CAMBIANO LE CARTE IN TAVOLA: COME IL COVID-19 STA SCONVOLGENDO OGNI SETTORE INDUSTRIALE - Euler
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Photo by Lenny Kuhne on Unsplash ALLIANZ RESEARCH CAMBIANO LE CARTE IN TAVOLA: COME IL COVID-19 STA SCONVOLGENDO OGNI SETTORE INDUSTRIALE 03 Aprile 2020 03 Quasi nessun settore sarà risparmiato dall’impatto di Covid-19 04 Focus settoriale: Trasporti, Automotive, Elettronica, Retail, Energy, Meccanica, Siderurgia e Costruzioni
Allianz Research
• Secondo la nostra analisi, quasi nessuna industria globale sarà ri-
EXECUTIVE sparmiata dall'accelerazione della pandemia Covid-19. Per il primo
trimestre del 2020 registriamo un livello record di 126 declassa-
menti di rischio settoriale, il più alto da quando abbiamo iniziato il
SUMMARY monitoraggio nel 2012. Tutti questi declassamenti derivano dagli
impatti diretti e indiretti di Covid-19 sulla domanda (5 declassa-
menti su 10), sulla redditività (4 su 10) e sulla liquidità (1 su 10). In 6
casi su 10, i downgrade passano da un livello di rischio "medio" a un
livello di rischio "sensibile".
• Quali sono i settori globali più a rischio? Trasporti, automotive, elet-
tronica e commercio al dettaglio. I blocchi globali stanno causando
danni alle compagnie aeree, con l'indicatore RPK (Revenue Passen-
ger Kilometers) dei principali vettori che ē crollato del -30% dallo
scorso dicembre. Il crollo dei prezzi delle azioni sta mettendo a re-
Maxime Lemerle, Head of Sector and Insolvency Research pentaglio anche le compagnie aeree indebitate e non redditizie.
+33 184 11 5401 Nel frattempo, la pandemia sta aggravando i problemi del settore
Maxime.Lemerle@eulerhermes.com automotive, già alle prese con sfide strutturali importanti. Il mercato
globale sta affrontando un crollo di oltre il 10% nel 2020 (dopo il -
4% nel 2019). I concessionari e rivenditori sono in prima linea di
fronte a questa crisi, ma i fornitori non ne escono immuni, in partico-
lare se si considerano i rischi delle catene di fornitura cross-country.
Il settore dell'elettronica sta invece combattendo un deterioramen-
to della domanda in Europa, con aspettative di vendite alle indu-
Marc Livinec, Sector advisor
strie locali molto più deboli. E all'interno del settore retail, i rivendi-
+ 33 184 11 6198 tori di beni non essenziali dell'Asia-Pacifico sono stati gravemente
Marc.livinec@eulerhermes.com danneggiati dalla prolungata chiusura dei negozi e dal crollo dei
flussi turistici cinesi.
• L'Europa occidentale e l'Asia sono le aree più colpite. La maggior
parte dei declassamenti si è verificata in Europa occidentale (52), la
regione con il maggior numero di paesi (17) davanti all'Asia e
Catharina Hillenbrand-Saponar, all'Europa centrale e orientale (29 e 14, rispettivamente). Tuttavia, il
Sector Advisor for Energy, Metals, and Machinery and Nord America non è immune da tre declassamenti negli Stati Uniti.
Equipment
+33 (0) 1 84 11 41 29 • Ecco i principali risultati per settore: Il blocco di un terzo della popo-
Catharina.Hillenbrand-Saponar@eulerhermes.com lazione mondiale sta causando danni ai trasporti, in particolare al
segmento del trasporto aereo, per il quale potrebbe essere neces-
sario un sostegno pubblico. Nel settore automobilistico la forte di-
pendenza dai tre principali mercati sta aggravando le sfide struttu-
rali in corso. L'impatto nel settore dell'elettronica è più sentito nella
regione Asia Pacific, con player a basso valore aggiunto a rischio in
tutte le regioni. I blocchi colpiranno duramente le vendite nel com-
Aurélien DUTHOIT, Sector Advisor for Retail, Technology and mercio al dettaglio non alimentare e comprimeranno i margini del-
Household equipment
le aziende già vulnerabili. Nel settore dell'energia troviamo un ri-
+33.1.84.11.45. 04
schio significativo per lo shale americano e il solare. Il settore side-
Aurelien.DUTHOIT@eulerhermes.com
rurgico è già deboli, con sfide strutturali importanti. La meccanica si
trova ad affrontare sfide da un contesto globale fragile in molti
mercati finali a causa della debolezza del contesto economico. In-
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03 April 2020
QUASI NESSUN SETTORE SARÀ RISPARMIATO
DALL’IMPATTO DI COVID-19
Dall'inizio dell'epidemia di Covid-19, i attuare misure in stile cinese per conte- dalle economie emergenti.
