Economia o politica: che cosa guiderà i mercati finanziari - economiche? (1) Fine dell'emergenza per le politiche - Prometeia
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Economia o politica: che cosa guiderà i mercati finanziari (1) Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Paolo Onofri Vice Presidente Prometeia Advisor Sim
Sommario • Le politiche monetarie non convenzionali stanno lentamente per terminare: • tempi di aumento dei tassi, • riduzione del portafoglio delle BC, • senza far entrare in recessione gli Usa, • senza fermare la ripresa europea. • Le politiche fiscali al centro del palcoscenico: • cambiare il segno della propria stance (funzione congiunturale) • favorire l’aumento del tasso di crescita potenziale (funzione strutturale) • Vincoli dai debiti pubblici (non solo Italia) • Più enfasi su politiche strutturali, ma quale policy mix (stance fiscale/riforme)? • Complicazioni di natura politica (Fiscal politics) • Come si applica all’Italia tutto ciò? 2
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Verso la normalizzazione dei tassi di politica monetaria 7 Principali tassi di interesse politica monetaria 6 5 4 3 2 1 % 0 dic-00 dic-04 dic-08 dic-12 dic-16 dic-20 dic-24 USA Giappone UEM UK Fonte: previsioni Prometeia su dati Thomson Reuters 3
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Quale normalità per i tassi di interesse a breve…. USA e UEM: tassi di policy e di mercato (valori medi) US libor 3 mesi reale 4 3 1992-2007 2017 2018 2020 2024 2 USA 1 Tasso fed fund obiettivo* 4.25 1.25 2.00 2.25 2.75 0 US libor 3 mesi 4.32 1.22 1.86 2.33 2.82 -1 US libor 3 mesi reale 1.66 -0.88 -0.24 0.49 1.30 -2 -3 UEM 1999-2007 92 96 00 04 08 12 16 20 24 Tasso refi * 4.00 0.00 0.00 0.50 1.75 4 Euribor 3 mesi reale euribor 3 mesi 3.21 -0.33 -0.26 0.45 1.85 3 Euribor 3 mesi reale 1.11 -2.08 -1.84 -1.04 0.21 2 1 * fine periodo 0 US libor deflazionato con l'indice dei prezzi al consumo -1 Euribor deflazionato con l'indice armonizzato dei prezzi al consumo -2 -3 Fonte: Previsioni Prometeia su dati Thomson Reuters 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23 4
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? …..e per i rendimenti decennali: più vicini ai livelli pre-crisi in Usa USA e Germania: tassi di rendimento decennali nominali e reali 5
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Potrebbe esserci una complicazione: la riduzione dell’attivo Fed… USA: base monetaria Ipotesi: M2 cresce a tassi pre-crisi per 10 anni (5.8% annuo) Il moltiplicatore a fine periodo 2027 è pari a quello pre-crisi medio (8.3) 6
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? …e le implicazioni sui rendimenti a lungo termine Tassi di rendimento decennali 7
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? La fine del roll-over consente una riduzione graduale degli attivi Vita media dei titoli nel portafoglio della Fed Vita media dei titoli nel portafoglio della BCE (17 maggio 2017, migliaia di mld dollari, in totale 4,250) per paese emittente (30 aprile 2017, mld euro) Totale 1535.5 + 10 anni 2.4 Sovranazionali 167.6 5 - 10 anni 0.36 Portogallo 27.1 Olanda 82.5 1 anno - 5 anni 1.20 Italia 255.3 Irlanda 20.8 91 giorni - 1 anno 0.23 Francia 293.7 1,5 tn $ entro 5 a 16 - 90 giorni 0.05 Finlandia 24.2 Spagna 182.5 15 giorni o meno 0.01 Germania 368.1 0 20 40 60 altri 113.1 quota % sul totale titoli 0 5 10 Fonte: Fed anni Titoli acquistati dall’Eurosistema nel programma PSPP Fonte: BCE 8
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? In sintesi, la politica monetaria dei prossimi anni • Uscirà dalle politiche non convenzionali, • Ridurrà progressivamente la stance espansiva; • Più debiti pubblici nei portafogli privati… • …ma gli attivi delle B.C. non torneranno ai livelli pre-crisi (più elevata preferenza per la liquidità) e avranno tempi diversi tra Fed (più falco) e Bce (più colomba). • Sarà più simile a quella anni ‘60 e ‘70 (insegue l’inflazione, a distanza) piuttosto che agli ‘80 (anticipa l’inflazione): i tassi nominali e reali saranno inferiori a quelli medi del passato pre-crisi (più incognite note, ecc.) • Potenzialmente più elevata volatilità: rinormalizzazione, sì, ma senza il ritorno alla Grande Moderazione. 9
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Il policy mix con la politica fiscale • La politica fiscale aveva accompagnato l’espansione monetaria nella fase più forte della crisi • Quando la politica monetaria è entrata in territorio non convenzionale quella fiscale ha agito in direzione opposta per rientrare dai disavanzi e diminuire il rapporto D/Y • In prospettiva, la PF diventerà il nuovo protagonista della politica economica; in modo diverso in Usa e nell’Uem. 10
