ECONOMIA DELL'UNIONE EUROPEA - Prof. Elisabetta CROCI ANGELINI A.A. 2020-2021
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
Prof. Elisabetta CROCI ANGELINI croci@unimc.it A.A. 2020-2021 Capitolo 4 ECONOMIA DELL’UNIONE EUROPEA
La domanda:
in generale pensi che
avere adottato l’euro sia
una buona o una cattiva
cosa per il tuo paese?
questa domanda, posta
a 17589 cittadini,
raccoglie le risposte
nella Tabella a lato.
Nell’insieme ritiene sia
buona il 64% mentre
cattiva il 25%
le differenze tra paesi
sono cospicue
a.a. 2020/21 e. croci angelini 2
Una buona cosa Una cattiva cosa UE 64% UE 25% • Irlanda 85% • Cipro 40% • Lussemburgo 80% • Lituania 40% • Austria 76% • Belgio 33% • … • … • Italia 57% • Finlandia 15% • Cipro 47% • Estonia 10% • Lituania 42% • Irlanda 8% a.a. 2020/21 e. croci angelini 3
Ma come
era prima?
quante lire
occorrevano
per 1 marco
tedesco?
tra il
1954-1971
148 lire
dopo il
15/8/1971
200 lire
poi cresceva
nel 1985
600 lire
e
nel 1992
a.a. 2020/21 e. croci angelini
1220 lire
4
Il ruolo del tasso di cambio
nell’integrazione economica
• Il tasso di cambio (quante lire occorrono
per acquistare un marco) abbastanza
stabile durante il periodo in cui vigevano
gli accordi di Bretton Woods, dopo il 1971
si svaluta a più riprese
• https://www.cambioeuro.it/cambio-lira-
marco-storico/
a.a. 2020/21 e. croci angelini 5
Fino al 15/8/1971
• La conferenza di Bretton Woods istituisce
– il Fondo Monetario Internazionale
– la Banca Mondiale
• La parità con il dollaro a sua volta in parità
con l’oro (35$ per oncia) garantiva che
l’integrazione economica non avrebbe
subito scosse a causa dell’instabilità
monetaria
a.a. 2020/21 e. croci angelini 6
Dopo il “Nixon Shock” • Si abolisce la convertibilità del dollaro con l’oro a 35$ l’oncia, ma la convertibilità passa ad operazioni di mercato aperto • In dicembre gli accordi Smithsoniani stabiliscono una nuova parità a 38$ l’oncia ma con un margine di oscillazione del 2,25% in più o in meno (4,5% in totale) • La politica del tasso di cambio (e più in generale la politica monetaria) gioca un ruolo a.a. 2020/21 e. croci angelini 7
Integrazione monetaria? • Tra il 1971 ed il 1979 sono molti i tentativi di ritornare alla stabilità monetaria perduta • Nel 1972 Serpente monetario tra i 6 paesi della CEE viene istituito per limitare l’ampiezza delle fluttuazioni delle loro valute a 2,25% • Tunnel mentre resta il 4,5 per ciascuna valuta col dollaro • entrano anche i 4 paesi di prossima adesione: Danimarca, Irlanda, Norvegia e Regno Unito a.a. 2020/21 e. croci angelini 8
1999 – unione monetaria europea
• Con il Trattato sull’Unione Europea si assume un impegno inderogabile
a lanciare la moneta unica nel 1997 o al più tardi nel gennaio 1999
• una lista di cinque criteri per l’ammissione all’unione monetaria:
– nel 1997 la valutazione della performance
– nel 1998 la decisione di ammissione
• una specificazione precisa delle istituzioni bancarie centrali è
– Sistema europeo delle banche centrali (SEBC)=BCE+28BCN;
– Eurosistema=BCE+19BCN (ad oggi 19 paesi hanno adottato l’euro)
• vengono introdotte condizioni aggiuntive (ad esempio la procedura del
deficit eccessivo)
a.a. 2020/21 e. croci angelini 9
I criteri di Maastricht • Riguardano 5 variabili macroeconomiche di cui si richiede la convergenza: 1. tasso di inflazione 2. tasso di interesse di lungo termine 3. debito pubblico 4. deficit di bilancio pubblico 5. meccanismo dei tassi di cambio a.a. 2020/21 e. croci angelini 10
Criterio 1: Tasso di inflazione
– non deve superare di più di 10.00
1,5 punti percentuali la media Portogallo Grecia
dei tre paesi dell’UE il cui
tasso di inflazione è minore Spagna
5.00 Italia
– Obiettivo è evitare che i
paesi che hanno una
tradizione maggiormente
Germania
inflazionistica si comportino 0.00
in maniera poco virtuosa 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
France Italy
– Grecia, Portogallo, Italia e Spain
Belgium
Germany
Portugal
Greece average of three lowest + 1.5%
Spagna alzano la media
a.a. 2020/21 e. croci angelini 11Tasso di inflazione • Il tasso di inflazione dell’economia (π) è dato dall’incremento del livello dei prezzi tra il tempo t ed il tempo t-1 rapportato al livello dei prezzi esistente al tempo iniziale t-1: • Lega i valori nominali (monetari) ai valori reali a.a. 2020/21 e. croci angelini 12
Criterio 2: Tasso di interesse di lungo termine
– non deve superare di più di 2
punti percentuali la media dei tre tassi di interesse a lungo termine
25
paesi dello SME il cui tasso di
interesse è minore 20
• Obiettivo è assicurare che il
tasso di inflazione è stato ridotto 15
in modo permanente: i tassi a
lungo termine incorporano le 10
aspettative sull’inflazione a lungo
5
termine.
