Outlook Lug.2022 Rilancio europeo - Ersel
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Outlook
Ersel
Lug.2022
Rilancio
europeo
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre lineeLug.2022Ersel Outlook
Rilancio
europeo
L’invasione dell’Ucraina
da parte della Russia
ha riportato in Europa
gli orrori della guerra.
Dal 24 febbraio, giorno dell’inizio stanno, infatti, rendendo più
dell’aggressione, il Vecchio urgenti i molti cambiamenti che
continente è salito su una enorme erano già in corso.
Il conflitto potrebbe macchina del tempo che ha Prima dell’inizio del conflitto,
accelerare i processi ricondotto agli occhi immagini del l’Europa si stava affacciando a
di innovazione secolo scorso. una nuova era di progresso e
che erano già Il conflitto ha però anche messo in crescita. Il cambiamento era mosso
in corso in Europa evidenza le fragilità dell’economia dalla trasformazione digitale,
europea perché la guerra ha dall’impegno per un’economia
innescato una fiammata dei prezzi più sostenibile, dalla corsa alla
dell’energia e di alcuni prodotti transizione energetica e alla
alimentari. A catena, questi rialzi decarbonizzazione. La spinta era
hanno subito spinto più in alto così profonda che non si fermerà
un’inflazione che già si stava di fronte alle difficoltà causate dal
muovendo su livelli di guardia e conflitto in Ucraina.
che era diventata un problema. In primo piano c’è la
A maggio nell’area euro il tasso trasformazione digitale. Si tratta
d’inflazione ha raggiunto il record di un processo che farà progredire
dell’8,1% ma anche gli Stati Uniti si le aziende e l’economia dell’area.
stanno confrontando con un dato In questo l’Ue mira a dare maggior
analogo. Per frenare la pericolosa forza alle imprese e ai cittadini
corsa dei prezzi, le Banche centrali in un futuro digitale incentrato
adesso si trovano costrette ad sulla persona, sostenibile e più
accelerare sul cammino delle prospero. I canali di questa ondata
restrizioni di politica monetaria e di innovazione sono tanti. Le
c’è il rischio che questo percorso prospettive della Commissione
possa portare a una nuova europea per la trasformazione
recessione per l’economia globale. digitale dell’Europa entro il
Se nell’immediato le prospettive 2030 vanno da più sviluppo
dell’Europa appaiono fosche, nel tecnologico per le aziende (cloud,
lungo periodo ci sono molti motivi intelligenza artificiale, big data),
di ottimismo ed è al futuro che a più infrastrutture digitali (per
occorre guardare. La crisi in corso esempio con il primo computer con
porterà infatti anche a importanti accelerazione quantistica), fino alla
opportunità e permetterà al digitalizzazione dei servizi pubblici
Vecchio continente di uscire (sanità, identità digitale).
rafforzato da questo momento Il processo digitale è ancora ai
così complesso. Le tante difficoltà primi passi. Al momento i Paesi
2Lug.2022Ersel Outlook
europei non stanno ancora cambiamenti più rapidi.
sfruttando interamente le In tutto ciò, sarà sicuramente
opportunità offerte. Questo ritardo centrale l’apporto che arriverà dal
impedisce al settore privato e NextGenerationEU, il piano per
a quello pubblico di realizzare la ripresa post-pandemia targato
appieno il proprio potenziale. Europa. Si tratta di un’occasione
Molte aziende europee si affidano unica che permetterà ai Paesi
a un’infrastruttura obsoleta per membri di crescere e rafforzarsi
offrire i propri prodotti e servizi. trasformando le proprie economie
Nei prossimi anni dovranno attraverso nuovi finanziamenti e
aumentare gli investimenti per creando opportunità e molti posti
migliorare. di lavoro. Sul piatto ci sono 806,9
Anche l’area cruciale della miliardi di euro (a prezzi correnti).
trasformazione energetica è agli Si tratta di un pacchetto di stimoli
esordi. L’Unione europea sta senza precedenti che aiuterà a
puntando molto sulla neutralità guardare con ottimismo al futuro.
