ATTERRAGGIO RUVIDO: IL 2020 SARA' UN ANNO TER-Euler Hermes Global
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Photo by Oskar Kadaksoo on Unsplash ALLIANZ RESEARCH ATTERRAGGIO RUVIDO: IL 2020 SARA’ UN ANNO TER- 09 Giugno 2020 03 La domanda globale potrebbe richiedere due anni per riprendersi da Covid-19 05 Le compagnie aeree hanno adottato severe misure di ristruttura- zione per contenere i flussi di cassa in uscita 08 L'eredità dell'epidemia rischia di rimodellare l'offerta di trasporto aereo
Allianz Research
La domanda globale nel trasporto aereo non tornerà al livel-
lo pre-Covid-19 prima del 2023 . Il crollo senza precedenti dei
EXECUTIVE
viaggi internazionali renderà il 2020 un anno terribile per l'indu-
stria del trasporto aereo: Ci aspettiamo che i ricavi aggregati del-
le compagnie aeree crollino di 310 miliardi di dollari a 525 mi-
liardi di dollari e che la redditività diventi negativa con una per-
dita operativa di 60 miliardi di dollari. Anche se le misure di con-
tenimento sono state gradualmente eliminate e le frontiere stan-
no iniziando a riaprirsi, il nostro scenario centrale prevede un'u-
scita progressiva per altri sei mesi, che porterà a una ripresa a
forma di U nel 2021. Di conseguenza, la domanda nel trasporto
aereo globale dovrebbe diminuire del -37% (tendenziale del
quarto trimestre) nel 2020, prima di rimbalzare del +39% e del
+10% rispettivamente nel 2021 e nel 2022.
Fino al 30% della forza lavoro del settore è a rischio licenzia-
mento. Le compagnie aeree non hanno avuto altra scelta se non
Marc Livinec, Sector Advisor quella di adottare misure urgenti per contenere i flussi di cassa
+ 33 184 11 6198 in uscita nel breve periodo, tra cui aerei a terra, permessi tempo-
marc.livinec@eulerhermes.com ranei e rimborsi posticipati per i voli cancellati. Nonostante que-
sti passi, oltre al massiccio sostegno statale per 125 miliardi di
dollari, ulteriori misure di ristrutturazione nella seconda metà del
2020 sono inevitabili. Negli Stati Uniti, ad esempio, dopo il 1°
ottobre si registreranno profondi tagli di posti di lavoro, dato
che il salvataggio federale dell'industria aerea copre circa due
terzi dei costi complessivi del lavoro fino a settembre. Fino a un
terzo dei posti di lavoro del settore - circa 750.000 tra piloti, assi-
stenti di volo, addetti ai bagagli, meccanici e altri - potrebbero
scomparire.
L'eredità dell'epidemia rischia di rimodellare l'offerta. La crisi
di Covid-19 è un duro colpo per le compagnie aeree private a
basso costo, che dipendono dai voli completi. Il rispetto delle
distanze sociali rischia di colpire la redditività. Ci aspettiamo an-
che una nuova ondata di consolidamento del settore. Nonostan-
te il sostegno finanziario sostenuto da molti governi, gli attori
già malconci del trasporto aereo, soprattutto quelli ad alto inde-
bitamento come quelli cinesi, rischiano di soffrirne. Di conse-
60 Miliardi di dollari
Perdita operativa cumultata
prevista nel 2020 per il settore aereo
a livello globale
2
09 Giugno
LA DOMANDA GLOBALE DI TRASPORTO
AEREO POTREBBE RICHIEDERE
DUE ANNI PER RIPRENDERSI DA COVID-
