A qualcuno piace caldo? - MARZO 2021 SOLUZIONI D'INVESTIMENTO FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM VIEWS SULL'AL- LOCAZIONE
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
MARZO 2021 A qualcuno piace caldo? SOLUZIONI D’INVESTIMENTO VIEWS SULL’AL- FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM LOCAZIONE
In questo numero
In un orizzonte d’investimento più lungo, continuiamo a ritenere che le azioni globali abbiano
un maggiore potenziale di performance rispetto alle obbligazioni globali, sostenute da un’acce-
lerazione della crescita e da un’inflazione che difficilmente dovrebbe diventare problematica.
I responsabili politici secondo noi continueranno a fornire una liquidità abbondante, per “man-
tenere calda l’economia”, tuttavia questo supporto fiscale potrebbe variare a seconda delle aree
geografiche, trainando preferenze regionali all’interno dei mercati azionari.
Siamo consapevoli che non realizzeremo le nostre prospettive a più lungo termine in modo
lineare e che il mantenimento di un portafoglio diversificato di premi al rischio, oltre ai tradizio-
nali benefici di un portafoglio bilanciato tra azioni e obbligazioni, rappresenta la via più sicura
verso rendimenti potenziali stabili.
Temi principali alla base delle nostre views Posizionamento tattico
• Forte rimbalzo ciclico della crescita globale Un’espansione • Manca ancora una gestione agile Le azioni hanno un poten-
alimentata da un sostegno fiscale è solida ma può variare a ziale di rendimento superiore e riteniamo che nel tempo
livello regionale. Con l’arrivo dei vaccini, le aspettative per matureranno il loro premio al rischio. Le prospettive potreb-
la crescita continuano ad accelerare, nonostante la persi- bero dimostrarsi discordanti, ma siamo convinti che ciò non
stenza di rischi a breve termine legati al coronavirus. Le dovrebbe distoglierci da un’impostazione più decisiva.
prospettive tuttavia restano meno chiare del solito, con Restiamo convinti che occorra una gestione agile per affron-
un’incertezza riguardo al ritmo della crescita. tare le sfide che ci attendono nei prossimi mesi.
• È difficile che l’inflazione possa diventare problematica • Opportunità nei mercati azionari in un portafoglio multi-as-
L’inflazione globale probabilmente sale, trainata principal- set, manteniamo una decisa preferenza per l’allocazione
mente dalla domanda. Anche se è prematuro parlare di fine azionaria. Troviamo interessanti opportunità diversificate nei
della produzione globalizzata, il processo di rilocalizzazione mercati sia emergenti che sviluppati. Preferiamo la crescita
sul mercato interno terrà probabilmente sotto controllo l’in- più solida e l’esposizione alla tecnologia degli Stati Uniti
flazione core. Tuttavia gli effetti di base e una ripresa dei e siamo attratti dagli aspetti interessanti di azioni relativa-
prezzi delle materie prime stanno facendo salire l’inflazione mente poco costose in Giappone, che sembrano in buona
primaria. posizione per beneficiare di un rimbalzo dell’economia
globale.
• Orientamento accomodante della politica Le banche centrali
restano accomodanti e sono consapevoli dei rischi di down- • Continuiamo a cercare alternative La nostra view dei titoli di
side per la crescita. La transizione dalle misure anti-crisi al Stato nei mercati sviluppati è ancora modestamente pru-
sostegno della ripresa ha preservato gli afflussi di liquidità. dente e cerchiamo asset alternativi che possano compen-
Attualmente vediamo la necessità di un coordinamento della sare un’esposizione azionaria propensa al rischio. Crediamo
politica fiscale e della prosecuzione della politica di stimolo che mantenere un portafoglio diversificato di premi al
in generale. rischio sia la via più sicura verso rendimenti potenziali sta-
bili. Ciò è particolarmente importante nel contesto di bassi
rendimenti che continuiamo a prevedere.
Temi principali alla base delle nostre views
Le attese per la crescita LO STIMOLO FISCALE NON È OMOGENEO TRA AREE GEOGRAFICHE
hanno accelerato Figura 1: Disavanzo netto generale delle amministrazioni pubbliche: % del PIL
Al 28 febbraio 2021
Abbiamo visto un rialzo eccezionalmente
% del PIL
repentino nelle aspettative per la cre-
2
scita, concentrate sugli Stati Uniti. Gli
economisti hanno adottato una storia di 0
una rapida espansione alimentata dal -2
supporto fiscale, con la possibilità di un
forte rimbalzo degli utili societari. Taluni -4
propulsori sono di natura globale, quali -6
l’arrivo persistente di vaccini che sem-
-8
brano avere l’effetto auspicato di miti-
gare la malattia nelle forme più gravi, -10
i ricoveri ospedalieri e i decessi provo-
Canada
Cina
Regno Unito
Stati Uniti
Australia
Giappone
Nuova Zelanda
Sudafrica
Brasile
India
Turchia
UE
Corea del Sud
Russia
Svizzera
Messico
Singapore
cati dal COVID-19.
Ciò tuttavia potrebbe anche incorporare
un’attenuazione dell’incertezza politica
negli Stati Uniti che era chiaramente Fonte: Franklin Templeton Investment Solutions, IMF, Macrobond. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore
presente nell’ultimo trimestre 2020. dei dati sono disponibili sul sito web www.franklintempletondatasources.com.
È questo che si è manifestato nel pro-
È anche probabilmente destinato ad ali- del solito, riflettendo un’incertezza
gresso verso un notevole programma di
mentare modestamente l’attività nei pros- costante riguardo al ritmo della crescita,
ulteriore stimolo fiscale. Vediamo che
simi anni. Inoltre le tensioni per concor- e la rapida evoluzione delle attese degli
questo supporto si avverte principal-
dare l’impiego di questo denaro, assicu- operatori di mercato. Ciò non ci impedi-
mente a livello interno, anche se con
rando ai partner più scettici nell’Unione sce tuttavia di essere più categorici
possibili ricadute nell’attività globale.