settori globali hanno dovuto affrontare nere lo spread, è seguito un forte aggiu- Per il primo trimestre del 2020, registria-
sfide sempre maggiori. La prima è arri- stamento degli indici azionari. Ora, con mo un livello record di 126 declassa-
vata con le drastiche misure di conteni- ampie fasce dell'economia globale in menti del rischio di settore, il più alto da
mento della Cina, che hanno fatto chiu- fase di blocco, soprattutto in Europa e quando abbiamo iniziato il monitorag-
dere diverse grandi città, innescando un Nord America, i consumi locali hanno gio nel 2012. Tutti questi declassamenti
blocco della produzione, della vendita subito un forte colpo, oltre alla produzio- derivano dagli impatti diretti e indiretti
al dettaglio e del commercio nel paese. ne e al commercio. Il calo della doman- di Covid-19 sulla domanda (5 declassa-
Anche i viaggi da e per la Cina si sono da in queste regioni si ripercuoterà an- menti su 10), sulla redditività (4 su 10) e
fermati. Poi, mentre altre economie che sui prodotti (tipicamente beni di con- sulla liquidità (1 su 10).
(Corea del Sud, Italia) hanno iniziato ad sumo durevoli) fabbricati e importati
Figura 1: Variazioni dei rating del rischio di settore per settore e regione (4° trimestre 2019 vs 3° trimestre
Fonti: Euler Hermes, Allianz Research
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Allianz Research
FOCUS
SETTORI
Trasporti: Le ricadute di Covid-19 hanno Automotive: La forte dipendenza dai tre fic (in media il 13% delle importazioni) -
scatenato il caos nel settore, che potreb- principali mercati sta aggravando le in particolare India (25%) - e America
be avere bisogno del sostegno pubblico. sfide strutturali in corso. Latina (9%), poi in Europa orientale (4%)
e in Europa occidentale (2%). Tuttavia,
I trasporti sono uno dei settori più colpiti L'industria automobilistica è molto espo- questo quadro di massima non coglie la
dalla pandemia di Covid-19, data la loro sta nei confronti della Cina, che è sia il potenziale carenza di componenti cru-
forte dipendenza dalla Cina e dall'attivi- mercato automobilistico sia il centro di ciali che possono essere prodotti solo in
tà strettamente legata ai viaggi e al produzione di auto più grande del mon- Cina.