• Problema: è una profezia che si auto avvera è
0
Se i mercati ci credono essi stessi aiutano a
centrare l’obiettivo
Germania Francia Italia Regno Unito
a.a. 2020/21 e. croci angelini 13Struttura dei tassi di interesse
• La banca centrale determina variazioni verso
l’alto o verso il basso del tasso di interesse
• Il mercato attraverso l’arbitraggio dei
risparmiatori e degli operatori finanziari
eguaglia il valore di tutti i titoli a meno di
diversità di:
1) durata è titoli a lungo e a breve termine
2) liquidità è liquidabili sul mercato secondario
3) rischio è tipo di esposizione
a.a. 2020/21 e. croci angelini 14Criterio 3: Debito pubblico
– Il debito pubblico non deve debito pubblico / PIL
superare il 60% del PIL (o 140
BE
avvicinarglisi rapidamente) 120 IT
– Perchè il 60%? era la media dei 100
GR
IE
paesi dell’UE nel 1991 80
– Obiettivo è il debito pubblico 60
RU
viene emesso dai singoli stati per 40
finanziare i deficit accumulati 20
LU
negli anni; in un’unione monetaria 0
1995 1996 1997 1998 1999
deve essere preferibilmente simile Belgio
Irlanda
Danimarca
Grecia
Germania
Spagna
per evitare posizioni strategiche Francia
Paesi Bassi
Italia
Austria
Lussemburgo
Portogallo
Finlandia Svezia Regno Unito
a.a. 2020/21 e. croci angelini 15Debito pubblico
• È uno stock accumulato nel corso degli
anni da un insiene di deficit che non sono
stati neutralizzati da surplus equivalenti
• Si valuta il rischio di bancarotta dello stato
che lo ha emesso
• Chi lo detiene?
– Residenti è potrebbe essere una forma di
risparmio, una partita di giro ridistributiva;
– Altri soggetti è probabili effetti speculativi
a.a. 2020/21 e. croci angelini 16Criterio 4: Deficit di bilancio pubblico
– il deficit del bilancio pubblico 6
deficit/PIL
non deve superare il 3% in 4
rapporto al PIL 2
LU IE
• Deficit=spesa>gettito
0
• Surplus=spesaDeficit di bilancio pubblico
• È la differenza tra gettito fiscale e spesa pubblica
• e si riduce:
– aumentando il gettito fiscale
– riducendo la spesa pubblica
• Si copre emettendo titoli, il cui prezzo è inversamente
proporzionale al rendimento
– i=(prezzo+cedola-prezzo)/prezzo
– ia=(100+5-100)/100 è ia=5%
– ib=(100+10-100)/100 è ib=10%
– Quale titolo preferireste acquistare? a oppure b?
– quanto sareste disposti a spendere per l’uno o per l’altro?
