Le nuove emissioni Credem Doppio Centro
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
studi e analisi finanziarie
Le nuove emissioni Credem Doppio Centro
Cosa aspettarsi dall’acquisto di questi strutturati in collocamento
fino al 10/5/2002 presso il Banco Posta?
La recente emissione distribuita dalle Poste Italiane e strutturata da
CREDEM (Credito Emiliano e Abaxbank), ha meritato di essere
approfondita perché ha un profilo di rendimento molto particolare,
del tipo: tutto o niente. Vediamo perché…
La valutazione dell’emittente
Obbligazione a 3 anni
Valore componente obbligazionaria 86.53%
Valore componente derivativa 11.22%
Prezzo netto x emittente 97.75%
Commissione di collocamento 2.25%
Prezzo di emissione 100%
Obbligazione a 5 anni
Valore componente obbligazionaria 76.87%
Valore componente derivativa 20.13%
Prezzo netto x emittente 97 %
Commissione di collocamento 3%
Prezzo di emissione 100%
La valutazione di norisk
Obbligazione a 3 anni
Valore teorico (modello Black & Scholes) 95.99
Valore teorico (modello di Montecarlo) 95.62
Rendimento annuo atteso 3.51%
Obbligazione a 5 anni
Valore teorico (modello Black & Scholes) 94.05
Valore teorico (modello di Montecarlo) 93.72
Rendimento annuo atteso 4.00%
1studi e analisi finanziarie
Elevati rispetto alla performance attesa. E’ forse più
Costi conveniente acquistare titoli strutturati simili quotati alla
Borsa di Milano
Attitudine investitore: bassa propensione al rischio
tassi di interesse: stabili o al ribasso
andamento
stabile o moderatamente rialzista
sottostante:
volatilità sottostante: stabile o in ribasso
solo in caso di estrema necessità fino alla conseguita
liquidabilità:
quotazione
per un punto in più di rendimento annuo, ci sono molte
L’intuizione di probabilità (circa il 30%) di non incassare nulla
Norisk: (obbligazione a 5 anni) e 38% nel caso dell’obbligazione
a 3 anni
Descrizione del titolo
Si tratta di uno strumento strutturato ovvero la somma di una
obbligazione zero coupon e di una parte derivativa.
Il prodotto viene offerto dall’emittente come prodotto finanziario in
grado di ottenere un rendimento superiore alle normali obbligazioni
senza rischiare il capitale investito.
In realtà vengono collocate 2 differenti obbligazioni che si
differenziano per la scadenza e per alcune peculiarità.
Le obbligazioni in questione renderanno più di quelle “canoniche” se
l’indice borsistico DJ EUROSTOXX 50 avrà nel periodo in questione
una performance positiva.
Le caratteristiche approfondite delle 2 obbligazioni insieme alla
valutazione con il metodo di Montecarlo sono riportate nelle
seguenti schede:
• Credem Doppio Centro 02-05 DJEUROSTOXX 50
L’obbligazione pagherà a scadenza una cedola massima del 20%
sottraendo però il doppio di una eventuale variazione negativa
• Credem Doppio Centro 02-07 DJEUROSTOXX 50
L’obbligazione pagherà a scadenza una cedola massima del 38%
sottraendo però il doppio di una eventuale variazione negativa
2studi e analisi finanziarie
Come replicare il prodotto (unbundling)
Tecnicamente il prodotto potrebbe essere replicato dall’acquisto di
una zero coupon che garantisca a scadenza 120 (3 anni) o 138 (5
anni) e dalla vendita di due opzioni put con base 100 e l’acquisto di
due opzioni put con base 90 (per il 3 anni) e 81 (per il 5 anni).
In questo modo si ottiene lo stesso profilo di incassi
dell’obbligazione strutturata
L’operazione con le opzioni put è definita “spread” e consente di
incassare del denaro, perché le put vendute costano di più di quelle
acquistate; con la vendita delle put incassiamo il flusso
anticipatamente, assumendoci il rischio che se il sottostante scende
verremo penalizzati.