commercio internazionale. Dopo lo do. Rappresenta infatti circa il 30% del
shock iniziale in Cina, tutti i comparti dei totale per entrambi gli indicatori, con Nelle sei settimane successive all'inizio
trasporti hanno lottato in mezzo al crol- oltre 25 milioni di veicoli nuovi all'anno. Il dell'epidemia Il settore automobilistico
lo della domanda: aereo, marittimo, calo delle vendite derivante dalle misure ha registrato un notevole calo della sua
stradale e ferroviario. L'RPK o Revenue di contenimento dovrebbe essere mas- capitalizzazione di mercato, superiore al
Passenger Kilometers per i principali siccio nel primo trimestre: a febbraio si è -15% per le case automobilistiche e al -
vettori aerei è crollato del 30% dallo registrato un calo dell'80% tendenziale 20% per i fornitori automobilistici. Lo
scorso dicembre. Le compagnie aeree annuo, dopo un calo a due cifre a gen- shock legato alla pandemia Covid-19 è
prevedono ora un crollo dei ricavi di al- naio. L'impatto è significativo in primo un ulteriore importante elemento a sfa-
meno 100 miliardi di dollari nel 2020, luogo per i dettaglianti e i grossisti locali, vore del settore, che è già stato - e conti-
che non sarà compensato dal calo dei e segue due anni consecutivi di calo del nua ad essere - messo in discussione dal
costi del carburante. Uno shock di liqui- volume delle nuove immatricolazioni. calo dei mercati di punta e dalla neces-
dità sta aggravando ulteriormente la Dopo questi, le più colpite sono le case sità di massicci investimenti in veicoli
situazione; l'indice azionario globale dei automobilistiche nazionali, in particolare elettrici, auto connesse e servizi di mobi-
trasporti è già sceso del -15% e dovreb- quelle più fragili che operano nel seg- lità. I produttori affermati hanno accu-
be procedere in questo modo. mento E. Ma l'impatto resta significativo mulato riserve grazie a un decennio di
Tutte le aziende devono essere monito- anche per le case automobilistiche glo- vendite e profitti in aumento, ma devono
rate molto attentamente, in particolare bali, poiché la maggior parte di esse moltiplicare le misure per puntellare i
quelle ad alto indebitamento o scarsa- produce i veicoli venduti in Cina local- loro indici finanziari. In particolare lo
mente redditizie, come le compagnie mente con partner nazionali attraverso devono fare le marche di veicoli passeg-
aeree a basso costo e le compagnie di joint venture. Di fatto, il lato dell'offlerta ē geri di fascia media - più esposte alla
navigazione che non appartengono ad colpito duramente perché Wuhan, l'epi- concorrenza dei prezzi - e i veicoli elettri-
alcun gruppo di emanazione statale. centro dell'epidemia di Covid-19, non ci di piccole dimensioni in particolare in
solo rappresenta il 10% dei veicoli pro- Cina, dove l'eccesso di capacità richiede
Downgrade del primo trimestre 2020 dotti nel paese, ma raccoglie anche cen- un consolidamento. In ogni caso, i detta-
• Da basso a medio livello di rischio: tinaia di fornitori di ricambi per auto, che glianti e i grossisti piccoli e indipendenti
Malesia, Filippine, Singapore e Viet- si rivolgono agli operatori locali ed sono i più a rischio, anche se lo shock
nam esportano nel resto del mondo. Questi dovesse essere temporaneo.
• Dal livello di rischio medio a quello ultimi, infatti, rappresentano la maggior
sensibile: Stati Uniti, Belgio, Finlan- parte delle esportazioni cinesi dell'indu-
dia, Irlanda, Lussemburgo, Norve- stria automobilistica. La chiusura prolun-
gia, Portogallo, Svezia, Repubblica gata delle fabbriche aumenta il rischio
Ceca, Estonia, Lituania, Romania e di carenze e di interruzioni della catena
Slovacchia di fornitura a livello globale. I Paesi più
• Da sensibile ad alto livello di rischio: dipendenti dalle importazioni dalla Cina
Cina, Regno Unito, Polonia e Turchia si trovano prima nella regione Asia Paci-
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03 April 2020
Figura 2: Traffico aereo mondiale (variazione tendenziale annua in RPK)
Fonti: Bloomberg, Euler Hermes, Allianz Research
La diffusione di Covid-19 al di fuori della vole per il quale i consumatori sono re (M+S), Ungheria (M) e Romania
Cina, con blocchi di tipo cinese in Europa maggiormente propensi a rinviarne l'ac- (M)
e negli Stati Uniti, rappresenta una gra- quisto, concentrandosi invece sui prodot- • Dal livello di rischio medio a quello
ve minaccia. Europa e Usa sono infatti ti "necessari". Le industrie automobilisti- sensibile: Belgio (M+S), Germania
