Mar.2022 lOutlook - Ersel
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Ersel
Mar.2022
Il nuovo
dilemma
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre linee
Mar.2022Ersel Outlook
Il nuovo
dilemma
I mercati, si sa,
amano adagiarsi
su ritmi monotoni
e ben decifrabili.
Calibrano ogni rischio, valutano gli congiunturali che sono legati alle
scenari più probabili, e sulla base di riaperture post emergenza sanitaria.
queste analisi decidono le operazioni In un quadro di tassi inflattivi in
Timori legati da fare. L’inattesa invasione su salita, la Banca centrale Usa (Fed)
alla guerra, vasta scala dell’Ucraina da parte e l’Istituto centrale europeo (Bce)
all’inflazione della Russia li ha colti di sorpresa e avevano annunciato un cambio
e alla crescita ha innescato una grande volatilità di passo nelle proprie politiche
su tutti i listini. L’invasione russa monetarie e avevano indicato la
era considerata come un evento direzione dell’avvio, più o meno
estremo e poco probabile. Ora che accelerato, di una stagione di rialzi e
è una drammatica realtà costringerà di restrizioni. In alcuni Paesi questa
a nuovi passi e a possibili cambi di sterzata era già arrivata.
direzione. Gli eventi sono ancora in Ora la guerra in Ucraina è destinata
divenire ed è difficile comprendere ad alimentare ancora di più
bene il quadro che si sta via via le fiammate inflattive. Questo
definendo. Tante saranno le bussole andamento è legato in particolar
a cui guardare. Di sicuro, gli occhi modo ai prezzi del petrolio e del gas
saranno puntati anche sulle Banche naturale, che all’inattesa escalation
centrali e sulle dichiarazioni in nell’Europa dell’Est hanno reagito
arrivo dagli istituti centrali. I primi con brusche oscillazioni verso l’alto.
appuntamenti sono in calendario già Le quotazioni del Brent, il petrolio
a inizio marzo. «europeo» sono subito schizzate
A spaventare non c’è soltanto oltre la soglia dei 100 dollari al
la guerra. In questa fase così barile. Anche i prezzi di altre materie
delicata i timori riguardano anche prime sono aumentati, con i beni
l’inflazione e la crescita economica. agricoli in particolare che sono
Entrambe sono sui radar degli diventati molto più costosi. Il grano,
operatori proprio come le notizie per esempio, è immediatamente
che arrivano dall’Europa dell’Est. salito su nuovi massimi gettando
Il grande attacco della Russia così nuove ombre sulla voglia di
all’Ucraina è arrivato, infatti, nel spendere delle famiglie. A buttare
momento in cui l’economia mondiale altra sabbia ancora negli ingranaggi
si trovava a un bivio. Dall’anno dell’economia globale saranno anche
scorso i prezzi al consumo hanno le sanzioni alla Russia che faranno
iniziato a salire bruscamente salire i costi dei consumi ma anche
nella maggior parte delle regioni delle produzioni delle imprese.
del mondo. L’andamento è stato L’ipotesi in questo nuovo mondo
spinto principalmente da fattori è che i tassi d’inflazione, già alti e
2Mar.2022Ersel Outlook
arrivati a gennaio sopra al 7% negli considerando l’ipotesi che la
Usa e sopra al 5% nell’area dell’euro, Bce possa ammorbidire il suo
possano arrampicarsi ulteriormente. cambio di passo che era atteso
O comunque restare alti più a lungo per marzo. L’obiettivo nel mirino
di quanto si pensasse. L’idea più di Francoforte potrebbe quindi
rosea in questo contesto è che la diventare quelIo di parare i colpi
fiammata delle quotazioni delle di eventuali ricadute della guerra
materie prime si riveli soltanto uno sull’economia minimizzando, al
shock temporaneo. Ma più a lungo il contrario, il pericolo dell’inflazione.
livello resterà alto, più influenzerà le Inoltre, a differenza di quel che sta
aspettative degli operatori economici accadendo negli Stati Uniti, dove si
e le decisioni delle Banche centrali. può osservare una crescita dei salari,
Non c’è però soltanto il fronte i segni di una spirale salari-prezzi
dell’inflazione. La guerra in Ucraina nella zona euro sono solo abbozzati.