+ PUT
SPREAD
90
100
- PUT
3studi e analisi finanziarie
La valutazione con il modello di Black &Scholes
Credem Doppio Centro 02-05 DJEUROSTOXX 50
Valore della ZC a scadenza 120
Spread sulla curva dei rendimenti 0.50%
Valore attualizzato della ZC 103.09
Vendita put
Valore
tasso di
spot strike scadenza volatilità dividendi Valore put componente
interesse
(2*put)
100 100 1096 4.69% 21.60% 2.54% 11.47 22.93
Acquisto put
Valore
tasso di
spot strike scadenza volatilità dividendi Valore put componente
interesse
(2*put)
100 90 1096 4.69% 22.80% 2.54% 7.92 15.83
Valore dell'obbligazione strutturata 95.99
Credem Doppio Centro 02-07 DJEUROSTOXX 50
Valore della ZC a scadenza 138
Spread sulla curva dei rendimenti 0.50%
Valore attualizzato della ZC 105.47
Vendita put
Valore
tasso di
spot strike scadenza volatilità dividendi Valore put componente
interesse
(2*put)
100 100 1826 5.02% 21.50% 2.54% 12.64 25.28
Acquisto put
Valore
tasso di
spot strike scadenza volatilità dividendi Valore put componente
interesse
(2*put)
100 81 1826 5.02% 23.50% 2.54% 6.93 13.85
Valore dell'obbligazione strutturata 94.05
Come si osserva dai dati l’incasso delle put permette di far scendere
il valore sotto 100 (il prezzo di collocamento) perché una zcb non
4studi e analisi finanziarie
basterebbe per ottenere 120 in 3 anni o 138 in 5 anni (questa è la
spiegazione economica del prodotto)
Il prezzo teorico delle componenti del titolo triennale è pari a 95,98
e del titolo quinquennale è 94,04.
Aumentando la volatilità dell’indice si riduce il valore del prodotto,
perché si è venditori di volatilità (giustificato dal fatto che
incassiamo un premio per lo spread put).
La valutazione con il modello di Montecarlo
L’analisi precedente è stata effettuata con il modello di Black &
Scholes per determinare il valore delle put, in questa sezione
effettueremo una simulazione di Montecarlo, finalizzata a creare
20000 scenari dell’andamento dei prezzi dell’indice DJEurostoxx. Per
ogni scenario calcoleremo il valore a scadenza del prodotto
strutturato, in modo da poter ottenere indicazioni sul valore atteso
del prodotto e sulla distribuzione dei premi che si incasseranno alla
fine.
Al termine dell’articolo c’è la valutazione completa e dettagliata,
specificando quali sono le variabili che poi influenzeranno la stima
conclusiva.
Soprattutto consigliamo di vedere i grafici di immediata
interpretazione, che rappresentano la distribuzione dei rendimenti.
I tassi di interesse utilizzati nella simulazione sono differenti da
quelli utilizzati nel modello di B&S: infatti nella prima valutazione
abbiamo utilizzato i valori indicati nel prospetto mentre invece nella
valutazione con Montecarlo abbiamo operato sulla curva dei
rendimenti aggiornata.
Il titolo a 3 anni mostra un valore teorico di 95.62, mentre quello a
5 anni 93,54. Quindi entrambi ben lontani dal valore di
collocamento che è 100.
Il giudizio di Norisk
Queste obbligazioni strutturate presentano il seguente schema:
nell’ipotesi migliore conseguo una cedola superiore a quella di
mercato:
- rendimento 6.26% annuo (probabilità 50%) con l’obbligazione a 3
anni;
5studi e analisi finanziarie
- rendimento 6.55% annuo (probabilità 52%) con l’obbligazione a 5
anni;
Per l’ipotesi peggiore invece ovvero nessun rendimento:
- probabilità 38.5% con l’obbligazione a 3 anni
- probabilità 32% con l’obbligazione a 5 anni
Avremo quindi un rendimento maggiore di zero solamente il 61.5%
e il 68% delle volte.
Vista l’elevata probabilità di non ottenere cedola, forse sono
preferibili alternative a capitale garantito che consentano di
approfittare maggiormente dei rialzi del sottostante, mentre per
Doppio Centro la cedola è limitata al 20% ed al 38%.
Una alternativa percorribile, soprattutto per chi abitualmente utilizza
il trading online è acquistare una zero coupon insieme ad un ETF,
quello che noi definiamo “investimento paracadute”. Esponiamo alla
fine dell’articolo la distribuzione dei rendimenti di questa strategia
ottenuta da una ZC + un ETF sul DJ EUROSTOXX 50.