Europea (UE) che sarà speso bene, e riflettere il forte miglioramento della
Nella nostra analisi tuttavia ciò contribu-
hanno condotto a un cambiamento del situazione nel nostro tema principale,
isce a prospettive più favorevoli per gli
governo in Italia. La nomina di Mario che vede un “Forte rimbalzo ciclico della
Stati Uniti.
Draghi, ex presidente della Banca crescita globale.”
Per altre economie importanti, invece, Centrale Europea (BCE), a capo di un
le prospettive sono meno chiare. In governo tecnico sembra essere stata
È vero, l’inflazione sta
Cina, il paese che era stato colpito per accolta favorevolmente dagli operatori di
primo dal coronavirus ed è all’avanguar- mercato, ma è impossibile sopravvalutare
salendo, ma è un problema?
dia in termini di ripresa economica, la portata del suo compito. Analoga- Dall’inizio del 2021 le prospettive dell’e-
vediamo che il governo sembra tornare mente, l’impatto a breve termine di un conomia hanno fatto molta strada, non
a concentrarsi su questioni di stabilità. rallentamento nella campagna di vaccina- ultimo in termini di quella prevista per
Dopo l’espansione della sua economia zione, e la revoca solo graduale delle l’inflazione. La storia sul mercato è
nell’anno passato, la posizione della restrizioni legate al virus, per il momento diventata quella di una reflazione
Cina è diversa da quella di molti governi continueranno a pesare sulle prospettive ciclica. Mentre concordiamo con chi
delle principali nazioni occidentali. per questa regione. ritiene che la domanda sarà il propul-
Piuttosto che fornire uno stimolo sore dominante dell’inflazione a breve
Complessivamente, le prospettive per la termine, con un rafforzamento della cre-
costante, il ritmo della creazione di cre-
crescita globale sono migliorate, e un scita che porterà a rialzi dei prezzi,
dito potrebbe rallentare a causa dei
forte rimbalzo ciclico è ben consolidato. siamo meno preoccupati per l’integra-
timori di possibili bolle nel mercato
Tuttavia il profilo non è omogeneo tra le zione di queste mosse nelle attese su
immobiliare e in altri asset. (Figura 1.)
regioni, con la possibilità di un rallenta- un periodo più lungo.
In Europa, l’implementazione del pro- mento per le economie leader nella
gramma di ripresa finanziato da fonti cen- parte più avanzata del 2021, mentre Quando analizziamo le attese del mer-
trali, che abbiamo descritto nelle Views altre sono pronte per una ripresa che in cato per l’inflazione nei prossimi mesi
sull’allocazione negli ultimi trimestri, realtà deve ancora iniziare. Le prospet- e trimestri, vediamo motivi per essere
rimane un segno di intenzione politica. tive continuano ad essere meno chiare prudenti sulle view di reflazione.
A qualcuno piace caldo? 3ANCHE LA DIFFUSIONE DI VACCINI CONTRO IL COVID-19 NON È OMOGENEA
Figura 2: Percentuale della popolazione che ha ricevuto una dose di vaccino contro il COVID-19
Al 28 febbraio 2021
% della popolazione
60
50
40
30
20
10
Giappone
Nuova Zelanda
Sudafrica
Australia
Corea del Sud
Indonesia
Messico
Mondo
Mondo
Russia
Brasile
Austria
Canada
Repubblica Ceca
Lussemburgo
Francia
UE
Italia
Svezia
Germania
Singapore
Spagna
Polonia
Grecia
Irlanda
Portogallo
Norvegia
Islanda
Finlandia
Danimarca
Ungheria
Turchia
Stati Uniti
Cile
Regno Unito
Israele
Fonte: Franklin Templeton Investment Solutions, Our World in Data, Macrobond. Importanti comunicazioni e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito web
www.franklintempletondatasources.com.
Abbiamo già assistito a un rapido rialzo prevalentemente il premio di rischio per crisi finanziaria globale, l’aumento dei
di certi prezzi dai minimi del 2020. Il l’incertezza sull’inflazione futura, livelli del mercato ha avuto un impatto
greggio ha reagito ai tagli di produzione insieme al premio di liquidità che varia modesto sulle aspettative dei consuma-
orchestrati dell’OPEC (Organizzazione in base all’umore del mercato, ad aver tori. Senza che ciò si diffonda, è molto
dei paesi esportatori di petrolio). Queste riguadagnato livelli più normali. La tur- meno probabile che si instauri una spi-
mosse hanno aiutato a compensare le bolenza che era evidente nella prima- rale dell’inflazione. I livelli di pareggio si
carenze di domanda, ripristinando l’e- vera scorsa si è invertita (Figura 3). Il sono alzati e riflettono più fedelmente
quilibrio nel mercato. Con una gestione divario persistente in questo grafico evi- quello che sarà per i mercati l’anda-
attenta, il prezzo del petrolio potrebbe denzia un cuscinetto nel quale i tassi di mento dell’inflazione, ma secondo noi
salire ancora leggermente ma rialimen- pareggio possono salire prima di avere non dovrebbero essere interpretati come
terebbe probabilmente gli investimenti un impatto sulle aspettative più ampie. un segnale di un’inflazione problematica
nella produzione di petrolio di scisto, Se guardiamo al periodo successivo alla a breve termine.
