Il nostro processo d'investimento - Moneyfarm
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Il nostro processo d’investimento
www.moneyfarm.com
Sommario
Le convinzioni alla base della nostra strategia d’investimento 2
Asset Allocation 3
La scelta di strumenti a basso costo gestionale 3
L’approccio global macro 3
L’importanza di un adeguato orizzonte temporale 4
Un continuo sforzo di apprendimento e innovazione nel modo di gestire 5
Definizione dei limiti della strategia d’investimento 6
L’obiettivo della nostra strategia di investimento 7
Gli attori e gli step del processo d’investimento 8
La definizione dell’universo investibile 9
La classificazione dell’universo investibile 10
L’Asset Allocation Strategica 12
L’Asset Allocation Tattica e i ribilanciamenti 16
Il Risk Management 18
Il modello di profilazione 20
Bibliografia 21
1Le convinzioni alla base
della nostra strategia
d’investimento
MoneyFarm SIM SpA offre un servizio
di investimento per investitori privati,
con un orizzonte di investimento
medio lungo, basato sull’utilizzo di
strumenti a basso costo gestionale.
Le seguenti convinzioni sottostanno
all’attività di consulenza di
MoneyFarm e ne caratterizzano
l’approccio agli investimenti:
1. L’Asset Allocation;
2. La scelta di strumenti a basso
costo gestionale;
3. L’approccio global macro;
4. L’importanza di un adeguato
orizzonte temporale;
5. Un continuo sforzo di
apprendimento e innovazione
nel modo di gestire.
2Asset Il ruolo L’approccio
Allocation dei costi global macro
L’Asset Allocation, ossia la creazione La scelta di strumenti a basso Le relazioni tra i mercati ed i trend
di portafogli diversificati, è la costo gestionale è considerato economici e sociali sono il principale
decisione più importante per un un elemento essenziale nella fattore sottostante all’andamento
investitore poiché il principale fattore costruzione di un portafoglio. dei prezzi delle attività finanziarie
di rischio e di rendimento del suo nel lungo periodo, con particolare
portafoglio. Sui mercati i costi sono certi mentre attenzione alla relazione tra credito e
le performance sono incerte. La moneta nel sistema.
Circa il 90% del rendimento e del scelta di strumenti finanziari a Analizzare quindi questi fattori
rischio di medio/lungo temine di basso costo e comunque efficienti permette di costruire una strategia
un portafoglio è spiegato dalla sua è pertanto strategica sul lungo d’investimento sostenibile nel tempo.
Asset Allocation, il restante 10% periodo e diventa una componente
è conseguenza di market timing e importante della performance di un Per capire il trend di lungo periodo
stock selection (Ibbotson e Kaplan, portafoglio nel tempo. bisogna capire il comportamento
2000). Questo dimostra come la dell’economia e quali sono i fattori
scelta delle Asset Class e il loro MoneyFarm ha scelto di utilizzare che la influenzano. L’economia è
peso sia la parte più importante nella strumenti passivi quotati in borsa paragonabile ad una macchina che
costruzione di un portafoglio. (ETP) per investire sulle singole al suo livello più fondamentale è
Asset Class, condividendo i relativamente semplice e funziona
Un investitore deve concentrare le risultati di ricerche accademiche sulla base della domanda e offerta di
sue risorse nella scelta del giusto mix che ridimensionano la capacità beni, capitale e credito.
di Asset Class per il suo portafoglio e dei gestori attivi di generare
solo successivamente dedicarsi alla performance sufficienti a remunerare L’andamento dell’attività economica
scelta dei singoli strumenti. elevati costi gestionali (Bogle, 2009). e gli scostamenti da situazioni di
Concentrando lo sforzo sull’Asset equilibrio influenzano direttamente
Allocation e non sui singoli strumenti Per identificare bravi gestori attivi i prezzi delle attività finanziarie. I
si riduce il rischio complessivo del sono necessari ingenti risorse e la mercati finanziari rispondono infatti
portafoglio e il rischio idiosincratico capacità di un gestore di replicare alla variazione della domanda
delle singole posizioni. nel tempo buoni risultati gestionali aggregata, che è influenzata
(“persistenza”) è molto limitata dall’ammontare di moneta e di
(Kinnel, 2010). credito spesi per l’acquisto di
prodotti e servizi dell’economia reale
e per le transazioni finanziarie.