rispettivamente al secondo e terzo posto che stanno reagendo in modo forte e (S), Irlanda (M+S), Portogallo (M+S),
per quanto riguarda sia il mercato più negativo a questo clima recessivo, co- Bulgaria (S), Repubblica Ceca (S),
grande (con quote rispettivamente del stringendo in alcuni casi le autorità ad Ungheria (S), Lituania (S), Polonia
23% e del 19%) che i centri di produzione attuare misure di sostegno per limitare (S), Romania (S), Slovacchia (S), Ma-
(24% e 12%), costituendo così i 2/3 del l'impatto sociale. rocco (M), Cile (M) e Perù (M)
mercato globale insieme alla Cina. Lo • Da sensibile ad alto livello di rischio:
shock sulla domanda supererā quello Downgrade del primo trimestre 2020 il Regno Unito (M+S)
previsto a livello macro, in quanto l'ac- • Dal basso al medio livello di rischio: (M: Produttori e rivenditori di autoveicoli;
quisto di un'auto è un tipico bene dure- Corea (M+S), Filippine (S), Singapo- S: Fornitori di componentistica auto)
Figura 3: Immatricolazioni mensili di nuovi veicoli (variazioni tendenziali
annue, numero di unità)
Fonti: IHS, Bloomberg, Euler Hermes, Allianz Research
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Allianz Research
Elettronica: L'impatto è più sentito nella di, l'elettronica reagisce in maniera energi- circa un terzo della domanda globale. La
Regione Asia Pacifico, con gli operatori a ca ai periodi di recessione economica. Con Covid-19 ha pesato molto anche su quei
basso valore aggiunto a rischio in tutti i l'intensificarsi dell'epidemia i produttori Paesi asiatici dove i turisti cinesi rappresen-
Paesi. europei e americani vanno incontro alle tano una quota considerevole delle vendi-
maggiori ripercussioni derivanti da un calo te al dettaglio, come la Corea del Sud, Tai-
La prolungata chiusura delle fabbriche di della produzione industriale locale, mentre wan, il Vietnam, la Thailandia e Singapore.
assemblaggio cinesi ha penalizzato gli i produttori asiatici, colpiti da uno shock Il settore del commercio al dettaglio di
ordini di nuovi componenti indirizzati ai dell'offerta a seguito delle misure di conte- beni non essenziali ha visto negli ultimi an-
produttori specializzati in campo elettroni- nimento cinesi, vedono diminuire la do- ni un aumento delle grandi insolvenze. Il
co (semiconduttori, in particolare), in parti- manda con blocchi globali più diffusi. calo del 12% della capitalizzazione di mer-
colare nei paesi che producono i più avan- cato del settore nasconde un chiaro divario
zati chip di memoria, di calcolo e di teleco- Downgrade nel primo trimestre del 2020 tra alcune grandi società di e-commerce
municazione che si trovano nei dispositivi • Dal basso al medio livello di rischio: leggermente in rosso e la grande maggio-
elettronici di consumo. La Corea del Sud Repubblica Ceca, Danimarca, Estonia, ranza degli operatori tradizionali che ve-
(19% del valore aggiunto globale dei com- Irlanda, Panama e Vietnam dono la loro capitalizzazione di mercato in
ponenti elettronici), Taiwan (13%) e il Giap- • Dal livello di rischio medio a quello calo anche del 25%.
pone (12%) sono risultati i paesi più a ri- sensibile: Belgio, Costa Rica, Guatema- Le vendite al dettaglio di prodotti non ali-
schio, così come gli stessi produttori cinesi la, Indonesia, Lussemburgo, Messico e mentari sono sensibili alla situazione eco-
(19%). Poiché si rivolgono principalmente a Regno Unito. nomica per cui le restrizioni che hanno col-
clienti regionali, gli stampatori e gli opera- • Da sensibile ad alto livello di rischio: pito i punti vendita hanno provocato un
tori integrati con sede in Europa e negli Colombia crollo nel primo trimestre. Le aziende che
Stati Uniti sono stati inizialmente risparmia- vendono attraverso grandi magazzini e
ti dall'impatto delle misure di contenimento Vendita al dettaglio di prodotti non ali- centri commerciali sono ancora più a ri-
della Cina. mentari: Il blocco sta causando un crollo schio. I recenti periodi di interruzione della
delle vendite spremendo i margini già vul- vendita al dettaglio hanno dimostrato che
La capitalizzazione di mercato globale del nerabili delle aziende. l'e-commerce da solo non compensa il calo
settore è diminuita di oltre il 10% dall'inizio delle vendite al dettaglio e che il passag-
dell'epidemia, come conseguenza di una Molti dettaglianti e aziende di beni di con- gio al commercio elettronico va a beneficio
riduzione di liquidità per gli operatori mag- sumo hanno messo in guardia sulla possi- solo di poche grandi aziende.
