IL FUTURO È ADESSO MONTETITOLI - London Stock Exchange Group
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IL FUTURO
È ADESSO
MONTETITOLI
INDEX
INDICE
6 PAOLO CITTADINI
CHAIRMAN MONTE TITOLI
PAOLO CITTADINI 6
PRESIDENTE MONTE TITOLI 10 MAURO DOGNINI
CEO MONTE TITOLI
MAURO DOGNINI 10
AD MONTE TITOLI 16 A PERSPECTIVE FROM OLIVER WYMAN
A PERSPECTIVE FROM OLIVER WYMAN 16 31 1. THE FUTURE STARTS NOW
1. IL FUTURO È ADESSO 30 CHANGING REGULATIONS, NEW OPPORTUNITIES
REGOLE CHE CAMBIANO, NUOVE OPPORTUNITÀ
47 2. THE FUTURE STARTS NOW
2. IL FUTURO È ADESSO 46 MONTE TITOLI IN WAVE 1 OF T2S
MONTE TITOLI NELLA PRIMA WAVE DI T2S
59 3. A VOCATION FOR CHANGE
3. UNA VOCAZIONE AL CAMBIAMENTO 58 THE HISTORY OF MONTE TITOLI
LA STORIA DI MONTE TITOLI
77 4. NEW SERVICES AND PRODUCTS
4. NUOVI SERVIZI E PRODOTTI 76 COMPETITION IS A RESOURCE
LA COMPETIZIONE È UNA RISORSA
95 5. THE TEAM
5. LA SQUADRA 94 SKILLS AND FOCUS ON INNOVATION
COMPETENZE E FOCUS SULL’INNOVAZIONE
LONDON,
UK
LONDON,
UK
8 9
What is this book trying to say?
Who is it for? What are its aims?
I think these are the questions that spring to mind when one picks up this
book and sees its futuristic cover. I wouldn’t be so rash as to try to answer
these questions. Matters such as the integration of different economies,
innovation in the financial services sector or competition between CSDs after
the implementation of Target2 Securities cannot be summed up, or “distilled”,
in a nutshell. In reading the book everyone will be able to to find their own
answers and get their own “take” on them.
PAOLO CITTADINI
What I would like to say is that this book bears witness to the various
transitions of a company – Monte Titoli – which, buoyed up by its past
successes, is now projecting itself into tomorrow’s world, capitalising on
something that has long united its stakeholders, clients, management and all
its “human capital”: a total, one might say relentless, commitment to change
PRESIDENTE CHAIRMAN and innovation.
MONTE TITOLI MONTE TITOLI
It has been claimed that “innovation begins with an eye looking at reality
in order to change it”. This is reflected in Monte Titoli’s constant perception
of the things that need to be optimised; we are motivated by the need to
question everything, driven by an almost Socratic refusal to be satisfied
with our achievements, stimulated by the idea of pushing the envelope
further; we exploit the opportunities offered by the latest technology and
enjoy honing our skills in interpreting and meeting the needs of clients and
providers. In other words, the constant development of our expertise and
Che cosa si vuole comunicare con questo lavoro?
A chi si indirizza? Con quali finalità?
knowledge interacts with external changes and demands, turning them into Sono queste le domande che scaturiscono – direi istintivamente – nel prendere in mano
opportunities, suggestions and improvements, which in turn result in new questo libro e osservandone l’avveniristica copertina. Non sono così imprudente da voler qui
10 11
processes, products and services. This is Monte Titoli’s real force and mission. rispondere a queste domande. Temi come l’integrazione tra differenti economie, l’innovazione
This is, and will continue to be, the commitment of all its human capital. nel settore dei servizi finanziari o la competizione tra i CSDs dopo l’implementazione di Target2
Securities non possono essere riassunti in poche righe, ancorché “distillate”. La lettura del
It is not our intention to say where we are heading; rather we want to get testo suggerirà a ciascuno le proprie risposte ed interpretazioni.
across who we really are and to set out our basic policies, underpinned as they Ciò che desidero anticipare di questo libro è la testimonianza del passaggio tra una fase e
are by our desire to change and take on new challenges. l’altra della vita di un’azienda - la Monte Titoli - che forte dei risultati ottenuti nel passato si
proietta nel mondo del domani potendo contare su un elemento che è divenuto patrimonio
comune degli stakeholders, della clientela, del management e di tutto il suo “capitale umano”:
la totale e direi ossessiva propensione al cambiamento e all’innovazione.
Qualcuno ha affermato che “l’innovazione comincia dagli occhi di chi guarda la realtà per
cambiarla”. In Monte Titoli questa attitudine nasce nell’ambito della perenne percezione
delle cose da ottimizzare; si alimenta nel desiderio di mettersi continuamente in discussione,
spinti da una “socratica” insoddisfazione dei risultati conseguiti o entusiasmati dall’idea di
raggiungerne altri ancora diversi; si confronta con le possibilità offerte dalla tecnologia; si
sostanzia infine nell’abilità di interpretare e soddisfare le necessità di clienti e providers. In
altre parole, il continuo divenire del proprio sapere e delle proprie conoscenze si fonde con i
cambiamenti e le richieste del contesto esterno, per trasformarsi in opportunità, suggerimenti
e adattamenti che si concretizzano nell’offerta di nuovi processi, di nuovi prodotti e servizi.
Questa è la natura vera e la mission della Monte Titoli, questo è e continuerà ad essere
l’impegno di tutto il suo “capitale umano”.
Non vogliamo dirvi dove vogliamo arrivare: vorremmo invece testimoniare la nostra intima
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European financial markets are set to face
some of the greatest changes of our times, aimed at creating a single capital
markets union. An important step in this direction was the implementation of
Target2 Securities, the only European platform for DVP settlement of securities
transactions in central bank money.
In 1986, thirty years ago, Law no. 289 - “Provisions relating to the centralised
administration of securities by Monte Titoli SpA” - provided that Monte Titoli
should become the only depository of all Italian financial instruments. Mobile
phones were not yet in use and the internet was unknown. It was a time of
MAURO DOGNINI
noisy trading floors, when dividend coupon payments and reimbursements
were still being made by means of physical certificates cut out with scissors.
Monte Titoli possessed one of the largest vaults in Europe for holding paper
certificates.
Italy had, then as now, a solid central depository that was competent and
AD CEO up to meeting all the needs of the time. In 2000 fears about a millennium bug
MONTE TITOLI MONTE TITOLI
were allayed and in 2001 the Euro became the single European currency. The
advent of the Euro prompted expectations of increasingly integrated European
financial markets and an increasingly harmonised regulatory setup.