3L’importanza di un adeguato
orizzonte temporale
Un buon investitore è un investitore (Kahneman e Tvesky, 1979) il più delle
paziente poiché i rendimenti volte gli investitori ignorano il valore
dei mercati nel breve periodo atteso della transazione ma variano
sono imprevedibili e distraggono la propensione al rischio a seconda
l’investitore dagli obiettivi di lungo della situazione in cui ci trovano.
periodo.
Altre distorsioni comportamentali
Più si estende l’orizzonte di un influiscono sulle scelte degli
investimento più si ha la facoltà di investitori nel breve periodo,
assumere rischi, sia in termini di portando ad errori di allocazione
scelta di mercati più volatili, come che nel tempo si traducono in una
le azioni, sia in termini di strumenti gestione sub-ottimale dei propri
finanziari meno liquidi. Strumenti risparmi.
più rischiosi o mercati meno liquidi
compensano l’investitore per questi Oltre alla componente
rischi aumentando il rendimento comportamentale vanno aggiunte
atteso dell’investimento. Potersi le asimmetrie informative e
permettere di investire nel lungo l’impossibilità per un investitore
periodo ha un valore economico di analizzare tutte le informazioni
in sè ed è una delle caratteristiche disponibili, fattori che non
distintive tra un investitore e un permettono alla persona di decidere
trader nonché importante fonte di in modo sempre razionale.
rendimento.
Troppo spesso quindi i mercati
Contrariamente alla concezione reagiscono pensando al breve
(Efficient Market Hypothesis) che periodo ed è necessaria pazienza
presuppone che gli agenti operanti per vedere un ritorno a valori
nel mercato sono razionali, le coerenti con il ciclo economico.
persone valutano le transazioni
in modo relativo al loro punto di È proprio in queste condizioni
partenza e percepiscono in modo che l’investitore deve rimanere
diverso perdite o guadagni. Come focalizzato sul suo orizzonte
ha indicato la Prospect Theory temporale.
4Un continuo sforzo di apprendimento
e innovazione nel modo di gestire
Gestire denaro significa prendere umane da dedicare all’attività
posizione su situazioni incerte, gestionale e la cura nel mantenere
occorre quindi un approccio un continuo percorso formativo
intellettualmente onesto e volto ad diventano essenziali per la riuscita
un continuo sforzo di apprendimento del processo di investimento il cui
dagli errori passati. punto centrale è l’onesta intellettuale
e la coscienza dei propri limiti.
Nel breve periodo il percorso
dei prezzi intorno al loro valore
fondamentale non segue logiche
prevedibili ma risponde ad una
molteplicità di fattori tecnici e
comportamentali.
In questo contesto di incertezza
e irrazionalità bisogna prendere
atto che investire significa gestire
l’incertezza e rendere il risk
management centrale nel processo
d’investimento.
La gestione del rischio non è
pertanto un’attività esterna alla
gestione dei portafogli, che
interviene solo in casi estremi, bensì
un processo che va di pari passo con
le scelte tattiche e le condiziona.
La consapevolezza che l’andamento
dei mercati è stocastico implica
uno sforzo continuo di controllo e
apprendimento da parte del team
di gestione. La scelta delle risorse
5Definizione dei
limiti della strategia
d’investimento
Nella definizione della strategia
d’investimento, oltre alla profilazione
dei clienti e alla scelta degli strumenti
a disposizione, è importante definire
dei limiti generali che vengono
seguiti nella costruzione dei
portafogli. Le seguenti quattro linee
guida vengono pertanto rispettate
in ciascuno dei portafogli oggetto di
consulenza da parte di Moneyfarm:
• i portafogli sono sempre investiti
al 100%;
• i portafogli non fanno utilizzo di
leva;
• un minimo di 6 ETF è sempre
presente nei portafogli;
• non vengono prese posizioni al
ribasso (“short”).
