I mercati emergenti vedranno la luce? - Boutique Quality Growth - Ottobre 2020 Asset Management - Vontobel Asset ...
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2 Asset Management / Quality Growth Boutique Ben Falcone Head of Client Portfolio Manager 25 anni nel settore 6 anni in Vontobel 4 Le prospettive dei consumi dei ME rimangono intatte 8 La forza del dollaro USA potrebbe non essere più un ostacolo per i ME 12 La pandemia da Covid-19 eserciterà una maggiore pressione sui mercati emergenti? 14 Valutazioni allettanti
3 I mercati emergenti vedranno la luce? Il fiore di loto è considerato in molte culture, soprattutto Come il loto, i Paesi in via di sviluppo affrontano condizioni nelle religioni orientali, simbolo di illuminazione e rinascita. difficili. Sono vulnerabili agli scandali politici, ai disavanzi e Ogni mattina, il loto fuoriesce dalla fanghiglia per sbocciare all'inflazione, ai crolli petroliferi e alle fluttuazioni monetarie. sulla superficie dell'acqua. Nell'ultimo decennio, l'indice azionario dei ME non ha tenuto il passo con i mercati sviluppati e molte economie non sembrano preparate per affrontare la pandemia. I mercati emergenti rifioriranno?
4 Asset Management / Quality Growth Boutique Le prospettive dei consumi dei ME rimangono intatte Negli ultimi 10 anni, la crescita del PIL aggregato dei dominanti e persistenti alla base della crescita dei ME. mercati emergenti, pari in media al 5% annuo, ha superato Gli eventi del 2020 hanno sconvolto le abitudini e i modelli notevolmente il 2% circa dei Paesi sviluppati1. La classe attuali, ma su un orizzonte di cinque-dieci anni le media in crescita che beneficia di aumenti salariali ha prospettive di crescita a lungo termine rimangono intatte. rafforzato i consumi interni, uno dei temi strutturali Figura 1: L'aumento del ceto medio e della spesa dovrebbero continuare a sostenere la crescita dei ME2 Classe media globale Aumento della spesa della classe media globale Previsione Previsione 6,000 25,000 Miliardi di USD, in termini di PPP (61%) 5,000 In parentesi: Milioni di persone percentuale della 20,000 4,000 popolazione (47%) globale totale. 15,000 3,000 (27%) 10,000 2,000 1,000 5,000 0 0 2009 2019 2030 2009-2019 2019-2030 China Cina North America India India AmericaRest Europe Settentrionale of the world Europa China RestoNorth India del mondo America Europe Rest of the world Una famiglia fa parte del ceto medio quando la sua capacità di spesa per giorno e per persona è compresa tra 11 e 110 dollari (misurata in termini di parità di potere d'acquisto, o PPP). Fonte: FMI 1 Fonte: CaixaBank Research, in base alle stime di Homi Kharas. www.caixabankresearch.com "The Emergence of the Middle Class: 2 An Emerging Market Phenomenon", Claudia Canals, 16 settembre 2019 | Monthly Report – Dossier.
5 L'aumento della spesa alimenta la domanda di alloggi, Aumento della spesa per beni di consumo discrezionali nei ME prodotti al consumo e beni di consumo discrezionali Un notevole numero di giovani consumatori, soprattutto in migliori da parte di una classe media mobile in crescita. Asia, sta accedendo al mercato del lusso. Si tratta di una Nei mercati emergenti la spesa dovrebbe crescere più fascia di popolazione urbana, appassionata di tecnologia, rapidamente della crescita economica complessiva, che desidera prodotti premium a riprova del suo status mentre nelle economie sviluppate i consumi dovrebbero sociale. Questo fenomeno indica un importante crescere in linea con il PIL. cambiamento nei ME verso una spesa aspirazionale di beni di consumo discrezionali e corrispondente domanda di I consumi svolgono un ruolo sempre più importante nella brand forti. crescita del PIL dei grandi Paesi BRIC, così come dell'Indonesia, del Messico, della Turchia e del Sudafrica. I marchi sportivi globali Nike e Adidas sono diventati nomi di E il fenomeno dovrebbe aumentare nei prossimi decenni. spicco in molti ME. Le catene americane di fast-food come KFC, Pizza Hut e Taco Bell (Yum China) sono integrate nella Figura 2: I consumi dovrebbero continuare a trainare la cultura popolare e nella vita quotidiana dei cinesi. crescita dei mercati emergenti In Brasile, i consumatori continuano a cercare marchi noti Distribuzione dei consumi globali tra il G6 e alcuni Paesi nonostante la crisi economica. L'operatore di fast fashion dei ME Lojas Renner offre moda giovanile (Youcom) e articoli per la 70% casa (Camicado), ma con uno sconto del 30% rispetto agli operatori globali. Tempi di consegna più brevi gli consentono 60% di fornire articoli all'ultima moda alla clientela target. 