era glaciale
dei rendimenti
04
Perché il 5G terrà
l’inflazione congelata
08
Digitalizzazione e 5G,
freno e catalizzatore
dell’occupazione
10
Il 5G travolgerà
l’economia
11
Contatti e informazioni
sulla pubblicazione
Mondher Bettaieb Loriot è entrato in Vontobel Asset Management
nel 2010. In veste di Senior Portfolio Manager, è responsabile dei
fondi di obbligazioni corporate, nonché della gestione dei mandati
obbligazionari aggregati globali.
Prima di entrare in Vontobel, ha lavorato per AXA Investment
Managers a Londra come Credit Strategist. Dal 2005 al marzo
2009, è stato Credit Fund Manager e Credit Strategist presso
Swisscanto Asset Management, occupandosi di fondi obbligazio-
nari high yield e investment grade. In precedenza, è stato Credit
Fund Manager per numerosi fondi assicurativi del ramo vita e
danni presso Winterthur Asset Management di CS Group. Tra il
1998 e il 2003, ha lavorato presso Rothschild Asset Management
a Londra come Corporate Research Analyst. Dal 1993 al 1998, ha
svolto le mansioni di Credit Analyst per Bank of America Corpora-
tion a Londra.
Ha conseguito una laurea triennale in amministrazione aziendale
presso il Columbia College e un Master nello stesso indirizzo di
studi presso la Colorado State University.Riservato agli investitori istituzionali / non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 3 In che modo il 5G determinerà l’era glaciale dei rendimenti Tutti vogliamo il meglio per i nostri figli e una delle nostre più grandi preoccu- pazioni è la loro carriera. Ma quali generi di carriere attendono la nostra pro- genie? L’automazione sta cambiando il mercato del lavoro globale e i lavori tradizionali stanno scomparendo. Oggi, nel 2020, il ritmo del cambiamento sta accelerando sulla spinta di un salto nella digitalizzazione prodotto dall’arrivo del 5G. Se molti lavori scompariranno, persino le professioni intellettuali che rimarranno verranno trasformate. Non saranno solo i lavori industriali ad essere interessati: prendiamo il lavoro tradizionale del medico, ad esempio, che dovrà fare i conti con una connettività 5G che cambierà radicalmente il settore sanitario. Già oggi le ambulanze di Barcellona sono collegate a una rete 5G nell’ambito di un progetto pilota. Equipaggiate con telecamere e monitor dotati di sensori che mostrano i segni vitali del paziente, un video streaming in tempo reale le collega all’ospedale in cui medici specialisti possono impartire da remoto istruzioni ai paramedici sulle cure migliori per il paziente, sostituendo così la propria funzione. In questo modo il paziente viene trattato immediatamente dallo specialista a bordo dell’ambulanza, anziché dover attendere l’arrivo in ospedale, come avveniva solo poco tempo fa. L’introduzione di questa tecno- logia potrebbe avere come conseguenza una diminuzione del numero dei tirocinanti nei pronto soccorso ospedalieri. L’aspetto principale della questione è che la connettività 5G non solo salverà vite umane, ma cambierà le nostre vite nella società: come e dove lavoriamo, studiamo e giochiamo. A fronte di questo effetto a 360 gradi, il 5G avrà ramifi- cazioni potenti sull’economia globale. Dal punto di vista di un investitore, que- sti effetti si tradurranno in bassi tassi d’interesse per un periodo di tempo molto lungo, se non per sempre. Il mondo 5G è un mondo a basso rendimento. Per capire il perché, dobbiamo comprendere cosa ci ha portato qui e in che modo noi, in quanto investitori obbligazionari, possiamo continuare a generare buoni risultati anche in un contesto di rendimenti sottozero. Mondher Battaieb Loriot Responsabile obbligazioni corporate
4 Riservato agli investitori istituzionali /non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
Perché il 5G terrà
l’inflazione congelata
In parole povere, l’automazione porta le imprese a per- gia di automazione industriale, tra le altre, viene ulterior-
dere flessibilità nella determinazione dei prezzi, riduce mente agevolata dalle funzioni di rete virtualizzate (VNF)
gli investimenti, influenza le retribuzioni e diminuisce la e da collegamenti ultra affidabili e a bassa latenza (vedere
spesa al consumo. I lavori ripetitivi faranno la fine dell’uc- il grafico 1). La massiccia comunicazione e connettività di
cello dodo e si estingueranno. Le smart factory e i loro macchinari e dispositivi produrrà senza dubbio nuovi van-
centri di controllo significano che questi lavori potranno taggi per le industrie e i settori economici. Per noi, il futu-
essere svolti da sedi remote. Di conseguenza, i lavoratori ro significa che il 5G collegherà ogni cosa, e che robot
incaricati del funzionamento di macchine e stabilimenti mobili, processi basati su sensori e VNF sostituiranno i
saranno sempre meno. Questa prassi sarà resa ancor più lavoratori che svolgono funzioni di routine e persino lavori
semplice e rapida dalla tecnologia 5G, poiché la tecnolo- intellettuali, come detto sopra.