ripetendo un ciclo di auto-correzione. In
ogni caso, non dovremmo confondere
un drastico aumento dell’inflazione
annua dell’energia, considerando che il RIMBALZO DELLE ASPETTATIVE DI INFLAZIONE NEGLI STATI UNITI
termine di paragone per i prezzi attuali Figura 3: Le aspettative inflazionistiche delle famiglie rimangono superiori ai livelli di mercato
sono i livelli depressi di un anno fa, con Al 28 febbraio 2021
un aumento sostenuto dell’inflazione nel variazione %
Consumer Price Index (CPI) core. 3,5
Le aspettative di inflazione basate sul 3,0
mercato hanno messo a segno il rialzo
più drastico rispetto ai prossimi cinque 2,5
anni. Ciò corrisponde alla realizzazione
da parte della Federal Reserve USA 2,0
(Fed) del suo obiettivo di inflazione
1,5
media. I cosiddetti tassi d’inflazione di
pareggio, derivati dai rendimenti di
obbligazioni nominali e a rendimento Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen Gen
‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16 ‘17 ‘18 ‘19 ‘20 ‘21
reale (in corrispondenza dei quali il ren-
dimento obbligazionario prospettivo Aspettative di mercato per l’inflazione (5 anni vs. 5 anni forward)
Aspettative delle famiglie per l’inflazione (5 anni forward)
nominale e quello reale coincidono)
sono saliti. Riteniamo tuttavia che sia Fonti: Bloomberg, FactSet. Macrobond, University of Michigan, St.Louis Fed.
4 A qualcuno piace caldo?Come avevamo già affermato l’anno sensus globale sull’adeguatezza Come abbiamo già detto, il ritmo della
passato, siamo ancora convinti che il e l’efficacia di questo regime. crescita non è ancora omogeneo tra le
propulsore principale dell’inflazione diverse aree geografiche, ed è più
saranno i cambiamenti della domanda. Si assiste a un forte rimbalzo ciclico che incerto del solito. Di conseguenza
Una forte ripresa porta presumibilmente porta a un contesto di reflazione, ali- i responsabili delle decisioni politiche
a un certo aumento ritardato dell’infla- mentato dall’ampia liquidità che le ban- potrebbero errare per eccesso di pru-
zione. Gli shock dell’offerta possono che centrali continuano ad elargire. Di denza e restare sulla strada attuale di
provocare qualche imbottigliamento, conseguenza, i rendimenti delle obbliga- un supporto generoso e ampia liquidità.
che darebbe una spinta ai prezzi, ma la zioni di Stato hanno iniziato a salire e le Tuttavia, se dovessero riscontrare che
nostra view è che il mercato del lavoro curve del rendimento si sono irripidite i mercati si siano mossi verso una nor-
resterà ancora molto fiacco. (con un rialzo dei rendimenti delle obbli- malizzazione a ritmo uniforme in tutto il
Un’inflazione dovuta a effetti di base gazioni con scadenza più lunga supe- mondo, vi sarebbe il rischio di un errore
dovrebbe dimostrarsi transitoria. Queste riore alle emissioni con scadenza più politico da parte almeno di certe banche
caratteristiche sono condivise dall’eco- ravvicinata). Queste mosse si sono veri- centrali. Alla fine, restiamo ottimisti
nomia globale e saranno avvertite su ficate con una certa correlazione in sulla persistenza di un ampio stimolo
larga scala, anche nei mercati emer- tutto il mondo. Come abbiamo già detto, per l’economia globale, se necessario,
genti, a conferma della validità del il propulsore principale è stato un e confermiamo il nostro tema finale di
nostro tema che prevede “Difficilmente aumento delle aspettative di inflazione. “Orientamento accomodante alla
l’inflazione diventerà problematica”. Più recentemente, tuttavia, il movi-
politica”.
mento è stato dovuto in parte anche ad
un aumento dei rendimenti reali.
Una rimozione del supporto Andando avanti, questi movimenti avvie-
politico è improbabile ranno un irrigidimento delle condizioni
Il contesto favorevole della politica finanziarie e potrebbero contestare le
fiscale e monetaria, di cui avevamo par- view di una banca centrale riguardo
lato a lungo nelle Views sull’allocazione all’adeguatezza delle impostazioni politi-
l’anno passato resta saldamente in atto, che. Potrebbero sorgere interrogativi
al momento. Nelle ultime settimane sulla view che “mantenere l’economia
abbiamo visto emergere segni crescenti calda” sia la soluzione migliore.
di una contestazione in merito al con-
RAPIDA ESPANSIONE DELLA LIQUIDITÁ DI UNA BANCA CENTRALE
Figura 4: Variazione annuale in punti percentuali del PIL globale
Al 28 febbraio 2021
Punti % del PIL globale
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
’98 ’99 ’00 ’01 ’02 ’03 ’04 ’05 ’06 ’07 ’08 ’09 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21
Cina Area euro Giappone Regno Unito Stati Uniti Resto del mondo Totale
Fonti: Franklin Templeton Investment Solutions, RBA, BCB, StatCan, PBoC, Banca centrale della Danimarca (Danmarks Nationalbank), BCE, Banca centrale dell’Islanda, RBI,
BOJ, BNM, BANXICO, RBNZ, Banca di Norvegia (Norges Bank), QCB, CBRF, SAMA, BOK, Riksbanken, Banca centrale di Taiwan, TCMB, BoE, Fed, IMF, Macrobond.