A livello di singola linea di
investimento altri limiti, definiti dal
Risk Management, vengono presi in
considerazione.
6L’obiettivo della
nostra strategia
di investimento
Viste le convinzioni con le quali
è stato sviluppato il processo di
investimento, i seguenti criteri
misurano in MoneyFarm il successo
del nostro servizio:
• il raggiungimento degli obiettivi
di rendimento dei nostri clienti
nel medio lungo periodo,
con particolare riguardo alla
preservazione del capitale e del
suo potere d’acquisto;
• il miglioramento continuo di un
processo d’investimento che
indentifica un adeguato universo
investibile, stima correttamente i
rendimenti e costruisce portafogli
con performance competitive date
le condizioni di mercato, anche
rispetto ad asset manager con
prodotti di simile rischiosità;
• il continuo miglioramento del
processo d’investimento anche
grazie all’utilizzo di tecnologie
innovative finalizzate al
miglioramento dei due obiettivi
precedenti.
7Gli attori e gli step del
processo d’investimento
Il processo d’investimento di • il Consiglio d’Amministrazione,
MoneyFarm è seguito da diversi attori che come organo ultimo della
ognuno con ruoli e responsabilità società ha la funzione di controllo
diversi che contribuiscono alla del Comitato Investimenti e
costruzione dei portafogli. In interviene, su sollecitazione
MoneyFarm pensiamo che il confronto del Risk Management, in caso i
sistematico e l’interazione tra di portafogli si discostino in modo
essi sia la chiave per il successo del sostanziale dalle aspettative;
processo d’investimento.
• il Risk Management che
Gli attori del processo sono: controlla la solidità del processo
d’investimento, monitora
• il Comitato Investimenti, che costantemente il rischio dei
come attore più importante del portafogli e, d’accordo con il
processo ha la responsabilità delle Comitato Investimenti, definisce
decisioni ultime sui portafogli. Il i limiti di rischio per ogni singolo
Comitato Investimenti si riunisce portafoglio.
ogni due settimane;
Il processo di investimento è
• il Team di Asset Allocation che ha composto da quattro momenti
il compito di monitorare i portafogli principali:
ogni giorno, approfondire i temi
ritenuti importanti dal comitato • la definizione dell’universo
investimenti e proporre delle investibile;
operazioni tattiche al comitato • la classificazione dell’universo
investimenti. Il team di asset investibile;
allocation è responsabile dello • l’Asset Allocation Strategica;
sviluppo e della manutenzione del • l’Asset Allocation Tattica e i
modello quantitativo che supporta ribilanciamenti.
le decisioni strategiche e tattiche
di MoneyFarm;
8La definizione
dell’universo investibile
L’universo investibile scelto da valutazione delle politiche di prestito
MoneyFarm è rappresentato da titoli, permette di avere una visione
tutti gli Exchange Traded Products completa del prodotto in cui si sta
(ETP) quotati sulla Borsa Italiana, e a investendo.
gennaio 2014 era composto da circa
800 strumenti. Al termine di questa procedura,
partendo da tutti gli ETP quotati
MoneyFarm non utilizza tutti gli ETP sulla Borsa Italiana, MoneyFarm
disponibili su Borsa Italiana, bensì riduce l’universo investibile ad una
seleziona gli ETP in seguito ad un cinquantina di prodotti acquistabili.
processo di scrematura che analizza
ciascun prodotto in base ad una serie
di criteri:
• benchmark di riferimento;
• tracking error;
• liquidità;
• assets under management;
• metodo di replica;
• qualità dell’emittente;
• qualità del collaterale se sintetico;
• costi gestionali e impliciti.
