GLOBAL MACRO SHIFTS - Franklin Templeton
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GLOBAL
MACRO
SHIFTS
with Michael Hasenstab, Ph.D.
Issue 9 | February 2018
FATTORI AMBIENTALI, SOCIALI E DI
GOVERNANCE NELL’INVESTIMENTO
GLOBAL MACRO
I fattori ambientali, sociali e di governance Questo documento è una versione sintetica della
pubblicazione basata sulla ricerca completa, la cui
(ESG) sono riconosciuti come indicatori di versione integrale è disponibile nella homepage
valore aggiunto delle potenziali performance Global Macro Shifts.
economiche nell’ambito degli investimenti
obbligazionari.
Nell’ultimo numero di "Global Macro Shifts", il team Templeton Global Macro illustra come vengono
integrati i fattori ESG nel proprio processo di ricerca. Il team ha sviluppato un sistema proprietario
di punteggio ESG, chiamato Templeton Global Macro ESG Index (TGM-ESGI), per valutare le
condizioni ESG attuali e previste in vari paesi e facilitare i confronti macroeconomici tra i vari paesi
di tutto il mondo.
INFORMAZIONI IMPORTANTI
Questo materiale rispecchia l’analisi e le opinioni degli autori all’8 febbraio 2018 e può differire dalle opinioni di altri gestori di
portafoglio, team o piattaforme d’investimento di Franklin Templeton Investments. È d’interesse generale e non deve essere
considerato come una consulenza individuale in materia di investimenti né come una raccomandazione o sollecitazione ad
acquistare, vendere o detenere un titolo o ad adottare qualsiasi strategia di investimento. Né costituisce una consulenza legale o
fiscale.
I commenti, le opinioni e le analisi riportati sono quelli alla data della loro pubblicazione e potrebbero cambiare senza preavviso. Le
informazioni fornite in questo materiale non devono essere intese come un'analisi completa di tutti i fatti rilevanti relativi ad un
paese, una regione od un mercato, un’industria od una strategia.
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita di capitale. Gli investimenti esteri comportano rischi particolari
quali fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati emergenti, un segmento dei quali è
costituito dai mercati di frontiera, implicano rischi più accentuati connessi con gli stessi fattori, oltre a quelli associati alle dimensioni
minori dei mercati in questione, ai volumi inferiori di liquidità ed alla mancanza di strutture legali, politiche, economiche e sociali
consolidate a supporto dei mercati mobiliari. I rischi associati ai mercati emergenti sono generalmente amplificati nei mercati di
frontiera poiché gli elementi summenzionati (oltre a vari fattori quali la maggiore probabilità di estrema volatilità dei prezzi, illiquidità,
barriere commerciali e controlli dei cambi) sono di norma meno sviluppati nei mercati di frontiera. I prezzi delle obbligazioni si
muovono di norma in direzione opposta a quella dei tassi d’interesse. Di conseguenza, a mano a mano che i prezzi delle
obbligazioni detenute in un portafoglio d’investimento si adeguano a un aumento dei tassi d’interesse, il valore del portafoglio può
diminuire.
Global Macro Shifts è una pubblicazione basata su ricerche sulle economie globali, comprendente analisi ed opinioni del Dr. Michael Hasenstab e di membri senior di Templeton
Global Macro.
Panoramica
Il mondo dei professionisti della finanza ha Il potenziale di un’economia come 3. I fattori ambientali svolgono anch’essi
di recente iniziato ad attribuire molta più destinazione di investimento e sostenibilità un ruolo importante, particolarmente
importanza ai fattori ambientali, sociali e di di tale investimento. Non solo la ricerca di nei mercati emergenti e di frontiera
governance (ESG) nelle decisioni di settore sostiene l’efficacia di incorporare che tendono ad avere normative più
investimento. l’analisi ESG1, abbiamo anche concluso allentate e capacità e risorse più
che sia un’integrazione cruciale del nostro limitate per reagire. Disastri naturali
L’interesse è anche aumentato all’interno processo di ricerca. quali carestie, inondazioni, terremoti e
dei governi sovrani, enfatizzando l’effetto uragani possono avere conseguenze
che l’ESG ha sulla performance Considerate: economiche e umane devastanti. A
macroeconomica. Ciò non deve parte i costi umani, essi possono
sorprendere. Economisti e storici da lungo 1. La qualità della governance, e delle
innescare turbative nella disponibilità
riconoscono e discutono dell’importanza istituzioni politiche ed economiche,
di energia, generi alimentari e materie
dei fattori ambientali e delle istituzioni ricopre un ruolo cruciale nella
prime che causano problematiche
sociali e politiche per lo sviluppo performance macroeconomica,
quali inflazione alle stelle e interruzioni
economico di lungo periodo dei paesi. particolarmente nei mercati emergenti
nella catena dell’offerta. Pratiche
Alcune delle prime teorie - andando indietro e di frontiera. Una robusta governance
insostenibili e inquinamento possono
fino a Machiavelli nel sedicesimo secolo - contribuisce alla qualità, stabilità e
causare instabilità sociale, e i costi di
assegnavano grande importanza al ruolo prevedibilità del contesto politico e in
ripristino possono influire sul
dell’ambiente, sottolineando che gli aspetti genere va di pari passo con una
potenziale di crescita di un’economia.
