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Sommario Le convinzioni alla base della nostra strategia d’investimento 2 Asset Allocation 3 La scelta di strumenti a basso costo gestionale 3 L’approccio global macro 3 L’importanza di un adeguato orizzonte temporale 4 Un continuo sforzo di apprendimento e innovazione nel modo di gestire 5 Definizione dei limiti della strategia d’investimento 6 L’obiettivo della nostra strategia di investimento 7 Gli attori e gli step del processo d’investimento 8 La definizione dell’universo investibile 9 La classificazione dell’universo investibile 10 L’Asset Allocation Strategica 12 L’Asset Allocation Tattica e i ribilanciamenti 16 Il Risk Management 18 Il modello di profilazione 20 Bibliografia 21 1
Le convinzioni alla base della nostra strategia d’investimento MoneyFarm SIM SpA offre un servizio di investimento per investitori privati, con un orizzonte di investimento medio lungo, basato sull’utilizzo di strumenti a basso costo gestionale. Le seguenti convinzioni sottostanno all’attività di consulenza di MoneyFarm e ne caratterizzano l’approccio agli investimenti: 1. L’Asset Allocation; 2. La scelta di strumenti a basso costo gestionale; 3. L’approccio global macro; 4. L’importanza di un adeguato orizzonte temporale; 5. Un continuo sforzo di apprendimento e innovazione nel modo di gestire. 2
Asset Il ruolo L’approccio Allocation dei costi global macro L’Asset Allocation, ossia la creazione La scelta di strumenti a basso Le relazioni tra i mercati ed i trend di portafogli diversificati, è la costo gestionale è considerato economici e sociali sono il principale decisione più importante per un un elemento essenziale nella fattore sottostante all’andamento investitore poiché il principale fattore costruzione di un portafoglio. dei prezzi delle attività finanziarie di rischio e di rendimento del suo nel lungo periodo, con particolare portafoglio. Sui mercati i costi sono certi mentre attenzione alla relazione tra credito e le performance sono incerte. La moneta nel sistema. Circa il 90% del rendimento e del scelta di strumenti finanziari a Analizzare quindi questi fattori rischio di medio/lungo temine di basso costo e comunque efficienti permette di costruire una strategia un portafoglio è spiegato dalla sua è pertanto strategica sul lungo d’investimento sostenibile nel tempo. Asset Allocation, il restante 10% periodo e diventa una componente è conseguenza di market timing e importante della performance di un Per capire il trend di lungo periodo stock selection (Ibbotson e Kaplan, portafoglio nel tempo. bisogna capire il comportamento 2000). Questo dimostra come la dell’economia e quali sono i fattori scelta delle Asset Class e il loro MoneyFarm ha scelto di utilizzare che la influenzano. L’economia è peso sia la parte più importante nella strumenti passivi quotati in borsa paragonabile ad una macchina che costruzione di un portafoglio. (ETP) per investire sulle singole al suo livello più fondamentale è Asset Class, condividendo i relativamente semplice e funziona Un investitore deve concentrare le risultati di ricerche accademiche sulla base della domanda e offerta di sue risorse nella scelta del giusto mix che ridimensionano la capacità beni, capitale e credito. di Asset Class per il suo portafoglio e dei gestori attivi di generare solo successivamente dedicarsi alla performance sufficienti a remunerare L’andamento dell’attività economica scelta dei singoli strumenti. elevati costi gestionali (Bogle, 2009). e gli scostamenti da situazioni di Concentrando lo sforzo sull’Asset equilibrio influenzano direttamente Allocation e non sui singoli strumenti Per identificare bravi gestori attivi i prezzi delle attività finanziarie. I si riduce il rischio complessivo del sono necessari ingenti risorse e la mercati finanziari rispondono infatti portafoglio e il rischio idiosincratico capacità di un gestore di replicare alla variazione della domanda delle singole posizioni. nel tempo buoni risultati gestionali aggregata, che è influenzata (“persistenza”) è molto limitata dall’ammontare di moneta e di (Kinnel, 2010). credito spesi per l’acquisto di prodotti e servizi dell’economia reale e per le transazioni finanziarie. 3
