AGGIORNAMENTO DEI NOSTRI PUNTEGGI ESG - TEMPLETON GLOBAL MACRO VIEWS Aprile 2021
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AGGIORNAMENTO DEI NOSTRI PUNTEGGI ESG Aprile 2021 TEMPLETON GLOBAL MACRO VIEWS
In questo numero
A febbraio 2018, Templeton Global Macro (TGM) ha pubblicato il suo documento originale in merito ai fat-
tori ambientali, sociali e di governance (ESG) nell’investimento in obbligazioni sovrane. Il documento
(Global Macro Shifts—numero 9 [GMS-9]) esplorava il nuovo approccio del team all’investimento ESG, che
invece di concentrarsi sulla misurazione dei livelli ESG correnti come filtro, pone invece al centro dell’at-
tenzione le variazioni prospettiche dei punteggi ESG che potrebbero rivelare opportunità d’investimento
nonché rischi da evitare. TGM ha svolto per decenni una ricerca analoga relativa agli effetti di fattori sociali
e di governance sulle condizioni macroeconomiche. Nel documento del 2018 tuttavia questi approfondi-
menti sono stati codificati pubblicamente per la prima volta in un sistema di punteggio ESG.
Dalla pubblicazione del GMS-9 all’inizio del 2018, TGM ha pubblicato aggiornamenti semestrali della
sua ricerca ESG e dei punteggi. Questi aggiornamenti periodici in particolare riportano i punteggi cor-
renti per paese, nonché le proiezioni e un gruppo di brevi case study. È incluso anche un riepilogo
della filosofia e del processo di assegnazione del punteggio di TGM, insieme a un’analisi di eventuali
perfezionamenti della nostra metodologia.
In questo numero pubblicato ad aprile 2021, aggiorniamo i punteggi ESG dei 100 paesi nell’universo
che copriamo attivamente, nonché altri 54 paesi che seguiamo passivamente tramite indici di terzi.
L’aggiornamento include anche una sezione dedicata all’impatto della pandemia di COVID-19 sui fattori
ESG, e una serie di case study su Russia, Uzbekistan, Cina, Sudafrica e Colombia. Infine, esaminiamo
come le variazioni previste per i punteggi ESG (il momentum) potrebbero aggiungere valore nel conte-
sto della teoria moderna di portafoglio.
Filosofia e processo ESG di TGM
1. Integrazione: I fattori ESG sono uno importante ai fini della performance sottostanti possono essere eclissati
strumento d’investimento particolar- dell’investimento oltre che per stabilire a breve termine da condizioni cicliche
mente efficace se pienamente integrati dove si potrebbe impiegare il capitale o temporanee. La convinzione su un’o-
negli altri componenti della ricerca, per ottenere a nostro parere l’impatto pinione analitica e la pazienza di
inclusa un’analisi economica tradizio- più positivo. vederla realizzata sono requisiti fonda-
nale e incontri personali con i respon- mentali per il successo dell’investi-
sabili delle decisioni politiche, che 3. Focus sugli estremi: I fattori ESG sono mento ESG.
contribuiscono alla formulazione delle uno strumento importante per identifi-
opinioni macroeconomiche principali care opportunità d’investimento ed evi- 5. Coinvolgimento: L’enfasi sui fondamen-
relative a un paese. I fattori ESG sono denziare aree di rischio. In TGM siamo tali a lungo termine di un paese rap-
integrati nella nostra analisi di aspetti particolarmente interessati agli presenta una base efficace per una
economici quali crescita e inflazione. “estremi” previsti che segnalano comunicazione aperta con i responsa-
importanti cambiamenti ESG in bili delle decisioni politiche interessati
2. Previsionale: Al centro dell’attenzione entrambe le direzioni. a discutere le pratiche economiche
si pongono data point prospettici, piut- migliori. Questo dialogo è importante
tosto che la performance ESG attuale, 4. Orizzonte temporale: Per beneficiare per i nostri sforzi mirati alla valuta-
che è strettamente correlata ai livelli di dell’analisi ESG, l’orizzonte temporale zione dei fattori ESG, nonché per
redditività. Riteniamo che il momen- degli investitori deve essere sufficien- i funzionari governativi interessati alle
tum, ovvero la variazione del punteg- temente lungo. I fattori ESG guidano prospettive dei mercati privati.
gio, sia il parametro veramente i fondamentali di un paese su un
periodo più lungo, tuttavia i trend
2 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG
Metodologia TGM-ESG Index Ad ogni paese assegniamo un punteggio pubblicazione semestrale successiva di
da 0 a 100 in ciascuna di queste 14 sot- questa relazione.]
(ESGI)
tocategorie, con un processo che fa leva
Il punteggio TGM-ESGI si raggiunge som- Utilizziamo poi la nostra ricerca proprieta-
sulle classificazioni di base di un gruppo
mando 14 sottocategorie ritenute sostan- ria interna come overlay previsionale su
di indici globali elaborati da istituzioni di
ziali per la performance macroeconomica questi punteggi di base attuali, per stabi-
ricerca leader nei loro campi. I punteggi
di un paese. A febbraio 2020 abbiamo lire se prevediamo che i paesi migliore-
delle 14 sottocategorie sono poi conglo-
aggiunto una sottocategoria dedicata alla ranno o peggioreranno in ciascuna delle
bati in un punteggio ESG totale raggrup-
Sicurezza sanitaria al gruppo originale di sottocategorie nei prossimi due o tre anni.
pandoli nelle rispettive categorie ambien-
13 sottocategorie (disponibili in GMS-9 Queste conclusioni formano i punteggi
tali, sociali e di governance, laddove que-
a pagina 4). Queste 14 sottocategorie ESG previsti da noi per ciascun paese,
ste tre categorie generali sono equiponde-
(cinque governative, sei sociali e tre una caratteristica distintiva dell’approccio
rate (ossia, 33% per i fattori di gover-
ambientali) coprono varie aree core di cri- di TGM all’investimento ESG.
nance, 33% per i fattori sociali e 33% per
teri ESG, spaziando tra argomenti quali
i fattori ambientali). [Va notato che il
l’efficacia governativa, la forza istituzio-
numero di sottocategorie può variare
nale, la coesione sociale, la qualità delle
senza preavviso, ma qualsiasi eventuale
infrastrutture, la scarsità di risorse e la
cambiamento sarà comunicato nella
sostenibilità ambientale.
Insicurezza delle risorse
AMBIENTE
Rischio meteorologico estremo
33%
Pratiche non sostenibili
Coesione e stabilità sociale
Infrastrutture
SOCIALE Sicurezza sanitaria
33%
Forza lavorativa
Capitale umano
Pratiche degli affari Profilo demografico
Solidità delle istituzioni
Corruzione e trasparenza GOVERNANCE
33%
Mix di politiche e mentalità riformatrice
Efficacia
Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG 3
ESG in un mondo post-pandemia
Nel numero precedente di Global Macro Views pubblicato emissioni globali del diossido di carbonio sono diminuite del
a ottobre 2020, avevamo evidenziato come l’impatto sui paesi 6,4%.7 Sfortunatamente queste riduzioni appaiono temporanee
della pandemia di COVID-19 fosse stato diverso, tracciando e non sostenibili.
una specie di linea rossa attraverso i nostri punteggi ESG.