50% Le vendite same store hanno quindi continuato a superare il mercato. Grazie a tale strategia, la quota di mercato di 40% questo rivenditore di abbigliamento brasiliano potrebbe raddoppiare. 30% In India, il settore delle vernici dovrebbe cogliere opportunità 20% di crescita strutturale negli anni a venire. Con l'affermarsi 10% della tendenza alla ristrutturazione degli alloggi, la spesa pro capite per vernici aumenterà. L'operatore dominante, Asian 0% Paints, conquisterà quote di mercato con la crescente 2000 2010 2016 2030F 2040F 2050F organizzazione del settore a discapito dei piccoli operatori indipendenti. Grazie alla produzione nazionale a basso costo, G6 Survey Countries Indagine sui Paesi dei ME alla solidità del marchio, al potere di determinazione dei prezzi e alle reti di fornitori e rivenditori senza pari, Asian Alcuni Paesi dei ME: Brasile, Cina, India, Indonesia, Russia, Messico, Paints potrebbe registrare per vari decenni una notevole Turchia, Sudafrica crescita degli utili. Fonte: Banca Mondiale (World Development Indicators); Credit Suisse Research Institute "Emerging Market Consumer Survey 2018". Il Credit Suisse Research Institute è il think tank interno di Credit Suisse. www. credit-suisse.com/researchinstitute.
6 Asset Management / Quality Growth Boutique Figura 3: Aumenta la spesa di beni di consumo La vendita al dettaglio senza contatto è importante discrezionali nei ME anche per le aziende che fabbricano prodotti. Unilever, che ottiene più della metà dei suoi ricavi dai mercati Acquisti dei consumatori negli ultimi 3-12 mesi di ogni anno emergenti, ha effettuato investimenti e miglioramenti 100 nell'esperienza di acquisto online, nell'imballaggio e nella 90 Discrezionali spedizione, negli annunci target per i consumatori online, affinando anche prezzi e margini. Questo investimento 80 nell'online è iniziato anni fa e il Covid-19 non fa che 70 evidenziarne i vantaggi. Al contrario, le aziende che 60 arrancavano nella curva dell'e-commerce presentano 50 un posizionamento più negativo. 40 Anche la didattica a distanza sta ricevendo nuovo 30 impulso dato che la pandemia decreta un aumento delle 20 aule virtuali. I genitori e gli insegnanti, che vengono 10 introdotti alle nuove tecnologie, osservano in prima 0 persona i vantaggi per l'istruzione, come la migliore Beer drinks Cars Dairy Medicines Smartphone shoes Cosmetics Fashion Property Spirits Holiday Education gestione di risorse limitate e aule più grandi. gassate Caseario Cosmetici Istruzione Medicinali Smartphone sportive Vacanze Immobiliare Auto Moda Birra Alcoolici A lungo termine, l'efficacia della didattica a distanza in Sports Carbonated determinate situazioni sarà sicuramente riconosciuta dai Bevande diversi gradi della scuola, dalle elementari all'università. Calzature La Cina, in particolare, registra un aumento nella preparazione ai disastri, nella telemedicina e 2014 2015 2016 2017 nell'intrattenimento online. Molti di questi cambiamenti nel comportamento dei consumatori e nelle attività Fonte: Banca Mondiale (World Development Indicators); Credit commerciali saranno probabilmente duraturi. Suisse Research Institute "Emerging Market Consumer Survey 2018". Il Credit Suisse Research Institute è il think tank interno di Credit Suisse. www.credit-suisse.com/researchinstitute. Quale sarà l'impatto del Covid-19 sui consumi dei ME? Il Covid-19 non ha modificato le aspettative di crescita a lungo termine dei consumi nei mercati emergenti. In molti settori, ha accelerato i cambiamenti strutturali. Ad esempio, da decenni la vendita al dettaglio online si accaparra parte agli acquisti offline sia nei mercati sviluppati sia in quelli emergenti. Ma anche nei mercati dove la penetrazione dell'e-commerce è piuttosto elevata una parte della popolazione è lenta ad adattarsi. Il Covid- 19 ha costretto i consumatori diffidenti a provare i canali di consegna e i servizi di pagamento online, a vantaggio di aziende come Alibaba. Se l'esperienza di acquisto ha lasciato una buona impressione, i cambiamenti dell'e-commerce diventeranno probabilmente più marcati.
