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Supplemento al numero 188 · www.mondoinvestor.com
DOSSIER
REAL ASSET
Realizzato in collaborazione con
Indice
Con 5.800 miliardi di dollari, i capitali privati finanziano attività reali in tutto il mondo 3
Competenze combinate, opportunità moltiplicate: i vantaggi di un business integrato sui real asset 8
Il ruolo degli attivi immobiliari nella creazione di un futuro sostenibile 11
Criteri ESG e real asset: una delicata questione d’equilibrio nella scelta dell'investimento 13
Cl.................. 00
Le città del futuro saranno verdi, sostenibili, smart e vivibili: un sogno o una distopia? 19
“Senseable”: la sfida per una città più sostenibile e attenta ai bisogni dei cittadini 25
Talenti, agglomerati e dimensioni: individuare i futuri migliori mercati degli uffici europei 28
2
luglio 2019 allegato di MondoInvestor
Dossier Real Asset
Con 5.800 miliardi di dollari, i capitali privati
finanziano attività reali in tutto il mondo
Nel 2018 i fondi chiusi di private market hanno visto affluire 778 miliardi di dollari
di nuovi asset, con infrastrutture e risorse naturali in crescita rispetto al 2017
a cura dell’Ufficio Studi di MondoInvestor
I
fondi di private market hanno regi- lentato dell’11% circa rispetto al record
strato una raccolta record negli ultimi del 2017, anche se questo significa che
tre anni, raggiungendo una dimen- 778 miliardi di dollari di nuovi capitali
sione complessiva di 5.800 miliardi di hanno puntato sui private market. Que-
dollari a fine 2018, con quasi metà degli sto calo, guardando ai dati di Preqin, è
asset impegnati in strategie di private generalizzato per area geografica, ma
equity (vedi grafico 1). Gli investitori, per non per tipologia di asset, con le infra-
tutta una serie di motivazioni, che strutture e le risorse naturali che hanno
vanno dai quantitative easing delle prin- registrato un miglioramento rispetto
cipali Banche Centrali con le loro impli- all’anno precedente (vedi tabella 1, pag
cazioni fino alla disponibilità effettiva di 4). I primi dati per il 2019, riferisce
titoli in cui investire, si sono resi conto McKinsey, sono tuttavia incoraggianti: a
che detenere asset non quotati è sem- fine 2018 le più grandi case di gestione
pre più necessario per diversificare i pro- hanno annunciato di avere target di rac-
pri portafogli e per partecipare alla cre- colta di oltre 300 miliardi di dollari, un
scita globale. Lo studio “McKinsey Glo- valore quasi doppio rispetto alle aspet-
bal Private Markets review 2019” offre tative dell’anno precedente nello stesso
un’analisi su quanto sta succedendo in periodo. La traiettoria di crescita di
questo segmento del mercato, pas- lungo periodo dell’industria, quindi,
sando in rassegna le diverse tipologie di rimane molto forte. Se si guardano ai
investimento. dati trailing a sette anni della raccolta
cumulata, si può notare che l’industria
Il fundraising nel 2018 si trova su livelli mai raggiunti. Secondo
Nel 2018, l’attività di fundraising ha ral- i dati Preqin rielaborati da McKinsey, i
fondi di private market nel complesso
mostrano una crescita composta annua
GLI ASSET TOTALI DI FONDI DI PRIVATE MARKET del 7,8% dal 2013 al 2018, con il pri-
vate equity a +7,8%, il real estate a
+4,4%, il private debt a +8,9%, le
803 mld 909 mld
1.785 mld
3%
608 mld 215 mld 769 mld
2% 4%
246 mld 491 mld
risorse naturali in crescita dell’11% e le
5% 6% 7%
7% 10%
11% 10%
14%
infrastrutture del 10,5% (vedi tabella 2,
2%
17% 4% 15% pag 6). Il dato del real estate tiene in
28%
29%
36%
26% considerazione solamente i fondi chiusi,
14%
59% ma occorre tenere presente che nello
32%
stesso periodo sono cresciute notevol-
11%
mente le quote di mercato dei fondi
81%
immobiliari aperti. A livello regionale,
56%
8% 62% 63%
60% nel 2018 la raccolta ha rallentato
47%
43% rispetto all’anno precedente sia in Nord
26% America che in Europa. Nel Nord Ame-
rica, in particolare, i private market
Buyout Venture capital Growth Altro Private debt Real estate Risorse naturali Infrastrutture
hanno raccolto 38,5 miliardi di dollari in
Nord America Europa Asia Resto del mondo
meno rispetto al 2017, con un calo
soprattutto nel private equity (-33,2
Dati a fine 2018, fonte Preqin. grafico 1 miliardi rispetto al 2017), mentre le
3
luglio 2019 allegato di MondoInvestor
Dossier Real Asset
IL FUNDRAISING DEI FONDI DI PRIVATE MARKET NEL 2018
Private market
Private equity Real estate* Private debt Risorse naturali Infrastrutture
(totale)
Asset totali (mld di Usd) 212 68 68 58 42 448
Nord America variazione 2017/2018 (mld Usd) -33,2 -8,9 -8,1 4,3 7,5 -38,5
variazione % -13,5% -11,6% -10,7% 8,0% 21,8% -7,9%
Asset totali (mld di Usd) 82 28 36 28 34 207
Europa variazione 2017/2018 (mld Usd) -10,2 -9,4 -5,6 3,8 12,4 -9
variazione % -11,2% -25,1% -13,3% 16,0% 58,8% -4,2%
Asset totali (mld di Usd) 77 13 4 4 4 103
Asia variazione 2017/2018 (mld Usd) -32,8 2,3 -4,4 -0,9 -1,2 -37,1
variazione % -29,8% 21,2% -50,9% -18,7% -22,9% -26,5%
Asset totali (mld di Usd) 14 0,5 1 4 2 21
Resto del mondo variazione 2017 / 2018 (mld Usd) 1,4 -3,9 -0,6 -5,6 -6,6 -15,2
variazione % 11,6% -89,1% -48,2% -59,8% -75,0% -42,4%
Asset totali (mld di Usd) 385 110 109 93 82 778
Globale variazione 2017/2018 (mld Usd) -74,9 -19,8 -18,7 1,6 12,1 -99,8
variazione % -16,3% -15,3% -14,7% 1,8% 17,3% -11,4%
I dati escludono i fondi di fondi e i secondaries. * dati riferiti ai fondi chiusi immobiliari. Fonte: Preqin. Tabella 1
infrastrutture sono cresciute notevol- tutti i tipi di asset privati, in ogni caso.
mente (+7,5 miliardi di euro su un totale Solamente nel 2018, 19 prodotti di que-
di 42). In Europa, invece, il calo mag- sto tipo si sono affacciati sul mercato,
giore è stato registrato dai fondi chiusi assorbendo una quota della raccolta
di real estate, mentre anche in questo complessiva che si è attestata al 29%.
caso le infrastrutture sono cresciute, La quota dei mega fondi tre anni prima,
incrementando la raccolta quasi del per un confronto, era pari al 15%.
