Anthilia Capital Partners Sgr Dicembre 2016 - Financial Consulting
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Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Economia globale in accelerazione • Il moderato rallentamento ciclico estivo ha lasciato il posto ad una significativa accelerazione della crescita nelle principali aree del globo • A guidare il movimento sono i paesi industrializzati, mentre negli emergenti il ciclo ha superato in misura minore le attese Citi Economic Surprise Index 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 giu/2015 set/2015 dic/2015 mar/2016 giu/2016 set/2016 Eurozone US Emerging Markets G10 15/12/2016 2
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Ma incertezza politica ai massimi • Peraltro, è in forte rialzo l’incertezza politica globale, oltre i livelli raggiunti nel 2008 e nel 2012, secondo i calcoli di policyuncertainty.com • Il cambio della guardia alla Casa Bianca, la Brexit, le spinte antieuropeiste in Europa alla vigilia di importanti tornate elettorali e la situazione italiana sono solo alcuni dei focolai Global Economic Policy Uncertainty Index Fonte: policyuncertainty.com 15/12/2016 3
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa ECB: ben travestito, ma è tapering • Il mercato ha guardato al totale degli acquisti, ma è un fatto che in seguito alle politiche annunciate, il passo e la duration media del QE sono scesi. L’acquisto di titoli sotto i 2 anni assume quasi il significato di “cash for cash” • Nonostante il quadro inflattivo non sia ancora materialmente cambiato, Draghi è dovuto arrivare ad un compromesso con i falchi del Governing Council, barattando la riduzione di ammontare con un’estensione superiore alle attese Totale attivi nel bilancio della BCE e programma di QE (in mld €) 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 gen/2014 ott/2014 lug/2015 apr/2016 gen/2017 ott/2017 Vecchio programma Nuovo programma 15/12/2016 4
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa La “reverse operation twist” è una buona notizia per le banche • Grazie all’eliminazione del floor di rendimento e l’abbassamento della scadenza minima degli acquisti ad un anno, la BCE ha riportato quasi 100 mld € di Bund nel paniere dei titoli idonei all’acquisto e ha risolto il problema della scarsità di carta tedesca e impresso uno steepening bias alle curve • Le banche, principali vittime dell’appiattimento delle curve, ringraziano, ma i periferici, che speravano in una modifica che li favorisse, restano alle prese con la diminuzione dei flussi di acquisto Titoli idonei all’acquisto nelle operazioni di QE della BCE Fonte: Deutsche Bank 15/12/2016 5
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Aria di reflazione in Europa • L’impennata delle aspettative di inflazione avvenuta a livello globale è stata fondamentale per impedire che il rialzo dei rendimenti si traducesse in un robusto inasprimento delle condizioni finanziarie, contenendo il rialzo dei tassi reali • Una correzione del movimento, se non bilanciata da una modifica della stance della BCE potrebbe costituire un tightening 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 gen/2013 ott/2013 lug/2014 apr/2015 gen/2016 ott/2016 Euro Inflation Swap 5Y5Y Forward 15/12/2016 6
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Wall Street sta anticipando gli effetti del piano di Trump • Il consenso è stato abbastanza rapido nel fattorizzare gli aspetti più positivi del piano di Trump • Meno osservati quelli potenzialmente negativi, come l’intenzione di costringere Corporate America a rimpatriare la produzione, il protezionismo e le tensioni politiche con la Cina Trump effect sugli EPS Fonte: Societe Generale 15/12/2016 7