Grafico 1: Robot mobili, processi basati su sensori e funzioni di rete sostituiranno i lavoratori
Connessione tra Connessione tra Aumento di Risparmio del Percezione di
7’000 mld 7 mld 1’000 volte 90 % azzera-
di cose di persone della capacità dell’energia
mento
dell’inattività
Negozi connessi
Persone connesse
Fonte: Vontobel.Riservato agli investitori istituzionali /non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 5
Città connesse
Sanità connessa
Case connesse
Trasporti connessi6 Riservato agli investitori istituzionali /non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
La conseguenza derivante da questo progresso è che il Era I: 1950 – 1982 L’Era della grande inflazione
5G diminuirà in modo permanente il potere d’acquisto Mentre il mondo passava dalla guerra alla pace, l’econo-
dei lavoratori, poiché i loro stessi lavori verranno ridotti e mia globale, trainata dagli Stati Uniti, decollava. Quest’era
sostituiti da processi digitali, con un conseguente rallen- è stata caratterizzata da un’economia volatile, con un’im-
tamento dei consumi. I settori economici registreranno pennata della crescita di oltre il 10 % nei primi anni ’50,
pertanto pressioni sui prezzi che, a loro volta, influiranno seguita da un andamento zigzagante intorno al 6 % fino
negativamente su investimenti e retribuzioni (vedere gra- all’inizio degli anni ’80, intervallato da periodi di reces-
fico 2). Si tratta di una spirale disinflazionistica da cui è sione. Powell l’ha definita l’Era della grande inflazione, un
difficile uscire, e questo significherà probabilmente bassi periodo in cui ogni fase di espansione economica è stata
tassi per sempre, dato che la spirale è anche autorinfor- frenata da una politica monetaria restrittiva nel tentativo
zante. Di conseguenza, le banche centrali dovranno con- di contrastare la forte domanda e l’inflazione. Questi
tinuare a stimolare gli acquisti dei consumatori per soste- interventi hanno avuto come conseguenza bruschi rallen-
nere il ciclo e un livello minimo di crescita economica. tamenti dell’economia e recessioni.
Le banche centrali stanno seguendo con attenzione que-
ste tendenze, come ha dichiarato il Presidente della Fede-
ral Reserve statunitense Jay Powell nel suo discorso in-
troduttivo al Jackson Hole Symposium nel 2019. Secondo
Powell, i cambiamenti a cui stiamo andando incontro
hanno una portata tale che è lecito parlare dell’inizio di
una nuova era. Powell ha descritto l’era attuale come
l’evoluzione di due ere precedenti, la prima delle quali è
iniziata dopo la Seconda Guerra Mondiale (vedere grafico
3). Considerato il ruolo sempre più importante delle ban-
che centrali per il mantenimento della stabilità economica
e della crescita, è utile comprendere meglio cosa ci ha
portati a questa nuova era e in che modo Powell ha defi-
nito le ere precedenti.
