Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore - Report ...
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Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore Report Un contributo analitico al Convegno «Costruiamo il Futuro» Febbraio 2016
NOMISMA: CHI SIAMO
Nomisma S.p.a. è una società di studi economici, fondata nel 1981, che
realizza studi e consulenza a livello nazionale e internazionale.
Nomisma presidia diversi ambiti dell’economia – immobiliare,
agroalimentare, imprese e lavoro, economia dei territori – con servizi
dedicati al settore pubblico, alle imprese private, ai gruppi bancari e alle
associazioni di categoria.
La forte esperienza nell’implementazione di Osservatori permanenti
consente a Nomisma di rappresentare un punto di riferimento per la
produzione di dati economici originali e per la lettura dei fenomeni
economici in chiave congiunturale e prospettica.
Tra gli osservatori permanenti, l’Osservatorio sul Mercato Immobiliare di NOMISMA PER IL SETTORE IMMOBILIARE:
Nomisma è attivo da oltre 25 anni e rappresenta ad oggi una fonte
accreditata per la comunità immobiliare. Analisi di mercato e advisory, valutazione di asset e strategie urbane
Nomisma è fortemente accreditata presso la comunità immobiliare come
fornitore di servizi a sostegno della pubblica amministrazione centrale e
locale, di imprese private, banche e investitori in Italia e all’estero.
Relatore
Luca Dondi dall’Orologio (Consigliere Delegato Nomisma) Le attività di analisi economica e di advisory si fondano sull’ampia
dotazione di basi dati interne e sulla solida esperienza dei suoi esperti.
Gruppo di lavoro Le attività riguardano:
Chiara Pelizzoni (Analista economico senior | Responsabile di progetto)
• strategie aziendali e supporti informativi per la gestione e la
Boris Popov (Analista economico)
valorizzazione di patrimoni immobiliari;
• analisi dei sistemi urbani e individuazione di strategie di marketing volte
Nomisma – Società di Studi Economici S.p.A.
ad attrarre investimenti produttivi;
Strada Maggiore, 44
• realizzazione di studi di fattibilità per interventi complessi e assistenza
40125 Bologna tecnico-economica, rivolta a soggetti pubblici e privati, per la
T +39 (051) 6483.345 promozione e attuazione di programmi integrati in ambito urbano;
immobiliare@nomisma.it • attività di valutazione, monitoraggio e misurazione della rischiosità degli
investimenti immobiliari per banche e investitori.
www.nomisma.it In quest’ultimo ambito, Nomisma ha inoltre attivo un servizio di fornitura di
www.nomisma.it/immobiliare valori immobiliari on demand per l’individuazione del valore di singoli cespiti
o di interi portafogli.
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 2Schema di lavoro
1. Contesto macroeconomico e del mercato
immobiliare in sintesi
> > 2. Analisi delle performance di un campione di
cooperative
3. «COSTRUIAMO IL FUTURO»: possibili leve
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 3> >
1. Contesto macroeconomico e del mercato
immobiliare in sintesi
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 4Lo scenario macroeconomico: previsioni
Il 2015 si è chiuso con una crescita del PIL italiano all’incirca di La domanda interna sarà caratterizzata anche da una netta ripresa
0,8%, risultato riconducibile soprattutto ad un contesto degli investimenti, che tuttavia si dimostrerà più contenuta per le
internazionale particolarmente favorevole, sebbene non vadano costruzioni, a testimonianza di un settore ancora fragile dopo la
sottovalutati i segnali positivi che provengono dal fronte interno: gli pesante recessione e che fatica più di altri a rimettersi in moto.
indicatori di fiducia di consumatori e imprese, che già da diversi
mesi evidenziano progressi, si stanno lentamente traducendo in un Scenario macroeconomico: previsioni di consensus per il biennio 2016-
effettivo miglioramento degli indicatori economici. 2017 ricavati dai principali istituti di ricerca economica italiani e
internazionali
In particolare, la domanda mostra cenni di risveglio, specie per
quanto concerne la spesa per consumi, grazie al miglioramento 2014 2015 2016 2017
delle condizioni reddituali delle famiglie, a sua volta riconducibile Variazione % annua
alla progressiva attenuazione delle criticità relative al mercato del PIL (*) -0,4 0,8 1,3 1,3
lavoro. Il tasso di disoccupazione dovrebbe scendere al di sotto
Reddito disponibile delle famiglie -0,2 1,0 1,6 1,2
del 12% già nel 2016.
Spesa per consumi delle famiglie 0,4 0,8 1,3 1,2
Spese per consumi e fiducia delle famiglie (2010=100) Investimenti fissi lordi -3,5 0,8 2,7 3,4
110 109,6 di cui: Costruzioni -4,8 -1,0 1,6 2,5
105 Indice dei prezzi al consumo 0,2 0,1 0,8 1,3
100 Occupazione totale (ULA) 0,2 0,7 0,8 0,8
98,9
Indicatore
95
93,9
Tasso Euribor a 3 mesi 0,2 0,0 0,0 0,1
90 Consumi
Tasso di disoccupazione (%) 12,7 12,2 11,7 11,4
Fiducia
85
Tasso di occupazione Fonte: elaborazioni Nomisma su dati OCSE, FMI, Commissione Europea, Istat, Confindustria,
Prometeia, REF.
80
T1-2007
T3-2007
T1-2008
T3-2008
T1-2009
T3-2009
T1-2010
T3-2010
T1-2011
T3-2011
T1-2012
T3-2012
T1-2013
T3-2013
T1-2014
T3-2014
T1-2015
T3-2015
(*) Per confronto, le previsioni invernali della Commissione Europea di crescita
annua del PIL di Germania e Francia (4 febbraio 2016) sono:
Fonte: elaborazioni Nomisma su dati Istat Germania +1,7 (2015); +1,8 (2016); +1,8 (2017); Francia: +1,1 (2015); +1,3
(2016); 1,7 (2017).