– ic=(80+10-80)/80 è ic=12,5%
a.a. 2020/21 e. croci angelini 18Criterio 5: Meccanismo dei tassi di cambio
– Il paese deve essere in grado di 1,5
GR
restare almeno 2 anni nello SME 1,4
senza essere forzato a svalutare
ES
• come con il criterio 2 (relativo ai 1,3
IT
tassi di interesse) è l’obiettivo 1,2 FI
SE
ed il problema sono analoghi
PT
1,1
• La figura mostra i numeri
indice dell’andamento dei tassi 1
di cambio delle valute nazionali
0,9
rispetto all’Ecu
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
– Il valore aumenta quando occorre
una maggiore quantità di valuta at be de dk es fi fr gr
nazionale per acquistare 1 Ecu ie it lu nl pt se uk
a.a. 2020/21 e. croci angelini 19European Currency Unit • Le funzioni della moneta sono: – Mezzo di scambio – Unità di conto – Riserva di valore • una valuta comune con la sola funzione di unità di conto fu introdotta con l’istituzione del Bilancio e della Politica Agricola Comune • il Sistema Monetario Europeo, istituito nel 1979, si fondava sull’Ecu a.a. 2020/21 e. croci angelini 20
ECU
• L’ECU (unità di conto europea) era
costituito da un paniere composto dalle 12
valute, ciascuna pesata con l’importanza
economica del paese corrispondente
• Ciascun paese aveva un tasso di cambio
– rispetto all’Ecu, alla determinazione del cui
valore concorreva direttamente
– rispetto alle altre 11 valute dei paesi partner, il
cui valore era “indipendente”
a.a. 2020/21 e. croci angelini 21I criteri riferiti alla finanza pubblica alla data di ammissione all’UME
• Tre paesi (Belgio, Italia e Grecia) Maastricht fiscal criteria 1997
avevano un debito pubblico quasi 120
doppio del limite concordato
100
• Cinque paesi (Austria, Francia,
Germania, Spagna e Portogallo) 80
Public Debt (%GDP)
rispettavano i limiti abbastanza, 60
ma solo due completamente
40
• Quattro (Irlanda, Finlandia,
Danimarca e Regno Unito) in 20
surplus e con un rapporto 0
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
debito/PILI criteri riferiti alla finanza pubblica in seguito
• Deficit è Sei paesi oltre il 3% 2013
200
Irlanda (5,7), Spagna (6,8), Francia (4,1),
Portogallo (4,9), Regno Unito (5,8), 180
Grecia
Grecia (12,2) 160
• Debito è Cinque paesi oltre
140 Portogallo
Italia
120 Irlanda
il 100% nella tradizione: Belgio, Grecia
debito/PIL
Belgio
100
Spagna
e Italia poi raggiunti sia dall’Irlanda 80 Francia
UK
(123,3) che dal Portogallo (128) 60
• Quattro paesi virtuosi stanno 40
sotto il 60% ed entro il 3% 20
0
Danimarca, Finlandia, Lussemburgo e -3 0 3 6 9 12 15
deficit/PIL
Svezia
a.a. 2020/21 e. croci angelini 23deficit/PIL e debito/PIL 2002-2013
9
140
6 120
100
3
80
60
0
2002 2013
40
-3
20
0
-6 2002 2013
Belgio Danimarca Germania Irlanda
Belgio Danimarca Germania Irlanda
Spagna Francia Italia Lussemburgo
Spagna Francia Italia Lussemburgo
Paesi Bassi Austria Portogallo Finlandia
Paesi Bassi Austria Portogallo Finlandia
Svezia Regno Unito Grecia Svezia Regno Unito Grecia
a.a. 2020/21 e. croci angelini 24Rapporto debito pubblico/PIL
200
180
GR
160
140 IT
PT
120 IE
100
FR
80
DE
FI
60
40
20
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Belgium Germany Estonia Ireland Greece Spain France
Italy Cyprus Latvia Lithuania Luxembourg Malta Netherlands
Austria Portugal Slovenia Slovakia Finland
a.a. 2020/21 e. croci angelini 25rapporto deficit/PIL
10
5
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-5
GR
-10
-15
-20
-25
-30
IE
-35
Belgium Germany Ireland Greece Spain Estonia France
Italy Cyprus Latvia Lithuania Luxembourg Malta Netherlands
Austria Portugal Slovenia Slovakia Finland
a.a. 2020/21 e. croci angelini 26La finanza pubblica: deficit/PIL e debito/PIL
2002 2006
120 120
100 100
80 80
debito/PIL
debito/PIL
60 60
40 40
20 20
0 0
-6 -4 -2 0 2 4 6 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
deficit/PIL deficit/PIL