60%. L’ambito degli asset reali (infra-
strutture e risorse naturali che hanno Private equity e venture capital
compensato i cali dei fondi chiusi immo- Il private equity è la più grande asset
biliari) è stato favorito negli ultimi anni class tra quelle non quotate. La disper-
soprattutto dall’emergere di alcuni sione dei rendimenti, tuttavia, rimane
mega fondi con asset superiori ai 5 estremamente ampia: tra il 2013 e il
miliardi di dollari ciascuno, sia negli Stati 2018, i rendimenti annuali dei gestori
Uniti che in Europa. americani del primo quartile sono stati
Otto fondi infrastrutturali, dal 2013 a superiori al 20% e sono arrivati fino a
oggi, hanno raccolto da soli 68 miliardi sfiorare il 50%, mentre il quarto quartile
di dollari, e tre di questi lo hanno fatto ha registrato rendimenti negativi anche
solamente nell’ultimo anno. Negli Stati fino al -30% (dati Morningstar e Bur-
Uniti, la crescita è favorita dalle partner- giss).
ship tra pubblico e privato, supportate Gli investitori, per abilità o talvolta
dalle recenti amministrazioni dati i limiti anche per fortuna, che sono in grado di
imposti ai budget e all’invecchiamento selezionare i migliori gestori possono
delle infrastrutture. quindi ottenere performance anche
In Europa, le aspettative in merito alla molto distanti dalla media del settore.
privatizzazione di asset pubblici e il Scegliere i migliori, osserva McKinsey,
disinvestimento di infrastrutture non non è semplice, anche perché si è soliti
core da parte di alcuni operatori stanno pensare che i fondi più performanti
spingendo la crescita. Il fenomeno dei siano in grado di ripetersi anche nei
mega fondi è sempre più rilevante per round successivi, come del resto acca-
4
luglio 2019 allegato di MondoInvestor
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Regno Unito dalla Financial Conduct Authority. Riferimento n. 119178 RA19/0423/10042020
Dossier Real Asset
IL FUNDRAISING CUMULATO DEI FONDI DI PRIVATE MARKET
Crescita annua Crescita annua
nel periodo 2013/2018 2017/2018
Totale dei private market 7,8% 8,7%
Private equity 7,8% 7,6%
Real estate 4,4% 4,7%
Private debt 8,9% 11,1%
Risorse naturali 11,0% 11,5%
Infrastrutture 10,5% 17,2%
Fonte: Preqin. Tabella 2
deva spesso in passato e come eviden- I rendimenti aggregati sono però
ziato da diverse ricerche. Tuttavia, que- influenzati dai rendimenti stellari otte-
sta persistenza di performance è in nuti da alcuni prodotti: se si guarda alla
declino almeno dal 2007 e la percen- performance mediana del settore, si
tuale di fondi appartenenti all’ultimo può notare come in realtà il venture
quartile in grado di produrre perfor- capital è stato inferiore in tutti gli stessi
mance superiori alla media è pari quasi anni al risultato mediano dei buyout
a quella dei fondi migliori. (vedi tabella 3).
Una spiegazione però esiste: se la persi-
stenza della performance dei fondi è in Private debt
declino, non è il caso della persistenza Il fundraising del private debt ha rallen-
dei rendimenti ottenuti dai singoli tato nel 2018, segnando un -15%
gestori, che rimane statisticamente rispetto al 2017, ma la crescita di lungo
significativa. periodo non è in discussione. Il dato del
Non a caso, spiega McKinsey, alcuni tra 2018 è infatti il secondo migliore di
gli investitori più sofisticati hanno cer- sempre in termini assoluti (109 miliardi
cato di tracciare i rendimenti dei singoli di dollari) e la media a sette anni indica
gestori. All’interno del segmento del una crescita della raccolta del 9%
private equity, il venture capital si è all’anno, superiore sia al private equity
messo particolarmente in evidenza: la che all’immobiliare tramite fondi chiusi.
raccolta di asset ha segnato un +13% Il contesto di bassi rendimenti ha favo-
rispetto al 2017 e il dato degli ultimi cin- rito la raccolta, così come i rendimenti
que anni è pari al 18% medio annuo, ottenuti nel passato dal segmento pari
che si confronta con un +4% dei fondi a circa il 10% annuo dal 2018. I fondi
di private equity specializzati sui buyout. di private debt, commenta McKinsey,
I motivi di questo successo sono da stanno oggi fornendo finanziamento a
ricercare nelle performance: in base ai società di medie dimensioni o a quelle
rendimenti aggregati dei fondi, il ven- controllate dagli stessi sponsor dei fondi
ture capital ha battuto i fondi di buyout per il tramite di altri veicoli, magari di
in tutti i vintage year dal 2005 al 2015. private equity. In questo modo, soppe-
I RENDIMENTI MEDI DEL VENTURE CAPITAL A CONFRONTO CON I FONDI BUYOUT
Dispersione tra
Pooled IRR IRR mediano
primo e quarto quartile,
2005/2015 2005/2015
2005/2015
Venture capital 14,2% 11,2% 17,4%
Buyout 10,5% 12,8% 12,7%
Rendimenti al 30 settembre 2018. Fonte: Burgiss. Tabella 3
6
luglio 2019 allegato di MondoInvestor
Dossier Real Asset
LA CRESCITA DEL FUNDRAISING NEI DIVERSI SEGMENTI DEL REAL ESTATE
Crescita annua nel periodo Crescita annua
2013/2018 2017/2018
Totale real estate 0,4% -15,3%
Opportunistic -1,5% 7,1%
Value-added 8,5% -9,8%
Real estate debt 5,6% -21,0%
Core plus -0,8% -50,5%
Core -9,6% -68,7%
Distressed -45,8% -84,1%
Fonte: Preqin. Tabella 4
riscono alla mancanza di finanziamento dell’inflazione agli utenti. Alcuni investi-
da parte del canale bancario per questo menti infrastrutturali poi, come impianti
tipo di società. La crescita avviene però di generazione di energia, linee di tra-
a un costo: il segmento sta tornando a smissione o altro, comportano rischi che
essere caratterizzato da prestiti con possono essere supportati dai Governi
covenant meno stringenti. Secondo un locali, nel caso in cui i ricavi non corri-
sondaggio dell’Alternative Credit Coun- spondano alle aspettative.
cil, il 38% dei prestatori di credito pri- Questo significa che si possono ottenere
vato ha riferito di covenant con soglie rendimenti interessanti, anche sotto o
inferiori, rispetto a solo l’8% che ha sopra al 5% con un rischio paragonabile
visto covenant più severi. a quello dei titoli di Stato, quando que-
st’ultimo rende meno.
Infrastrutture
Le allocazioni in infrastrutture sono cre- Real estate
sciute nel 2018, come conseguenza di Se nel 2018 la raccolta dei fondi chiusi
un trend in atto da tempo: la spesa pub- immobiliari è calata del 15% rispetto
blica e privata per costruire e mantenere all’anno precedente, la crescita degli
strade, ponti, tunnel, aeroporti, porti, ultimi 7 rimane positiva, sebbene infe-
sistemi di telecomunicazioni, gestire riore ad altri segmenti degli asset privati.
l’acqua e generare energia è cresciuta Per questo esiste però una spiegazione:
del 4,2% medio negli ultimi anni. Il come riporta McKinsey, negli ultimi anni
McKinsey Global Institute stima che molti investitori istituzionali hanno
siano necessari circa 4 mila miliardi di dimostrato di essere interessati ad altri
dollari di investimenti annui da qui al tipi di veicoli dedicati, inclusi anche i co
2035 solo per tenere il passo della cre- investimenti, conti separati e investi-
scita economica. menti su un singolo asset.