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 5Evoluzione del PIL e previsioni di crescita
Nel primo trimestre 2009 il PIL ha registrato una caduta verticale (- Le previsioni indicano che il PIL recupererà i livelli del 2007 non
7,2% su base annua), che ha segnato il punto profondo della prima prima del 2022, sotto condizione di una crescita annua dell’1,5%, e
recessione. Il picco minimo della seconda recessione si è registrato nel non prima del 2026, sotto condizione di una crescita del 2,2% che
secondo trimestre 2012 (-3,2% annuo). ad oggi sembra lontana dall’avverarsi.
Il quarto trimestre del 2015 ha registrato una variazione dell’1% sul Recente conferma in tal senso arriva dalle previsioni invernali della
quarto trimestre 2014 e dello 0,1% sul terzo 2015. Ne discende che, a Commissione Europea sulla crescita dell’Italia in cui per il 2017 è
consuntivo d’anno, l’incremento annuo del PIL 2015 è pari a +0,6%. prevista una crescita del 1,3%.
PIL: cosa è successo dal 2000 al 2015? PIL pro-capite reale: quando verrà recuperato il livello pre-crisi?
(variazione % tendenziale) (2007=1)
6,0 Pil pro-capite reale
con una crescita dell'1,5% all'anno
4,0 2008-T1
1,05 con una crescita del 2,2% all'anno
2,0 1,0
-0,1 2022 2026
0,0 1
-2,0
0,95
-4,0 -3,2
-6,0
2012-T2 0,9
-8,0 -6,9
2009-T1
-10,0 0,85
2000-T2
2000-T4
2001-T2
2001-T4
2002-T2
2002-T4
2003-T2
2003-T4
2004-T2
2004-T4
2005-T2
2005-T4
2006-T2
2006-T4
2007-T2
2007-T4
2008-T2
2008-T4
2009-T2
2009-T4
2010-T2
2010-T4
2011-T2
2011-T4
2012-T2
2012-T4
2013-T2
2013-T4
2014-T2
2014-T4
2015-T2
2015-T4
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
Fonte: elaborazioni Nomisma su dati Istat e stime Nomisma
Fonte: Istat, febbraio 2016
Nota: PIL espresso in valori concatenati con anno di riferimento 2010,
corretto per gli effetti di calendario e destagionalizzato.
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 6Confronto tra produzione industriale e delle costruzioni
Il grafico a fianco mostra il confronto tra l’andamento della produzione Confronto INDUSTRIA e COSTRUZIONI (2000-2015) (base 2010=100)
industriale e delle costruzioni, che dal 2000 al 2015 ha registrato
andamenti differenti, diversamente correlati al ciclo economico. 140 Produzione Costruzioni Produzione Industriale
La curva della produzione industriale è sostanzialmente sovrapponibile 130
a quella del PIL, con i due picchi negativi nel 2008-2009 e una seconda 120
fase discendente dal 2011 in poi. A consuntivo 2015 l’industria rimane 110
al di sotto del livello del 2010 di -7,8 punti percentuali. 100
La produzione nelle costruzioni nel 2015, invece, è pari a -32,3% il 90
livello del 2010, rispecchiando il ciclo immobiliare negativo. 80
70 Periodo: 2000-2015
Si segnala tuttavia che le costruzioni hanno registrato in novembre e
60
dicembre 2015 due variazioni tendenziali consecutive positive, per la
2000-12
2001-06
2001-12
2002-06
2002-12
2003-06
2003-12
2004-06
2004-12
2005-06
2005-12
2006-06
2006-12
2007-06
2007-12
2008-06
2008-12
2009-06
2009-12
2010-06
2010-12
2011-06
2011-12
2012-06
2012-12
2013-06
2013-12
2014-06
2014-12
2015-06
2015-12
prima volta dal 2008 (rispettivamente +4% e +0,6%).
Indice della produzione INDUSTRIALE (2008-2015) (base 2010=100) Indice della produzione nelle COSTRUZIONI (2008-2015) (base 2010=100)
110
110
105 105
100 100
95 95
90 90
91,4
85 85
80 80
75 75
70 70
68,2
65 65
60
60
Fonte: elaborazioni su dati Istat, febbraio 2016
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 7Investimenti in costruzioni e clima di fiducia
Gli investimenti fissi in costruzioni nel terzo trimestre 2015 Migliora, ma non raggiunge il territorio positivo, la percezione
hanno raggiunto il picco minimo dall’inizio della crisi (picco max degli operatori delle costruzioni sul portafoglio ordini. Leggero
2007). Il segmento abitazioni mostra un decremento inferiore (- ottimismo rispetto al passato si riscontra in chiave prospettiva
30,8% dal picco massimo terzo trimestre). (ordini a tre mesi).