The digital revolution which took off at the turn of the century had an
enormous impact on traditional economic systems. Everything began to
change with a hitherto unheard of velocity. Monte Titoli moved through
these thirty years buoyed up by its customary soundness, competence and I mercati finanziari europei stanno per affrontare alcuni dei più
grandi cambiamenti della nostra epoca volti alla creazione di un mercato unico dei capitali.
flexibility. Un importante passo in questa direzione è stata l’implementazione di Target2 Securities,
So what should we expect in the near future and what would our European la piattaforma unica europea per il regolamento DVP delle transazioni in titoli in moneta di
financial markets look like if we were to be vouchsafed a glimpse into the banca centrale.
14 15
world of 2025? Nel 1986, trent’anni fa, la legge 289, “Disposizioni relative all’amministrazione accentrata
There will be immense changes, possibly in stark contrast to the indications di valori mobiliari attraverso la Monte Titoli SpA”, disponeva che Monte Titoli diventasse il
depositario unico di tutti gli strumenti finanziari italiani. I telefoni portatili non si usavano
of today’s market, but undoubtedly the speed with which such changes take ancora e non si conosceva Internet. Era la stagione della Borsa gridata, gli stacchi cedola e i
shape and the ability to take them on board – these will be the real challenge rimborsi venivano fatti ritagliando i certificati fisici con le forbici. Monte Titoli aveva uno dei
for whoever wishes to be sector leader. caveau più grandi d’Europa per contenere i certificati cartacei.
Whatever direction is taken, from now on Monte Titoli is committed to being L’Italia disponeva allora come oggi di un solido depositario centrale, competente e in grado
one step ahead, given that... the future is now. di rispondere alle necessità dei tempi. Nel 2000 si superarono i timori legati al cambio di data
e nel 2001 l’Euro diventò la moneta unica europea. Con l’avvento dell’Euro crebbe l’aspettativa
di mercati finanziari europei sempre più integrati e di un quadro regolamentare sempre più
armonizzato.
La rivoluzione digitale esplosa a cavallo del nuovo secolo ha comportato un impatto epocale
sull’economia tradizionale. Tutto ha cominciato a cambiare ad una velocità superiore rispetto
al passato. Monte Titoli ha attraversato questi trent’anni potendo sempre contare su solidità,
competenza e flessibilità.
Cosa dobbiamo aspettarci dal prossimo futuro e come ci apparirebbero i mercati finanziari
europei se potessimo, per un attimo, aprire una finestra sull’anno 2025?
I cambiamenti saranno moltissimi, magari anche in contrasto con i segnali che il mercato ci
offre oggi, ma la velocità con cui tali cambiamenti prenderanno forma e la capacità di essere
pronti a gestirli saranno la vera sfida per chi vorrà continuare ad essere leader nel settore.
Qualunque sarà la direzione presa, Monte Titoli è impegnata fin da ora ad essere un passo
avanti, perché... il futuro è adesso.
Post-trade in Europe has traditionally involved a
collection of providers, governed by a patchwork of current and emerging
national laws and regulation. This has historically resulted in a high degree of
complexity and friction across European post-trade services, especially when
compared with equivalent services in the US. As a result Europe has seen a
number of innovations designed to reduce this complexity, from the rise of 17
ICSDs to regulation to define equivalent regimes, and in some cases even the
harmonisation of national laws.
Against this backdrop European post-trade is now being permanently
altered, both directly and indirectly by a host of new regulations which have
swept through every aspect of financial services. Regulations like the Markets
in Financial Instruments Directive (MiFID) and Central Securities Depositories
Regulation (CSDR) have opened traditionally national institutions to
pan-European challengers; other regulations such as European Market
A PERSPECTIVE FROM Infrastructure Reform (EMIR) and CRR/CRD IV (Basel III) are intended to de-risk
sell-side firms and are pushing risk onto market infrastructure providers; and
OLIVER WYMAN
structural drivers such as T2S are beginning to further break down European
national barriers.
Within the vast and complex eco-system that is European post-trade we see
five key trends that will continue to shape this eco-system over the coming
years.
CONTINUED MIGRATION OF RISK FROM SELL-SIDE FIRMS TO MARKET it is clear firms need better tools to manage the increased collateral needs.
INFRASTRUCTURE In response to this post-trade providers (mainly custodians at first but now
Since the collapse of Lehman Brothers in 2008 and a number of near-misses, also ICSDs) have focused heavily on building out collateral services, including
regulators have championed efforts to move risk away from traditional financial collateral management, distribution, access, transformation, and security.
institutions to market infrastructure providers. Changes in CRR/CRD IV and Collateral services are now a core part of the post-trade service offering
EMIR have introduced a number of measures designed to reduce counterparty and will continue to evolve in both service levels and sophistication over the
risks, including mandatory clearing, harsher capital requirements for bilateral coming years.
compared to cleared trades, and requirements for posting of initial margin
for residual bilateral OTC derivative transactions (we expect up to 75% of OTC OUTSOURCING OF MIDDLE AND BACK-OFFICE FUNCTIONS
derivatives to be cleared in the medium term, up from an estimated 50-60% Not only have sell-side firms been seeking to de-risk in the post-crisis
18 19
today), as well as increased margin requirements for bilateral trades. regulatory environment, but they have also sought to reduce their cost base
This increased* importance of post-trade venues such as central and operational footprint. Many firms have been debating possible middle
counterparties and securities depositories in clearing and settling transactions and back office outsourcing options as part of potential cost reduction efforts.
and managing collateral flows has resulted in many of these firms now being This has presented post-trade providers with an additional service stream
viewed as systemically important. Increased volumes, greater importance to offer. We have witnessed a number of partnership offerings as well as
of technology and automation, and multiplying interdependency and standalone outsourcing. This trend looks set to continue with great efforts
complexity have concentrated operational risk in these players. being made to identify the correct service offering, and ensure operational
capability and data handling / security concerns are met.
