Analisi del 2019 e prospettive per il 2020 - M&G Wholesale - M&G Investments
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Analisi del 2019 e prospettive per il 2020
M&G Wholesale
AD USO ESCLUSIVO DI INVESTITORI QUALIFICATI
Dicembre 2019
Dopo un altro anno turbolento per i mercati finanziari, quali sfide e opportunità potrebbe portare con sé il 2020? Alcuni gestori
tra i più importanti di M&G per le diverse asset class si sono incontrati per discuterne.
Il valore degli investimenti è destinato a oscillare determinando movimenti al rialzo o al ribasso dei prezzi del fondo, pertanto
è possibile che non si riesca a recuperare l'importo originariamente investito. Le performance passate eventualmente citate
non sono indicative dei risultati futuri.
Jim Leaviss Tristan Hanson
Head of Fund Manager
Wholesale Multi Asset
Fixed Income
Nel 2019 la crescita in Europa è stata modesta: Tuttavia, sono convinto che dovremo ridimensionare le
quali sono le prospettive per l'anno prossimo? aspettative da qui in avanti.
Come siete posizionati rispetto alla Brexit?
Tristan: Negli ultimi mesi il mercato è diventato molto più
ottimista rispetto al passato. Sono ancora convinto che ci Jim: Il mercato scontava una Brexit dura nei mesi scorsi, e
siano aree di valore; i cicli e le banche sono segmenti del certo potrebbe ancora accadere, ma la sterlina era arrivata
mercato in cui persiste un profondo pessimismo, soprattutto a essere una delle valute meno care. Sugli indici, a parità di
nel settore bancario. Se i tassi saranno mantenuti davvero a potere d'acquisto, probabilmente era sottoquotata del 20-
livelli bassi, o ridotti ancora di più, le banche si troveranno in 25% rispetto ad altri partner commerciali importanti. La
difficoltà. Non c'è niente da fare. Le banche però offrono un sterlina rappresenta circa il 5% del mercato obbligazionario
rendimento da dividendo intorno al 6% e sono meglio globale e, da investitore nell'asset class, ho aumentato il
capitalizzate rispetto al passato, quindi credo che sia un'area peso della sterlina oltre quel livello perché ora è un asset
decisamente ben posizionata per beneficiare di qualsiasi conveniente, anche con i rischi prezzati.
sorpresa ciclica positiva.
Come pensate che finirà la guerra commerciale fra
Più in generale, però, quello che è successo quest'anno sui Stati Uniti e Cina, soprattutto considerando le
mercati globali mette effettivamente in dubbio le
elezioni presidenziali imminenti?
performance future. Il motivo è che il mercato ha anticipato i
guadagni nel corso del 2019, sia sul fronte delle obbligazioni
che su quello azionario. Le azioni europee hanno segnato Jim: Trump non è riuscito a mantenere la promessa di
un rialzo del 20% mentre gli utili sono stati deludenti, crescita per i colletti blu, che si aspettavano di essere salvati
pertanto la tesi basata sulla valutazione si è deteriorata dalle sue barriere doganali. Tutti gli Stati marginali che
anziché migliorare, per gli asset europei. Le aspettative di l'hanno portato alla presidenza mostrano una crescita del
consenso sorprendono in negativo da 18 mesi circa e al PIL negativa dal suo insediamento.
momento puntano a un deciso rallentamento. Visto lo La domanda quindi è la seguente: cercherà di siglare un
stimolo arrivato sul mercato, il pessimismo degli investitori accordo commerciale con la Cina che produca effetti rapidi
potrebbe contribuire a generare una sorpresa positiva. l'anno prossimo, per offrire un minimo di crescita economica
agli elettori che faranno la differenza ai fini del secondo
mandato. Oppure punterà a inasprire lo scontro? Al Le società USA mantengono una redditività molto alta in
momento c'è un po' di rischio al riguardo. confronto al resto del mondo. Hanno svolto un ruolo di
leadership, soprattutto nel settore tecnologico. Hanno inoltre
Non vedo però grossi rischi né al rialzo né al ribasso. Sono hanno effettuato acquisizioni usando titoli statunitensi
sottoesposto al credito perché le valutazioni e i tassi di piuttosto solidi, rispetto ad altri Paesi in cui i prezzi sono
interesse non mi sembrano vantaggiosi, per cui mantengo calati.
un leggero sottopeso sulla duration. Non mi aspetto molto in
termini di stimolo fiscale nel corso dell'anno prossimo. I rendimenti obbligazionari sono ai minimi storici.
Pertanto, è stato un anno mediocre per la crescita ovunque, Quanto può durare ancora questa tendenza?
ma alcuni dati economici recenti fanno pensare che il peggio
sia passato. Tristan: Nel team Multi Asset, per confrontare le asset class,
partiamo dall'osservazione dei rendimenti reali dei vari
Gli investitori USA dovrebbero temere la
strumenti. È chiaro che sono le banche centrali di fatto a
prospettiva di una vittoria dei Democratici?