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? USA: più spese per interessi e disavanzo primario strutturale in aumento La politica di bilancio negli USA 6 4 2 0 -2 -4 % PIL -6 -8 -10 -12 -14 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024 comp.ciclica saldo primario aggiustato per il ciclo interessi saldo Fonte: previsioni Prometeia su dati BEA e OCSE 11
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? UEM: avanzi strutturali crescenti La politica di bilancio nell’UEM 6 4 2 0 % PIL -2 -4 -6 -8 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024 comp. ciclica saldo primario aggiustato per il ciclo interessi saldo Fonte: previsioni Prometeia su dati AMECO ed Eurostat 12
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Effetti opposti sull’accumulo di debito pubblico USA-UEM Debito pubblico in % del PIL USA UEM 140 120 Effetti sul tasso 100 di cambio €/$ ? 80 60 40 20 0 97 00 03 06 09 12 15 18 21 24 Fonte: previsioni Prometeia su dati BEA, OCSE, AMECO, Eurostat 13
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Meno sostegno dalla politica economica: più rischi rallentamento in USA Prodotto interno lordo (valori medi di periodo, var.%) USA UEM Effetti sul tasso di cambio €/$ dei livelli o dei tassi di crescita? Fonte: previsioni Prometeia su dati BEA Fonte: previsioni Prometeia su dati Eurostat 14
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Problemi meno pressanti per i BRIC, tranne Cina Debito pubblico in % del PIL100 70 Cina 90 Brasile 60 80 50 70 60 40 50 30 40 20 30 20 10 10 0 0 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2000 2004 2008 2012 2016 2020 90 India 60 Russia 80 70 50 60 40 50 40 30 30 20 20 10 10 0 0 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2000 2004 2008 2012 2016 2020 Fonte: IMF Fiscal Monitor, April 2017 15
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? La Cina rallenta, nessuno la sostituisce, ma l’elasticità del CM cresce PIL – Cina Commercio mondiale valori medi di periodo, var.% valori medi di periodo, var.% Fonte: previsioni Prometeia su dati World Bank Fonte: previsioni Prometeia su dati nazionali, World Bank, OECD, IMF 16
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Anche in Italia? • La politica di bilancio è da tempo protagonista con l’obiettivo di stabilizzazione del debito o per avere mancato quell’obiettivo. 1.2 1.0 • Dopo la crisi dei debiti sovrani, dal 2014 ha assunto un assetto prima 0.8 neutrale poi leggermente espansivo: tra il 2014 e il 2017 l’impulso 0.6 0.4 espansivo netto ex-ante è stato dell’1,7 per cento del Pil (fig.); 0.2 0.0 2014 2015 2016 2017 • Nei prossimi anni dovrà riassumere un atteggiamento di cauto rientro del rapporto debito/Pil, quindi… • ….dopo la fase di riduzione dell’output gap, la demografia ci condannerà a una crescita potenziale minore… • ….salvo che la PF assuma effettivamente una qualificazione strutturale 17
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Avvio della riduzione di D/Y ma ancora lontana dal traguardo Saldo di bilancio delle AP Debito pubblico Fonte: previsioni Prometeia su dati Istat 18
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? Crescita lenta e solo nel 2024 il livello pre-crisi del Pil sarà raggiunto Prodotto interno lordo Fonte: previsioni Prometeia su dati Istat 19
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? La fiscal politics, ovvero l’economia politica del bilancio pubblico (1/2) • Politiche strutturali: mercato dei beni e servizi, del lavoro e investimenti infrastrutture • Investimenti infrastrutturali effetti di domanda quando effettivamente realizzati e di offerta nel medio periodo. Ok. • Altre riforme strutturali possono avere effetti a breve anche negativi sulla domanda e richiedono tempi lunghi per esercitare effetti positivi sull’offerta • Forward guidance per le riforme? Le autorità fiscali hanno credibilità sufficiente? • Le riforme incontrano ostacoli codificati nell’analisi dell’economia politica: • da esse qualcuno vince altri perdono; • devono essere accompagnate da politiche di bilancio espansive per redistribuire mentre le risorse crescono, • oppure si accetta la redistribuzione quando siamo di fronte al disastro; • i governi generalmente le affrontano a distanza sufficiente dalle elezioni successive. 20