geografici e il clima determinavano il crescita potenziale più forte, così
successo dell’agricoltura, il prevalere delle come maggiore forza di fronte alle
malattie, e altri fattori determinanti della sfide domestiche o esterne. “A nostro avviso,
crescita economica. Il ruolo dei fattori Contribuisce in modo rilevante a qualunque analisi
ambientali è stato esplorato più di recente determinare il rischio delle crisi
da Jared Diamond nel suo best-seller del finanziarie ed economiche. Una nuova macroeconomica e
1997 Guns, Germs and Steel, e da Jeffrey amministrazione che ha la capacità di strategia d’investimento
Sachs in un documento del 2001 (Tropical spostare radicalmente la direzione
Underdevelopment, National Bureau of delle politiche può essere un motivo focalizzata sulla
Economic Research). per entrare o uscire da un mercato. performance di lungo
Alcuni fattori di governance quali
L’importanza delle istituzioni è stata corruzione e approccio agli periodo guidata dai
studiata e documentata ancora più investimenti esteri presentano anche fondamentali dovrebbe
estensivamente. Per fornire solo due grossi rischi attraverso scandali politici
esempi: Lo scienziato politico di Harvard e cambiamenti di politiche che integrare i fattori ESG
Robert Putnam ha sostenuto che le complicano gli investimenti. come pilastro
performance economiche molto diverse
delle regioni italiane possono essere 2. Le condizioni sociali influenzano fondamentale della sua
un’ampia varietà di tematiche politiche,
ascritte alla rispettiva forza delle istituzioni
inclusa la stabilità e il mix di politiche,
analisi.”
civiche fino al Rinascimento (Making
Democracy Work, 1993). In Why Nations incidendo al contempo anche
Fail (2012), Daron Acemoglu e James direttamente sugli sviluppi Michael Hasenstab, CIO
Robinson sostenevano che le istituzioni macroeconomici del paese attraverso Templeton Global Macro
economiche e politiche sono di gran lunga competitività ed efficienza. Sebbene
il singolo più importante driver della molti fattori sociali incidano sul
performance economica. potenziale di crescita di lungo periodo,
essi possono anche avere significativo
A nostro avviso, qualunque analisi impatto di breve periodo. La
macroeconomica e strategia di mancanza di stabilità sociale può
investimento focalizzata sulla performance condurre a conflitti armati o creare
di lungo periodo guidata dai fondamentali opportunità per forze politiche scaltre,
dovrebbe integrare i fattori ESG come spesso a danno della popolazione. Al
pilastro fondamentale della sua analisi. tempo stesso, fattori quali pressioni
L’ESG attesta sugli stipendi e sviluppi infrastrutturali
hanno effetti reali sia sull’attività
domestica che esterna.
1. Vedere PRI Nazioni Unite, “Sovereign Bonds: Spotlight on ESG Risks,”, 2013.
G L O B A L M A C R O S H I F T S | Fattori Ambientali, Sociali e di Governance nell’Investimento Global Macro 2
La Nostra Metodologia ESG e Templeton Global
Macro ESG Index (TGM-ESGI) Proprietario
Combinare tutti questi fattori e unirli alla TGM-ESGI è costruito sovrapponendo la view I punteggi attuali e previsti sono attribuiti
valutazione economica tradizionale della del nostro team di ricerca su un benchmark singolarmente per ogni sottocategoria,
traiettoria e del potenziale di un paese creato da indici globali. Per costruire il nostro calcolando poi la media per ottenere un
costituisce una sfida non di poco conto. indice in primo luogo abbiamo considerato punteggio per i fattori di governance, sociali e
Abbiamo optato per assumere un approccio indici rappresentativi e affidabili da fonti ambientali. All’interno di ciascuna di queste
rigoroso e sistematico, sviluppando il nostro rispettabili quali la Banca Mondiale, il World tre categorie ESG, attribuiamo uguali
Templeton Global Macro ESG index (TGM- Economic Forum e le Nazioni Unite. I nostri ponderazioni ai 13 sottoindici. Calcoliamo
ESGI) proprietario, che ci consente di analisti poi aggiustano i punteggi ESG di quindi un punteggio ESG finale composito per
quantificare gli input ESG e permette il riferimento sulla base della loro ricerca ogni paese con la seguente ponderazione:
confronto tra un’ampia gamma di paesi. proprietaria per paese e assegnano punteggi 40% governance, 40% fattori sociali e 20%
previsti in previsione di come queste fattori ambientali. Ai fattori ambientali è
Riteniamo che il nostro approccio abbia tre condizioni si evolveranno nel medio periodo.2 assegnata un ponderazione inferiore poiché il
punti di forza chiave: (1) ha una prospettiva Questo sistema di punteggio si basa in certa loro impatto sull’economia si fa spesso
completa che si basa sull’attenta selezione di misura sul nostro giudizio soggettivo, ma noi sentire nell’arco di orizzonti temporali
un’ampia gamma di indicatori di alta qualità riteniamo fermamente che ci consenta di significativamente più lunghi rispetto ai fattori
che si unisce al contributo dalla nostra ricerca incorporare le analisi del nostro team di di governance e sociali e per periodi più
interna; (2) fornisce una misura sintetica che ricerca e fornisce un metodo rigoroso per lunghi rispetto alla maggior parte strategie
unisce le diverse dimensioni in un unico valutare le opportunità sottostanti in un modo d'investimento basate sui fondamentali.