7 "Il Covid-19 non ha modificato le aspettative di crescita a lungo termine dei consumi nei mercati emergenti."
8 Asset Management / Quality Growth Boutique La forza del dollaro USA potrebbe non essere più un ostacolo per i ME Se da un lato i consumi in costante aumento sostengono per i finanziamenti. Come si evince dalla Figura 4, negli la crescita nei mercati emergenti, dall'altro l'asset class anni '80 e '90 il debito estero ha superato di gran lunga le ha in generale risentito della forza del dollaro USA. riserve in valuta estera dei Paesi dei ME. Pertanto, Ovviamente, per gli investitori statunitensi una valuta più il rafforzamento del dollaro ha causato un aumento delle forte indebolisce i rendimenti, ma può anche avere un spese del debito e ha messo sotto pressione la crescita impatto negativo sulla crescita economica. economica. Ad esempio, durante i cicli di apprezzamento del dollaro all'inizio degli anni '80 e a metà degli anni '90, In passato, i Paesi dei ME si sono sempre più affidati al la crescita del PIL dei mercati emergenti ha seguito quella debito estero (da prestatori esteri principalmente in USD) dei mercati sviluppati per diversi anni1. Figura 4: I mercati emergenti sono stati più resilienti agli shock esterni rispetto alle crisi precedenti2 Debito estero lordo in percentuale delle riserve valutarie Latin Crisi dei titoli di American Debt Crisis (1982) debito latinoamericani (1982) Asian Financial Crisis (1997) Crisi finanziaria asiatica (1997) Turkey Turchia Argentina Argentina SouthSudafrica Africa Malaysia Malaysia Cile Chile Indonesia Indonesia Colombia Colombia Polonia Poland Messico Mexico India India Cina China Filippine Philippines Brazil Brasile Russia Russia 0 100 200 300 400 1 Fonte: IMF DataMapper Fonte: The Financial Times Limited 2020, 4 novembre 2018. James Kynge "Emerging markets become more able to withstand a crisis; 2 Developing economies appear more robust, but China slowdown is biggest threat"; "Emerging market debt: a case for concern?"
9 Poiché il livello del dollaro è solitamente correlato ai Figura 5 mostra come la cosiddetta crisi Tequila, la crisi cambiamenti della politica della Federal Reserve finanziaria asiatica e la crisi dettata dall'insolvenza russa statunitense, gli investitori hanno imparato dalla storia siano giunte dopo cicli di stretta della Fed e persistente che i ME entrano in crisi dopo periodi prolungati di stretta rafforzamento del dollaro. Durante e subito dopo questi della Fed e di rafforzamento del dollaro, e raramente episodi, la crescita del PIL dei mercati emergenti è scesa dopo periodi di politica monetaria accomodante. La al di sotto di quella dei mercati sviluppati (FMI). Figura 5: L'impatto della stretta della Fed e dell'apprezzamento del dollaro sui ME è diminuito dagli anni '90 Politica della Fed e crisi del debito dei mercati emergenti Allentamento monetario 5 Ciclo di stretta 2004-06 Rendimento dei trentennali USA – Tasso dei T-bill a 3 mesi 4 2015-18 Ciclo di stretta 1994 Ciclo di stretta 3 2 1 Insolvenza del Argentina, Libano, Turchia e altri Messico/Crisi mercati emergenti che mostrano Tequila Crisi asiatica una certa tensione 0 Stretta monetaria Insolvenza della Insolvenza dell'Argentina, La maggior parte delle valute dei Russia svalutazioni brasiliane e mercati emergenti crolla durante turche le crisi finanziarie -1 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 Fonte: The Financial Times Limited 2020, 10 gennaio 2020. Erik Norland "Opinion: Beyond BRICs; emerging market debt: a case for concern?"
