ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK - 2018/2019 crifratings.com - LabLog.it

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ECONOMIC AND
CREDIT OUTLOOK
      2018/2019
        crifratings.com
CREDIT RESEARCH
              ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19
              INDAGINE SULLA RISCHIOSITÀ DELLE IMPRESE NON FINANZIARIE
              ITALIANE ATTRAVERSO L’ANALISI DEI TASSI DI DEFAULT SETTORIALI

                    //             Migliora ancora la rischiosità delle imprese non finanziarie italiane, confermando, seppur con
                                   minore intensità, la tendenza che ha caratterizzato l’ultimo triennio. A dicembre 2017, il tasso
                                   di default, calcolato da CRIF Ratings come il ritardo su pagamenti e rimborsi bancari (c.d. 90
                                   days past due ai sensi di Basilea II1) e le procedure di insolvenza e pregiudizievoli (c.d. eventi
                                   pubblici), si è attestato al 3,9%, in lieve riduzione rispetto al 4,0% di giugno 2017. Il calo è
                                   più evidente se raffrontato al 4,7% di dicembre 2016, dato a sua volta già in netto progresso
                                   rispetto al 5,8% del 2015.

                    //             L’outlook per il biennio 2018-2019 è positivo. CRIF Ratings (‘Agenzia’) ritiene che nei prossimi
                                   24 mesi il tasso di default si assesterà ad un livello compreso tra il 3 e il 3,5%. Dopo il 3,9%
                                   del 4Q17, CRIF Ratings anticipa quindi un’ulteriore riduzione della rischiosità finanziaria delle
                                   imprese italiane, ad un ritmo che andrà tuttavia progressivamente ad affievolirsi nel medio
                                   termine. Le aspettative di una moderata ma continua crescita economica e il permanere di un
                                   contesto di tassi di interesse al minimo storico sono i principali elementi a supporto dell’ulteriore
                                   riduzione del tasso di default nei prossimi semestri. D’altro canto, i principali fattori di rischio
                                   rimangono legati al quadro geopolitico internazionale, all’andamento dei prezzi delle materie
                                   prime e alle misure che verranno attuate in campo economico dal nuovo governo italiano.

                    //             L’analisi a livello settoriale evidenzia come la riduzione dei tassi default abbia trasversalmente
                                   coinvolto l’intera struttura produttiva nazionale, in maniera più o meno intensa. Il calo si è
                                   palesato in misura più accentuata nei comparti dell’Agricoltura, del Mining – Oil&Gas, delle
                                   Costruzioni e Infrastrutture, dell’Impiantistica e dell’Immobiliare, ovvero i settori maggiormente
                                   colpiti durante la crisi. Per i settori tradizionalmente più resilienti, quali Chimica e Farmaceutica
                                   e Utilities ed Energia, è stata confermata una minore rischiosità rispetto alla media, seppur con
                                   tassi di default in leggera risalita rispetto al 2016.

                    //             Nonostante l’ulteriore riduzione rilevata nel 4Q17, le Costruzioni si confermano il settore con
                                   il tasso di default più elevato (6,2%); altri comparti che registrano una rischiosità finanziaria
                                   lievemente maggiore della media delle imprese italiane non finanziarie sono l’Agricoltura
                                   (4,0%), l’Alimentare, Bevande e Tabacco (4,1%) e il Commercio (4,2%). I settori che al contrario
                                   si distinguono per i tassi di default più bassi sono la Chimica e Farmaceutica (2,4%), ICT, Media
                                   & TLC (2,7%) e Utilities ed Energia (3,1%).

1 E’ stata applicata una soglia di rilevanza pari al 5% dell’utilizzo in ottemperanza della normativa vigente. Per maggiori informazioni si rimanda alla Nota Metodologica.

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// TASSO DI DEFAULT A 12 MESI - IMPRESE NON FINANZIARIE ITALIANE

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                                                                                                                                       8%
                                                                                                                                       7%
                                    4,0%
                                                                                                                                       6%
                                    3,5%                                                                                               5%
                                    3,0%
                                    2,5%
                                                                                                                                       4%
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                     *
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                                                2017Q4

                                                                      2018Q4

                                                                                                2019Q4
                                                                                                                                       2%
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                                                                                                                                       0%
                                    *