Investimenti fissi in costruzioni (2005-2015 T3) Clima di fiducia costruzioni sugli ordini
(valori concatenati 2010; mln euro) (indici destagionalizzati; saldo percentuale delle risposte)
Da 2006 -T3 (picco max) a 2015-T3 (min): 10
28.000 abitazioni -30,8%;
25.464 0
non residenziale e opere -44,7%
26.000
-10
24.000 -20
var. %
milioni di euro
22.000 22.619 -30
-40
20.000
-50
17.719
18.000 -60
Ott-2011
Ott-2012
Ott-2013
Ott-2014
Ott-2015
Gen-2011
Apr-2011
Gen-2012
Apr-2012
Gen-2013
Apr-2013
Gen-2014
Apr-2014
Gen-2015
Apr-2015
Gen-2016
Lug-2011
Lug-2012
Lug-2013
Lug-2014
Lug-2015
16.000
14.589
14.000
T1-2005
T3-2005
T1-2006
T3-2006
T1-2007
T3-2007
T1-2008
T3-2008
T1-2009
T3-2009
T1-2010
T3-2010
T1-2011
T3-2011
T1-2012
T3-2012
T1-2013
T3-2013
T1-2014
T3-2014
T1-2015
T3-2015
tendenza degli ordini e/o piani dei costruzione dell'impresa nei
prossimi tre mesi - saldo
giudizi sull'attivita di costruzione dell'impresa negli ultimi 3 mesi -
saldo
fabbricati non residenziali e altre opere
giudizi sul portafoglio ordini e/o piani di costruzione dell'impresa al
abitazioni momento attuale - saldo
Fonte: elaborazioni Nomisma su dati Istat e stime Nomisma Fonte: Istat, Clima di fiducia costruzioni, Febbraio 2016
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 8Compravendite e investimenti in abitazioni
N. compravendite residenziali annuali e previsioni (2000-2018)
In Italia, le compravendite hanno ripreso a crescere e i prezzi
869.308 torneranno ad aumentare dal 2017: se nel 2013 le compravendite
900.000
2000-2006 : +25,9% residenziali (indicatore convenzionale) hanno raggiunto il picco
Numero di transazioni normalizzate (NTN)
2006-2013: -50,2 %
800.000
minimo, nel 2014 è iniziata una lenta ripresa con 417,5 mila
compravendite.
700.000 690.478 La previsione Nomisma per il 2018, basata sugli attuali scenari
611.878 macroeconomici e di settore, è di circa 523 mila compravendite.
600.000
522.954
500.000
Investimenti in abitazioni dal 2000 al 2015 (base 2000=100)
417.524
400.000 442.546
403.124 47,9 mld €
300.000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15*16*17*18*
Fonte: Agenzia delle Entrate e previsioni Nomisma
66,6 mld €
Dati Ance mostrano che dal 2009 è iniziata una inversione
di tendenza tra gli investimenti in immobili nuovi (in
caduta verticale dal 2006 al 2015) e investimenti per
2000-2015
manutenzione straordinaria, in stabile crescita.
Al 2015 gli investimenti in manutenzione straordinaria 18,7 mld €
(47,9 miliardi di euro) valgono circa due volte e mezzo gli
investimenti in abitazioni nuove (18,7 miliardi).
Fonte: ANCE
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 9Il finanziamento all’acquisto di abitazioni
Il capitale erogato alle famiglie per mutui nel primo semestre Al netto di tale componente, l’ammontare delle erogazioni a
2015 si è attestato a 17,3 miliardi di euro (+53% sul I sem 2014). famiglie per l’acquisto di abitazioni si riduce a 28,3 miliardi di
Per il secondo semestre le stime indicano erogazioni pari a circa euro (+26,8% sul 2014). Si tratta di un incremento eclatante,
21 miliardi di euro (38,3 miliardi per l’intero anno 2015). seppure di gran lunga inferiore rispetto ai dati diffusi anche da
I dati risentono della consistente componente di surroga e autorevoli istituzioni nel corso dell’anno.
sostituzione, il cui peso dovrebbe raggiungere a consuntivo 2015
il 26%, a fronte del 7,5% registrato lo scorso anno. Prestiti per acquisto di abitazioni alle famiglie
(condizioni di domanda e offerta (*); dati trimestrali; indici di diffusione)
Importi erogati alle famiglie per l’acquisto di abitazioni 0,8 Domanda
(consuntivo e previsioni, miliardi di euro)
0,6 Offerta 0,56
70 0,4
62,9 62,8
56,3 57,0 0,2
60 55,6
51,0 49,1 49,5 50,9 0,0
50 44,6
-0,06
38,3 -0,2
40
-0,4
30 24,8 24,2
21,4 -0,6
2006 Q1
2006 Q3
2007 Q1
2007 Q3
2008 Q1
2008 Q3
2009 Q1
2009 Q3
2010 Q1
2010 Q3
2011 Q1
2011 Q3
2012 Q1
2012 Q3
2013 Q1
2013 Q3
2014 Q1
2014 Q3
2015 Q1
2015 Q3
20
10
0 (*)Valori maggiori di zero (minori) segnalano per l’indice di domanda
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 espansione (contrazione) e per l’indice di offerta restrizione
(allentamento).
Fonte: Banca d’Italia, Indagine trimestrale sul credito bancario nell’area
Fonte: consuntivo Banca d’Italia; previsioni Nomisma
Euro (Bank Lending Survey) e segnalazioni di vigilanza
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 10Le prospettive del mercato immobiliare
Dal 2000 al 2008 i prezzi delle abitazioni hanno registrato un Ad ostacolare il ritorno alla liquidità degli immobili e, più in generale
incremento dell’83,5%, seguito da un decremento del 22,6% dal la ripresa del comparto immobiliare, ha contribuito la rigidità dei
2008 al 2015. valori immobiliari durante gli anni della crisi rispetto al
Dopo anni di performance immobiliari contrassegnate da cambiamento delle condizioni di contesto.
tendenze e grandezze negative si registrano i segnali di una L’ulteriore flessione dei valori immobiliari, contenuta e di intensità
svolta, sebbene deboli e non sempre univoci, poi confermati nel progressivamente decrescente, registrata nei due semestri 2015 si
corso del 2015. inserisce in un processo di graduale avvicinamento a posizioni di
equilibrio, il cui raggiungimento parrebbe ormai prossimo.