10 Asset Management / Quality Growth Boutique Dalla fine degli anni '90, i Paesi dei mercati emergenti Il dollaro USA continuerà a essere d'ostacolo? sono diventati più interconnessi nell'economia globale Come discusso in precedenza, il dollaro ha avuto grazie ai progressi nella globalizzazione. Sono diventati un impatto minore dal punto di vista economico più prudenti apportando miglioramenti alle normative e sui mercati in via di sviluppo. Tuttavia, per gli disciplinando le politiche fiscali, e diversi di loro hanno investitori in strumenti denominati in dollari, ha adottato valute a tasso variabile. Politiche più solide e tuttora un impatto sulla performance finanziaria ed maggiore stabilità hanno ridotto la loro dipendenza dal è stato d'ostacolo negli ultimi anni. La persistente debito estero nel corso degli anni. Come si evince dalla forza del dollaro è continuata con un'impennata Figura 4, molti Paesi hanno un'esposizione al debito nel marzo del 2020, quando gli investitori si sono estero più gestibile che in passato (a eccezione di Turchia ammassati in beni rifugio a seguito della pandemia e Argentina, che presentano una maggiore esposizione al da coronavirus. Ma il dollaro si è indebolito dal debito estero a causa delle politiche di liberalizzazione momento che: fallimentari del passato, a un'incapacità di ristrutturare i debiti passati, all'utilizzo massiccio di prestiti in dollari più – gli asset statunitensi sono diventati meno economici dopo la crisi finanziaria globale, all'aumento interessanti a causa di una politica di tassi dei dazi e alle sanzioni economiche sui leader). prossimi allo zero e gli acquisti di asset hanno ridotto i rendimenti dei decennali corretti per Durante l'ultimo ciclo di stretta della Fed nel 2015-2018 e l'inflazione; di rafforzamento del dollaro, le tensioni nei mercati – la Fed si è impegnata a fornire liquidità illimitata emergenti sono state in gran parte limitate all'Argentina e per sostenere un'economia in difficoltà e ha alla Turchia. Le economie più grandi che sostengono accettato una politica di "average inflation l'asset class hanno mostrato una maggiore resilienza e il targeting" che le consente di superare gruppo nel suo complesso ha continuato a registrare una "moderatamente" l'obiettivo del 2% "per un crescita del PIL superiore a quella dei mercati sviluppati certo periodo di tempo" prima di effettuare in tutti gli ultimi 20 anni, diversamente dai 20 anni aggiustamenti dei tassi; precedenti. – secondo gli investitori, gli Stati Uniti stanno affrontando la pandemia in modo meno adeguato rispetto ad altre economie; – il deficit nel 2020 sarà il più elevato, in percentuale del PIL, dal 1945. Il debito federale è aumentato notevolmente quest'anno e si prevede che aumenterà nella maggior parte del prossimo decennio. A partire dal 2023, il debito sarà più elevato che in qualsiasi altro momento della storia della nazione. Figura 6: Dollaro USA: un sostegno o un ostacolo? Deficit nella baseline di settembre 2020 di CBO vs baseline Debito federale detenuto dal pubblico di marzo 2020 Percentuale del prodotto interno lordo Percentuale del prodotto interno lordo Proiezione Proiezione Baseline di Baseline di Media, 1970-2019 marzo 2020 settembre 2020 Fonte: "Congressional Budget Office, Non Partisan Analysis for US Congress". "An Update to Budget Outlook 2020-2030" https://www.cbo.gov/publication/56542#_idTextAnchor020 Figure 1 e 3.