A qualcuno piace caldo? 5Posizionamento tattico
È ancora necessaria una LE VALUTAZIONI AZIONARIE GLOBALI NON SONO A BUON MERCATO MA, A NOSTRO
GIUDIZIO, NEL LUNGO PERIODO SONO INTERESSANTI RISPETTO ALLE OBBLIGAZIONI
gestione agile Figura 5: Premio al rischio azionario globale
Negli ultimi anni, abbiamo evidenziato Al 28 febbraio 2021
periodi di apparente divergenza fra
Premio al rischio azionario (%)
i diversi mercati finanziari e l’economia 8,5
globale. Il più delle volte queste diver-
7,5
genze derivano dall’abbondanza di liqui-
6,5
dità in cerca di una destinazione e dalla
ricerca di rendimenti superiori a quelli 5,5
offerti dalla liquidità. Il mese scorso, in 4,5
relazione all’eventuale importanza 3,5
dell’incertezza a breve termine, avevamo 2,5
posto la domanda: “è realmente impor- 1,5
tante?” Le incertezze non sono svanite,
ma resistiamo a qualsiasi tentazione di Gen-90 Nov-93 Set-97 Lug-01 Mag-05 Mar-09 Gen-13 Nov-16 Feb-21
negoziazioni a breve termine in base a Premio al rischio azionario globale Recessione NBER
notizie o emozioni.
Fonti: Franklin Templeton Investment Solutions, Absolute Strategy Research, Macrobond. Importanti comunicazioni
e condizioni del fornitore dei dati sono disponibili sul sito web www.franklintempletondatasources.com
Con la diffusione di vaccini efficaci,
i mercati finanziari sembrano guardare
oltre l’incertezza a breve termine, con-
ciò non dovrebbe distoglierci da un’im- Siamo ancora convinti che la crescita
centrandosi invece sulle prospettive di
postazione più decisiva, riflettendo otti- negli Stati Uniti, alimentata dallo sti-
rendimenti di varie asset class nel lungo
mismo su un periodo più lungo. Nelle molo fiscale, sia più forte rispetto ad
periodo. Di conseguenza potrebbe sem-
azioni rileviamo un potenziale di rendi- altri mercati sviluppati. Sebbene ciò
brare che vi sia una dislocazione tra
mento a lungo termine superiore a fosse stato ampiamente anticipato dagli
i mercati e gli sviluppi correnti, e che
quello delle obbligazioni, essendo con- operatori di mercato, uniti al contributo
i primi siano mossi più dal timore di
vinti che nel tempo matureranno il loro di una sostanziosa esposizione alla tec-
lasciarsi sfuggire qualcosa che da un’a-
premio al rischio (Figura 5). Tuttavia nologia questi fattori sostengono l’op-
nalisi razionale. Nelle ultime settimane
siamo ancora convinti della necessità di portunità di mercato. I programmi di sti-
l’attenzione al funzionamento più omo-
una gestione agile per affrontare le sfide molo fiscale in corso, sui quali poggia la
geneo dei mercati è stata attratta dai
che ci attendono nei prossimi mesi. spesa per i consumi, sostengono valuta-
mercati obbligazionari. Nonostante il
zioni elevate ma dovrebbero normaliz-
rischio di una ripetizione di questa vola-
zarsi con l’espansione degli utili. Negli
tilità trainata dalle obbligazioni, diamo Opportunità nei mercati
ultimi mesi abbiamo ampliato la nostra
maggiore importanza al contesto persi- azionari view più costruttiva su questo mercato.
stente di politica accomodante che Quando consideriamo i meriti relativi di
secondo noi dovrebbe restare in atto vari mercati azionari regionali, partiamo Manteniamo invece un’impostazione più
almeno fino alla fine del 2021. da un’analisi delle prospettive di cre- prudente sulle azioni europee, riflet-
scita, inflazione e tassi d’interesse, tendo gli ostacoli correnti dei lockdown
Dopo aver approfittato degli alti e bassi
come discusso nella prima parte delle per l’economia, una prospettiva più
del sentiment per continuare a esten-
Views sull’allocazione. Questi dati ci aiu- modesta per gli utili delle società e
dere la nostra preferenza per l’alloca-
tano a informare la nostra discussione valutazioni non più che neutrali per le
zione al livello più alto per le azioni nel
di criteri di misura per le valutazioni medie storiche. Anche la nostra view sul
mese scorso, manteniamo le prospettive
relative e il sentiment degli investitori. mercato azionario britannico si è mode-
più costruttive per le azioni globali. Il
Una fascia di modelli quantitativi agisce rata. Sebbene sia ancora interessante
profilo della ripresa potrebbe dimo-
da complemento e ci aiuta ad arrivare a dal punto di vista delle valutazioni, pre-
strarsi poco omogeneo tra le diverse
una view complessiva delle preferenze feriamo azioni con prezzi bassi analoghi
aree geografiche, ma siamo convinti che
appropriate tra mercati. in Giappone. Siamo passati a
6 A qualcuno piace caldo?concentrarci su un mercato che appare Continuiamo a cercare Continuiamo a osservare prospettive
in buona posizione per beneficiare di un molto interessanti in certe asset class
alternative
rimbalzo dell’economia globale, senza le dei mercati emergenti. In particolare,
Abbiamo ancora una view moderata-
complicazioni create nel mercato del negli ultimi mesi sono migliorati i fonda-
mente prudente sui titoli di Stato nei
Regno Unito dagli adeguamenti neces- mentali delle obbligazioni in valuta
mercati sviluppati, e manteniamo un’im-
sari dopo la Brexit. locale dei mercati emergenti, poiché la
postazione alquanto difensiva. Tuttavia
domanda estera ha compensato la per-
Abbiamo adottato un’impostazione neu- una politica monetaria di stimolo e gli
sistente debolezza interna.
trale sulla Cina e su altri mercati azio- acquisti in corso di titoli di Stato nel
Consideriamo che le valutazioni delle
nari emergenti. Come già discusso, quadro dei programmi di quantitative
obbligazioni dei mercati emergenti in
siamo diventati alquanto più prudenti easing dovrebbero, a breve termine, fre-
valuta locale siano più interessanti di
sul livello di supporto che le autorità nare l’aumento dei rendimenti. Siamo
quelle in valuta forte. Manteniamo una
cinesi dovrebbero offrire all’economia convinti che i benefici di asset meno
view più costruttiva sui mercati obbliga-
interna e ricordiamo che i contenziosi rischiosi continueranno ad essere evi-
zionari in valuta locale, anche in Cina.
