Economia o politica: che cosa guiderà i mercati finanziari - economiche? (1) Fine dell'emergenza per le politiche - Prometeia
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Economia o politica: che cosa guiderà i mercati finanziari
(1) Fine dell’emergenza per le politiche
economiche?
Paolo Onofri
Vice Presidente Prometeia Advisor Sim
Sommario
• Le politiche monetarie non convenzionali stanno lentamente per terminare:
• tempi di aumento dei tassi,
• riduzione del portafoglio delle BC,
• senza far entrare in recessione gli Usa,
• senza fermare la ripresa europea.
• Le politiche fiscali al centro del palcoscenico:
• cambiare il segno della propria stance (funzione congiunturale)
• favorire l’aumento del tasso di crescita potenziale (funzione strutturale)
• Vincoli dai debiti pubblici (non solo Italia)
• Più enfasi su politiche strutturali, ma quale policy mix (stance fiscale/riforme)?
• Complicazioni di natura politica (Fiscal politics)
• Come si applica all’Italia tutto ciò?
2
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Verso la normalizzazione dei tassi di politica monetaria
7 Principali tassi di interesse politica monetaria
6
5
4
3
2
1
%
0
dic-00 dic-04 dic-08 dic-12 dic-16 dic-20 dic-24
USA Giappone UEM UK
Fonte: previsioni Prometeia su dati Thomson Reuters 3
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Quale normalità per i tassi di interesse a breve….
USA e UEM: tassi di policy e di mercato (valori medi) US libor 3 mesi reale
4
3
1992-2007 2017 2018 2020 2024 2
USA 1
Tasso fed fund obiettivo* 4.25 1.25 2.00 2.25 2.75 0
US libor 3 mesi 4.32 1.22 1.86 2.33 2.82 -1
US libor 3 mesi reale 1.66 -0.88 -0.24 0.49 1.30 -2
-3
UEM 1999-2007 92 96 00 04 08 12 16 20 24
Tasso refi * 4.00 0.00 0.00 0.50 1.75 4 Euribor 3 mesi reale
euribor 3 mesi 3.21 -0.33 -0.26 0.45 1.85 3
Euribor 3 mesi reale 1.11 -2.08 -1.84 -1.04 0.21 2
1
* fine periodo 0
US libor deflazionato con l'indice dei prezzi al consumo
-1
Euribor deflazionato con l'indice armonizzato dei prezzi al consumo
-2
-3
Fonte: Previsioni Prometeia su dati Thomson Reuters
99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23
4
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
…..e per i rendimenti decennali: più vicini ai livelli pre-crisi in Usa
USA e Germania: tassi di rendimento decennali nominali e reali
5
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Potrebbe esserci una complicazione: la riduzione dell’attivo Fed…
USA: base monetaria
Ipotesi: M2 cresce a tassi pre-crisi per 10 anni (5.8% annuo)
Il moltiplicatore a fine periodo 2027 è pari a quello pre-crisi medio (8.3) 6
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
…e le implicazioni sui rendimenti a lungo termine
Tassi di rendimento decennali
7
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
La fine del roll-over consente una riduzione graduale degli attivi
Vita media dei titoli nel portafoglio della Fed Vita media dei titoli nel portafoglio della BCE
(17 maggio 2017, migliaia di mld dollari, in totale 4,250) per paese emittente (30 aprile 2017, mld euro)
Totale 1535.5
+ 10 anni 2.4
Sovranazionali 167.6
5 - 10 anni 0.36 Portogallo 27.1
Olanda 82.5
1 anno - 5 anni 1.20 Italia 255.3
Irlanda 20.8
91 giorni - 1 anno 0.23
Francia 293.7
1,5 tn $ entro 5 a
16 - 90 giorni 0.05 Finlandia 24.2
Spagna 182.5
15 giorni o meno 0.01 Germania 368.1
0 20 40 60 altri 113.1
quota % sul totale titoli 0 5 10
Fonte: Fed anni
Titoli acquistati dall’Eurosistema nel programma PSPP
Fonte: BCE
8
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
In sintesi, la politica monetaria dei prossimi anni
• Uscirà dalle politiche non convenzionali,
• Ridurrà progressivamente la stance espansiva;
• Più debiti pubblici nei portafogli privati…
• …ma gli attivi delle B.C. non torneranno ai livelli pre-crisi (più elevata
preferenza per la liquidità) e avranno tempi diversi tra Fed (più falco) e Bce
(più colomba).
