Ottimizzazione dello spread - i vantaggi di un approccio unico nel suo genere nei mercati emergenti Hard Currency Debt - i vantaggi di un ...
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Ottimizzazione dello spread - i vantaggi di un
approccio unico nel suo genere nei mercati
emergenti Hard Currency Debt
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt
Fixed Income Boutique
Adrian Bender
Head of Fixed Income CPM
Asset Management
May 2020
For institutional investors only / not for public viewing or distributionSolo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata Agenda Market Update Il nostro approccio Performance Posizionamento
Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Panoramica sul benchmark: EMD offre ampi vantaggi di
diversificazione
EM Sovereign
Benchmark Exposure
6%
5%
Europe: 21%
4%
Africa: 11%
3%
Asia: 19%
2%
1%
LATAM: 32%
Middle East: 17%
0%
Fonte: Vontobel Asset Management, JP Morgan EMBI GD, a marzo 2020. 33Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Recente evoluzione dello spread di riferimento per gli
emittenti sovrani EM
Spread bp JPM EMBI GD Spread
800
700
600
500
400
300
200
30.09.2019 31.10.2019 30.11.2019 31.12.2019 31.01.2020 29.02.2020 31.03.2020 30.04.2020
Fonte: JP Morgan, Bloomberg, Vontobel Asset Management, al 19.05.2020. 40
200
400
600
800
1000
1200
1400
31.12.2019
07.01.2020
14.01.2020
Per rating
21.01.2020
28.01.2020
04.02.2020
11.02.2020
18.02.2020
25.02.2020
03.03.2020
HY-IG Spread
10.03.2020
17.03.2020
HY
24.03.2020
31.03.2020
07.04.2020
IG
Fonte: JP Morgan, Bloomberg, Vontobel Asset Management, al 19.05.2020.
14.04.2020
21.04.2020
28.04.2020
05.05.2020
12.05.2020
19.05.2020 0
200
400
600
800
1000
1200
31.12.2019
Africa 07.01.2020
14.01.2020
Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
21.01.2020
Per regione
28.01.2020
Asia
04.02.2020
11.02.2020
18.02.2020
Europe
25.02.2020
Eveluzione dello spread EM sovereign YTD al 19.05.20
03.03.2020
10.03.2020
17.03.2020
LATAM
24.03.2020
31.03.2020
07.04.2020
14.04.2020
Middle East
21.04.2020
28.04.2020
05.05.2020
12.05.2020
Non Latin
19.05.2020
5Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata Agenda Market Update Il nostro approccio Performance Posizionamento
Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel emerging markets hard currency in sintesi
− Debito dei mercati emergenti; ottimizzazione dello spread (ottimizzare lo spread per un
determinato livello di rischio).
Obiettivi
− Reddito elevato, rendimenti al top del decile
− Active, high conviction
− Bottom-up, value e contrarian
Approccio
− Benchmark è un punto di riferimento...
− Un team esperto, compatto e agile
Fonte: Vontobel Asset Management. 7Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Massimizzare la performance bottom-up : esempio di value trade
Trade example: Mexico – Pemex bottom-up currency mispricings
USD PEMEX 4 7/8 01/24 versus EUR PEMEX 5.5% 02/25: Preference for EUR issue
600
500
400
Rich &
Cheap
300
Lead &
200 Lag
100
0
-100
31.12.2013
30.06.2014
31.12.2014
30.06.2015
31.12.2015
30.06.2016
31.12.2016
30.06.2017
31.12.2017
30.06.2018
31.12.2018
30.06.2019
Diff(EUR - USD) PEMEX USD PEMEX EUR
Gli errori di prezzo sistematici possono generare opportunità ricorrenti, a basso rapporto rischio/alto rendimento.
Le performance passate non sono un'indicazione di quelle attuali o future.
Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg (G-Spread sulla base dei dati dei prezzi BVAL), al 30.09.2019. 8Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata Agenda Market Update Il nostro approccio Performance Posizionamento
Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt I Share Class
Caratteristiche del fondo Indexed net return (al 30.4.2020) Rendimenti vs. peer group (al 30.4.2020)
160
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt I-
Description 150 +4%
USD (ISIN LU0926439729)
140
Benchmark J.P. Morgan EMBI Global Diversified
130
120 +3%
Peer Group Morningstar Global Emerging Markets Bond
110
Currency USD
100
+2%
90
Inception Date 15.5.2013
5.2013
8.2013
11.2013
2.2014
5.2014
8.2014
11.2014
2.2015
5.2015
8.2015
11.2015
2.2016
5.2016
8.2016
11.2016
2.2017
5.2017
8.2017
11.2017
2.2018
5.2018
8.2018
11.2018
2.2019
5.2019
8.2019
11.2019
2.2020
Time Period 15.5.2013–30.4.2020
Fund Benchmark +1%
Rendimemti rolling a 12 mesi (in %) Rendimenti netti (in % as of 30.4.2020)
+0%
Fund Benchmark 20
14.8
15.0
15
01.05.2019-30.04.2020 -11.84 -4.97
10 -1%
3.4
3.1
2.9
2.8
2.3
2.2
01.05.2018-30.04.2019 1.87 6.01
5
0.7
01.05.2017-30.04.2018 5.03 1.27 0
-2%
-1.9
-5
01.05.2016-30.04.2017 15.13 8.62 Since inception p.a.
-10
01.05.2015-30.04.2016 2.66 4.33 Bottom Quartile 3rd Quartile 2nd Quartile
-11.4
-15
Top Quartile EMD Benchmark
-20
-17.7
-25
QTD YTD 2019 3 years p.a.5 years p.a. Since
inception
Fund Benchmark p.a.
Le performance passate non sono un indicatore di quelle attuali o future.
I dati sulla performance non tengono conto di eventuali commissioni e costi addebitati al momento dell'emissione e del riscatto delle azioni del fondo, se del caso.
Fonte: Vontobel Asset Management, Morningstar Direct. 10Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Opportunities and risks of the Vontobel Fund –
Emerging Markets Debt
Opportunities Risks
– Broad diversification across numerous securities. – Limited participation in the potential of single securities.
– Possible extra returns through single security analysis – Success of single security analysis and active
and active management. management cannot be guaranteed.
– Gains on invested capital possible. – It cannot be guaranteed that the investor will recover the
– Use of derivatives for hedging purposes may increase capital invested.
subfund’s performance and enhance returns. – Derivatives entail risks relating to liquidity, leverage and
– Bond investments offer interest income and capital gains credit fluctuations, illiquidity and volatility.
opportunities on declining market yields. – Interest rates may vary, bonds suffer price declines on
– Investments in foreign currencies might generate currency rising interest rates.
gains. – Investments in foreign currencies are subject to currency
– Gains through participating in the growth potential of fluctuations.
emerging markets are possible. – Investments in emerging markets may be affected by
political developments, currency fluctuations, illiquidity
and volatility.
The listed opportunities and risks concern the current investment strategy of the fund and not necessarily the current Portfolio.
Subject to change, without notice, only the current prospectus or comparable document of the fund is legally binding. 11Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt:
Q1 2020 Performance attribution per paese
200
-137
-142
-42
-43
-47
-54
-57
-63
-65
-37
54
54
50
41
40
39
38
29
23
23
150
100
50
0
-50
Selection
-100 Allocation
Series3
-150
-200
-250
Ivory Coast
Kazakhstan
Bahrain
Sri Lanka
Lebanon
Morocco
Mexico
Argentina
Dominican Republic
Philippines
Uruguay
Turkey
Qatar
Bahamas
Ecuador
Panama
Jamaica
South Africa
Ukraine
Angola
Le performance passate non sono un indicatore di quelle attuali o future.
Fonte: Vontobel Asset Management / Bloomberg PORT. L'attribuzione/contributo è calcolato a fine giornata, in base alle partecipazioni, al lordo di tutte le
commissioni. I dati si riferiscono al periodo dal 31 dicembre 2019 al 31 marzo 2020, al 31.03.2020. Il modello Excess Return (Spread Duration Weight) è 12
utilizzato per calcolare l'attribuzione della performance. Illustrativo e puramente informativo, non sottoposto a revisione contabile indipendente.Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata Agenda Market Update Il nostro approccio Performance Posizionamento
Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
La selezione del credito bottom-up migliora il rendimento
e lo spread senza penalizzare il rating medio
Dati principali (al 30.4.2020)
PORTFOLIO* BENCHMARK**
Yield to Maturity (% after Hedging) 10.3 6.6 Yield più elevato
Modified Duration (Years) 6.4 7.1 Per duration simile
Spread Duration (%) 5.4 7.0
Spread (OAS in %) 9.7 6.1 Spread più elevato
Number of Positions 245 793
Average Rating BB+ BB+ Rating uguale o simile
Active Share (Country, Issuer, ISIN) 40%/65%/87%
La massimizzazione del rapporto pay off/rischio di credito è un mezzo ricorrente e a basso rischio per generare extra -
rendimenti
Le performance passate non sono un indicatore di quelle attuali o future.