Fine dell’emergenza per le politiche economiche? La fiscal politics, ovvero l’economia politica del bilancio pubblico (2/2) La situazione italiana: • politiche distributive (distribuiscono risorse non prodotte e nessuno perde) hanno dominato dopo gli anni ‘50 e ’60; • politiche redistributive (distribuiscono risorse prodotte e qualcuno perde), solo quando ci siamo trovati ai piedi del “baratro”; Di recente: • Abbiamo votato per l’ingovernabilità e i nostri rappresentanti stanno coerentemente agendo, • inoltre circola una voglia di politica redistributiva esogena senza bisogno di voto parlamentare esplicito sull’argomento (tassa patrimoniale da inflazione) 21
Economia o politica: chi guiderà i mercati finanziari (1) Fine della emergenza per le politiche economiche? • A medio termine fine dell’emergenza per le politiche monetarie (BoJ a parte) • Il testimone alle politiche di bilancio ma aiuto non adeguato: • Negli Usa output gap e debito pubblico vincoli forti anche per Trump • In Europa vincoli istituzionali e di sfiducia reciproca continuano a sussistere, ora meno drammatici: una molteplicità di policy mix, senza di una stance fiscale dell’Unione • In Italia l’assetto attuale leggermente espansivo incontrerà qualche difficoltà nei prossimi anni. • Sul piano strutturale sarà la politica il principale attore: tecnologia, demografia e la conseguente stagnazione secolare non sono emergenze, ma lo diventeranno man mano che scelte strategiche al riguardo tardano • Italia: la legislatura che sta terminando, nonostante tutto, lascia emergere qualche tenue accenno di strategia di politiche strutturali, ma per i prossimi anni, il futuro indecifrabile rivela una emergenza politica tout court (la grande incognita nota) 22
Economia o politica: che cosa guiderà i mercati finanziari (2) Dalle Banche centrali all’economia reale Lea Zicchino Partner Prometeia SpA
Come è andata da giugno dello scorso anno: I primi sei mesi… Andamento dei mercati finanziari globali Sugli azionari, valutazioni 23/6/16: 8/11/16: 4/11/16: depresse, soprattutto per gli elezione Referendum Indice total return (1/6/16=100) Brexit indici bancari, ma le prospettive Trump Italia ancora molto incerte per il settore finanziario insieme ad altri fattori di incertezza potrebbero mantenere elevata l’avversione al rischio con effetti negativi sui prezzi Prospettive favorevoli per l’obbligazionario corporate fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17 Nota: indici azionari DS-Markets, globali in dollari; indice obbligaz. corporate BofA/Merrill Lynch, all mats. 2
Come è andata da giugno dello scorso anno: …mercati azionari in forte ripresa dopo elezioni Trump Andamento dei mercati finanziari globali 23/6/16: 8/11/16: 4/11/16: +28.1% elezione Referendum Indice total return (1/6/16=100) Brexit Trump Italia +18.5% +2.9% fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17 Nota: indici azionari DS-Markets, globali in dollari; indice obbligaz. corporate BofA/Merrill Lynch, all mats. 3
La bassa propensione al rischio fino a fine ottobre ha continuato a mantenere i tassi molto bassi… Andamento dei tassi risk-free 4/11/16: Referendum I rendimenti sui risk-free non 23/6/16: 8/11/16: Italia dovrebbero scendere ancora, Brexit elezione tranne che nelle fasi di risk-off, Trump difficili da prevedere Per cento fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17 4
…portati in alto poi dall’ottimismo sulle prospettive di crescita negli Usa dopo il voto presidenziale Andamento dei tassi risk-free 4/11/16: Referendum 23/6/16: 8/11/16: Italia Brexit elezione Trump +37 pb Per cento +12 pb fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17 5
Alla risalita dei tassi di lungo termine si è accompagnata anche una revisione dei tassi attesi a breve termine Tassi governativi a medio lungo termine: Tassi impliciti sull’Euribor a 3 mesi USA vs. Germania Per cento Per cento fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17 6
Guardando avanti, politica monetaria USA: meno aggressiva del consensus e delle stesse previsioni del FOMC Tassi di interesse USA: storia e previsioni Prometeia Fed funds Tasso governativo a 10 anni Per cento Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi mensili, ultimo dato storico mag-17 7
Tassi di interesse nell’UEM: Le nostre previsioni Tassi di interesse nell’UEM: storia e previsioni Prometeia Euribor 3m Tassi governativi a 10 anni Punti base Per cento Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi mensili, ultimo dato storico mag-17 8