porterà anche a un declino La scelta per la Bce sarebbe quindi
dell’attività economica. La fiducia molto più facile.
dei consumatori e delle imprese Gli Stati Uniti invece hanno altri
potrebbe cadere, gli investimenti orizzonti a cui guardare. Nel Paese
potrebbero essere rimandati e la l’inflazione ha già raggiunto livelli
tanto attesa ripresa economica molto elevati, che non si vedevano
potrebbe finire di nuovo nell’angolo. dal 1982. Inoltre la crisi dei prezzi
Sui mercati torna così ad aleggiare lo dell’energia probabilmente non
spettro della stagflazione, vale a dire attraverserà l’Oceano. Anche perché,
di una bassa crescita accompagnata a differenza della zona dell’euro, gli
da prezzi al consumo in salita. È Stati Uniti sono grandi esportatori
un nuovo veleno che, se messo in di petrolio e gas naturale. A
circolo, finirebbe per minare per preoccupare la Fed sono piuttosto
molto tempo le attese di una solida i segnali di aumenti salariali dal
ripartenza dell’economia. mondo del lavoro. Qui la spirale
Per questo le Banche centrali si salari-prezzi inizia a farsi sentire e
trovano di nuovo di fronte a un mette sotto pressione il governo.
dilemma. La domanda centrale L’attesa è per la riunione della Fed di
adesso è su cosa orientare le metà marzo per capire se davvero
proprie considerazioni di politica arriverà il previsto annuncio di un
monetaria: meglio concentrarsi rialzo dei tassi. Occorrerà attendere
sull’impatto che la guerra in Ucraina per capire la direzione. Certo è che
avrà sull’inflazione e quindi su un nel contesto attuale le azioni delle
eventuale aumento del costo del Banche centrali diventeranno ancora
denaro e quindi decidere una politica più importanti.
più restrittiva? Oppure meglio
puntare l’attenzione principalmente
sulle conseguenze economiche
del conflitto e quindi mettere in
secondo piano, per il momento, il
previsto contenimento della politica
monetaria?
La risposta cambia a seconda delle
aree geografiche considerate.
L’Europa sarà sicuramente più
colpita dalla crisi e risentirà
maggiormente della nuova
fiammata sui prezzi dell’energia.
Molti operatori stanno quindi
3Mar.2022Ersel Outlook
Mercati
azionari
Gli eventi bellici in Ucraina hanno preso il sopravvento rispetto all’evoluzione
dei fondamentali economici e aziendali: la reazione del mercato è stata violenta,
anche perché la probabilità di un attacco su ampia scala
sembrava estremamente remota.
L’impatto sarà inversamente più prezioso il mantenimento della
proporzionale alla durata del crescita; ogni passo falso in questo
conflitto e non si può quindi senso non è stato perdonato. In
Grande volatilità escludere che una soluzione rapida media la revisione della guidance
su tutti i listini lasci delle cicatrici tutto sommato è stata moderatamente positiva,
modeste sulle prospettive per l’anno grazie soprattutto a settori quali
in corso. energia e materie prime. Le revisioni
A fronte di un quadro macro e degli utili attesi per il 2022 oscillano
geopolitico in deterioramento tra neutrale e positivo anche sulla
le notizie a livello micro tecnologia, che però non si è
sull’andamento degli utili aziendali dimostrata immune da episodi di
sono rimaste nel complesso nervosismo su alcune specifiche
positive. Negli Stati Uniti la stagione società (Es. Meta Platform, PayPal…).
delle trimestrali è risultata solida, L’Europa potrebbe beneficiare di
e le prospettive di aumenti del una maggior esposizione ai settori
tasso di sconto rendono ancora favoriti dall’attuale ciclo macro.
Indice MSCI World in euro
500
450
400
350
300
250
200
150
GEN 14
LUG 14
GEN 15
LUG 15
GEN 16
LUG 16
GEN 17
LUG 17
GEN 18
LUG 18
GEN 19
LUG 19
GEN 20
LUG 20
GEN 21
LUG 21
GEN 22
Fonte: Ersel
4Mar.2022Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
Le dichiarazioni della Fed del 5 gennaio
hanno avviato il cambio di percezione
della politica monetaria da parte dei mercati.
