RITORNO AL FUTURO - FocusRisparmio
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I D O S S I E R D I
RITORNO
AL FUTURO
Il cambio di scenario, con banche centrali in movimento e inflazione
stabilmente alta, rende di nuovo pienamente investibile l’asset class.
Ma i paradigmi del passato non contano più. Quale approccio adottare
secondo economisti ed esperti delle case di gestione
Reddito fisso
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Fed e Bce ora viaggiano nella stes- - spiega Angelo Baglioni, docente di
sa direzione. Quella di una politica Economia monetaria all’Università
monetaria più restrittiva. La banca Cattolica e direttore dell’Osservato-
centrale americana, più aggressiva, rio Monetario - In Usa, l’incremen-
ha già alzato i tassi di interesse tre to del costo della vita è stato genera-
volte (la prima dello 0,25%, la secon- to da un aumento della domanda, che
da dello 0,50% e la terza dello 0,75%), è subito ripartita quando l’economia
portandoli nel range 1,50-1,75%; la è stata riaperta. In Europa, invece,
banca centrale europea, invece, do- stiamo registrando la classica infla-
vrebbe alzare per la prima volta i tas- zione da costi, generata da un incre-
si dello 0,25% nella riunione di fine mento dei prezzi dell’energia e delle
luglio, per poi alzarli ulteriormente a materie prime. In più, ci stiamo av-
settembre di altri 50 punti base. L’o- viando verso una situazione classica
biettivo è comune: contrastare un’in- di stagflazione, che prevede la coesi-
flazione che a maggio ha toccato stenza di inflazione e assenza di cre-
l’8,6% negli Stati Uniti, il livello più scita economica. In questo contesto
alto dal 1981, e l’8,1% nell’area euro. una politica monetaria restrittiva,
Ma se l’intervento della Fed potrebbe che tipicamente controlla la doman-
davvero mettere un freno all’aumen- da aggregata, potrebbe non essere ef-
ficace”.
Ma allora perché la Bce ha deciso
BCE “ALLE STRETTE” SUI TASSI di aumentare i tassi di interesse?
La ragione sta nel fatto che c’è un
“DOVEVA DARE QUALCHE
meccanismo di aspettative nel rap-
porto tra Bce e mercato che non può
essere disatteso. La Banca centrale
SEGNALE” europea non può dare l’impressione
di non fare nulla, altrimenti l’infla-
zione che si osserva entra nel tasso
Interventi di politica monetaria poco efficaci contro l’inflazione. Baglioni di inflazione atteso, generando ulte-
(Università Cattolica): “C’è un meccanismo di aspettative nel rapporto tra banca riori incrementi di prezzo e richieste
centrale e mercato che non poteva essere disatteso” di aumenti di stipendio. È quello che
si chiama comunemente second round
efect, ovvero un’inflazione che si
to del costo della vita (il picco forse autoalimenta e genera una spira-
è già stato raggiunto), quello della le prezzi-salari. È importante quin-
Bce potrebbe non risultare altrettan- di che la Bce dia un qualche segnale
to efficace. Anzi, alla fine potrebbe per cercare di arginare l’aumento del
ANGELO BAGLIONI > addirittura rivelarsi un boomerang. costo della vita, anche usando uno
Università Cattolica
“L’inflazione tra Stati Uniti ed Eu- strumento che non sia pienamente
ropa ha delle differenze importanti efficace.
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Mercati fisso
Reddito
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LA SPIRALE
INFLAZIONE - TASSI
Secondo l’ultima rilevazione Istat l’inflazione Col rischio però di frenare ulte- (poi abolito negli anni ’90, ndr).
in Italia a giugno è salita al +8%, dato più riormente un’economia che è già Credo che la Bce in qualche modo
alto dal gennaio 1986. Come evolverà l’azione in rallentamento. Non crede? stia facendo quanto è possibile per
della Bce sui tassi, a zero da oltre 6 anni, L’aumento dei tassi si porta dietro evitare che si verifichi uno scenario
per contenere il dato? una serie di effetti, come l’incre- di questo tipo. Già ai livelli attuali,
mento dei costi per chi ha un mu- l’inflazione oggi è molto alta, e se
tuo, che potrebbero frenare con- questa situazione dovesse protrar-
Inflazione Ue sumi e crescita. Ma lasciar correre si nel tempo sarebbe un problema
l’inflazione senza far nulla vorreb- molto serio, perché implicherebbe
10 be dire che il potere di acquisto si un’erosione del potere d’acquisto di
riduce per tutti. Non dimentichia- tutti quelli che hanno redditi fissi
moci che veniamo da un periodo di nominali.
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tassi di interesse molto bassi, prati-
camente a zero. E ora che la situa- Intanto oggi si è tornati a parlare
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zione emergenziale è alle spalle, è di indicizzazione dei salari. Cre-
normale che si vada verso una po- de che potrebbe essere utile per
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litica di normalizzazione, che com- ridare potere d’acquisto alle fa-
prende la fine del quantitative ea- miglie?
2 sing ma anche un aumento dei tassi. Trattandosi di un’inflazione larga-
Certo, l’arrivo della guerra ha com- mente importata non credo sia op-
0 plicato le cose, dando una spinta ai portuno introdurre meccanismi di
costi e quindi all’inflazione. La Bce, indicizzazione, tra l’altro già criti-
1992 2002 2012 2022
però, non può far finta di niente. Il cati negli anni ’70. Naturalmente, a
Fonte: Inflation.eu pericolo è di ritrovarci in uno sce- fronte di un’erosione del potere di
nario come quello degli anni ’70. acquisto delle famiglie qualcosa bi-
sogna fare. Da un lato, alcune misu-
Evoluzione del tasso Cioè una situazione di un’in- re di carattere fiscale, anche molto
di interesse della BCE flazione galoppante e di spirale mirate, sono già state fatte. Come
prezzi-salari? la compensazione per l’aumento
È proprio quello che successe. Negli dei costi di elettricità e gas pensata
10/03/2016 0,00% anni ’70 ci siamo ritrovati in una per le famiglie con redditi più bas-
04/09/2014 0,05% situazione molto simile a quella di si. Sono interventi utili. Poi, c’è an-
05/06/2014 0,15% oggi, con uno shock da aumento del che la contrattazione salariale. Ma
07/11/2013
prezzo del petrolio. In quegli anni le imprese sono sotto pressione, e
0,25%
non c’era la moneta unica e ogni Pa- concedere incrementi salariali in
02/05/2013 0,50%
ese ha reagito a modo suo. La Ban- questo momento è molto difficile.
05/07/2012 0,75% ca d’Italia non agì in maniera parti- Bisogna valutare settore per settore
08/12/2011 1,00% colarmente aggressiva. L’inflazione e vedere dove c’è la possibilità. Una
03/11/2011 1,25% in certi momenti superò il 20%, con buona idea potrebbe essere allarga-
07/07/2011 1,50% una spirale prezzi-salari che tra l’al- re la portata dell’intervento sul cu-
tro fu alimentata dal meccanismo neo fiscale, ma le risorse purtroppo
07/04/2011 1,25%
di indicizzazione della scala mobile sono poche.