Questi criteri permettono di
escludere ETF con patrimonio non
capiente, con metodi di replica
ritenuti non necessari su determinati
mercati o con costi gestionali non
competitivi. La diversificazione per
emittente permette di ridurre il
rischio controparte mentre il criterio
del costo gestionale garantisce una
scelta il più possibile efficiente. La
qualità del collaterale, che include la
9La classificazione
dell’universo investibile
Uno dei fattori chiave per una livello statistico, elemento critico
corretta Asset Allocation è la scelta per la trasformazione in portafogli
delle Asset Class. Le Asset Class effettivamente investibili.
rappresentano insiemi di titoli La scelta delle Asset Class viene
con caratteristiche simili sia da decisa dal Comitato Investimenti
un punto di vista strutturale sia e, pur essendo stabile nel tempo,
di comportamento e rischio. Ad può subire saltuariamente delle
esempio tutte le azioni ordinarie modifiche qualora si valuti l’esistenza
hanno le stesse caratteristiche di un insieme di strumenti finanziari
intrinseche ovvero rappresentano che iniziano a distinguersi per via
parte del capitale di un azienda ma di particolari ragioni economiche
ci possono essere azioni in mercati o storiche. Ad esempio è stata
diversi le cui caratteristiche di rischio introdotta negli ultimi anni l’Asset
sono differenti e quindi ha senso Class “Emerging Market Bonds
classificarle in diverse Asset Class. Locali”, in quanto nei paesi
emergenti l’emissione di obbligazioni
L’introduzione di una Asset Class governative in valuta locale ha subito
in un portafoglio strategico viene una forte crescita.
fatta principalmente sulla base
delle caratteristiche strutturali e Le 11 Asset Class utilizzate oggi da
statistiche: ogni Asset Class infatti MoneyFarm sono:
deve essere in grado di generare
diversificazione nel portafoglio e • Money Markets: include strumenti
avere caratteristiche di rischio/ finanziari a breve termine, con
rendimento significativamente scadenza media intorno a un
diverse dalle altre. anno, pertanto con basso rischio
ed elevata liquidità. Un esempio
Una buona scelta delle Asset è dato dai BOT emessi dal Tesoro
Class permette, nella fase di italiano o dagli Schatze emessi
Asset Allocation strategica, di dalla Germania;
effettuare un’analisi quantitativa
ed economica dei potenziali • Bonds Governativi Euro
portafogli il più possibile “pulita” a Investment Grade: obbligazioni
10emesse da stati sovrani grade a composizione valutaria nel capitale di società quotate
dell’Eurozona con scadenza prevalentemente ex-euro. Oltre ai e quindi comporta un accesso
superiore all’anno. La rischiosità è rischi dei mercati obbligazionari agli utili societari residui dopo
maggiore di quella che si riscontra questa asset class include anche il che sono stati soddisfatti gli altri
nei money markets, principalmente rischio valutario; creditori più senior (ad esempio gli
per il fatto che questi strumenti obbligazionisti). Il potenziale di un
sono esposti all’andamento delle • High Yield Bond: obbligazioni investimento azionario è alto così
aspettative sui tassi di interesse non investment grade emesse come il rischio che le società in cui
futuri e quindi alla curva dei tassi da emittenti societari nei paesi si investe diano risultati deludenti;
di interesse; sviluppati. Queste obbligazioni
presentano tutti i rischi degli • Equity Paesi Emergenti: emissioni
• Bonds Governativi Euro Inflation investimenti obbligazionari e in azionarie di società aventi sede
Linked: obbligazioni emesse in particolare un elevato rischio di legale nei paesi emergenti. Queste
Euro con cedole e/o capitale legati credito, poiché investe su emittenti emissioni sono tipicamente
all’andamento dell’inflazione. Il la cui rischiosità è classificata denominate nelle valute dei paesi
prezzo di queste obbligazioni come alta dalle agenzie di rating; di domiciliazione delle società,
riflette l’andamento della curva pertanto il rischio di cambi è una
dei tassi di interesse e delle • Bond Governativi Paesi componente non trascurabile di
aspettative future sull’inflazione; Emergenti in Valuta Locale: questa asset class;
comprende le obbligazioni
• Bond Societari Euro Investment emesse dai paesi emergenti in • Metalli Preziosi: comprende i
Grade: bond societari emessi da valuta locale. Espone l’investitore metalli preziosi come Oro e similari;
istituzioni finanziarie e non, con al rischio di tasso tipico degli
un rating investment grade. Oltre investimenti obbligazionari, • Materie Prime Generiche: include
al rischio di credito, questa Asset nonché al rischio valutario delle tutte le principali materie prime
Class è esposta a tutte le comuni valute emergenti in cui sono industriali, agricole, energia.