Un trend interessante che stiamo monitorando è l’ambizione glo-
Come avevamo fatto notare allora, il deterioramento delle con-
bale a emergere economicamente più forti dalla pandemia tra-
dizioni fiscali e monetarie è stato uno dei sintomi più evidenti
mite investimenti green e sostenibili. Ad esempio, il massiccio
di un peggioramento della governance, con deficit e livelli del
Recovery Fund dell’Unione Europea (UE) mira a essere speso per
debito globale in vertiginoso rialzo.1 Tuttavia abbiamo visto
più di un terzo per voci a sostegno degli obiettivi climatici. In
anche paesi generalmente noti per l’efficienza della loro gover-
Cina, dall’inizio della pandemia il governo ha speso 28 miliardi di
nance in tempi normali ma che durante la crisi hanno trascu-
dollari in misure di stimolo per l’energia pulita8 e, nell’ultimo
rato i compiti basilari del governo. Pur ritenendo che nel breve
piano quinquennale per lo sviluppo economico, mira a una ridu-
termine ciò avrà ripercussioni sociali e politiche (perlomeno
zione delle emissioni per unità di prodotto interno lordo (PIL) del
nei mercati sviluppati), le elezioni che si sono tenute recente-
18% nel 2025.9 Il governo intende anche costruire otto basi per
mente in molti paesi in effetti hanno dato risultati ampiamente
la produzione di energia pulita su ampia scala lontano dalle
conformi alle attese del consensus, senza riservare sorprese di
coste, in province meno popolate quali Xinjiang, la Mongolia
rilievo. Inoltre mediamente il 73% dei cittadini intervistati
interna e Yunnan. Nella Corea del Sud intanto il Green Deal mira
recentemente (Pew Research Center) in 14 paesi sviluppati
alla dismissione graduale degli impianti a carbone e a investi-
hanno affermato di approvare il modo in cui i loro governi
menti in energia rinnovabile. In Vietnam il governo ha formu-
hanno gestito la pandemia.2
lato un nuovo piano di sviluppo nazionale mirato a investimenti
Gli impatti sulle società sono stati comunque massicci. Le per più di 100 miliardi di dollari, con particolare importanza
capacità della sanità e le reti per la sicurezza della salute sono per nuove fonti di energia solare ed eolica.
state messe a dura prova, con risultati ampiamente divergenti
Vediamo investimenti massicci in tutto il mondo in aree di soste-
a livello mondiale. Fin dall’inizio della pandemia di COVID-19
nibilità. Mentre nell’anno passato sono aumentati gli squilibri
i governi mondiali hanno dovuto mantenere un difficile equili-
economici e si sono inasprite le tensioni sociali, la promozione
brio tra le misure da adottare per limitare il più possibile i con-
a prioritari degli investimenti green offre ai paesi un’opportunità
tagi senza tuttavia violare indebitamente i diritti dei propri cit-
non soltanto per migliorare la loro impronta di carbonio, bensì
tadini. In molti paesi sono stati imposti gli obblighi di indos-
anche per aumentare la sicurezza energetica. Se effettuati nel
sare mascherine, lockdown, coprifuoco e/o restrizioni agli
modo giusto, gli investimenti in infrastrutture dovrebbero avere
assembramenti. Secondo l’Human Rights Watch, circa 83
effetti positivi sul clima delle attività nazionali. In questo modo, il
governi non hanno gestito appropriatamente questo processo,
ritorno alla crescita dopo la pandemia potrà avvenire in uno sce-
sfruttando la pandemia come copertura per violare diritti basi-
nario più sostenibile.
lari quali la libertà di parola, la libertà di stampa e il diritto
a dimostrare pacificamente.3 51 governi inoltre hanno sfruttato Guardando al futuro, vediamo segni di miglioramento dei fattori
la pandemia per giustificare gli arresti arbitrari di cittadini che ESG in paesi specifici, nonché un loro deterioramento costante
manifestavano contro le politiche messe in atto dai e sempre più profondo in altri. Nel nostro aggiornamento TGM-
governi contro la pandemia. Disuguaglianza e sfiducia sono ESGI precedente (ottobre 2020) avevamo avvertito che in consi-
a loro volta in aumento, secondo il suddetto sondaggio svolto derazione del danno corrente provocato dalla pandemia avevamo
tra i cittadini di 14 paesi sviluppati.4 Complessivamente, si spostato provvisoriamente l’attenzione su paesi con punteggi ESG
possono vedere impatti negativi sulla coesione sociale in molti già elevati, dati i forti rischi e la scarsità di paesi in migliora-
paesi del mondo, che secondo noi nel prossimo futuro influi- mento. Nella primavera 2021 fortunatamente il mondo comincia
ranno sui punteggi ESG. ad emergere dal COVID-19 e le condizioni sono migliorate note-
volmente. In corrispondenza, il momentum ESG (la variazione
Sul fronte ambientale, nella maggior parte delle regioni nel
prevista) è tornato ad essere prominente nel nostro processo di
2020 vi sono stati drastici cali della mobilità e delle emissioni,
identificazione del valore.
seguiti da riprese graduali.5 Ad esempio, con il COVID-19 il
traffico aereo è sceso a livelli mai più raggiunti dal 1999.6 Le
4 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG
Punteggi TGM-ESGI aggiornati
La Tabella 1 mostra i nostri punteggi TGM-ESGI attuali aggiornati per i 100 paesi che copriamo attiva-
mente, classificati dal più alto al più basso dei punteggi totali, al 28 febbraio 2021. La tabella mostra
anche i punteggi attuali distribuiti tra i componenti E, S e G. Per un confronto, la tabella mostra anche
i punteggi correnti precedenti nel nostro ultimo aggiornamento di sei mesi fa (dati ad agosto 2020)
insieme a una colonna che indica la variazione netta tra i due periodi. Nella Figura 1 il nostro focus si
sposta al futuro, tracciando le variazioni previste dei punteggi distribuiti tra fattori E, S e G, classificati
dal massimo calo totale al massimo aumento totale. Nel grafico non sono inclusi paesi per i quali man-
cano previsioni di variazioni concrete.