Fonte: Euribor
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STRUMENTI E STRATEGIE
PER BATTERE L’INFLAZIONE
La rapida ascesa dell’inflazione è il tema dominante degli ultimi mesi. E gli esperti
sono convinti: il caro vita non è destinato a rallentare nel prossimo futuro
Con la guerra in Ucraina in corso, il surriscalda-
mento del mercato del lavoro, i prezzi dell’ener-
gia, delle materie prime e del grano che lievita-
no di giorno in giorno ripercuotendosi sui costi
aziendali, l’inflazione è attesa bollente ancora a
lungo. Con tutte le conseguenze del caso a inizia-
re dall’irrigidimento delle politiche monetarie da
parte delle banche centrali per raffreddare la corsa
del caro vita, fino ai rischi di rallentamento econo-
mico. Per questo è bene attrezzarsi, studiando una
allocazione del portafoglio in grado di battere l’in-
flazione e la volatilità destinata ad abbattersi sui
mercati finanziari.
“All’interno dell’asset class legata all’inflazione, le
fonti di alfa sono numerose e variegate: dalle stra-
tegie core (tassi reali, breakeven, carry e relative
JONATHAN BALTORA >
A xa IM
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ABDEL-RANI GUERMAT > NICOLAS FOREST >
DI > CINZIA MEONI
Ostru m AM Candria m
value), alle strategie di diversificazione (tassi no- comunque sovraperformato in modo significa- indicizzate all’inflazione con scadenze più lunghe
minali, valute e Paesi non benchmark)” sostiene tivo le obbligazioni a tasso fisso grazie all’indi- durante l’estate, ma probabilmente è ancora trop-
Abdel-Rani Guermat, global inflation portfolio cizzazione all’inflazione”. Le obbligazioni ag- po presto per una mossa di questo tipo”, conclude
manager di Ostrum Asset Management, affilia- ganciate all’inflazione con duration breve (bond Baltora.
ta di Natixis Investment Managers che, a fronte inflation linked con scadenza tra uno e cinque
di un’inflazione che rimane molto elevata all’in- anni), al contrario, “sono uno dei pochi segmenti SELETTIVITÀ
terno dei Paesi sviluppati, mantiene una posizio- del mercato obbligazionario con performance po- Per Nicolas Forest, global head of fixed income
ne di neutralità dinanzi al restringimento delle sitive da inizio anno, nonostante i forti aumenti di Candriam, infine, “il modo migliore per con-
condizioni monetarie e un posizionamento di sot- dei tassi d’interesse che sono stati più che com- trastare l’inflazione in un portafoglio obbligazio-
topeso nei confronti dei tassi reali a causa dell’i- pensati dall’indicizzazione a un’inflazione eleva- nario consiste nel ridurre la sensibilità ai tassi di
nasprimento delle politiche monetarie da parte ta”. “Battere l’inflazione è quindi una questione di interesse e di essere ultra-selettivi”. Un obiettivo
delle banche centrali. “Continuiamo a beneficiare asset allocation, per cui gli investitori dovrebbero che, a giudizio dell’esperto di Candriam, può es-
di un carry molto interessante e siamo posiziona- considerare il posizionamento del proprio porta- sere raggiunto attraverso, in particolare, obbliga-
ti in vista di un riaggiustamento delle cedole più foglio non solo in base alla sensibilità ai tassi d’in- zioni a tasso variabile e obbligazioni indicizzate
elevato sulle scadenze brevi. Per quanto riguarda teresse, che tendono ad aumentare quando l’infla- all’inflazione. Per quanto riguarda le obbligazioni
gli spread periferici, il rischio di un rallentamen- zione è in crescita, ma anche alle azioni tematiche a tasso variabile “la loro cedola, azzerata periodi-
to economico insieme all’annunciata conclusione o settoriali e all’allocazione immobiliare”, sostie- camente sulla base di un tasso di riferimento (il
del Quantitative Easing sono elementi che stanno ne Baltora secondo cui sul fronte del reddito fis- tasso interbancario a tre mesi) maggiorato di un
esercitando pressioni a favore di un allargamen- so, le obbligazioni indicizzate all’inflazione rap- differenziale di credito determinato dal mercato,
to. Stiamo monitorando il timing di acquisto per- presentano una nicchia unica tra i titoli di Stato, offre una protezione naturale contro l’aumento
ché il mercato sta anche testando la ‘soglia di do- in quanto sono liquide e offrono un legame espli- dei tassi”. Oggi, secondo Forest, “è realistico pre-
lore’ della Bce e la sua intenzione di intervenire cito con l’inflazione, che comprende i prezzi dei vedere un premio medio di credito di quasi 120
per limitare il rischio di frammentazione. Infine, generi alimentari e dell’energia. Ma, evidenzia punti base”. Se, ribadisce l’esperto di Candriam, si
in termini di diversificazione, ci stiamo posizio- l’esperto di Axa IM, occorre tenere presente che considera che i tassi a breve termine superano l’1
nando con una view rialzista sui tassi nominali a le obbligazioni legate all’inflazione sono sensibi- per cento, “una strategia di questo tipo potrebbe
dieci anni attraverso il mercato dei futures” con- li ai tassi d’interesse e “per questo motivo prefe- essere vantaggiosa”, senza considerare che l’anda-
clude Guermat. riamo le obbligazioni a breve scadenza che sono mento delle obbligazioni a tasso variabile è corre-
meno esposte alle oscillazioni dei tassi di interes- lato negativamente con il rendimento delle obbli-
ATTENZIONE ALLA DURATION se”. Per Baltora poi i tassi del mercato monetario gazioni sovrane e, di conseguenza, le obbligazioni
Per Jonathan Baltora, gestore del fondo Axa WF “sono ancora troppo bassi per rendere interessan- a tasso variabile “offrono una buona opportunità
Global Inflation Short Duration Bond, in un con- ti le obbligazioni a tasso variabile in questa fase di diversificazione all’interno di un portafoglio
testo di inflazione galoppante le obbligazioni in- del processo di rialzo dei tassi”. In questo conte- obbligazionario”. Per quanto riguarda l’opzione
flation linked possono dare un valore aggiunto al sto il gestore di Axa WF Global Inflation Short inflation linked (con preferenza per il tratto a bre-
portafoglio. Non è un caso che, mentre il costo Duration Bond suggerisce di privilegiare le obbli- ve termine della curva), “con dati sull’inflazione
della vita ha via via toccato rialzi sempre più im- gazioni inflation linked con scadenze brevi negli che continueranno a sorprendere al rialzo in Eu-
portanti, le obbligazioni legate all’inflazione si- Stati Uniti, nell’area dell’euro e nel Regno Unito, ropa e il moltiplicarsi delle pressioni inflazioni-
ano una delle strategie a reddito fisso che han- in grado di offrire il vantaggio dell’indicizzazio- stiche, “le obbligazioni indicizzate all’inflazione
no registrato le migliori performance nel 2022. ne all’inflazione e, allo stesso tempo, una bassa sono uno strumento interessante per protegger-
Per quanto riguarda nello specifico le obbliga- esposizione alle oscillazioni dei tassi d’interesse. si dal rischio di sorprese inflazionistiche”. Senza
zioni inflation linked a lunga scadenza, da inizio “Lo shock dei tassi d’interesse cui abbiamo assisti- considerare che “l’inflazione che si accumulerà nei
anno generalmente in territorio negativo a causa to dall’inizio del 2022 è già maggiore di quello del prossimi mesi offre una protezione non trascura-
della loro sensibilità ai tassi d’interesse, “hanno 2013, per cui potremmo considerare obbligazioni bile contro un aumento dei tassi reali”.