giormente vulnerabili. Questo shock arriva bilità di diminuire le vendite a causa della
in un momento in cui la nostra valutazione carenza di smartphone e consolle per vi- Downgrade nel primo trimestre del 2020
del rischio di settore indica un deteriora- deogiochi dovuta al blocco delle fabbriche • Dal basso al medio livello di rischio:
mento in molti paesi asiatici nei trimestri di assemblaggio cinesi. Le carenze sistemi- Cina, Corea, Taiwan e Vietnam
appena trascorsi, in linea con la decelera- che, tuttavia, sono state escluse, grazie alle • Dal livello di rischio medio a quello
zione della produzione industriale globale scorte che si attestano a 2-3 mesi di attività sensibile: Giappone, Israele, Irlanda,
e con il crollo dei prezzi dei semiconduttori nei principali segmenti del settore Paesi Bassi, Portogallo, Singapore,
di memoria. Nel 2019, l'area Asia-Pacifico (elettronica, elettrodomestici, tessile). Le
Sudafrica e Thailandia
ha visto un netto aumento delle grandi aziende del lusso stanno subendo l'impatto
insolvenze. più drammatico dell'epidemia di Covid-19
Proprio come le industrie dei beni interme- perché i consumatori cinesi rappresentano
Figura 4: Variazione del rating settoriale dell'elet- Figura 5: Variazione del rating settoriale del commer-
tronica per regione, primo trimestre 2020 cio al dettaglio per regione, primo trimestre 2020
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Fonti: Euler Hermes, Allianz Research Fonti: Euler Hermes, Allianz Research
03 April 2020
Energia: Rischio significativo per lo shale sponibili, alcune società ne hanno usufruito • Dal livello di rischio medio a quello sen-
americano e il solare. molto di più. I bassi prezzi del petrolio hanno sibile: Estonia
favorito una crescita stagnante delle attività • Da sensibile ad alto livello di rischio:
I produttori di petrolio stanno affrontando esistenti, fornendo al tempo stesso uno sfon- Ecuador
un micidiale doppio colpo a causa della di- do poco attraente per i nuovi capitali. Allo
struzione della domanda e del calo del prez- stesso tempo, il rifinanziamento diventa più Meccanica: Sfide da un contesto globale
zo del petrolio, poiché la Cina e l'Asia sono difficile in quanto i bassi prezzi del petrolio fragile in molti mercati finali a causa della
tra i più importanti acquirenti di petrolio e riducono le valutazioni delle riserve, la base debolezza della situazione economica.
gas del Medio Oriente e del mondo. I merca- su cui si estende il credito. Se prolungato, Il settore ha un'esposizione verso la Cina
ti a termine sono in un profondo contango, potrebbe avere un impatto sugli asset nell'ordine del 20-30% dei ricavi. Particolare
che riflette il grave eccesso di offerta. L'accu- midstream. A causa della natura normal- attenzione è rivolta al settore aerospaziale e
mulo di scorte può superare le capacità di mente stabile dei flussi di cassa, queste so- alle attrezzature per l'aviazione, che rappre-
stoccaggio. I prezzi del petrolio sono ora a cietà tendono ad avere un'elevata leva fi- sentano uno dei principali settori di esporta-
livelli in cui la produzione di grandi quantità nanziaria, pari al 75-80%. Se la riduzione zione per l'Europa e gli Stati Uniti. Essendo la
di riserve è antieconomica. L'impatto si è ri- della produttività fosse rilevante, potrebbe Cina un importante fornitore, che rappresen-
flesso in una riduzione del 20% della capita- mettere in pericolo i flussi di cassa per la co- ta il 35% del valore aggiunto globale, vi è un
lizzazione di mercato globale del settore pertura del servizio del debito. Anche le ope- elevato grado di collegamento per quanto
energetico, prima ancora di contabilizzare razioni di raffinazione ne risentiranno in caso riguarda i prodotti intermedi.