Alcuni di questi investimenti saranno L’investimento diretto, in particolare, è
effettuati necessariamente da investitori cresciuto notevolmente per quelle isti-
privati, tuttavia rimarrà un gap di finan- tuzioni con portafogli immobiliari supe-
ziamento che sarà in grado di alimen- riori ai 10 miliardi di dollari: sono passati
tare una varietà di opportunità in questo da pesare il 31% nel 2010 fino al 47%
ambito. nel 2016 secondo i benchmark CEM.
Oltre a queste opportunità, sottolinea Anche gli investitori che non puntano
McKinsey nel suo report, le infrastrut- direttamente sull’immobiliare hanno
ture tendono a essere meno correlate ai preferito la discrezionalità consentita dai
mercati pubblici e a fornire una coper- fondi aperti piuttosto che di quelli
tura rispetto a incertezza economica e chiusi: gli asset dei fondi aperti sono
inflazione, dato che molti asset di que- infatti cresciuti del 14% in media nel
sto tipo hanno una struttura contrat- periodo dal 2012 al 2017, rispetto al
tuale che permette di trasmettere i costi 5% di quelli chiusi (vedi tabella 4).
7
Pubbliredazionale
Dossier Real Asset
Competenze combinate, opportunità moltiplicate:
i vantaggi di un business integrato sui real asset
I motivi e i benefici per gli investitori dell'unificazione delle divisioni
real estate e alternative income nell'unità real asset di Aviva Investors
di Mark Versey*
“
Aviva Investors è un asset Il futuro è già qui, è solo distri- basso, le attività non liquide risultano
manager globale che vanta buito male”. La citazione di Wil- interessanti in quanto favoriscono il pro-
esperienza negli investimenti in liam Gibson fa riferimento a una seguimento dei percorsi di riduzione dei
real asset, reddito fisso, azionari verità che si cela dietro a ogni tendenza: rischi e la cessazione degli squilibri di
e multi asset. Attualmente le persone vivono e addirittura ricono- liquidità.
investe 391 miliardi di euro (al scono il cambiamento con tempistiche Le assicurazioni, che pur essendo sog-
31 marzo 2019) per conto
diverse. Pur non essendo i primi gestori gette a più severi oneri normativi conti-
dei clienti. La portata della
patrimoniali a creare un ramo d’azienda nuano a destinare fondi ai real asset, in
società le consente di individuare
con successo opportunità che incentrato sui real asset, ci spingeremo generale, prevedono di incrementare le
offrono risultati specifici per gli oltre in termini di integrazione delle relative allocazioni.
investitori. Aviva Investors si componenti in una piattaforma real- Molti investitori si rivolgono a dei con-
occupa di risparmi individuali mente unificata che ci consenta di otte- sulenti esperti o a partner che possano
per il pensionamento e dei nere i risultati migliori per i nostri clienti. aiutarli ad allocare i propri fondi in
principali investitori istituzionali. Stiamo definendo un punto di partenza, modo efficace all’interno di una asset
Iniziando con l’ascolto attento mettendo in risalto la nostra intenzione class complessa. Uno studio di Green-
dei clienti per comprenderne di plasmare il futuro dell’orizzonte d’in- wich del 20143 ha confermato che i
obbiettivi e timori vestimento relativo ai real asset. clienti hanno bisogno di aiuto per col-
d’investimento al fine di sapere mare le lacune, così come di consulenza
cosa sia importante per gli stessi,
Offrire ai clienti risultati migliori in fase di definizione delle soluzioni più
consente alla società di offrire
Sempre più orientati al risultato, i clienti adatte alle proprie esigenze. La stessa
strategie e fondi mirati a
soddisfare le effettive necessità, si caratterizzeranno per le relative pre- ricerca ha suggerito che i clienti istitu-
costruendo rapporti duraturi. ferenze d’investimento attuali e future, zionali sono molto diversi tra loro in ter-
Una ricerca approfondita e una sia in termini di attività che di veicoli di mini di approccio alla classificazione dei
solida gestione del rischio sono accesso (single strategy o multi asset real asset, il che evidenzia tale necessità
alla base di qualunque decisione misti). in modo più preciso.
d’investimento. In qualità di Questa tendenza è innegabile. Lo scorso
esperti d’investimento, Aviva anno una ricerca di PwC ha previsto che Migliorare la performance
Investors ritiene che il proprio le dimensioni delle classi di attivi alter- Fare fronte alle crescenti necessità dei
ruolo consista non solo nel native (nello specifico real asset, private clienti ci ha spinti a creare un business
comprendere i risultati equity e debito privato) raddoppie- incentrato sui real asset. Dato il livello di
desiderati, ma anche nel sapere
ranno, se non di più, raggiungendo i domanda repressa da parte dei clienti,
come conseguirli al meglio nel
21.100 miliardi di dollari entro il 20251. con una grande quantità di denaro
breve e nel lungo termine.
È facile capire perché. Assetati di rendi- destinata a un numero limitato di
menti e alla ricerca di attività diversifi- opportunità, la capacità di generare
cate che offrano flussi di cassa stabili in operazioni incentrate sui real asset di
grado di proteggerli da volatilità e infla- qualità richiede un grande impegno.
zione, gli investitori sono sempre più Inoltre, i real asset sono unici rispetto ai
attratti dai real asset. Il nostro Studio sul mercati liquidi in quanto non esiste un
Note:
1
PwC: Asset & Wealth Management Reddito Alternativo ha dimostrato che i mercato interamente trasparente; le
Revolution: Embracing Exponential fondi pensione e le assicurazioni di tutta operazioni devono essere individuate e
Change, ottobre 2017 Europa prevedono di incrementare le negoziate direttamente.
2
Fonte: Aviva Investors “Alternative proprie allocazioni agli attivi alternativi Il primo beneficio tangibile apportato ai
Income Study 2018”
3 nei prossimi anni2. clienti da un’attività combinata consiste
Real Asset: An increasingly Central
Role in Institutional Portfolios, Nel caso dei fondi pensione, su cui in una migliore panoramica sulle opera-
Greenwich Associates, 2014. grava un onere normativo relativamente zioni. Grazie alla collaborazione dei
8
luglio 2019 allegato di MondoInvestor
Dossier Real Asset
team azionari e obbligazionari, siamo in immobiliare presentano rischi simili e
grado di ottenere un vantaggio compe- richiedono attività di project manage-
titivo. Il settore immobiliare rappresenta ment e di governance dei fornitori ana-
un esempio perfetto. loghe).