I mercati emergenti vedranno la luce? 11 I tassi di cambio possono chiaramente fornire un contri- sposizione sui mercati emergenti può rappresentare buto notevole o penalizzare in maniera significativa i ren- un'ottima copertura contro il rischio di deprezzamento del dimenti. In un contesto macroeconomico complesso, l'e- dollaro. Figura 7: Il dollaro forte ha avuto un impatto notevole sui rendimenti dell'ultimo decennio 350 140 130 300 120 110 250 100 200 90 80 150 70 60 100 50 50 40 Mar-00 Jul-01 Mar-02 Jul-03 Mar-04 Jul-05 Mar-06 Jul-07 Mar-08 Jul-09 Mar-10 Jul-11 Mar-12 Jul-13 Mar-14 Jul-15 Mar-16 Jul-17 Mar-18 Jul-19 Nov-00 Nov-02 Nov-04 Nov-06 Nov-08 Nov-10 Nov-12 Nov-14 Nov-16 Nov-18 MSCI MSCIEM EM(Emerging Markets) - Total (mercati emergenti) Return Relative – Rendimento to MSCI complessivo World all'indice rispetto Index US –Trade MSCI World SX Weight Broad Dollar US Trade Weight Broad Dollar – DX Fonte: FactSet. Le performance passate non sono indicative di risultati futuri. L'indice US Trade Weighted Broad Dollar è una media ponderata dei valori in valuta estera del dollaro USA rispetto alle valute di un ampio gruppo di primari partner commerciali degli Stati Uniti. L'anno di riferimento per questo indice è il gennaio 1997. Come illustrato nella Figura 7, l'indebolimento del dollaro chi investe nei mercati emergenti. Per le ragioni sopra dal 2001 al 2008 ha incrementato i solidi rendimenti dei elencate, tale fenomeno potrebbe avere un impatto nega- ME. Tuttavia, nell'ultimo decennio il dollaro si è apprez- tivo più limitato nei prossimi anni. zato, danneggiando in particolare i rendimenti in USD di
12 Asset Management / Quality Growth Boutique La pandemia da Covid-19 eserciterà una maggiore pressione sui mercati emergenti? Il Covid-19 ha avuto inizio in Cina, ma nessuna dalle Un altro fattore rilevante nel confrontare l'impatto del economie globali è indenne dal suo impatto. Il numero Covid-19 su varie economie è la capacità di implementare totale di contagi per milione di persone in molti grandi stimoli fiscali. In risposta al Covid-19, i mercati sviluppati Paesi asiatici, come Cina, Corea del Sud e Taiwan, è stato (MS) hanno implementato pacchetti di stimolo molto più notevolmente inferiore a quello di Paesi occidentali ampi rispetto alle economie dei mercati emergenti (ME) sviluppati come Francia, Germania, Regno Unito e come quota del PIL, come si evince dalla Figura 8. Stati Uniti (secondo i CDC europei). Ma ci sono delle eccezioni: il Brasile ha messo in atto un I Paesi che hanno registrato un tasso di infezione più pacchetto di stimolo relativamente più ampio. Nel breve elevato all'interno dei mercati emergenti, come l'India, termine, tale stimolo ha agito come valvola di sostegno sono quelli che purtroppo presentano una grande fetta per la crescita economica. Tuttavia, a più lungo termine, della popolazione al limite della povertà. È estremamente si potrebbe sostenere che molti Paesi dei mercati difficile mettere in atto quarantene e chiusure prolungate emergenti avranno un onere finanziario minore da parte quando la maggior parte delle persone vive alla giornata. del Covid-19. Di conseguenza, diverse economie dei mercati emergenti sono state meno colpite o semplicemente non possono sopportare periodi di chiusura economica lunghi. Figura 8: Sintesi delle misure fiscali in risposta alla pandemia da Covid-19 (percentuale del PIL) 40 12 35 asse asse sin dx 10 30 8 25 20 6 15 4 10 2 5 0 0 India Indonesia Korea AEs Mexico Russia France South Africa United Kingdom Australia Germany G20 Argentina LIDCs EMs Turkey Saudi Arabia Spain China Italy Brazil Japan United States Canada Spesa aggiuntiva Additional e and spending mancati ricavi forgone revenue Prestiti,equity, Loans, emissioni di azioni e garanzie and guarantees Fonte: Stime delle autorità nazionali e dell'FMI. Nota: Dati aggiornati al 12 giugno 2020. I gruppi di Paesi sono ponderati in base al PIL in dollari USA rettificati per la parità del potere d'acquisto. Le misure a favore dei ricavi e della spesa non comprendono le imposte differite e gli acconti. Per maggiori dettagli, si veda il Fiscal Monitor Database of Country Fiscal Measures in Response to the Covid-19 Pandemic. MS = mercati sviluppati; ME = mercati emergenti; G20 = gruppo di venti; LIDC = Paesi in via di sviluppo a basso reddito.