L’importanza di un adeguato orizzonte temporale Un buon investitore è un investitore (Kahneman e Tvesky, 1979) il più delle paziente poiché i rendimenti volte gli investitori ignorano il valore dei mercati nel breve periodo atteso della transazione ma variano sono imprevedibili e distraggono la propensione al rischio a seconda l’investitore dagli obiettivi di lungo della situazione in cui ci trovano. periodo. Altre distorsioni comportamentali Più si estende l’orizzonte di un influiscono sulle scelte degli investimento più si ha la facoltà di investitori nel breve periodo, assumere rischi, sia in termini di portando ad errori di allocazione scelta di mercati più volatili, come che nel tempo si traducono in una le azioni, sia in termini di strumenti gestione sub-ottimale dei propri finanziari meno liquidi. Strumenti risparmi. più rischiosi o mercati meno liquidi compensano l’investitore per questi Oltre alla componente rischi aumentando il rendimento comportamentale vanno aggiunte atteso dell’investimento. Potersi le asimmetrie informative e permettere di investire nel lungo l’impossibilità per un investitore periodo ha un valore economico di analizzare tutte le informazioni in sè ed è una delle caratteristiche disponibili, fattori che non distintive tra un investitore e un permettono alla persona di decidere trader nonché importante fonte di in modo sempre razionale. rendimento. Troppo spesso quindi i mercati Contrariamente alla concezione reagiscono pensando al breve (Efficient Market Hypothesis) che periodo ed è necessaria pazienza presuppone che gli agenti operanti per vedere un ritorno a valori nel mercato sono razionali, le coerenti con il ciclo economico. persone valutano le transazioni in modo relativo al loro punto di È proprio in queste condizioni partenza e percepiscono in modo che l’investitore deve rimanere diverso perdite o guadagni. Come focalizzato sul suo orizzonte ha indicato la Prospect Theory temporale. 4
Un continuo sforzo di apprendimento e innovazione nel modo di gestire Gestire denaro significa prendere umane da dedicare all’attività posizione su situazioni incerte, gestionale e la cura nel mantenere occorre quindi un approccio un continuo percorso formativo intellettualmente onesto e volto ad diventano essenziali per la riuscita un continuo sforzo di apprendimento del processo di investimento il cui dagli errori passati. punto centrale è l’onesta intellettuale e la coscienza dei propri limiti. Nel breve periodo il percorso dei prezzi intorno al loro valore fondamentale non segue logiche prevedibili ma risponde ad una molteplicità di fattori tecnici e comportamentali. In questo contesto di incertezza e irrazionalità bisogna prendere atto che investire significa gestire l’incertezza e rendere il risk management centrale nel processo d’investimento. La gestione del rischio non è pertanto un’attività esterna alla gestione dei portafogli, che interviene solo in casi estremi, bensì un processo che va di pari passo con le scelte tattiche e le condiziona. La consapevolezza che l’andamento dei mercati è stocastico implica uno sforzo continuo di controllo e apprendimento da parte del team di gestione. La scelta delle risorse 5
Definizione dei limiti della strategia d’investimento Nella definizione della strategia d’investimento, oltre alla profilazione dei clienti e alla scelta degli strumenti a disposizione, è importante definire dei limiti generali che vengono seguiti nella costruzione dei portafogli. Le seguenti quattro linee guida vengono pertanto rispettate in ciascuno dei portafogli oggetto di consulenza da parte di Moneyfarm: • i portafogli sono sempre investiti al 100%; • i portafogli non fanno utilizzo di leva; • un minimo di 6 ETF è sempre presente nei portafogli; • non vengono prese posizioni al ribasso (“short”). A livello di singola linea di investimento altri limiti, definiti dal Risk Management, vengono presi in considerazione. 6
L’obiettivo della nostra strategia di investimento Viste le convinzioni con le quali è stato sviluppato il processo di investimento, i seguenti criteri misurano in MoneyFarm il successo del nostro servizio: • il raggiungimento degli obiettivi di rendimento dei nostri clienti nel medio lungo periodo, con particolare riguardo alla preservazione del capitale e del suo potere d’acquisto; • il miglioramento continuo di un processo d’investimento che indentifica un adeguato universo investibile, stima correttamente i rendimenti e costruisce portafogli con performance competitive date le condizioni di mercato, anche rispetto ad asset manager con prodotti di simile rischiosità; • il continuo miglioramento del processo d’investimento anche grazie all’utilizzo di tecnologie innovative finalizzate al miglioramento dei due obiettivi precedenti. 7