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CRESCE
L’APPETITO PER
Il termine senior secured bank loans (crediti
bancari collateralizzati) può non essere partico-
I FLOATERS comparto è data dalla dinamica di rating up-
grade che riguarda soprattutto i “single B” lo-
larmente familiare agli investitori, ma sta gua- ans. Fatto in parte inaspettato dal mercato, ma
dagnando sempre più attenzione fra gli istitu- In questa fase di rialzo dei tassi, che si configura come un segnale di solidità.
zionali, anche italiani. “Parliamo di un mercato gli strumenti che investono in
di dimensioni simili all’high yield, nell’ordine crediti bancari collateralizzati Come possono accedere all’asset class gli in-
dei 1.000 miliardi di dollari, in cui il Credit In- attraggono sempre più investitori vestitori?
vestment Group di Credit Suisse ha sviluppato professionali. Anna Paola Marchi, I bank loans non sono negoziati sui mercati pub-
competenze tali da diventare uno dei team lea- responsabile per la clientela blici, ma la loro illiquidità deve essere distinta da
wholesales di Credit Suisse Asset
der a livello mondiale”. Il fondo di punta della quella tipica dei private assets in forza delle ca-
Management, spiega i plus di questa
divisione, spiega Anna Paola Marchi, responsa- ratteristiche che abbiamo citato e di un merca-
asset class
bile per la clientela wholesales italiana di Credit to secondario molto sviluppato che ha permesso
Suisse Asset Management, è il CS Nova (Lux) una crescita importante in termini di dimensio-
Global Senior Loan Fund, strumento con una Investment Grade Corporate, a testimonianza ni. L’asset class tradizionalmente è stata favorita
strategia sottostante che conta asset under ma- della natura di hedge naturale in fasi di con- da investitori istituzionali come assicurazioni,
nagement per più di 6 miliardi di dollari. trazione delle politiche monetarie. Ulteriore casse, fondazioni e fondi pensione. Recenti evo-
aspetto interessante è il contributo in termini luzioni normative che riguardano i FIA riserva-
Perché i loans e perché oggi? di (de)correlazione: bassa con IG Corporate e ti e gli ELTIF possono costituire un’opportunità
I senior secured bank loans sono prestiti bancari S&P 500, negativa con i treasuries. per veicolare questo tipo di strumenti anche alla
collateralizzati. Hanno un tasso variabile e una clientela non professionale.
duration estremamente bassa: fattori che fan- Quali sono i segnali che arrivano dall’asset Per tutti gli investitori, la nostra indicazione
no una grande differenza in questo momento. Il class in un contesto complicato per l’obbli- è quella di pensare all’asset class in termini di
profilo in termini di duration adjusted yield ren- gazionario? allocazione strutturale, con possibilità di mo-
de l’esposizione estremamente interessante, an- Il 2022 si è rivelato un anno molto difficile per dulazione dell’esposizione a seconda delle con-
che senza considerare la stabilità, effettiva, del il credito. Per ritrovare una discesa così forte dizioni di mercato. In questa fase di rialzo dei
rendimento cedolare. Si tratta, inoltre, di cre- dobbiamo prendere come riferimenti i bienni tassi di interesse, che non si fermerà a meno di
diti senior e collateralizzati. In caso di default, 2015-2016 e 2018-2019, in cui i mercati hanno dati molto pesanti sulla crescita, e con prospet-
dunque, non solo sono i primi ad essere pagati affrontato una situazione molto difficile in re- tive di alta inflazione nel medio periodo i plus
rispetto agli altri creditori, ma sono spesso ga- lazione alle paure, presenti anche oggi, per un di questa asset class si rafforzano.
rantiti da attivi specifici della società. Il grado di forte rallentamento della crescita. Per questo
protezione è dunque superiore rispetto a quello motivo oggi le valutazioni sono particolarmen-
del comparto high yield, come testimonia il mi- te attrattive, anche rispetto ai comparti tradi-
glior recovery rate dell’asset class. zionali dell’obbligazionario, e molti investitori
In dieci periodi di rialzo dei tassi di interes- se ne sono accorti, determinando una dinamica
se, dal 1993 ad oggi, i loans hanno sempre positiva dei flussi che funge da supporto all’as- ANNA PAOLA MARCHI >
sovraperformato gli indici US Aggregate e set class. Un’ulteriore prova della salute del Credit Suisse AM
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MATT EO RAMENGHI >
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U BS GW M
Per i bond si sta aprendo una nuova fase. La inflazione e crescita, ci sono opportunità so-
musica di fondo è cambiata – non siamo più uf- prattutto sulle scadenze brevi.