• Sarà più simile a quella anni ‘60 e ‘70 (insegue l’inflazione, a distanza)
piuttosto che agli ‘80 (anticipa l’inflazione): i tassi nominali e reali saranno
inferiori a quelli medi del passato pre-crisi (più incognite note, ecc.)
• Potenzialmente più elevata volatilità: rinormalizzazione, sì, ma senza il ritorno
alla Grande Moderazione.
9
Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Il policy mix con la politica fiscale
• La politica fiscale aveva accompagnato l’espansione monetaria nella
fase più forte della crisi
• Quando la politica monetaria è entrata in territorio non convenzionale
quella fiscale ha agito in direzione opposta per rientrare dai disavanzi e
diminuire il rapporto D/Y
• In prospettiva, la PF diventerà il nuovo protagonista della politica
economica; in modo diverso in Usa e nell’Uem.
10Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
USA: più spese per interessi e disavanzo primario strutturale in aumento
La politica di bilancio negli USA
6
4
2
0
-2
-4
% PIL
-6
-8
-10
-12
-14
1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024
comp.ciclica saldo primario aggiustato per il ciclo interessi saldo
Fonte: previsioni Prometeia su dati BEA e OCSE
11Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
UEM: avanzi strutturali crescenti
La politica di bilancio nell’UEM
6
4
2
0
% PIL
-2
-4
-6
-8
1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024
comp. ciclica saldo primario aggiustato per il ciclo interessi saldo
Fonte: previsioni Prometeia su dati AMECO ed Eurostat
12Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Effetti opposti sull’accumulo di debito pubblico USA-UEM
Debito pubblico in % del PIL
USA UEM
140
120
Effetti sul tasso
100
di cambio €/$ ?
80
60
40
20
0
97 00 03 06 09 12 15 18 21 24
Fonte: previsioni Prometeia su dati BEA, OCSE, AMECO, Eurostat
13Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Meno sostegno dalla politica economica: più rischi rallentamento in USA
Prodotto interno lordo (valori medi di periodo, var.%)
USA UEM
Effetti sul tasso
di cambio €/$
dei livelli o dei
tassi di crescita?
Fonte: previsioni Prometeia su dati BEA Fonte: previsioni Prometeia su dati Eurostat
14Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Problemi meno pressanti per i BRIC, tranne Cina
Debito pubblico in % del PIL100
70
Cina 90
Brasile
60
80
50 70
60
40
50
30 40
20 30
20
10 10
0 0
2000 2004 2008 2012 2016 2020 2000 2004 2008 2012 2016 2020
90
India 60 Russia
80
70 50
60
40
50
40 30
30
20
20
10 10
0
0
2000 2004 2008 2012 2016 2020
2000 2004 2008 2012 2016 2020
Fonte: IMF Fiscal Monitor, April 2017
15Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
La Cina rallenta, nessuno la sostituisce, ma l’elasticità del CM cresce
PIL – Cina Commercio mondiale
valori medi di periodo, var.% valori medi di periodo, var.%
Fonte: previsioni Prometeia su dati World Bank Fonte: previsioni Prometeia su dati nazionali, World Bank, OECD, IMF
16Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Anche in Italia?