Dal punto di vista azionario, vantiamo Possiamo inoltre disporre di un unico
una solida strategia di localizzazione team dedicato al rischio di credito che
attraverso la quale concentriamo i nostri collabori rispetto a real asset e all’alter-
sforzi e i nostri investimenti nelle princi- native income in modo tale da valutare
pali città in cui le persone vogliono in modo più efficace le clausole applica-
vivere, divertirsi, lavorare e studiare. Di bili agli affittuari, le strutture delle ope-
conseguenza, abbiamo maturato cono- razioni e i rischi complessivi. Inoltre, il
scenze approfondite, rapporti e in defi- nostro team di ricerca combinata vanta
nitiva un vantaggio informativo che può attualmente una visione più olistica sui
essere sfruttato in fase di assunzione real asset ed è in grado di analizzare il
delle decisioni in materia di prestiti. valore relativo all’interno della struttura
Il secondo aspetto è la nostra rapidità di del capitale così come tra i vari settori.
impiego del capitale. I clienti che inten- Ciò ci aiuterà a prevedere le tendenze
dono avere accesso a queste asset class tematiche e a migliorare la creazione di
vogliono che il proprio denaro sia inve- idee del portafoglio e la gestione dei
stito rapidamente senza sacrificare una rischi.
forte sottoscrizione del rischio. Grazie Vi sono poi vantaggi su larga scala. Le
all’accesso a svariate tipologie di attivi nostre dimensioni ci consentono di
siamo in grado di distribuire il capitale offrire ai clienti flussi di operazioni unici
in modo più rapido rispetto a una deter- così come opportunità di co-investi-
minata propensione al rischio. mento, con i clienti di grandi dimensioni
Il terzo vantaggio fa riferimento (tra cui Aviva Plc). La nostra equa poli-
all’aspetto commerciale dei real asset. tica di allocazione assicura che tutti i
La capacità di offrire finanziamenti nostri clienti vengano trattati allo stesso
mediante azioni e obbligazioni sta a modo, allineando gli interessi a lungo
significare che siamo in grado di offrire termine e le domande. Analogamente,
ai proprietari di real asset o a coloro che la nostra reputazione di investitore a
siano alla ricerca di finanziamenti solu- lungo termine favorisce il rifinanzia-
zioni ben più flessibili. Un immobile ini- mento del debito esistente e lo sviluppo
zialmente destinato alla vendita di attivi immobiliari esistenti, attraverso
potrebbe invece beneficiare di un pre- la creazione di opportunità di negozia-
stito o di una soluzione di affitto a fini zione fuori Borsa.
commerciali, e pertanto vi sono svariati I rapporti vengono costruiti sulla base
metodi nei quali strutturare le opera- della fiducia e la nostra reputazione è
zioni per i proprietari. In sostanza siamo molto importante. Essere conosciuti
in grado di accedere al mercato o a ope- come un buon partner con cui collabo-
razioni uniche che i nostri concorrenti rare ci pone in vantaggio rispetto ai
non sarebbero in grado di replicare. nostri concorrenti in caso di conversa-
zioni sugli acquisti, sui rifinanziamenti o
Dimensioni ed efficienza: combinare sullo sviluppo di un’attività. Combi-
prospettive e competenze nando prospettive e competenze a
Combinare i nostri business real estate livello interno saremo maggiormente in
e alternative income comporta ovvia- grado di mantenere rapporti all’interno
mente dei costi e delle sinergie opera- del complesso sistema di avvio delle pra-
tive. In termini di governance, rischi e tiche di finanziamento e di gestione
reporting, possiamo inoltre semplificare degli attivi.
i comitati e i requisiti di reporting esi- Che si tratti di mutuatari, sviluppatori,
stenti. politici (nazionali, locali e comunali),
Vi sono tuttavia molte altre attività affini associazioni di categoria, periti, appal-
da prendere in considerazione (ad tatori e università, i vari attori sociali
esempio, un progetto di sviluppo infra- richiedono indistintamente interazioni e
strutturale e un progetto di sviluppo servizi diversificati.
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luglio 2019 allegato di MondoInvestor
Dossier Real Asset
Cambiare il mondo in cui viviamo: grazione di fattori ambientali, sociali e
le società del futuro di governance in tutte le nostre decisioni
Tecnologia e dati stanno trasformando in materia di real asset e nelle attività di
l’infrastruttura fisica e sociale che ci cir- reporting si trova in cima alla nostra
conda. In quanto investitori e finanzia- agenda. Già nel 2012 il Segretario
tori a lungo termine dobbiamo prestare Generale delle Nazioni Unite Ban Ki-
attenzione a tali tendenze e prevedere i moon aveva dichiarato: “La nostra sfida
futuri bisogni della società. Ciò che per la sostenibilità globale si vincerà o si
risulta chiaro è che i progetti immobiliari perderà nelle città”. Ciò sottolinea
e infrastrutturali in cui abbiamo investito quanto saranno importanti i nostri inve-
negli ultimi vent’anni saranno molto stimenti per il raggiungimento degli
diversi da quelli in cui investiremo nei Obiettivi di Sviluppo Sostenibile delle
prossimi venti. Nazioni Unite. Attualmente la maggior
Entro il 2050, oltre il 70% della popola- parte degli immobili è stata costruita
zione globale vivrà in città e i responsa- come carbon positive, sono pertanto
bili delle decisioni politiche (che si tratti stati fatti grandi passi in avanti. Le cer-
di dipartimenti comunali o Governi tificazioni di riferimento quali GRESB &
nazionali e locali) dovranno collaborare BREEAM consentono una migliore valu-
con il settore privato, così come con gli tazione rispetto ai criteri di sostenibilità,
attori sociali nel loro insieme, al fine di sebbene abbiamo un impatto su molti
risolvere gli inevitabili problemi che si risultati non finanziari e dobbiamo dar
verranno a creare. Disagi per le industrie conto anche di questi.
e la decentralizzazione dei processi deci- La natura a lungo termine e non liquida
sionali potrebbero perdurare. dei real asset sta a significare che è
Le innovazioni quali energia peer to importante prendere in considerazione
peer, contatori e reti intelligenti, così un’ampia gamma di fattori di sostenibi-
come la moltitudine di problematiche lità in fase di investimento, in quanto
legate alla riservatezza dei dati determi- “cambiare idea” più avanti avrebbe un
nate dalle città, dovranno essere presi costo proibitivo. Tale disciplina di sotto-
attentamente in considerazione. Analo- scrizione è simile per tutti i real asset e
gamente, gli aggregatori di affittuari beneficia a sua volta della fusione della
quali WeWork, la creazione di data nostra piattaforma.
warehouse a supporto dell’economia I progetti relativi alle infrastrutture per
dei dati, cavi a banda larga più veloci e energie rinnovabili potranno essere
la minaccia online che invade i punti verdi e sostenibili per definizione, ma
vendita al dettaglio sono tutte tendenze dovremo inoltre bilanciare i progetti di
che influiranno sullo scenario d’investi- sostenibilità futuri con il relativo impatto
mento. In particolare rispetto ai progetti sulle comunità locali. Il punto è che vi è
infrastrutturali, i problemi di fiducia tra ampio sostegno alle iniziative ambientali
il settore pubblico e quello privato e sociali positive, nella misura in cui non
dovranno essere affrontati in modo influiscano troppo sul nostro stile di vita.
diretto, con maggiore attenzione al Tali questioni spinose non sono facili da
valore creato e ai rischi (invisibili) risolvere, ma definendo rapporti più
assunti. I partenariati pubblico/privato si stretti con comunità, politici, comuni e
trovano al centro di uno scandalo poli- gruppi d’interesse locale, possiamo
tico in quanto il “rapporto qualità/ comprenderle al meglio e far fronte alle
prezzo” è difficile da dimostrare per via relative necessità. Contribuire alla crea-
dell’assenza di trasparenza e di attendi- zione dell’infrastruttura e dell’ambiente
bilità. In quanto investitori privati, dob- fisico che sosterranno la crescita futura
biamo migliorare il modo in cui presen- è una responsabilità che desideriamo
tiamo il valore che aggiungiamo alla assumerci; qualcosa a cui aspiriamo
società nel suo insieme (e non solo ai influendo al contempo sui cambiamenti
fondi pensione e ad altri investitori per sociali e ambientali positivi.