Gli attori e gli step del processo d’investimento Il processo d’investimento di • il Consiglio d’Amministrazione, MoneyFarm è seguito da diversi attori che come organo ultimo della ognuno con ruoli e responsabilità società ha la funzione di controllo diversi che contribuiscono alla del Comitato Investimenti e costruzione dei portafogli. In interviene, su sollecitazione MoneyFarm pensiamo che il confronto del Risk Management, in caso i sistematico e l’interazione tra di portafogli si discostino in modo essi sia la chiave per il successo del sostanziale dalle aspettative; processo d’investimento. • il Risk Management che Gli attori del processo sono: controlla la solidità del processo d’investimento, monitora • il Comitato Investimenti, che costantemente il rischio dei come attore più importante del portafogli e, d’accordo con il processo ha la responsabilità delle Comitato Investimenti, definisce decisioni ultime sui portafogli. Il i limiti di rischio per ogni singolo Comitato Investimenti si riunisce portafoglio. ogni due settimane; Il processo di investimento è • il Team di Asset Allocation che ha composto da quattro momenti il compito di monitorare i portafogli principali: ogni giorno, approfondire i temi ritenuti importanti dal comitato • la definizione dell’universo investimenti e proporre delle investibile; operazioni tattiche al comitato • la classificazione dell’universo investimenti. Il team di asset investibile; allocation è responsabile dello • l’Asset Allocation Strategica; sviluppo e della manutenzione del • l’Asset Allocation Tattica e i modello quantitativo che supporta ribilanciamenti. le decisioni strategiche e tattiche di MoneyFarm; 8
La definizione dell’universo investibile L’universo investibile scelto da valutazione delle politiche di prestito MoneyFarm è rappresentato da titoli, permette di avere una visione tutti gli Exchange Traded Products completa del prodotto in cui si sta (ETP) quotati sulla Borsa Italiana, e a investendo. gennaio 2014 era composto da circa 800 strumenti. Al termine di questa procedura, partendo da tutti gli ETP quotati MoneyFarm non utilizza tutti gli ETP sulla Borsa Italiana, MoneyFarm disponibili su Borsa Italiana, bensì riduce l’universo investibile ad una seleziona gli ETP in seguito ad un cinquantina di prodotti acquistabili. processo di scrematura che analizza ciascun prodotto in base ad una serie di criteri: • benchmark di riferimento; • tracking error; • liquidità; • assets under management; • metodo di replica; • qualità dell’emittente; • qualità del collaterale se sintetico; • costi gestionali e impliciti. Questi criteri permettono di escludere ETF con patrimonio non capiente, con metodi di replica ritenuti non necessari su determinati mercati o con costi gestionali non competitivi. La diversificazione per emittente permette di ridurre il rischio controparte mentre il criterio del costo gestionale garantisce una scelta il più possibile efficiente. La qualità del collaterale, che include la 9
La classificazione dell’universo investibile Uno dei fattori chiave per una livello statistico, elemento critico corretta Asset Allocation è la scelta per la trasformazione in portafogli delle Asset Class. Le Asset Class effettivamente investibili. rappresentano insiemi di titoli La scelta delle Asset Class viene con caratteristiche simili sia da decisa dal Comitato Investimenti un punto di vista strutturale sia e, pur essendo stabile nel tempo, di comportamento e rischio. Ad può subire saltuariamente delle esempio tutte le azioni ordinarie modifiche qualora si valuti l’esistenza hanno le stesse caratteristiche di un insieme di strumenti finanziari intrinseche ovvero rappresentano che iniziano a distinguersi per via parte del capitale di un azienda ma di particolari ragioni economiche ci possono essere azioni in mercati o storiche. Ad esempio è stata diversi le cui caratteristiche di rischio introdotta negli ultimi anni l’Asset sono differenti e quindi ha senso Class “Emerging Market Bonds classificarle in diverse Asset Class. Locali”, in quanto nei paesi emergenti l’emissione di obbligazioni L’introduzione di una Asset Class governative in valuta locale ha subito in un portafoglio strategico viene una forte crescita. fatta principalmente sulla base delle caratteristiche strutturali e Le 11 Asset Class utilizzate oggi da statistiche: ogni Asset Class infatti MoneyFarm sono: deve essere in grado di generare diversificazione nel portafoglio e • Money Markets: include strumenti avere caratteristiche di rischio/ finanziari a breve termine, con rendimento significativamente scadenza media intorno a un diverse dalle altre. anno, pertanto con basso rischio ed elevata liquidità. Un esempio Una buona scelta delle Asset è dato dai BOT emessi dal Tesoro Class permette, nella fase di italiano o dagli Schatze emessi Asset Allocation strategica, di dalla Germania; effettuare un’analisi quantitativa ed economica dei potenziali • Bonds Governativi Euro portafogli il più possibile “pulita” a Investment Grade: obbligazioni 10