caratteristiche di un investimento denominati i titoli; L’accesso a questi mercati è
obbligazionario; possibili con l’utilizzo di Exchange
• Equity Paesi Sviluppati: emissioni Traded Products specializzati su
• Bonds Globali Investment Grade: azionarie di società aventi sede questo segmento;
obbligazioni globali emesse da legale nei paesi sviluppati.
governi o società. Include tutti i L’investimento azionario di fatto
mercati obbligazionari investment si traduce in una partecipazione
11L’Asset Allocation Strategica
Il processo di Asset Allocation - la crescita potenziale dell’area
Strategica è quali-quantitativo, monetaria di riferimento;
ovvero vengono usati dei metodi
quantitativi implementati su input - il rischio di liquidità dello
definiti nel comitato investimenti. strumento.
Il primo passo è la definizione La tabella qui a fianco presenta
dei rendimenti attesi a 5 anni i rendimenti di lungo periodo che
per ciascuna delle Asset Class, abbiamo utilizzato nel processo
utilizzando due criteri: di ottimizzazione del 2014.
• fondamentale: si analizzano Una volta decisi i rendimenti attesi
i prezzi delle Asset Class in è necessario fare una stima della
base alle valutazioni attuali, ad loro rischiosità e della relazione tra
esempio il ritorno a scadenza le varie Asset Class. Moneyfarm
per i bond o indici di valutazione/ misura la rischiosità dei rendimenti
rendimento del mercato azionario attraverso la deviazione standard,
come il dividend yield o l’inverso per capire quanto l’andamento di
dell’indice di Shiller; un dato mercato sia volatile e possa
allontanarsi dalle attese.
• driver di rendimento: ogni titolo La relazione tra le varie Asset Class
ha dei rischi e potenzialità per cui si stima costruendo una matrice di
l’investitore si aspetta di essere correlazione tra i rendimenti. Sia
ricompensato. Nello specifico per la stima del rischio che della
valutiamo quanto ciascuna Asset correlazione i prezzi storici sono
Class dovrebbe remunerare generalmente un buon punto di
l’investimento in base alla sua partenza. In MoneyFarm la scelta
esposizione ai seguenti fattori: dell’orizzonte temporale su cui viene
fatta l’analisi dei dati, insieme alla
- il costo del denaro sui mercati stima del rendimento atteso, è l’altra
monetari; componente qualitativa decisa dal
comitato investimenti e ad oggi la
- le prospettive inflazionistiche decisione è stata quella di usare 10
dell’area monetaria di anni di dati che includessero cicli sia
riferimento; negativi sia positivi.
12Asset Class Rendimento
Money Markets 0.6%
Bond Governativi Euro Investment Grade 0.7%
Bond Governativi Euro Inflation Linked 0.8%
Bond Societari Euro Investment Grade 1.2%
Bond Globali Investment Grade 0.1%
Bond Governativi Paesi Emergenti in Valuta Locale 4.0%
High Yield Bond 2.5%
Equity Paesi Sviluppati 5.3%
Equity Paesi Emergenti 6.8%
Materie Prime Generiche 1.5%
Metalli Preziosi 1.5%
13Lo step successivo è quello di vengono selezionati 6 portafogli con
ottimizzare i portafogli con un caratteristiche adeguate ai profili dei
algoritmo che utilizza un approccio di clienti.
Mean Variance Optimization con una
procedura di re-sampling. I portafogli scelti diventano i
portafogli strategici di riferimento
Il processo di Mean Variance intorno ai quali il comitato
Optimization permette di costruire investimenti effettuerà eventuali
una frontiera efficiente di portafogli scelte tattiche.
con le migliori caratteristiche di
rischio/rendimento sulla base dei Il grafico seguente mostra la
rendimenti attesi, della correlazione composizione dei portafogli
e della volatilità storica delle Asset strategici scelti per il 2014.
