Lo scenario macroeconomico e le leve per un rilancio della crescita - Gregorio De Felice Direzione Studi e Ricerche Milano, 10 marzo 2021 ...
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Lo scenario macroeconomico e le leve per un rilancio della crescita Gregorio De Felice Direzione Studi e Ricerche Milano, 10 marzo 2021
1
Si avvicina una svolta
Dopo la recessione più severa del secondo dopoguerra ci sono molti elementi
per ritenere che la ripresa globale sarà più rapida rispetto a precedenti crisi.
La disponibilità dei vaccini offre una prospettiva di uscita dalla crisi sanitaria
Le politiche economiche sono state indirizzate nella giusta direzione
La recessione non ha provocato una ondata di fallimenti, come successo
dopo la grande crisi finanziaria
A livello finanziario, gli spread sono su valori inferiori a quelli pre-COVID.
La ripresa sarà però caratterizzata da fortissimi divergenze:
La velocità di somministrazione dei vaccini è molto diversa: 27% della
popolazione negli USA, 9% nella Unione europea
Popolazione colpita in maniera diversa: giovani, donne, lavoratori con meno
competenze sono stati i più penalizzati
Forti differenze nella intensità della ripresa, anche a causa di precedenti
problemi strutturali.2 La nostra view globale La ripresa diverrà più stabile a partire dal terzo trimestre 2021, grazie al raggiungimento di una elevata quota di popolazione vaccinata. La crescita globale del PIL è vista al 5,3% nel 2021, dopo il -4,1% del 2020. Il rimbalzo sarà ampio con il maggior contributo proveniente dall’Asia. Le politiche fiscali rimarranno espansive e le politiche monetarie accomodanti nei paesi avanzati. I prezzi delle commodities beneficeranno delle attese di un rimbalzo della economia globale. La ripresa dell’inflazione sarà più significativa negli Stati Uniti che in Europa. I rischi di breve termine sono legati all’impatto della pandemia e delle misure restrittive assunte (o mantenute) in Europa e negli Stati Uniti, e alla lentezza della campagna vaccinale in Europa. Potenziali rischi di lungo periodo da aumento di debito pubblico e privato: rischi di instabilità finanziaria se i programmi di investimento non riusciranno ad aumentare i tassi di crescita del PIL.
3
Commercio internazionale già in ripresa
Flussi commerciali in ripresa al 12,4% nel 2021 dopo il -9,4% dello scorso anno. Ruolo
trainante dell’Asia.
La ripresa del commercio mondiale è proseguita nel 4° trimestre 2020
Fonte: IHS Markit e CPB Trade Monitor4
Le previsioni al 2023 per area geografica
2019 2020 2021p 2022p 2023p
Stati Uniti 2.2 -3.5 6.2 3.1 2.1
Area Euro 1.3 -6.8 4.1 3.6 1.7
- Germania 0.6 -5.3 3.2 3.8 2.0
- Francia 1.5 -8.3 7.7 5.6 2.5
- Italia 0.3 -8.9 3.7 3.9 2.0
- Spagna 2.0 -11.0 7.8 5.3 2.3
Europa Orientale 2.8 -3.9 3.7 4.0 2.9
America Latina 1.1 -6.7 4.7 3.7 3.4
OPEC -1.7 -8.0 3.6 3.6 3.4
Giappone 0.7 -5.1 3.3 2.5 1.4
Cina 6.1 2.1 7.8 5.7 5.6
India 4.9 -7.5 8.5 5.2 6.0
Africa 3.9 -2.6 3.6 4.4 4.1
Mondo 2.8 -4.1 5.3 4.3 3.6
Nota: dati reali a parità di potere d’acquisto (PPP) per Europa Orientale, America Latina, OPEC, Africa, Mondo. PIL reale in valuta
locale negli altri casi.
Fonte: Intesa Sanpaolo – Macroeconomic Analysis5
Italia: un parziale recupero nel 2021
I consumi frenano la crescita del PIL I servizi restano lontani da una ripresa,
e sono ancora frenati dalle restrizioni
Nota: “Visits to Shops & Recreation” è la media degli
indicatori “Retail e tempo libero” e “Alimentari e farmacie”.
Fonte: previsioni Intesa Sanpaolo su dati Istat
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat e Google
LLC (COVID-19 Community Mobility Reports)6
I rischi sul 1° semestre restano al ribasso…
Il PIL è calato dell’1,9% t/t a fine 2020, e potrebbe restare lievemente negativo a
inizio 2021.