13 Anche con un minore sostegno proveniente dagli stimoli, globale del PIL reale dell'FMI (Figura 9). Ogni Paese deve il consensus continua a prevedere che le economie affrontare le proprie sfide, ma nel complesso i mercati emergenti si contrarranno meno delle economie avanzate emergenti sono stati piuttosto prudenti nell'uso degli nel 2020 e si riprenderanno ancora più velocemente nel stimoli e cauti in termini di finanze. 2021, come illustrato nelle ultime proiezioni di crescita Figura 9: Ultime previsioni di crescita delle prospettive economiche mondiali Variazione percentuale annua del PIL reale PROIEZIONI PROIEZIONI 2019 2020 2021 2019 2020 2021 Risultato mondiale 2,9 -4,9 5,4 Mercati Mercati emergenti 1,7 -8,0 4,8 3,7 -3,0 5,9 sviluppati e in via di sviluppo Stati Uniti 2,3 -8,0 4,5 Asia emergente e in via di sviluppo 5,5 -0,8 7,4 Eurozona 1,3 -10,2 6,0 Cina 6,1 1,0 8,2 Germania 0,6 -7,8 5,4 India 4,2 -4,5 6,0 ASEAN-5 4,9 -2,0 6,2 Francia 1,5 -12,5 7,3 Europa emergente e in via di Italia 0,3 -12,8 6,3 2,1 -5,8 4,3 sviluppo Spagna 2,0 -12,8 6,3 Russia 1,3 -6,6 4,1 Giappone 0,7 -5,8 2,4 America Latina e Caraibi 0,1 -9,4 3,7 Regno Unito 1,4 -10,2 6,3 Brasile 1,1 -4,7 3,3 Canada 1,7 -8,4 4,9 Messico -0,3 -10,5 3,3 Altri mercati Medio Oriente e Asia Centrale 1,0 -4,7 3,3 1,7 -4,8 4,2 sviluppati Arabia Saudita 0,3 -6,8 3,1 Nigeria 2,2 -5,4 2,6 Sudafrica 0,2 -8,0 3,5 Paesi in via di sviluppo a 5,2 -1,0 5,2 basso reddito Fonte: FMI, World Economic Outlook, giugno 2020. Le economie sono elencate in base alle loro dimensioni. Nota: Per l'India i dati e le previsioni sono presentati su base di esercizio con il 2020/2021 che parte da aprile 2020. La crescita dell'India è del -4,9% nel 2020 in base all'anno solare.
14 Asset Management / Quality Growth Boutique Valutazioni allettanti Figura 10: Il premio per il rapporto P/E di MSCI World vs. MSCI EM è il più alto degli ultimi 15 anni P/E stimato 21X 19X 17X 15X 13X 11X 9X 7X 5X 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 MSCI EM (Emerging Rapporto prezzo/utiliMarkets) MSCI EM Price to Earnings (Mercati Ratio Emergenti) Rapporto prezzo/utili MSCI World Index PriceMSCI World Ratio to Earnings Fonte: FactSet. Le performance passate non sono indicative di risultati futuri. Conclusione La Figura 10 indica che l'indice MSCI EM scambia al I mercati emergenti oggi sono più resilienti agli shock momento al minimo degli ultimi 15 anni se confrontato esterni. Le loro economie hanno generalmente dimostrato con l'indice MSCI World (Developed). Vi è quindi un di resistere alle pressioni di un dollaro più forte, che in relativo "margine di sicurezza" nell'asset class dei mercati passato le ha spesso fatte precipitare in recessione e emergenti, anche se i catalizzatori positivi impiegano più crisi. Finora, i Paesi dei ME sembrano affrontare la crisi tempo a materializzarsi. economica generata dal Covid-19 in modo piuttosto prudente per quanto riguarda gli stimoli fiscali, il che può Certamente, nessuno può prevedere i tempi e la portata determinare tempi più prosperi dopo lo sviluppo e la delle attuali difficoltà nonché l'esito della pandemia, ma distribuzione di un vaccino e il venir meno delle pressioni come nelle crisi precedenti e dal punto di vista della pandemiche. valutazione il mercato offre l'opportunità di partecipare alle prospettive di crescita duratura dei mercati emergenti.
I mercati emergenti vedranno la luce? 15 Avvertenze legali Le informazioni contenute nel presente documento non sono destinate a essere diffuse o utilizzate da persone fisiche o giuridiche in giurisdizioni o paesi in cui tale diffusione o uso comporta una violazione delle norme di legge o delle disposizioni di legge, ovvero in cui Vontobel o le sue consociate sarebbero soggette a obbligo di registrazione. Vontobel non offre alcuna garanzia circa il fatto che le informazioni contenute nel presente documento sono idonee a essere utilizzate in tutti i luoghi o da parte di tutti i lettori. Il presente documento non rappresenta in alcuna giurisdizione, direttamente o indirettamente, un’offerta o una sollecitazione, rivolta al pubblico o meno, alla sottoscrizione, all’acquisto, alla detenzione o alla vendita di uno strumento finanziario, né deve essere interpretata in tal senso. USA: vendita alle US persons da parte di Vontobel Asset Management, Inc. 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