qualsiasi impatto delle ricadute del fallimen- di prolungata riduzione della domanda di Prima dell'epidemia di Covid-19 i mercati
to della riunione Opec+. carburante. finali erano fragili, con il settore della mecca-
Prima dell'epidemia, il settore del petrolio e L'energia elettrica, i servizi pubblici e le reti nica era in difficoltà a causa della lenta cre-
del gas era già alle prese con i venti contrari elettriche sono praticamente invariati. A par- scita del settore automobilistico, ma anche
dei prezzi delle materie prime e con una do- te qualche perdita di volume legato all’an- delle attrezzature agricole e minerarie. Il
manda frammentaria. Le società hanno regi- damento dell’industria, questi settori man- settore si aspettava bassi livelli di crescita nel
strato un calo degli utili tra il -5% e il -49% tengono la loro natura difensiva. 2020. Questi mercati finali sono ora ulterior-
tendenziale annuo per il 2019. Le maggiori Le energie rinnovabili sono colpite dall'im- mente indeboliti a causa dei blocchi.
major integrate sono ª nanziariamente ab- patto dell'interruzione della catena di ap- Le misure di contenimento adottate dalla
bastanza solide da resistere alla tempesta, provvigionamento. Il settore delle turbine Cina decimeranno i ricavi, causando al tem-
con un rapporto medio tra Debito Netto e eoliche si approvvigiona di circa il 20% dei po stesso l'interruzione della catena di forni-
Ebitda di appena 2 volte. Tuttavia, le società suoi componenti dalla Cina, mentre il settore tura, soprattutto per quanto riguarda i com-
stanno ancora cercando di ridurre la leva solare ha una percentuale ancora più alta. ponenti. In un settore in alcuni casi altamen-
finanziaria, e con il Capex ridotto e una fles- L'Asia e la Cina sono i principali centri di pro- te integrato e caratterizzato da reti di forni-
sibilità nei programmi di riacquisto di azioni duzione per la catena del valore del solare e tura complesse, le interruzioni si moltiplicano
proprie, l'anello più debole è rappresentato le regioni colpite nelle province di maggior abbastanza facilmente. Con l'inasprirsi delle
dal raggiungimento degli obiettivi che pro- produzione manifatturiera ospitano le fab- condizioni finanziarie e la diffusione in eco-
babilmente slitteranno in avanti. Il settore briche dei principali produttori globali di nomie più grandi, il settore della meccanica
più vulnerabile è quello dello shale america- energia solare, insieme ai loro fornitori di potrebbe subire ritardi nei pagamenti da
no. Il nostro campione rappresentativo di componenti. Il risultato delle misure di conte- parte dei clienti finali in difficoltà. Le azien-
aziende quotate in borsa mostra una con- nimento della Cina è la diminuzione delle de stanno già affrontando ritardi nei proget-
versione media di cassa di appena l'11% nel scorte, la carenza di forniture e l'aumento ti, e i diffusi blocchi rafforzano questa dina-
2019, ma con un gearing (rapporto tra mezzi dei prezzi dei prodotti finali, che si vedrà pro- mica creando interruzioni di fornitura molto
presi a prestito e mezzi propri) del 100%. babilmente a partire dal secondo semestre significative.
Questi numeri mascherano rapporti molto 2020.
peggiori per quanto riguarda i margini. Il Downgrade nel primo trimestre del 2020
settore è affamato di finanza mentre brucia Downgrade nel primo trimestre del 2020
denaro contante. Mentre in media il settore • Dal basso al medio livello di rischio: Qa- - Dal livello di rischio medio a quello sensibi-
ha utilizzato il 40% delle linee di credito di- tar le: Germania, Irlanda e Italia
Figura 6: Aumento dell'offerta a confronto con la revisione al ribasso Figura 7: Esposizione alla Cina dei principali hub produttivi
7
Fonti: Source: BP, OPEC, EIA, Euler Hermes, Allianz Research Fonte: IHS
Allianz Research
Siderurgia e Metalli: già deboli, con sfide biosi. L'intensificarsi dei blocchi, tuttavia, sta Il contenimento sta già interessando il set-
strutturali . alterando la situazione complessiva, poi- tore immobiliare cinese. Gli immobiliaristi
ché significa una grave perdita di volume sono sempre più a corto di contanti perché
Le misure di contenimento della Cina han- in tutti i principali siti produttivi. non riescono a scaricare grandi quantità di
no innescato una significativa riallocazione Alcune comparti possono addirittura avere scorte nel bel mezzo di un rallentamento
della domanda di metalli. L'indice LME è un impatto positivo, ad esempio quello delle vendite di immobili. Quest'anno giun-
diminuito del 20% dallo scoppio dell’epide- dell'acciaio, perchè le interruzioni della gono a scadenza 20 miliardi di dollari di
mia e alcune materie prime, in particolare produzione dovute al contenimento in Cina emissioni obbligazionarie (fonte: Dealogic).