fissare le aspettative sui tassi di interesse. Puoi acquistare
bund tedeschi con rendimento negativo, che possono
Jim: Sì, per via delle politiche generalmente anti-capitaliste: rivelarsi un investimento migliore rispetto ad un deposito in
tassazione della ricchezza, aumento dell'imposta sulle Europa, se il tasso sui depositi è ancora più basso. Questo
plusvalenze, messa al bando di iniziative energetiche come è il tema centrale di quest'anno sui mercati finanziari, a mio
il fracking, che tanto hanno contribuito alla crescita in alcune parere. Dove le banche centrali stanno spingendo i tassi
aree degli Stati Uniti. La spesa pubblica nel complesso è sempre più giù, gli investitori rivedono al ribasso il
stata l'opposto di ciò che ci si potrebbe aspettare, con i rendimento di equilibrio, sulla liquidità e nel mercato
Democratici che si sono mostrati generalmente più cauti e i obbligazionario, il che implica di conseguenza la
Repubblicani più espansivi. Tuttavia, Elizabeth Warren rivalutazione di altri asset. A sua volta, ciò implica che il
promette di essere eccezionalmente espansiva su questo rendimento richiesto cala su tutti gli altri asset, mentre il
fronte. Ovviamente, le sue politiche sarebbero osteggiate, premio al rischio sale. Ciò spiega il motivo del rialzo correlato
sia all'interno che all'esterno del suo partito. Ma quella è la dei prezzi di tutti gli asset globali, a fronte di un contesto di
direzione di marcia, che comporterebbe l'emissione di mercato azionario in cui i profitti di fatto non sono cresciuti
obbligazioni per mille miliardi di dollari, ed è difficile credere quest'anno e l'espansione del PIL è stata modesta.
che il mercato non reagirebbe in modo deciso.
Claudia: Il debito dei Paesi emergenti è una delle poche
aree che offrono ancora rendimenti positivi. Tuttavia, il
Randeep Som el concetto di rendimenti reali molto bassi su scala globale sta
Associate Fund cominciando a farsi strada anche in alcune di queste
Manager economie.
Azionario
Claudia Calich
Fund Manager
Obbligazionario
Randeep: Elizabeth Warren resta un'eccezione per me,
nella misura in cui rappresenta l'ala populista del suo partito
e ha buone probabilità di diventare il candidato dei
Democratici. Sembra che gli esponenti di spicco del partito
siano convinti che se fosse lei a ottenere la nomination, i Diverse economie emergenti, come Argentina,
Democratici non vinceranno perché è percepita come troppo Ecuador e Libano, sono precipitate in una crisi
radicale. I suoi piani di "Assistenza sanitaria per tutti" e il finanziaria quest'anno. È qualcosa di tipico per i
livello di tassazione richiesto per realizzarli suscitano un Paesi emergenti oppure ci sono altri fattori in
diffuso scetticismo. Se a correre per la presidenza sarà gioco?
qualcuno dell'ala più estremista, come appunto Elizabeth
Warren, i candidati Democratici esistenti potrebbero lanciare
Claudia: Direi che tutte e tre le crisi sono scaturite da
una sfida; in questo caso, c'è la concreta possibilità che
politiche sbagliate, anche se in alcuni casi sono errori
Michael Bloomberg si candidi come indipendente.
maturati nell'arco di molti anni. Il Libano ha da tempo una
situazione di indebitamento critica. I problemi dell'Argentina
sono sorti più di recente.
Anche nei casi in cui è possibile, è un processo che
L'aspetto interessante è che anche Paesi molto meno probabilmente richiederà molto tempo. Per esempio, alcuni
indebitati come il Cile e la Colombia hanno visto crescere il Paesi produttori di petrolio stanno ipotizzando di diversificare
malcontento per il tenore di vita, il livello di crescita e la sui servizi finanziari o sul diventare snodi di trasporto
distribuzione della ricchezza. regionali. Ma non è semplice.
Il contagio da Argentina, Ecuador e Libano è stato comunque Un altro aspetto importante è se la valuta del Paese è
relativamente limitato e nel complesso la regione ha ancorata al dollaro oppure no. Una valuta con cambio
mostrato un andamento piuttosto positivo. I mercati flessibile assicura grande elasticità, ma è qualcosa che molti
emergenti sono un'asset class molto più vasta oggi rispetto Paesi produttori di petrolio non hanno. Rappresenta un
a 15-20 anni fa. Per questo, a meno che non siate enorme vantaggio dal punto di vista del credito e delle
sovraesposti a questi tre Paesi in particolare, la performance obbligazioni. Per esempio in Russia, data la dipendenza dal
ottenuta sarà stata positiva. petrolio, quando i prezzi del greggio hanno raggiunto 37
dollari al barile nel 2015, il rublo si è deprezzato molto più del
Ci sono vari Paesi, come Russia, Indonesia e petrolio in sé, a indicare che moltissime aziende russe sono
Arabia Saudita, che sono fortemente dipendenti dal andate meglio che in passato, in termini di rubli. Per alcuni
petrolio e dalle materie prime a base di carbonio. A Paesi non è rilevante sul piano macro, ma piuttosto a livello
che punto un crollo, o la perdita totale, di queste settoriale e societario, come nel caso dell'Indonesia, dove
commodity comincerebbe a influire sul rischio abbiamo visto dei default quando i prezzi del carbone sono
crollati qualche anno fa.
sovrano?
Tutte queste economie sono mutuevoli: alcune ce la faranno
Claudia: Sono molti i fattori da considerare ai fini del rischio con i prezzi petroliferi molto bassi, altre no. A tutto questo,
sovrano e bisogna valutare ogni Paese separatamente. bisogna anche aggiungere il rischio geopolitico, come ad
Tuttavia, è senza dubbio un aspetto da monitorare con esempio in Iran.
attenzione, soprattutto per i Paesi che dipendono da un solo
prodotto primario e avranno grosse difficoltà a diversificare.
M&G
Dicembre 2019
Il presente docum ento è concepito a uso esclusivo di investitori qualificati. Non destinato alla distribuzione ad altri sogge tti o
entità, che non devono basarsi sulle inform azioni in esso contenute. Questa attività di Promozione Finanziaria è pubblicata da M&G
International Investments S.A. Sede legale: 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg.
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