emesse da stati sovrani grade a composizione valutaria nel capitale di società quotate dell’Eurozona con scadenza prevalentemente ex-euro. Oltre ai e quindi comporta un accesso superiore all’anno. La rischiosità è rischi dei mercati obbligazionari agli utili societari residui dopo maggiore di quella che si riscontra questa asset class include anche il che sono stati soddisfatti gli altri nei money markets, principalmente rischio valutario; creditori più senior (ad esempio gli per il fatto che questi strumenti obbligazionisti). Il potenziale di un sono esposti all’andamento delle • High Yield Bond: obbligazioni investimento azionario è alto così aspettative sui tassi di interesse non investment grade emesse come il rischio che le società in cui futuri e quindi alla curva dei tassi da emittenti societari nei paesi si investe diano risultati deludenti; di interesse; sviluppati. Queste obbligazioni presentano tutti i rischi degli • Equity Paesi Emergenti: emissioni • Bonds Governativi Euro Inflation investimenti obbligazionari e in azionarie di società aventi sede Linked: obbligazioni emesse in particolare un elevato rischio di legale nei paesi emergenti. Queste Euro con cedole e/o capitale legati credito, poiché investe su emittenti emissioni sono tipicamente all’andamento dell’inflazione. Il la cui rischiosità è classificata denominate nelle valute dei paesi prezzo di queste obbligazioni come alta dalle agenzie di rating; di domiciliazione delle società, riflette l’andamento della curva pertanto il rischio di cambi è una dei tassi di interesse e delle • Bond Governativi Paesi componente non trascurabile di aspettative future sull’inflazione; Emergenti in Valuta Locale: questa asset class; comprende le obbligazioni • Bond Societari Euro Investment emesse dai paesi emergenti in • Metalli Preziosi: comprende i Grade: bond societari emessi da valuta locale. Espone l’investitore metalli preziosi come Oro e similari; istituzioni finanziarie e non, con al rischio di tasso tipico degli un rating investment grade. Oltre investimenti obbligazionari, • Materie Prime Generiche: include al rischio di credito, questa Asset nonché al rischio valutario delle tutte le principali materie prime Class è esposta a tutte le comuni valute emergenti in cui sono industriali, agricole, energia. caratteristiche di un investimento denominati i titoli; L’accesso a questi mercati è obbligazionario; possibili con l’utilizzo di Exchange • Equity Paesi Sviluppati: emissioni Traded Products specializzati su • Bonds Globali Investment Grade: azionarie di società aventi sede questo segmento; obbligazioni globali emesse da legale nei paesi sviluppati. governi o società. Include tutti i L’investimento azionario di fatto mercati obbligazionari investment si traduce in una partecipazione 11
L’Asset Allocation Strategica Il processo di Asset Allocation - la crescita potenziale dell’area Strategica è quali-quantitativo, monetaria di riferimento; ovvero vengono usati dei metodi quantitativi implementati su input - il rischio di liquidità dello definiti nel comitato investimenti. strumento. Il primo passo è la definizione La tabella qui a fianco presenta dei rendimenti attesi a 5 anni i rendimenti di lungo periodo che per ciascuna delle Asset Class, abbiamo utilizzato nel processo utilizzando due criteri: di ottimizzazione del 2014. • fondamentale: si analizzano Una volta decisi i rendimenti attesi i prezzi delle Asset Class in è necessario fare una stima della base alle valutazioni attuali, ad loro rischiosità e della relazione tra esempio il ritorno a scadenza le varie Asset Class. Moneyfarm per i bond o indici di valutazione/ misura la rischiosità dei rendimenti rendimento del mercato azionario attraverso la deviazione standard, come il dividend yield o l’inverso per capire quanto l’andamento di