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Ma nel breve il sentiment si è spinto oltre • Diversi indicatori di sentiment e statistici hanno raggiunto livelli coerenti con performance mediocri nelle settimane successive Fear & Greed Index Yield spread Junk vs Investment Grade CBOE Put/Call ratio medio a 5 giorni Fonte: CNN 15/12/2016 8
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Il positioning si è fatto estremo su alcuni asset • Timori di un impatto della politica economica di Trump sullo scenario inflattivo americano hanno generato un posizionamento estremo sui tassi, con lo scoperto netto sui Treasury giunto a 5 deviazioni standard secondo i calcoli di Citi • Anche il posizionamento lungo sul dollaro ha raggiunto i massimi da oltre 1 anno Positioning su USD Positioning sui tassi americani Fonte: Citi 15/12/2016 9
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Una pausa nei movimenti potrebbe dar luogo a significative correzioni • Tassi e divisa sono stati i principali driver del rally delle banche americane e dell’azionario giapponese • Eventuali correzioni nei trend potrebbero avere un effetto domino sui mercati, specie in questo periodo dell’anno 300 2,6 22.000 130 280 2,4 19.500 120 260 2,2 17.000 110 240 2,0 14.500 100 220 1,8 12.000 90 200 1,6 9.500 80 180 1,4 160 1,2 7.000 70 dic/2015 mar/2016 giu/2016 set/2016 2011 2012 2013 2014 2015 S&P 500 Banks (asse sx) Nikkei 225 (asse sx) Yield Treasury 10Y (asse dx) USD/JPY (asse dx) 15/12/2016 10
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa L’OPEC ha sorpreso, la palla alla Shale Industry americana • L’accordo OPEC, insieme con gli impegni dei Paesi fuori cartello, promette di sottrarre 1,8 mln di barili al giorno all’offerta globale • La permanenza del petrolio sopra 50 $ al barile per un periodo continuato faciliterà un aumento della produzione da shale in America • Il Commitment of Traders più recente mostra un incremento del posizionamento lungo del 45% ad un livello record di 723.000 lotti 1.800 110 1.600 100 90 1.400 80 1.200 70 1.000 60 800 50 600 40 400 30 200 20 dic/2013 giu/2014 dic/2014 giu/2015 dic/2015 giu/2016 Baker Hughes US Crude Oil Rotary Rig Count (asse sx) Crude Oil Future (asse dx) 15/12/2016 11
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa Giudizi sintetici Azionario Obbligazionario governativo US ▼ Downgrade US ■ Upgrade Area euro ■ Area euro core ■ UK ▼ Area euro periferia ▼ Downgrade Giappone ■ UK ■ Cina ■ Giappone ■ Emergenti ▼ Emergenti ▼ Inflation linked US ■ Obbligazionario corporate US investment grade ▼ Inflation linked Area euro ■ US high yield ▼ Valute Area euro investment grade ■ EUR/USD ▼ Area euro high yield ▼ Downgrade EUR/GBP ▲ Upgrade EUR/CHF ■ Materie prime Energetiche ■ USD/JPY ■ Industriali ■ Agricole ▲ Metalli preziosi ■ Upgrade ▲= Overweight ■ = Neutral ▼= Underweight 15/12/2016 12
Note Anthilia Capital Partners SGR Spa Questo documento è prodotto a scopo esclusivamente informativo, non costituisce sollecitazione e non rappresenta un’offerta formale all’acquisto o alla sottoscrizione di strumenti finanziari. Qualsiasi ricerca o analisi utilizzata nella redazione di questo documento è basata su fonti ritenute affidabili ma non vi è garanzia sull’accuratezza e completezza di tali fonti. Ogni opinione, stima o previsione può essere modificata in qualsiasi momento senza preavviso. Questo documento non è destinato alla distribuzione a investitori privati e non è diretto a persone fisiche o giuridiche che siano cittadini o residenti o aventi sede in luoghi, regioni, paesi o altre giurisdizioni dove tale distribuzione, pubblicazione, disponibilità o uso siano contrari a leggi o regolamentazioni. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Questo documento è prodotto da Anthilia Capital Partners SGR Spa per uso interno e non può essere riprodotto o distribuito, sia parzialmente che integralmente, senza autorizzazione da parte di Anthilia Capital Partners SGR Spa. 13
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