DEMAND FOR COLLATERAL AND ASSOCIATED COLLATERAL SERVICES
One of the major impacts of the same regulations that have sought to de- RESHAPING ECONOMICS OF THE EUROPEAN POST-TRADE LANDSCAPE
risk sell-side activities is the increased need and demand for collateral. Oliver Post-trade was the last bastion of national institutions. Target2 broke
Wyman predicts that collateral needs will increase by USD 0.8 TN across down payments barriers in the mid-2000s, MiFID enabled trade execution
derivatives, representing approximately 75% between 2015 and 2020. competition, and now T2S and CSDR are de-nationalising listing and settlement
Unfortunately, this increase* in collateral demand has not been met by an between European countries. These changes are beginning to address just
increased supply of collateral. In fact recent macro-economic factors have some of the inefficiencies in the European post-trade system.
reduced the supply. And although the “collateral crunch” predicted a few This will fundamentally change how participants access post-trade
years ago has not had quite the degree of severity that was initially thought, market infrastructure, resulting in the need for fewer connections between
* reference Oliver Wyman analysis.participants and a more concentrated flow of assets in the larger custodians.
Overall participants will see reduced post-trade costs, which means some post- These trends will have varied impact between players. While
trade providers will lose out; repositioning in the post-T2S world has already we see niche local CSDs and sub-custodians most under threat due to market
begun for many post-trade providers. trends, other players have significant opportunities that will allow some to
flourish – albeit with considerable change.
BLURRING OF BUSINESS MODELS BETWEEN ICSDS AND CUSTODIANS
Traditionally, CSDs were responsible for settlement and basic safekeeping, LOCAL CSDS
and custodians responsible for more sophisticated custody and asset servicing. CSDR and T2S together have combined to make the upcoming years more
More recently, though, CSDs and custodians have expanded into each other’s challenging for local CSDs. Core to their success will be to find highly efficient
traditional service offerings as a result of the previously mentioned changes access points into the T2S local markets. Furthermore many local CSDs will
20
in the post-trade eco-system. be able to take leading roles in helping their local banking and even buy- 21
Several CSDs (spearheaded by the ICSDs) have unveiled asset servicing and side communities through tailored post-trade and outsourcing services. Truly
more recently collateral management products, while traditional custodians successful local CSDs will need to form valuable partnerships with the larger
and sub-custodians have begun to offer settlement services. Driven by the market infrastructure firms; those who fall behind in this regard may struggle
continued structural changes in the post-trade space, we expect further in the future as economies of scale bite.
blurring between post-trade players.
ICSDS
ICSDs are well placed to benefit from these changes due to their existing
ability to provide their clients with a single-stop connectivity service to
settlement in multiple geographies. On the cost side, ICSDs will be able to
consolidate their operational structures through T2S, while continuing to
provide settlement services to their clients across geographies. On the revenue
front, this gives ICSDs the flexibility to continue to offer upstream services
such as asset servicing and collateral management which are traditionally
provided by custodians.
CUSTODIANS
Custodians have found themselves affected by market trends in variousways, dependent on their current business models.
Pure local sub-custodians, much like local CSDs, have found their business The future of European post-trade is set to
model to be under the most threat as sell-side firms look to delayer be very different from the historical paradigm. Amongst post-trade players, we
their operations through a single connection to the European settlement expect there to be consolidation as local players lose their standalone viability
infrastructure, and a single large custodian to manage their assets. Global and partner or are acquired by larger firms. Given that the ultimate vision for
custodians, on the other hand, can see a substantial decrease in costs as the Europe’s post-trade space was inspired by the consolidated US model, this is
structural changes enable them to delayer their operations and maintain only hardly a surprise (although the industry has acknowledged such a model is
the minimum access requirements to the European settlement network. The an unlikely outcome). What is less clear is the balance that will be achieved
flow of assets across Europe will concentrate in these low-cost, well connected between geographical span and breadth of product offering. We see players
regional custodians, with only a handful of genuine winners emerging. moving with differing priorities in both these angles; some are focused on
22
We expect global custodians to now start defending themselves against expanding their core services pan-Europe or even focusing on international 23
the increased competition from ICSDs looking to enter the asset servicing span, while others are hoping to develop along the value chain and provide a
space. Custodians will do this by focusing on client relationships and further one-stop shop for their clients.
strengthening these ties.
The clearest current example of this is the emerging battleground between
CCPS ICSDs and large custodians. ICSDs currently control considerable assets, and
CCPs are in the double-edged position of having become an even more are likely to control more in the future as local CSDs either route their T2S
critical part of the post-trade landscape; with greater importance, comes access through ICSDs, or in some cases are directly taken over.
greater regulatory scrutiny. While the cash equities and exchange traded However, many of these firms are already trying to emulate the successful
derivative businesses are largely unaffected by recent regulations, mandatory client relationship management of the custodians as they increase the
clearing for other derivatives has resulted in a large boost in revenue for CCPs. sophistication of their offerings. Conversely, custodians who effectively own
The expected increase in regulatory scrutiny of these players is now emerging client relationships will seek to lower the connectivity needs of their clients
with many seeking to strengthen all aspects of their risk management and by offering a full suite of services, in some cases by establishing a direct
governance processes. Going forward, the key battleground will remain OTC connection to European settlement infrastructure, in the hope that a low cost
clearing which is currently dominated by a handful of global players and is full spectrum service offering will mitigate the threat posed by encroaching
expected to remain consolidated with global product specialists and regional ICSDs.
cross-asset platforms likely to win out.Given these trends, in the medium term we expect to see a smaller number
of strong players with broadly the same well-developed capabilities. We thus
see the battleground shifting from its current status quo of “Who can provide
the best connectivity?” to “Who can be at the forefront of innovation?”
The FinTech boom of the 2010s is starting to mature, with technology such as
blockchain promising to revolutionise the execution and post-trade landscape
as we know it. We expect established players to pay more attention to these
FinTech start-ups, and rapidly integrate new technology to remain ahead of
the game.
24
Finally, we expect the benefits of these changes to be felt by market
participants, both in terms of the economics and complexity of their post-
trade solutions. The future of the European post-trade landscape is likely to be
considerably simpler than today’s fragmented, nationalised post-trade silos,
but the winners and losers are yet to be decided.
LONDON,
UK26
MILAN,
ITALYMILAN, ITALY
1. 1. IL FUTURO THE FUTURE È ADESSO STARTS NOW REGOLE CHE CAMBIANO, CHANGING REGULATIONS, NUOVE OPPORTUNITÀ NEW OPPORTUNITIES
«T2S GIVES A
STRONG BOOST TO
THE OVERCOMING
OF DIFFERENCES IN
REGULATIONS.
BEING ON THE PLATFORM
ENABLES US TO SEEK
SOLUTIONS FOR THE
«T2S È UN FORTISSIMO IMPULSO VERSO
IL SUPERAMENTO DELLE DIFFERENZE CHALLENGE AHEAD».