dell’indice di Shiller; un dato mercato sia volatile e possa allontanarsi dalle attese. • driver di rendimento: ogni titolo La relazione tra le varie Asset Class ha dei rischi e potenzialità per cui si stima costruendo una matrice di l’investitore si aspetta di essere correlazione tra i rendimenti. Sia ricompensato. Nello specifico per la stima del rischio che della valutiamo quanto ciascuna Asset correlazione i prezzi storici sono Class dovrebbe remunerare generalmente un buon punto di l’investimento in base alla sua partenza. In MoneyFarm la scelta esposizione ai seguenti fattori: dell’orizzonte temporale su cui viene fatta l’analisi dei dati, insieme alla - il costo del denaro sui mercati stima del rendimento atteso, è l’altra monetari; componente qualitativa decisa dal comitato investimenti e ad oggi la - le prospettive inflazionistiche decisione è stata quella di usare 10 dell’area monetaria di anni di dati che includessero cicli sia riferimento; negativi sia positivi. 12
Asset Class Rendimento Money Markets 0.6% Bond Governativi Euro Investment Grade 0.7% Bond Governativi Euro Inflation Linked 0.8% Bond Societari Euro Investment Grade 1.2% Bond Globali Investment Grade 0.1% Bond Governativi Paesi Emergenti in Valuta Locale 4.0% High Yield Bond 2.5% Equity Paesi Sviluppati 5.3% Equity Paesi Emergenti 6.8% Materie Prime Generiche 1.5% Metalli Preziosi 1.5% 13
Lo step successivo è quello di vengono selezionati 6 portafogli con ottimizzare i portafogli con un caratteristiche adeguate ai profili dei algoritmo che utilizza un approccio di clienti. Mean Variance Optimization con una procedura di re-sampling. I portafogli scelti diventano i portafogli strategici di riferimento Il processo di Mean Variance intorno ai quali il comitato Optimization permette di costruire investimenti effettuerà eventuali una frontiera efficiente di portafogli scelte tattiche. con le migliori caratteristiche di rischio/rendimento sulla base dei Il grafico seguente mostra la rendimenti attesi, della correlazione composizione dei portafogli e della volatilità storica delle Asset strategici scelti per il 2014. Class. Il principale problema di questo approccio è che l’ottimizzazione è fortemente influenzata dagli ultimi anni di storia e tende a sovrappesare alcune Asset Class che per motivi non necessariamente ripetibili nel futuro, si sono comportante statisticamente bene nell’orizzonte temporale analizzato. Per questo motivo prima di usare l’ottimizzatore è necessario porre dei vincoli per Asset Class per rendere l’output del modello applicabile a dei portafogli effettivamente investibili. I limiti inseriti sono decisi dal Comitato Investimenti e sono costruiti sulla base di una valutazione critica dell’andamento passato delle Asset Class. Alla fine dell’ottimizzazione il Comitato Investimenti di MoneyFarm ha a disposizione un numero elevato di portafogli ottimizzati e tra questi 14
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% P1 P2 P3 P4 P5 P6 ■ Metalli Preziosi ■ Bond Societari Globali Investment Grade ■ Materie Prime ■ Bond Societari Euro Investment Grade ■ Azionario Paesi Emergenti ■ Bond Inflazione ■ Azionario Paesi Sviluppati ■ Bond Governativi Paesi Sviluppati ■ Bond Societari High Yeld ■ Cash e Bond Governativi a Breve Termine ■ Bond Governativi Paesi Emergenti in Valuta Locale 15
L’Asset Allocation Tattica e i ribilanciamenti Il Comitato Investimenti di rilevante sul mercato e pertanto il MoneyFarm si riunisce ogni due ricorso a strumenti di questo tipo è settimane, per fare il punto sui assolutamente indispensabile. mercati e per valutare l’andamento dei portafogli sia in termini assoluti, Nel dettaglio, il modello genera dei sia rispetto agli altri prodotti finanziari segnali sulle Asset Class incluse comparabili presenti sul mercato. nei nostri portafogli a partire da dati macroeconomici e di mercato. I Durante la riunione vengono definite principali step attraverso cui i segnali le scelte tattiche che permettono ai vengono generati sono i seguenti. portafogli consigliati di discostarsi dalla composizione strategica per Per ogni Asset Class si individuano sfruttare le opportunità che il mercato circa 30 fattori che hanno mostrato offre nel breve-medio periodo. storicamente un potere predittivo sui rendimenti della suddetta classe, Al pari dell’Asset Allocation a loro volta suddivisi in 4 categorie: Strategica, la definizione dei Valuation, Macro, Sentiment e ribilanciamenti tattici deriva