Class.
Il principale problema di questo
approccio è che l’ottimizzazione è
fortemente influenzata dagli ultimi
anni di storia e tende a sovrappesare
alcune Asset Class che per motivi
non necessariamente ripetibili
nel futuro, si sono comportante
statisticamente bene nell’orizzonte
temporale analizzato. Per questo
motivo prima di usare l’ottimizzatore
è necessario porre dei vincoli per
Asset Class per rendere l’output del
modello applicabile a dei portafogli
effettivamente investibili.
I limiti inseriti sono decisi dal
Comitato Investimenti e sono
costruiti sulla base di una valutazione
critica dell’andamento passato delle
Asset Class.
Alla fine dell’ottimizzazione il
Comitato Investimenti di MoneyFarm
ha a disposizione un numero elevato
di portafogli ottimizzati e tra questi
14100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
P1 P2 P3 P4 P5 P6
■ Metalli Preziosi ■ Bond Societari Globali Investment Grade
■ Materie Prime ■ Bond Societari Euro Investment Grade
■ Azionario Paesi Emergenti ■ Bond Inflazione
■ Azionario Paesi Sviluppati ■ Bond Governativi Paesi Sviluppati
■ Bond Societari High Yeld ■ Cash e Bond Governativi a Breve Termine
■ Bond Governativi Paesi Emergenti in Valuta Locale
15L’Asset Allocation Tattica
e i ribilanciamenti
Il Comitato Investimenti di rilevante sul mercato e pertanto il
MoneyFarm si riunisce ogni due ricorso a strumenti di questo tipo è
settimane, per fare il punto sui assolutamente indispensabile.
mercati e per valutare l’andamento
dei portafogli sia in termini assoluti, Nel dettaglio, il modello genera dei
sia rispetto agli altri prodotti finanziari segnali sulle Asset Class incluse
comparabili presenti sul mercato. nei nostri portafogli a partire da
dati macroeconomici e di mercato. I
Durante la riunione vengono definite principali step attraverso cui i segnali
le scelte tattiche che permettono ai vengono generati sono i seguenti.
portafogli consigliati di discostarsi
dalla composizione strategica per Per ogni Asset Class si individuano
sfruttare le opportunità che il mercato circa 30 fattori che hanno mostrato
offre nel breve-medio periodo. storicamente un potere predittivo
sui rendimenti della suddetta classe,
Al pari dell’Asset Allocation a loro volta suddivisi in 4 categorie:
Strategica, la definizione dei Valuation, Macro, Sentiment e
ribilanciamenti tattici deriva Technical. Per ogni categoria,
dall’integrazione di un modello viene selezionato ogni mese il
quantitativo con il giudizio fattore che ha mostrato il maggior
discrezionale che i membri del potere statistico nella previsione
comitato esprimono in virtù della loro dei movimenti della corrispondente
esperienza sui mercati. Asset Class su di un determinato
orizzonte temporale. Infine le
Il modello quantitativo, sviluppato previsioni dei 4 migliori fattori
internamente dal Team di Asset vengono combinate per fornire un
Allocation, è uno strumento che unico segnale con cadenza mensile.
permette estrarre indicazioni a
partire dall’immenso flusso di Qui a fianco un esempio di fattori
informazioni che ogni giorno muove appartenenti alle 4 categorie usati
i mercati. Anche l’informazione nella generazione di segnali su
più insignificante può avere un Asset Class di tipo azionario.