• La politica di bilancio è da tempo protagonista con l’obiettivo di
stabilizzazione del debito o per avere mancato quell’obiettivo. 1.2
1.0
• Dopo la crisi dei debiti sovrani, dal 2014 ha assunto un assetto prima 0.8
neutrale poi leggermente espansivo: tra il 2014 e il 2017 l’impulso 0.6
0.4
espansivo netto ex-ante è stato dell’1,7 per cento del Pil (fig.); 0.2
0.0
2014 2015 2016 2017
• Nei prossimi anni dovrà riassumere un atteggiamento di cauto rientro del
rapporto debito/Pil, quindi…
• ….dopo la fase di riduzione dell’output gap, la demografia ci condannerà
a una crescita potenziale minore…
• ….salvo che la PF assuma effettivamente una qualificazione strutturale
17Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Avvio della riduzione di D/Y ma ancora lontana dal traguardo
Saldo di bilancio delle AP Debito pubblico
Fonte: previsioni Prometeia su dati Istat
18Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
Crescita lenta e solo nel 2024 il livello pre-crisi del Pil sarà raggiunto
Prodotto interno lordo
Fonte: previsioni Prometeia su dati Istat
19Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
La fiscal politics, ovvero l’economia politica del bilancio pubblico (1/2)
• Politiche strutturali: mercato dei beni e servizi, del lavoro e investimenti infrastrutture
• Investimenti infrastrutturali effetti di domanda quando effettivamente realizzati e di
offerta nel medio periodo. Ok.
• Altre riforme strutturali possono avere effetti a breve anche negativi sulla domanda e
richiedono tempi lunghi per esercitare effetti positivi sull’offerta
• Forward guidance per le riforme? Le autorità fiscali hanno credibilità sufficiente?
• Le riforme incontrano ostacoli codificati nell’analisi dell’economia politica:
• da esse qualcuno vince altri perdono;
• devono essere accompagnate da politiche di bilancio espansive per redistribuire
mentre le risorse crescono,
• oppure si accetta la redistribuzione quando siamo di fronte al disastro;
• i governi generalmente le affrontano a distanza sufficiente dalle elezioni
successive.
20Fine dell’emergenza per le politiche economiche?
La fiscal politics, ovvero l’economia politica del bilancio pubblico (2/2)
La situazione italiana:
• politiche distributive (distribuiscono risorse non prodotte e nessuno perde)
hanno dominato dopo gli anni ‘50 e ’60;
• politiche redistributive (distribuiscono risorse prodotte e qualcuno perde),
solo quando ci siamo trovati ai piedi del “baratro”;
Di recente:
• Abbiamo votato per l’ingovernabilità e i nostri rappresentanti stanno
coerentemente agendo,
• inoltre circola una voglia di politica redistributiva esogena senza bisogno
di voto parlamentare esplicito sull’argomento (tassa patrimoniale da
inflazione)
21Economia o politica: chi guiderà i mercati finanziari
(1) Fine della emergenza per le politiche economiche?
• A medio termine fine dell’emergenza per le politiche monetarie (BoJ a parte)
• Il testimone alle politiche di bilancio ma aiuto non adeguato:
• Negli Usa output gap e debito pubblico vincoli forti anche per Trump
• In Europa vincoli istituzionali e di sfiducia reciproca continuano a sussistere, ora meno
drammatici: una molteplicità di policy mix, senza di una stance fiscale dell’Unione
• In Italia l’assetto attuale leggermente espansivo incontrerà qualche difficoltà nei
prossimi anni.