NORMATIVE. ESSERE NELLA PIATTAFORMA
CI SPINGE A TROVARE LE SOLUZIONI PER IL
PASSO SUCCESSIVO».MiFID regulates the way banks carry out
investment services and the functioning of
the market (trading). It is substantially a
GOING THE EXTRA MILE consolidated directive that places national
legislation relating to the functioning of La MiFID disciplina le modalità
The last fifteen years in Europe have seen markets and intermediaries under one di prestazione dei servizi di
a distinct transformation in all trading and IL CUORE OLTRE investimento da parte delle banche
European umbrella.
post-trading activities. L’OSTACOLO Prior to FSAP, the rule of “mutual
e il funzionamento del mercato
(trading). Si tratta in sostanza di
This gradual transformation has affected recognition” prevailed, whereby each un testo unico che mette sotto
Gli ultimi quindici anni sono
various key aspects of capital markets in stati, in Europa, un periodo di country’s domestic regulations were un cappello europeo le normative
terms of regulations. trasformazione decisivo per tutte le recognised by the other members; nazionali rivolte al funzionamento
34
34 And now the pace is accelerating. attività di trading e post-trading. dei mercati e degli intermediari. 35
35
a situation, however, which created Prima del FSAP vigeva la regola del
Trasformazioni graduali che hanno
interessato diversi e cruciali aspetti competition between various legislative “mutuo riconoscimento”: significa
At the end of 2000, the European systems. In other words, it was possible che le regole interne di ciascun
dei capital markets sotto il profilo
Commission introduced the Financial regolamentare. to select a country on the basis of how Paese venivano riconosciute dagli
Service Action Plan (FSAP), which Oggi diventa tutto più veloce. favourable its domestic regulations were. altri membri, impostazione che
consisted of legislative measures aimed at però determinava un regime di
In effect, the FSAP superseded this concorrenza degli ordinamenti.
harmonising national regulations and thus Con lo scadere dell’anno 2000, la
Commissione Europa ha introdotto il concept of “mutual recognition” and In altre parole, era possibile
facilitating the creation of an effective replaced it with that of the “harmonisation” scegliere un Paese in base alla
Financial Service Action Plan (FSAP),
internal capital market. un piano di interventi normativi of provisions: so that instead of the regolamentazione locale più o meno
The FSAP dealt with the way financial rivolto all’armonizzazione degli acceptance of differences there was an conveniente.
instruments are offered (transparency and ordinamenti nazionali e a facilitare Il FSAP ha di fatto superato il
attempt to make all rules the same and concetto di “mutuo riconoscimento”
market abuse) as well as regulated and la creazione di un effettivo mercato
interno dei capitali. allow all parties to play on a level playing e lo ha sostituito con quello di
non-regulated market rules – the Markets field. “armonizzazione” degli ordinamenti:
Il FSAP riguardava le modalità di
in Financial Instruments Directive (MiFID). offerta degli strumenti finanziari non più dunque una reciproca
(trasparenza e market abuse) e le accettazione delle differenze, ma
norme dei mercati regolamentati uno sforzo per rendere le regole tutte
e non regolamentati, la Market uguali; uno sforzo per fare in modo
Financial Instrument Directive che gli attori possano giocare allo
(MIFID). stesso livello.After the Lehman Brothers crisis in banking functions, and 2) CSDs with
2008, however, it emerged that there banking functions, which offer customers
had been two important omissions: the a range of ancillary services.
first concerned Clearing Houses (CCPs),
and the second, CSDs (Central Securities Con la crisi di Lehman Brothers del
Depositories). 2008 è emerso tuttavia che dal FSAP
erano rimaste escluse due importanti
NEW OPPORTUNITIES LE NUOVE
This was particularly significant with
regard to the former group, who are systemic
discipline: la prima era quella che
Our approach to post-trading has OPPORTUNITÀ
riguardava le Clearing House (CCP),
risk-managers (that is, they are aware of the e la seconda quella che governava i already changed. Now we are non-tied Il nostro modo di intendere il Post
exposures of all participants in the market). CSD (Central Securities Depository) . agents, combining our traditional services Trading è già cambiato: adesso
After the 2008 upheaval, it was felt to be Soprattutto per quanto riguarda of custody and related rights with the lo facciamo da liberi battitori,
36
36 le prime, che sono risk-manager aggiungendo ai nostri tradizionali 37
37
of the utmost importance that legislation most advanced settlement in the highly
di sistema (conoscono cioè servizi di custodia, il settlement
standardising activities (EMIR) be created. l’esposizione di tutti i partecipanti al
competitive Target2 Securities market, as
più d’avanguardia nel mercato
Indeed, within this new framework of mercato), dopo il terremoto del 2008 well as the proprietary and personalised competitivo di Target2 Securities e
standardisation, the Central Depository si è rivelato di massima importanza triparty collateral management which il triparty collateral management,
System (CDS), which governs organisations creare una normativa (EMIR) che ne Monte Titoli launched onto the market, proprietario e personalizzato, che
omologasse l’attività. capitalising on the experience it has built Monte Titoli ha lanciato sul mercato
engaged in post-trading, like Monte Titoli, Da circa due anni, in questo nuovo
up in over thirty years of activity. sintetizzando tutta l’esperienza
has been up and running for about two livello di armonizzazione sono entrati accumulata in trent’anni di attività.
years now. anche i CSD che si occupano del In short, Monte Titoli is joining the new Monte Titoli insomma entra nella
post-trading, come Monte Titoli. T2S platform as a key player. nuova piattaforma T2S da giocatore
The aim is for all CSDs in the near future Target2 Securities is the natural di punta.
L’obiettivo è che in un prossimo continuation of a process that has evolved Target2 Securities è la naturale
to be regulated by a single European set of futuro tutti i CSD siano regolati da
in recent years: T2S interfaces with the continuazione di un processo
rules that would rationalise the category un’unica normativa europea che iniziato negli scorsi anni: T2S
in two macro-systems: 1) CSDs without razionalizzi la categoria in due Target 2 payment system, which has va a interfacciare il sistema
macro-sistemi: 1) CSD senza funzioni harmonised all central banks’ payment dei pagamenti Target 2, che ha
bancarie e 2) i CSD con funzioni armonizzato in una sola piattaforma
bancarie, in grado di proporre ai loro tutti i sistemi di pagamento delle
clienti una serie di servizi aggiuntivi. banche centrali. Ora, accanto a T2,
c’è Target2 Securities che riguarda i
titoli. Sono due sistemi interoperabili,systems into one platform. Now, in
addition to T2 we have T2 Securities.
