Un accordo nucleare con l Iran porterebbe probabilmente solo un moderato sollievo al mercato del petrolio - UniCredit Research
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25 February 2022 Macro Research
Oil Update
Traduzione della versione originale inglese
del 24 Febbraio 2022
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Un accordo nucleare con l´Iran porterebbe probabilmente solo un moderato
sollievo al mercato del petrolio
■ La crisi ucraina ha spinto il Brent ben oltre i 100 dollari al barile. Anche se i flussi di energia dalla Russia non vengono
influenzati, il mercato continuerà a prezzare un premio geopolitico considerevole.
■ I media riferiscono che i negoziati con l'Iran su un nuovo accordo nucleare sono in fase avanzata, e che un accordo
potrebbe essere concordato entro pochi giorni, anche se i punti critici rimangono.
■ Visti i vincoli di produzione affrontati da diversi produttori OPEC+, un ritorno sul mercato del petrolio iraniano potrebbe
allentare la pressione della produzione già in primavera. Ma la crisi ucraina rimarrà il principale driver dei prezzi del Brent
nelle prossime settimane.
I prezzi del Brent sono aumentati di oltre il 33% YTD, saltando da USD 78/bbl all'inizio di gennaio a circa ad oltre USD 105/bbl.
Mentre l'incapacità dell'OPEC+ di consegnare al mercato i barili di petrolio promessi ha giocato un ruolo, la crisi ucraina è di
gran lunga il fattore principale dietro i recenti movimenti dei prezzi, date le ramificazioni per il mercato energetico. Mentre la
situazione in Ucraina si sta evolvendo rapidamente e in modi imprevedibili, finora né la Russia né gli alleati occidentali hanno
sfruttato l'energia come strumento diplomatico per infliggere perdite all'altra parte. L'Europa, ma anche gli Stati Uniti, dipendono
dal gas naturale e dal petrolio provenienti dalla Russia. E le finanze pubbliche di Mosca dipendono dalle entrate del petrolio.
Il giorno dopo aver riconosciuto due repubbliche ucraine secessioniste, il presidente Vladimir Putin ha dichiarato che la Russia
garantisce la fornitura ininterrotta di gas naturale al mercato mondiale. Allo stesso modo, per il momento, le sanzioni occidentali
non hanno preso di mira nessuna azienda o banca russa rilevante per il settore energetico. La decisione della Germania di
sospendere la certificazione del gasdotto Nord Stream II non avrà effetti materiali sul mercato dell'energia, poiché il gasdotto
non era ancora in funzione - il Nord Stream I, invece, che è in funzione, non è stato sanzionato.
Mentre c'è un rischio crescente che le tensioni militari possano danneggiare i gasdotti di gas naturale che attraversano
l'Ucraina, stiamo ancora assumendo che i flussi di energia dalla Russia non siano influenzati. Pertanto, le tensioni nella regione
non avranno un impatto sui prezzi del petrolio attraverso il mercato fisico, ma piuttosto attraverso il sentimento del mercato,
dato che il Brent continuerà a incorporare un premio geopolitico considerevole e in aumento fino a quando non sarà raggiunta
una risoluzione della crisi. Nel frattempo, un po' di sollievo contenuto nel mercato potrebbe venire dall'affievolirsi di un altro
rischio geopolitico, lo stallo dei negoziati sull'accordo nucleare iraniano. Dati i vincoli di produzione affrontati da diversi
produttori OPEC+, un ritorno sul mercato del petrolio iraniano potrebbe allentare le pressioni sulla produzione già nel breve
termine, ma porterebbe solo un sollievo limitato ai prezzi, poiché la crisi ucraina rimarrebbe al centro dell'attenzione.
Vincoli OPEC+
Come abbiamo discusso in un recente grafico della settimana, il mercato del petrolio è più stretto di quanto sarebbe se i
membri dell'OPEC+ fossero in piena conformità con gli obiettivi di produzione. A dicembre, la produzione effettiva dell'OPEC+
è stata di 790kb/d sotto l'obiettivo - l'equivalente di due mesi senza aumentare la produzione. I barili mancanti ammontano a
quasi l'1% della produzione globale di petrolio pre-pandemia. I due principali contributori all'ammanco sono la Nigeria (450kb/d
sotto l'obiettivo) e l'Angola (250kb/d sotto la quota). Questi paesi stanno esaurendo la capacità di riserva dopo anni di
sottoinvestimenti (gli oleodotti della Nigeria hanno delle perdite e i campi in acque profonde dell'Angola sono in declino) -
qualcosa che non può essere invertito rapidamente. Il target di dicembre della Nigeria era del 10% al di sopra della sua
capacità sostenibile (produzione che può essere attivata entro 90 giorni e sostenuta per un periodo di tempo prolungato), e
l'obiettivo dell'Angola è quasi il 18% in più di quello che può produrre in modo sostenibile. La situazione potrebbe anche
peggiorare per altri paesi. Entro la fine dell'anno, la Russia dovrebbe produrre 11 mb/d ma la sua capacità è di soli 10,6 mb/d.
Secondo le ultime stime dell'Agenzia internazionale dell'energia, a gennaio l'OPEC+ ha aumentato la produzione di soli
280kb/d rispetto all'aumento previsto di 400kb/d. Ci sono essenzialmente due modi per aumentare la produzione per il cartello.