a.a. 2020/21 e. croci angelini 27Inizia la crisi: aumentano i deficit/PIL
2007 2008
120 120
100 100
80 80
debito/PIL
debito/PIL
60 60
40 40
20 20
0 0
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
deficit/PIL deficit/PIL
a.a. 2020/21 e. croci angelini 28Continua la crisi: aumentano i debito/PIL
2009 2013
140 200
180
120
160
100 140
120
80
debito/PIL
debito/PIL
100
60
80
40 60
40
20
20
0 0
-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2
deficit/PIL deficit/PIL
a.a. 2020/21 e. croci angelini 29UE-27
a.a. 2020/21
Estonia
Bulgaria
Lussemburgo
Romania
% del PIL (ai prezzi correnti)
Repubblica ceca
Lituania
Debito pubblico, per paese
Slovenia
Fonte: Eurostat (codice dei dati online: tsdde410)
Svezia
Slovacchia
2000
UE-27
Danimarca
Lettonia
Finlandia
Polonia
Spagna
Cipro
e. croci angelini
Paesi Bassi
Malta
Austria
Regno Unito
Ungheria
2010
UE-27
Francia
Germania
Irlanda
Portogallo
Belgio
Italia
Grecia
Norvegia
30
Islandadebito/PIL e deficit/PIL
Debito/PIL 2002 2013 Deficit/PIL 2002 2013
Belgio 104,9 104,5 Belgio -0,1 2,9
Danimarca 49,1 45,1 Danimarca 0 0,7
Germania 59,2 76,9 Germania 3,9 -0,1
Irlanda 30,7 123,3 Irlanda 0,3 5,7
Spagna 51,3 92,1 Spagna 0,4 6,8
Francia 59,8 92,2 Francia 3,1 4,1
Italia 101,9 128,6 Italia 3,1 2,8
Lussemburgo 6,5 23,6 Lussemburgo -2,3 -0,6
Paesi Bassi 48,3 68,6 Paesi Bassi 2,1 2,3
Austria 66,3 81,2 Austria 1,3 1,5
Portogallo 56,2 128 Portogallo 3,3 4,9
Finlandia 40,2 55,8 Finlandia -4,1 2,4
Svezia 49,9 38,6 Svezia 1,5 1,3
Regno Unito 35,9 87,2 Regno Unito 2 5,8
Grecia 174,9 Grecia ? 12,2
a.a. 2020/21 e. croci angelini 31Mal comune mezzo gaudio?
• Troppo semplice …
• I paesi hanno seguito traiettorie diverse
– il confronto tra 2002 e 2013 è arbitrario
– politiche diverse anche in relazione a fattori
istituzionali ed eterogeneità economica
– concezioni diverse (debito=colpa?)
• ottenuto risultati diversi è durata e gravità
della crisi
a.a. 2020/21 e. croci angelini 32Politica di austerità - UE Ridurre le spese è Aumentare il gettito è spending review pressione fiscale a.a. 2020/21 e. croci angelini 33
Politica di austerità - EZ Ridurre le spese è Aumentare il gettito è spending review pressione fiscale a.a. 2020/21 e. croci angelini 34
Aumento delle diseguaglianze?
• Riduzione della spesa • Aumento del gettito
pubblica: fiscale:
– Pensioni – Lotta all’evasione
– Sanità – Contrasto all’elusione
– Istruzione – Aumento aliquote IVA
– Sicurezza – Aumento aliquote
– Difesa accise
– Welfare state • Imposte indirette
• Imposte dirette
a.a. 2020/21 e. croci angelini 35Altri importanti aspetti • Credibilità delle misure annunciate è effetti sui tassi di interesse è spesa per interessi • Finanziare il debito collocando i titoli sui mercati? • Possibile insolvenza? • Chi è il prestatore di ultima istanza? a.a. 2020/21 e. croci angelini 36
-5
0
5
10
15
20
25
30
Q3 1997
Q1 1998
Q3 1998
Q1 1999
Q3 1999
a.a. 2020/21
Q1 2000
Ireland
Q3 2000
Q1 2001
Q3 2001
Q1 2002
Q3 2002
Greece
Q1 2003
Q3 2003
Q1 2004
Q3 2004
Q1 2005
Spain
Q3 2005
Q1 2006
Q3 2006
Q1 2007
Q3 2007
Italy
Q1 2008
Q3 2008
Q1 2009
Q3 2009
Q1 2010
Q3 2010
Portugal
Q1 2011
Q3 2011
Q1 2012
-0,5
0,5
2,5
1,5
0
1
3
2
e. croci angelini
Q3 1997
Q1 1998
Q3 1998
Q1 1999
Belgium
Q3 1999
Q1 2000
Q3 2000
Q1 2001
Q3 2001
Q1 2002
France
Q3 2002
Q1 2003
Q3 2003
Q1 2004
Q3 2004
Q1 2005
Q3 2005
Netherlands
Q1 2006
Q3 2006
Q1 2007
L’andamento dello spread
(differenza con il tasso di interesse tedesco)
Q3 2007
Q1 2008
Q3 2008
Austria
Q1 2009
Q3 2009
Q1 2010
37
Q3 2010
Q1 2011
Finland
Q3 2011
Q1 2012quanti US$ vale un euro?
https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/
euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-usd.en.html
a.a. 2020/21 e. croci angelini 38Aree Valutarie Ottimali
• I confini politici coincidono con i confini economici?