il rame, sono attualmente scambiate sotto- possono ridimensionare un mercato altri- A ciò si aggiungono i grandi volumi di emis-
costo. La capitalizzazione di mercato del menti sovraffollato. La Cina rappresenta il sione in circolazione a Hong Kong: 185
settore globale dei metalli e delle miniere è 30% del valore aggiunto globale nel setto- miliardi di dollari di emissioni obbligazio-
diminuita del 15% anche prima che venis- re dei metalli. La dipendenza dell’import narie in totale in Hong Kong. Vi è il rischio
sero annunciate alcune delle attuali misure dalla Cina è elevata, il 6,5% in Europa, il che le società non riescano a pagare le
di blocco, posizionandolo al secondo posto 15% negli Stati Uniti e fino al 45% in Brasile. cedole obbligazionarie o altri pagamenti,
nella non invidiabile classifica dei peggiori Questi numeri mostrano le recenti devia- se le vendite di immobili vengono ritardate
risultati, subito dopo il settore automobili- zioni verso l'America Latina del flusso in- e i relativi flussi di cassa richiedono più
stico e dei trasporti. dotto dalle tariffe, e sono la prova della tempo per essere realizzati. I governi locali
sovrapproduzione cinese che viene sradi- stanno sostenendo il settore accettando
Prima dell'epidemia di Covid-19, il settore cata a causa delle drastiche misure di con- ritardi nei pagamenti di terreni e tasse, ma
era già alle prese con un rallentamento in tenimento. I prezzi dell'acciaio piatto ne è improbabile che ciò sia sufficiente in ter-
numerosi mercati finali caratterizzati dalla hanno tenuto conto. Allo stesso tempo, la mini di risparmio di cassa per alcune socie-
debolezza delle materie prime, con un calo debolezza della domanda allenta l'equili- tà.
degli utili nell'ordine del 3-6% tendenziale brio del mercato per un certo numero di
annuo previsto per il 2020, in particolare metalli. Il rame è ora in equilibrio, mentre lo L'escalation dell'epidemia potrebbe essere
nel comparto minerario (fonte: Bloomberg zinco e l'alluminio sono in leggero eccesso fatale per alcune aziende, in particolare
consensus). Il comparto dei materiali di di scorte. La perdita di domanda comporta quelle sensibili ai tempi di completamento
base ha visto l’indice medio di copertura il rischio di un eccesso di scorte. dei progetti e molto specializzate, le cui
degli interessi scendere al di sotto di 1 vol- difficoltà potrebbero mettere in discussio-
ta nel quarto trimestre 19 (fonte: dati Il settore dei metalli è anche il destinatario ne interi modelli di business. Blocchi più
aziendali / Bloomberg), nonostante un della debolezza del mercato finale prove- ampi in tutto il mondo potrebbero replica-
calo del gearing ratio al 20%. Il sotto- niente da tutti i clienti maturi e intermedi, re la questione cinese in altre località. Il
settore è uscito da un anno difficile dopo la compresi auto, meccanica e costruzioni. fattore di controbilanciamento potrebbe
guerra commerciale USA-Cina. I margini essere uno stimolo sotto forma di spesa per
dell'Ebitda dei produttori di acciaio sono Downgrade nel primo trimestre del 2020 le infrastrutture.