PUNTEGGI PER FATTORI AMBIENTALI, SOCIALI E DI GOVERNANCE PER PAESE (TGM-ESGI)
Tabella 1: Punteggi TGM-ESGI: Attuali per fattori E, S e G
A febbraio 2021
Punteggio Punteggio Punteggio TGM-ESG Punteggio Punteggio Punteggio TGM-ESG
TGM-ESGI TGM-ESGI attuale per categoria TGM-ESGI TGM-ESGI attuale per categoria
precedente attuale precedente attuale
Agosto 2020 => Febbraio 2021 E S G Agosto 2020 => Febbraio 2021 E S G
Svizzera 92 92 93 86 98 Slovacchia 73 –2,5 71 73 63 76
Danimarca 92 92 94 82 100 EAU 68 +1,7 70 46 76 88
Norvegia 91 91 94 78 100 Croazia 72 –2,8 69 77 61 70
Svezia 90 90 96 75 100 Malesia 69 69 60 68 78
Austria — 89 91 79 98 Italia 66 66 75 57 66
Finlandia — 89 94 73 100 Polonia 65 65 66 61 70
Islanda — 89 97 73 96 Qatar — 65 49 71 76
Canada 89 –1,2 88 86 80 98 Uruguay 65 –1,0 64 66 52 74
Germania 87 –1,9 85 83 75 98 Bulgaria — 61 61 57 64
Nuova Zelanda 87 –1,3 85 81 75 100 Romania — 60 62 53 64
UK 84 –0,7 84 81 76 94 Cile 61 –1,1 60 44 54 80
Australia 83 83 67 81 100 Bahrain — 59 41 65 70
Francia 82 –0,4 82 92 63 90 Costa Rica — 57 59 47 66
Irlanda 82 –0,1 82 80 73 92 Thailandia 58 –1,1 57 49 58 64
Paesi Bassi 82 –0,5 81 66 82 96 Serbia 57 –0,7 57 67 48 56
Estonia — 81 85 66 92 Kazakistan — 57 51 61 58
Singapore 84 –2,6 81 64 78 100 Seychelles — 56 60 47 62
Belgio — 80 82 70 88 Oman — 56 41 60 66
Repubblica 79 79 82 74 80 Grecia 56 –0,6 56 56 48 64
Ceca
82 66 86 Colombia 56 –0,4 55 68 42 56
Lituania 78 78
82 64 84 Botswana — 55 56 40 68
Lettonia — 77
61 76 92 Bielorussia — 54 62 58 42
USA 81 –5,0 76
67 74 88 Arabia Saudita 54 –1,1 53 48 48 62
Corea 74 +1,9 76
56 82 90 Cina 55 –3,2 51 43 57 54
Giappone 79 –3,4 76
80 61 86 Ruanda 55 –3,9 51 42 46 66
Portogallo 75 +0,4 76
80 62 84 Perù 54 –3,6 50 56 49 46
Spagna 75 –0,2 75
50 75 100 Argentina 49 –0,1 49 64 43 40
Hong Kong — 75
72 60 84 Mongolia 49 –0,2 49 42 56 48
Israele 72 –0,1 72
50 70 94 Messico 50 –1,9 48 50 49 46
Taiwan — 71
82 62 68 Brasile 50 –1,7 48 68 35 42
Ungheria 71 71
Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG 5
Punteggio Punteggio Punteggio TGM-ESG Punteggio Punteggio Punteggio TGM-ESG
TGM-ESGI TGM-ESGI attuale per categoria TGM-ESGI TGM-ESGI attuale per categoria
precedente attuale precedente attuale
Agosto 2020 => Febbraio 2021 E S G Agosto 2020 => Febbraio 2021 E S G
Vietnam 48 –2,0 46 33 58 46 Uganda 39 –1,1 38 40 43 30
Turchia 48 –2,0 46 40 43 54 Gambia — 38 37 43 34
Giamaica — 45 37 41 58 Bolivia — 37 59 35 16
Russia 47 –1,7 45 57 41 38 Costa d' Avorio 39 –3,1 36 43 31 34
Ecuador 40 +3,8 44 56 46 30 Tanzania 35 –0,2 35 41 38 26
Bosnia ed — 43 48 40 42 Zambia 39 –4,9 34 49 24 30
Erzegovina
43 40 46 Cambogia 33 +0,6 34 34 44 22
Sri Lanka 43 43
34 37 58 Kyrgyzstan — 33 20 52 28
Sudafrica 43 43
61 36 30 Etiopia 33 +0,1 33 39 37 24
Ucraina 42 42
37 36 54 Uzbekistan — 33 22 50 26
Marocco 42 +,03 42
36 39 50 Mozambico 25 +5,6 30 48 23 20
Ghana 44 –2,7 42
31 43 50 Myanmar 30 –0,6 29 34 38 16
Indonesia 41 41
47 38 36 Libano 28 –0,3 28 28 33 22
Egitto 44 –4,3 40
15 49 56 Iran 28 –0,4 27 35 28 18
Fiji — 40
34 36 48 Tagikistan — 26 29 33 16
Senegal 38 +0,9 39
36 43 40 Pakistan — 26 22 28 26
Kenya 42 –2,5 39
42 38 38 Bangladesh — 23 13 38 16
Repubblica — 39
31 44 42 Angola 20 +1,9 22 29 28 8
Dominicana
Filippine 39 39 30 37 50 Nigeria 25 –5,6 20 17 26 16
India 39 39 51 35 28 Venezuela 13 –1,5 11 20 14 0
Malawi — 38
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Figura 1: Punteggi TGM-ESGI: Cambiamenti delle proiezioni per fattori E, S e G
A febbraio 2021
3
2
1
0
-1
-2
-3
Italia
Venezuela
Regno Unito
Spagna
Sudafrica
Polonia
Singapore
Repubblica Ceca
Sri Lanka
Malesia
Francia
Argentina
Filippine
Brasile
Germania
Ungheria
Giappone
Stati Uniti
Etiopia
Paesi Bassi
Irlanda
Australia
Indonesia
Repubblica Dominicana
Oman
Romania
Uzbekistan
Ucraina
Vietnam
Colombia
Serbia
Ambiente Fattori sociali Governance
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
6 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG
L’universo di paesi TGM-ESGI coperti attivamente
è aumentato da 57 a 100
Nel 2021 abbiamo ampliato notevolmente La heatmap offre anche una chiara visione attivamente, in aumento rispetto al +0,7
il numero di paesi coperti, portandolo da di come si siano evoluti i punteggi attuali dell’ottobre 2020 e al +0,9 dell’aprile
57 a 100. Attualmente assegniamo pun- nel nostro indice dopo l’ultimo aggiorna- 2020.
teggi anche ad altri 54 paesi unicamente mento, e possiamo osservare che un certo
in base a indici di terzi, per cui il numero numero di paesi le cui proiezioni erano Il numero di paesi con delta negativo
totale dei paesi con un punteggio è 154. state a lungo negative stanno scendendo è sceso da 30 nel nostro ultimo aggiorna-
Quest’universo più ampio di paesi con nella tabella. Alcuni esempi sono la mento a 22, tuttavia il delta negativo
punteggio ci consente di confrontare Germania, la Francia, i Paesi Bassi, la medio per tutti i paesi coperti attivamente
e contestualizzare meglio vari punteggi. Spagna e il Giappone. Questi cambia- è rimasto invariato a -1,2. Cina, Israele,
La mappa di calore nella Tabella 1 offre menti, evidenziati dalla heatmap, sono Kenya, Nigeria, Uganda e Zambia sono
un esempio visuale di come un numero quelli che cerchiamo di proiettare nei passati da una proiezione negativa prece-
maggiore di dati consente di visualizzare nostri punteggi ESG previsionali. dente a un delta ESG neutrale o positivo.