• È necessaria un’entità statuale a fronte di una valuta?
• Un paese rappresenta necessariamente un’AVO?
• Quali caratteristiche deve avere un’AVO?
• L’analisi economica ha stabilito sei criteri per le AVO:
1. mobilità del lavoro (Mundell)
2. diversificazione produttiva e a/simmetria degli shock (Kenen)
3. apertura dell’economia e sua flessibilità (McKinnon)
4. trasferimenti fiscali previsti
5. preferenze omogenee
6. destino comune
a.a. 2020/21 e. croci angelini 39Perché non esiste una sola valuta mondiale?
• Quando le monete erano d’oro ... (con la moneta
metallica) il mondo intero era un’unione monetaria è il
contenuto (il peso) in oro garantiva il valore della moneta
• Il capitale va dove viene meglio remunerato è il tasso di
interesse interno (i) ed estero (i*) tendono ad eguagliarsi
• Gli accordi di Bretton Woods (1944) è gold exchange
standard è il dollaro USA convertibile in oro, le altre
valute convertibili in dollari è tutte riferite all’oro
• Finiscono nell’agosto 1971è gli USA sospendono la
convertibilità del dollaro in oro
a.a. 2020/21 e. croci angelini 40Perché non esiste una sola valuta mondiale?
• dopo il collasso di Bretton Woods (1971) in Europa:
– serpente monetario è breve e fragile tentativo nel 1973
– Sistema Monetario Europeo (SME) è quasi bene:1979-1999
– Unione Monetaria Europea (UME) è dal 1999
• Precedenti tentativi di unione monetaria nel XIX secolo
– Unione monetaria latina è 1865 doppia circolazione di oro e
argento tra Belgio, Francia, Italia e Svizzera
– Unione monetaria scandinava è 1872 doppia circolazione
nazionale e comune tra Danimarca, Norvegia e Svezia
a.a. 2020/21 e. croci angelini 41I costi e i benefici di un’area valutaria
• i benefici • i costi
– La moneta ha – La perdita degli strumenti:
rendimenti di scala • politica monetaria
crescenti • politica del tasso di
(esternalità di cambio
network)
– è importante se:
– Questi benefici si
massimizzano se • prezzi e salari sono
nel mondo esiste vischiosi
una sola valuta • gli shock asimmetrici
a.a. 2020/21 e. croci angelini 42Criterio 1 (Mundell):
mobilità internazionale del lavoro
• In un’AVO il lavoro si muove facilmente
attraverso i confini nazionali
• La mobilità del lavoro, molto meno agevole della
mobilità del capitale, è comunque molto più facile
all’interno dei confini nazionali (cultura, linguaggio,
legislazione, welfare, etc…) che tra paesi diversi
• La mobilità dei capitali: esiste un’importante
differenza tra capitale fisico e finanziario
• In presenza di specializzazione nazionale, anche la
specificità di skill conta, ma come si acquisisce?
a.a. 2020/21 e. croci angelini 43mobilità del lavoro
• La migrazione deve tener conto di molti costi:
– Costi di trasloco
– Rischio di disoccupazione
– Opportunità di carriera nel lungo periodo
– Prospettive per la famiglia
– Accesso al welfare
– Tassazione
– Differenze culturali/linguistiche
• la mobilità del lavoro in Europa è relativamente bassa
– fra i paesi
– anche all’interno dei paesi
• Una bassa mobilità del lavoro implica che la disoccupazione
sostiene in gran parte il peso dell’aggiustamento dopo gli shock
a.a. 2020/21 e. croci angelini 44Criterio 2 (Kenen):
diversificazione produttiva
• I paesi le cui produzioni ed esportazioni
sono ampiamente diversificate ed hanno
una struttura simile formano un’AVO
• In tal caso, se i paesi sono abbastanza simili, ci
saranno pochi shock asimmetrici ciascuno dei
quali probabilmente avrà poca importanza
• Ma perché paesi poco specializzati desiderano
impegnarsi in un’AVO?