sul commercio sono ancora irrisolti e denti per gli investitori multi-asset,
Crediamo fortemente nei fattori favore-
costituiscono un sintomo di tensioni più almeno a scopo di diversificazione,
voli dei mercati emergenti attraverso
generali. Per compensare quest’impo- senza che questi tuttavia offrano molte
una gestione attiva. Infatti, tendiamo
stazione più prudente, siamo diventati alternative reali alle azioni come fonte di
a partire sempre con un approccio attivo
leggermente più favorevoli alle prospet- rendimento.
in quest’area.
tive nel lungo termine di altri mercati
Oltre agli argomenti tradizionali a favore
emergenti. Le valutazioni rimangono Quando cerchiamo asset alternativi che
di un portafoglio bilanciato tra azioni
appetibili rispetto a mercati sviluppati possano compensare le esposizioni
e obbligazioni, crediamo che il manteni-
omologhi e il return on equity è miglio- “rischiose” ad azioni e credito societa-
mento di un portafoglio diversificato di
rato progressivamente. rio, guardiamo con favore agli asset
premi al rischio rappresenti la strada più
reali. Le aspettative di inflazione non
In generale ci attira un gruppo diversifi- sicura verso rendimenti potenziali stabili.
sono eccessive, secondo noi. I Titoli del
cato di opportunità tra mercati azionari Ciò è particolarmente importante in un
Tesoro indicizzati all’inflazione (TIPS) di
emergenti e sviluppati, che complessi- contesto di possibili bassi rendimenti,
per sé esercitano certamente una certa
vamente aiutano a sostenere la nostra che secondo le nostre aspettative a
attrazione su di noi, ma il loro appeal
notevole preferenza per l’allocazione lungo termine dovrebbe ancora essere la
deriva più di tutto dal loro potenziale
azionaria. Siamo moderatamente con- strada più sicura nei prossimi anni.
come elemento di diversificazione del
vinti dei meriti relativi tra questi mercati Riteniamo inoltre che una gestione attiva
portafoglio che compenserebbe ogni
e regioni, ma in nessuno di questi le di questo asset mix possa ottimizzare il
accelerazione inattesa dell’inflazione.
idiosincrasie locali compensano l’inte- rendimento potenziale e gestire il livello
resse generale delle azioni nel lungo di rischio totale assunto nel portafoglio.
periodo.
A qualcuno piace caldo? 7Impostazioni di allocazione–Marzo 2021
Le impostazioni del pendolo riflettono le view di diverse asset class
LIVELLO DI RISCHIO
Asset class Convinzione Il nostro punto di vista
Propensione/ PROSPETTIVE Un forte rimbalzo ciclico della crescita globale è più consolidato. Secondo le nostre aspetta-
Avversione tive lo stimolo fiscale continuerà a sostenere l’attività nonostante la forte incertezza provocata
al rischio dal COVID-19 riguardo al ritmo a breve termine della ripresa economica tra le varie regioni.
Concentrandosi sulle prospettive di crescita nel medio termine, ed essendo difficile che l’in-
flazione diventi problematica, restiamo più ottimisti sugli asset più rischiosi.
ALLOCAZIONE DI ALTO LIVELLO
Azioni PROSPETTIVE In generale, è necessaria una ripresa economica sostenuta affinché le azioni globali mantengano
valutazioni elevate, mentre la disponibilità di vaccini contro il COVID-19 desta grandi speranze
per un ritorno alla normalità. Prevediamo una liquidità abbondante che continuerà a confluire
sulle azioni globali e le prospettive a più lungo termine sembrano favorevoli. Persistono tuttavia
preoccupazioni per la rapidità della normalizzazione in merito a valutazioni elevate. Ci mante-
niamo moderatamente rialzisti nei confronti delle azioni globali rispetto alle obbligazioni, una
view che si è rafforzata a dicembre.
Obbligazioni PROSPETTIVE La ripresa globale in corso e le valutazioni di lungo periodo che rimangono elevate, anche con
l’aumento dei premi a termine, contrastano con una politica monetaria persistentemente accomo-
dante. Gli spread delle obbligazioni societarie si sono contratti, ma il mercato è sostenuto dagli
acquisti delle banche centrali, che non dovrebbero terminare in tempi brevi. La maggiore chia-
rezza sul COVID-19 e lo scenario geopolitico nel medio termine ci hanno portato a mantenere una
view moderatamente più ribassista sulle obbligazioni in termini di allocazione degli asset, alla
luce dei timori sulle valutazioni.
Alternativi PROSPETTIVE Riteniamo che queste aspettative possano continuare ad aumentare partendo da livelli ancora
moderati, anche se è difficile che l’inflazione complessiva diventi problematica. Scorgiamo
prospettive migliori in asset con una diversificazione naturale, come i TIPS. Manteniamo una view
complessivamente neutrale, che riflette il compromesso fra l’ottimismo legato a fattori ciclici e le
preoccupazioni per il premio al rischio alternativo che continuiamo a seguire.
Liquidità PROSPETTIVE Le caratteristiche difensive della liquidità compensano in generale il suo peso sul rendimento del
portafoglio. I rendimenti dei Treasury bill a breve termine riflettono i tassi ufficiali depressi e la
forte domanda persistente. La liquidità ha aspetti interessanti come mezzo di diversificazione
rispetto a titoli di Stato con bassi rendimenti, ma al momento nei mercati di asset più rischiosi
troviamo motivi sufficientemente interessanti da compensare questa preferenza.
Come leggere il grafico a pendolo
PROSPETTIVE
Ribasso Rialzo
Moderato Moderato rialzo
ribasso
Senza motivi di Senza motivi di
pessimismo ottimismo
Neutrale
Le frecce indicano la variazione dalla fine dell’ultimo trimestre.
