European Large Cap Equity Select - Una valutazione rigorosa della posizione competitiva delle imprese attraverso l'indice Herfindahl-Hirschman
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Matthieu DAVID – Head of Retail Italy
Padova, 9 novembre 2012
European Large Cap Equity Select
Una valutazione rigorosa della posizione competitiva delle imprese
attraverso l’indice Herfindahl-Hirschman
I 08/11/2012 I 2
La domanda è…
Esistono opportunità da cogliere nell’ambito dell’investimento
azionario europeo in assenza di un contesto macroeconomico
favorevole ed ancora incerto?
X DIREZIONALITA’ MERCATI
SELEZIONE TITOLI
Metodologie di valutazione della posizione competitiva di una società
nell’ambito del mercato in cui opera.
I 08/11/2012 I 3 Valutare la posizione competitiva di una società in maniera rigorosa e strutturata ● Gli economisti Joe S. Bain (1912-1991) e Michael Porter hanno elaborato la teoria del posizionamento competitivo di una società. ● Il team European Large Cap Equity Select di BNP Paribas Investment Partners utilizza l’indice di Herfindahl-Hirschman al fine di rendere ancora più rigoroso il processo di valutazione della posizione competitiva. La qualità di un settore è correlata ai risultati operativi e in ultima istanza alla performance azionaria.
I 08/11/2012 I 4
Il Paradigma di Bain: Struttura - Condotta - Performance
“La struttura del mercato (esogena) influenza la condotta degli operatori
che a loro volta influenzano la performance dell’azienda”
(Joe Bain, 1912-1991)
● Sviluppato nella metà del XX secolo, il paradigma Struttura-Condotta-
Performance (SCP) afferma che l’andamento di un settore deriva dalla
condotta di acquirenti e venditori che, a loro volta, agiscono in base alla
struttura di tale settore.
● Il paradigma SCP sostiene in particoIare che i fattori relativi al livello di
concentrazione del mercato e alle barriere d’ingresso hanno una notevole
influenza sulla capacità di un’impresa di innalzare i prezzi di beni e servizi
al di sopra del livello competitivo.
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Le cinque forze competitive di Michael E. Porter
● Il modello è uno strumento di analisi di mercato per valutare la
posizione competitiva delle imprese.
● Il modello si propone di individuare le cinque forze che agiscono
nell’ambiente economico e determinano:
o la forza competitiva
o il grado di attrattività di un mercato (ad esempio, la capacità
delle imprese consolidate in un dato settore di riuscire ad
ottenere profitti superiori alla media nel lungo periodo).
Michael E. Porter
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Le cinque forze competitive di Michael E. Porter
Potere contrattuale dei fornitori:
Quale potere dei fornitori di negoziare prezzi e condizioni
Entranti Barriere all’entrata in un settore:
contrattuali?
potenziali La facilità di accesso di nuovi concorrenti accentuerà le
pressioni al ribasso sui profitti delle imprese.
Prediligiamo i settori in cui vi sono numerosi
Prediligiamo i settori con barriere d’ingresso
fornitori e dove le imprese dominanti
elevate.
contrattano in posizione di forza.
Potere Concorrenti
contrattuale
fornitori del settore
Fornitori Clienti
Potenziali prodotti alternativi:
Individuare prodotti/servizi che rappresentano una di prodotti o
Potere contrattuale della clientela:
Minaccia
minaccia competitiva. Quale potere contrattuale di prezzi e condizioni da parte dei
servizi sostitutivi
clienti?
Prediligiamo i settori che presentano pochi o
Prodotti Prediligiamo i settori che presentano una
nessun prodotto sostituibile oppure che non
sostitutivi clientela ampia.
rappresentano una minaccia competitiva.
Competizione tra le imprese esistenti:
Analizzare il livello di concorrenza sui prezzi nel settore di appartenenza.
Prediligiamo i settori con limitata concorrenza. In genere, vi è un’impresa con chiara leadership nella determinazione dei
prezzi.I 08/11/2012 I 7
L’indice di Herfindahl-Hirschman
L’indice è stato elaborato da Orris Herfindahl e Albert Hirschman. L’indice
HHI viene utilizzato dal Ministero della Giustizia degli USA per contribuire a
“misurare e definire accuratamente il grado di concentrazione di un
mercato”.
● L’indice HHI è dato dalla somma dei quadrati delle quote di mercato
delle aziende di ciascun settore. Può variare da 1 (numerose aziende con
quote di mercato molto ridotte) a 10.000 (azienda monopolista).