Dati sulla mobilità coerenti con un PIL piatto o lievemente negativo a inizio 2021
16 50
GDP (q/q), lhs 40
12
30
8
Mobility change, retail & recreation 20
4 10
0 0
-4 -10
-20
-8
-30
-12 -40
-16 -50
2019 Q4
2020 Q1
2020 Q2
2020 Q3
2020 Q4
2021 Q1
Fonte: Google LLC (COVID-19 Community Mobility Reports), elaborazioni Intesa Sanpaolo7
… ma sono positive le prospettive di medio termine
Lo shock COVID ha causato un ...ma il ritmo di crescita annua sarà superiore al
ampio output gap, che sarà potenziale fino al 2024 (anche grazie alla diffusione
colmato nel corso di alcuni anni… dei vaccini, e alla spinta da Next Gen EU)
6
1850
Pre-COVID 3,7 3,9
4
1800 Current 2,0
1.2% 2 1,2
0,3 0,6
1750
0
1700
-2
1650
-4
1600
-6
1550 -8
1500 -10 -8,9
2011
2007
2009
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Fonte: elaborazioni e previsioni Intesa Sanpaolo su dati Istat Fonte: previsioni Intesa Sanpaolo su dati Istat8
Dall’eccesso di risparmio un potenziale di ripresa
Il tasso di risparmio ha raggiunto livelli Se l’extra risparmio delle famiglie del 2020 *
storicamente molto elevati fosse speso ne deriverebbe un impatto
aggiuntivo sui consumi pari a 80 miliardi
Income 15,8 15,5
14 Spending 13,3
Savings rate
10 8,1
5,4
6
2,8
2 1,0 1,0 0,81,1
-2
-2,7
-6
-10
-10,7
-14
2019 2020 2021 2022
Fonte: elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat e Nota : (*) Se il tasso di risparmio nel 2021 tornasse sui livelli del
www.policyuncertainty.com 2019. Variazione % annua di reddito e spesa delle famiglie in
termini nominali, tasso di risparmio in % del reddito disponibile.
Fonte: elaborazioni e previsioni Intesa Sanpaolo9
E’ salita la leva finanziaria delle imprese ma su livelli
inferiori rispetto alla crisi del 2011
Evoluzione leva finanziaria e Evoluzione leva finanziaria per
oneri finanziari/MOL macro-settore
Trasporti e logistica 59
58,6
15,2 Attività artistiche e intrattenimento 53,2
43
Costruzioni 52,6
Oneri finanz./MOL 11,5 50,9
Turismo 51,3
26,0 44,9
Altri servizi 51
49,4
Energie ed estrazione 47,6
48,1 Media 2020: 45,2
Agricoltura 45,2
43,9
45,2 Commercio 44,8
42,4
Leverage 43,6 Alimentare e moda 40,1
37,3
53,0 Altra manifattura 37,6
35,7
Immobiliare 37,2
36,2
Meccanica e Mezzi di trasporto 35,1
0 20 40 60 31,7
0 10 20 30 40 50 60 70
2020 Pre-shock 2011
2020 Pre-shock
Nota: stime effettuate su circa 730.000 società di capitali italiane attive nel 2020.
Fonte: Banca d’Italia, Note Covid-19, Gli effetti della pandemia sul fabbisogno di liquidità, sul
bilancio e sulla rischiosità delle imprese,13 novembre 2020Buone prospettive per farmaceutica, alimentare, servizi 10
avanzati. Atteso un buon recupero per le costruzioni.