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                                                                                                                                                                2007Q4
                                                                                                                                                                         2008Q2
                                                                                                                                                                                       2008Q4
                                                                                                                                                                                                       2009Q2
                                                                                                                                                                                                                2009Q4
                                                                                                                                                                                                                         2010Q2
                                                                                                                                                                                                                                   2010Q4
                                                                                                                                                                                                                                            2011Q2
                                                                                                                                                                                                                                                     2011Q4
                                                                                                                                                                                                                                                              2012Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                       2012Q4
                                                                                                                                                                                                                                                                                2013Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                                         2013Q4
                                                                                                                                                                                                                                                                                                  2014Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                                                           2014Q4
                                                                                                                                                                                                                                                                                                           2015Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                    2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             2016Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                      2016Q4
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               2017Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        2017Q4
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 2018Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                          2018Q4
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                   2019Q2
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                            2019Q4
                                                                                                                                                                            FONTE: CRIF RATINGS
                                   // INDICATORI MACROECONOMICI

                               6

                               4                                                                                                                                                                                //                La riduzione del tasso di default nel 4Q17 conferma un percorso di graduale e
VARIAZIONE PERCENTUALE A/A

                                                                                                                                                                                                                                  costante miglioramento del trend iniziato a partire dal 2014, dopo un biennio
                               2                                                                                                                                                                                                  caratterizzato da tassi particolarmente elevati (tra il 7% e l’8,5%) a causa della
                                                                                                                                                                                                                                  recessione economica e del contestuale incremento dei crediti bancari deteriorati.
                               0

                              -2                                                                                                                                                                                //                L’ ’effetto selezione’ che la crisi economica ha esercitato sulla struttura produttiva
                                             2008Q4

                                                          2009Q2

                                                                       2010Q4

                                                                                     2011Q2

                                                                                                   2012Q4

                                                                                                                  2013Q2

                                                                                                                              2014Q4

                                                                                                                                         2015Q2

                                                                                                                                                          2016Q2

                                                                                                                                                                         2017Q4

                                                                                                                                                                                                                                  italiana mediante l’espulsione dal mercato delle realtà meno solide ed efficienti
                              -4
                                                                                                                                                                                                                                  ha contribuito alla contrazione dei tassi di default registrata nel biennio 2014-
                              -6                                                                          OCCUPAZIONE                                                                                                             2015 e al miglioramento del profilo di rischio delle imprese italiane non finanziarie
                               FONTE: ISTAT
                                                                                          PRODOTTO INTERNO LORDO REALE                                                                                                            rimaste attive. Questa dinamica è stata più evidente nei comparti maggiormente
                                                                                                                                                                                                                                  esposti al ciclo economico e alla concorrenza internazionale quali ad esempio le
                               6                                                                                                                                                                                                  costruzioni e la manifattura.
                               5                                                                                                                                           5
                                                                                                                                                                                                                //                La progressiva riduzione dei default registrata nel 2016 e nel 2017 è stata
VALORE PERCENTUALE

                                                                                                                                                                                  VALORE PERCENTUALE

                               4                                                                                                                                           4
                                                                                                                                                                                                                                  sostenuta sia dal miglioramento del contesto economico e finanziario che dalle
                               3                                                                                                                                           3
                                                                                                                                                                                                                                  accomodanti politiche monetarie della Banca Centrale Europea (‘BCE’). Queste
                               2                                                                                                                                           2
                                                                                                                                                                                                                                  ultime hanno favorito condizioni di tassi di interessi contenuti per un periodo
                               1                                                                                                                                           1
                                                                                                                                                                                                                                  molto lungo e garantito un costante flusso di liquidità a supporto delle esigenze
                               0                                                                                                                                           0
                                                                                                                                                                                                                                  finanziarie delle società.
                              -1                                                                                                                                           -1
                                           2008Q4

                                                      2009Q2

                                                                   2010Q4

                                                                                2011Q2

                                                                                          2012Q4

                                                                                                         2013Q2

                                                                                                                     2014Q4

                                                                                                                                2015Q2

                                                                                                                                             2016Q2

                                                                                                                                                              2017Q4

                                                                                                         TASSO DI INTERESSE A BREVE
                                                                                                                                                                                                                //                Il tasso di crescita del PIL italiano nel 2017 è stato dell’1,5% rispetto all’1,0% del
                               FONTE: OXFORD ECONOMICS
                                                                                                         TASSO INFLAZIONE (ASSE DX)                                                                                               2016, segnando il maggior balzo in avanti dal 2010, a conferma del rafforzamento
                                                                                                                                                                                                                                  dell’economia italiana. L’elemento di novità è rappresentato dalla crescita
                                                                                                                                                                                                                                  della domanda interna per investimenti, trainata dai programmi di incentivi
                             100
                                                                                                                                                                                                                                  fiscali introdotti nel 2017 (Industria 4.0). La ripresa resta comunque fragile e il
                              80
                                                                                                                                                                                                                                  rallentamento della spesa per investimenti registrato nella prima metà del 2018
                              60
VARIAZIONE PERCENTUALE A/A