Se, come anticipato, le compravendite hanno ripreso a crescere, i
Andamento dei prezzi delle abitazioni in periodo di boom e di crisi
prezzi torneranno ad aumentare per tutti i comparti immobiliari non
(variazione annuale e variazione cumulata 2000-2015)
prima del 2017.
12,0
10,0 Previsioni dei prezzi medi degli immobili a valori correnti
(variazioni % annuali; 13 grandi città)
8,0
6,0 Abitazioni Uffici Negozi
+83,5%
4,0
2016 +0,1% -0,9% -0,4%
%
2,0
0,0 2017 +1,6% +0,5% +0,8%
-2,0 -22,6% 2018 +2,5% +1,5% +1,5%
-4,0
Fonte: previsioni Nomisma
-6,0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 11In sintesi Lo scenario macroeconomico e del settore immobiliare e prospettive a breve/medio termine Il mercato immobiliare dopo 7 anni è entrato in una fase di miglioramento ciclico ma resta fragile (inversione di ciclo per le compravendite nel 2014 e prossima inversione di ciclo per i prezzi che dovrebbe presentarsi stabile dal 2017). L’erogazione di mutui alle famiglie per l’acquisto di abitazioni è di nuovo in crescita, ma i criteri delle banche sui finanziamenti restano restrittivi. Fragilità dei fondamentali economici e del contesto internazionale con rischio deflazione (BCE pensa di nuovo di intervenire in marzo con immissione di liquidità). Crescita del PIL per l’Italia rivista al ribasso nel Winter Forecast UE. Settore immobiliare ancora poco attrattivo per gli investitori esteri. La consistenza dei non performing loans (NPL) mina la ripresa del mercato. La crisi si è abbattuta più pesantemente sul settore delle costruzioni rispetto a quello manifatturiero. Le previsioni di ripresa per le costruzioni sono meno imminenti rispetto al resto dell’economia (fonte: Bankitalia, gen 2016). Tuttavia, per la prima volta dal 2008, la produzione nelle costruzioni ha registrato in novembre e dicembre 2015 due variazioni consecutive positive (sullo stesso periodo dell’anno precedente) rispettivamente pari a +4% e +0,6%. Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 12
> >
2. Analisi delle performance di un campione di
cooperative
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 13Il campione analizzato (valore produzione 30-250 mln euro)
L’intervallo di analisi copre l’arco temporale 2005-2014 (ultimo anno per bilanci disponibili).
Il campione analizzato comprende imprese cooperative di costruzioni che nel decennio hanno registrato in media
un valore della produzione annuo compreso tra 30 e 250 milioni di euro.
Nel 2014 il valore della produzione complessivo di tale campione è pari a circa 2,2 miliardi di euro.
COOP del campione: quota di mercato 2014 Numero di COOP del campione: distribuzione geografica (sede legale)
Val. Produzione (euro) % Valore Produzione % N. imprese 25 23
> 250 mln euro 60,0% 2,6%
20
30-250 mln euro 29,1% 32,0%
15
10-30 mln euro 11,0% 65,4%
Totale sopra 10 mln euro 100% 100% 10
6
5 4
2 2
1 1 1 1
Anno 2014 – Valori medi Campione 0
Numero imprese (totale campione) 41
Valore della produzione (.000) 63.906
Valore aggiunto (.000) 9.022
Patrimonio netto (.000) 15.677
Numero di dipendenti 163
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 14Valore della produzione e Rimanenze
Nel campione analizzato (30-250 mln euro), le Coop hanno una Seguono lo stesso andamento le rimanenze da lavori in corso
dimensione economica media pari a 63,9 milioni di euro nel 2014 che mostrano un progressivo decremento (-46,1% tra il 2005 e il
(valore della produzione). 2014).
Dall’analisi dei bilanci societari, emerge come il valore della Al contrario la componente la componente prodotti finiti risulta
produzione sia cresciuto a ritmi sostenuti fino allo scoppio della crisi in forte crescita (+132,8% ).
economica (2008), per poi registrare un progressivo calo fino al 2014,
con la sola eccezione del 2011, che potrebbe riflettere in parte il lieve
miglioramento degli indicatori macroeconomici registrato nel 2010,
prima della seconda fase recessiva iniziata a fine 2011.
Valore della produzione medio del campione (2005-2014) Rimanenze medie da LAVORI IN CORSO e PRODOTTI FINITI
(migliaia di euro) (numero indice base 2005=100; mln euro)
100.000 250
232,8
90.000 85.969
200
80.000
72.993
150
70.000
63.906 100
60.000
50.000 50 53,9
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Lavori in corso Prodotti finiti
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 15Risultato della gestione caratteristica e Costo del personale
Nel decennio considerato l’EBITDA o margine operativo lordo, Infatti, a fronte di un drastico calo nel valore della produzione totale
espressione del risultato della gestione caratteristica, è e di una significativa compressione dei margini, le Coop hanno
progressivamente diminuito fino a diventare negativo. saputo, per quanto possibile, privilegiare la propria base
occupazionale in linea con la propria natura di impresa
Pure in presenza di tale andamento, dalla comparazione tra valore
mutualistica.
della produzione e costo del personale emerge con chiarezza uno dei
tratti distintivi del mondo cooperativo.