a.a. 2020/21 e. croci angelini 45La diversificazione produttiva
• La maggior parte delle economie dei paesi
dell’UE ha una struttura produttiva
diversificata (domina il commercio intra-
industriale)
• Il criterio Kenen è abbastanza soddisfatto e
spiega bene perché i paesi hanno aderito
all’area dell’euro
a.a. 2020/21 e. croci angelini 46Criterio 3 (McKinnon):
grado di apertura dell’economia
• I paesi molto aperti al commercio e con stretti
rapporti commerciali reciproci formano un’AVO
• Occorre distinguere tra beni oggetto di commercio
internazionale (tradable) e non
– I prezzi dei primi sono stabiliti dal mercato mondiale
– Una piccola economia è price-taker, il suo tasso di cambio non
incide sulla competitività
• se tutti i beni fossero commercializzati sul mercato
internazionale, i prezzi interni sarebbero flessibili e il tasso di
cambio non importerebbe tanto per la competitività
a.a. 2020/21 e. croci angelini 47• Il grado di apertura commerciale è il rapporto fra la
somma di esportazioni ed importazioni di merci e servizi e
il PIL [(X+M)/Y] paesi 2010 2011
Germania 87,9% 93,9%
Francia 54,6% 56,7%
Italia 55,2% 56,6%
media UE 80,4% 83,2%
per confronto Cina 55,2% 54,6%
Giappone 28,9% 29,9%
(fonte: ISTAT)
Sta\ Uni\ 28,6% 29,8%
• Il criterio McKinnon è abbastanza soddisfatto
a.a. 2020/21 e. croci angelini 48Criterio 4: trasferimenti fiscali
• I paesi che si accordano per istituire
compensi reciproci in caso di shock negativi
formano un’AVO
• I trasferimenti possono servire da assicurazione per
mitigare i costi di uno shock asimmetrico
• I trasferimenti esistono all’interno dei confini
nazionali
– Implicitamente attraverso il welfare state
– Esplicitamente negli stati federali
a.a. 2020/21 e. croci angelini 49Trasferimenti internazionali
• L’UE non soddisfa questo criterio
• Il bilancio complessivo dell’UE
– è molto ridotto, il gettito finora ha raggiunto
al massimo l’1,27% del PIL dell’UE ed è
destinato ad altro
– impiegato per amministrazione, politica
agricola comune, fondi regionali e strutturali,
azioni interne ed esterne non a scopo di
trasferimento
a.a. 2020/21 e. croci angelini 50Criterio 5: preferenze omogenee
• I paesi che condividono un ampio
consenso circa il modo di affrontare gli
shock formano più facilmente un’AVO
• sopratutto importante per gli shock simmetrici
– prevalente se il criterio di Kenen (diversificazione
produttiva) è soddisfatto
• possono aiutare anche per shock asimmetrici a causa della
migliore comprensione circa le azioni dei partner
– incoraggia i trasferimenti
a.a. 2020/21 e. croci angelini 51Criterio 6: Comunanza di destino
• I paesi che ritengono di avere un destino
comune accettano più volentieri i costi
connessi ad un’AVO
• Una valuta comune incontrerà sempre qualche shock
asimmetrico che dà luogo a temporanei conflitti di
interessi
– È perciò necessario poter accettare questi costi economici
in nome di un interesse più alto
– … anche durante la crisi …
a.a. 2020/21 e. croci angelini 52endogeneità dei criteri delle AVO
• AVO si nasce o si diventa? 1990 2010
Mobilità del lavoro poco di più
– … immaginate gli USA
Diversificazione produttiva +o- +o-
senza dollaro …
Apertura dell’economia molto di più
– … l’euro ci aiuterà a Trasferimenti fiscali poco poco
diventare un’AVO? Preferenze omogenee +o- +o-
– dinamica dei criteri Destino comune Sì?
Ma la valutazione dei criteri è univoca?
La mobilità nel mercato del lavoro e la flessibilità sono la stessa cosa?
La specializzazione e la diversificazione: chi prevale?
L’apertura riguarda solo il commercio internazionale?
I trasferimenti fiscali, lo stato minimo e il welfare state
Quali preferenze omogenee?
Il destino comune …
a.a. 2020/21 e. croci angelini 53Endogeneità dell’AVO
Figure 1 Simmetria è
Symmetry probabilità che
OCA-zone uno shock
asimmetrico
Core colpisca
Flessibilità è
Periphery efficienza del
meccanismo
dei prezzi su
Flexibility tutti i mercati
a.a. 2020/21 e. croci angelini 54Concludendo …
• L’unione monetaria va al di là degli aspetti puramente
economici
• I criteri AVO non producono un segnale chiaro:
– l’UE non è una AVO perfetta
– l’unione monetaria può funzionare, ma a un costo
• I criteri AVO ci dicono da dove verranno i costi:
– Mercato del lavoro e disoccupazione
– Tensioni politiche in presenza di profondi shock
asimmetrici
a.a. 2020/21 e. croci angelini 55La Banca Centrale Europea
• Istituita nel 1998, erede dell’Istituto Monetario
Europeo (IME) preposto a gestire la fase di
transizione dalle valute nazionali all’euro.