climatica come parte del Green L’Italia sarà protagonista di questo
Deal. Anche per questo molte programma perché al nostro
aziende stanno investendo per Paese andranno oltre 200 miliardi
ridurre le proprie emissioni. Il dell’intera dote. Il maxi-pacchetto
conflitto in Ucraina imprimerà fornirà stimoli importanti per
maggior velocità a questo la ricostruzione dell’Europa
processo. La trasformazione sarà e tanti sono i settori che ne
grande dato che molte aziende beneficeranno. Certo le sfide
industriali ad alta intensità di all’orizzonte rimarranno ancora
emissioni conservano ancora numerose ma ogni difficoltà
un ruolo importante in molte conduce anche a nuove occasioni
economie europee. Il conflitto ha e il momento attuale porterà
reso evidente quanto la questione a una trasformazione verso
energetica sia anche una faccenda un’Europa più verde, più digitale
di sicurezza nazionale e questo ma soprattutto più forte ed
aspetto sta spingendo su maggiori economicamente più indipendente
investimenti e sta dando vita a e dinamica.
3Lug.2022Ersel Outlook
Mercati
azionari
I mercati azionari sono entrati ufficialmente in bear market, ma di che tipo?
Tutto punta a un bear market ciclico (salita dei tassi e potenziale recessione
dell’economia e/o dei profitti); queste situazioni hanno livelli di gravità
e durata diversi in base ai motivi e alla dinamica dei cali negli utili.
Allo stato attuale la correzione è crescita degli utili.
completamente spiegabile con la La tenuta degli utili europei è
salita del tasso di sconto, senza forse ancora superiore, nelle
La tenuta degli utili danni strutturali, complice un livello stime di consenso, rispetto a
in Europa è superiore di valutazione di partenza superiore quella americana. Il contributo alle
a quella americana alla media storica. Un elemento revisioni positive è abbastanza
positivo è rappresentato dal fatto ampio, anche se a farla da padrone
che positioning e sentiment degli è sempre il settore energetico;
investitori sono già abbastanza ne consegue che i multipli in
scarichi. Negli USA il multiplo prospettiva storica sono ancora
sembra tornato a livelli di equilibrio più bassi di quelli americani.
e coerenti con un’inflazione sopra Il Vecchio Continente avrebbe
il target della FED ma inferiore ai probabilmente maggiori problemi
livelli attuali. Occasioni di acquisto dell’America in caso di recessione
richiedono però probabilmente globale ma le società internazionali
un multiplo più basso, a causa quotate in Europa hanno patito
dell’incertezza o addirittura dello proporzionalmente di più in termini
scenario negativo in termini di di multiplo.
Indice MSCI World in euro
500
450
400
350
300
250
200
150
GEN 14
LUG 14
LUG 15
GEN 15
GEN 16
LUG 16
GEN 17
LUG 17
GEN 18
LUG 18
LUG 19
LUG 20
LUG 21
GEN 19
GEN 20
GEN 21
GEN 22
Fonte: Ersel
4Lug.2022Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
Negli ultimi giorni la discesa dei tassi governativi
è un segnale degli elevati timori di un rallentamento negli Stati Uniti,
a causa della politica monetaria restrittiva, e in Europa,
a causa di un’inflazione poco sopportabile
e per via delle restrizioni all’offerta.
I rischi allo scenario base si stanno
sostanzialmente materializzando
in termini di market pricing:
al momento non sembra più Ultimamente i tassi
necessario mantenere un marcato governativi sono
sottopeso dei titoli di stato, in moderata discesa
nonostante le possibili sorprese sia in Europa sia
al rialzo dell’inflazione. L’ipotesi negli Stati Uniti
di un rallentamento controllato
dell’economia americana si
basa sempre più sull’eventualità
di miglioramenti nelle catene
logistiche e sul mercato del lavoro
e meno sull’abilità della Fed.