risultato numerico che agevola la valutazione che integra strumenti macroeconomici più
trasversalmente ai paesi; e (3) ha una tradizionali. Il TGM-ESGI viene quindi incorporato nella
dimensione lungimirante basata sulle nostra valutazione economica come
previsioni dei nostri analisti dei cambiamenti Il nostro punteggio ESG include 13 sotto- parametro aggiuntivo per integrare la nostra
nei fattori ESG. Riteniamo che questo lo categorie sotto i raggruppamenti ESG che analisi macroeconomica e la valutazione degli
rende più potente degli approcci alternativi vediamo come fattori cruciali nel misurare la asset. Desideriamo chiarire che l'integrazione
che sono basati solo su alcuni indici disgiunti, sostenibilità economica di un paese. Alcune dei fattori ESG nei nostri processi
e forniscono meramente una istantanea delle di queste categorie non hanno implicazioni d'investimento non implica la formulazione di
condizioni attuali. immediate, ma possono avere effetti giudizi di valore su singoli governi, strutture
significativi nel plasmare un’economia nel sociali o politiche ambientali. I fattori ESG
Impieghiamo un sistema di punteggio, in cui i medio-lungo periodo. Dobbiamo inoltre fungono semplicemente da strumento
paesi ricevono un punteggio da 0-10, con 0 il sottolineare la natura fluida delle misure ESG. aggiuntivo da usare per formulare decisioni
più basso e 10 il più alto, per calcolare un Pur avendo delineato chiaramente le d’investimento basate su considerazioni
voto ESG finale. sottocategorie ai fini del punteggio, questi finanziarie.
fattori non sono facilmente categorizzabili.
Questo problema deve essere superato in La Figura 1 presenta un'illustrazione grafica
una metodologia che cerca di quantificare gli della nostra metodologia.
input ESG.
Il ruolo dei fattori ESG nel nostro processo d'investimento
Figura 1: Fattori ESG e analisi economica alla base delle decisioni d'investimento
Condizioni
macroeconomiche
• Crescita e potenziale di
Fattori ESG crescita
• Volatilità e resilienza
• Produttività Valutazione dei prezzi degli asset
• Consumo • Spread creditizi
• Investimenti interni • Premio al rischio
• Inflazione • Valutazione dei tassi di cambio
• Credito • Tassi d’interesse
• Profondità finanziaria
Analisi economica • Politica fiscale e debito
• Competitività
• Commercio
• Flussi di capitali
• Riserve valutarie
Per un elenco dettagliato delle 13 sottocategorie del TGM-ESGI, consultare l'articolo integrale disponibile all’indirizzo della Global Macro Shifts homepage.
2. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
G L O B A L M A C R O S H I F T S | Fattori Ambientali, Sociali e di Governance nell’Investimento Global Macro 3
TGM-ESGI: Classificazioni dei paesi
La Figura 2 illustra i risultati del nostro Dobbiamo rilevare che, soprattutto a livelli di Come illustrato nella Figura 3, i nostri analisti
metodo di punteggio per 44 paesi. I voti PIL pro capite più elevati, la relazione con i si attendono cambiamenti significativi, in
vanno da un massimo di 9,2 per Danimarca e punteggi ESG diventa reciprocamente più senso a volte positivo e altre negativo, nei
Svizzera a un minimo di 2,2 per il Venezuela. forte di quanto non si osservi in una semplice fattori ESG in svariati paesi.
Nessun paese ha ottenuto un punteggio relazione causale a senso unico. Come
perfetto; il gruppo che ha ottenuto buoni sopra ricordato, forti istituzioni di governance, Le classifiche dei paesi in cui ci attendiamo
indicatori di governance e ambientali, non coesione sociale e politiche ambientali un miglioramento dei fattori ESG sono
sempre ha ricevuto un voto elevato per sostenibili supportano la crescita economica dominate dai mercati emergenti. Per contro,
alcune sottocategorie sociali, ossia lavoro e e livelli di reddito più elevati. Al contempo, a prevediamo un peggioramento del TGM-
profilo demografico. mano a mano che i paesi diventano più ricchi ESGI in parecchie economie avanzate, in
possono compiere investimenti più particolare in Europa e Giappone. Partendo
Come previsto, i nostri risultati dimostrano consistenti in infrastrutture all’avanguardia, da punteggi medi più bassi, i mercati
che i paesi sviluppati hanno punteggi ESG assegnare una maggiore priorità alla emergenti hanno naturalmente spazi di
più elevati; i mercati sviluppati hanno un voto sostenibilità ambientale e sviluppare una miglioramento maggiori; tuttavia, il fatto che
medio di 8,2 rispetto al 4,9 dei mercati classe media ben istruita che pretende alcune economie avanzate siano destinate a
emergenti. Analogamente, osserviamo che i migliori istituzioni sociali e politiche. rimanere arretrate attesta a sua volta la
fattori ESG evidenziano una forte convergenza graduale che abbiamo
corrispondenza con il Prodotto Interno Lordo I fattori ESG sono in costante evoluzione e, osservato tra le economie avanzate ed
(PIL) pro capite. La relazione tra questi due come abbiamo sostenuto all'inizio, un emergenti in termini di performance
fattori sembra essere esponenziale; il valore vantaggio fondamentale del nostro TGM- economica e peso nell'economia globale.