diminuiti di 140 punti base nel quarto tri- • Dal livello di rischio medio a quello
mestre del 19, mentre l'indebitamento fi- sensibile: Irlanda e Filippine Downgrade nel primo trimestre del 2020
nanziario netto è salito al di sopra di 3 vol- • Da sensibile ad alto livello di rischio: • Dal livello di rischio medio a quello
te l'Ebitda. I blocchi potenziali causati Russia sensibile: Costa Rica, Irlanda e Lituania
dall'epidemia di Covid-19 potrebbero far • Da sensibile ad alto livello di rischio:
deragliare il settore siderurgico. Costruzioni: Potenziale rischio di insolven- Cile, Italia e Spagna
Alcune aziende prevedono una piena ri- za in tutta la Regione Asia Pacifico, princi-
presa dall'impatto delle misure di conteni- palmente in Cina.
mento della Cina, ma i mercati sono dub-
Figura 8: Prezzi delle materie prime Figura 9: Variazione del rating settoriale dell'edilizia per regione, primo trimestre 2020
8 Fonti: Euler Hermes, Allianz Research
Fonti: Bloomberg, LME, Euler Hermes, Allianz Research
03 April 2020
APPENDICE 1: Mappa dei Downgrade
Fonti: Euler Hermes, Allianz Research
9
Allianz Research
APPENDICE 2: Rischio di insolvenze dovute a problemi di approvvigionamento con la Cina*
(*) combinando per ogni settore di un dato paese la dipendenza delle importazioni dalla Cina con l'ultimo livello di rischio di settore (rating di rischio di settore del quarto trimestre 2019)
Fonte: ITC, Euler Hermes, Allianz Research
APPENDICE 3: Rischio di insolvenze per problemi di approvvigionamento con l'Italia*
(*) combinando per ogni settore di un dato paese la dipendenza dalle importazioni dall’ Italia con l'ultimo livello di rischio di settore (rating di rischio di settore del quarto trimestre 2019)
Fonte: ITC, Euler Hermes, Allianz Research
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20/02/2020 In or out? Measuring the Euro break-up risk
19/02/2020 Turkey: Another rate cut raises the risk of a sharp exchange rate correc-
tion in 2020
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07/02/2020 Coronavirus outbreak: USD26bn weekly in trade spillovers
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Queste valutazioni sono, come sempre, soggette alla dichiarazione di non responsabilità fornita di seguito.
DICHIARAZIONI PREVISIONALI
Le dichiarazioni contenute nel presente documento possono includere prospettive, dichiarazioni di aspettative future e altre dichia-
razioni previsionali che si basano su opinioni e ipotesi attuali della direzione e comportano rischi e incertezze noti e sconosciuti. I
risultati, le prestazioni o gli eventi reali possono differire materialmente da quelli espressi o impliciti in tali dichiarazioni previsionali.
Tali deviazioni possono sorgere a causa, a titolo esemplificativo, (i) cambiamenti delle condizioni economiche generali e della si-
tuazione competitiva, in particolare nei mercati del Gruppo Allianz e non, (ii) andamento dei mercati finanziari (in particolare vola-
tilità del mercato, liquidità ed eventi creditizi ), (iii) frequenza e gravità degli eventi di perdita assicurata, anche derivanti da cata-
strofi naturali, e sviluppo delle spese di perdita, (iv) livelli e tendenze di mortalità e morbilità, (v) livelli di persistenza dei fenomeni
osservati, (vi) entità delle inadempienze creditizie, in particolare nel settore bancario, (vii) livelli dei tassi di interesse, (viii) tassi di
cambio tra cui il tasso di cambio Euro / Dollaro, (ix) modifiche delle leggi e dei regolamenti, comprese le normative fiscali, (x) im-
patto delle acquisizioni, inclusi i relativi problemi di integrazione, comprese le misure di riorganizzazione e (xi) fattori competitivi
generali, da considerarsi su base locale, regionale, nazionale e / o globale. Molti di questi fattori possono essere più probabili o
avere conseguenze più accentuate a causa delle attività terroristiche e delle loro conseguenze.
NESSUN DOVERE DI AGGIORNARE
La società non assume alcun obbligo di aggiornare le informazioni o dichiarazioni previsionali contenute nel presente documento,
salvo eventuali informazioni che devono essere divulgate dalla legge.
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