Nel primo trimestre del 2020, Covid-19 registrato un calo di -53% mensile e di - to aereo globale di merci ha subito un
ha innescato un crollo senza precedenti 22% trimestrale alla fine del primo trime- lieve calo (-15% mensile e -7% trimestra-
del turismo internazionale (vedi Figura stre. Per il 2020 in generale, prevediamo le nel primo trimestre del 2020), proba-
1), gettando il settore dei trasporti nel un calo della domanda globale di pas- bilmente aiutato dall'urgente necessità
caos. La domanda di passeggeri aerei ha seggeri aerei del -38% annuo. Il traspor- di consegnare maschere e forniture me-
Figura 1: Domanda globale di passeggeri aerei e arrivi tur-
istici internazionali (dati annuali, in milioni)
1,800 10,000
Number of tourists, world (lhs)
1,500 RPK, world (rhs) 8,000
1,200
6,000
900
4,000
600
2,000
300
0 0
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20f
Fonti : OMT , FactSet, Allianz Research, Euler Hermes forecasts
Figura 2: Domanda globale di traffico aereo passeggeri e
merci (dati mensili)
50%
RPK (passenger)
40%
FTK (freight)
30%
20%
Change (3m/3m)
10%
0%
-10%
-20%
-30%
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
3
Fonti : IATA, FactSet, Euler Hermes, Allianz Research
Allianz Research
Figura 3: Vendite e ricavi operativi del settore del tra-
900 75
750 50
600 25
USD bn
USD bn
450 0
300 -25
Revenues (lhs)
150 Operating income (rhs) -50
0 -75
2010 2012 2014 2016 2018 2020f 2022f
Fonti: IATA, FactSet, Allianz Research, Euler Hermes calculations
Si prevede che il 2020 sarà Nel nostro
un annus horribilis per l'industria penserà tutte le vendite perse nel scenario a forma di U (cfr. figura
del trasporto aereo. I nostri calcoli, solo 2020. 4), la domanda nel trasporto ae-
effettuati utilizzando un panel di circa reo globale dovrebbe diminuire
80 grandi compagnie aeree, mostra- Anche se le chiusure sono state gra- del -37% (tendenziale del quarto
no un crollo dei ricavi di oltre 300 dualmente eliminate in tutto il mon- trimestre) nel 2020 prima di rim-
miliardi di dollari e un crollo dei mar- do e le frontiere stanno iniziando a balzare del +39% e del +10%
gini operativi di oltre 100 miliardi di riaprirsi, il nostro scenario centrale rispettivamente nel 2021 e nel
dollari nel 2020. Ancora peggio, la prevede un'uscita progressiva per 2022. All'inizio del 2020, prima
perdita operativa potrebbe superare altri sei mesi, che porterà a una ripre- della pandemia, le entrate globali
un terribile 60 miliardi di dollari que- sa a forma di U nel 2021. Combinan- in termini di chilometri per pas-
st'anno (cfr. figura 3). Ci aspettiamo do questa tendenza del PIL con i dati seggeri (RPK) hanno raggiunto i
che il settore aereo recuperi 205 mi- storici del traffico aereo e la scarsa 2.169. Secondo i nostri calcoli,
liardi di dollari e 75 miliardi di dollari attività delle compagnie aeree nella prevediamo che raggiungerà
di ricavi nel 2021 e nel 2022, rispetti- prima metà del 2020, deduciamo che nuovamente questo livello solo
vamente, dopo la ripresa dell'econo- la domanda globale nel trasporto nel maggio 2023.