The two systems are interoperable and MONTE TITOLI
interconnected, since any transaction is
che parlano tra di loro, poiché una
IS UP TO THE CHALLENGE
impacted by both securities and cash.
Today we are at a critical stage: once the transazione riguarda sia il mondo If, from a legislative viewpoint, the
titoli che il mondo contante. MONTE TITOLI
new regulation on CSDs is implemented, ongoing changes are highly significant,
all the minutiae of the Technical Standard operationally speaking Monte Titoli is PRONTA ALLA SFIDA
Oggi siamo nella fase cruciale in
will come into play, and specifically cui, una volta applicato il nuovo working in an area where it already has Se sotto il profilo normativo
the implementation measures that will regolamento che riguarda i CSD, substantial experience. To date, our i cambiamenti in corso sono
concretely affect various aspects of our si entra nel dettaglio dei Technical operating models have been steadily significativi, dal punto di vista
38 Standard, vale a dire gli atti operativo Monte Titoli si muove su un 39
business, such as custody, matters related implementativi che regoleranno updated in accordance with European
terreno che conosce già molto bene.
to auditing or reporting bodies etc. concretamente il funzionamento and international standards, starting Fino ad oggi, infatti, i nostri modelli
dei vari aspetti del nostro business, with those issued by IOSCO, in which all di funzionamento sono andati
2017 is a pivotal year, during which come la custodia, oppure ciò che Securities and Exchange Commissions in via via aggiornandosi in base agli
we will receive authorisation under the attiene gli organi di verifica e the world participate, and the CPSS, which standard europei e internazionali,
reporting e così via. a cominciare da quelli disegnati da
new regulations, once the final Technical relates to central banks’ payment systems.
IOSCO, in cui partecipano tutte le
Standards have been defined. The new Il 2017 è l’anno di svolta in cui Monte Titoli has meticulously taken on Autorità di vigilanza del mondo e
emerging landscape is extremely exciting: saremo autorizzati in base alla nuova board the relevant regulations and is now dei CPSS il comitato dei sistemi di
the fall of domestic barriers will in practice normativa una volta definiti gli in pole position to overcome all challenges. pagamento delle Banche Centrali.
lead to a free market for these services and ultimi Technical Standard. In the coming months, we will complete Monte Titoli ha seguito e aderito
Lo scenario che ci si prospetta step-by-step al perfezionamento dei
the real ability to operate in a much vaster è nuovo ed estremamente our application to be authorised to operate
regolamenti e oggi si trova in pole-
area than before. stimolante: la caduta delle barriere in line with the new European legislation. position per vincere la sfida.
domestiche significherà nella Nel corso dei prossimi mesi, Monte
pratica la liberalizzazione dei servizi Titoli completerà l’application per
e l’effettiva operatività in un’area essere autorizzata ad operare in base
molto più vasta di prima. alla nuova normativa europea.«CLEARER UNDERSTANDING OF THE RULES
FOR US MEANS CLEARER UNDERSTANDING
OF THE RULES FOR OUR PARTNERS TOO».
«REGOLE PIÙ CHIARE PER NOI SONO REGOLE
PIÙ CHIARE ANCHE PER I NOSTRI CLIENTI».42
NEW YORK,
USANEW YORK,
USA2. 2.
IL FUTURO THE FUTURE
È ADESSO STARTS NOW
MONTE TITOLI MONTE TITOLI
NELLA PRIMA WAVE IN WAVE 1 OF T2S
DI T2S«FROM MARKET LEADER
IN ITALY, MONTE TITOLI
48
IS EMERGING AS A KEY 49
EUROPEAN PLAYER
AND GLOBAL PARTNER
FOR THOSE WISHING
TO DO BUSINESS IN
INTERNATIONAL CAPITAL
«DA PROTAGONISTA ITALIANO, MONTE TITOLI
DIVENTA PLAYER EUROPEO E PARTNER
MARKETS».
GLOBALE PER CHI VUOLE FARE BUSINESS NEL
CAPITAL MARKETS INTERNAZIONALE».These new regulations have, however,
increased the costs of investment and
custody and have prompted the players
A HEALTHY REVOLUTION to seek standardised, efficient and more
economical solutions. normative hanno comportato
Up to now we have been a cornerstone Additionally, the need has arisen to create l’aumento dei costi di investimento
in the Italian market and, with our thirty UNA SANA e di gestione titoli e hanno spinto
new products to be offered to the market.
years’ experience, have been able to RIVOLUZIONE And in parallel, the Capital Markets Union
gli attori in gioco a cercare soluzioni
standardizzate, efficienti ed
transform and evolve, without losing sight project is taking shape. economicamente vantaggiose.
Fino ad oggi siamo stati
of the values that underpin our work and l’infrastruttura di mercato italiana Su un altro fronte, è sorta la
which we live with our partners every day – che, forte di una storia trentennale, necessità di creare nuovi prodotti da
50
50 experience, trust and the ability to address ha saputo trasformarsi senza perdere offrire al mercato. E in parallelo va 51
the changes that await us in future. di vista i valori che sono alla base del
THE IMPORTANCE OF WAVE 1 delineandosi un progetto normativo
nostro lavoro e che quotidianamente comunitario per la creazione di un
A future that is already here. The launch of Target2 Securities, which Mercato Unico dei Capitali europeo
mettiamo a disposizione dei nostri
partner: esperienza, fiducia e
entered its operational phase in August (Capital Market Union).
The capital markets and the post-trade capacità di affrontare i cambiamenti 2015, is possibly the biggest game-
sector in particular are preparing for a che ci aspettano in futuro. changer that will impact our market over
time of great change that will take us Un futuro che è già qui. the next few years. L’IMPORTANZA
swiftly to 2020 and beyond. The sector The implementation of T2S will stir up DELLA PRIMA WAVE
Il mercato dei capitali e in
is currently being subjected to the raft of particolare l’industria del Post
fresh competition between custodians and La nascita di Target2 Securities,
regulatory changes which were conceived Trading si preparano a un periodo di CSDs. In addition, investment banks could entrata nella sua fase operativa
and implemented after the 2008 crisis and grande metamorfosi che ci porterà take up post trading business opportunities nell’agosto del 2015, è forse il
are now coming into force with legislation velocemente alle soglie del 2020. in order to diversify from their traditional cambiamento più importante
L’industria vive attualmente activities, which, as everybody knows, che attende il nostro mercato nei
such as EMIR, CSDR and MiFID, to name
l’onda lunga dei cambiamenti prossimi anni.
but three. regolamentari pensati e disegnati
have been subject to pressure in terms of L’implementazione di T2S creerà
dopo la crisi del 2008 e che oggi una nuova competizione tra
stanno entrando in pieno regime Custodians e CSDs. Non solo: anche
con le normative EMIR, CSDR e le Investment Banks potrebbero
MiFID, tanto per nominare solo affacciarsi alle opportunità di
alcuni esempi. Proprio le nuove business del Post Trading perprofitability. others with operational templates.