un panorama più dettagliato e quindi In certi casi, questi movimenti riflettono
osservazioni più significative. Ad esempio, Queste proiezioni previsionali si sono evo- variazioni positive. Per esempio, le pro-
tra i paesi ai primi posti nelle classifiche, lute anche nel nostro ultimo aggiorna- spettive per il mix politico del Kenya si
si può rapidamente vedere come mento, considerando che vediamo movi- sono stabilizzate, passando a neutrali,
Australia, Paesi Bassi, Singapore menti di numerosi paesi in direzione sia dopo un precedente peggioramento, ora
e Giappone abbiano punteggi elevati per positiva che negativa. Attualmente che il nuovo programma del Fondo
quanto riguarda i fattori sociali e di gover- abbiamo nove paesi con un delta ESG Monetario Internazionale (FMI) dovrebbe
nance, ma siano invece arretrati per previsto positivo, in aumento rispetto alle servire da ancora. In altri casi, i “migliora-
quanto riguarda i fattori ambientali. Tipi sette proiezioni positive dell’ottobre 2020. menti” sono di natura tecnica, ad esem-
simili di osservazioni si possono riscon- Tra i paesi nell’elenco le cui proiezioni pio le proiezioni negative precedenti della
trare nella fascia centrale che raggruppa precedenti erano positive, abbiamo riscon- Cina riguardo al mix politico che ora si
un terzo del complesso, dove paesi come trato che Ecuador e Grecia sono tornati stanno realizzando, riportando a neutrale
Cile e Uruguay hanno punteggi relativa- neutrali. Nell’elenco dei paesi con delta il delta ESG. Nel gruppo complessivo dei
mente più alti per la governance rispetto positivo hanno fatto il loro ingresso Oman, paesi coperti attivamente, il punteggio
ad altri paesi vicini in classifica nella Romania, Uzbekistan e Repubblica medio attuale è 56,1, mentre il punteggio
tabella, dimostrando come il loro punteg- Dominicana. Il delta positivo medio medio delle proiezioni è in leggero peggio-
gio scenda a causa di fattori diversi dalla era +1,1 per tutti i paesi coperti ramento a 55,9.
governance.
Cambiamenti di metodologia e ampliamento
dell’universo di paesi
Mentre gli indici di istituzioni importanti su ciascun paese coperto ma anche recenti quali per esempio Bolivia, Islanda
quali la Banca Mondiale o il World Energy alquanto ristretto rispetto all’ampiezza di e Uzbekistan. Per i 54 paesi con punteggi
Council costituiscono i mattoncini per la altri indici ESG. passivi, utilizziamo un approccio di
costruzione del TGM-ESGI, la metodologia “default to index” che assume dati degli
per l’assegnazione del punteggio si basa Attualmente abbiamo allargato la coper- indici di terzi (ossia Banca Mondiale,
anche sulle opinioni del team della ricerca tura a 154 paesi, di cui 100 coperti atti- World Energy Council, ecc.) senza com-
di Templeton Global Macro. I punteggi vamente da analisti e 54 con un punteg- portare alcun input attivo aggiuntivo del
sono determinati combinando la nostra gio assegnato unicamente in base a indici nostro team della ricerca. Ciò ci consente
ricerca sui trend politici e societari con settoriali. Per i 100 paesi coperti attiva- di includere questi paesi a scopo di con-
una conoscenza accurata della situazione mente, il nostro team della ricerca forni- fronto e contestualizzazione nell’universo
locale nei paesi coperti da noi. L’universo sce input correnti continui sui punteggi generale dei punteggi TGM-ESGI. Il nostro
dei paesi finora era stato limitato a 70 (57 ESG attuali e previsti. Questo gruppo di team tuttavia non calcola proiezioni di
coperti attivamente, 13 con punteggio paesi include il gruppo precedente di 70 punteggi per questi paesi. Questo gruppo
passivo), consentendo un focus maggiore paesi con punteggio e nuove aggiunte
Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG 7
di 54 paesi con punteggio passivo, sog- Abbiamo pertanto aggiornato l’Human allineamento degli indici, abbiamo incor-
getto a cambiarmento, include nuovi nomi Capital Index a un nuovo indice composto porato anche il divario di partecipazione
quali Honduras, Madagascar e Papua costituito all’80% dall’Human Capital della forza lavorativa femminile (5%) e il
Nuova Guinea.10 Index della Banca Mondiale. L’indice della tasso totale di partecipazione della forza
Banca Mondiale è un indice alquanto più lavorativa (5%), entrambi in base ai dati
Oltre ad ampliare l’universo dei paesi, semplice dell’indice WEF, considerando della Banca Mondiale, oltre a una misura
abbiamo adeguato l’Human Capital Index, che incorpora criteri di misura della della complessità economica ottenuta uti-
che costituisce uno dei sei indici sociali sopravvivenza, salute e istruzione mentre lizzando i dati dell’Atlas of Economic
e contribuisce al 6% circa del punteggio l’indice WEF si concentrava sull’istruzione Complexity di Harvard. La correlazione tra
ESG totale. L’indice sottostante prece- e le possibilità a cui consentiva ’accesso il nuovo e il vecchio indice corrisponde
dente era il Global Human Capital Index (tasso di alfabetizzazione, gender allo 0,9 circa, che per i fini di coerenza
del World Economic Forum (WEF), che gap nell’occupazione, tasso di disoccupa- è ritenuto sufficiente.
tuttavia non è stato più aggiornato dal zione ecc.). Ai fini di un migliore
2017 e non viene più utilizzato.
ESG e teoria moderna di portafoglio
Nella gestione degli investimenti vi sono Come affermato all’inizio di questo docu- formi a norme di esclusione specifiche.12
molte applicazioni per l’analisi ESG, tutta- mento, abbiamo curato un archivio di pun- I rendimenti di questi gruppi di obbliga-
via la maggior parte degli approcci stili- teggi TGM-ESGI che risalgono al 2018. zioni si applicano alle ponderazioni dei
stici continua a dare importanza ai fattori Utilizzando queste cifre possiamo valutare paesi nei suddetti portafogli con filtri
ESG come filtro, piuttosto che come indi- portafogli in un contesto MPT basato su ESG. Navigando tra le cifre dei risultati, si
catore di cambiamento o di opportunità. livelli ESG (punteggi attuali) e momentum impongono certe osservazioni. È partico-
Gli analisti ESG concentrati unicamente ESG (variazioni previste di punteggi larmente da notare come il portafoglio con
su dati storici sono limitati a un approccio riscontrati in momenti storici). Ciò ci con- momentum ESG positivo ottenga risultati
basato su livelli (filtro). Crediamo comun- sente di ricostruire i flussi di rendimento migliori del portafoglio con momentum
que che investitori abbastanza esperti da e misurare statistiche quantitative quali la ESG negativo, nonché dell’intero universo
formulare giudizi qualificati sulle previ- volatilità e la correlazione utilizzando ESG, per quasi tutti i criteri di misura
sioni di momentum ESG previsionale pos- gruppi diversi di filtri ESG diversi, ad applicati. Il portafoglio ESG positivo ha un
sano avere un quadro ancora più preciso. esempio: rendimento annualizzato superiore (quasi
L’analisi ESG previsionale può essere il triplo del portafoglio con momentum
combinata con un’analisi del rendimento • Momentum ESG positivo: paesi nei negativo) ma anche una volatilità inferiore
per creare un modello dei rendimenti pre- quali secondo le proiezioni dei nostri al portafoglio con momentum negativo,
visti per l’investimento. Come dimostrato analisti da un certo punto in poi i pun- arrivando come risultato a un rapporto
qui di seguito, i nostri risultati indi- teggi ESG miglioreranno rendimento/volatilità più alto. Anche il
cano che l’integrazione di un approccio massimo drawdown è minore.