Guardando avanti: la risalita attesa dei tassi ha un rischio limitato di forte correzione per il mercato azionario Livello del tasso a 10 anni e performance azionaria nei 12m precedenti (dal 1980) USA UEM Frequenza (n° di mesi) Frequenza (n° di mesi) Livello tasso (per cento) Livello tasso (per cento) fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati mensili all’1/6/17 9
Cosa potrà continuare a sostenere i mercati azionari? Nell’area euro ci sono state buone notizie dall’economia reale… Mercato azionario e soprese economiche* USA UEM dati macro superiori al consensus Indice di prezzo Indice di prezzo dati macro inferiori al Indice Indice consensus fonte: Thomson Reuters, Citigroup, elaborazioni Prometeia; dati al 9/6/17 * Indici Citigroup; deviazione delle release macroeconomiche rispetto alla previsione di consenso, finestre rolling di tre mesi 10
…che hanno determinato revisioni positive degli utili attesi… Revisioni settimanali al rialzo degli utili societari per i successivi 12 mesi* Percentuale Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 12/6/17 * Indice calcolato come somma della percentuale delle società per le quali gli analisti hanno rivisto al rialzo le previsioni, rispetto al mese precedente, degli utili e della metà della percentuale delle società per le quali gli analisti hanno lasciato le previsioni invariate. 11
…non ancora pienamente «prezzati» dall’indice azionario italiano… Sopra/sotto valutazione indici azionari Cash-flow gap Per cento Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia, dati al 6/6/17 12
…che insieme a quello UEM sembra avere prospettive migliori di risalita dei prezzi Price/earnings USA UEM ITALIA Price-to-book value Dividend Yield Nota: distribuzioni calcolate dal 1990 13
Indici azionari UEM e Italia previsti ancora in salita per il 2017 Performance indici azionari YoY La crescita del PIL in ogni area economica favorirà una crescita degli utili Performance 2017Q2-2016Q4 L’aumento del rendimento decennale sul Treasury limiterà i guadagni dell’indice USA La remunerazione del rischio richiesta dagli investitori dovrebbe ridursi Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 14
Non ci sono più spazi per una discesa degli spread sulle obbligazioni corpoarte IG in euro… € Corporate Bond € Corporate Bond Investment Grade* High Yield* Punti base Punti base Per cento Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 *Previsioni derivanti da un panel cointegrato di spread corporate Usa e Uem 15
…con rendimenti che dovrebbero aumentare in misura maggiore negli Usa US $ Corporate Bond US $ Corporate Bond Investment Grade* High Yield* Punti base Punti base Per cento Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 *Previsioni derivanti da un panel cointegrato di spread corporate Usa e Uem 16
Fattori di rischio: volatilità molto compressa nonostante la forte incertezza politica Indice di incertezza della politica economica* e volatilità del mercato azionario per l'UEM Per cento Indice Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili al 13/6/17 * Measuring Economic Policy Uncertainty” by Scott R. Baker, Nicholas Bloom and Steven J. Davis at www.PolicyUncertainty.com 17
Anche la volatilità dell’attività economica è bassa… USA: volatilità del mercato azionario e del PMI manifatturiero* Per cento Per cento fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili al 13/6/17 * Calcolata come deviazione standard delle variazioni mensili su un orizzonte di 12 mesi rolling. 18
…come quella delle «sorprese» macroeconomiche USA: volatilità del mercato azionario e del CESI* Per cento Per cento fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili al 13/6/17 * Calcolata come deviazione standard su un orizzonte di 12 mesi rolling dell'indice Citigroup Economic Surprise Index (CESI, rappresenta la deviazione delle release macroeconomiche rispetto alla previsione di consenso, finestre rolling di 3 mesi). 19
Un aumento dell’incertezza ridurrebbe le performance azionarie… UEM Italia Indice di prezzo Indice di prezzo Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 Nota: Lo shock sull’Economic Policy Uncertainty, pari a una standard deviation, è ripreso da Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring 20 economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636.
…ma in misura inferiore negli USA USA Indice di prezzo Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 Nota: Lo shock sull’Economic Policy Uncertainty, pari a una standard deviation, è ripreso da Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring 21 economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636.