For us at Monte Titoli this new competitive Monte Titoli will thus be the “go-to firm”,
landscape offers a great opportunity to not only for post-trading practices but also
grow and entrench our position. for the regulations gradually being rolled
Indeed Monte Titoli has decided to hit diversificare rispetto alle attività out across Europe. possibilità di “fare scuola” e di fornire
the ground running as a player on the tradizionali, notoriamente sotto Indeed, T2S is a unique opportunity for agli altri i nostri modelli operativi.
pressione dal punto di vista della In altre parole, fare in modo che
transformation stage – we are totally profittabilità. reconfiguring and relaunching a national Monte Titoli diventi un punto di
committed to these changes, we have Per noi di Monte Titoli i nuovi Central Security Depository like Monte riferimento non solo nell’esercizio
invested in the implementation of T2S and scenari concorrenziali rappresentano Titoli at European level. del Post Trading ma anche per gli
we are in on the first wave. una grande occasione per crescere e And in conjunction with T2S a new aspetti che riguardano la regulation
Monte Titoli is the first CSD to have rafforzarci. strategy created by Monte Titoli, named che mano a mano va disegnandosi a
52 Monte Titoli, infatti, ha deciso livello europeo. 53
acted on the outputs of the working di mettersi in gioco come “Vision 2020”, is emerging. T2S è un’opportunità unica per
groups’ corporate action harmonisation protagonista della fase di rigenerare e rilanciare il business
activities. We are a frontrunner, as far as trasformazione: abbiamo scommesso di un Central Security Depository
modernisation is concerned, in comparison sul cambiamento, investito T2S IS FUNDAMENTAL domestico come Monte Titoli su
with our European peers, who will join the nell’implementazione di T2S e per scala europea.
questo siamo entrati nella prima TO THE TRANSFORMATION Intorno a T2S nasce la nuova
platform at a slower pace in the four stages wave. strategia di Monte Titoli denominata
envisaged between now and the end of Monte Titoli è il primo CSD ad aver “Vision 2020”.
The growing demand for collateral and
2017. attuato gli esiti emersi dai gruppi
di lavoro impegnati nell’attività di
the need to manage it in the most efficient
But that is not all – being an early mover
armonizzazione delle Corporate way has prompted banks and brokers IL CUORE PULSANTE
in this major transformation process
Action ed è antesignano dell’attività to seek new solutions for liquidity and
means that, thanks to all the experience DELLA TRASFORMAZIONE
di modernizzazione rispetto ai suoi settlement management.
gained ahead of the rest, we will be in a omologhi europei che faranno il T2S now has available the means La crescente esigenza di disporre
position to be “role models”, to provide loro ingresso nella piattaforma di collaterale e movimentarlo in
scaglionati nelle quattro wave
to optimise intra-day and end-of-day
maniera più efficiente spinge le
previste da qui alla fine del 2017. banche e i brokers a trovare soluzioni
Ma non solo: l’importanza di nuove per la gestione della liquidità
essere early mover in questo e del settlement.
epocale processo di trasformazione T2S offre da subito la possibilità di
significa anche, grazie all’esperienza ottimizzare la liquidità intra-day e di
accumulata prima degli altri, laliquidity, thus reducing consumption of
capital and credit lines.
Moreover, with T2S, banks and brokers
will be able to settle European securities in
a single cash account with a central bank, fine giornata, riducendo il consumo «T2S HAS BEEN DESIGNED TO
FACILITATE THE MOVEMENT OF
automatically creating a liquidity netting di capitale e di linee di credito.
Inoltre, con T2S le banche e i
and pooling effect, with associated savings brokers hanno la possibilità di fare
in terms of risk and interest margins.
In 2017 it will be possible to do this in
il settlement dei titoli europei in un
unico conto cash presso una Banca
COLLATERAL ACROSS EUROPE».
twenty one European Union countries, not Centrale, creando automaticamente
only for equities and bonds, but also for l’effetto pooling e netting della «T2S È STATO DISEGNATO PER FACILITARE IL MOVIMENTO
54 liquidità, con i relativi risparmi 55
Eurobonds and UCITS Funds. in termini di rischio e margine di
DEL COLLATERALE A LIVELLO EUROPEO».
T2S is the solution for making banks’ interessi.
and brokers’ treasury operations more Nel 2017 sarà possibile farlo in 21
efficient, as well as for streamlining paesi dell’Unione Europea, e non solo Monte Titoli is convinced that banks
collateral management – that is, securities per i titoli azionari e obbligazionari, and brokers should be directing their Monte Titoli è convinta che banche e brokers
ma anche per Eurobonds e Fondi debbano andare nella direzione di accorciare
and liquidity. UCITS.
efforts towards reducing the chain of
la catena degli intermediari preposti a gestire
T2S will cut settlement costs to one of T2S è la soluzione per rendere intermediaries involved in running custody
le operazioni di custodia e regolamento,
the lowest levels in the world. It will bring sempre più efficiente l’attività di and settlement operations, by making avvalendosi sempre di più - e per servizi più
down cross-border settlement fees by fully tesoreria di banche e brokers, così greater and more wide-ranging use of ampi - dei depositari centrali nazionali.
exploiting the economies of scale resulting come la gestione razionalizzata national central depositories. Tutto un mondo di servizi che Monte
del collaterale: vale a dire titoli e Titoli è pronto a garantire.
from the use of a single IT settlement liquidità. Non ultimo, T2S ridurrà
We are ready to commit the whole
platform, a single set of standards and a spectrum of our services for this purpose.