mia mondiale e del turismo interna- aereo non tornerà ai livelli pre-crisi Nel caso di una seconda ondata
zionale. Questo, tuttavia, non com- prima del 2023. di infezioni, l'economia globale si
troverebbe ad affrontare uno sce-
Figura 4: PIL mondiale e traffico aereo globale (dati trimes-
100,000 3,000
World GDP (lhs)
Global air transport demand (rhs)
90,000 2,500
80,000 2,000
USD bn
RPK bn
70,000 1,500
60,000 1,000
50,000 500
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Fonti: IATA, FactSet, Global Insight, Allianz Research, stime
Euler Hermes
409 June 2020
LE COMPAGNIE AEREE HANNO PRESO
DURE
MISURE DI RISTRUTTURAZIONE PER CON-
Le compagnie aeree sono state costrette imponendo ferie non retribuite e ben pagati che si trovano in tutto il
ad adeguare i loro costi ai loro livelli di congelando le retribuzioni dei dipen- settore aereo sono inevitabili e in
reddito alquanto più bassi per mitigare il denti. A febbraio, ad esempio, l'am- arrivo. British Airways ha già pianifi-
rischio di rimanere senza soldi e di fallire. ministratore delegato di Cathay ha cato di rimuovere circa il 30% della
Gli annunci dei guadagni del primo tri- chiesto ai quasi 30.000 dipendenti di sua forza lavoro, mentre Ryanair po-
mestre delle principali compagnie aeree prendere un congedo non pagato su trebbe licenziare 3.000 dipendenti -
hanno rivelato misure di ristrutturazione base volontaria per aiutare la com- principalmente posti di lavoro di pi-
tra cui: pagnia aerea a preservare la liquidi- lota e di equipaggio di cabina - a
tà. A circa 100.000 lavoratori delle partire dal prossimo luglio, se le re-
Messa a terra degli aerei: Nei mesi quattro maggiori compagnie aeree strizioni di Covid-19 continueranno a
di marzo e aprile, Cathay Pacific, ad statunitensi (American, United, Delta colpire l'industria dei viaggi. Negli
esempio, ha ridotto la capacità pro- e Southwest) è stato chiesto di pren- Stati Uniti, i profondi tagli di posti di
duttiva del -65%, mentre United Air- dere un congedo volontario non re- lavoro sono in arrivo dopo il 1° otto-
lines ha ridotto gli orari internaziona- tribuito o poco retribuito. bre, poiché il salvataggio federale
li verso l'Asia e l'Europa del -20%. Niente dividendi o programmi di per l'industria aerea copre circa due
Anche le compagnie aeree europee, riacquisto di azioni: I vincoli legati terzi dei costi complessivi del lavoro
come Ryanair, Lufthansa, EasyJet e al pacchetto di aiuti per 50 miliardi di fino a settembre. Le stime suggeri-
British Airways, hanno aumentato le dollari USA varato per aiutare le scono che fino a un terzo dei posti di
cancellazioni dei voli per ridurre la compagnie aeree americane dan- lavoro del settore - circa 750.000
capacità, tagliando più di 400 voli il neggiate dalla crisi hanno costretto piloti, assistenti di volo, addetti ai
mese scorso verso paesi come Italia, le principali compagnie aeree statu- bagagli, meccanici e altri - potrebbe-
Germania e Stati Uniti. Si stima che nitensi a cessare qualsiasi riacquisto ro scomparire.
fino al 75% della flotta mondiale di azioni e dividendi, i loro principali Rinvii di affitti a locatori di aero-
complessiva avrebbe potuto essere canali per premiare gli investitori, il mobili: Le compagnie aeree che no-
bloccata a causa delle restrizioni di che ha reso le loro azioni meno at- leggiano aerei si sono rivolte ai loro
viaggio di Covid-19 nel periodo di traenti. Altri importanti vettori di tut- locatori per il noleggio o per il paga-
blocco di due mesi. to il mondo si trovano nella stessa mento del prestito o per le ferie o
Buoni per viaggi futuri invece di situazione. per le rinunce al fine di preservare la
rimborsi per voli cancellati: Il totale liquidità. Alcune compagnie aeree
dei rimborsi ancora da pagare da Le misure adottate per resistere all'attua- stanno cercando di contrarre prestiti
parte delle compagnie aeree è stato le tempesta in un contesto a lungo ter- o di vendere rapidamente beni al
stimato in circa 28 miliardi di dollari mine sono altrettanto severe: fine di raccogliere denaro, ad esem-
a maggio. Non sorprende che la pio con la vendita e il leaseback di
maggior parte delle compagnie ae- Si profilano piani di licenziamento aeromobili. La maggior parte dei
ree abbia sollecitato la Commissione massicci: Le compagnie aeree stan- locatori e delle banche hanno cerca-
Europea a sospendere temporanea- no accumulando perdite, in parte to di lavorare con i clienti delle loro
mente la legge che concede ai clienti perché non possono licenziare o ta- compagnie aeree e si sono accordati
rimborsi completi per i voli cancellati. gliare il personale in misura più netta per affittare gli aerie per le vacanze o
Licenze temporanee: Diverse com- rispetto ai loro orari di volo. Quindi, i per la ristrutturazione dei pagamenti.