della performance ESG più forte sul reddito si ESGI è costituito dalla sua componente
rafforza a mano a mano che aumenta il prospettica.
punteggio.
Punteggi per fattori ambientali, sociali e di governance per paese (TGM-ESGI)
Figura 2: Punteggi TGM-ESGI previsti per paese
A febbraio 2018
TGM-ESGI Score
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Nigeria
Malaysia
Indonesia
Singapore
Ghana
Mexico
Thailand
Poland
Turkey
Ireland
Norway
Italy
Hungary
Australia
New Zealand
Denmark
Ecuador
Brazil
South Africa
Argentina
Venezuela
Kenya
Ukraine
India
Uganda
Greece
China
Spain
South Korea
US
Japan
UK
Germany
Sweden
Canada
Switzerland
Egypt
Philippines
Zambia
Russia
Colombia
Peru
Serbia
Chile
Fonte: TGM-ESGI.
Punteggi TGM-ESGI previsti per paese
Figura 3: Punteggi TGM-ESGI: Previsti – Attuali
A febbraio 2018
TGM-ESGI Score Differential (Projected – Current)
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
Malaysia
Singapore
Nigeria
South Africa
Poland
US
Norway
New Zealand
Mexico
Indonesia
Thailand
Italy
Hungary
Germany
Turkey
Spain
Venezuela
Philippines
China
UK
Ukraine
Denmark
Australia
Ireland
Greece
Ghana
Ecuador
Zambia
Colombia
Egypt
Uganda
South Korea
Brazil
Argentina
Japan
Switzerland
Sweden
Canada
Kenya
India
Russia
Serbia
Chile
Peru
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
3. Come definiti dall’elenco delle economie avanzate del Fondo Monetario Internazionale (FMI) del 2017.
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Case study "miglioramento maggiore":
Argentina
L'Argentina spicca come il paese in cui ci regionali e, come sopra ricordato, importazioni e l'avvio di un graduale percorso
attendiamo il maggiore miglioramento del nell'alterazione dei dati statistici. L'Argentina di adeguamento fiscale. Il governo ha inoltre
punteggio ESG (cfr. Figura 4). Nel medio è stato il primo paese a subire sanzioni da lasciato fluttuare il peso argentino e adeguato
periodo prevediamo che il suo punteggio parte del FMI per aver manipolato i dati, in il prezzo dei servizi pubblici e dei trasporti,
ESG salga di 0.8 punti da 5.4 a 6.2.4 particolare quelli dell'inflazione. Invece di decisioni difficili alla luce degli impatti
L’Argentina è stata tradizionalmente uno dei consentire ai mercati di stabilire i prezzi, le inflazionistici. La banca centrale si è tuttavia
paesi più ricchi dell'America Latina, con una autorità hanno usato controlli dei prezzi e mossa abilmente aumentando i tassi
popolazione giovane, una forza lavoro sussidi per gestire artificialmente l’inflazione; d'interesse e il governo ha riconosciuto di
altamente istruita e un forte settore agricolo, ciò ha provocato una carenza di beni e sotto dover attuare politiche necessarie per la
oltre a vantare abbondanti giacimenti di investimenti, trasformando l'Argentina da vitalità economica di lungo termine,
minerali e risorse petrolifere. Tuttavia, dopo esportatore netto di petrolio e gas in nonostante le conseguenze negative nel
una crisi economica all’inizio del 2000, importatore netto. La leadership Kirchner si è breve termine. Una misura significativa è
l'Argentina ha intrapreso un percorso inoltre adoperata costantemente per minare stata la decisione del governo di cominciare a
caratterizzato da isolamento commerciale, l'indipendenza e il potere giudiziario della ridurre i trasferimenti fiscali dalla banca
prezzi controllati dal governo e politiche fiscali banca centrale di frenare tale centrale, una prassi iniziata durante l’era
insostenibili. Il risultato è stato un calo del comportamento. Di conseguenza, la Kirchner per finanziare i crescenti deficit di
surplus delle partite correnti e dei risparmi posizione dell'Argentina nell'Indice di bilancio. Il governo ha inoltre istituito
nazionali, in combinazione con una minore Percezione della Corruzione (CPI) di un'agenzia statistica indipendente per
produttività. Il governo ha inoltre iniziato a Transparency International è notevolmente ricominciare a fornire dati affidabili e nel 2016
manipolare i dati per mascherare l'inflazione salita all'inizio del 2000 e peggiorata rispetto il FMI ha annunciato che le stime di inflazione
incredibilmente elevata causata dalla ad altri paesi della regione come Brasile, fornite dal governo possono essere
decisione della banca centrale di stampare Perù e Colombia. nuovamente considerate affidabili.