• Momentum ESG negativo: paesi nei
basato sul momentum previsionale in un
quali secondo le proiezioni dei nostri Nei portafogli di livelli ESG, il portafoglio
processo d’investimento può migliorare
analisti da un certo punto in poi i pun- con livello ESG elevato ha una volatilità
e ottimizzare i rendimenti in un portafo-
teggi ESG peggioreranno maggiore, un risultato interessante
glio di obbligazioni sovrane.
e imprevisto, ma la performance, i coeffi-
• Livelli ESG: punteggi ESG elevati
Come sappiamo, la teoria moderna del cienti di volatilità e i drawdown sono
o punteggi ESG bassi
portafoglio (MPT)11 utilizza l’analisi di migliori. Infine, i portafogli di nicchia con-
media-varianza per costruire una frontiera • Momentum positivo per singoli compo- centrati unicamente su componenti E, S
efficace di portafogli in grado di ottimiz- nenti E, S o G o G non mostrano caratteristiche interes-
zare il rendimento previsto per unità di santi di rischio/rendimento ed evidenziano
rischio. Harry Markowitz ha ricordato che La Tabella 2 mostra i rendimenti annualiz- alcuni dei massimi drawdown. I portafogli
“dal momento che non si conosce con cer- zati e le statistiche quantitative per le più robusti su base MPT sono pertanto il
tezza il futuro, bisogna prevedere o antici- combinazioni di portafogli con filtri ESG portafoglio momentum ESG positivo e il
pare rendimenti scontati.” E a causa delle elencati qui sopra. Questi portafogli ipote- portafoglio con ESG a livelli elevati.
difficoltà delle previsioni, gli investitori tici sono stati costruiti con un approccio
hanno quindi utilizzato abitualmente dati basato su norme che aggrega gruppi di
storici per le previsioni di rendimenti. obbligazioni di Stato in valuta locale con-
8 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG
Tabella 2: Statistiche quantitative di portafogli con filtro TGM-ESGI (Fonte: TGM-ESGI) un’anomalia, probabilmente spiegata da
A febbraio 2021 altri fattori e dai propulsori di rendimenti
Statistiche per il periodo febbraio 2018–dicembre 2020 Rendimento Volatilità Rapporto Drawdown
ai quali è esposto. Il portafoglio ESG puro
assoluto rendimento/ massimo con Sharpe massimo ha quasi tre quarti
annualizzato volatilità
della sua esposizione a paesi con momen-
Momentum ESG positivo 3,2% 5,3% 0,6 -11,7% tum ESG positivo (Figura 3). Il portafoglio
Momentum ESG negativo 1,1% 5,4% 0,2 –12,5% multi-asset con Sharpe massimo ha una
Tutti i paesi nell’universo ESG 1,8% 5,0% 0,4 –13,3% combinazione del 12% di esposizione
azionaria con un mix quasi del 47% di
Livelli ESG elevati (> 75) 2,6% 5,7% 0,4 –11,6%
momentum ESG, 17% ESG con punteggi
Livelli ESG bassi (< 75) 1,5% 5,3% 0,3 –14,5% elevati e circa 24% un mix degli altri por-
Momentum ESG positivo (ambiente) 0,6% 6,3% 0,1 –15,8% tafogli ESG (Figura 4 alla pagina
seguente).
Momentum ESG negativo (ambiente) 0,8% 11,0% 0,1 –26,6%
Momentum ESG positivo (governance) 2,0% 6,5% 0,3 –20,0% La Figura 5 (alla pagina seguente) illustra
Momentum ESG negativo (governance) 1,2% 5,4% 0,2 –12,3% la frontiera efficiente del portafoglio mul-
Momentum ESG positivo (sociale) 1,1% 4,8% 0,2 –12,6% ti-asset simulato in base ai rendimenti del
2018–2020. La Tabella 3 illustra i mix di
Momentum ESG negativo (sociale) 0,1% 6,1% 0,1 –16,9%
asset con il rendimento più elevato in un
Fonte: TGM. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire direttamente in un indice. Non tengono conto di sottogruppo di soglie della volatilità nella
commissioni, spese od oneri di vendita. I rendimenti passati non sono indicazione né garanzia di rendimenti futuri.
fascia tra il 5% e il 9%. Pur non essendo
Trovare il portafoglio ESG di obbligazioni Index) allo scopo di comprendere meglio esattamente un trend lineare, è particolar-
sovrane ottimaleSuccessivamente, quale sarebbe la combinazione ottimale in mente notevole come a bassi livelli di
abbiamo utilizzato gli archivi dei punteggi un contesto multi-asset notevolmente volatilità il fattore ESG sia un mix di paesi
ESG e rendimenti nel 2018–2020 per semplificato. I risultati sono illustrati nelle con punteggio elevato e paesi con
simulare 50.000 combinazioni di alloca- Figure 2, 3 e 4. momentum ESG positivo, mentre a livelli
zioni ai portafogli con filtro ESG della di volatilità superiore i portafogli con
Tabella 2, allo scopo di identificare il I risultati della simulazione hanno momentum positivo hanno un ruolo sem-
“portafoglio ESG ottimale” in un contesto mostrato che un portafoglio ESG puro con pre più rilevante. È un risultato intuitiva-
di frontiera efficiente. Il nostro obiettivo è volatilità minima sarebbe un portafoglio mente ragionevole, e indicherebbe che
trovare portafogli ESG con: 1) l’indice di ben equilibrato, investito in un mix di una decisione ben ponderata in merito
Sharpe più alto; o 2) la volatilità generale momentum positivo, punteggi ESG elevati all’eventualità di incorporare un approccio
più bassa, che non devono necessaria- generali e paesi con momentum positivo momentum o basato su livelli in un pro-
mente coincidere in uno stesso portafo- specifico per governance e sociale (Figura cesso d’investimento può dipendere da
glio. Successivamente abbiamo effettuato 2). Ancora una volta, è interessante notare obiettivi specifici e vincoli di rischi/
un’altra ottimizzazione che incorpora un che qui appare il portafoglio con momen- rendimento.
componente azionario (l’MSCI World tum negativo, ma riteniamo che sia
Figura 2: Volatilità minima—portafoglio Figura 3: Sharpe ratio massimo— Figura 4: Sharpe ratio massimo
obbligazionario portafoglio obbligazionario per portafoglio multi-asset
Rendimento 1,54% Volatilità 4,54% Sharpe 0,34 Rendimento 2,72% Volatilità 4,96% Sharpe 0,55 Rendimento 3,20% Volatilità 5,66% Sharpe 0,57
Momentum positivo: 11,51% Momentum positivo: 73,69%
Momentum positivo: 46,92%
Punteggi ESG elevati: 20,21%
Punteggi ESG bassi: 0,26% Punteggi ESG elevati: 3,97% Punteggi ESG elevati: 17,39%
Punteggi ESG bassi: 3,53% Punteggi ESG bassi: 7,78%
Momentum negativo: 22,98% Momentum negativo: 5,24%
Momentum negativo: 3,42%
Momentum positivo (E): 5,30% Momentum positivo (E): 4,46%
Momentum positivo (E): 17,71% Momentum positivo (S): 7,99% Momentum positivo (S): 4,86%
Momentum positivo (S): 26,36%
Momentum positivo (G): 1,16%
Momentum positivo (G) 0, 97% Momentum positivo (G) 2,11% MSCI World 12,00%
Fonte: TGM. I rendimenti passati non sono indicazione né garanzia di rendimenti futuri.
Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG 9
Figura 5: Frontiera efficiente di portafogli ESG multi-asset In generale troviamo molto interessanti
Rendimenti 2018–2020 i risultati delle suddette simulazioni. Gli
Rendimenti (%) investitori continuano a discutere del
5,0% modo migliore per incorporare l’analisi
ESG nella gestione del portafoglio. Negli
ultimi anni per vari motivi l’attenzione si è
4,5%
concentrata sugli approcci basati su livelli
(ossia, filtri di punteggi ESG elevati), tra
4,0% cui l’ampia disponibilità di dati ESG, la
relativa facilità di applicarli a un processo
di filtro, e un’opinione generale secondo
Indice Sharpe
3,5% cui la qualità del filtro sia l’utilità princi-
massimo
multi-asset pale dell’analisi ESG. Supponiamo tuttavia
che un approccio basato sul momentum
3,0%
ESG abbia il potenziale di fornire risultati
corretti per il rischio superiori. Con l’ap-
2,5% proccio momentum, gli analisti possono
identificare paesi ai quali mirare o da evi-
tare in base a variazioni previste, con un
2,0%
allineamento più vicino al ruolo e al valore
aggiunto di una gestione attiva degli
Portafoglio
1,5% investimenti.
volatilità minima
multi-asset
Mentre l’approccio momentum ESG ha
fornito i risultati migliori in termini di ren-
4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
Volatilità (deviazione standard) dimento totale e rapporto rischio/rendi-
mento negli ultimi tre anni, sia l’approccio
Fonte: TGM.
momentum che l’approccio filtro hanno
i loro meriti nell’ottimizzazione del porta-
Tabella 3: Allocazioni ottimali per fasce di volatilità foglio. Per portafogli multi-asset con un
Fascia di volatilità Rendimento Volatilità Rendimento/ ESG: ESG: ESG: altri MSCI World
obiettivo di volatilità intorno al 7,5%, la
volatilità momentum punteggi nostra ricerca indica che il rendimento
positivo elevati
totale storico era stato ottimizzato in un
5,0%–6,0% volatilità 3,4% 6,0% 0,5 27,8% 29,5% 25,5% 17,2% portafoglio che aveva investito il 33% in
6,0%–6,5% volatilità 3,6% 6,4% 0,6 28,0% 29,8% 23,1% 19,1% obbligazioni sovrane momentum ESG,
6,5%–7,0% volatilità 3,9% 6,9% 0,6 28,3% 29,2% 17,9% 24,6% 26% in azioni, 22% in singoli componenti
7,0–7,5% volatilità 4,0% 7,3% 0,5 33,5% 18,6% 21,6% 26,2% ESG e 19% in obbligazioni sovrane ESG
a livello elevato. [La performance del pas-
7,5%–8,0% volatilità 4,2% 7,5% 0,5 30,0% 25,8% 14,4% 29,1%
sato non costituisce un’indicazione od una
8,0%–8,5% volatilità 4,3% 8,4% 0,5 18,4% 18,6% 28,8% 34,2%
garanzia di risultati futuri.]
8,5%–9,0% volatilità 4,5% 8,8% 0,5 40,9% 0,2% 22,6% 36,4%
Fonti: TGM, MSCI. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire direttamente in un indice. Non tengono conto di
commissioni, spese od oneri di vendita. I rendimenti passati non sono indicazione né garanzia di rendimenti futuri.
10 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESGCase study Uzbekistan: Sono in corso riforme strutturali
critiche, e dovrebbero proseguire nei prossimi
Russia: Corruzione e problemi sociali pervasivi anni
sono ancora motivo di preoccupazione UZBEKISTAN
Figura 7: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)
RUSSIA A febbraio 2021
Figura 6: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)
A febbraio 2021 Punteggio TGM-ESGI
60
Punteggio TGM-ESGI
50
60 50 50
57 57 40
50
30
40 41 41 28
38 38 26
20 22 22
30
10
20
10 Ambiente Fattori sociali Governance
Periodo attuale Proiezioni
Ambiente Fattori sociali Governance
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
Periodo attuale Proiezione
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni. • Dopo due decenni e mezzo di isolamento sotto la presidenza
di Islam Karimov fino alla sua morte, l’Uzbekistan ha intra-
preso una serie ambiziosa di riforme che dovrebbero far avvi-
• L’arresto dell’oppositore politico Alexei Navalny e il tratta-
cinare il paese a un’economia aperta di mercato e perseguire
mento dei partecipanti a dimostrazioni a gennaio sono gli
una maggiore integrazione regionale. L’apertura dell’Uzbeki-
esempi più recenti della sfera politica limitata e sempre più
stan coincide con un boom demografico che rappresenta allo
restrittiva della Russia, caratterizzata da reti locali e notevole
stesso tempo sfide e opportunità per il paese.
corruzione. Difficilmente ciò cambierà nei prossimi anni,
a causa di un’assenza di defezione delle elite o di interesse • Dal 2017, l’Uzbekistan ha aperto le frontiere, liberalizzato
per le riforme ai vertici del paese. alcuni prezzi, adottato una valuta variabile, liberalizzato il set-
tore bancario, affrontato diffusi abusi nei confronti della
• I Progetti Nazionali che saranno diretti dal Primo Ministro
manodopera addetta al settore del cotone e appianato varie
Mikhail Mishustin offrono un’opportunità per una migliore
controversie per la definizione dei confini con i paesi vicini.
qualità delle infrastrutture e un aumento della crescita nel
Considerando la posizione centrale dell’Uzbekistan e la sua
prossimo paio di anni. La crescita economica della Russia
condizione di Stato più popoloso dell’Asia Centrale, secondo
sarà tuttavia frenata da trend demografici negativi e dal ruolo
noi l’Uzbekistan avrà un ruolo chiave nei progetti di integra-
sproporzionato dello Stato nell’economia.
zione regionali, che siano proposti da Mosca, da Pechino o da
• Nonostante la resilienza dell’economia russa durante la crisi Washington.
del COVID, problemi sociali correlati a difficoltà economiche
e disuguaglianza sono ancora ampiamente diffusi e importanti • Per il futuro l’Uzbekistan dovrebbe continuare a lavorare al
per la percezione pubblica dell’efficienza del regime. proprio piano quinquennale per l’ammodernamento dell’indu-
stria energetica, la privatizzazione di varie entità statali
• Le perdite di 150.000 barili di gasolio della Norilsk Nickel e un’ulteriore diversificazione della sua economia dipendente
che l’anno scorso si sono riversati nell’Artico e l’inchiesta in dalle materie prime. Il governo dovrebbe anche vedere un pro-
corso sulle cause per la distruzione della vita marina gresso di vari progetti per infrastrutture. Il ritmo della riforma
nel Kamchatka sottolineano la costante assenza in Russia di è stato notevole, ma l’Uzbekistan deve ancora percorrere una
regolamenti adeguati per la protezione dell’ambiente, sistemi lunga strada.
di monitoraggio e gestione. Queste crisi, aggiunte alla forte
intensità energetica e ai problemi con il trattamento dei rifiuti, • Altri fattori ESG: I diritti alle risorse idriche per il suo popolo
dipingono un quadro cupo per un paese che risentirà sempre e l’ampio settore agricolo continueranno ad avere un ruolo
più del cambiamento climatico. notevole nelle relazioni dell’Uzbekistan con i paesi vicini.
Nonostante il progresso delle riforme, la corruzione è ancora
rampante, e la situazione dei diritti umani nel paese è tutt’altro
che ideale.
Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG 11Cina: La concentrazione del potere ha Sudafrica: Sarà necessario un consolidamento
probabilmente i suoi pro e contro. fiscale per far fronte ai livelli del debito in
CINA costante aumento
Figura 8: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI) SUDAFRICA
A febbraio 2021 Figura 9: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)
A febbraio 2021
Punteggio TGM-ESGI
60 Punteggio TGM-ESGI
57 57 60
50 54 54
58 58
40 43 43 50
30 40
34 37 37
30 33
20
10 20
10
Ambiente Fattori sociali Governance
Periodo attuale Proiezioni Ambiente Fattori sociali Governance
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni. Periodo attuale Proiezioni
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
• L’economia cinese è fortemente gestita. La politica governa- • La situazione fiscale del Sudafrica è peggiorata negli ultimi
tiva è attenta ma senza affrontare a sufficienza squilibri strut- anni, considerando che i deficit sono rimasti più ampi
turali quali eccessi di investimento, bassa quota dei consumi secondo gli standard storici e la crescita ha sottoperformato
rispetto al PIL ed eccesso di indebitamento. (mediamente inferiore all’1% dal 2014). Con il debito pub-
blico che nella scia di un 2020 debole attualmente ha supe-
• Il Presidente Xi Jinping ha ulteriormente consolidato il potere. rato l’80% del PIL (in rialzo rispetto al 63,3% del PIL nell’e-
Il governo cinese è decisamente efficiente, con una combina- sercizio 2019/20), la necessità di un consolidamento fiscale
zione di autoritarismo e leadership ad alto livello, ma la con- nel breve termine è impellente.
centrazione del potere nel lungo periodo potrebbe avere dei • Il nuovo bilancio per il 2021 prevede una strada prudente sod-
pro e contro. Ciò nonostante, al momento non vediamo alcun disfacente, con l’imposizione di tetti massimi alle spese ricor-
segno rilevante di irrequietezza sociale nel paese, anche con renti, soprattutto per gli stipendi nel settore pubblico, e l’impe-
l’aiuto del fatto che il governo è sempre più sofisticato nel gno a utilizzare recenti sorprese positive dei ricavi per rimbor-
monitorare i cittadini. sare il debito esistente piuttosto che per finanziare nuove spese.
• In Cina, i fattori demografici sono sfavorevoli. Secondo le • Permane tuttavia un notevole rischio di realizzazione per que-
stime, 350 milioni di cinesi entro il 2050 avranno più di sto piano, considerando l’opposizione diffusa a tagli degli sti-
65 anni.13 La popolazione in età lavorativa è destinata a dimi- pendi da parte di grandi unioni sindacali nel settore pubblico,
nuire, e il rapporto di dipendenza dovrebbe aumentare. Sul molte delle quali erano state cruciali per aiutare l’elezione
fronte positivo, ciò riduce la spinta alla creazione di posti di dell’attuale presidente in carica. Anche divisioni nella leader-
lavoro. ship del partito al potere, ANC (African National Congress)
contribuiscono a complicare l’efficacia della politica prevista.
• La Cina ha annunciato recentemente di mirare a un picco delle
• In aggiunta, vi sono sfide di lungo termine che il bilancio
emissioni di CO2 nel 2030 per poi realizzare la neutralità del
recente non affronta adeguatamente. Vi è stata per anni una
carbonio entro il 2060. A marzo 2021 è stato annunciato il
lentezza nella realizzazione di riforme strutturali per le infra-
“piano quinquennale” più recente, nel quale per la prima volta
strutture in sofferenza di energia statali, e anche quando sono
sono formalmente specificati obiettivi climatici. La Cina ha
state effettuate alla fine sono apparse insufficienti. Con l’ob-
generato il 29% delle emissioni di carbonio globali correlate
solescenza costante degli impianti per la produzione di ener-
all’energia, con i combustibili fossili che costituiscono circa il
gia più vecchi di Eskom (l’utility di elettricità pubblica del
58% del suo mix energetico.14 Essendosi ripresa molto rapida-
Sudafrica), l’economia presumibilmente continuerà a far
mente dalla pandemia, è stata anche uno dei pochi paesi nei
fronte a cali della portata e a una riduzione costante dell’ali-
quali nel 2020 le emissioni sono aumentate.
mentazione di energia elettrica.
• È stato lanciato un nuovo mercato di scambio del carbonio, • L’economia è afflitta da gravi disuguaglianze economiche,
ma attualmente opera unicamente per il settore dell’energia. unite a standard insufficienti per l’istruzione, con il risultato
Teoricamente dovrebbe obbligare gli impianti inefficienti ad di un basso punteggio per il capitale umano del paese. A sua
acquistare permessi di inquinamento da quelli più efficienti, volta, ciò traina una costante necessità di forte spesa sociale
creando incentivi per tagliare le emissioni. Tuttavia un per il governo.
eccesso nell’allocazione dei permessi significa che i prezzi del
• La corruzione potrebbe alquanto migliorare considerando l’in-
carbonio potrebbero essere troppo bassi per fare una
dagine in corso nel paese sulla presunta cattiva amministra-
differenza.
zione precedente di Jacob Zuma, e si adottano provvedimenti
per prevenire queste azioni in futuro.
12 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESGColombia: Gli obiettivi di spesa sono stati
efficaci, ma serviranno adeguamenti fiscali
COLOMBIA
Figura 10: Condizioni attuali e previste (TGM-ESGI)
Ad agosto 2020
Punteggio TGM-ESGI
80
70 74 74
68 68
60
50
40 42 43
30
20
10
Ambiente Fattori sociali Governance
Periodo attuale Proiezioni
Fonte: TGM-ESGI. Le nostre proiezioni di medio termine si riferiscono ai prossimi tre anni.
• La Colombia ha reagito alla recessione causata dal COVID con
un pacchetto fiscale di dimensioni prudenti (intorno al 4,1%
del PIL). Dato tuttavia un notevole calo del PIL nel 2020
(-6,8%), il debito lordo è salito a poco meno del 65% del PIL
nel 2020, da poco più del 50% del PIL nel 2019. Nonostante
il pacchetto fiscale relativamente modesto, la ripresa econo-
mica ha accelerato verso la fine del 2020 e ‘inizio del 2021.
• Il governo ha annunciato un nuovo impegno nella riforma
fiscale per quest’anno, mirato a ridurre il deficit primario
almeno di 1,5 punti percentuali del PIL dopo il successo di
iniziative simili nel 2019 e 2016. La riforma di quest’anno
sarà il banco di prova della capacità del governo di utilizzare
la sua notevole coalizione per realizzare un consolidamento
fiscale nel medio termine.
• Vivaci dimostrazioni verso la fine del 2019 hanno rivendicato
un miglioramento della qualità dei servizi sociali. Ciò richie-
derà adeguamenti fiscali ancora maggiori.
• L’ampio settore informale del paese è una fonte di rischio
derivante dalla pandemia.
• Un ampio programma di infrastrutture in effetti ha dovuto
essere messo in attesa a causa dei lockdown, e il governo
è pronto a farlo ripartire in tempi brevi per dare impulso alla
domanda domestica e alla produttività di lungo periodo.
Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG 13Templeton Global Macro Views è una pubblicazione complementare che fornirà aggiorna-
menti e/o approfondimenti sull’informativa periodica incentrata sulla ricerca sulle economie
globali chiamata Global Macro Shifts. Entrambe riportano le analisi e le opinioni di Michael
Hasenstab e dei membri senior di Templeton Global Macro. Questo team di economisti, for-
matisi in alcune delle migliori università del mondo, integra l’analisi macroeconomica globale
con un’approfondita ricerca geografica allo scopo di identificare gli squilibri di lungo termine
che si traducono in opportunità d’investimento.