● L’HHI considera non solo il numero dei soggetti operanti in un mercato
ma anche le dimensioni relative e la distribuzione delle imprese in un
mercato. L’HHI sarà superiore nel caso di un mercato con 2 operatori con
rispettivamente il 20% e l’80% di quota di mercato rispetto ad un mercato
con sempre 2 operatori con entrambi il 50% di quota di mercato.I 08/11/2012 I 8 L’indice di Herfindahl-Hirschman ● L’obiettivo dell’Autorità Antitrust del Ministero della Giustizia USA è di favorire la competizione. ● I nostri gestori, invece, considerano l’HHI un prezioso indicatore per comprendere quali mercati presentano condizioni concorrenziali favorevoli. ● A nostro giudizio, la struttura di un settore industriale è di fondamentale importanza per la redditività aziendale. ● Un incremento dell’HHI comporta un “Pricing Power” (potere di determinazione dei prezzi) più elevato per le imprese.
I 08/11/2012 I 9
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
Esempio del mercato della birra da un punto di vista STATICO...
Struttura e redditività del mercato della birra mondiale
Indice Herfindahl Hirschmann
Margine Operativo
Fonte: BNP Paribas Asset Management, 2010I 08/11/2012 I 10
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
E da un punto di vista DINAMICO?
Evoluzione della struttura e della redditività del mercato della birra mondiale
Indice Herfindahl Hirschmann
Margine operativo medio (%)
Margine Operativo
Indice HHI
Fonte: BNP Paribas Asset ManagementI 08/11/2012 I 11
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
L’esito in termini di performance azionaria
Struttura del mercato della birra mondiale e performance azionaria delle imprese
Performance titoli azionari
Indice Herfindahl Hirschmann
Fonte: BNP Paribas Asset ManagementI 08/11/2012 I 12
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
Altri esempi di titoli nei nostri portafogli
160
140 Technip S.A.
Settore ENERGETICO
stock market performance
120
(100 indexed)
100
80 Compra
Incrementa
60
Vende
40
Alleggerisce
20
Technip MSCI Europe MSCI Europe EnergyI 08/11/2012 I 13
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
Altri esempi di titoli nei nostri portafogli
300
280
260 Jeronimo Martins
240
Settore BENI DI CONSUMO
stock market performance
220
(100 indexed)
200
180
160
Compra
140
120
Incrementa
100
80
Vende
60 Alleggerisce
40
Jeronimo Martins MSCI Europe MSCI Europe Food & Staples RetailingI 08/11/2012 I 14
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
Altri esempi di titoli nei nostri portafogli
160
140
Fresenius Medical Care
Settore FARMACEUTICO
stock market performance
120
(100 indexed)
100
Compra
80
Incrementa
60
Vende
Alleggerisce
40
Fresenius Medical Care MSCI Europe MSCI Europe Health Care Equipment & ServicesI 08/11/2012 I 15
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
Altri esempi di titoli nei nostri portafogli
160
140
Linde AG
Settore MATERIE PRIME
stock market performance
120
(100 indexed)
100
Compra
Incrementa
80
Vende
60
Alleggerisce
40
Linde MSCI Europe MSCI Europe MaterialsI 08/11/2012 I 16
Correlazione tra la valutazione della posizione competitiva di
una società attraverso l’HHI e la sua performance azionaria
Altri esempi di titoli nei nostri portafogli
240
220 Telenet Group
200 Settore TELECOMUNICAZIONI
stock market performance
180
(100 indexed)
160
140 Compra
120 Incrementa
100
80 Vende
60 Alleggerisce
40
Telenet MSCI Europe MSCI Europe TelecommunicationI 08/11/2012 I 17 Conclusioni ● L’indice HHI consente di valutare la posizione competitiva di un’impresa in maniera più precisa nell’ambito di un quadro strutturato ● L’indice HHI riflette con esattezza il livello di redditività delle imprese di un mercato che costituisce di per sé un fattore chiave della performance dei titoli azionari ● L’indice HHI consente dunque di migliorare notevolmente il processo di selezione e di individuare le imprese in grado di realizzare performance superiori in termini di rendimento azionario
I 08/11/2012 I 18
E quindi…?
BNP Paribas Investment Partners
Gestore Azioni Europee dell’anno 2012I 08/11/2012 I 19
E quindi…?
Il comparto
BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro
ottiene 5 stelle da Morningstar
Categoria
Equity EurozoneI 08/11/2012 I 20
BNP Paribas L1 Equity Best Selection Euro
Il processo d’investimento è stato in grado di consegnare all’investitore un
extra-rendimento costante dal lancio per un livello di rischio assunto
inferiore.I 08/11/2012 I 21
Andrew KING
Responsabile team European Equities
BNP Paribas Investment PartnersI 08/11/2012 I 22
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