moneta per finanziarie le spese del ministero
delle finanze. L’Argentina non è mai riuscita a Queste dinamiche hanno cominciato a Ci attendiamo ulteriori progressi. Il governo
recuperare i livelli pre-crisi in termini di qualità cambiare con l'elezione del Presidente di ha riportato buoni risultati in occasione delle
normativa e stato di diritto. centro-destra Mauricio Macri alla fine del elezioni per il Congresso a ottobre 2017.
2015. Negli ultimi due anni, il governo ha Questo risultato ha non soltanto rafforzato lo
Analogamente, la corruzione è lanciato varie riforme per rimediare a un slancio riformista, ma ha anche dimostrato
significativamente peggiorata nell’era dei decennio di danni. Tra i successi di rilievo che il popolo argentino ha abbandonato le
Kirchner, il particolare tipo di peronismo figurano la ricostituzione di fatto politiche populiste del peronismo, che hanno
guidato da Nestor e Cristina Kirchner. La dell'indipendenza della banca centrale, dominato la politica nel XX secolo, a favore di
corruzione sistemica è dilagata l'eliminazione di una parte rilevante delle un approccio politico più ortodosso. L'efficacia
nell’assegnazione dei contratti commerciali, restrizioni alle esportazioni e del governo dovrebbe migliorare con la
nella distribuzione iniqua di trasferimenti recente vittoria elettorale e ci attendiamo un
rafforzamento del mix politico a mano a mano
L'Argentina evidenzia un notevole miglioramento nell’ESG Previsti
che la coalizione governativa continua ad
Figura 4: Argentina: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI) attuare le riforme. I punti importanti del
A febbraio 2018
programma comprendono una riforma fiscale
TGM-ESGI Score mirante a ridurre l'aliquota fiscale delle
10 imprese e un disegno di legge per una
maggiore flessibilità nel mercato del lavoro.
9
Queste iniziative politiche dovrebbero
8 contribuire a migliorare la competitività,
7
incoraggiare gli investimenti e far scendere i
livelli di disoccupazione. Prevediamo inoltre
6 che queste riforme cominceranno ad avere
5 un maggiore impatto positivo sull'attività
economica. Per esempio, le Figure 5 e 6
4
evidenziano che il credito reale al settore
3 privato e i depositi in valuta estera sono già
notevolmente aumentati a fronte del ritorno di
2
fiducia e flessibilità nel settore bancario.
1 Siamo fiduciosi che questa rinnovata attività
0 finanziaria possa portare a un miglioramento
Governance Social Environment della performance economica complessiva in
Current Projected
futuro.
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
4. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
G L O B A L M A C R O S H I F T S | Fattori Ambientali, Sociali e di Governance nell’Investimento Global Macro 5
Continuiamo a considerare l'Argentina Tuttavia alla luce della giusta leadership e Il superamento di vecchie prassi
come un caso singolare in cui forti del supporto popolare, ci attendiamo un amministrative, l'attuazione di riforme e
fondamentali economici in combinazione percorso economico più sostenibile per l'attesa che tali riforme diventino efficaci,
con il giusto mix di politiche possono l’Argentina. Resta comunque ancora molto sono processi lunghi che richiedono
portare a una rapida ripresa dei punteggi da fare per rivitalizzare industrie vecchie e pazienza agli investitori. Riteniamo pertanto
ESG. Una storia travagliata di cattiva costruirne di nuove, migliorando al che sia essenziale continuare a controllare
gestione si è tradotta in performance contempo efficienza e adozione costantemente il grado di dedizione del
economiche incongruenti e in relazioni tecnologica. governo e della popolazione.
complesse con gli investitori esteri.
La Fiducia Sta Ritornando al Settore Bancario dell’Argentina
Figura 5: Argentina: Credito reale al settore privato Figura 6: Argentina: Depositi in valuta estera nel sistema bancario
Luglio 2013–October 2017 Marzo 2007 - novembre 2017
% Change in Real Credit (YOY) USD Billion
30% $12
25%
$10
20%
15%
$8
10%
5%
$6
0%
-5% $4
-10%
-15% $2
-20%
-25% $0
7/13 2/14 8/14 3/15 9/15 3/16 10/16 4/17 10/17 3/07 7/08 11/09 3/11 7/12 11/13 3/15 7/16 11/17
Fonte: Central Bank of Argentina. Fonte: Central Bank of Argentina.