conto dei quali investiamo) in modo tale
da contribuire al cambiamento dell’at- *CIO Real Assets
tuale modo di presentare le cose. L’inte- di Aviva Investors
10
PubbliredazionaleDossier Real Asset
Il ruolo degli attivi immobiliari nella
creazione di un futuro sostenibile
Come proprietari degli attivi, sono gli investitori a fare la differenza nelle emissioni,
e l'integrazione di valutazioni ESG è parte delle responsabilità del gestore
di Laurence Monnier*
S
Laurence Monnier è Head of i prevede che entro il 2030 la popo- costruire una scuola o un ospedale ma,
Strategy e Research, Alternative lazione raggiungerà gli otto miliardi, senza un’attenta gestione della comunità
Income di Aviva Investors. di cui il 60% abitante in città. Le e dell’impatto ambientale, quello stesso
Monnier si occupa di presentare necessità della nostra generazione, per immobile potrebbe essere malvisto dalla
strategie e ricerche relative agli non parlare di quelle dei nostri figli, richie- comunità. Il ruolo degli investitori è cen-
asset di reddito alternativi, tra deranno grandi investimenti in edilizia, trale, dato che possono esercitare una
cui il debito privato (società,
trasporti, reti di dati e di approvvigiona- forte influenza sulla costruzione e il fun-
immobili, infrastrutture e
mento energetico per sostenere la crescita zionamento di tali immobili. Tuttavia, la
finanza strutturata) e gli
investimenti in infrastrutture. urbana. L’edilizia ad alta intensità e l’uso valutazione dei progetti è complessa,
Monnier vanta oltre 25 anni di attento delle risorse, quindi, non faranno dovendo soppesare fattori potenzial-
esperienza in infrastrutture e che aumentare di criticità in futuro. mente in conflitto tra loro, come per
finanza aziendale. Dal 2010 Al di là delle città, gli Obiettivi di Sviluppo esempio la creazione di lavoro e il miglio-
all’agosto 2016, Monnier è stata Sostenibile delle Nazioni Unite (SDG) non ramento dei servizi, da una parte, e l’ef-
responsabile dell’attività relativa potranno essere conseguiti senza riconsi- fetto sugli ecosistemi, dall’altra. Una volta
agli investimenti sul debito derare del tutto i nostri investimenti in partito il processo, anche cose apparente-
all’interno del team Aviva infrastrutture e immobiliare. Lo sviluppo mente semplici come la valutazione del-
Investors Infrastructure, che in delle infrastrutture è proprio uno dei 17 l’efficienza energetica, possono dipendere
quel periodo ha investito oltre SDG, mentre almeno sei degli altri, non dalla distribuzione dei costi e dall’affida-
3 miliardi di sterline in Europa.
sono raggiungibili senza un grande inve- bilità dei dati raccolti2.
stimento immobiliare. I fattori ESG sono centrali nelle decisioni
Considerando solo le politiche ambientali d’investimento, a prescindere dal pro-
già in vigore (allo stadio attuale insuffi- getto. La regolamentazione lo sta pro-
cienti per l’obiettivo degli 1,5 gradi), gressivamente riconoscendo. Ad esempio,
l’Agenzia internazionale dell’energia1 la Commissione Europea ha proposto di
ritiene necessari circa 60 miliardi di dollari modificare diverse Direttive finanziarie
di investimenti in campo energetico entro (MiFID, Ucits e Aifmd) per imporre l’inte-
il 2040. Più della metà (55%) riguarda grazione dell’ESG nel processo d’investi-
l’immobiliare, per la generazione di ener- mento e nella gestione dei rischi. Tuttavia,
gia rinnovabile, le reti di distribuzione i temi ESG non riguardano solo la mini-
energetica, i trasporti e gli edifici. mizzazione del rischio. Gli “ESG positivi”
Oltre a essere importanti per l’ambiente, riguardano anche l’aumento dei rendi-
gli attivi immobiliari sono fondamentali menti. Dato che, diversamente dalle
nella vita quotidiana di qualunque società. azioni, l’immobiliare è ancora in gran
Cresce l’impegno per sancirne il valore parte non quotato, è più difficile dimo-
reale: designer, pianificatori, ingegneri, strare quanto possa creare valore una
consulenti, tecnici, accademici e investitori valutazione ESG positiva. In generale,
sono tutti alle prese con questo tema. Tut- comunque, è più facile dimostrare l’ef-
tavia, ogni comunità attribuisce il valore fetto positivo dei fattori ambientali
diversamente e senza cogliere gli aspetti rispetto a quelli sociali e di governance.
tecnici che possono limitare il margine di
Note: manovra nelle decisioni da prendere. La questione dei dati
1
Agenzia internazionale dell'energia, Sul mercato, gli investitori hanno a dispo-
World Energy Outlook 2018.
2
ESG data: Controllare le letture Il caso finanziario sizione indici di riferimento e strumenti
del contatore. IPE Real Assets. Pochi tra di noi discuterebbero il contri- per orientare le strategie d’investimento a
Gennaio/febbraio 2019. buto positivo per la società dato dal seconda delle preferenze in materia di
11
luglio 2019 allegato di MondoInvestorDossier Real Asset
GLI INVESTIMENTI CONNESSI AL CONSUMO ENERGETICO I limiti di misurazione non devono
NECESSARI ENTRO IL 2040, PER SETTORE scoraggiare gli investitori
I sondaggi sono un metodo molto impor-
Industria 2%
Petrolio 20%
tante per ricavare dati ESG pertinenti. Il
tasso di partecipazione ai sondaggi ESG è
Edifici 13% in crescita, ma questi non coprono ancora
gran parte dell’universo d’investimento
immobiliare. In parte è un problema di
risorse.
Gas 14%
Sebbene le grandi società e i gestori patri-
Trasporti 15% moniali dispongano delle risorse necessa-
rie per le ricerche, i progetti più piccoli
Carbone 2%
Biofuel 1%
(come un parco eolico) spesso non
Carburanti fossili dispongono della manodopera e del
4% tempo necessario per preparare relazioni
Nucleare 2%
Reti 14% ESG dettagliate.