Fonte: Vontobel Asset Management. *Vontobel Fund – Emerging Markets Debt. **J.P. Morgan EMBI Global Diversified. 14Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt
Regional exposure
40%
30.9%
30% 27.4%
23.8%
19.5% 20.3%
20% 17.7%
13.6% 12.6%
11.6%
9.8%
10% 7.0%
0.7%
0%
Latam
Middle East
Africa
Asia
Europe
Supranational
CASH+CCY FWDS
Portfolio Benchmark
Top 10 country exposures fund/benchmark (%)
9%
7.6%
6% 5.0%
4.4% 4.3% 4.7% 4.2% 4.6%
3.1% 2.9% 3.0% 2.8% 2.8%
2.4% 2.5% 2.3% 2.4%
3%
1.3%
0.5% 0.6%
0.1%
0%
Ivory Coast
Mexico
Indonesia
Ukraine
Colombia
Romania
Tunisia
China
Angola
South Africa
Portfolio Benchmark
Fonte: Vontobel Asset Management. Al 30.4.2020. 15Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt
Top 5 underweight/overweight (in %)
5%
4%
3%
2%
1%
2.0% 2.1% 2.7% 3.2% 4.5%
0%
-4.6% -3.4% -3.0% -2.7% -2.6%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-6%
Turkey Philippines Saudi Arabia Kazakhstan Uruguay Bahamas Czech Republic Tunisia Mexico Ivory Coast
Fonte: Vontobel Asset Management. Al 30.4.2020. 16Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata Agenda Conclusioni
Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Conclusioni: Perchè Vontobel per investire in EM Hard Currency?
E' importante fornire una prospettiva equilibrata:
Rischi
− I dati macro saranno scarsi. Il recupero a forma di "V" non è necessariamente il caso di base
− Potenziali rischi geopolitici (USA-Cina)
− Spread più ampi/fortezza dei costi di finanziamento in USD potrebbero mettere in difficoltà le
economie più fragili
− Potenziale interruzione della catena di fornitura
Opportunità
− A livello di benchmark, gli spread si sono notevolmente ampliati. Oltre il fair value?
− I rendimenti del Tesoro nei MS rimangono a livelli bassi.
− Il recente restringimento degli spread in EM ha ritardato il restringimento nei MS
− Riteniamo che la volatilità abbia generato numerosi errori di valutazione che possono essere
sfruttati con un approccio prevalentemente bottom up.
− L'alto rendimento iniziale è stato storicamente un ragionevole fattore predittivo della performance
futura (vedi la prossima slide)
Fonte: Vontobel Asset Management. 18Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Perchè lo yield è importante?
Osserviamo un legame nei mercati degli spread tra il rendimento iniziale e la performance che viene
effettivamente raggiunta in un periodo di holding rolling di 5 anni
25%
Annualized Total Return (over 5 Year Time Horizon)
20%
15%
EM Sov
10% 31.03.2020 EM Corp
EM Corp HY
31.03.2020 US Corp IG
US HY
5%
31.03.2020
31.03.2020
31.03.2020
0%
-5%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26%
Starting Yield to Maturity
Nota: ogni punto rappresenta un rendimento annuo variabile rispetto al rendimento originale dell'indice.