Case study «peggioramento»: Polonia
A differenza dell’Argentina, la Polonia (che come istruzione e riduzione della povertà. Nonostante le forti statistiche headline, c’è
fa relativamente bene nella nostra attuale Istituzioni forti, un mercato del lavoro stato uno scontento di fondo all’interno
classificazione) ha il maggiore flessibile, un contesto favorevole agli della Polonia. L’ineguale distribuzione del
peggioramento previsto all’interno del investimenti e l’integrazione dei commerci reddito, la sfiducia dell’elite politica e il
nostro campione di 44 paesi. I nostri globali hanno tutti contribuito all’ascesa disaccordo con le politiche dell’UE hanno
analisti prevedono che il punteggio ESG economica della Polonia. Tuttavia il paese condotto ad una grossa maggioranza per il
totale del paese scenda di 0.4,5 di recente si è allontanato da molte di Partito per Legge e Giustizia (PiS) nelle
interamente a causa del peggioramento di queste fondamenta economiche a favore di elezioni del 2015. Il PiS ha sostenuto un
vasta portata nella governance (cfr. Figura politiche nazionalistiche e populiste. forte messaggio nazionalista e anti-
7). immigrazionista
Fino a poco tempo fa, la Polonia era Si Prevede che il TGM-ESGI della Polonia Peggiorerà
considerata uno degli esempi più di Figura 7: Polonia: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)
successo di integrazione nell’Unione A febbraio 2018
Europea (UE) e un case study su come
TGM-ESGI Score
implementare le riforme istituzionali dopo la
10
caduta dell’Unione Sovietica. Il paese ha
beneficiato enormemente di un pacchetto 8
di aiuti ventennale da 250 miliardi di $ USA 6
che si è concentrato sulla costruzione di
strade e scuole. Il tasso di crescita della 4
Polonia è uno dei più forti nell’UE dal suo 2
ingresso nel 2004, e la Polonia è stato
l’unico paese membro dell’UE che non è 0
Governance Social Environment
entrato in recessione durante la crisi
Current Projected
finanziaria globale o la crisi del debito
governativo dell’eurozona. Insieme ad una Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
forte crescita, la Polonia ha sperimentato
significativi guadagni nella qualità delle 5. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
misure sulla vita
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e ha promesso una più bassa età di UE - un significativo svantaggio, dato che 9). Seppure la Polonia abbia effettuato
pensionamento così come sussidi mensili le dimensioni demografiche ed economiche significativi progressi nel colmare il divario
per famiglie con bambini. Nel giro di mesi della Polonia la collocano come il più forte nello scorso decennio, i progressi
dalla carica, il PiS ha realizzato quelle dei membri UE dell’Europa centrale e sembrano in stallo, e alcune delle recenti
promesse; ha rifiutato di ammettere orientale ed in una posizione tale da avere politiche potrebbero rivelarsi
rifugiati, come era stato concordato sotto il un rilevante peso nelle discussioni con controproducenti: esperti hanno stimato
governo precedente, ha invertito l’aumento paesi quali Francia e Germania. Ha anche che un effetto di breve periodo del piano
dell’età di pensionamento, ed ha già avuto un impatto economico: I leader 500+ potrebbe essere un calo nella
implementato un programma denominato polacchi hanno riconosciuto che i partecipazione lavorativa femminile, dal
500+, che fornisce alle famiglie con due o disaccordi e le tensioni legali con l’UE momento che il sussidio governativo
più bambini 500 PLN per bambino al mese. complicano le trattative per il Ciclo di scoraggia le donne, particolarmente nelle
Budget UE 2021-2027, e potrebbero fare sì aree rurali, dal lavorare. La posizioni anti-
Nel corso dei successivi due anni, la che la Polonia riceva una quantità inferiore immigrazionista del partito potrebbe anche
Polonia ha adottato più di 13 leggi che di fondi UE. Le tensioni, e il rischio di limitare lo spazio per rallentare il calo nella
hanno inciso sull’intera struttura del sistema ulteriori misure populiste e di un ulteriore popolazione in età lavorativa.
giudiziario; in molti casi queste leggi hanno peggioramento nella certezza legale,
sollevato preoccupazioni che potessero creano anch’essi maggiore incertezza per Finora il peggioramento nelle condizioni
consentire interferenza politica gli investitori e potrebbero incidere ESG non sembra avere avuto un effetto
nell’organizzazione, potere, negativamente sui flussi di investimento significativo sull’economia polacca. La forte
amministrazione e funzionamento del esteri. crescita per tutta l’area euro dal 2016,
sistema giudiziario.6 incluso tra i più grandi partner commerciali
Questo rallentamento avviene sullo sfondo della Polonia, ha più che compensato per le
La Commissione Europea ha evidenziato di trend demografici avversi. La Polonia ha politiche economiche scarse del governo e
con preoccupazione che alcune di queste una delle popolazioni in più veloce le debolezze strutturali del paese. Tuttavia
misure potrebbero compromettere invecchiamento nel mondo, con un tasso la crescente distanza della Polonia da
l’indipendenza del sistema giudiziario, la nazionale di fertilità di 1.32.7 Secondo fattori che hanno contribuito a quasi due
separazione dei poteri e la certezza legale. stime dell’OCSE, la popolazione in età decenni di crescita economica, riflessa in
Ha pertanto aperto procedure che lavorativa del paese scenderà del 29% una diminuzione nei suoi punteggi ESG,
potrebbero condurre a sanzioni contro la entro il 2050, il calo maggiore all’interno solleva domande per noi circa il potenziale
Polonia. dell’Europa (cfr. Figura 8). Questo di medio-lungo periodo della Polonia,
problema dell’invecchiamento è esacerbato specialmente quando le condizioni
Fare marcia indietro sugli standard di
da un basso tasso di partecipazione alla economiche globali non sono più di
governance rischia di compromettere
forza lavoro femminile che è quasi del 3% sostegno.