Fattori di rischio: Spread BTP-Bund sotto pressione per i rischi di instabilità politica in Italia Spread BTP- Bund a 10 anni: Rendimento BTP a 10 anni: valore effettivo e di equilibrio* valore effettivo e di equilibrio* Punti base Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia, dati al 6/6/17 * Fair value in storia stimato mediante panel cointegrato dei rendimenti governativi di Francia, Germania, Giappone, Italia, Regno Unito, Spagna, Stati Uniti. 22
Fattori di rischio: Si può ripetere uno scenario come quello che si è verificato nel 2011? Spread BTP-Bund a 10 anni durante la crisi del debito sovrano 2009-2012 Dimissioni Berlusconi Richiesta di aiuti della e Governo Monti Spagna da € 100 mld. per Prestito di Instabilità ricapitalizzazione banche salvataggio politica Italia e Grecia da € 110 "Whatever it serie di mld. takes" di Draghi downgrade SMP della BCE Conti Crisi banche Irlanda e Crisi Cipro pubblici Grecia piano EFSF falsificati Fondo da € 85 mld. Istituito salva-Stati l’SSM EFSF e EFSM Decreto "Salva Italia" e Riforma delle pensioni Punti base (Fornero) Prestito di salvataggio Portog. da € 78 mld. Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati medi mensili 23
Fattori di rischio: Bassa probabilità che lo spread si collochi su valori superiori a 300 pb Spread BTP-Bund, previsione centrale e distribuzione di probabilità da iDREAM Punti base Fonte: elaborazioni Prometeia; dati mensili a maggio 2017. 24
Fattori di rischio: Sono cambiate molte cose rispetto ad allora Titoli di Stato italiani in scadenza (€ mld.) La BCE potrebbe decidere di portare avanti gli acquisti con un tapering Al 31/5/17 la BCE ha acquistato con il QE circa molto graduale… 265 € mld. di titoli italiani …e continuerà a reinvestire i titoli che scadono mantenendo costante lo stock a fine QE. L’OMT è sempre possibile; difficile a livello politico ma è pur sempre una opzione. Fonte: Bloomberg; dal 12/5/17 25
Fattori di rischio: Una quota più bassa di titoli di Stato detenuta da investitori esteri Titoli di Stato italiani per settore detentore (in % dei titoli in circolazione) Marzo 2011 Febbraio 2017 Non residenti 35.1 Non residenti 47.1 Domestici 52.9 Domestici 64.9 Fonte: Banca d’Italia, elaborazioni Prometeia Nota: per suddivisione dei detentori esteri, stime Prometeia su dati FMI. 26
Aumento del rischio sovrano: Maggiore sostenibilità del debito nel lungo termine grazie a riforme Indicatore sintetico di sostenibilità fiscale di lungo termine (S2)^ In % del PIL ^ Aggiustamento upfront al bilancio primario corrente necessario a stabilizzare il rapporto debito su PIL in un orizzonte infinito, incluse le spese addizionali derivati dall’invecchiamento della popolazione. Un indicatore sotto 2 vuol dire che il Paese è a basso rischio. Fonte: Commissione Europea, "Debt Sustainability Monitor 2016" 27
Un aumento dello spread BTP-Bund ridurrebbe il rendimento anche dell’indice azionario dell’Area Euro Scenario base vs Scenario stocastico iDREAM Identificazione dello scenario: Spread BTP-Bund decennale a 285 punti base; Euribor 3m e Bund 10y sui livelli correnti o inferiori Per cento Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-17; dati medi trimestrali, ultimo dato storico mar-17 28
Impatto di un incremento dello spread Btp-Bund sui portafogli: l’azionario USA offre copertura Allocazione ottimale a 1 anno in diversi scenari Avversione al rischio Tolleranza al rischio Azionari Monetario Monetario Azionari Scenario Centrale Governativi Governativi Azionari Monetario Azionari Monetario Scenario di allargamento dello spread Btp-Bund Governativi Governativi Elaborazioni Prometeia su dati Thomson Reuters Datastream e Morningstar 29
In sintesi • Rendimenti sui titoli di Stato risk-free in salita, ma anche a fine 2019 restano su livelli storicamente bassi • Prospettive di ulteriori guadagni, almeno fino alla fine del 2017, dell’indice azionario UEM; rischi di correzione per quello USA • Gli spread sui corporate faranno fatica a scendere ancora • Rischi maggiori provenienti da un aumento dell’incertezza politica: un aumento degli spread BtP- Bund avrebbe ripercussioni anche oltre il mercato italiano 30
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