Technical. Per ogni categoria, dall’integrazione di un modello viene selezionato ogni mese il quantitativo con il giudizio fattore che ha mostrato il maggior discrezionale che i membri del potere statistico nella previsione comitato esprimono in virtù della loro dei movimenti della corrispondente esperienza sui mercati. Asset Class su di un determinato orizzonte temporale. Infine le Il modello quantitativo, sviluppato previsioni dei 4 migliori fattori internamente dal Team di Asset vengono combinate per fornire un Allocation, è uno strumento che unico segnale con cadenza mensile. permette estrarre indicazioni a partire dall’immenso flusso di Qui a fianco un esempio di fattori informazioni che ogni giorno muove appartenenti alle 4 categorie usati i mercati. Anche l’informazione nella generazione di segnali su più insignificante può avere un Asset Class di tipo azionario. effetto a catena estremamente 16
Valuation Macro • Utili • Mercato del lavoro e immobiliare • Dividendi • Attività delle imprese • Vendite • Fiducia delle imprese e dei consumatori Sentiment Technical • Volatilità sui mercati azionari, • Rendimento nel breve periodo obbligazionari e valutari • Rendimento nel lungo periodo • Indicatori di liquidità • Volatilità Prima di introdurre il modello nel viene deliberato soltanto se c’è I ribilanciamenti determinano un nostro processo decisionale abbiamo un sostanziale accordo tra quanto turnover annuo di circa il 50% provveduto ad effettuare un “back- suggerito dal modello e quanto del portafoglio (100% sommando test” ovvero a testare la correttezza espresso dai membri del Comitato. vendite e acquisti), livello considerato delle predizioni fornite su di un arco ottimale per non incorrere in costi di temporale che copre gli ultimi 18 Le scelte tattiche vengono valutate transazione eccessivi. anni. Generalmente un buon modello costantemente dal comitato dovrebbe fornire una corretta investimenti ma, onde evitare di previsione nel 55/60% dei casi; nel ricadere in un’operatività troppo backtest il modello di MoneyFarm è frequente, si cerca di effettuare consistentemente al di sopra del 55% movimentazioni sui portafoglio per ogni Asset Class considerata. con una cadenza indicativamente bimestrale. In caso di significativi L’analisi quantitativa è il perfetto movimenti di mercato o di importanti complemento di quella qualitativa: cambi di strategia la revisione una scelta tattica ed il conseguente dell’Asset Allocation può essere ribilanciamento dei portafogli anticipata. 17
Il Risk Management Ogni investitore percepisce il rischio in modo diverso, pertanto una prima definizione di rischio è la possibilità che il risultato di un investimento si discosti dall’obiettivo per cui un portafoglio è stato realizzato. Nel dettaglio, il rischio per un investitore può essere inteso come volatilità dei rendimenti realizzati, probabilità di perdere una somma di denaro in modo definitivo (default), probabilità di veder realizzato un rendimento negativo in termini reali, difficoltà di liquidare le posizioni in modo rapido, inattesi problemi operativi nell’implementazione di una scelta di investimento... e in molti altri modi. Ad ognuna di queste fonti di rischio deve essere associata una richiesta di rendimento aggiuntivo (“premio per il rischio”). Nella creazione di portafogli diversificati in MoneyFarm il primo obiettivo è far sì che ad ogni fonte di rischio inserita nel portafoglio le condizioni di mercato garantiscano una adeguata remunerazione. Per fare un esempio, i bassissimi spread offerti dal mercato corporate europeo nel 2007 non garantivano alcun premio di rendimento per 18
future fasi di illiquidità dei mercati, • una fase di controllo “esterno”, per di mezza standard deviation dai crisi del credito, defaults. cui il CdA ha la parola ultima sui rendimenti attesi dei portafogli portafogli in caso di situazioni. strategici (sia in positivo sia in Il secondo obiettivo nella costruzione negativo); di un portafoglio è far sì che ad ogni La distanza, in termini di rischio rischio preso venga associato un attivo, dei portafogli tattici rispetto ai • qualora l’andamento dei adeguato orizzonte temporale. portafoglio strategici è responsabilità portafogli tattici risulti lontana, Ad esempio alla volatilità elevata del Comitato Investimenti, mentre secondo le considerazioni del dei mercati azionari corrisponde il monitoraggio e la definizione CdA, dall’andamento di prodotti l’attesa di rendimenti