I dati di inflazione e mercato del
lavoro, emersi successivamente
hanno poi confermato la necessità
di condizioni finanziarie più Le Banche centrali
stringenti: l’impatto si è visto sui a un bivio
governativi, sul credito investment
grade, e su quello a più alto beta.
L’inflazione e la forza del petrolio
hanno permesso alle breakeven di
mantenere il loro livello negli USA
e salire nell’Eurozona. Anche in
Europa i tassi sono saliti in seguito
alla svolta hawkish della BCE.
I nostri target sul tasso nominale
governativo sono stati superati e
per un ulteriore movimento al rialzo
sono probabilmente necessari altri
miglioramenti sul mercato
del lavoro.
A fine febbraio l’invasione russa in
Ucraina ha determinato una parziale
inversione ai movimenti registrati
nelle settimane precedenti, ad
indicare che le Banche Centrali
potrebbero tollerare una maggior
inflazione e mantenere una politica
monetaria più accomodante per
evitare il rischio di un eccessivo
rallentamento delle economie.
5Mar.2022Ersel Outlook
Mercati
valutari
L’atteggiamento sempre meno accomodante di Fed e BCE
verso l’inflazione ha introdotto un po’ di volatilità
nel cambio euro-dollaro a seconda di quale fosse
la sponda dell’Atlantico da cui venivano ribadite
le credenziali anti-inflazionistiche.
La svolta della BCE, in particolare, endogenamente inflazione.
ci ha colto di sorpresa, ma non Continua inoltre la fase di tenuta, se
riteniamo che sia in grado di non di apprezzamento, delle valute
modificare sostanzialmente la emergenti verso dollaro, grazie ad Buona la tenuta
dinamica del differenziale dei tassi un ciclo di rialzo dei tassi, in molte delle valute emergenti
e quindi del cambio: l’economia realtà, partito già lo scorso anno, contro il dollaro
americana appare infatti più e quindi meglio attrezzato che in
matura di quella europea e quindi passato a reggere la revisione al
maggiormente in grado di generare rialzo delle aspettative sulla FED.
USD/EUR
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
GEN 04
GEN 05
GEN 06
GEN 07
GEN 08
GEN 09
GEN 10
GEN 11
GEN 12
GEN 13
GEN 14
GEN 15
GEN 16
GEN 17
GEN 18
GEN 19
GEN 20
GEN 21
GEN 22
Fonte: Ersel
6Mar.2022Ersel Outlook
Le nostre
linee
Una buona parte delle possibili avversità
si sono manifestate da inizio d’anno:
inflazione, politica monetaria restrittiva,
tensioni geopolitiche.
Pur non potendo escludere una posizionamento di portafoglio,
persistenza o dei peggioramenti su ma anche lasciando potenziali
questi ambiti va sottolineato come i margini per ridurre il sottopeso di
prezzi riflettano un quadro non più duration. Tutti i programmi dedicati Importante
soltanto a tinte rosee. Infatti, negli alla gestione attiva sul credito mantenere
ultimi due mesi abbiamo affrontato hanno continuato a contribuire una corretta
una delle peggiori combinazioni per positivamente. La sostituzione di diversificazione
i portafogli con perdite su azioni e parte dell’esposizione ai corporate e un orizzonte
obbligazioni; la liquidità non può europei con il debito emergente temporale
essere un’alternativa strutturale dell’estate scorsa inizia inoltre a adeguato
in presenza di inflazione elevata, dare frutto.
mentre il timing, fondamentale In ambito azionario hanno finora
in momenti come questi, è pesato fattori esogeni – su tutti
estremamente difficile. Nel breve tassi e tensioni geopolitiche –
possono essere gli sviluppi in ma i fondamentali economici e
Ucraina a condizionare i mercati, aziendali potrebbero dare un buon
ma su un orizzonte di medio – lungo sostegno ai mercati nei prossimi
periodo i fattori chiave saranno mesi. Importanti una corretta
invece inflazione, dinamica dei salari diversificazione a livello geografico,
e politica monetaria. settoriale e di stile e la disciplina nel
In ambito obbligazionario il mantenere un corretto orizzonte
rialzo sui tassi nominali e reali temporale per gli investimenti, come
è proseguito con decisione, nel caso dell’azionario emergente
rispetto al mese scorso è stato dopo i brutti risultati del 2021.
più pronunciato in area euro,
confermando la correttezza del
711 marzo - 15 aprile 2022
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