effetto a catena estremamente
16Valuation Macro
• Utili • Mercato del lavoro e immobiliare
• Dividendi • Attività delle imprese
• Vendite • Fiducia delle imprese e dei consumatori
Sentiment Technical
• Volatilità sui mercati azionari, • Rendimento nel breve periodo
obbligazionari e valutari • Rendimento nel lungo periodo
• Indicatori di liquidità • Volatilità
Prima di introdurre il modello nel viene deliberato soltanto se c’è I ribilanciamenti determinano un
nostro processo decisionale abbiamo un sostanziale accordo tra quanto turnover annuo di circa il 50%
provveduto ad effettuare un “back- suggerito dal modello e quanto del portafoglio (100% sommando
test” ovvero a testare la correttezza espresso dai membri del Comitato. vendite e acquisti), livello considerato
delle predizioni fornite su di un arco ottimale per non incorrere in costi di
temporale che copre gli ultimi 18 Le scelte tattiche vengono valutate transazione eccessivi.
anni. Generalmente un buon modello costantemente dal comitato
dovrebbe fornire una corretta investimenti ma, onde evitare di
previsione nel 55/60% dei casi; nel ricadere in un’operatività troppo
backtest il modello di MoneyFarm è frequente, si cerca di effettuare
consistentemente al di sopra del 55% movimentazioni sui portafoglio
per ogni Asset Class considerata. con una cadenza indicativamente
bimestrale. In caso di significativi
L’analisi quantitativa è il perfetto movimenti di mercato o di importanti
complemento di quella qualitativa: cambi di strategia la revisione
una scelta tattica ed il conseguente dell’Asset Allocation può essere
ribilanciamento dei portafogli anticipata.
17Il Risk Management
Ogni investitore percepisce il rischio
in modo diverso, pertanto una prima
definizione di rischio è la possibilità
che il risultato di un investimento
si discosti dall’obiettivo per cui un
portafoglio è stato realizzato.
Nel dettaglio, il rischio per un
investitore può essere inteso come
volatilità dei rendimenti realizzati,
probabilità di perdere una somma di
denaro in modo definitivo (default),
probabilità di veder realizzato un
rendimento negativo in termini reali,
difficoltà di liquidare le posizioni
in modo rapido, inattesi problemi
operativi nell’implementazione di una
scelta di investimento... e in molti altri
modi.
Ad ognuna di queste fonti di rischio
deve essere associata una richiesta
di rendimento aggiuntivo (“premio
per il rischio”).
Nella creazione di portafogli
diversificati in MoneyFarm il primo
obiettivo è far sì che ad ogni fonte
di rischio inserita nel portafoglio le
condizioni di mercato garantiscano
una adeguata remunerazione.
Per fare un esempio, i bassissimi
spread offerti dal mercato corporate
europeo nel 2007 non garantivano
alcun premio di rendimento per
18future fasi di illiquidità dei mercati, • una fase di controllo “esterno”, per di mezza standard deviation dai
crisi del credito, defaults. cui il CdA ha la parola ultima sui rendimenti attesi dei portafogli
portafogli in caso di situazioni. strategici (sia in positivo sia in
Il secondo obiettivo nella costruzione negativo);
di un portafoglio è far sì che ad ogni La distanza, in termini di rischio
rischio preso venga associato un attivo, dei portafogli tattici rispetto ai • qualora l’andamento dei
adeguato orizzonte temporale. portafoglio strategici è responsabilità portafogli tattici risulti lontana,
Ad esempio alla volatilità elevata del Comitato Investimenti, mentre secondo le considerazioni del
dei mercati azionari corrisponde il monitoraggio e la definizione CdA, dall’andamento di prodotti
l’attesa di rendimenti maggiori nel dei limiti è responsabilità del Risk di investimento comparabili
lungo periodo, pertanto prendere Management. Per tutti i portafogli disponibili sul mercato;
una posizione su questi mercati va viene inoltre misurata la rischiosità
di pari passo con l’allungamento realizzata nonché altri valori statistici • qualora eventi di mercato
dell’orizzonte temporale. come lo Sharpe Ratio e il VaR. significativi portino il CdA a
ritenere le stime di volatilità attesa
L’impatto sui portafogli di ciascuna I portafogli tattici vengono inoltre dei portafogli non più adeguate.