In forte ritardo turismo e sistema persona
Previsione di recupero dei livelli di fatturato del 2019 nel corso del 2021
(% colleghi; al netto dei «non so»)
Farma e biomedicale 73,7 17,8
Commercio alimentari e farmaci 55,4 21,5
Agro-alimentare 44,1 24,1
Elettronica e servizi avanzati 37,7 29,9
Utilities 30,0 36,7
Costruzioni e immobiliare 16,4 43,0
Trasporti e logistica 22,2 31,0
Intermedi 19,6 32,6
Sistema casa 10,5 32,5
Servizi professionali 14,5 26,9
Meccanica ed elettrotecnica 5,8 34,7
Servizi personali 4,9 32,2
Filiera dei metalli 5,8 30,8
Commercio diverso da alimentari e farmaci 6,5 21,9
Mezzi di trasporto 7,1 20,9
Nessun calo o crescita nel 2020
Sistema persona 3,0 15,1
Recupero entro il 2021
Turismo 1,2 8,8
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Fonte: survey gestori aziende retail, filiali imprese e Network Italia, ottobre-dicembre 202011
Le misure di policy hanno ridotto soprattutto il fabbisogno
di liquidità…
Gli effetti delle misure di sostegno e l’utilizzo del credito
Il fabbisogno di liquidità Il deficit patrimoniale
17,1
27,0
Fabbisogno (€ mld) 33,4 Deficit patrimoniale (€ mld)
48,1 28,0
4,4
Imprese (in % totale) 13,6 12,0
Imprese (in % totale)
19,4 13,8
32,2
Imprese (migliaia) 99,5 87,9
Imprese (migliaia)
141,6 100,7
0 50 100 150
0 30 60 90 120
Covid: con utilizzo del credito
Covid: con misure di sostegno
Covid: con misure di sostegno
Covid: senza misure governative
Covid: senza misure governative
Nota: stime effettuate su circa 730.000 società di capitali italiane attive nel 2020.
Fonte: Banca d’Italia, Note COVID-19, Gli effetti della pandemia sul fabbisogno
di liquidità, sul bilancio e sulla rischiosità delle imprese,13 novembre 202012
… e fatto decollare i prestiti alle imprese
Flussi netti di prestiti a società non finanziarie, dati corretti per le
cessioni e cartolarizzazioni, flussi annui (EUR mld)
70 63
60
50
Nel 2020, flusso netto
40
di prestiti alle società
30 non-finanziarie
20 12 fortemente positivo,
10 pari a 63 miliardi,
2 1
0 sostenuto dai prestiti
-10 -5 con garanzia
-20 -14 pubblica.
-19 -20
-30
-40
-50 -47
-60
2014
2012
2013
2015
2016
2017
2018
2019
Fonte: BCE ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
202013
Forte crescita anche dei depositi delle imprese
Flussi netti verso i depositi da società
non finanziarie, dati annui (EUR mld) Nel 2020, 88 miliardi sono
100 affluiti sui depositi bancari di
c/c società non finanziarie,
80 rispetto ai 20 miliardi circa
del 2019.
con durata
60 prestabilita I depositi delle imprese sono
in parte alimentati
40 rimborsabili con dall'aumento dei prestiti.
preavviso
Dal 2012, i depositi delle
20
società non finanziarie
pct
hanno registrato un afflusso
0
totale di 225 miliardi per un
depositi totali importo in essere di 392
-20
miliardi, più che
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
raddoppiato nel periodo.
Fonte: BCE ed elaborazioni Intesa Sanpaolo14
Possibile un cambio di passo solo con più investimenti…
Investimenti fissi lordi a confronto
(2008=100, valori concatenati)
128 miliardi di
investimenti in più se
120 120
l’Italia avesse seguito
la stessa dinamica
110
della Germania 110
nell’ultimo decennio
100
90
84
80
70
Germania Francia Italia
60
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Fonte: elaborazioni ISP su dati Eurostat15
… soprattutto immateriali. Digitale, green e R&S le priorità
per le imprese
Le prime tre opportunità di investimento nel 2021 per dimensione aziendale
(% gestori che dichiarano molto diffusa la strategia tra la clientela; al netto dei «non so»)
Investimenti in soluzioni digitali
Investimenti in ottica green
Grandi
Medie
Piccole
Investimenti in ricerca e sviluppo Micro
0 5 10 15 20 25 30 35
Fonte: Survey gestori Intesa Sanpaolo, ottobre-dicembre 202016
Ancora lungo il percorso verso il digitale
Grado di adozione di soluzioni digitali per dimensione aziendale
(% imprese; al netto dei «non so»)
2020 a confronto Variazione tra 2019 e 2020
53,6 4,3
Soluzioni digitali nei Soluzioni digitali nei
44,4 4,5
processi produttivi e processi produttivi e
30,0 1,7
nella logistica nella logistica
20,4 0,2
48,7 9,2
e-commerce e 33,7 e-commerce e 6,0
marketing digitale 27,2 marketing digitale 4,8
18,3 2,7
60,8 44,0
46,7 30,1
Smart working Smart working
25,8 14,9
8,0 3,0
0 20 40 60 80 0 20 40 60
Grandi Medie Piccole Micro Grandi Medie Piccole Micro
Fonte: Survey gestori Intesa Sanpaolo, ottobre-dicembre 202017
Essere sostenibili conviene…
Premio di sostenibilità: relazione tra sostenibilità e produttività per le
aziende manifatturiere sostenibili rispetto a quelle non sostenibili*
(anni 2015-2018, valori % )
12
+10,2
10
+7,9
8
6
+4,5
4
2
0
Imprese lievemente sostenibili Imprese mediamente sostenibili Imprese altamente sostenibili
Note: valori incrementali rispetto al benchmark con sostenibilità nulla.