ficialmente nell’era dei tassi a zero – e nono- A livello geografico, ci sono opinioni positi-
stante le turbolenze e la scarsa visibilità per il ve sia sui bond statunitensi – dove secondo gli
futuro, ci sono una serie di elementi sui qua- esperti le prossime mosse della Fed sono già
li gli esperti concordano: l’inflazione resterà adeguatamente prezzate – e opportunità se-
persistente e l’azionario vedrà una certa vola- lettive sugli emergenti. Guardando alla qualità
tilità. In un contesto del genere, torna in auge del credito, generale preferenza per i titoli in-
l’idea di usare le obbligazioni in funzione di vestment grade – dove finalmente i rendimenti
protezione. Questo perché le obbligazioni, in sono tornati appetibili – ma attenzione anche
virtù del cambio di rotta sulle politiche mo- agli high yield, che offrono il vantaggio di una
netarie che ne ha depresso le quotazioni, stan- minore sensibilità ai tassi. Da un punto di vista
no riconquistando finalmente dei rendimenti settoriale, a detta di Ed Farley, managing direc-
interessanti, in grado di offrire un cuscinetto tor e head of the European Investment Grade
agli investitori. Inoltre, le basse valutazioni Corporate Bond Team di PGIM Fixed Income,
rappresentano un’opportunità di ingresso par- il rincaro dei fattori produttivi potrebbe com-
ticolarmente interessante. primere i margini di alcuni settori quali food
& beverage, prodotti di consumo, trasporti,
ROTTA sanità, e le incertezze potrebbero pesare anco-
ra su semiconduttori e auto, mentre le banche
SULL’OBBLIGAZIONARIO
sono interessanti come investimento di lungo
periodo, grazie a fondamentali solidi e a spread
più ampi rispetto agli emittenti industriali con
rating simile, seppure con rischi di volatilità
Si apre una nuova fase per i bond, Come costruire un portafoglio obbligaziona- a breve termine. Inoltre, Farley mantiene “un
su cui gli esperti scommettono anche rio in questo momento? Il concetto chiave, a leggero sottopeso sulla duration degli spread
in funzione di protezione dalla detta dei gestori, è di mantenere un approccio e ci aspettiamo una compressione degli spre-
volatilità dell’equity. L’attenzione attivo e flessibile. Per la composizione del mix ad finanziari a favore di quelli societari”. “Ri-
si focalizza sul mix di portafoglio, di un portafoglio obbligazionario, gli esperti teniamo inoltre che il rialzo degli spread delle
che si concentra su duration, partono da considerazioni sulle valutazioni e le obbligazioni BB rispetto alle BBB sia interes-
selezione geografica e qualità, prospettive di mercato e si focalizzano in par- sante, laddove applicabile, e vediamo valore in
con l’avvertimento a mantenere ticolare sulla duration. Secondo J.P. Morgan alcune obbligazioni societarie ibride”, aggiun-
un approccio attivo
Asset Management, con le banche centrali alle ge. Christian Abuide, head of Asset Allocation
prese con la lotta all’inflazione, “è verosimile di Lombard Odier, per il momento preferisce
aspettarsi che la volatilità rimarrà alta. Fin- le obbligazioni investment grade all’high yield,
ché i dati sull’inflazione non cominceranno a “in quanto le prime sono meno esposte al ri-
stabilizzarsi, gli investitori dovrebbero conti- schio di un potenziale deterioramento delle
nuare a sottopesare la duration nei rispettivi prospettive economiche e di insolvenze socie-
portafogli e utilizzare i budget di rischio solo tarie”. Per quanto riguarda i mercati emergen-
in misura marginale”. Per Matteo Ramen- ti, Abuide ha una posizione piuttosto neutrale
ghi, chief investment officer UBS WM Italy, nel complesso, ma vede opportunità selettive,
in un scenario di rallentamento controllato di ad esempio, nei titoli di stato brasiliani.
ED FARLEY >
PGIM Fixed Inco m e
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HUSAIN (T. ROWE PRICE):
“È IL MOMENTO MIGLIORE PER
INVESTIRE IN OBBLIGAZIONI”
L’importante, secondo l’esperto,
è un approccio flessibile e attivo.
Con la divergenza nelle politiche
In una fase di mercato come quella attuale, è Ora che molti titoli investment grade evi-
monetarie, gli investitori possono
importante mantenere un approccio flessibi- diversificare la loro esposizione denziano rendimenti simili a quelli degli
le e attivo sul reddito fisso. A sostenerlo è Arif ai tassi d’interesse con high yield di un anno fa, ha ancora senso
Husain, head of International Fixed Income e coperture valutarie posizionarsi sui titoli a più alto rendimen-
gestore del fondo Dynamic Global Bond di T. to?
Rowe Price. La volatilità resterà alta e i rialzi Guardando all’universo high yield, ho visto
dei tassi amplieranno gli spread, ma questo è rendimenti tra il 7% e l’8%, in alcuni casi. Ho
comunque un buon momento per investire in Le mosse della Fed sono un problema? visto alcune obbligazioni con rating BB prez-
bond, soprattutto mantenendo un approccio Per gli investitori preoccupati dall’aumento dei zate a 80 centesimi di dollaro. Sono livelli che
diversificato. tassi negli Usa, i mercati globali potrebbero of- storicamente si sono dimostrati buoni punti
frire un potenziale di diversificazione. Mentre di acquisto. Certamente, bisogna tenere con-
Dopo anni in cui i rendimenti erano rima- la Fed sta stringendo, infatti, altri Paesi sono to dell’incertezza delle prospettive economi-
sti schiacciati a causa di tassi molto bassi, più avanti nei loro cicli di tassi d’interesse. Al- che. A maggio, i tassi di insolvenza dei titoli
adesso finalmente si registra un migliora- cuni hanno smesso di aumentare i tassi. Altri high yield erano vicini ai minimi storici e gli
mento. Quali sono le prospettive dell’obbli- hanno addirittura iniziato a tagliarli. Appro- aggiornamenti dei rating erano più del dop-
gazionario, partendo dalle considerazioni fittando della divergenza di politica moneta- pio rispetto ai declassamenti. Ma uno shock di
che riguardano nello specifico il breve ter- ria, gli investitori possono cercare di diversifi- crescita potrebbe cambiare rapidamente que-
mine? care la loro esposizione ai tassi d’interesse con sto quadro.
A nostro avviso, questo è il momento più in- una copertura valutaria. I recenti livelli di va-
teressante per acquistare obbligazioni che ab- lutazione rendono potenzialmente molto inte- Qual è l’approccio che un investitore in
biamo visto da diversi anni. Riteniamo che nei ressanti le obbligazioni in dollari dei mercati reddito fisso dovrebbe adottare in una fase
prossimi trimestri gli investitori potrebbero emergenti, anche se la selezione dei Paesi e dei di mercato come quella attuale?
prendere in considerazione la possibilità di ag- titoli sottostanti sarà fondamentale. In genera- Nei mercati volatili, anche la gestione della
giungere duration. Tuttavia, occorre conside- le, se i rendimenti continueranno ad aumenta- duration e il posizionamento della curva dei
rare anche che la Federal Reserve continuerà re, ad un certo punto dovrebbero raggiungere rendimenti potrebbero essere strumenti im-
a stringere fino a quando non avrà spinto il livelli tali da offrire interessanti opportunità portanti per la gestione del rischio. Il reddi-
suo tasso di mercato chiave, il tasso dei fede- di reddito per gli investitori che sanno come to fisso è una classe di attività relativamente
ral funds, in territorio positivo in termini di gestire la duration o che possono contare su liquida, quindi ritengo che gli investitori po-
post-inflazione. Al momento non credo che professionisti dell’investimento che lo faccia- trebbero trarre vantaggio dall’utilizzo di tale
siamo ancora al picco dei rendimenti. no per loro. liquidità per rimanere attivi.
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CARPENZANO (CAPITAL GROUP):
“L’ALLOCAZIONE OBBLIGAZIONARIA
RIMANE CORE”
L’esperto non si aspetta che i
rendimenti continuino a salire.