Rinnovabili 13% Questi limiti spiegano perché le valuta-
zioni negative (per esclusione) sono l’ap-
Su un totale di 60 mila miliardi di dollari. Sono evidenziati i settori collegati a real asset. grafico 1 proccio più comune al momento per gli
Fonte: International Energy Association, World Energy Outlook 2018.
investitori immobiliari rispetto alle strate-
ESG. Questi strumenti sono proposti da gie ESG. Ci sono però degli inconvenienti;
diversi fornitori di dati ESG, come MSCI e le esclusioni possono anche comportare
FTSE Russell. la cessione di attivi “critici in termini ESG”
Ciò consente di ottenere molti dati per le a investitori che possono essere meno
società quotate, ma rende le cose più interessati alle questioni ESG piuttosto che
complesse perché i fornitori usano meto- al rendimento finanziario a breve termine.
dologie differenti. Ad esempio, il costrut- Si può evitare questo “azzardo morale”
tore di auto Tesla in alcuni periodi aveva valutando i nuovi investimenti in termini
un rating positivo o negativo a seconda di azioni che il proprietario può intrapren-
dei fornitori di dati ESG. Nei mercati non dere per migliorare l’impatto o le presta-
quotati, però, ci sono molte meno infor- zioni ESG.
mazioni in materia di ESG. I principali L’impatto degli attivi immobiliari è facile
gestori di fondi e investitori sostengono lo da misurare in termini di emissioni o con-
sviluppo di rating di settore e indici di rife- sumo idrico, ma le infrastrutture e gli edi-
rimento, come il Global Real Estate Sustai- fici hanno anche un effetto sulla salute,
nability Benchmark (GRESB) per immobi- sul benessere e sullo sviluppo degli utenti
liare e infrastrutture. e della comunità interessata. Per quanto
Per quanto lo scopo sia lo stesso (misurare gli investitori immobiliari possano davvero
le prestazioni ESG), i fattori da considerare fare la differenza per l’integrazione ESG,
durante le valutazioni in mercati non quo- la misurazione degli effetti resta una
tati sono molto diversi. In parte, ciò si deve scienza inesatta.
ai dati disponibili per molti proprietari di In fin dei conti, però, la mancanza di
infrastrutture e immobili, che possono misure precise non deve disincentivare
essere abbastanza granulari sull’impatto l’investimento d’impatto. Nel tempo, è
ambientale, ma molto più limitati sul probabile che si converga su strumenti
lavoro e sul consiglio di amministrazione. che misurino meglio alcuni degli effetti
Ad esempio, le misure di governance pos- che risultano di difficile valutazione. Nel
sono variare per una società privata, una frattempo, le strategie d’investimento
società veicolo immobiliare non quotata e tematico e l’integrazione ESG forniscono
una grande società quotata. l’opportunità agli investitori di scegliere
In genere, l’analisi dell’aspetto sociale per fondi e gestori con obiettivi d’investi-
le società quotate si concentra sulla mento in linea con i propri.
gestione dei lavoratori, mentre i sondaggi
*Head of Strategy e Research,
con supporto patrimoniale misurano l’im-
Alternative Income
pegno nei confronti dell’esterno, com-
di Aviva Investors
presi la comunità e i locatari.
12
PubbliredazionaleDossier Real Asset
Criteri ESG e real asset: una delicata questione
d’equilibrio nella scelta dell'investimento
Cinque casi di studio illustrano come un'approfondita analisi dei fattori ESG
sia indispensabile per andare al di là di un approccio semplicemente "ecologico"
di Mark Versey e Stanley Kwong*
I
Mark Versey è Chief Investment nvestire in attività reali richiede obiettivi SDG.
Officer, Real Assets di Aviva pazienza, soprattutto dal momento In virtù di questa complessità, gli inve-
Investors. Versey è membro del che il capitale sarà vincolato per un stitori devono adottare un approccio
Team Esecutivo di Aviva Investors lungo periodo di tempo. Come discusso equilibrato, caso per caso, ponderando
e membro dell’Aviva Investors nel nostro recente white paper, The Role attentamente i principali elementi posi-
Global Services Limited Board. of Real Assets in Creating a Sustainable tivi e negativi, per stabilire quali preval-
È Responsabile della Conduzione
Future1, l’impatto dei progetti sulla gano sugli altri. I seguenti casi di studio
e dello Sviluppo delle Attività
società e sull’ambiente può essere molto dimostrano quanto sia importante
Global Investment Solutions,
che si focalizzano sul vasto e ramificato. Se vogliamo conse- determinare la bilancia netta dei fattori
conseguimento dei risultati guire, collettivamente, gli Obiettivi di ESG di un progetto al momento di pren-
richiesti dai clienti istituzionali Sviluppo Sostenibile (SDG) delle Nazioni dere una decisione d’investimento e
della società. Il team gestisce Unite, le attività reali dovranno avere un assicurare che tale equilibrio resti posi-
mandati personalizzati concepiti ruolo fondamentale. E, nonostante pre- tivo nel corso di tutta la durata dell’in-
per soddisfare le esigenze in sentino alcuni tra i rischi più importanti vestimento.
termini di flussi di cassa di dal punto di vista ambientale, sociale e Il rendimento finanziario previsto di tali
compagnie assicurative e della governance (ESG), anche gli inve- investimenti resta il nostro focus princi-
fondi pensione, inclusi gli stimenti nei Paesi emergenti e di fron- pale. Pur non illustrando le analisi finan-
investimenti liability driven. tiera rivestiranno un’importanza critica. ziarie negli esempi che seguono,
Sovrintende anche alle attività
Tuttavia, incorporare i criteri ESG nelle abbiamo riportato solo casi in cui i fat-
di finanziamento di Aviva
decisioni d’investimento in real asset tori finanziari erano positivi e nei quali
Investors, che si occupano
dell’origination e della gestione non è semplice; richiede un approccio le caratteristiche ESG hanno avuto una
di finanziamenti privati nello diverso da quello utilizzato nei mercati rilevanza fondamentale ai fini della deci-
spettro del reddito alternativo, pubblici, come quelli delle azioni e delle sione d’investimento.
comprendente Real Estate obbligazioni, nei quali le informazioni
Finance, Infrastructure & sono più prontamente disponibili. Ana- Progetto di sviluppo immobiliare a
Structured Finance. logamente, anche l’impegno non fun- St John’s, Manchester (Regno
Stanley Kwong è ESG Analyst ziona come nel caso di una società quo- Unito): potenziale di rigenerazione
di Aviva Investors. Kwong tata: gli investimenti in attività reali di verso rischio di esclusione sociale
è un analista del Global norma coinvolgono numerosi stakehol- mediante la gentrificazione; bilancia
Responsible Investment Team der per ogni singolo progetto. netta dei criteri ESG positiva.
(GRI) della società ed è
Anche la gamma di opportunità d’inve- Questo progetto punta a riqualificare
responsabile per l'integrazione
stimento è molto varia: lo sviluppo di un edifici esistenti trasformandoli in un
dei criteri ESG in Aviva Investors.