• Sul piano strutturale sarà la politica il principale attore: tecnologia, demografia e la
conseguente stagnazione secolare non sono emergenze, ma lo diventeranno man mano che
scelte strategiche al riguardo tardano
• Italia: la legislatura che sta terminando, nonostante tutto, lascia emergere qualche tenue
accenno di strategia di politiche strutturali, ma per i prossimi anni, il futuro indecifrabile
rivela una emergenza politica tout court (la grande incognita nota)
22Economia o politica: che cosa guiderà i mercati finanziari
(2) Dalle Banche centrali all’economia reale
Lea Zicchino
Partner Prometeia SpACome è andata da giugno dello scorso anno:
I primi sei mesi…
Andamento dei mercati finanziari globali
Sugli azionari, valutazioni
23/6/16: 8/11/16: 4/11/16: depresse, soprattutto per gli
elezione Referendum
Indice total return (1/6/16=100)
Brexit indici bancari, ma le prospettive
Trump Italia
ancora molto incerte per il settore
finanziario insieme ad altri fattori
di incertezza potrebbero
mantenere elevata l’avversione al
rischio con effetti negativi sui
prezzi
Prospettive favorevoli per
l’obbligazionario corporate
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17
Nota: indici azionari DS-Markets, globali in dollari; indice obbligaz. corporate BofA/Merrill Lynch, all mats. 2Come è andata da giugno dello scorso anno:
…mercati azionari in forte ripresa dopo
elezioni Trump
Andamento dei mercati finanziari globali
23/6/16: 8/11/16: 4/11/16: +28.1%
elezione Referendum
Indice total return (1/6/16=100)
Brexit
Trump Italia
+18.5%
+2.9%
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17
Nota: indici azionari DS-Markets, globali in dollari; indice obbligaz. corporate BofA/Merrill Lynch, all mats. 3La bassa propensione al rischio fino a fine ottobre
ha continuato a mantenere i tassi molto bassi…
Andamento dei tassi risk-free 4/11/16:
Referendum I rendimenti sui risk-free non
23/6/16: 8/11/16: Italia dovrebbero scendere ancora,
Brexit elezione tranne che nelle fasi di risk-off,
Trump
difficili da prevedere
Per cento
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17
4…portati in alto poi dall’ottimismo sulle
prospettive di crescita negli Usa dopo il voto
presidenziale
Andamento dei tassi risk-free 4/11/16:
Referendum
23/6/16: 8/11/16: Italia
Brexit elezione
Trump
+37 pb
Per cento
+12 pb
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17
5Alla risalita dei tassi di lungo termine si è accompagnata
anche una revisione dei tassi attesi a breve termine
Tassi governativi a medio lungo termine: Tassi impliciti sull’Euribor a 3 mesi
USA vs. Germania
Per cento
Per cento
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17
6Guardando avanti, politica monetaria USA:
meno aggressiva del consensus e delle stesse
previsioni del FOMC
Tassi di interesse USA: storia e previsioni Prometeia
Fed funds Tasso governativo a 10 anni
Per cento
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi mensili, ultimo dato storico mag-17 7Tassi di interesse nell’UEM:
Le nostre previsioni
Tassi di interesse nell’UEM: storia e previsioni Prometeia
Euribor 3m Tassi governativi a 10 anni
Punti base
Per cento
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi mensili, ultimo dato storico mag-17 8Guardando avanti:
la risalita attesa dei tassi ha un rischio limitato di forte
correzione per il mercato azionario
Livello del tasso a 10 anni e performance azionaria nei 12m precedenti (dal 1980)
USA UEM
Frequenza (n° di mesi)
Frequenza (n° di mesi)
Livello tasso (per cento) Livello tasso (per cento)
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati mensili all’1/6/17
9Cosa potrà continuare a sostenere i mercati azionari?
Nell’area euro ci sono state buone notizie dall’economia reale…
Mercato azionario e soprese economiche*
USA UEM
dati macro
superiori al
consensus
Indice di prezzo
Indice di prezzo
dati macro
inferiori al
Indice
Indice
consensus
fonte: Thomson Reuters, Citigroup, elaborazioni Prometeia; dati al 9/6/17
* Indici Citigroup; deviazione delle release macroeconomiche rispetto alla previsione di consenso, finestre rolling di tre mesi 10…che hanno determinato revisioni positive degli utili attesi…
Revisioni settimanali al rialzo degli utili societari
per i successivi 12 mesi*
Percentuale
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17
* Indice calcolato come somma della percentuale delle società per le quali gli analisti hanno rivisto al rialzo le previsioni, rispetto al mese precedente, degli utili
e della metà della percentuale delle società per le quali gli analisti hanno lasciato le previsioni invariate.