6studi e analisi finanziarie
Prospetto di valutazione dell’obbligazione a 3 anni
studi e consulenze finanziarie
10/05/2002
Caratteristiche obbligazione
Codice ISIN
Descrizione titolo Credem Doppio Centro 02-05 DJEUROSTOXX 50
Tipologia Index linked
Data di emissione 10/05/02
Scadenza 10/05/05
Cedola annua 0.00%
Sottostante DJ EUROSTOXX 50
Premio di rimborso 20% - Max(2*(Indice iniziale-indice finale)/indice iniziale),0)
Valore nominale 100
Valore di rimborso 100
Quota di variazione attribuita 100%
Rateo 0.00%
Spread sulla yield curve 0.50%
Variazione annua spread 2%
Ultimo prezzo 100.00
Data ultimo prezzo #N/D
Caratteristiche sottostante
Valore attuale sottostante 3709.0
Valore iniziale sottostante 3709.0
Variazione % sottostante 0.00%
Data valore finale media rilevazioni (dal 18/04/2007 al 22/04/2007)
Variazione percentuale paniere 0.00%
Volatilità sottostante 21.5%
Dividendo atteso 2.54%
Drift 4.68%
Valutazione obbligazione strutturata
Valore teorico 95.62
Sconto/Premio su ultimo prezzo 4.58%
Rendimento annuo atteso 3.51%
Rendimento annuo garantito 0.00%
Data
Giorni Curva tassi Tasso di Flusso cassa
erogazione Cedola Cedola Obb Spread
mancanti euro sconto scontato
cedola
10/05/2002 -100.00
1096 10/05/2005 100.00% 100.00 4.68% 0.53% 5.21% 85.85
0.00% 85.85
Valore attuale premio di rimborso atteso (quota derivativa) 9.77
Valore strutturato 95.62
7studi e analisi finanziarie
Come si distribuiscono i valori teorici e i rendimenti
Forecast: Valore teorico
20,000 Trials Frequency Chart 20,000 Displayed
.505 10103
.379
.253
.126
.000 0
85.87 90.22 94.57 98.92 103.27
Forecast: RY
20,000 Trials Frequency Chart 20,000 Displayed
.505 10096
.379
.252
.126
.000 0
0.00% 1.56% 3.13% 4.69% 6.26%
8studi e analisi finanziarie
Prospetto di valutazione dell’obbligazione a 5 anni
studi e consulenze finanziarie
10/05/2002
Caratteristiche obbligazione
Codice ISIN
Descrizione titolo Credem Doppio Centro 02-07 DJEUROSTOXX 50
Tipologia Index linked
Data di emissione 10/05/02
Scadenza 10/05/07
Cedola annua 0.00%
Sottostante DJ EUROSTOXX 50
Premio di rimborso 38% - Max(2*(Indice iniziale-indice finale)/indice iniziale),0)
Valore nominale 100
Valore di rimborso 100
Quota di variazione attribuita 100%
Rateo 0.00%
Spread sulla yield curve 0.50%
Variazione annua spread 2%
Ultimo prezzo 100.00
Data ultimo prezzo #N/D
Caratteristiche sottostante
Valore attuale sottostante 3709.0
Valore iniziale sottostante 3709.0
Variazione % sottostante 0.00%
Data valore finale media rilevazioni (dal 16/04/2007 al 20/04/2007)
Variazione percentuale paniere 0.00%
Volatilità sottostante 21.5%
Dividendo atteso 2.54%
Drift 5.06%
Valutazione obbligazione strutturata
Valore teorico 93.72
Sconto/Premio su ultimo prezzo 6.70%
Rendimento annuo atteso 4.00%
Rendimento annuo garantito 0.00%
Data
Giorni Curva tassi Tasso di Flusso cassa
erogazione Cedola Cedola Obb Spread
mancanti euro sconto scontato
cedola
10/05/2002 -100.00
1826 10/05/2007 100.00% 100.00 5.06% 0.55% 5.61% 76.09
0.00% 76.09
Valore attuale premio di rimborso atteso (quota derivativa) 17.63
Valore strutturato 93.72
9studi e analisi finanziarie
Come si distribuiscono i valori teorici e i rendimenti
Forecast: Valore teorico
20,000 Trials Frequency Chart 20,000 Displayed
.515 10296
.386
.257
.129
.000 0
76.09 83.47 90.84 98.21 105.58
Forecast: RY
20,000 Trials Frequency Chart 20,000 Displayed
.515 10300
.386
.258
.129
.000 0
0.00% 1.66% 3.32% 4.99% 6.65%
10studi e analisi finanziarie
Come si distribuiscono i rendimenti dell’investimento zero coupon +
ETF su DJ EUROSTOXX 50
Forecast: RY ZC+Sottostante
20,000 Trials Frequency Chart 19,570 Displayed
.022 432
.016 324
.011 216
.005 108
.000 0
1.32% 3.68% 6.04% 8.40% 10.75%
11Puoi anche leggere