Il settore oggi è più solido e
L’obbligazionario è oggi un importante tas- E quali sono le sue prospettive sull’high
offre una buona protezione contro
sello del portafoglio per proteggersi dalla vo- la volatilità dell’azionario yield e sui default?
latilità dell’equity. Per Flavio Carpenzano, in- prevista nei prossimi mesi. Sebbene quest’anno anche le obbligazioni high
vestment director per il reddito fisso di Capital Anche il tasso di default sugli yield siano state colpite dall’ondata di vendi-
Group, non dovrebbero esserci grandi risalite emittenti high yield dovrebbe te globale, sono andate meglio rispetto a gran
dei rendimenti, e nel contesto il settore resta restare basso parte degli altri segmenti del reddito fisso, so-
solido e i default dovrebbero essere contenuti. prattutto grazie alla minore sensibilità ai rialzi
Per l’esperto la cautela nella selezione però re- dei tassi di interesse, che potrebbe continuare a
sta d’obbligo. Cosa dovremmo aspettarci nel prossimo offrire una protezione contro un’ulteriore vola-
futuro? tilità. In una situazione di rallentamento della
Dopo ampi declini dell’obbligazionario, la Non prevediamo che i rendimenti continue- crescita, l’high yield potrebbe comunque regi-
storia suggerisce miglioramenti all’oriz- ranno a salire, come succede dalla metà del strare un andamento positivo.
zonte? 2021. Stando ai mercati dei future, gli inve- Il profilo complessivo del mercato è cambiato e
Il 2022 non è iniziato nel migliore dei modi per stitori si aspettano che i rendimenti dei Tre- le obbligazioni di qualità più elevata rappresen-
le obbligazioni. L’Indice Bloomberg Global Ag- asury Usa lungo lo spettro delle scadenze da tano una quota più significativa del mercato. Si
gregate ha perso l’11% fino al mese di maggio, due a 10 anni saliranno di 10-40 punti base tratta inoltre di un mercato più ampio e diver-
uno degli inizi d’anno peggiori dell’ultimo pe- nell’arco del prossimo anno. Consideriamo sificato rispetto al passato. Dopo un’impennata
riodo. L’inflazione ha spinto le banche centrali un’esposizione ai tassi d’interesse dell’indice conseguente alla pandemia, il tasso di default è
verso un approccio aggressivo. Ma i prezzi at- Bloomberg US Aggregate. Anche se i tassi au- tornato a livelli molto ridotti nel 2021 e abbia-
tuali delle obbligazioni oggi scontano questa mentassero di 40 punti base lungo la curva dei mo motivo di ritenere che continuerà sulla stes-
situazione. Durante e dopo i periodi dei rialzi, Treasury durante il periodo, il rendimento più sa strada: molte delle obbligazioni di qualità in-
un rendimento più elevato aiuta a potenziare la elevato coprirebbe la perdita a livello di ren- feriore che erano a rischio hanno registrato un
performance. Se consideriamo gli Usa, questo è dimento del prezzo, generando nel complesso default durante la pandemia e molte delle azien-
in parte il motivo per cui i periodi di rialzi dei un rendimento totale moderatamente positi- de sopravvissute sono ancora in ottima forma.
tassi hanno realizzato una performance media vo. Siamo nella fase finale del ciclo economi- Inoltre, nel passato recente molti default hanno
del 2,3% per l’Indice Bloomberg US Aggregate. co, dove l’inflazione persistente e altri fattori interessato i settori correlati alle materie prime,
In seguito, arriva la ripresa: il primo e il secon- potrebbero tradursi in una volatilità azionaria oggi favorite dal contesto. Con rendimenti più
do anno successivi ai rialzi hanno registrato in più radicata. Non è il momento di abbandona- elevati, l’asset class appare più interessante ri-
media una performance pari al 13,2% e al 12,6% re una solida allocazione obbligazionaria core spetto al passato. Tuttavia, la prudenza è ancora
rispettivamente. a scopo di diversificazione. necessaria e la selettività rimane cruciale.
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Reddito fisso
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La rivoluzione è in corso. Lenta ma costante, prodotti e dei servizi finanziari Esg offerti
la disciplina Sustainable Finance Disclosure dalle Sgr e dalle società di consulenza (in ulti-
Regulation (Sfdr) sta cambiando i parame- mo anche Broadridge ha lanciato un servizio
tri della gestione. La normativa Sfdr intro- di analisi Esg ai fini della classificazione Sfdr),
duce la standardizzazione della terminologia sta portando a una sempre più rapida transi-
e rafforza la trasparenza sugli investimenti zione dei fondi verso i fondi art. 8 a scapito dei
sostenibili all’interno dell’Unione Europea, fondi art. 6. Secondo European Sustainable
portando così avanti il Sustainable Finan- Investment Funds Study di Morningstar e
ce Action Plan, con l’obiettivo di eliminare Zeb voluto dalla Associazione dell’industria
il greenwashing dai prodotti e dalla consu- dei fondi lussemburghese (Alfi), il patrimo-
lenza finanziaria. La normativa, entrata in nio netto dei fondi sostenibili ha sfiorato,
vigore a marzo 2021, stabilisce infatti una nel 2021, i 2000 miliardi di euro in aumento
classificazione dei prodotti finanziari su tre del 71% rispetto all’esercizio precedente, pari
livelli (a gennaio invece è entrata in vigore all’83% del patrimonio sostenibile globale.
la tassonomia Ue per identificare le attività
sostenibili): LE SCELTE DEI GESTORI
• Art. 6: fondi che non integrano le conside- La transizione da fondo art. 6 a fondo artt.
razioni relative alla sostenibilità nella po- 8 o 9, secondo lo studio di Morningstar, ha
ONDA
litica di investimento, o non ritengono la comportato esclusioni dal benchmark per
sostenibilità un rischio rilevante o infine non più del 6 per cento degli asset. Nel mi-
che non rientrano nei due altri criteri. rino titoli rientranti dell’Un Global Compact
SOSTENIBILE
• Art. 8: fondi che promuovono caratteristi- Violator come Anglo American, Gazprom,
che legate alla sostenibilità ambientale o Glencore, Vale, Altria, British American To-
sociale ma, non necessariamente, si pon- bacco, Raytheo Technologies, Greene King,
gono la sostenibilità come obiettivo prin- Volkswagen e Bayer, oltre a titoli governativi
cipale. di Paesi, come, a seconda delle scelte dei fon-
I numeri non lasciano spazio a dubbi: • Art. 9: fondi che si pongono come obietti- di, Russia, Arabia Saudita, Cina, Turchia, Ve-
anche l’universo fixed income e sempre più vo principale l’investimento sostenibile, il nezuela. Per mantenere il livello di flessibili-
Esg. In attesa dei nuovi passi normativi,
che significa che investono solo in società tà prestabilito, come riporta Morningstar, J.P.