Fonte: Vontobel Asset Management, Bloomberg, dal 31.12.2001 al 31.03.2020. . 19Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata Agenda Appendice
Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Emerging Markets Team
GLOBAL FLEXIBLE GLOBAL & SWISS
Hervé Ludovic Yann Kai Anna Daniel Manfred Juerg Tolga
Hanoune Colin Lepape Hirschlein Holzgang Karnaus Büchler Bretscher Yildirim
Head FI/Sen PM Head/Sen PM Sen PM (25) PM (5) Head/Sen PM Sen PM (25) Sen PM (27) Sen PM (29) Sen PM (21)
(26) (22) (24)
EMERGING MARKETS CLIENT PORTFOLIO MANAGEMENT QUANTITATIVE
ANALYSIS
Luc Wouter van Sergey Thierry Carl Dario Adrian Darya Christopher Cécile Sati
D’hooge Overfelt Goncharov Larose Vermassen Scheurer Bender Granata Stefanic Quant. Analyst
Head EM/PM Head EM Corp/ PM/Analyst (11) PM/Analyst (30) PM/Analyst (27) Analyst (3) Head CPM (29) CPM (13) CPM (1) (9)
(31) PM/Analyst (18)
CORPORATE DEALING DESK ESG
RESEARCH
Mondher Christian Stefan Claudia Markus Jim Diana Christian Martin Olivier Lukas
Bettaieb Hantel Hüsler Wyss Orschulik Stahl Chiu Pfund Grob Schmid Münstermann
Head/PM (27) PM/Analyst (18) Analyst (15) DPM/Analyst Analyst (17) Analyst (25) Analyst (10) Head Execution/ Trader (36) Trader (16) Analyst (5)
(11) IR/FX/Funds (15)
(XX) = years of experience.
Source: Vontobel Asset Management. 21Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Filosofia: le inefficienze portano all'opportunità
Segmented markets and risk aversion offer high return, low volatility and decorrelated opportunities.
Two inefficiencies and sources of performance: contrarian bottom-up focus.
Value-Driven Inefficiencies Event-Driven Inefficiencies
– Regulatory – Overreaction to events
– Ratings and behavioral constraints – Generates overselling in the market.
…lead to segmentation in the market – Under-researched market means that positive news
and remedial actions often go unrewarded in the
short term
Output: Output:
Spread driven, higher correlation to the broader market Pure alpha, low correlation to the market
Fonte: Vontobel Asset Management. 22Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Panoramica del processo: quattro fasi con l'obiettivo di
massimizzare la remunerazione del credito bottom - up
(ottimizzazione dello spread)
Top
down
4
‒ Liquidity,
Tradability &
Diversification
‒ Portfolio
Construction &
Risk Management
Bottom
up
Fonte: Vontobel Asset Management. 23Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel Emerging Markets Debt: heatmap illustrativa e stilistica
di come il valore cambia nel tempo (1° trimestre 2020)
Increased exposure to: Decreased exposure to:
− Chile − Argentina
− Lebanon − Turkey
− Malaysia − Ecuador
− Peru − Mexico
− Colombia − Brazil
Fonte: Vontobel Asset Management, al 31.03.2020. 24Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt
Top 10 positions Exposure by instrument (%)
Name 90%
1.875% Perusahaan Listrik 05.11.2031 Senior 2.0%
80%
4.85% Czech Republic 26.11.2057 Senior 1.9%
70%
3.875% Romania 29.10.2035 Reg-S Senior 1.9%
60%
6.875% OCP 25.04.2044 Reg-S Senior 1.8%
49.6%
0% Ukraine 31.05.2040 FRN Reg-S Senior 1.8% 50%
6.625% Cote d'Ivoire 22.03.2048 Reg-S Senior 1.8% 40%
33.0%
6.875% Cote d'Ivoire 17.10.2040 Reg-S Senior 1.6%
30%
3.5% QNB FINANCE 28.03.2024 1.6%
20%
5.625% United Mex States 19.03.2114 Reg-S Senior 1.6%
8.7%
10% 7.0%
4.75% Senegal 13.03.2028 1.5%
0.8% 0.7% 0.1%
0%
CASH+CCY CDS_CDS EM_corp EM_qsov EM_sov EM_supra Other_corp
FWDS
Portfolio Benchmark
Source: Vontobel Asset Management. As of 30.4.2020. 25Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
Vontobel Fund – Emerging Markets Debt
Currency (Bonds Only) before Hedging Currency after Hedging
USD 64.2% 99.5%
USD
EUR 20.2%
BRL 0.6%
GBP 2.2%
CZK 0.4%
CZK 2.0%
UAH 0.2%
JPY 1.3%
COP 0.2%
IDR 1.0%
CHF 0.1%
BRL 0.9%
JPY 0.1%
MXN 0.5%
IDR 0.1%
UAH 0.2%
CLP 0.1%
COP 0.1%
0.1% ZAR 0.1%
ZAR
0.1% KZT 0.1%
KZT
0% 20% 40% 60% 80% 100% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Portfolio Benchmark Portfolio Benchmark
Source: Vontobel Asset Management. As of 30.4.2020. 26Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
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27Solo per investitori professionali / non per la distribuzione alla clientela privata
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