• ha un Consiglio direttivo ed un Comitato
esecutivo e forma
– l’Eurosistema con le banche centrali nazionali dei paesi
che hanno adottato l’euro
– il Sistema Europeo delle Banche Centrali (SEBC)
con le banche centrali nazionali di tutti i paesi dell’UE
a.a. 2020/21 e. croci angelini 56La Banca Centrale Europea • ha sede a Francoforte sul Meno • è l’organismo al quale il Trattato di Maastricht conferisce il diritto di emissione di banconote con corso legale nell’UE • Il Comitato esecutivo è composto da – presidente è Mario Draghi – vicepresidente è Vitor Constancio – quattro membri • tutti di nomina governativa, approvata dalle istituzioni comunitarie, con un mandato della durata di otto anni a.a. 2020/21 e. croci angelini 57
la Banca Centrale Europea
• Il Consiglio direttivo
– è responsabile della politica monetaria ed
– è composto dal comitato esecutivo e dai governatori
delle banche centrali nazionali dei paesi che
partecipano all’unione monetaria
• ogni membro dispone di un voto e si delibera
votando a maggioranza semplice; in caso di parità
il voto del presidente è decisivo.
a.a. 2020/21 e. croci angelini 58la Banca Centrale Europea • Non tutti i paesi membri dell’UE hanno adottato l’euro e non tutti sono rappresentati negli organi deliberanti della BCE • Le caratteristiche devono essere: a) L’indipendenza b) La trasparenza c) La credibilità a.a. 2020/21 e. croci angelini 59
la Banca Centrale Europea
• i criteri di convergenza:
https://www.ecb.europa.eu/ecb/orga/escb/html/convergence-criteria.en.html
– andamento dei prezzi: non più di 1,5 punti dei tre migliori
– disavanzo del bilancio pubblico: non superare il 3% del PIL
– debito pubblico: non deve essere superiore al 60% del PIL
– del tasso di interesse di lungo termine: nell’anno precedente
non oltre 2 punti percentuali dei tre stati migliori
– tasso di cambio: restare per almeno due anni nello SME senza
svalutare nei confronti dell’euro
a.a. 2020/21 e. croci angelini 60La governance ai tempi nostri • Il Trattato di Lisbona (firmato il 13/12/2007 ed entrato in vigore il 1/12/2009) ha istituzionalizzato i due approcci: sovranazionale e intergovernativo • pur non essendo la Costituzione europea – la cui formulazione aveva impegnato per anni i legislatori e la società che avevano partecipato alla Convenzione – e pur avendo sollevato critiche sulle sue inadeguatezze, aveva fatto pensare che la serie di trattati costituzionali fosse conclusa a.a. 2020/21 e. croci angelini 61
I nuovi Trattati
• Dopo il TUE (firmato il 7/2/1992 ed entrato in vigore il
1/11/1993) l’integrazione economica e monetaria ha
investito anche altri ambiti: la finanza, l’occupazione, lo
stato sociale, la politica estera e quella di sicurezza interna.