In primo luogo, ai paesi con maggiore capacità di riserva potrebbero essere concesse quote di produzione più alte. La capacità
di riserva che potrebbe essere messa online in brevissimo tempo (il che è necessario nell'attuale contesto di carenza di
offerta), principalmente da parte dell'Arabia Saudita e degli Emirati Arabi Uniti, ammonta a circa 2,2mb/d su 5,1mb/d di capacità
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di riserva totale (grafico1). Questo è sufficiente per affrontare le attuali carenze di approvvigionamento, ma una tale soluzione
sarebbe fonte di inevitabili tensioni diplomatiche e politiche all'interno del cartello.
GRAFICO 1. CAPACITÀ INUTILIZZATA CONCENTRATA
Spare capacity (mb/d)
2.5
Short order 90 day
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
Saudi Arabia UAE Iraq Kuwait Russia Others
Fonte: AIE, Ricerca UniCredit
In secondo luogo, un'altra possibile fonte di sollievo potrebbe venire dalla firma di un nuovo accordo nucleare con l'Iran - un
membro OPEC+ che al momento è esentato dai tagli all'output. Quando l'amministrazione Trump si è ritirata dal Joint
Comprehensive Plan of Action con l'Iran nel maggio 2018 e ha sanzionato le esportazioni di petrolio iraniano, la produzione di
petrolio di Teheran è scesa, quasi in una notte, da circa 5mb/d a 3mb/d (grafico 2). Negli ultimi mesi, la produzione è
aumentata di circa 500kb/d grazie al contrabbando di barili iraniani sanzionati, principalmente verso la Cina, che sta cercando
di costruire grandi scorte nel tentativo di mitigare le ricadute negative della crisi del gas naturale. Anche Siria e Venezuela
continuano a importare prodotti petroliferi da Teheran.
La capacità di riserva dell'Iran ammonta a circa 1,5 mb/d - circa il 65% in più di quanto l'OPEC+ è attualmente al di sotto del
suo obiettivo. Data la rapidità con cui la produzione iraniana ha risposto alla firma dell'accordo nucleare nel 2015, ci sono
aspettative di un ritorno potenzialmente rapido delle esportazioni di petrolio iraniano sul mercato. Secondo alcune stime, la
produzione potrebbe aumentare di circa 500kb/d entro la fine di aprile e di circa 1,3mb/d entro la fine dell'anno. Dal punto di
vista dei membri dell'OPEC+, sarebbe più accettabile vedere l'Iran normalizzare la sua produzione dopo anni di sanzioni
piuttosto che l'Arabia Saudita o gli Emirati Arabi Uniti aumentare la loro produzione, quando le sue quote di produzione erano,
de facto, ben al di sotto di quelle di qualsiasi altro produttore anche al culmine della pandemia. Chiaramente, un ritorno del
petrolio iraniano richiederebbe l'aggiornamento dell'accordo OPEC+ e la revisione delle quote, ma dato quanto sia difficile per
diversi produttori (in particolare Nigeria e Russia) raggiungere i loro obiettivi di produzione, la produzione di Teheran
contribuirebbe a preservare la credibilità del cartello nel suo tentativo di ridurre la produzione.
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GRAFICO 2. IL PETROLIO IRANIANO STA TORNANDO?
Iranian oil supply (mb/d)
6.0 Trump administration
Joint Comprehensive Plan
withdraws
of Action signed
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
Nov-12
Nov-19
May-95
Jul-96
Sep-97
Nov-98
May-02
Jul-03
Sep-04
Nov-05
May-09
Jul-10
Sep-11
May-16
Jul-17
Sep-18
Jan-93
Mar-94
Jan-00
Mar-01
Jan-07
Mar-08
Jan-14
Mar-15
Jan-21
Fonte: AIE, Ricerca UniCredit
Quanto siamo lontani da un nuovo accordo?
Quando i colloqui nucleari raggiungono un punto delicato, è difficile prevedere se e quando un accordo sarà raggiunto e,
soprattutto, come sarà. L'Iran è in trattative con delegazioni di Stati Uniti, Cina, Russia, Francia, Germania e Regno Unito da
più di dieci mesi. Già a gennaio, il segretario di Stato americano Antony Blinken ha dichiarato che restano solo "settimane"
perché i colloqui con l'Iran raggiungano una "conclusione positiva": L'escalation della crisi ucraina - e le sue ripercussioni sui
prezzi dell'energia (e quindi l'inflazione e la ripresa economica) - crea un incentivo per accelerare i negoziati, che secondo
alcuni media potrebbero concludersi rapidamente.
Una delle precondizioni dell'Iran per firmare qualsiasi accordo è un impegno da parte degli Stati Uniti che le future
amministrazioni onoreranno l'accordo e non reimporranno le sanzioni senza giustificazione - qualcosa che non può essere
garantito, chiaramente. Il governo iraniano ha accettato che, in cambio della revoca delle sanzioni, è disposto a ripristinare un
ampio monitoraggio internazionale del suo programma nucleare e a riportare l'arricchimento dell'uranio entro soglie definite. Un
accordo sosterrebbe la nostra opinione che l'offerta continuerà a rafforzarsi in futuro. Tuttavia, un impatto significativo sul
mercato fisico non si farebbe sentire fino alla fine dell'anno. Nel breve termine un accordo attenuerebbe solo in parte l'impatto
sui prezzi della crisi ucraina, che rimarrà il principale driver del Brent nelle prossime settimane.
Edoardo Campanella, Economist (UniCredit Bank, Milan)
+39 02 8862-0522
edoardo.campanella@unicredit.eu
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