11…non ancora pienamente «prezzati» dall’indice azionario italiano…
Sopra/sotto valutazione indici azionari Cash-flow gap
Per cento
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia, dati al 6/6/17
12…che insieme a quello UEM sembra avere prospettive migliori di
risalita dei prezzi
Price/earnings
USA UEM ITALIA
Price-to-book value
Dividend Yield
Nota: distribuzioni calcolate dal 1990
13Indici azionari UEM e Italia previsti ancora in salita per il 2017
Performance indici azionari YoY
La crescita del PIL in ogni area economica
favorirà una crescita degli utili
Performance
2017Q2-2016Q4 L’aumento del rendimento decennale sul
Treasury limiterà i guadagni dell’indice USA
La remunerazione del rischio richiesta dagli
investitori dovrebbe ridursi
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 14Non ci sono più spazi per una discesa degli spread sulle
obbligazioni corpoarte IG in euro…
€ Corporate Bond € Corporate Bond
Investment Grade* High Yield*
Punti base
Punti base
Per cento
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17
*Previsioni derivanti da un panel cointegrato di spread corporate Usa e Uem 15…con rendimenti che dovrebbero aumentare in misura maggiore
negli Usa
US $ Corporate Bond US $ Corporate Bond
Investment Grade* High Yield*
Punti base
Punti base
Per cento
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17
*Previsioni derivanti da un panel cointegrato di spread corporate Usa e Uem 16Fattori di rischio:
volatilità molto compressa nonostante la forte
incertezza politica
Indice di incertezza della politica economica* e
volatilità del mercato azionario per l'UEM
Per cento
Indice
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili al 13/6/17
* Measuring Economic Policy Uncertainty” by Scott R. Baker, Nicholas Bloom and Steven J. Davis at www.PolicyUncertainty.com 17Anche la volatilità dell’attività economica è
bassa…
USA: volatilità del mercato azionario e del PMI manifatturiero*
Per cento
Per cento
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili al 13/6/17
* Calcolata come deviazione standard delle variazioni mensili su un orizzonte di 12 mesi rolling.
18…come quella delle «sorprese»
macroeconomiche
USA: volatilità del mercato azionario e del CESI*
Per cento
Per cento
fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili al 13/6/17
* Calcolata come deviazione standard su un orizzonte di 12 mesi rolling dell'indice Citigroup Economic Surprise Index (CESI, rappresenta la
deviazione delle release macroeconomiche rispetto alla previsione di consenso, finestre rolling di 3 mesi). 19Un aumento dell’incertezza ridurrebbe le performance azionarie…
UEM Italia
Indice di prezzo
Indice di prezzo
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17
Nota: Lo shock sull’Economic Policy Uncertainty, pari a una standard deviation, è ripreso da Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring 20
economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636.…ma in misura inferiore negli USA
USA
Indice di prezzo
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17
Nota: Lo shock sull’Economic Policy Uncertainty, pari a una standard deviation, è ripreso da Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring 21
economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636.Fattori di rischio:
Spread BTP-Bund sotto pressione per i rischi di
instabilità politica in Italia
Spread BTP- Bund a 10 anni: Rendimento BTP a 10 anni:
valore effettivo e di equilibrio* valore effettivo e di equilibrio*
Punti base
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia, dati al 6/6/17
* Fair value in storia stimato mediante panel cointegrato dei rendimenti governativi di Francia, Germania, Giappone, Italia, Regno Unito, Spagna, Stati Uniti.
22Fattori di rischio:
Si può ripetere uno scenario come quello che
si è verificato nel 2011?