EBITDA Costo del personale e valore della produzione
(numero indice base 2005=100) (numero indice base 2005=100)
140 140
120
100
120
80 100,0 102,1
60
40 100 101,1
20
0 87,5
-2,5
-20 80
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Valore della produzione Costo del personale
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 16Redditività delle vendite (ROS%) e Valore aggiunto
Dall’analisi della redditività sulle vendite si delinea un quadro di Come emerso dall’analisi del valore della produzione, anche il
settore che nell’arco temporale analizzato ha visto in media un Valore Aggiunto ha registrato un andamento decrescente fino ad
forte decremento della redditività, per il segmento di cooperative arrivare nel 2014 a un risultato pari a -24,2% rispetto al 2005.
con valore della produzione tra 30-250 milioni di euro.
Valore aggiunto
Redditività vendite: ROS (%)
(numero indice base 2005=100)
5% 120
4% 110
113,3
3% 4,0%
100
2%
90
1%
80
0%
-1% -0,7% 70 75,8
-2% 60
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 17Debiti e Indice di patrimonializzazione
L’indebitamento totale – sia a breve che a lungo termine – è L’indice di patrimonializzazione (incidenza del patrimonio netto
progressivamente aumentato fino al 2011, anno di innesco della sul passivo totale) contestualizza ulteriormente il rapporto tra
seconda ondata recessiva. capitalizzazione e indebitamento.
Dal 2011 si rileva un progressivo contenimento dell’ammontare del Dal 2005 le Coop hanno visto aumentare l’esposizione verso mezzi
debito: tra le possibili motivazioni di tale andamento vi è la stretta finanziari provenienti dall’esterno, con l’indice di
creditizia degli istituti bancari operata dal 2011, a seguito della patrimonializzazione passato dal 17,6% all’11,4%.
quale si è resa evidente l’insostenibilità economica dell’eccessivo Sebbene le Coop abbiano registrato un contenimento
indebitamento venutosi a creare nel tempo, in particolare in un dell’indebitamento totale (figura a sinistra), la capitalizzazione
settore ad alta intensità di capitale come quello delle costruzioni, risulta fortemente contenuta.
che ha inoltre dovuto affrontare una diminuzione drastica della
domanda (crisi del mercato immobiliare).
Debiti Totali Indice di patrimonializzazione
(numero indice: base 2005=100) (%)
150 20%
140,2 17,7%
140
18,0%
130
15%
120
110 12,6%
104,1 10% 11,4%
100
90
80 5%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 18Posizione finanziaria netta e durata media di Crediti e Debiti
L’analisi della posizione finanziaria netta (calcolata come somma dei Nel decennio considerato la durata media dei crediti verso terzi è
debiti a breve e a lungo a cui sono sottratte le disponibilità liquide) passata da una media di circa 155 giorni a una media di circa 250
mostra una progressiva esposizione delle imprese verso l’esterno (in giorni e quella dei debiti da 159 a 193.
particolare banche e altri finanziatori) nel periodo considerato.
Ad una minore tempestività di riscossione si collega una minore
Di nuovo si noti come l’andamento risulti progressivamente più disponibilità di cassa ordinaria, che come mostrato dall’analisi della
divergente dopo l’inizio della fase recessiva (2008). posizione finanziaria netta, ha contribuito nel tempo a rendere
meno sostenibile l’esposizione verso i finanziatori esterni.
Posizione finanziaria netta Durata media dei CREDITI e dei DEBITI
(numero indice: base 2005=100) (in giorni; al lordo IVA)
300 280
282,7
260
250 249,9
240
200 220
198,7
(giorni)
200
193,1
150 180
155,8 188,8
160
100
100,0 140 156,2
50 120
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Crediti (durata media) Debiti (durata media)
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 19Un confronto con le Coop oltre 250 mln euro: Costi del personale e EBITDA
Di seguito si offre un confronto tra il campione fin qui analizzato e Dall’analisi emerge una politica più aggressiva operata dalle Coop
le imprese cooperative di costruzione che presentano un valore molto grandi in termini di contenimento dei costi del personale,
della produzione superiore a 250 milioni di euro (fascia più alta del rispetto alle Coop medie del campione.
mercato) in relazione al rapporto esistente tra valore della
produzione, costi del personale e EBITDA.
Coop con Valore Produzione tra 30-250 MLN EURO Coop con Valore Produzione > 250 MLN EURO (*)
(numero indice base 2005=100) (numero indice base 2005=100)
160 160
140 140
120 120
106,0
100 101,1 100
91,7
87,5
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0 4,3
-2,5
-20 -20
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Valore della produzione Valore della produzione
Costo del personale Costo del personale
EBITDA EBITDA
Fonte: Nomisma su dati di bilancio (*) Dall’analisi è esclusa CMC.
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 20Un confronto con le Spa
Di seguito si riporta un esercizio di confronto fra il campione di società cooperative fin qui analizzato e società di capitali del settore
costruzioni. L’intervallo di analisi dei bilanci copre l’arco temporale 2005-2014 (ultimo anno di bilanci disponibili).
Il campione riguarda le imprese di capitali che hanno registrato in media un valore della produzione compreso tra 30 e 250 milioni
di euro nel periodo.
Segmento 30-250 mln euro: caratteristiche dei due aggregati 2014 (valori medi) COOP - Distribuzione geografica (sede legale)
25 23
Imprese tra 30-250 mln euro Coop Spa 20
Numerosità panel analizzato 41 296 15
Valore della produzione (.000) 63.906 55.392 10 6
4
5 2 2 1 1 1 1
Valore aggiunto (.000) 9.022 12.658
0
Patrimonio netto (.000) 15.677 34.790
Dipendenti 163 169
100
81
Dati di dimensionamento: 80 SPA - Distribuzione geografica (sede legale)
• Nel 2014 il valore della produzione complessivo è pari a circa 2,2 60 50
miliardi di euro per l’aggregato delle società cooperative e di 14,3 37 33
40 28
miliardi per le società di capitali. 16
20 8 8 7 7 6
• Rispetto al campione del 2005, nel 2014 le cooperative attive sono 3 3 3 2 2 1 1
0
il 63,4% e le SPA attive sono l’86,5%.