8 A qualcuno piace caldo?LIVELLO DI ALLOCAZIONE
Asset class Convinzione Il nostro punto di vista
Regioni azionarie Impostazioni del pendolo rispetto all’asset class azionaria generale
Stati Uniti PROSPETTIVE
La crescita negli Stati Uniti, alimentata dallo stimolo fiscale, è ancora più forte rispetto ad altri
mercati sviluppati. Un’esposizione sostanziale alla tecnologia sostiene l’opportunità di mercato,
tuttavia questa tendenza si potrebbe stare indebolendo. L’attenzione del mercato azionario si
concentrerà probabilmente sulla forza persistente dei consumi, le valutazioni elevate e la misura
in cui i programmi correnti di stimolo fiscale continuano a sostenere la ripresa. In questo mercato
abbiamo esteso una view più costruttiva.
Canada PROSPETTIVE
Scorgiamo modeste opportunità in Canada. I timori per il settore immobiliare domestico e per i
bassi margini di interesse netti continuano a pesare sulle banche canadesi. Le difficoltà che pesano
sulle materie prime si sono attenuate, ma mancano reali fattori di sostegno a questo mercato a
causa di preoccupazioni per i fattori ESG (ambientali, sociali e di governance). Pur ritenendo inte-
ressanti le valutazioni, preferiamo altri mercati e manteniamo un’impostazione prudente.
Europa, PROSPETTIVE
Fintanto che persistono i lockdown dovuti al COVID-19, l’Europa continua ad avere bisogno di
Regno Unito escluso stimolo politico. La BCE sta concentrando i suoi sforzi sul sostegno al credito bancario, ma l’espo-
sizione ai settori tardo-ciclici rimane un freno. Manteniamo una visione più cauta, che riflette una
prospettiva di profitti minori e valutazioni al meglio neutrali per le medie storiche.
Regno Unito PROSPETTIVE
Le prospettive dell’economia britannica, una lenta uscita dai lockdown e gli adeguamenti relativi
al commercio dopo la Brexit continuano a costituire incertezze fondamentali. Il mercato appare
tuttavia poco costoso rispetto alla media storica, e le vaccinazioni su ampia scala potrebbero
avere effetti benefici. Complessivamente, siamo passati a neutralizzare la nostra view più costrut-
tiva su questo mercato, riflettendo prudenza riguardo alle incertezze persistenti.
Giappone PROSPETTIVE
Il Giappone appare in buona posizione per beneficiare di un rimbalzo ciclico dell’economia, della
continuità politica e di un impatto relativamente contenuto del COVID-19. Sebbene l’utile per
azione si sia indebolito nel confronto con altri paesi, le valutazioni dei titoli azionari, in particolare
per quanto concerne il rapporto prezzo/valore contabile, rimangono interessanti rispetto ad altri
mercati, secondo la nostra view. In questo mercato abbiamo esteso una view più costruttiva.
Asia/Pacifico PROSPETTIVE
Alla luce del maggior peso che banche e società finanziarie correlate hanno nella regione,
escluso il Giappone permangono preoccupazioni per le banche australiane e di Hong Kong. La regione resta vulnera-
bile a causa delle tensioni relative alla Cina, più in generale. Tuttavia, considerando i tassi di
interesse più bassi in Australia e le valutazioni che consideriamo a buon mercato, manteniamo
una posizione realmente neutrale.
Mercati emergenti, PROSPETTIVE
Gli ostacoli alla crescita globale evidenziano i rischi idiosincratici dei mercati emergenti e la
Cina esclusa sottostante ciclicità. Tuttavia, le valutazioni rimangono appetibili rispetto a mercati sviluppati
omologhi e il return on equity è progressivamente migliorato. Con le prospettive di un apprezza-
mento valutario, manteniamo un’impostazione neutrale che riflette anche l’ottimismo per gli
aspetti strutturali attraenti a lungo termine dei mercati emergenti.
Cina PROSPETTIVE
L’economia cinese si è ripresa più rapidamente dall’impatto del COVID-19, ma l’acuirsi delle
tensioni geopolitiche resta attuale. Le guerre commerciali rimangono irrisolte in un’ottica di lungo
periodo e sono sintomatiche di tensioni più ampie. Benché la Cina sia ancora in posizione favore-
vole, se considerata rispetto ai peer globali in vari scenari, la sua supremazia economica è
probabilmente destinata a terminare con l’avanzare dell’anno, e manteniamo una view neutrale
riguardo a questo mercato.
Settori obbligazionari (Impostazioni del pendolo rispetto alla media generale dell’asset class)
Titoli del Tesoro PROSPETTIVE
L’autunno scorso la Fed ha adottato un nuovo regime mirato all’inflazione flessibile, ed è ancora proba-
statunitensi bile che mantenga i tassi d’interesse vicini a zero per un periodo di tempo prolungato. Non vuole
vedere una drastica impennata della curva del rendimento dei titoli del Tesoro statunitensi provocata
da voci di un tapering precoce, senza tuttavia escludere la possibilità di qualche movimento in questa
direzione. Le valutazioni modeste e le dinamiche dell’offerta incidono in misura leggermente superiore
sugli acquisti costanti di asset, e manteniamo una posizione marginalmente prudente.
Titoli di Stato PROSPETTIVE
Le valutazioni sembrano mature nell’Eurozona, dove i premi a termine per i titoli di Stato sono ai
dell’Eurozona livelli minimi. Tuttavia, in risposta alle preoccupazioni persistenti per la crescita, la BCE dovrebbe
essere pronta a prolungare lo stimolo. Next Generation, il fondo per la ripresa dell’UE, resta un
supporto per i mercati periferici. I rendimenti europei hanno recentemente sovraperformato quelli
statunitensi, e abbiamo rimosso la nostra posizione leggermente più costruttiva.