IL FUTURO
i costi di settlement ad un livello
single operational framework. tra i più contenuti al mondo, con
particolare riferimento a quelli
È ADESSO.
cross border. Questo grazie al pieno
sfruttamento delle economie di scala
generate dall’utilizzo di un’unica
piattaforma IT, di un unico set di
standard e da un unico accordo
operativo.THE
56 FUTURE
STARTS
NOW. FRANKFURT,
GERMANY2 3 5 8 2 3 7
9 2 8 3 7 5
3. 5 9 2 8 3. 3 7 5
UNA VOCAZIONE A VOCATION
9 3 8 5 7 2
2 9 3 8 5 7 2
AL CAMBIAMENTO FOR CHANGE
58 59
0 5 9 8 7 1
1 0 5 9 8 7 1
5 0 9
LA STORIA
8 1 2
THE HISTORY
DI MONTE TITOLI
2 5 0 9 8 1 2
OF MONTE TITOLI
5 0 9 1 2 8
7 5 0 9 1 2 8
2 3 1 2 3 9
5 2 3 1 2 3 9. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . WE HAVE ALWAYS
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“.
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ABBIAMO
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. SEMPRE
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LOOKED TO THE
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61
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FUTURE, A FUTURE
60 61
. . . . . GUARDATO
. . AL
. FUTURO,
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U. N F. U T .U R O. D .I
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SOLUZIONI CHE NON
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OF INNOVATIVE
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ABBIAMO. . .
RESO . . . . . . . . . . SOLUTIONS THAT
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POSSIBILI.
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WE HAVE MADE
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. . . . . . . ”. . . . . . . . . . . . . POSSIBLE.
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3 5 8 2 3 7 5 9 2 8 3 7 5 2
a trust company into a financial services
provider. Up to then we had been operating
within a legislative environment that
3 8 THIRTY 5YEARS 7 2 1 0 5 9
was still uncertain, 8
as a company which7 1 2 5
OF LOOKING FORWARD was controlled by banks, was designed operato in un contesto legislativo
ancora incerto, come società
to interface a growing stock market, and
TRENT’ANNI CON LO controllata dalle banche nata per
If 30 March 2015 seemed a day like any needed a depository that would streamline
other, this was far from the case. On that SGUARDO AL DOMANI and settle transferable assets.
interfacciare un mercato borsistico
in espansione e che necessitava di
day the vault of the old Monte Titoli head Il 30 marzo 2015 sembrava una Indeed the vault in Via Mantegna was un depositario che razionalizzasse
8 office, 1in Via Mantegna,
2 Milan, was closed.
7 data come 5 tutte le altre, ma0non 9 1 2 and somewhat
a pioneering 8 emblematic5 e finalizzasse i2beni mobiliari 3 1
As a matter of fact, the disappearance era così. Quel giorno chiudeva symbol of an epoch – a time of cumbersome scambiati.
62 definitivamente i battenti il caveau Il caveau di Via Mantegna è stato, 63
of paper certificates and coupons clipped paper certificates, of “robots” that at the in questo senso, il pionieristico e
della storica sede milanese di Monte
with scissors had begun well before, Titoli in via Mantegna. end of the day, with their mechanical arms, quanto mai emblematico simbolo di
mostly between 1998 and 1999, and this Per la verità, la scomparsa dei physically traded securities that circulated un’epoca, quella degli ingombranti
was undoubtedly a landmark in the history certificati di carta e dei coupon outside the system, with settlement taking certificati cartacei, del robot che a
fine giornata, tramite i suoi bracci
9 of our 8firm – not only7did the digitisation
2 ritagliati 5
con la forbice era 4 0 8 place once 1a month. 4 3 0
meccanici, estraeva e riposizionava
1 4
of securities reduce costs and facilitate cominciata ben prima, in larga
parte tra il1998 e il 1999, ed è stata fisicamente i titoli che circolavano
settlement operations but it also made the certamente una svolta epocale: la Much has changed in thirty years. fuori dal sistema, e del regolamento
service more secure. dematerializzazione dei titoli non Monte Titoli has followed both Italian and che avveniva una volta al mese.
However, this was only one of a series of solo ha abbassato i costi e facilitato international developments, adapting
steps forward in the history of Monte Titoli, le operazioni di regolamento, ma ha to legislative changes, international In questi trent’anni sono
reso il servizio più sicuro. cambiate molte cose. Monte Titoli
4 which 1commenced operations
0 in 1978.
0 1 tuttavia, solo 4 8 0 standards and
7 the best market
4 practices as1 ha accompagnato4 l’evolversi 0 8
Si è trattato,
The date that really put our firm on the dell’ultimo di una serie di passi in well as, most importantly, strengthening dello scenario italiano ma anche
map was 19 June 1986, when Law no. 289 avanti che la storia di Monte Titoli, further its status as a market infrastructure. internazionale, adattandosi ai
was passed, transforming Monte Titoli from cominciata nel 1978, ha compiuto. cambiamenti normativi, agli
La data che davvero consacra la Standard Internazionali e alle
nostra nascita è il 19 giugno 1986, migliori Market Practice, ma
quando viene approvata la legge n. soprattutto rafforzando sempre di
più la sua natura di infrastruttura di
3 7 6 1 8
289 che trasforma 6 da
Monte Titoli 5 1 0 9 3 mercato.
1 3 2
società fiduciaria a società di servizi.
Fino a quel momento avevamo Negli anni Novanta aveva chiuso la3 5 8 2 3 7 5 9 2 8 3 7 5 2
In the 1990s the famously noisy Stock This transition has enhanced cross-
Exchange trading floor was closed. In functional and interactive proficiency in
successive years virtually all paper the financial instrument management
3 8
documents 5
became electronic. 7 2 1 0 5 9 issuing to trading
chain, from 8 and post-7 1 2 5
In 2000 we became the sole Italian famosa “sala delle grida” della Borsa trading.
securities depository following the decision ove avvenivano le contrattazioni.
Negli anni successivi si è passati OGGI
of the Bank of Italy to renounce its role quasi in toto dalle scritture fisiche a
as depository for government bonds and quelle elettroniche. TODAY Forte di questi presupposti, Borsa
centralise operations through Monte Titoli. Nel duemila diventiamo il Italiana nel 2007 è entrata a far
8 1 as the trading
As far 2 and post-trading
7 5 unico dei titoli italiani
depositario 0 9 1 2 by these successes
Encouraged 8 with the5 2 Stock Exchange3
parte del London 1
in seguito alla decisione di Banca Italian Stock Exchange, in 2007 we joined Group (LSEG), uno dei principali
phases are concerned, digitisation is gruppi borsistici del mondo.