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 21Coop vs Spa (1) – Valore della produzione e PFN
Nel campione analizzato (30-250 mln euro), le Coop hanno una L’analisi della posizione finanziaria netta (calcolata come somma
dimensione economica media maggiore rispetto alle Spa. dei debiti a breve e a lungo a cui sono sottratte le disponibilità
liquide) mostra una progressiva esposizione sia delle Coop che
Nei dieci anni in esame, per entrambi gli aggregati il valore della
produzione è cresciuto a ritmi sostenuti fino allo scoppio della crisi delle Spa verso l’esterno (in particolare banche e altri finanziatori)
economica (2008), per poi assumere andamenti divergenti. nel periodo considerato.
Valore della produzione Posizione finanziaria netta
(migliaia di euro) (numero indice: base 2005=100)
100.000 300
282,7
90.000
250
80.000 72.993 226,3
200 177,3
70.000
60.000 63.906
150
55.392 155,8
50.000
100
40.000 46.225
100,0
30.000 50
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Coop Spa Coop Spa
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 22Coop vs Spa (2) – Costi del personale
Dall’analisi dell’andamento dei costi del personale emerge con Nelle Spa, invece, l’andamento dei costi appare maggiormente
chiarezza uno dei tratti distintivi del mondo cooperativo. collegato alla performance aziendale, e pertanto più strettamente
dipendente dal ciclo economico che l’impresa attraversa.
Infatti, a fronte di un drastico calo nel valore della produzione totale e
una significativa compressione dei margini, le Coop hanno saputo, per
quanto possibile, privilegiare la propria base occupazionale in linea
con la propria natura di impresa mutualistica.
Coop Spa
(numero indice base 2005=100) (numero indice base 2005=100)
130 130
125,8
120 120 119,8
110 110
101,1
100 100
90 90
87,5
80 80
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Valore della produzione Valore della produzione
Costo del personale Costo del personale
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 23Coop vs Spa (3) – Durata media di crediti e debiti
Dall’inizio della crisi (2008) la durata media dei crediti verso terzi è Una minore tempestività di riscossione ha ripercussioni sulla
aumentata per le Coop di circa 3 mesi e per le Spa di circa 1 mese. capacità della società di ripagare i fornitori. La durata media dei
debiti dal 2008 è aumentata di 37 giorni per le Coop e di 24 giorni
Il dato può essere letto come una maggiore disponibilità delle Coop
a sopportare meccanismi di differimento creditizio nei confronti della per le Spa.
Pubblica Amministrazione, dei clienti o di altre imprese private/
cooperative.
Durata media dei CREDITI Durata media dei DEBITI
(in giorni; al lordo IVA) (in giorni; al lordo IVA)
280 280
249,9 240
240
200 181,0 200
189,8 193,1
161,6 181,4
158,9 155,9
160 160
154,5 156,2 156,7
148,2
120 120
80 80
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Coop Spa Coop Spa
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 24Un confronto con le Srl
Si riporta di seguito, a titolo di esercizio, un confronto tra il campione Le Srl hanno registrato per entrambe le grandezze una erosione
di imprese cooperative analizzato e un campione comparabile di maggiore delle Coop, con una perdita pari a circa -45% nel 2014
società a responsabilità limitata (con valore della produzione tra 30- rispetto al 2005.
250 mln euro) con riferimento a valore della produzione e valore
Le Coop mostrano nel tempo una progressiva diminuzione del
aggiunto. I dati per le Srl si fermano al bilancio 2013. valore aggiunto più che proporzionale rispetto al valore della
Rispetto al 2005, nelle Coop entrambe le grandezze hanno registrato produzione, riconducibile ad un decremento meno che
un incremento fino al 2008 per poi decrescere progressivamente fino proporzionale dei costi di produzione (esclusi costi del personale).
al 2014.
Valore della produzione Valore aggiunto
(numero indice: base 2005=100) (numero indice: base 2005=100)
130 130
120 120
110 110
100 100
90 100 90 100
89,7 87,5
80 80 85,0
70 70 75,8
60 60
50 55,7 55,2
50
40
40
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Coop Srl Coop Srl
Fonte: Nomisma su dati di bilancio
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 25Valore della produzione e VA a confronto nelle 3 tipologie di impresa
Di seguito il confronto tra il campione di imprese cooperative Dal 2010 a fronte del peggioramento generale del quadro di
analizzato e i due campioni comparabili di società per azioni e società a settore, le Srl hanno segnato le performance peggiori,
responsabilità limitata, come più sopra definiti. Le due grandezze a presumibilmente anche a seguito della stretta creditizia che ha
confronto sono valore della produzione e valore aggiunto. L’ultimo interessato soprattutto le imprese di minore dimensione.
anno disponibile comune a tutte e tre le tipologie di impresa è il 2013.
La performance delle Coop ha seguito più delle altre imprese
Dal confronto tra gli andamenti emerge che nel periodo pre-crisi le l’andamento negativo del ciclo immobiliare; tra i vari altri fattori, a
Coop sono riuscite a conseguire performance in linea a quelle delle Spa tale risultato può avere inoltre contribuito il maggiore impatto sui
per valore della produzione e addirittura superiori per valore aggiunto. bilanci delle rimanenze in pancia alle imprese.