Grafico 2: Il 5G diminuirà in modo permanente il potere d’acquisto dei lavoratori
Cause della
digitalizzazione
Pressioni sui prezzi Retribuzioni più basse Rallentamento dei consumi
Fonte: Vontobel.Riservato agli investitori istituzionali /non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 7
Era II: 1983 – 2009 L’Era della grande moderazione Era III: 2010 – L’Era della grande “disinflazione”
Nella seconda era, i periodi di crescita economica hanno La crisi finanziaria ci ha traghettati verso la nuova era.
avuto una durata più lunga e una volatilità meno marcata Gli anni successivi sono stati un periodo di ripresa, grazie
rispetto a quelli dell’Era della grande inflazione. Le banche alla ricapitalizzazione delle banche, sebbene la ripresa sia
centrali avevano imparato la lezione dall’era precedente e, stata debole. Un altro aspetto degno di nota è il fatto che
anziché affondare sul pedale del freno quando il pro- la diminuzione della disoccupazione non abbia prodotto
blema era già davanti a loro, hanno adottato un atteggia- un aumento dell’inflazione. Questo ci porta al cuore dell’
mento più lungimirante iniziando a tagliare i tassi prima era attuale. Powell non ha voluto attribuire un nome a
delle fasi di rallentamento economico, mitigando la gra- quest’era, sostenendo che sia troppo presto per sapere
vità e la durata delle successive recessioni. quale sia il “grande” tema. Noi tuttavia vorremmo fare un
tentativo, in quanto sottoscriviamo l’opinione di Powell
Quando è iniziata la seconda era, l’inflazione era in calo e, che l’inflazione rimarrà bassa e, di conseguenza, anche
dal 1993, l’inflazione core è scesa per la prima volta al di i tassi di interesse.
sotto del 2.5 %. Durante questo periodo, l’inflazione si è
stabilizzata in un intervallo compreso tra lo 0.9 % e il 2.5 % La nostra definizione preferita (nonché nostra salda con-
grazie a prezzi più costanti e al miglioramento dei dati vinzione) è che siamo entrati nell’ “Era della grande disin-
sull’occupazione. flazione”, iniziata con questo radicale cambiamento tec-
nologico 5G, e che stia iniziando la quarta fase della
Secondo Powell “al passaggio di secolo, si iniziava a rivoluzione industriale della digitalizzazione. A questo
pensare che le principali minacce alla stabilità in questa riguardo, desideriamo inoltre sottolineare che la defini-
nuova era sarebbero derivate dagli eccessi finanziari e zione del periodo attuale come “era” non è un’esagera-
dagli eventi globali piuttosto che dal surriscaldamento zione, in quanto le ere durano a lungo e questa nuova
e dall’aumento dell’inflazione1”. Prove tangibili di questi scienza 5G non ci lascerà molto presto.
eccessi sono stati la bolla dot com a cavallo del nuovo
millennio e la Crisi finanziaria del 2009.
Grafico 3: Le ere di Powell indicano la strada da seguire nel decennio appena iniziato: i tassi bassi continueranno a
far girare il mondo!
Inflazione Moderazione Missingflation?
ERA 1: dal 1950 al 1982 ERA 2: dal 1983 al 2009 ERA 3: dal 2010 al ?
Tentazioni che portano all'era Grande moderazione & Grande recessione Era del New normal e della Missingflation
della Grande inflazione
Fonte: Discorso introduttivo di Jerome Powell al Jackson Hole Symposium 2019; the Challenges for Monetary Policy.
1
Powell, J. (August 23, 2019). Challenges for Monetary Policy, Jackson Hole.8 Riservato agli investitori istituzionali /non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
Digitalizzazione e 5G,
freno e catalizzatore
dell’occupazione
È chiaro che il mercato del lavoro sta per affrontare un saranno avvertiti in tutti i settori. E che dire dei posti di
cambiamento di paradigma, in cui i lavori ripetitivi e rela- lavoro che questa rivoluzione promette di creare?
tivi ai servizi scompariranno per non tornare mai più. La
contro-argomentazione è che il progresso tecnologico, Un white paper pubblicato da IHS Markit afferma che la
a sua volta, creerà nuovi lavori. Siccome anche questo è tecnologia 5G creerà 22 milioni di nuovi posti di lavoro a
vero, guardiamo più da vicino a questo ciclo di morte e livello globale entro il 20352 (vedere grafico 4). Sebbene
rinascita, di distruzione e creazione di posti di lavoro. il dato di IHS Markit si riferisca in modo particolare al 5G
e non all’automazione in generale, indica comunque un
In un recente studio, Bank of America Merrill Lynch ha divario tra i posti di lavoro distrutti e quelli creati, laddove
previsto che circa 800 milioni di posti di lavoro a livello i posti di lavoro persi risultano essere di più. Occorre inol-
mondiale rischiano di diventare obsoleti entro il 2035 a tre tenere conto che questi nuovi lavori non saranno cre-
causa dell’automazione digitale (di cui il 5G rappresenta ati equamente tra le regioni geografiche, e non sorprende
un fattore significativo). Questa cifra così elevata non che l’Asia e la Cina, in particolare, beneficeranno dell’av-
comprende soltanto i lavori industriali, ma gli effetti vento del 5G.