attenzione alle riclassificazioni dettate
che fanno della sostenibilità una parte fon- Morgan Global Corporate Bond ha aumenta-
dalla regolamentazione Sfdr. Alcuni esperti
non escludono che su parte dei prodotti damentale del loro modello di business. to l’allocazione verso high yield e convertibi-
sarà necessario un passo indietro li, mentre BlueBay Investment Grade Bond ha
TREND IN ESPANSIONE sostituito tabacco con altri settori non cicli-
Questa prima fase ha già portato a impor- ci che si comportano allo stesso modo come
tanti evidenze come sottolinea Morningstar. il beverage e l’ambito sanitario. Jupiter inve-
Per ora la maggioranza dei fondi esaminati ce ha lanciato a gennaio la versione articolo 8
(il 51%) rientra infatti nell’articolo 6, mentre (Jupiter Dynamic Bond Esg), caratterizzata da
il 47% corrisponde ai criteri dell’articolo 8 e criteri più stringenti (una maggiore selettività
solo una minima parte, il 2%, rientra nei pa- in ambito energetico e l’esclusione di settori
rametri previsti dall’articolo 9. come l’alcol e le scommesse e dei titoli obbli-
Ma l’aumento della domanda di fondi ed Etf gazionari governativi della Cina e di diversi
sostenibili e, al contempo, l’incremento dei mercati emergenti), mantenendo in parallelo
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DI > CINZIA MEONI F O C U S R I S PV DIASI IR M.AFIBOO
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IOC. ICAONMI
Asset dei fondi sostenibili
domiciliati in Europa a fine
2021 (dati in miliardi di euro)
anche il fondo articolo 6 (Jupiter Dynamic In merito la Commissione Europea poche
Bond). Complessivamente dallo studio emer- settimane fa, rispondendo alle richieste
ge che le società di gestione non ritengono che delle autorità di vigilanza Ue (la Europe- 819
la transizione verso l’articolo 8 avrà impatto an Supervisory Authorithies, Esas, e l’Au-
sul rapporto rischio/rendimento dei fondi, da torità europea degli strumenti finanziarie Net sustainable
un lato perché l’esposizione verso settori con- e dei mercati, Esma), ha ribadito che: è ob- assets 2020
Totale Europa
troversi come tabacco, miniere, armi rispet- bligatorio comunicare la percentuale di in- 1.974
to al benchmark è relativamente modesta e vestimenti allineati alla tassonomia indi- Change of net
dall’altro perché le maggiori utility e società pendentemente dal tipo di prodotto (artt. sustainable
assets in 2021
energetiche stanno da tempo spingendo sullo 8 o 9 Sfdr); le aziende investite devono ri-
1.155
sviluppo verso le fonti rinnovabili. spettare i principi della buona governance;
i partecipanti ai mercati finanziari che non
DUBBI DEGLI ESPERTI E PASSI DEL sono tenuti a comunicare i principle adver-
REGOLATORE se impact (Pai) a livello di azienda possono 371 292
In questo contesto c’è tuttavia chi, come Det- comunque considerarli a livello di prodot- Lussemburgo 663
lef Glow, head of EMEA Research di Refini- to. Inoltre, nelle risposte ad Esas, Bruxel-
135 144
tiv Lipper, in recenti commenti, non rispar- les ha chiarito che si devono pubblicare solo
Irlanda 279
mia critiche al sistema, posto che, sottolinea, dati affidabili e non stime sull’allineamento
con l’incremento della domanda di fondi ed dei prodotti alla tassonomia (in caso con- 136 77
Etf classificati come articolo 8 e articolo 9, le trario, è necessario dichiarare un alline- Svezia 213
Sgr hanno rinominato i propri prodotti in al- amento pari a zero). Il 31 maggio, inoltre,
cuni casi senza neppure cambiare la strategia l’Esma ha pubblicato le linee guida che mi- 136 62
di investimento. Questo perché la regolamen- rano a garantire la convergenza in tutta la Francia 198
tazione lascia un ampio spazio di interpreta- Ue nella supervisione dei fondi di investi-
zione. Per l’esperto l’elevato numero di riclas- mento con caratteristiche di sostenibilità e 87 62
sificazione aumenta le preoccupazioni che i nel contrasto al greenwashing. L’Esma infi- Regno Unito 149
fondi stiano effettuando operazioni al limite ne richiede che la strategia per raggiungere
67 45
del greenwashing attraverso la semplice ag- l’obiettivo di sostenibilità sia ben definita
giunta di qualche parola sull’utilizzo di criteri e che gli operatori finanziari comunichino
Svizzera 112
Esg, che tuttavia non impatta sul processo di alcuni elementi chiave come il perimetro 36 28
gestione dei fondi. “Il fatto è”, nota l’esperto, dell’universo investibile, i criteri di selezio- Germania 64
“che non ci sono rigide regole o definizioni ne applicati dal fondo, le caratteristiche Esg
sull’implementazione dei criteri Esg per i fon- promosse e gli impatti attesi. 36 28
di articolo 8. Ma considerando che proprio la Prossime tappe di questo percorso sono le Belgio 64
guerra al greenwashing è tra gli obiettivi della modifiche alla Mifid II e alla Insurance Di-
normativa, mi aspetto che i regolatori inseri- stribution Directive (IDD), per cui è prevista 49 14
scano nuove indicazioni e norme per aderire l’entrata in vigore ad agosto e che richiedono Olanda 63
alla classificazione articolo 6,8 e 9. Il che po- di prendere in considerazione le preferenze
96 73
trebbe portare a un processo inverso: molti degli investitori in materia di sostenibilità, e
fondi attualmente classificati come articolo 8 la normativa Sfdr sulle informazioni relative
Altri Paesi 169
potrebbero dover essere riclassificati nuova- alla Prinicipal Adverse Impact (Pai) da ren-
mente come articolo 6”. dere pubbliche dal 2023.
Fonte: Morningstar Direct su EU27, Svizzera,
Norvegia, UK, Lichtenstein. Esclusi fondi monetari,
11 fondi chiusi, fondi di fondi e fondi feeder.
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D I > G A I A G I O RG I O F E D I
PAGANI (PIMCO): “DIVERSIFICAZIONE
E GESTIONE ATTIVA PER NAVIGARE
NELL’ERA DELL’INFLAZIONE”
Con diversificazione, gestione
attiva e utilizzo di asset di
In questo momento l’inflazione è il vero ele- l’inflazione rimarrà elevata più lungo rispetto
copertura e titoli inflation-
fante nella stanza per gli investitori. Secondo agli Stati Uniti. Date le incertezze sulle prospet-
linked oggi è possibile costruire
Pimco, nei prossimi anni gli investitori do- tive di crescita, preferiamo le esposizioni di qua-
un portafoglio che permetta di
vranno fare i conti con una maggiore volatili- ottenere rendimenti al netto lità, concentrandoci sugli strumenti con rating
tà e tassi di inflazione divergenti. La situazione dell’inflazione, che per il momento più elevato e privilegiando la liquidità.
appare particolarmente tesa in Eurozona, dove dovrebbe restare persistente
i prezzi al consumo continuano a manifestare Ma è ancora possibile ottenere rendimen-
una tendenza al rialzo con una crescita a mag- ti reali (al netto dell’inflazione) positivi
gio dell’8,1%, rispetto al 7,4% di aprile. E oltre riteniamo improbabile che si ritorni al paradig- sull’obbligazionario? E in che modo?