Valore della produzione Valore aggiunto
(migliaia di euro) (numero indice: base 2005=100)
130 130
120 120
110 112,2 111,7
110
100 100
90 100 89,7 100
90
85,0
80 80
70 70
60 60
55,7 55,2
50 50
40 40
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Coop Spa Srl Coop Spa Srl
Fonte: Nomisma su dati di bilancio 2005-2013
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 26In sintesi
L’analisi delle performance di un campione di cooperative
nel periodo della crisi
Il lavoro di analisi ha riguardato le principali grandezze di bilancio di società cooperative di costruzione tra 30-250 mln di
euro (poco meno di un terzo delle cooperative di costruzioni con un valore della produzione superiore a 10 milioni di euro)
nel decennio 2005-2014, periodo che racchiude due fasi congiunturali opposte del mercato, dagli anni del boom
immobiliare a tutta la durata della recessione economica, che sembra essersi esaurita nel 2015.
L’analisi intendeva verificare la reazione delle imprese cooperative al crollo del domanda immobiliare e alla stretta
creditizia, in un contesto recessivo che ha colpito molto più duramente il settore delle costruzioni rispetto al manifatturiero.
In generale, le Coop di costruzioni hanno sofferto sia sotto il profilo reddituale (forte compressione dei margini operativi e
della redditività caratteristica) sia sotto quello finanziario (elevata esposizione, contrazione dei flussi di cassa). I risultati
vanno inquadrati nell’ambito della struttura delle società cooperative che, rispetto alle società di capitali (Spa o Srl),
presenta caratteristiche peculiari:
minore flessibilità operativa;
maggiore attenzione alla base occupazionale;
maggiore predisposizione a sopportare il differimento della riscossione del credito da parte di PA, clienti e partner.
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 27> > 3. «COSTRUIAMO IL FUTURO»: possibili leve Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 28
Favorire l’uscita dalla crisi: quali leve? (molte di competenza pubblica…)
Normativa e Innovazione di
Mix di leve
fiscalità prodotto/filiera
Le costruzioni sono appese ai bonus fiscali: nel 2015 il 70% del mercato è legato a efficienza energetica
Bonus fiscali e recupero gli interventi collegati alle detrazioni hanno un peso ormai irrinunciabile per il comparto
Sgravio Irpef per chi acquista case nuove dal costruttore: la legge di Stabilità punta a rimettere in piedi
un mercato in grande sofferenza, favorendo lo smaltimento del "magazzino" delle imprese di
Novità Codice Appalti costruzioni.
E’ imminente la pubblicazione del Nuovo Codice Appalti. Per le imprese di costruzione si aprono alcuni
scenari che potranno essere colti; ma è fondamentale equipaggiarsi con tempestività per le nuove gare.
Patrimonio pubblico
(riqualificazione + sociale) Interventi di edilizia pubblica: da una indagine Nomisma/Federcasa emerge che nel 2014 1,7 milioni di
nuclei famigliari in affitto è rimasto coinvolto in una condizione di disagio abitativo. L’edilizia pubblica si
conferma infatti del tutto insufficiente consentendo di salvaguardare poco più di 700mila nuclei
famigliari, vale a dire un terzo di quelli che versano in una situazione problematica.
Patrimonio edilizio privato
La Direttiva 2012/27/UE sull’efficientamento energetico apre un mercato laddove indica che «è
necessario aumentare il tasso delle ristrutturazioni di immobili, in quanto il parco immobiliare esistente
rappresenta il settore individuale con le maggiori potenzialità di risparmio energetico. Inoltre, gli edifici
Europa 2020 sono fondamentali per conseguire l'obiettivo dell'Unione di ridurre dell'80-95 % le emissioni di gas serra
entro il 2050 rispetto al 1990. Gli edifici di proprietà degli enti pubblici rappresentano una quota
considerevole del parco immobiliare.»
(segue)
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 29Nuovo Codice Appalti: alcuni aspetti impattanti
Obbligo di gare centralizzate (ovvero solo tramite uno dei 35 soggetti aggregatori formalizzati
dall’Anac) per la manutenzione di immobili e facility management. La disposizione è già vigente
(dal 10/2) per le amministrazioni statali e regionali e tra 6 mesi riguarderà anche i comuni.
Gare centralizzate
I poteri di indirizzo normativo e regolazione sono in capo all’Anac, che ha allo studio i seguenti
punti:
Addio al massimo
Limitare la possibilità di adottare il criterio del massimo ribasso in gara solo per piccoli
contratti di manutenzione; ribasso
Prevedere «una soglia del sottosoglia Ue» (1 milione di euro per i lavori e 150 mila euro per
forniture e servizi) sotto questa soglia sarà possibile affidare appalti mediante procedure
negoziate «previa consultazione di dieci operatori economici, nel rispetto di un criterio di
Procedure
rotazione degli inviti, individuati sulla base di indagini di mercato o tramite elenchi di operatori negoziate sotto
economici». In queste gare semplificate la stazione appaltante potrà inserire anche l’esclusione soglia
automatica delle offerte anomale.
Modificare i sistemi di qualificazione:
Premialità nella
introduzione di «idonee misure di primalità connesse ai criteri reputazionali» per le imprese
appaltatrici di lavori
qualificazione in
base a criteri
Potere sanzionatorio rafforzato dell’Anac verso le Soa (società organismo di attestazione) con reputazionali e
sanzioni pecunarie e amministrative per colpirne le distorsioni rating impresa
Istituzione di «un sistema reputazionale delle stazioni appaltanti teso a valutarne l’effettiva
capacità tecnico-organizzativa sulla base di parametri oggettivi e criteri di qualità, efficienza e
professionalizzazione delle stesse».