fonte di rischio può essere stimato comparati con i portafogli strategici
ex-ante. Per questo motivo i ipotizzati ad inizio anno ed ogni singola In questi tre casi, il CdA può
portafogli vengono costruiti e operazione tattica viene valutata ex- intervenire ad hoc sui portafogli
monitorati con numerosi dati post sulla base della generazione di con ribilianciamenti ritenuti idonei
quantitativi e descrittivi che misurano performance al netto delle fee. a riposizionarli su livelli di rischio
volatilità stimata, liquidità sui mercati, Sia i portafogli tattici che strategici ritenuti adeguati.
esposizione a fattori macroeconomici vengono costruiti e monitorati anche
come ad esempio sorprese di in relazione ai più comuni risk factors
inflazione. (duration, esposizione valutaria,
tipologia di replica degli ETF e
Il Risk Management nel processo di composizione per emittente).
investimento vede tre fasi:
Il Consiglio di Amministrazione
• una fase preventiva (limiti prefissati (CdA) su sollecitazione del Risk
su determinate posizioni); Management, interviene nel Comitato
Investimenti nei seguenti casi:
• una fase on-going (attenzione al
rischio in tutte le scelte di asset • qualora i portafogli tattici realizzino
allocation); una performance che si allontana
19Il modello
di profilazione
Parte integrante del processo identificare le necessità attuali e Sulla base dei 4 fattori
di consulenza è la definizione prospettiche dell’individuo data la precedentemente indicati
del profilo e degli obiettivi sua situazione. Questo attraverso MoneyFarm classifica gli investitori
d’investimento. L’insieme di la considerazione dei suoi in uno dei 6 profili d’investimento e
queste due componenti permette risparmi, la sua propensione alla il secondo passaggio fondamentale
di assegnare un protafoglio con spesa, l’identificazione delle sue e’ l’identificazione dell’obiettivo
un livello di rischio rendimento proprietà mobiliari e immobiliari, d’investimento.
adeguato. il valore attuale dei suoi impegni
(debiti) e delle sue necessità La definizione dell’obiettivo
Per consigliare una strategia quotidiane e straordinarie; d’investimento è costruita attraverso
d’investimento adeguata dobbiamo • la conoscenza degli strumenti tre direttrici:
conoscere i seguenti aspetti del e dei mercati finanziari
cliente: indentificando la dimestichezza • orizzonte temporale, variabile
dell’investitore con i mercati, la fondamentale per definire il rischio
• i bias cognitivi, ovvero comprensione delle caratteristiche adatto del portafoglio;
quanto il cliente è soggetto degli strumenti finanziari e delle • ammontare dell’investimento
ad errori cognitivi nelle scelte dinamiche di formazione dei loro rispetto al patrimonio totale;
d’investimento dovuti ad ansia, prezzi. • necessarietà del capitale
overconfidence, avversione investito o quanto la perdita dei
all’ambiguità e mancanza di Per questo motivo il nostro soldi impatterebbe il welfare della
autocontrollo; questionario, costruito testando oltre persona.
• l’avversione al rischio che 10.000 persone, misura il cliente
equivale alla capacità di su queste 4 aree con l’obiettivo Il risultato dell’iterazione tra i profili
sopportazione della volatilità dei di indirizzarlo ad un profilo di di rischio e obiettivi indirizza il cliente
risultati ovvero, dove si pone rischio coerente alla sua situazione verso l’Asset Allocation di portafoglio
l’investitore nella scelta tra una economica complessiva, alle sue più adatta alle sue caratteristiche e
somma certa e il valore atteso di conoscenze finanziarie e alla sua ai suoi obiettivi tramite una griglia
una somma aleatoria; emotività, elemento fondamentale costruita dal Comitato Investimenti e
• la situazione reddituale, per il mantenimento della strategia approvata dal CdA.
patrimoniale e finanziaria, ovvero nel tempo.
20Bibliografia
• Arnott, R., Berkin, A., & Ye, J. (2000). How Well Have Taxable Investors
Been Served in the 1980s and 1990s? Journal of Portfolio Management.
• Barber, B., & Odean, T. (2001). Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence,
and Common Stock Investment. Quarterly Journal of Economics.
• Black, F., & Litterman, R. (1992). Global Portfolio Optimization. Financial
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