Principali contributori a questo numero
Calvin Ho, Ph.D. Hyung C. Shin, Ph.D. Diego Valderrama, Ph.D.
Senior Vice President, Vice President, Deputy Vice President, Senior Global
Portfolio Manager, Director of Research Macro & Research Analyst
Michael Hasenstab, Ph.D. Director of Research
Executive Vice President, Portfolio Templeton Global Macro Templeton Global Macro
Manager, Chief Investment Officer Templeton Global Macro
Templeton Global Macro
Attila Korpos, Ph.D. Jens Waechter, Ph.D. Jaap Willems
Senior Global Macro & Senior Global Macro & Senior Quantitative
Research Analyst Research Analyst Research Analyst
Templeton Global Macro Templeton Global Macro Templeton Global Macro
Sabrina Beaver Selam Nicola Owen Solis
Research Associate Research Associate Research Associate
Templeton Global Macro Templeton Global Macro Templeton Global Macro
14 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESGNote finali
1. Secondo l’Institute of International Finance, il debito nei mercati sviluppati è arrivato al 432% del prodotto interno lordo (PIL) nell’ultimo periodo del 2020. Fonti: Institute of International
Finance, Global Debt Monitor, Bloomberg, “World’s US$281 Trillion Debt Pile Is Set to Rise Again in 2021,” 17 febbraio 2021.
2. Fonte: Pew Research Center, 27 agosto 2020.
3. Fonte: Human Rights Watch, “Covid-19 Triggers Wave of Free Speech Abuse,“ 11 febbraio 2021.
4. Fonte: Pew Research Center, 27 agosto 2020.
5. Fonte: Google Community Mobility Report, 29 marzo 2021.
6. Fonte: Cirium, 29 dicembre 2020.
7. Fonte: Nature, “COVID curbed carbon emissions in 2020 — but not by much,” 15 gennaio 2021.
8. Fonte: Energy Policy Tracker, 31 marzo 2021.
9. Fonte: CarbonBrief, 12 marzo 2021.
10. In certi casi vi sono dei vuoti tra i dati, e uno o più dei 14 indicatori 14 TGM-ESGI potrebbe non riportare i dati di questi paesi. Per quanto saremo in grado di incorporare almeno un
indicatore per E, S e G, un paese sarà incluso. L’elenco di 54 paesi con punteggio passivo può variare.
11. Fonte: Markowitz, H. 1952. Portfolio Selection, The Journal of Finance, Vol. 7, No. 1. pp. 77-91.
12. Le obbligazioni selezionate per i criteri della performance sono state filtrate per durata, escludendo tutte quelle con durata inferiore a un anno o superiore a dieci anni. Abbiamo anche
applicato un filtro per importi in circolazione (minimo 100 milioni di dollari) e tipi di obbligazioni, concentrandoci sulle obbligazioni a scadenza unica ed escludendo quelle indicizzate
all’inflazione, a cedola zero e sukuk. Abbiamo incluso solo obbligazioni in valuta locale con l’eccezione di paesi specifici nei quali non erano disponibili o non potevano essere calcolate
nei modelli, ad esempio Angola, Arabia Saudita, Ucraina, Libano, Senegal, Etiopia, Ruanda, Mozambico, Costa d’Avorio, Marocco, Mongolia e Venezuela.
13. Fonte: China Daily, “One in four Chinese ‘aged above 65 by 2050’, 20 maggio 2010.
14. Fonte: US Energy Information Administration, China Analysis, 30 settembre 2020.
QUALI SONO I RISCHI?
Questo materiale rispecchia l’analisi e le opinioni degli autori al 12 aprile 2021 e può differire dalle opinioni di altri
gestori di portafoglio, team o piattaforme d’investimento di Franklin Templeton Investments. È d’interesse generale
e non deve essere considerato come una consulenza individuale in materia di investimenti né come una raccomanda-
zione o sollecitazione ad acquistare, vendere o detenere un titolo o ad adottare qualsiasi strategia di investimento. Esso
non costituisce una consulenza legale o fiscale. I commenti, le opinioni e le analisi riportati sono quelli alla data della
loro pubblicazione e sono soggetti a modifiche senza preavviso. Le informazioni fornite in questo materiale non devono
essere intese come un'analisi completa di tutti i fatti rilevanti relativi a un paese, una regione o un mercato, un’indu-
stria o una strategia. Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita di capitale. Gli investimenti
esteri comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investi-
menti nei mercati emergenti, di cui i mercati di frontiera costituiscono un sottogruppo, comportano rischi più elevati
legati agli stessi fattori, oltre a quelli associati in questi mercati alle dimensioni ridotte, alla minore liquidità e alla
mancanza di un quadro giuridico, politico, economico e sociale consolidato a sostegno dei mercati mobiliari. I rischi
associati ai mercati emergenti sono generalmente amplificati nei mercati di frontiera poiché gli elementi summenzio-
nati (oltre a vari fattori quali la maggiore probabilità di estrema volatilità dei prezzi, illiquidità, barriere commerciali
e controlli dei cambi) sono di norma meno sviluppati nei mercati di frontiera. I prezzi delle obbligazioni si muovono di
norma in direzione opposta a quella dei tassi di interesse. Di conseguenza, man mano che i prezzi delle obbligazioni
detenute in un portafoglio d’investimento si adeguano a un aumento dei tassi d’interesse, il valore del portafoglio può
diminuire.
I gestori di investimenti a impatto e/o basati su fattori ambientali, sociali e di governance (ESG) possono selezionare
i titoli considerando fattori al di fuori delle tradizionali informazioni finanziarie, con conseguente possibile scostamento
delle performance relative degli investimenti rispetto a quelle di altre strategie o dei parametri di riferimento generali di
mercato, laddove tali settori o investimenti risultassero favoriti o penalizzati dal mercato. Inoltre, le strategie ESG
possono fondarsi su alcuni criteri basati sui valori per eliminare le esposizioni rilevate in strategie simili o in parametri
di riferimento generali di mercato, anche in questo caso con conseguente possibile scostamento delle performance
relative degli investimenti.
Le società e i case study citati in questo numero sono utilizzati a scopo puramente illustrativo; al momento non sono
necessariamente detenuti investimenti da alcun portafoglio cui Franklin Templeton fornisce consulenza. Le opinioni
espresse intendono unicamente fornire informazioni sul modo in cui i titoli sono analizzati. Le informazioni fornite non
costituiscono una raccomandazione o una consulenza finanziaria individuale per un titolo, una strategia o un prodotto
d’investimento particolare e non costituiscono un’indicazione delle intenzioni di negoziazione di alcun portafoglio
gestito da Franklin Templeton. La presente descrizione non costituisce un’analisi completa di tutti i fatti rilevanti rela-
tivi a un settore, un titolo o un investimento e non deve essere considerata come una raccomandazione d’investimento.
Intende fornire una visione del processo di selezione del portafoglio e di ricerca. Quanto citato è stato ottenuto da fonti
considerate affidabili, ma non è stato verificato in modo indipendente per quanto concerne la completezza o accura-
tezza. Queste opinioni non devono essere considerate come una consulenza in materia d’investimenti o un’offerta di un
particolare titolo. I rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di risultati futuri.
Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG 15Note 16 Templeton Global Macro Views / Aggiornamento dei nostri punteggi ESG
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