• La crisi ha prodotto tra l’altro:
– 2010 l’EFSF (European Financial Sstability Facility) per Irlanda,
Portogallo, Grecia;
– 2012 ESM (European Stability Mechanism) per Spagna e Cipro
– 2012-13 Trattato sulla Stabilità, Coordinamento e Governance
nell’unione economica e monetaria (Fiscal Compact)
a.a. 2020/21 e. croci angelini 6226 luglio 2012 • https://www.youtube.com/watch? v=tB2CM2ngpQg • “But there is another message I want to tell you. • Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. • And believe me, it will be enough.” a.a. 2020/21 e. croci angelini 63
Whatever it takes (Draghi day)
• Dopo il “whatever it takes” la BCE lanciò un programma
di acquisto di titoli dei paesi più indebitati che avrebbero
potuto avere problemi di liquidità
• L’annuncio delle Outright Monetary Transactions (OMT)
insieme al Quantitative Easing (QE) dal marzo 2015 ha
ridotto la volatilità degli spread nei paesi periferici
– Spagna dal 7,165 al 1,11
– Italia dal 6,3 all’1,2
• Finanziato con un limite di 60 miliardi di euro al mese di
possibili acquisti di titoli pubblici, il QE è arrivato ad 80
miliardi e con 1300 miliardi nel 2017 ha raggiunto in
dimensione la FED
a.a. 2020/21 e. croci angelini 64La governance e la crisi • La crisi - subprime negli USA (2007) fallimento della Lehman brothers (2008) - che ha investito la Grecia, l’Irlanda, il Portogallo, fino alla Spagna e all’Italia (GIPSI – PIIGS) ne ha messo a nudo i limiti ed ha richiesto un adeguamento della governance attraverso nuovi trattati. • Tutti privilegiano il regime intergovernativo. • Ci si è chiesti se l’UE stava per disintegrarsi, oppure dividersi tra chi riusciva a tenere il passo e chi non ci riusciva? Grexit e Brexit. a.a. 2020/21 e. croci angelini 65
La scelta di un regime di tassi di cambio
Meglio tassi di cambio Meglio tassi di cambio
flessibili fissi
• Con prezzi vischiosi, è • I mercati finanziari sono
necessaria la flessibilità dei spesso capricciosi
tassi di cambio per • La volatilità del tasso di
contrastare gli shock cambio è spesso una
• il tasso di cambio esce dalla grande fonte di incertezza
sfera politica e viene • Un modo per disciplinare
determinato dal mercato la politica monetaria
• La politica monetaria è • In presenza di shock, un
troppo importante per riallineamento è sempre
essere abbandonata possibile
a.a. 2020/21 e. croci angelini 66I primi anni dell’UME
• Eterogeneità dei
– caratteri istituzionali
– meccanismi di trasmissione monetaria
• Interdipendenze
– Commercio internazionale (intra-extra-area)
– Tasso di interesse comune
– Shock (a)simmetrici
• Spill-over
a.a. 2020/21 e. croci angelini 67competitività
• Dipende dalla produttività, ma non solo
• CLUP è costo del lavoro per unità di
prodotto
• Vantaggi comparati per chi ha CLUP più
ridotto
• Confronto
– Internazionale
– Settoriale
a.a. 2020/21 e. croci angelini 68Il tasso di cambio reale calcolato sul costo
del lavoro per unità di prodotto (CLUP)
Nel decennio 130
precedente GR
120 PT
l’UME la
competitività 110 DE
si gestiva con
100
periodici IE
riallineamenti 90
SP
valutari (nel
settembre 80 IT
1992 l’Italia 70 FI
svaluta del 7%
ed esce dallo 60
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
SME) BE DE IE GR SP FR IT NL AT PT FI
a.a. 2020/21 e. croci angelini 69Il tasso di cambio reale calcolato sul costo
del lavoro per unità di prodotto (CLUP)
Abbandonando la 140
possibilità di 130
usare il tasso di
cambio come 120
strumento di
politica 110
economica gli
squilibri e shock 100
macroeconomici
90
si scaricano tutti
sull’attività reale 80
compromettendo 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
la competitività BE DE IE GR ES FR
IT NL AT PT FI
a.a. 2020/21 e. croci angelini 701,6
0,7
0,8
0,9
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1
1979
a.a. 2020/21
1980
1981
BE
1982
1983
GE
1984
1985
1986
IE
1987
1988
1989
GR
1990
1991
1992
SP
1993
1994
FR
e. croci angelini
1995
1996
IT
1997
1998
1999
2000
NL
2001
2002
AT
2003
2004
2005
PT
2006
2007
2008
FI
2009
71
2010
gli 11 paesi dell’UME dal 1979 al 2010Il tasso di cambio reale calcolato sul costo
del lavoro per unità di prodotto (CLUP)
Dal 2010 ad oggi
la variabilità si è
molto ridotta
(90-105 circa) i
movimenti sono
relativamente
sincroni e dal
2015 in poi i
tracciati
mostrano un
trend positivo
a.a. 2020/21 e. croci angelini 72Il tasso di cambio reale calcolato sul costo
del lavoro per unità di prodotto (CLUP)
Variabilità
molto più UK EE
alta sul
periodo IT
precedente
il 2010 (più IE
che mai tra
i paesi non-
euro)
variabilità
ridotta
dopo il 2010
a.a. 2020/21 e. croci angelini 73a.a. 2020/21 e. croci angelini 74
Il debito greco in euro a.a. 2020/21 e. croci angelini 75
Lo spread in Spagna e Italia a.a. 2020/21 e. croci angelini 76
Puoi anche leggere