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 30Dove rilanciare la domanda? Riqualificazione «in senso lato»
Un grande mercato potenziale sulla riqualificazione deriva dal settore Negli anni della crisi, si è registrato un aumento esponenziale delle
privato: il 56,7% degli immobili residenziali in Italia è costruito prima del richieste di detrazioni fiscali per il recupero edilizio e
1970. l’efficientamento energetico (+193%).
Patrimonio immobiliare residenziale (anni di costruzione, % sul totale)
Legge Bonus fiscali - Richieste di detrazioni fiscali per il recupero edilizio e
1971/1086 l’efficientamento energetico (n. richieste e milioni di euro)
27.577
1.800.000 55% (ora 65%)
1.600.000 36% (ora 50%)
Numero di richieste
1.400.000
1.200.000
1.000.000
800.000
600.000 9.391
400.000
200.000
0
Fonte: elaborazioni Nomisma su dati Istat
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Fonte: stime Cresme
Numero concessioni rilasciate per la costruzione di nuove abitazioni in fabbricati residenziali
300.000 278.602
I permessi per costruire dal picco massimo del 2005 al picco minimo
250.000 del 2014 sono diminuiti dell’83%.
200.000 184.424
150.000
100.000 Infatti la domanda di mercato è
47.130 cambiata
50.000
0
200 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (a) Dati provvisori; Fonte: Istat
(a)
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 31Sfide (1) - Nuove esigenze abitative e prospettive settore
La domanda di mercato risente di una ricomposizione:
• Demografica
Numerosità delle fasce di popolazione più anziane in aumento
Mobilità lavorativa
Assistenza anziani
• Sociale
Riduzione delle famiglie «tradizionali»
Soluzione di «locazione» permanente attrattiva per nuclei familiari in passato interessati
alla proprietà
• Economica
Compressione del reddito disponibile e dei consumi causato dal periodo di recessione
Aumento delle insolvenze
Prospettive economiche ancora fragili, seppure con segnali positivi
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 32Sfide (2) - Nuovi prodotti
«Nuovi» prodotti:
• Messa in sicurezza degli edifici
• Richiesta di manutenzioni ordinarie e straordinarie
• Incentivi e contenimento spesa energetica
• Adeguamento patrimoni con differente grado di anzianità
• Ridefinizione di standard dimensionali e ambientali
• Nuova domanda per locazione permanente
• Sostitutivo della proprietà per fasce di reddito medio non in grado di acquisire proprietà
• Preferenza per immobili di medie dimensioni
• Maggiori requisiti ambientali
• Standard qualitativi funzionali superiori
• Trading-up verso segmenti interessati a prodotti con
• Qualità superiore riconosciuta
• Elevati standard di certificazione
• Requisiti imposti da direttiva 27/2012 (energia zero o quasi zero)
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 33Sfide (3) - Un approccio globale
Negli anni più recenti è emersa una esigenza di riqualificazione che va oltre l’efficientamento energetico:
oltre la globalità dell’edificio per una riconnessione con il contesto urbano
con qualità garantita e monitorata
«Contesto urbano» come luogo strategico di cambiamento e sviluppo
EDIFICI: AREE: TERRITORIO:
riqualificazione e vita rigenerazione e politiche assetto e ricucitura centro-
economica industriali periferie
Manutenzioni ordinarie e straordinarie
Riqualificazione energetica del patrimonio esistente
Partecipazione alla realizzazione di progetti – piani abitativi di maggiori dimensioni
Riqualificazione di aree dismesse
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 34In sintesi un «nuovo» funzionamento di mercato
Il periodo della crisi economica lascia in eredità al settore immobiliare un nuovo funzionamento di mercato, i cui
driver si possono così sintetizzare:
• Criteri più stringenti per la concessione del credito da parte delle banche
• Domanda con esigenze diverse rispetto al passato e più consapevole rispetto ai fabbisogni e agli investimenti
(famiglie e imprese)
• Attività del legislatore su riqualificazione, efficienza energetica, consumo di suolo
Rispetto agli anni del boom immobiliare il funzionamento di mercato diviene quindi opposto: la domanda guiderà
sempre più l’offerta.
«IERI» «OGGI»
L’offerta ha guidato la domanda La domanda guiderà l’offerta
PRODUZIONE FABBISOGNI
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 35La sfida per le cooperative di costruzioni: un nuovo paradigma?
Alcuni principi fondanti Le sfide nel nuovo
dell’impresa cooperativa funzionamento di mercato
La natura mutualistica
Sforzo di innovazione
Una testa un voto
Approccio manageriale
La natura non speculativa
Attenuazione del ruolo di
ammortizzatore sociale
La mutualità verso l’esterno
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative nel contesto del quadro economico e di settore – Febbraio 2016 36Report:
Le imprese di costruzioni e la crisi: analisi di performance di un campione di cooperative
nel contesto del quadro economico e di settore
Redazione a cura di:
Nomisma - Società di Studi Economici S.p.a.
Strada Maggiore, 44 - 40125 Bologna
T +39 (051) 6483-345
immobiliare@nomisma.it
www.nomisma.it/immobiliare
Relatore:
Luca DONDI DALL’OROLOGIO | Consigliere Delegato Immobiliare e Territorio
Responsabile di progetto:
Chiara PELIZZONI | Analista economico senior
chiara.pelizzoni@nomisma.it
Gruppo di lavoro:
Chiara PELIZZONI | Analista economico senior
Boris POPOV | Analista economico
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