Kwong copre l'Asia e i mercati progetto immobiliare, ad esempio, non complesso di appartamenti, uffici e uno
emergenti, dove è anche presenterà le stesse problematiche ESG studio cinematografico. In apparenza, il
impegnato con più aziende per di un progetto infrastrutturale. Ma progetto è inequivocabilmente positivo
migliorarne il valore per gli anche all’interno di una classe di attività dal punto di vista delle considerazioni
azionisti e quindi il rendimento. specifica, l’equilibrio tra effetti positivi ESG: può rigenerare la comunità locale,
ed effetti negativi in termini di ESG può creare nuovi posti di lavoro, accogliere
Nota: essere radicalmente diverso tra un inve- aziende operanti nelle nuove tecnologie
1
ESG gets physical: The role of real assets stimento e l’altro. È quindi importante e migliorare la qualità della vita nella
in creating a sustainable future, Laurence effettuare una valutazione ESG su zona. Eppure, quando si tratta di fattori
Monnier, Aviva Investors, giugno 2019 -
misura e ad hoc per ogni transazione, in ESG, occorre sempre scavare più a
https://www.avivainvestors.com/en-
gb/views/aiq-investment- modo da evincere la capacità specifica fondo. In termini ambientali, il progetto
thinking/2019/06/esg-the-role-of-real-assets di un singolo investimento di contribuire aveva ricevuto una valutazione BREEAM
-in-creating-a-sustainable-future/ al (od ostacolare il) conseguimento degli eccellente, che ci ha dato la fiducia di
13
luglio 2019 allegato di MondoInvestorDossier Real Asset
cui avevamo bisogno. Dal punto di vista pubblico più ampio, sono quindi stati
della governance, abbiamo condotto le identificati come i due fattori ESG più
procedure di due diligence sugli stake- importanti da considerare. In termini di
holder coinvolti nel progetto, dai subap- posti di lavoro e inclusione, il progetto
paltatori ai futuri locatari. Ad esempio, di riqualificazione era positivo, così
la futura azienda locataria è stata ana- come lo erano le credenziali del locata-
lizzata in termini di: rio in quanto datore di lavoro inclusivo.
- cultura organizzativa, per verificare che Dobbiamo ora assicurarci che rimanga
trattasse i dipendenti in modo equo e un hub imprenditoriale autenticamente
rispettoso e non fosse stata coinvolta in diversificato, dal momento che molti
controversie nelle quali sono state impli- progetti di questo tipo tendono nel
cate diverse società tecnologiche; tempo a essere occupati in toto da loca-
- credenziali dal punto di vista della tari aziendali. Questo sottolinea l’impor-
diversità e dell’inclusione (più del 50% tanza del costante monitoraggio dei fat-
del personale mondiale e il 38% del tori ESG.
consiglio di amministrazione sono In termini di accettazione da parte della
donne); comunità e del pubblico più ampio,
- il nostro rating heatmap ESG interno, abbiamo chiesto rassicurazioni che il
che non ha sollevato alcun timore. patrimonio locale e il mix di locatari
Tuttavia, la dimensione più rilevante per sarebbero stati conservati. Infine, in
un progetto di questo tipo è il suo quanto ex location degli studi di regi-
impatto sociale. Talvolta, anche mal- strazione di Coronation Street, questo
grado le migliori intenzioni delle parti era anche un sito storico ed era fonda-
coinvolte, un progetto di rigenerazione mentale mantenere e restaurare la fac-
può turbare le dinamiche di una comu- ciata originale.
nità locale. Un esempio lampante, e per- A seguito di questa analisi delle creden-
tinente a questo progetto, è la gentrifi- ziali ESG del progetto, abbiamo deciso
cazione, che può aumentare le disugua- a favore della riqualificazione. Poiché
glianze. Se, secondo la percezione locale questo investimento contribuirebbe a
e più generale, un progetto crea un ridurre le disuguaglianze, creerebbe
divario economico e frammenta le opportunità diversificate e offrirebbe
comunità, lo stesso può ripercuotersi una rigenerazione inclusiva dell’area,
negativamente sulla crescita e sugli inve- abbiamo concluso che la bilancia netta
stimenti della zona nel più lungo complessiva dei criteri ESG sarebbe stata
periodo. positiva.
Una considerazione, questa, particolar-
mente importante per la città di Man- Impianto di produzione energetica
chester. Malgrado un’economia che cre- da recupero dei rifiuti, Hooton
sce a un tasso impressionante2, Man- (Regno Unito): target di riduzione
chester è anche una delle dieci città più delle emissioni nazionali verso
deprivate in Inghilterra3. Inoltre, pur “licenza a operare” nella comunità
avendo una fiorente economia locale locale; bilancia netta dei criteri ESG
Note: con un alto tasso di ritenzione dei lau- positiva.
2
Il valore aggiunto lordo pro capite della reati del luogo (69% secondo lo State Questo investimento in capitale per
popolazione di Manchester è aumentato of the City Report 2018 redatto dal infrastrutture finanzierà la costruzione
del 6,4% tra il 2015 e il 2016, rispetto al Manchester City Council), rimane per di un impianto per la conversione dei
3,7% del Regno Unito (Fonte: ONS
tradizione un hub industriale, con il rifiuti in energia tramite la combustione.
Regional Gross Value Added by local
authority in the UK, dicembre 2017, 31% degli interpellati nell’ultimo censi- La validità di questo progetto da un
Manchester City Council, State of the City mento che si definisce appartenente alla punto di vista ESG sembrava assoluta-
Report 2018). “classe operaia”. Era pertanto essen- mente ovvia, grazie al contributo in ter-
3
Secondo l’Indice di deprivazione del 2015, ziale valutare non solo se il progetto di mini di diminuzione dell’uso delle disca-
Manchester si posiziona al quinto posto
su 326 amministrazioni locali in Inghilterra
riqualificazione avrebbe creato nuovi riche e di riduzione delle emissioni di
(deprivazione maggiore al primo posto). posti di lavoro, ma anche chi ne avrebbe Co2, e in virtù della creazione di nuovi
Fonte: Manchester City Council (https://se- beneficiato. posti di lavoro nell’area. Ma, anche in
cure.manchester.gov.uk/info/200088/stati- Posti di lavoro e inclusione, oltre all’ac- questo caso, la situazione era meno
stics_and_intelligence/2168/deprivation/1). cettazione da parte della comunità e del semplice di quanto sembrasse.
14
luglio 2019 allegato di MondoInvestorDossier Real Asset
Da un’analisi delle credenziali dei diversi nita dall’azienda giapponese Kobelco
stakeholder, la governance non sem- Eco Solutions, che consentirà lo smalti-
brava avere un impatto significativo: mento dei rifiuti indifferenziati non trat-
erano state definite solide procedure di tati. Abbiamo condotto la due diligence
due diligence per assicurare che il pro- sulla materia prima, per verificare che
getto fosse conforme alla Direttiva sulle verrà interamente reindirizzata dalle
Emissioni Industriali della Ue; inoltre, discariche. In questo progetto, era
tutte le principali controparti si erano importante anche la dimensione sociale.