pagnie aeree hanno risposto alla crisi tagli permanenti ai posti di lavoro In effetti, se l'attività fondamentale di
5Allianz Research
Ritardi (se non cancellazioni) negli carburante per jet fuel per le compa- A metà maggio, i governi hanno dedicato
ordini di nuovi aeromobili: Questo gnie aeree statunitensi fino al 55%. Il 123 miliardi di dollari al sostegno dell'in-
è stato il principale canale di trasmis- problema questa volta è che le entra- dustria del trasporto aereo (cfr. figura 5).
sione attraverso il quale le difficoltà te sono superiori ai risparmi di car-
Fino ad oggi, il sostegno pubblico alle
delle compagnie aeree sono passate burante, mentre le compagnie aeree
compagnie aeree può essere suddiviso in
ai costruttori di aerei a monte. che usano le coperture per bloccare i
prestiti (60 miliardi di dollari), aiuti all'oc-
Boeing e Airbus sono stati costretti a costi del carburante non possono
cupazione (35 miliardi di dollari), prestiti
sospendere temporaneamente o a incassare immediatamente i prezzi
garantiti (16 miliardi di dollari) e finanzia-
rallentare la produzione in molte più bassi. Senza alcuna copertura o
menti pubblici (11 miliardi di dollari). Tut-
strutture. Ad esempio, il tasso di pro- variazione del crack spread , un prez-
tavia, questo sostegno è stato distribuito
duzione dell'A320 è stato ridotto a zo del carburante inferiore di 20 dol-
in modo disomogeneo. A differenza di
40 velivoli al mese, rispetto a una lari a barile potrebbe ridurre di 65
Asia, Europa o Stati Uniti, il Medio Orien-
media di oltre 53 velivoli al mese nel miliardi di dollari la bolletta del car-
te e le compagnie aeree del Latam ne
2019. I programmi A330 e A350 sono burante del settore nel 2020, sulla
hanno beneficiato a malapena, con un
stati ridotti rispettivamente a due e base della nostra previsione media di
sostegno pubblico che rappresenta me-
sei aerei al mese. Per quanto riguar- 41 dollari a barile del prezzo del pe-
no del 5% delle entrate annuali delle
da la corsa agli ordini, la Boeing ha trolio. Tuttavia, molte compagnie
compagnie aeree. Questo spiega in parte
registrato 31 ordini lordi a marzo e aeree si troveranno ad aver coperto il
perché due delle maggiori compagnie
150 cancellazioni per un totale di - costo del carburante del 2020, men-
aeree latinoamericane (AVIANCA, LA-
119 nuovi ordini netti. Da un anno tre questo beneficio potrebbe essere
TAM) hanno recentemente dichiarato
all'altro, la Boeing ha accumulato 49 ritardato per alcuni.
fallimento. Non hanno ricevuto sostegno
ordini lordi (196 cancellazioni, -147
soprattutto perché il trasporto aereo nel-
nuovi ordini netti). Sull’altro versante, È molto difficile fornire una stima globale
la regione è posizionato come un bene di
Airbus ha registrato 60 ordini lordi lo di questi risparmi sui costi per l'intero
lusso per le persone che di solito preferi-
scorso marzo e ha registrato 44 can- settore aereo, ma le informazioni dispo-
scono il trasporto su strada.