alla componente globale dell’inflazione, a pe- ma pre-pandemico di crescita e inflazione basse I rendimenti reali positivi vengono solitamente
sare sulle prospettive del Vecchio Continente ma stabili. Riteniamo piuttosto che nei prossi- generati in tre modi. Il primo è l’esposizione al
c’è la vicinanza con il fronte del conflitto tra mi cinque anni l’economia globale sarà proba- mercato che deriva dall’asset allocation. Il se-
Russia e Ucraina che ha prodotto un rincaro bilmente caratterizzata da una maggiore vola- condo è la gestione attiva. La terza leva è la di-
delle materie prime maggiormente problema- tilità e da traiettorie di inflazione divergenti. In versificazione. Un decennio di notevoli rendi-
tico. Ma anche se le prospettive sono quelle di questo contesto, gli investitori dovrebbero con- menti tra azioni e obbligazioni ha lasciato molti
un mantenimento di un’inflazione persistente siderare l’intera gamma di risultati potenziali e investitori ancorati al modello di costruzione
fino al 2023, Pimco prevede un picco verso la posizionare i portafogli in modo da essere soli- del portafoglio 60/40, con una sotto-esposizio-
fine del 2022, come spiega il portfolio manager di in una serie di diversi contesti macroecono- ne agli asset reali, come le obbligazioni legate
Lorenzo Pagani, in virtù di un miglioramen- mici. Le coperture dell’inflazione rimangono a all’inflazione, le materie prime e gli immobi-
to delle supply chain e dell’effetto dei rialzi dei buon mercato rispetto alle medie storiche e non li. L’aggiunta di questo livello di diversificazio-
tassi previsto da parte della Bce. riflettono adeguatamente i rischi di rialzo delle ne può potenzialmente aiutare gli investitori a
prospettive di inflazione, il che significa che gli raggiungere gli obiettivi a lungo termine con
Come coprirsi dalle conseguenze dell’infla- strumenti di copertura in Europa possono an- una minore volatilità.
zione in Europa in questo momento? cora avere un prezzo interessante.
Riteniamo che gli asset reali e gli asset in-
dicizzati all’inflazione possano fornire agli Quali sono in particolare i titoli legati
investitori una potente copertura contro all’inflazione più interessanti a suo avviso?
ulteriori shock al rialzo e migliorare la diversi- Attualmente troviamo valore nelle obbligazio-
ficazione e il potenziale di rendimento del por- ni inflation linked a più lunga scadenza. Da un LORENZO PAGANI >
PIMCO
tafoglio. Anche se le pressioni sui prezzi lega- punto di vista regionale, la protezione dall’infla-
te alla pandemia e alla guerra si dissolvessero, zione in Europa è interessante e riteniamo che
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DI > ANTONIO POTENZA
CREDITO ASIATICO, BUONE NOTIZIE
DAI MERCATI EMERGENTI
Mentre l’Occidente arranca a causa
dell’inflazione, gli investitori
guardano ad Oriente. “Il mercato
Il mondo è diviso. Da una parte le banche cen- probabilità di recuperare il terreno perduto in
del credito in Cina e Asia
trali dell’Occidente affrontano l’inflazione con emergente ha maggiori probabilità termini di crescita.
una politica monetaria aggressiva, dall’altra la di recuperare il terreno perduto
Cina lascia i tassi invariati, confidando anche in termini di crescita”, afferma Ci sono Paesi a cui state dedicando partico-
in una stima di crescita economica positiva per Geoffrey Lunt (HSBC AM) lare attenzione?
i prossimi anni, anche se più lenta delle previ- Nonostante la sensibilità al caro petrolio, il
sioni. Intanto, i Paesi occidentali sono chiama- forte potenziale di miglioramento economico
ti spesso a fare i conti con la possibilità della dell’India, per esempio, ci spinge ad adottare un
stagflazione, dove “i tassi sono destinati a sa- l’allentamento delle restrizioni sulla conces- approccio costruttivo e selettivo nei confronti
lire bruscamente e le dinamiche fiscali saran- sione dei mutui e quelle relative all’acquisto di di alcuni crediti indiani, tra cui quelli del set-
no meno accomodanti”, afferma Geoffrey Lunt, immobili dovrebbero incentivare le vendite da tore dell’energia green. Anche l’Indonesia pre-
senior product specialist Asia Fixed Income di parte dei costruttori, migliorando a loro volta i senta una dinamica positiva sul lungo periodo,
HSBC Asset Management. bilanci e le condizioni di liquidità. caratterizzata da un elevato potenziale, dalla
domanda di infrastrutture e dalla transizione
In ambito fixed income, quanto è impor- Il resto dell’Asia come si comporta? E so- verso un’economia a basse emissioni di car-
tante sapere che la Bank of China abbia prattutto qual è la qualità del credito asia- bonio, che dovrebbe offrire buone opportuni-
scelto di lasciare i tassi invariati? Cosa c’è tico al netto del gigante cinese? tà sul mercato obbligazionario. Nel frattempo,
da aspettarsi da questo approccio? Grazie al relativo successo della capacità di con- dobbiamo essere consapevoli del fatto che in
È probabile che il tono e la direzione della po- trollare la diffusione del virus nella prima on- tutta l’Asia esistono crediti di altissima qualità,
litica monetaria cinese rimangano il più acco- data e all’approccio più mirato per contenere tra cui i giganti di fama mondiale dei mercati
modanti possibile in un contesto di pressioni i contagi, le perdite economiche causate dalla più sviluppati, ma anche leader nazionali delle
inflazionistiche a livello globale, anche se i tas- pandemia nei mercati sviluppati asiatici sono regioni meno sviluppate, che godono di una so-
si di interesse non sempre sono lo strumento state meno pronunciate rispetto a quelle di al- lida sponsorizzazione da parte dei governi.
politico privilegiato. Riteniamo che le valuta- tri Paesi. La forte ripresa delle esportazioni nel
zioni siano ancora interessanti rispetto ad altri 2021 è stata sostenuta dalla domanda di prodot-
mercati, con spread più ampi che probabilmen- ti tech e farmaceutici. I mercati dell’Asia emer-
te attrarranno sia gli investitori nazionali sia gente sono rimasti indietro rispetto a quelli
quelli internazionali. sviluppati della stessa regione, con significati-
Le politiche volte a stimolare la domanda po- ve perdite iniziali in termini economici. Tut-
trebbero svolgere un ruolo determinante nel tavia, visto l’aumento del numero di paesi che GEOFFREY LUNT >
HSBC Glo bal Asset
rilanciare i prezzi del settore immobiliare e considera il Covid un’epidemia e quello dei tassi Manage m ent
delle obbligazioni del settore. Politiche come di vaccinazione, l’Asia emergente ha maggiori
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ESG E REDDITO FISSO:
LA GESTIONE ATTIVA RADDOPPIA
La rivoluzione copernicana
della sostenibilità vista dal
più grande asset manager al mondo
“PGIM Fixed Income, la società di gestione di tempo e che riguarda a livello generale tutta
nel campo del credito.