dotate di rigorosi processi a tutela della Nell’analizzare l’impatto ESG delle ener-
salute e della sicurezza. Tuttavia, mal- gie rinnovabili, è facile concentrarsi
grado un impatto ambientale apparen- esclusivamente sui loro effetti positivi a
temente positivo, il dibattito sui van- livello nazionale e globale, ignorando la
taggi complessivi di questa tecnologia turbativa che possono causare alle
resta acceso. Questi alcuni dei rischi comunità locali, che può invece con-
chiave che abbiamo dovuto valutare: durre al rifiuto da parte di tali comunità
- le tecnologie rinnovabili si stanno svi- e al fallimento dei progetti. Un progetto
luppando rapidamente: gli impianti di questo tipo necessita di una “licenza
waste to energy saranno un giorno con- sociale a operare”. Infine, la combu-
siderati dannosi rispetto ad altre energie stione dei rifiuti per generare energia
ancora più pulite, come l’eolico e il foto- elettrica può rilasciare anidride carbo-
voltaico? Uno studio ha mostrato che, nica nell’atmosfera, con ripercussioni
malgrado le emissioni dovute alla com- negative sulla salute degli abitanti. L’im-
bustione dei rifiuti per generare energia pianto sarebbe stato creato in un sito
elettrica, l’impianto avrebbe garantito industriale esistente, a una considere-
un risparmio netto di 82.000 tonnellate vole distanza dalle case più vicine, ma
di Co2 l’anno rispetto alle discariche, anche lontano da qualsiasi zona di inte-
impedendo la scomposizione aerobica resse scientifico, limitando in questo
dei rifiuti e producendo al contempo modo gli effetti potenzialmente dannosi
energia. Inoltre, si prevede che le disca- delle emissioni sulla salute e sull’am-
riche in Inghilterra saranno sature entro biente circostante. Inoltre, l’impianto
il 2022; pertanto, esiste un chiaro fab- avrebbe creato posti di lavoro per la
bisogno di alternative di questo tipo. popolazione locale e le aziende del
L’impianto dovrebbe essere considerato luogo avrebbero ricevuto uno sconto
come una struttura di smaltimento dei sull’elettricità così prodotta. Pur avendo
rifiuti anziché come un puro fornitore di identificato alcuni rischi in termini di
energia. ESG, la nostra analisi mostrava una
- Da dove giungerebbero i rifiuti, inizial- bilancia netta positiva. Questo progetto
mente e in futuro? Se venissero traspor- di energia rinnovabile promuoverebbe la
tati da centinaia di chilometri di crescita sostenibile a un costo minimo
distanza, si ridurrebbe l’impatto positivo per l’ambiente, sia nazionale sia locale,
dell’impianto in termini di Co2. Hooton tenendo in debita considerazione le
Bio Power sarà alimentato da rifiuti comunità locali e l’impatto sociale.
locali, utilizzando 240.000 tonnellate di
combustibile derivato da rifiuti (CDR) Rifinanziamento di una raffineria di
ogni anno, grazie a un accordo di forni- petrolio in Costa d’Avorio: potenzia-
tura della materia prima per 15 anni lità di sviluppo economico e sociale
concluso con l’amministrazione locale; verso rischi di corruzione e di emis-
pertanto, le emissioni supplementari sione di Co2; bilancia netta dei cri-
dovute al trasporto dei rifiuti nell’im- teri ESG positiva.
pianto sarebbero minime. L’operazione consisteva nel fornire un
- Qual era il vero impatto ambientale prestito a un’importante società statale
dell’impianto? Non avrebbe rimosso per il rifinanziamento di debito ad alto
materiali dall’economia circolare e ince- interesse, utilizzando i guadagni per
nerito inutilmente sostanze riciclabili? finanziare migliorie a una raffineria di
Sarà il primo progetto in Europa a utiliz- petrolio esistente. Le operazioni di
zare la tecnologia di gassificazione for- finanza strutturata spesso comportano
15
luglio 2019 allegato di MondoInvestorDossier Real Asset
l’investimento in infrastrutture nuove o neria. Tuttavia, l’operazione prevedeva
esistenti a sostegno dello sviluppo eco- solidi meccanismi di supervisione, con
nomico e sociale, particolarmente una grande società di revisione e nume-
importante per i Paesi emergenti e di rose banche multinazionali a garantire
frontiera. Tuttavia, pochi investitori sono che il denaro sarebbe stato utilizzato ai
propensi a investire direttamente in que- fini previsti.
sti Paesi, in virtù della scarsa conformità Anche gli impatti dal punto di vista
ai principi ESG e dei timori in termini di ambientale dell’operazione erano
trasparenza e corruzione. Poiché la migliori del previsto. Non solo la Costa
Costa d’Avorio è un mercato di frontiera d’Avorio si stava conformando ai rego-
con ben noti problemi di corruzione, era lamenti EITI, ma i guadagni ottenuti dal
fondamentale effettuare un’attenta rifinanziamento sarebbero stati utilizzati
valutazione ESG. Anzi, il fatto che l’ope- per migliorare l’efficienza operativa di
razione puntasse al finanziamento di una raffineria esistente, non per
una raffineria, in aggiunta alla reputa- costruirne una nuova. Complessiva-
zione non ottimale del Paese, rendeva il mente, l’investimento avrebbe contri-
progetto un naturale candidato alla non buito a ridurre le emissioni di carbonio
accettazione dal punto di vista ESG. Al e la dipendenza energetica del Paese
contrario, la nostra analisi ha prodotto dall’esterno. Ma è stato l’impatto
un parere favorevole a questo investi- sociale del progetto a far pendere la
mento, a differenza del caso di studio bilancia ESG a suo favore. Oltre alla
seguente, che presentava un rischio di creazione di posti di lavoro in loco, il
credito e una struttura della transazione progetto rientrava nel Piano di Sviluppo
simili, ma nel quale le credenziali ESG Nazionale, che punta a migliorare l’eco-
non sono risultate conformi ai requisiti nomia interna e a ridurne la dipendenza
della nostra verifica. dall’energia importata. Inoltre, il pro-
In termini di governance, la Costa getto era perfettamente in linea con gli
d’Avorio presenta importanti rischi di obiettivi SDG.
Paese, a causa della diffusa corruzione In questo caso specifico, il calcolo degli
e della mancanza di trasparenza. Ha equilibri tra fattori ESG positivi/negativi
ottenuto un punteggio basso nell’Indice ha dimostrato appieno la sua validità.
di Percezione della Corruzione 2018 Un’analisi ESG esaustiva che tenga
(105 su 180 Paesi valutati)4, è classifi- conto dei fattori più complessi può fare
cata come “rossa” nel nostro indice una differenza enorme. Ad esempio,
delle giurisdizioni e ha un punteggio una valutazione dinamica dei migliora-
basso nel nostro modello interno dei menti e degli impegni futuri è essenziale
rating ESG sovrani. Tuttavia, secondo per incoraggiare riforme positive nei
Transparency International, il Paese ha Paesi in via di sviluppo e i progetti come
compiuto progressi incoraggianti, con questo possono avere un profondo
un punteggio totale di 35/100 punti nel impatto sullo sviluppo sociale di un
2018, rispetto a 27/100 nel 2013. I Paese. Senza un’analisi ESG approfon-
miglioramenti della governance e le dita e tale da identificare questi impor-
misure anti corruzione sono priorità per tanti fattori positivi, il team d’investi-
l’attuale presidente della Costa d’Avo- mento non avrebbe perseguito questa
rio. Il Governo si sta anche adoperando transazione.
per conformarsi agli standard interna-
zionali, inclusa la Extractive Industries Prestito di finanza strutturata nel-
Transparency Initiative (EITI). Complessi- l’Europa dell’est: potenziale miglio-
vamente, la posizione del Paese nell’in- ramento della governance istituzio-
dice di percezione della corruzione è nale verso rischio di volatilità poli-
migliorata in modo significativo negli tica e corruzione; bilancia netta dei
ultimi anni. criteri ESG negativa.
L’altro importante rischio di governance Obiettivo di questa transazione era il
Nota:
era legato all’uso dei proventi, che finanziamento di riforme istituzionali
4
Fonte: Transparency International, restava discrezionale malgrado la dichia- basate su misure politiche, concepite
Indice di percezione della corruzione 2018. rata intenzione di utilizzarli per la raffi- per migliorare la governance in un mer-
16
luglio 2019 allegato di MondoInvestorPuoi anche leggere