Grafico 4: Produzione della catena di valore 5G globale e occupazione nel 2035
Regno Unito
USD 76 miliardi Giappone
USD 492 miliardi
605 mila
2.1 milioni
Germania
Francia USD 202 miliardi
USD 85 miliardi Corea del Sud
1.2 milioni USD 120 miliardi
396 mila
963 mila
Stati Uniti
USD 719 miliardi
Cina
3.4 milioni USD 984 miliardi
9.5 milioni
Totale globale nel 2035 Resto del mondo
USD 800 miliardi
Produzione lorda USD 3’500 miliardi
3.6 milioni
22 milioni di occupati
2
IHS Markit. (2017). The 5G economy: How 5G technology will contribute to the global economy. Fonte: Vontobel.Riservato agli investitori istituzionali /non destinato alla distribuzione o a uso pubblico 9
Tassi bassi per sempre In questo contesto, le banche centrali rimarranno vigili e
Se guardiamo alla situazione attuale del 5G, la banca cen- molto probabilmente non modificheranno le loro politiche
trale svedese, la Riksbank, ha condotto uno studio sugli monetarie, considerato che far ripartire i motori dell’eco-
effetti della digitalizzazione e su come cambierà le eco- nomia potrebbe rivelarsi estremamente difficile in
nomie sia dei produttori sia dei consumatori (vedere gra- quest’era di disinflazione. Secondo la nostra opinione, gli
fico 5). Il risultato è una situazione doppiamente negativa, investitori dovrebbero rimanere investiti nei mercati svi-
in cui i prezzi per i produttori diminuiranno, ma diminuirà luppati e nelle obbligazioni corporate mid yield per conti-
anche il potere d’acquisto dei consumatori. Questa com- nuare a beneficiare del loro carry positivo e delle cedole.
binazione di fattori manterrà l’inflazione a livelli bassi e
pressoché impercettibili, come già evidenziato. Gli inve-
stitori dovranno pertanto prepararsi a un lungo periodo
di bassi tassi a mano a mano che quest’era proseguirà.
Grafico 5: In che modo gli sviluppi tecnologici mantengono bassa l’inflazione
Pressione sulle
Automazione
retribuzioni
Minori costi
Maggiore
produttività
Sviluppo
Bassa inflazione
tecnologico
Prodotti IT più
economici per
i consumatori
Consumatori
più informati
Maggiore Minori margini
concorrenza di vendita
E-commerce
Basato su Internet Basato sulla produzione
Fonte: Banca centrale svedese, Riksbank.10 Riservato agli investitori istituzionali /non destinato alla distribuzione o a uso pubblico
Il 5G travolgerà l’economia
La tabella sottostante mostra l’impatto del 5G e dei cambiamenti tecnologici in diversi settori.
INDU-
STRIA SICU-
AGRI- MANI- REZZA
COLTU- FATTU- PUBBLI- TRA-
SFIDA RA AUTO EDILIZIA ENERGIA FINANZA SALUTE RIERA MEDIA CA RETAIL SPORTI
Controllo dei veicoli
autonomi
Comunicazioni di
emergenza
Automazione
industriale
Treni ad alta velocità
Grandi eventi
all’aperto
Enorme quantità di
dispositivi distribuiti
su scala globale
Media on demand
Chirurgia ed esami
medici a distanza
Centri commerciali
Città intelligenti
Stadi
Teleprotezione nella
rete di smart grid
Ingorghi stradali
Realtà virtuale e
aumentata
Fonte: 5G Mobile and Wireless Communications Technology, Cambridge University Press.11
Riferimenti
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Lorenzo Corrias
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