A qualcuno piace caldo? 9LIVELLO DI ALLOCAZIONE
Asset class Convinzione Il nostro punto di vista
Settori obbligazionari PROSPETTIVE
L’incertezza costante sull’impatto del COVID-19 e la debolezza della crescita di produttività
seguito stanno frenando l’attività economica, tuttavia si sono dileguati i timori peggiori legati alla Brexit.
Obbligazionari La Bank of England ha mantenuto i tassi d’interesse prossimi alla soglia minima, senza tuttavia
governativi scendere in territorio di tassi negativi. Nel complesso restiamo tendenzialmente prudenti, in linea
del Regno Unito con altri mercati sviluppati.
Obbligazioni PROSPETTIVE
I livelli di debito più elevati e una partenza più lenta delle vaccinazioni rendono vulnerabile il
governative canadesi Canada. Le attese per la Bank of Canada rispecchiano quelle della Fed, ma i rischi favoriscono
i tagli ai tassi. I rendimenti delle obbligazioni canadesi in generale sono equivalenti a quelli degli
Stati Uniti, ma per un certo tempo potrebbero restare alquanto più contenuti Nel complesso
restiamo tendenzialmente prudenti, in linea con altri mercati sviluppati.
Titoli di Stato PROSPETTIVE
La Bank of Japan ha mantenuto invariata la sua politica monetaria, prefiggendosi bassi rendi-
giapponesi menti per le emissioni a 10 anni. Riteniamo che la bassa sensibilità ai rendimenti globali
dovrebbe persistere, restituendo un po’ di attrattiva a questo mercato in caso di ripresa econo-
mica globale più decisa. Manteniamo una view relativamente più costruttiva, ma una posizione
complessivamente neutrale.
Investment grade PROSPETTIVE
Il settore investment-grade ha beneficiato di un solido sostegno della Fed. L’ampia liquidità azien-
dale compensa l’elevata leva finanziaria e il rischio di insolvenze correnti. I differenziali di
rendimento si sono ristretti poiché il mercato si è concentrato sugli acquisti delle banche centrali.
Le valutazioni non offrono alcuna protezione di rilievo contro una normalizzazione dell’economia
e porta ad aumenti dei rendimenti dei titoli del Tesoro, secondo la nostra analisi. Manteniamo
pertanto un’impostazione più difensiva.
High yield PROSPETTIVE
L’impatto durevole della recessione ha pesato sui fondamentali per settori obbligazionari con
rating più bassi, ad esempio l’high yield. I tassi d’insolvenza stanno comunque scendendo da
livelli superiori alla media, e le prospettive stanno migliorando. Manteniamo una view parzial-
mente più costruttiva su questo mercato, che riflette elementi interessanti in un periodo più
lungo, controbilanciata dalla prudenza sulle valutazioni che trascurano le incertezze di breve
periodo sui fondamentali.
Obbligazioni mercati PROSPETTIVE
Negli ultimi mesi i fondamentali dei mercati emergenti sono migliorati costantemente, conside-
emergenti rando che la domanda dall’estero compensa la debolezza persistente interna. Consideriamo che le
valutazioni delle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale siano più interessanti di
quelle in valuta forte. A nostro parere, i rischi di cambio delle obbligazioni in valuta locale sono
compensati da valutazioni relative favorevoli. Manteniamo una view più costruttiva su questi
mercati, ma restiamo convinti dell’importanza di un posizionamento selettivo.
Asset alternativi (Impostazioni del pendolo rispetto alla media generale dell’asset class)
Obbligazioni PROSPETTIVE
Il livello di inflazione scontato nei titoli inflation-linked è salito, restando tuttavia moderato.
inflation-linked Riteniamo che queste attese possano continuare ad aumentare, anche se è difficile che l’infla-
zione complessiva diventi problematica. Manteniamo una view più costruttiva sugli asset che
beneficiano direttamente di aumenti dei prezzi, quali le obbligazioni inflation-linked.
Materie prime PROSPETTIVE
Una drastica ripresa dell’economia globale ha creato un contesto più favorevole per le materie
prime in generale. Riteniamo che le misure di stimolo fiscale e il sostegno alla liquidità continue-
ranno a stimolare la crescita e la domanda. I prezzi non sono elevati e bilanciano le contenute
pressioni inflazionistiche sottostanti, e ci portano ad adottare una view complessivamente più
costruttiva.
Premi al rischio PROSPETTIVE
In un contesto di accelerazione della crescita e ampia liquidità, scorgiamo prospettive eterogenee
nelle asset class e in asset market-neutral o con una diversificazione naturale. Manteniamo una
view neutrale sui premi al rischio, riflettendo un saldo tra preoccupazioni per l’inversione di trend
consolidati e la prospettiva che le valutazioni diventino più interessanti.
10 A qualcuno piace caldo?Franklin Templeton Thinks: Views sull’allocazione Il nostro processo di ricerca monitora un
insieme consistente di indicatori obiettivi, filtrandoli al fine di identificare segnali che
aiutino i nostri analisti a effettuare raccomandazioni migliori. In tal modo puntiamo a elimi-
nare il rumore giornaliero per individuare la tendenza sottostante.
Il nostro gruppo di ricerca macroeconomica si propone di mettere alla prova le previsioni
di consenso per crescita e inflazione scavando più a fondo nei dati. Un aspetto importante
è che noi miriamo a non farci indebitamente influenzare da questioni che dominino il dibat-
tito attuale sui mercati.
Revisione editoriale
Ed Perks, CFA Gene Podkaminer, CFA
Chief Investment Officer Head of Research
Franklin Templeton Investment Solutions Chair of Investment Strategy & Research
Committee
Franklin Templeton Investment Solutions
Stephanie Chan, CFA Matthias Hoppe Hao Li, CFA Chandra Seethamraju, Ph.D.