cellazioni per un netto di 16. Fino ad nibili suggeriscono che potrebbero aiuta-
oggi, Airbus ha accumulato 356 ordi- re le compagnie aeree a trattenere le
Il governo statunitense si è mosso per
ni lordi (66 cancellazioni, al netto di uscite di cassa per un altro trimestre una
primo con il Coronavirus Aid, Relief and
290). volta terminato il blocco. Anche se i prez-
Economic Security Act, meglio conosciu-
Ottimizzazione dei costi del carbu- zi più bassi del jet fuel possono fornire
to come CARES Act. Ha fornito un totale
rante: Il carburante ha rappresentato una certa compensazione ai costi ag-
di 50 miliardi di dollari in assistenza ai
in media circa un quinto dei costi giuntivi delle compagnie aeree per conti-
vettori passeggeri, suddivisi tra un pac-
operativi dei quattro principali vettori nuare a funzionare, il crollo della doman-
chetto di sovvenzioni per la protezione
statunitensi lo scorso anno. Quindi, da di viaggi nel corso del primo semestre
del libro paga di 25 miliardi di dollari e
secondo i calcoli di Moody's, il prez- dell'anno avrà un impatto enorme sulla un'agevolazione per prestiti e garanzie di
zo del Brent, pari a 38 dollari al bari- redditività.
le, ridurrebbe il costo per gallone di
6 Photo by chuttersnap on Unsplash09 June 2020
Figura 5: Aiuti di Stato per le compagnie aeree globali e piani di licenziamento
Carrier State aid and job cuts
USD12bn from the French and Dutch governments; KLM plans to cut up to 2,000 posts and has taken
Air France-KLM (Europe)
advantage of furlough programs. Air France is still discussing layoffs with unions.
USD11bn, shared between the governments of Germany (USD9bn), Switzerland, Austria and Belgium.
Lufthansa (Europe)
Germany would own a stake of 20% in the airline. Workforce may shrink by 10,000.
USD2bn of state-supported funding from both the UK and Spain. British Airways plans to slash 12,000
IAG (Europe)
posts or 30% of the workforce.
EasyJet (Europe) USD0.8bn raised through the U.K. government’s Covid Corporate Finance Facility. 4,500 jobs cut.
The biggest U.S. carrier (AA) has secured USD6bn dedicated to payroll support and a separated USD5bn
federal loan. Atlanta-based Delta has received USD5bn in U.S. payroll aid. It is also applying for an
USD5bn federal loan but has until September to decide whether to take it. More than a third of both
airlines’ workforce - around 40,000 people - have taken unpaid leave or voluntarily taken time off
Southwest, United, Delta
ranging from one to several months. The U.S. discounter Southwest has received USD3bn in federal aid
and American Airlines
for payroll support. It will apply for an additional USD3bn US loan but won’t decide until the fall whether
(USA)
to use it. About 10,000 workers have taken voluntary leave or partial-pay options. Finally, United has just
got USD5bn in U.S. grants and low-interest loans, and has applied to borrow up to USD4.5bn from the
U.S. Treasury. Bracing for a more prolonged travel slump than its domestic competitors do, United will
cut 30% of its managerial and administrative jobs when government restrictions lift in October.
Dubai has said it will provide financial support for Emirates. On the contrary, no bailout has been
Emirates and Etihad
announced for Abu Dhabi-based Etihad. Salaries have been cut at Emirates but unlike Etihad, it has said
(Middle-East)
there will not be job cuts.
China Southern, China Eastern and Air China are state-owned airlines. A fourth one, Hainan, which
belongs to the private failing HNA Group, is being sold apart to the Big Three in order to pay down a
Chinese big three (Asia)
staggering amount of debt. They posted a collective USD2bn loss for first quarter of 2020 but have not
been offered any bailout from the Chinese government.
Government-owned Temasek, the carrier’s biggest shareholder, has backed a plan to raise USD9bn by
Singapore Airlines (Asia) issuing new stock as state aid. Measures include compulsory unpaid leave for pilots on varying days
every month. In all, about 10,000 employees should be affected.