maggiori nel dei limiti è responsabilità del Risk di investimento comparabili lungo periodo, pertanto prendere Management. Per tutti i portafogli disponibili sul mercato; una posizione su questi mercati va viene inoltre misurata la rischiosità di pari passo con l’allungamento realizzata nonché altri valori statistici • qualora eventi di mercato dell’orizzonte temporale. come lo Sharpe Ratio e il VaR. significativi portino il CdA a ritenere le stime di volatilità attesa L’impatto sui portafogli di ciascuna I portafogli tattici vengono inoltre dei portafogli non più adeguate. fonte di rischio può essere stimato comparati con i portafogli strategici ex-ante. Per questo motivo i ipotizzati ad inizio anno ed ogni singola In questi tre casi, il CdA può portafogli vengono costruiti e operazione tattica viene valutata ex- intervenire ad hoc sui portafogli monitorati con numerosi dati post sulla base della generazione di con ribilianciamenti ritenuti idonei quantitativi e descrittivi che misurano performance al netto delle fee. a riposizionarli su livelli di rischio volatilità stimata, liquidità sui mercati, Sia i portafogli tattici che strategici ritenuti adeguati. esposizione a fattori macroeconomici vengono costruiti e monitorati anche come ad esempio sorprese di in relazione ai più comuni risk factors inflazione. (duration, esposizione valutaria, tipologia di replica degli ETF e Il Risk Management nel processo di composizione per emittente). investimento vede tre fasi: Il Consiglio di Amministrazione • una fase preventiva (limiti prefissati (CdA) su sollecitazione del Risk su determinate posizioni); Management, interviene nel Comitato Investimenti nei seguenti casi: • una fase on-going (attenzione al rischio in tutte le scelte di asset • qualora i portafogli tattici realizzino allocation); una performance che si allontana 19
Il modello di profilazione Parte integrante del processo identificare le necessità attuali e Sulla base dei 4 fattori di consulenza è la definizione prospettiche dell’individuo data la precedentemente indicati del profilo e degli obiettivi sua situazione. Questo attraverso MoneyFarm classifica gli investitori d’investimento. L’insieme di la considerazione dei suoi in uno dei 6 profili d’investimento e queste due componenti permette risparmi, la sua propensione alla il secondo passaggio fondamentale di assegnare un protafoglio con spesa, l’identificazione delle sue e’ l’identificazione dell’obiettivo un livello di rischio rendimento proprietà mobiliari e immobiliari, d’investimento. adeguato. il valore attuale dei suoi impegni (debiti) e delle sue necessità La definizione dell’obiettivo Per consigliare una strategia quotidiane e straordinarie; d’investimento è costruita attraverso d’investimento adeguata dobbiamo • la conoscenza degli strumenti tre direttrici: conoscere i seguenti aspetti del e dei mercati finanziari cliente: indentificando la dimestichezza • orizzonte temporale, variabile dell’investitore con i mercati, la fondamentale per definire il rischio • i bias cognitivi, ovvero comprensione delle caratteristiche adatto del portafoglio; quanto il cliente è soggetto degli strumenti finanziari e delle • ammontare dell’investimento ad errori cognitivi nelle scelte dinamiche di formazione dei loro rispetto al patrimonio totale; d’investimento dovuti ad ansia, prezzi. • necessarietà del capitale overconfidence, avversione investito o quanto la perdita dei all’ambiguità e mancanza di Per questo motivo il nostro soldi impatterebbe il welfare della autocontrollo; questionario, costruito testando oltre persona. • l’avversione al rischio che 10.000 persone, misura il cliente equivale alla capacità di su queste 4 aree con l’obiettivo Il risultato dell’iterazione tra i profili sopportazione della volatilità dei di indirizzarlo ad un profilo di di rischio e obiettivi indirizza il cliente risultati ovvero, dove si pone rischio coerente alla sua situazione verso l’Asset Allocation di portafoglio l’investitore nella scelta tra una economica complessiva, alle sue più adatta alle sue caratteristiche e somma certa e il valore atteso di conoscenze finanziarie e alla sua ai suoi obiettivi tramite una griglia una somma aleatoria; emotività, elemento fondamentale costruita dal Comitato Investimenti e • la situazione reddituale, per il mantenimento della strategia approvata dal CdA. patrimoniale e finanziaria, ovvero nel tempo. 20
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