Senior Research Analyst Portfolio Manager Senior Research Analyst Head of Quantitative Strategies
Michael Dayan, CFA Richard Hsu, CFA Melissa Mayorga Kent Shepherd, CFA, CIC
Lead Portfolio Analyst Portfolio Manager, Research Analyst Senior Research Analyst Senior Client Portfolio Manager
Mike Greenberg, CFA, CAIA Michael Kerwin, CFA Chris Ratkovsky, CFA Kim Strand, CFA
Portfolio Manager Senior Research Analyst Senior Research Analyst Head of Fundamental Research
and ESG Integration
Dominik Hoffman Laurence Linklater Miles Sampson, CFA
Research Analyst Senior Research Analyst Senior Research Analyst Ian Westley
Research Associate
La partecipazione a questo comitato può cambiare periodicamente e senza preavviso.
A qualcuno piace caldo? 11Note 12 A qualcuno piace caldo?
Note
A qualcuno piace caldo? 13Note 14 A qualcuno piace caldo?
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. Il valore degli investimenti può subire
rialzi e ribassi; di conseguenza, gli investitori potrebbero non recuperare l’intero ammontare del proprio investimento.
Il posizionamento di uno specifico portafoglio può differire dalle informazioni qui presentate a causa di vari fattori,
inclusi, ma non limitati a, allocazioni dal portafoglio core e specifici obiettivi di investimento, linee guida, strategia e
restrizioni di un portafoglio. Non vi è alcuna garanzia che alcuna previsione, proiezione o stima sarà realizzata. I prezzi
delle azioni subiscono rialzi e ribassi, talvolta estremamente rapidi e marcati, a causa di fattori che riguardano singole
società, particolari industrie o settori o condizioni di mercato generali. I prezzi delle obbligazioni si muovono di norma
in direzione opposta a quella dei tassi di interesse. Di conseguenza, a mano a mano che i prezzi delle obbligazioni
detenute in un portafoglio d’investimento si adeguano a un aumento dei tassi d’interesse, il valore del portafoglio può
diminuire. Gli investimenti esteri comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e
sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti, un segmento dei quali è costituito dai mercati di frontiera,
implicano rischi più accentuati connessi con gli stessi fattori, oltre a quelli associati alle dimensioni minori dei mercati
in questione, ai volumi inferiori di liquidità e alla mancanza di strutture legali, politiche, economiche e sociali consoli-
date a supporto dei mercati mobiliari. I rischi associati ai mercati emergenti sono generalmente amplificati nei mercati
di frontiera poiché gli elementi summenzionati (oltre a vari fattori quali la maggiore probabilità di estrema volatilità dei
prezzi, illiquidità, barriere commerciali e controlli dei cambi) sono di norma meno sviluppati nei mercati di frontiera.
Gli strumenti derivati implicano costi e possono creare una leva finanziaria nel portafoglio che a sua volta può dare
luogo a un’elevata volatilità e provocare perdite (e guadagni) per il portafoglio pari a importi notevolmente superiori
a quelli dell’investimento iniziale da esso operato. Una strategia può non raggiungere i benefici previsti, e può realiz-
zare perdite qualora una controparte non adempia ai propri obblighi previsti. I tassi valutari possono oscillare
significativamente in brevi periodi di tempo e possono ridurre i rendimenti. Gli investimenti nel settore delle risorse
naturali comportano rischi particolari, quali una maggiore sensibilità a sviluppi economici e normativi avversi che
influenzano il settore - i prezzi di tali titoli possono essere volatili, particolarmente nel breve periodo.
A qualcuno piace caldo? 15INFORMAZIONI LEGALI IMPORTANTI
Avvertenze: Prima dell’adesione leggere il Prospetto informativo e il Documento Informativo Chiave per gli Investitori.
Questo materiale è destinato esclusivamente a scopi di interesse generale e non deve essere interpretato come una
consulenza di investimento individuale o una raccomandazione o sollecitazione ad acquistare, vendere o detenere titoli
o ad adottare qualsiasi strategia di investimento. Non costituisce una consulenza legale o fiscale.
Le opinioni espresse sono quelle del gestore degli investimenti e i commenti, le opinioni e le analisi sono resi come alla
data di pubblicazione e può cambiare senza preavviso. Le informazioni fornite in questo materiale non sono intese
come analisi completa di ogni fatto materiale relativo a qualsiasi paese, regione o mercato. Tutti gli investimenti com-
portano rischi, inclusa la possibile perdita di capitale. I dati provenienti da fonti di terze parti potrebbero essere stati
utilizzati nella preparazione di questo materiale e Franklin Templeton (“FT”) non ha verificato, convalidato o verificato
in modo indipendente tali dati. FT non si assume alcuna responsabilità per qualsiasi perdita derivante dall’uso di que-
ste informazioni e l’affidamento ai commenti e alle opinioni e analisi di questo materiale è a discrezione dell’utente.
Prodotti, servizi e informazioni potrebbero non essere disponibili in tutte le giurisdizioni e sono offerti al di fuori degli
Stati Uniti da altri FT affiliati e / o i loro distributori secondo le leggi e le normative locali. Si prega di consultare un
professionista degli investimenti o contatto istituzionale Franklin Templeton per ulteriori informazioni sulla disponibilità
di prodotti e servizi nella tua giurisdizione.
Pubblicato da Franklin Templeton International Services S.à r.l. Succursale Italiana - Corso Italia, 1 - 20122 Milano -
Tel: +39 0285459 1- Fax: +39 0285459 222
www.franklintempleton.it
Copyright © 2021 Franklin Templeton. Tutti i diritti riservati. ALLA4_1Q21_0321Puoi anche leggere