64 d’Italia di dismettere il proprio ruolo London Stock Exchange Group (LSEG), one 65
complete. di depositario per i titoli di Stato e di Nel 2011 siamo stati il primo CSD
accentrarli presso la Monte Titoli.
of the major stock exchange groups in the europeo a decidere di aderire sin
In 2002, another turning point: Monte Sia per il trading che per il post- world. dalla prima wave, al progetto Target2
trading, la dematerializzazione è In 2011, Monte Titoli was among Securities promosso dalla Banca
Titoli was acquired by the Italian Stock
dunque completa. the first European CSDs4 to participate3 Centrale Europea (BCE). Progetto
9 8 – the strategic
Exchange 7 importance2 of 5 4 0 8 1 0 a muovere i primi
che ha cominciato 1 4
our role in the domestic and international (right from the first wave) in the Target2 passi concreti l’anno successivo fino
Nel 2002, una nuova tappa: Monte
capital market was recognised. Titoli è acquisita da Borsa Italiana:
Securities Project, which was promoted alla migrazione sulla piattaforma
Clearly our corporate worth was being viene riconosciuta l’importanza by the European Central Bank (ECB). This comune di regolamento, avvenuta
strategica del nostro ruolo project began to take its first real steps con pieno successo per il mercato
acknowledged, but it should be said that
nell’ambito del mercato di capitali the following year, leading up to migration italiano nell’agosto 2015.
our value also hinges on something equally Nel momento in cui la nostra
domestico e internazionale. Ma è onto the shared regulatory platform,
4 intangible
1 – experience
0 and expertise.0 1 che il nostro valore
anche chiaro 4 non 8 0 7 4 1 4
ambizione è stringere sempre più0 8
In a word, it means having a history we si limita a quello, ed è anch’esso
successfully completed in August 2015 as rapporti anche con i clienti esteri,
are proud of. immateriale: si chiama esperienza, far as the Italian market is concerned. fare parte di un gruppo autorevole
si chiama sapere. In una parola: At a time when our ambition is to forge come London Stock Exchange è
significa avere una storia. una garanzia di fiducia, un ottimo
Questa transizione ha rafforzato biglietto da visita.
competenze trasversali e reciproche Il 2015 è stato di fatto un anno di
nella filiera di gestione degli svolta: perché accanto alla partenza
3 7 6 1 8 6
strumenti finanziari, dall’emissione
5 1 0 9 3 1 il progetto di 3
di T2S è in corso 2
al trading e al post-trading. armonizzazione che rende concreta,3 5 8 2 3 7 5 9 2 8 3 7 5 2
increasingly close links with foreign clients, awaits us in the future. The market is
being part of a prestigious group like LSEG expanding and the geographical areas we
instils trust and is an excellent credential. operate in are set to change.
3 8
Indeed, 2015 was5 a seminal 7year 2 1 0 5 We wish 9to take our clients
8 with us into7 1 2 5
– alongside the launch of T2S, the anche per il mercato del Post Europe, offer them more services and more va rafforzando un processo di
harmonisation project, which also brings Trading, la visione di un vero mercato strategic partnerships. irrobustimento che riguarda i servizi
unico di capitali europeo. Significa che è in grado di offrire, prodotti
the vision of a genuine single European che in un anno si è fatto più di The change, however, focuses not only on pensati per essere ancora più vicini
capital market closer to reality for the quanto raggiunto negli ultimi dieci. the external, but also on the internal. alle esigenze dei nostri partner e
post-trading market, is up and running. Monte Titoli has begun to consolidate clienti. E riguarda anche le risorse, le
8 1
This means 2 space of one7year
that in the 5 0 9 1 2
and strengthen 8 for the services5
its position persone che ogni2 giorno lavorano3con 1
we have achieved more than in the last ten IL FUTURO it can offer, products created to meet our competenza e passione per essere
66 vicine a voi. 67
put together. Monte Titoli si appresta a un nuovo partners’ and clients’ requirements more
salto di qualità. I nostri numeri closely. But it also places enormous value
parlano per noi: oggi abbiamo in on its human resources – the people who
THE FUTURE custodia un valore di circa 3,3 mila
miliardi in titoli, contiamo su un
wish to forge ever closer relationships with
9 8 7 2 portafoglio5 di circa 100 clienti,
4 0 8 1
their clients. 4 3 0 1 4
Monte Titoli is preparing to make a
gestiamo 42mila strumenti finanziari
further leap in quality. The figures speak e in un anno portiamo a regolamento
for themselves: today we have about €3.3 50 milioni di operazioni.
trillion worth of securities in custody, work Ma non ci accontentiamo. Da qui
with more than 100 clients, manage 42,000 in avanti ci aspetta un ruolo sempre
più centrale. Il mercato si allarga e la
financial instruments and settle 50 million
4 1 0 0 geografia1entro la quale ci muoviamo
4 8 0 7 4 1 4 0 8
securities transactions per year. cambierà.
But we are far from complacent. Vogliamo portare con noi in Europa
An increasingly entrepreneurial role i nostri clienti, offrire loro più servizi
e più partnership strategiche.
Il cambiamento però non è solo
nello scenario in cui lavoriamo, ma lo
vediamo anche rivolgendo lo sguardo
3 7 6 1 verso noi8stessi. 6 5 1 0 9 3 1 3 2
Monte Titoli ha cominciato e3 5 8 2 3 7 5 9 2 8 3 7 5 2
«Harmonisation means that in Europe we shall be managing
3 8 5 7 2 1 0 5 9 8 7 1 2 5
corporate actions (dividend payments, coupon bond payments,
8
share capital reorganisation, shareholders’ meetings and
1 2 7 5 0 9 1 2 8 5 2 3 1
68
information provision) all in the same prompt and streamlined way». 69
9 8 7 2 5 4 0 8 1 4 3 0 1 4
«Armonizzazione significa che in Europa gestiremo le Corporate Actions
(pagamento dividendi, pagamento cedole, eventi di riorganizzazione del
4
capitale
1 0
sociale,
0
assemblee
1 4
e relative
8
informative),
0 7
con
4
la stessa
1 4
modalità
0 8
operativa e con tempistiche uniformate».
3 7 6 1 8 6 5 1 0 9 3 1 3 23 5 8 2 3 7 5 9 2 8 3 7 5 2
3 8 5 7 2 1 0 5 9 8 7 1 2 5
“
8 1 2 7 5 0 9 1 2 THE
8 5 LONG-
2 3 1
“ STANDING
IN VIRTÙ DELLA
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9 8 STORIA,
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