Spread BTP-Bund a 10 anni durante la crisi del debito sovrano 2009-2012
Dimissioni Berlusconi Richiesta di aiuti della
e Governo Monti Spagna da € 100 mld. per
Prestito di
Instabilità ricapitalizzazione banche
salvataggio
politica Italia e
Grecia da € 110 "Whatever it
serie di
mld. takes" di Draghi
downgrade
SMP della BCE
Conti Crisi banche
Irlanda e Crisi Cipro
pubblici
Grecia piano EFSF
falsificati Fondo da € 85 mld. Istituito
salva-Stati l’SSM
EFSF e
EFSM
Decreto "Salva Italia" e
Riforma delle pensioni
Punti base
(Fornero)
Prestito di
salvataggio Portog.
da € 78 mld.
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili
23Fattori di rischio:
Bassa probabilità che lo spread si collochi su valori
superiori a 300 pb
Spread BTP-Bund, previsione centrale e
distribuzione di probabilità da iDREAM
Punti base
Fonte: elaborazioni Prometeia; dati mensili a maggio 2017.
24Fattori di rischio:
Sono cambiate molte cose rispetto ad allora
Titoli di Stato italiani in scadenza (€ mld.)
La BCE potrebbe decidere di portare
avanti gli acquisti con un tapering Al 31/5/17 la BCE ha
acquistato con il QE circa
molto graduale… 265 € mld. di titoli italiani
…e continuerà a reinvestire i titoli
che scadono mantenendo costante
lo stock a fine QE.
L’OMT è sempre possibile; difficile a
livello politico ma è pur sempre una
opzione.
Fonte: Bloomberg; dal 12/5/17
25Fattori di rischio:
Una quota più bassa di titoli di Stato detenuta
da investitori esteri
Titoli di Stato italiani per settore detentore
(in % dei titoli in circolazione)
Marzo 2011 Febbraio 2017
Non residenti 35.1
Non residenti 47.1
Domestici 52.9
Domestici 64.9
Fonte: Banca d’Italia, elaborazioni Prometeia
Nota: per suddivisione dei detentori esteri, stime Prometeia su dati FMI.
26Aumento del rischio sovrano:
Maggiore sostenibilità del debito nel lungo
termine grazie a riforme
Indicatore sintetico di sostenibilità fiscale di lungo termine (S2)^
In % del PIL
^ Aggiustamento upfront al bilancio primario corrente necessario a stabilizzare il rapporto debito su PIL in un orizzonte infinito, incluse le spese
addizionali derivati dall’invecchiamento della popolazione. Un indicatore sotto 2 vuol dire che il Paese è a basso rischio.
Fonte: Commissione Europea, "Debt Sustainability Monitor 2016"
27Un aumento dello spread BTP-Bund ridurrebbe il rendimento anche
dell’indice azionario dell’Area Euro
Scenario base vs Scenario
stocastico iDREAM
Identificazione dello scenario:
Spread BTP-Bund decennale
a 285 punti base;
Euribor 3m e Bund 10y sui
livelli correnti o inferiori
Per cento
Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17;
dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 28Impatto di un incremento dello spread Btp-Bund sui portafogli:
l’azionario USA offre copertura
Allocazione ottimale a 1 anno in diversi scenari
Avversione al rischio Tolleranza al rischio
Azionari Monetario Monetario
Azionari
Scenario
Centrale
Governativi Governativi
Azionari Monetario Azionari Monetario
Scenario di
allargamento
dello spread
Btp-Bund
Governativi Governativi
Elaborazioni Prometeia su dati Thomson Reuters Datastream e Morningstar 29In sintesi
• Rendimenti sui titoli di Stato risk-free in salita, ma anche a fine 2019 restano su livelli storicamente
bassi
• Prospettive di ulteriori guadagni, almeno fino alla fine del 2017, dell’indice azionario UEM; rischi di
correzione per quello USA
• Gli spread sui corporate faranno fatica a scendere ancora
• Rischi maggiori provenienti da un aumento dell’incertezza politica: un aumento degli spread BtP-
Bund avrebbe ripercussioni anche oltre il mercato italiano
30prometeia advisor sim
via g. marconi 43, 40122 bologna, italia
tel. +39 051 648 0911, fax +39 051 220 753
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