Fonti : Bloomberg, fonti nazionali
7Allianz Research
È PROBABILE CHE L'EREDITÀ DELL'EPI-
DEMIA
RIMESCOLI L’OFFERTA DI TRASPORTO
Le compagnie aeree hanno preferito le dello Stato per ridurre il loro tasso China Eastern. Considerate nel loro
loro posizioni di liquidità al profitto per di inquinamento, mentre le com- insieme, totalizzano un importo
cercare di sopravvivere a questa crisi pagnie di bandiera potrebbero impressionante di 70 miliardi di
storica. Con l'abolizione dei divieti di essere sovvenzionate per farlo. dollari di debito finanziario. La
viaggio, ci aspettiamo un aumento del- Infine, è probabile che siano le pri- compagnia aerea cilena Latam,
la concorrenza sui prezzi per rilanciare me a soffrire di possibili rinvii dei fallita la scorsa settimana, è stata
la domanda aerea, poiché le compa- viaggi aerei da parte dei passegge- gravata da un debito di 9,5 miliardi
gnie aeree, soprattutto quelle a basso ri. Più in generale, ci aspettiamo di dollari, mentre Thai Airways e
costo, si affrettano a riempire i loro che la soluzione a basso costo di- Norwegian Air Shuttle hanno lotta-
aerei e a tornare in volo. Le compagnie venti meno attraente quando non to rispettivamente contro 5 miliar-
aeree dovranno trovare un equilibrio è collegata a una compagnia aerea di di dollari e 6,5 miliardi di dollari
tra la necessità di preservare le loro di bandiera. Compagnie come Eu- di debito. Ancora peggio, Cathay
posizioni di cassa e il rischio di perdere rowings (Lufthansa), Vueling Pacific e Turkish Airlines sono en-
quote di mercato a causa del prolun- (British Airways) o Transavia (Air- trambe indebitate finanziariamente
gato fermo dei loro aerei. Questo vale France KLM) sono in grado di per circa 12 miliardi di dollari cia-
in particolare per le rotte transatlanti- sfruttare meglio la crescente do- scuna. Nel complesso, è preoccu-
che considerate il segmento più reddi- manda di voli diretti senza servizi pante notare che il livello di inde-
tizio del traffico aereo. di collegamento. bitamento finanziario che supera i
10 miliardi di dollari faccia riferi-
Prevediamo due cambiamenti nel set- Una nuova ondata di consolida- mento alle seguenti compagnie
tore nei prossimi tre anni: mento nel trasporto aereo: A parte aeree: American Airlines (24 miliar-
la chiusura o la dichiarazione di di di dollari), IAG, United e Korean
Un duro colpo per le compagnie fallimento, non ci sono altri mezzi Airlines (15 miliardi di dollari cia-
aeree private a basso costo: Que- per le compagnie aeree altamente scuna), Air France-KLM (13 miliardi
ste compagnie dipendono dalla indebitate per sfuggire a un mer- di dollari), Lufthansa e Delta (11
capacità di trasportare il maggior cato che soffre di sovraccapacità. miliardi di dollari). Anche le com-
numero di persone possibile, quin- Da questo punto di vista, è interes- pagnie aeree del Medio Oriente
di il rispetto della distanza sociale sante notare che le compagnie sono da mettere sotto esame, no-
rischia di colpire la redditività. Inol- aeree più indebitate sono tutte nostante il fatto che registrino I
tre, non sfuggiranno alla pressione cinesi - Air China, China Southern e propri incassi con costi del carbu-
8IL NOSTRO TEAM
910
Direttore delel Pubblicazioni: Ludovic Subran, Chief
Econmist
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(in particolare volatilità del mercato, liquidità ed even ti creditizi ), (iii) f requ enza e gravità degli eventi di perdita assicu-
rata, anche derivan ti da catastrofi naturali, e sv iluppo delle spese di perdita, (iv) liv elli e tendenze di mortalità e morbi-
lità, (v) liv elli di persisten za dei fen omeni osserv ati, (vi) en tità delle in adempienze creditizie, in particolare nel settore
bancario, (vii) liv elli dei tassi di in teresse, (v iii) tassi di cambio tra cui il tasso di cambio Euro / Dollaro, (ix) modif ic he
delle leggi e dei regolamenti, comprese le normativ e f iscali, (x) impatto delle ac quisizioni, inclu si i relativi problemi di
integrazion e, comprese le misure di riorgan izzazion e e (xi) fattori competitivi gen erali, da con siderarsi su base loc ale,
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