Fonte: Istat rapporto sulla competitività dei settori produttivi 201818
… anche perché lo richiede il mercato
Maggior prezzo che i consumatori sono disposti
a pagare per un prodotto sostenibile
(2018, %)
40
37
35
30 28
25
20
20
15
10
7
5
5 3
0
disposto a disposto a disposto a disposto a non disposto a non sa
pagare +20% pagare da +11% pagare da +6% a pagare +5% pagare di più
a +20% +10%
Fonte: Eurobarometer 201819
Finanza e investitori credono nella sfida ambientale
Numero di fondi ESG creati per
anno a livello globale
La pandemia ha ulteriormente
rafforzato la domanda di
investimenti che tengano
conto dei fattori ambientali,
sociali e di governance
sottolineando l’importanza di
modelli di business sostenibili e
resilienti.
I fondi d’investimento
sostenibili, a livello globale,
hanno raggiunto asset totali
per un controvalore pari a 1000
miliardi di dollari e sono
Nota: i fondi d’investimento sostenibili sono quei fondi che integrano uno cresciuti del 35% rispetto a fine
o più fattori ambientali, sociali e di governance, nella scelta di
allocazione del portafoglio. dicembre 2019.
Fonte: Bloomberg, Intesa Sanpaolo20 Importanti comunicazioni Gli economisti che hanno redatto il presente documento dichiarano che le opinioni, previsioni o stime contenute nel documento stesso sono il risultato di un autonomo e soggettivo apprezzamento dei dati, degli elementi e delle informazioni acquisite e che nessuna parte del proprio compenso è stata, è o sarà, direttamente o indirettamente, collegata alle opinioni espresse. La presente pubblicazione è stata redatta da Intesa Sanpaolo S.p.A. Le informazioni qui contenute sono state ricavate da fonti ritenute da Intesa Sanpaolo S.p.A. affidabili, ma non sono necessariamente complete, e l'accuratezza delle stesse non può essere in alcun modo garantita. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, ed a titolo meramente indicativo, non costituendo pertanto la stessa in alcun modo una proposta di conclusione di contratto o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di qualsiasi strumento finanziario. Il documento può essere riprodotto in tutto o in parte solo citando il nome Intesa Sanpaolo S.p.A. La presente pubblicazione non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti ai quali si rivolge. Intesa Sanpaolo S.p.A. e le rispettive controllate e/o qualsiasi altro soggetto ad esse collegato hanno la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi materiale sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della clientela. Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo “Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo”) si sono dotate del “Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231” (disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all’indirizzo: https://group.intesasanpaolo.com/it/governance/dlgs-231-2001) che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l’esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse – facendo riferimento a quanto prescritto dagli articoli 5 e 6 del Regolamento Delegato (UE) 2016/958 della Commissione, del 9 marzo 2016, che integra il Regolamento (UE) n. 596/2014 del Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda le norme tecniche di regolamentazione sulle disposizioni tecniche per la corretta presentazione delle raccomandazioni in materia di investimenti o altre informazioni che raccomandano o consigliano una strategia di investimento e per la comunicazione di interessi particolari o la segnalazione di conflitti di interesse e successive modifiche ed integrazioni, dal FINRA Rule 2241, così come dal FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS 12.4 – tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono disponibili nelle “Regole per Studi e Ricerche” e nell'estratto del “Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse”, pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A all’indirizzo https://group.intesasanpaolo.com/it/research/RegulatoryDisclosures. Tale documentazione è disponibile per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta al Servizio Conflitti di interesse, Informazioni privilegiate ed altri presidi di Intesa Sanpaolo S.p.A., Via Hoepli, 10 – 20121 Milano – Italia. Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sugli interessi e sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo sono disponibili all’indirizzo https://group.intesasanpaolo.com/it/research/RegulatoryDisclosures/archivio-dei-conflitti-di-interesse ed aggiornate almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. – International Research Network, Via Romagnosi, 5 - 20121 Milano - Italia. A cura di: Gregorio De Felice, Chief Economist & Head of Research Intesa Sanpaolo SpA
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