l’influenza della Polonia nel
sotto la media dell’OCSE (cfr. Tabella
La Polonia si Trova di Fronte a Trend Demografici Impegnativi
Figura 8: Polonia: Popolazione in Età Lavorativa Figura 9: Polonia: Partecipazione della forza lavoro femminile
2016–2050 (stime) (Variazione %) 1998–2017
Participation Rate
52%
Portugal
Spain
Hungary 51%
Poland
Germany
Czech Republic 50%
Greece
Italy
49%
Netherlands
Austria
Switzerland 48%
Denmark
France
Finland 47%
Belgium
Sweden
46%
Norway
1998 2001 2003 2006 2008 2010 2013 2015 2017
-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% Poland OECD Average
% Change
Fonte: OCSE. Fonte: Banca Mondiale.
6. Fonte: Commissione Europea.
7. Fonte: Banca Mondiale, 2015.
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L’Importanza dei Fattori Ambientali: Case
Study: Giappone
Uno dei più grandi disastri naturali nella ha reso l’energia nucleare una priorità Un impatto più di breve periodo è stato
storia moderna è stato il terremoto di strategica negli anni ‘70. Entro il 2010, sulla valuta (cfr. Figura 12). Mentre
Tohoku del 2011 e lo tsunami in Giappone. l’energia nucleare rappresentava circa un avevamo già view sullo yen a causa della
La combinazione di terremoto e tsunami ha quarto della generazione totale di elettricità prevista divergenza nella crescita tra gli
anche determinato una fusione del nucleo con l’obiettivo di aumentare tale livello al USA e il Giappone e gli effetti di ciò sulla
nello stabilimento nucleare Daiichi 40%. Questi piani sono proseguiti politica monetaria e sui differenziali dei
Fukushima, causando quello che è nonostante l’alta esposizione del Giappone tassi di interesse, il terremoto ha
divenuto noto come il Triplice Disastro del a disastri naturali quali i terremoti a causa ulteriormente rafforzato la nostra
Giappone. Molte sono state le vittime e della sua collocazione geografica. convinzione in tale prospettiva. Ci
ancora più persone sono state sfollate, ma attendevamo che il disastro naturale
il disastro ha causato grossi impatti La fusione del nucleo a Fukushima e i amplificasse i ciclo economico e rallentasse
economici; le quattro prefetture più conseguenti rischi di radioattività hanno la spesa al consumo per esacerbare
pesantemente influenzate dal terremoto modificato l’opinione pubblica sull’energia ulteriormente tale differenziale di crescita.
rappresentavano circa il 6.2% del PIL8 del nucleare, e tutti gli impianti di questo tipo
Giappone, e le catene dell’offerta regionale sono stati chiusi successivamente. Il Dati gli effetti devastanti del terremoto, il
più in generale in Asia sono state risultato è stato un significativo aumento suo impatto sull’economia nel complesso è
anch’esse impattate dai disastri con il nelle importazioni di carburante per stato molto più contenuto di quanto temuto
verificarsi di blackout in conseguenza di riempire il buco che l’energia nucleare - in gran parte grazie alla forza delle
scarsità nella produzione di elettricità. aveva precedentemente riempito; la quota istituzioni sociali e di governance del
di combustibili fossili alla generazione di Giappone, riflessa nei suoi alti punteggi S e
Un’importante conseguenza, e elettricità è aumentata del 23% mentre G (cfr. Figura 13). Dalle rapide evacuazioni
verosimilmente quella più duratura, è stata l’energia nucleare è scesa al 2% entro il successivamente alla fusione del nucleo di
per i consumi energetici del Giappone. In 2012 (cfr. Figura 10). Un debole yen e Fukushima all’efficace gestione delle
qualità di paese povero di risorse che prezzi delle materie prime a massimi carenze di energia, le solide istituzioni e la
ciononostante puntava all’indipendenza record durante questo periodo hanno fatto coesione sociale del Giappone hanno
energetica, il Giappone ha iniziato a sì che il deficit relativo al carburante protetto il paese da molta parte delle di
sviluppare l’energia nucleare nella metà del esplodesse e trascinasse in basso il gran lunga più gravi
XX secolo e surplus delle partite correnti del Giappone
di oltre l’1% del PIL (cfr. Figura 11).