L’alternativa a questo scenario è
quella di una recessione importante
dell’economia, e purtroppo
nel mese sono aumentate le
probabilità associate a quest’ultima
possibilità. Per quanto riguarda
il credito societario gli indicatori
anticipatori USA continuano a
rallentare, indicando un potenziale
rallentamento economico, con
un impatto significativo sulle
valutazioni del credito in giugno. I
tassi di fallimento restano ancora
estremamente bassi, ma dovrebbero
salire nel corso dei prossimi 12 mesi;
la perdita media legata ai default
nelle fasi di recessione o forte
rallentamento negli ultimi 20 anni si
attesta intorno al 4%, con picchi ben
superiori nel 2000-2002
e nel 2008-9.
5Lug.2022Ersel Outlook
Mercati
valutari
Il ruolo del dollaro nei portafogli dipende dallo scenario di riferimento:
nel caso di una recessione contenuta e di un picco a breve dei tassi
la valuta americana potrebbe perdere parte del sostegno di cui ha goduto fino ad ora,
viceversa con un’inflazione americana in ulteriore accelerazione il dollaro
potrebbe rimanere una delle poche vie di fuga per un investitore europeo.
L’analisi del tasso di cambio hanno impensierito più di tanto il
reale effettivo mostra come sia mercato, anche perché in passato
difficile per lo yen accettare gli interventi, quando ci sono
l’ipotesi di ritorno alla media stati, si sono concentrati più a Le dinamiche
sui fondamentali. In questa contenere la forza della valuta che del dollaro
sono dipendenti
fase lo yen appare fortemente una sua debolezza.
dai diversi
influenzato dalle diverse attese Valute emergenti ancora sotto
scenari possibili
di politica monetaria per FED e pressione a causa della forza del
BoJ. Al momento le frasi sibilline dollaro. A nulla sembra valere un
di quest’ultima sul monitoraggio differenziale di tassi reali in alcuni
dell’andamento della divisa non casi decisamente interessante.
USD/EUR
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
GEN 04
GEN 05
GEN 06
GEN 07
GEN 08
GEN 09
GEN 10
GEN 11
GEN 12
GEN 13
GEN 14
GEN 15
GEN 16
GEN 17
GEN 18
GEN 19
GEN 20
GEN 21
GEN 22
Fonte: Ersel
6Lug.2022Ersel Outlook
Le nostre
linee
Lo scenario per l’economia globale è evoluto in senso
chiaramente negativo nel corso delle ultime settimane,
con la stessa FED che ha confermato di non poter escludere
una recessione per gli Stati Uniti in seguito alle manovre
per contenere l’inflazione.
Possiamo ritenere che lo scenario In ambito azionario, visto lo
di recessione di breve durata e di scollamento tra i livelli macro e
entità contenuta sia in larga parte micro saranno importantissime
incorporato nei prezzi, mentre le trimestrali e le proiezioni delle L’incertezza
non si possano escludere nuovi e imprese; i prezzi hanno riportato i dello scenario
significativi cali in caso di ulteriori multipli vicino a valori medi, ma non suggerisce
fiammate per l’inflazione o di incorporano una recessione negli un posizionamento
recessione severa. utili di una qualche entità. diversificato su tutte
In ambito obbligazionario, l’aumento È stata aumentata l’esposizione le asset class
di duration governativa si è rivelato a Cina/Emergenti, visti i crescenti
prematuro, ma è comunque sforzi per sostenere la crescita nel
verosimile che sarà la prima attività Paese, con politiche monetarie e
finanziaria a registrare guadagni in fiscali accomodanti e un’inflazione a
entrambi gli scenari di recessione, livelli contenuti; potrebbero esserci
cambiano orizzonte temporale margini per rafforzare la posizione.
e percorso delle performance. La diversificazione valutaria
L’approccio da adottare sul credito è mantenuta con funzione di
cambia in funzione dello scenario: si protezione a livello di portafoglio,
potrebbe aumentare gradualmente risulta meno interessante sulla
l’esposizione sui profili a maggior base dei fondamentali economici;
rischio e consolidare parte dei un’evoluzione dello scenario in
guadagni, per lo meno in termini senso non negativo potrebbe
relativi, ottenuti con le strategie portare a ridurre nuovamente il
attive più difensive utilizzate finora. peso sul dollaro americano.
Il debito emergente potrebbe
soffrire in caso di una recessione più
severa, pur con ampie differenze tra
i singoli Paesi.
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