PGIM dedicata agli investimenti obbligazionari, FocusRisparmio incontra Alessandro l’industria. Si è passati da un concetto di “fare
aderisce agli UN PRI dal 2015. Da allora lo svi- Aspesi, country head Italia bene le cose” a quello di “fare delle cose che fan-
luppo della gamma prodotto obbligazionaria si è di PGIM Investments no bene”. Soprattutto nell’ambito dell’impact
sviluppata su due direttrici. La prima utilizza i investing, la perfomance, pur mantenendo un
criteri ESG nell’ambito della selezione con anali- ruolo molto importante, sempre più spesso per
si della materialità dei fattori ESG sul credito. La specifiche di una data strategia in modo che ab- i clienti non è il criterio numero uno di scel-
seconda riguarda lo sviluppo di strategie ad im- bia tutte le informazioni necessarie per compie- ta. L’aspetto più rilevante diventa misurare la
patto che misurano non solo il rischio materiale re una scelta pienamente informata. capacità di un’azienda di rispettare gli impegni
del credito ma anche l’effetto positivo generato assunti in termini di impatto positivo, seguito
in materia ambientale, sociale e di governance”. Da un punto di vista di gestione obbliga- dalla performance e dal costo.
zionaria, quali sono i valori e i numeri che
Partiamo con dei casi esemplificativi. Che mettete in campo? Che ruolo ha la combinazione di specializ-
cosa significa questo percorso di sostenibi- PGIM Fixed Income ha 350 analisti che si oc- zazioni su fixed income e sostenibilità per
lità in concreto? cupano di questo tipo di selezione all’interno un asset manager delle dimensioni di PGIM?
Per la sua rilevanza sceglierei il caso di due dei portafogli. L’aspetto qualitativo dell’anali- PGIM Fixed Income è il gestore di credito più
aziende farmaceutiche che hanno prodotto il si svolge un ruolo fondamentale. Lo screening grande al mondo. Al 31 marzo 2022 le masse in
vaccino anti-Covid, applicando margini diffe- quantitativo è ovviamente presente, ma resta obbligazioni societarie superavano i 300 miliar-
renti. La prima azienda, puntando a margini più decisivo il lavoro diretto degli specialisti inter- di di dollari e questa expertise ci pone natural-
elevati, è una società con elevata profittabilità e ni finalizzato alla realizzazione di rating pro- mente nel radar degli investitori istituzionali,
meritevole di credito. La seconda, che ha pun- prietari, come ad esempio quello sull’impatto anche italiani, fortemente interessati a strate-
tato ad una minore profittabilità, ha ottenuto in termini di sostenibilità. In relazione a que- gie a ritorno relativo sviluppate in mandati se-
flussi di cassa inferiori, ma ha reso una cura così ste strategie, attribuiamo un punteggio da 0 a gregati che hanno come obiettivo la sovraper-
importante accessibile ad un più ampio pub- 100 ed i nostri gestori possono investire solo in formance rispetto ad uno specifico benchmark.
blico. Nel primo caso i criteri Esg riguardano aziende con un rating minimo di 40 con vin- Questa è una delle principali linee di sviluppo,
i rischi materiali del credito, nel secondo caso colo per il portafoglio complessivo di staccar- insieme al canale wholesales, dell’attuale fase di
l’integrazione Esg è pensata per un impatto so- si nettamente dal benchmark in termini di im- PGIM Investments nel mercato italiano. Abbia-
ciale misurabile. Questo esempio conferma che patto generato. mo aperto ufficialmente le nostre attività a mar-
l’integrazione Esg, da qualsiasi angolazione la zo 2022 e stiamo costruendo il nostro team e il
si guardi, è sempre un argomento complesso. Il L’obiettivo è dunque una doppia gestione nostro posizionamento nel mondo degli investi-
nostro compito è quello di trasferire al cliente attiva? tori professionali prima di avviare le attività con
con trasparenza e chiarezza le caratteristiche È questa la svolta epocale che ci coinvolge da le principali reti di consulenza.
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GIORGIO BROGGI >
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M oneyfarm
CRESCE L’APPEAL DEGLI ETF
A REDDITO FISSO
Secondo gli esperti, questi strumenti hanno dimostrato di essere
trasparenti, efficienti e liquidi anche in fasi di stress dei mercati
e questo ne trainerà l’ulteriore diffusione nei prossimi anni
Un’offerta in aumento negli ultimi anni, i costi raggiungere quota 5 mila miliardi di dollari entro
contenuti e la liquidità, oltre alla possibilità di di- il 2030 a livello globale, con un tasso di crescita an-
versificare il rischio di portafoglio. Sono questi nuo attorno al 23%.
alcuni dei fattori che stanno spingendo la cresci-
ta degli Etf obbligazionari anche in un contesto di DIVERSIFICAZIONE E LIQUIDITÀ TRA I
difficoltà per il reddito fisso, messo sotto pressione PRINCIPALI VANTAGGI
dal rialzo dei tassi, dall’esplosione dell’inflazione Giorgio Broggi, quantitative analyst di Moneyfarm,
(+8,1% a maggio su base annua a livello europeo evidenzia le potenzialità degli Etf a reddito fisso
secondi dati Eurostat) e dal rallentamento della nella costruzione di portafogli multi-asset, in parti-
crescita economica. Secondo dati Morningstar, le colare in ottica di riduzione del rischio. “Si potrebbe
masse gestite ad aprile dai cloni finanziari a reddi- obiettare che equity e fixed income sono stati mol-
to fisso domiciliati in Europa sono cresciute quasi to correlati da inizio anno, ma è importante tenere
di due volte e mezzo rispetto a cinque anni fa, pas- a mente che stiamo attraversando un momento di
sando da 128 a 306 miliardi di euro. La raccolta da transizione storica delle politiche monetarie e che,
inizio anno a fine aprile ha invece raggiunto i 9,3 nel medio e lungo termine, i vantaggi di diversifica-
miliardi di euro (a fronte di strategie obbligazio- zione rimangono”, sottolinea l’esperto. Per il quale
narie gestite attivamente che hanno invece visto questa asset class può essere usata per implementa-
oltre 31 miliardi di euro in deflussi netti). A livello re scelte di investimento tattiche nel breve e medio
di categorie, i più gettonati in Europa sono stati i termine. “Per esempio, nel contesto internazionale
fondi indice governativi in dollari (con 4,4 miliar- corrente caratterizzato da un’alta incertezza geopo-
di di euro raccolti dall’inizio dell’anno a fine apri- litica per la guerra in Ucraina aumentare l’esposi-
le), seguiti dagli obbligazionari corporate in dollari zione a fixed income governativo offre protezione
(2,8 miliardi di raccolta netta). sia diminuendo la volatilità attesa che, soprattutto,
A livello globale, sottolineano da BlackRock, gli riducendo il massimo drawdown, che è la misura di
Etf obbligazionari rappresentano ancora un mer- rischio chiaramente più rilevante in caso di eventi
cato di nicchia, ovvero solo il 2% dei 124 mila left-tail come un conflitto”. Inoltre, aggiunge Broggi,
miliardi di dollari dell’asset class. Numeri che, “il reparto fixed income meno rischioso (escludendo
secondo il colosso dell’asset management sono i bond altamente esposti al rischio di credito) tende
ILARIA PISANI >
comunque destinati a crescere nei prossimi anni, a performare bene in caso di recessione”. Per tutti
A m undi considerato che questi strumenti dovrebbero questi motivi, spiega Broggi, “riteniamo che questi
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