Le Maggiori Importazioni di Carburante Dovute alla Fusione del Nucleo hanno Aumentato il
Disavanzo delle Partite Correnti del Giappone
Figura 10: Giappone Generazione di Elettricità per Fonte Figura 11: Giappone: Partite Correnti vs. Deficit di Carburante
2010 e 2012 Q1 2006–Q3 2017
% Share % GDP (Rolling Four Quarters) % GDP (Rolling Four Quarters)
0.0% 1.4%
100%
11% 12%
90%
-0.2% 1.2%
80%
-0.4% 1.0%
70%
60% -0.6% 0.8%
63%
50%
86% -0.8% 0.6%
40%
30% -1.0% 0.4%
20%
26% -1.2% 0.2%
10%
2%
0% -1.4% 0.0%
2010 2012 12/06 5/08 9/09 1/11 5/12 9/13 1/15 5/16 9/17
Nuclear Fossil Fuel Other Fuel Deficit (LHS) Current Account (RHS)
Fonte: US Energy Information Administration. Fonte: Ministero delle Finanze, Banca del Giappone.
8. Fonte: Japan Statistical Yearbook, 2011.
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conseguenze di un enorme disastro Kan, non hanno significativamente che la resistenza che istituzioni sociali e di
naturale. Anche gli importanti eventi politici destabilizzato la traiettoria governance forti consentono ad un paese.
successivamente al terremoto, incluse le macroeconomica del paese. Il Giappone
dimissioni dell’allora Primo Ministro Naoto pertanto funge da promemoria di sia il
potenziale impatto dei fattori ambientali
Lo Yen Giapponese si è Apprezzato Contro il Il Giappone Mostra un Buon Risultato sugli aspetti
Dollaro USA. Governativi e Sociali, ma è Relativamente Debole
Figura 12: Giappone: Spot Price Yen su quelli Ambientali
Gennaio 2010–dicembre 2014 Figura 13: Giappone: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)
USD:JPY A febbraio 2018
TGM-ESGI Score
130 10
9
120
8
110 7
6
100
5
90
4
3
80
2
70
1
0
60
Governance Social Environment
1/10 9/10 5/11 2/12 10/12 7/13 3/14 11/14
12/14
Current Projected
Fonte: Bloomberg. Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Conclusioni
I fattori ESG cominciano a essere In quest’articolo, abbiamo illustrato il nostro L’indice è correlato a condizioni
riconosciuti come indicatori di valore rigoroso approccio ai fattori ESG, basato macroeconomiche e può fungere da
aggiunto delle performance economiche sul nostro TGM-ESGI proprietario, che indicatore chiave di importanti cambiamenti
nell'ambito degli investimenti costituisce una misura onnicomprensiva nelle performance economiche e dei prezzi
obbligazionari; un numero crescente di per facilitare confronti trasversali tra i paesi, degli asset, come illustrato dai case study
gestori di portafoglio e specialisti degli in combinazione con una componente illustrati nell’articolo.
investimenti stanno ora iniziando a prospettica fondata sui pareri esperti dei
incorporare qualche forma di ESG nel nostri analisti.
proprio processo decisionale. Da tempo
consideriamo i fattori ESG come uno
strumento particolarmente importante per
valutare le performance economiche nel
lungo termine e, per estensione, le
prospettive per il valore del debito sovrano,
in quanto le loro componenti si allineano in
modo naturale con il nostro approccio
analitico basato sui fondamentali politici e
macroeconomici.
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Michael Hasenstab, Ph.D.
Executive Vice President,
A proposito di Global Macro Shifts
Portfolio Manager Global Macro Shifts è una pubblicazione basata su
Chief Investment Officer
Templeton Global Macro ricerche sulle economie globali, comprendente analisi ed
opinioni del Dr. Michael Hasenstab e di membri senior di
Templeton Global Macro. Il Dr. Hasenstab ed il suo team
gestiscono le strategie obbligazionarie globali di
Templeton, inclusi reddito fisso unconstrained, valute e
Questa edizione di Global Macro Shifts è stata global macro. Questo team di economisti, formatisi in
co-redatta con Vivian Guo, Research
Associate.* alcune delle migliori università del mondo, integra
Vivian Guo
Research Associate l’analisi macroeconomica globale con un’approfondita
Templeton Global Macro
ricerca geografica allo scopo di identificare gli squilibri di
lungo termine che si traducono in opportunità
d’investimento.
*Il team vorrebbe anche ringraziare Julie Moret, Head of ESG, per aver
contribuito con le sue preziose analisi sugli investimenti ESG.
Sonal Desai, Ph.D. Calvin Ho, Ph.D. Hyung C. Shin, Ph.D. Diego Valderrama, Ph.D. Attila Korpos, Ph.D. Shlomi Kramer, Ph.D.
Vice Presidente Senior, Vice President, Deputy Vice Presidente, Senior Senior Global Macro & Senior Global Macro & Senior Global Macro &
Portfolio Manager, Director of Director of Research Global Macro & Analista di Analista di Ricerca Analista di Ricerca Analista di Ricerca
Research Templeton Global Macro Ricerca Templeton Global Macro Templeton Global Macro Templeton Global Macro
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