                              40                                                                                                                                                                                                  risente dell’incertezza circa le misure che il Governo Italiano deciderà di rinnovare
                              20                                                                                                                                                                                                  o introdurre nel corso dei prossimi semestri a supporto della crescita economica.
                               0
                             -20                                                                                                                                                                                //                Il contesto europeo, caratterizzato da una crescita in progressivo rafforzamento e
                             -40                                                                                                                                                                                                  da tassi di interesse negativi o prossimi allo zero, ha contribuito al mantenimento
                                             2008Q4

                                                         2009Q2

                                                                    2010Q4

                                                                                2011Q2

                                                                                              2012Q4

                                                                                                         2013Q2

                                                                                                                     2014Q4

                                                                                                                                2015Q2

                                                                                                                                            2016Q2

                                                                                                                                                         2017Q4

                             -60                                                                                                                                                                                                  di una bassa rischiosità finanziaria del segmento corporate italiano. CRIF Ratings
                             -80                                                                                                                                                                                                  ritiene plausibile un graduale, seppur contenuto, incremento nei tassi di interesse
                                                                                                             PREZZO DEL PETROLIO                                                                                                  a partire dalla seconda metà del 2019 come conseguenza della progressiva
                               FONTE: OXFORD ECONOMICS
                                                                                                       PREZZO DELLE MATERIE PRIME                                                                                                 riduzione ed esaurimento dell’acquisto di titoli di stato da parte della BCE.

                                                                                                                                                                                                                                                                                                           ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                                                       3
//      I prezzi del petrolio che, a maggio 2018, hanno sfiorato gli 80 dollari al barile (Brent),
  // PREVISIONI SULLA CRESCITA                                                  il valore più elevato dal 2014, sono stati influenzati dagli accordi dei paesi dell’OPEC,
     DEL PIL PER PAESE                                                          volti al riassorbimento dell’eccesso di offerta, dall’annuncio dell’uscita degli USA
                                                                                dall’accordo sul nucleare con l’Iran, nonché dal permanere di forti tensioni geopolitiche
                                    6,9% 6,6%                                   a livello globale e dalla riduzione della produzione venezuelana. CRIF Ratings ritiene
                                                  6,4%                          che l’impatto dell’aumento del petrolio così come delle altre commodities energetiche
                                                                                sulle imprese italiane, nel breve termine, sarà marginale. L’evidenza di questi rialzi non
                                                    3,8% 3,9% 3,9%
   2,9% 2,7% 2,4%                                                               sarà immediata, ma sarà visibile a partire dal 2019. In questo scenario, le imprese
2,3%        2,3% 2,0%        1,7%
                         1,5% 1,5%                                              maggiormente colpite saranno quelle rientranti nei settori dei Trasporti e, più in
                                                                                generale, quelle energivore come quelle operanti nell’industria pesante, che tuttavia
                                                                                rappresentano un sottoinsieme relativamente limitato dell’economia italiana (intorno
     USA     AREA EURO     RUSSIA          CINA           MONDO                 al 10% delle imprese non finanziarie analizzate nello studio).

     2017       2018         2019                                             // TASSO DI DEFAULT A 12 MESI PER SETTORE
                                                                                  TOTALE SOCIETÀ                                        3,9%
FONTE: FMI                                                                            DI CAPITALI                                        4,0%
                                                                                 NON FINANZIARE                                                   4,7%

                                                                                                                                   3,6%
                                                                                         SERVIZI                                    3,7%
                                                                                                                                          4,3%
  // PREVISIONI SULLA CRESCITA                                                                                                       3,8%
                                                                          TRASPORTI E LOGISTICA                                     3,7%
     DEL PIL ITALIANO                                                                                                                   4,2%
                                                                                                                               3,1%
                                                                             UTILITIES ED ENERGIA                               3,2%
           1,4% 1,4%                                                                                                         2,9%
               1,2% 1,3%                          1,1% 1,1%                      ICT, MEDIA E TLC
                                                                                                                          2,7%
                                                                                                                            2,8%
                                        1,0%                                                                                     3,3%
                                                                                                                                          4,2%
                                                                                     COMMERCIO                                             4,3%
                                                                                                                                                  4,8%
                                    N.D.                                                                                                3,8%
                                                                                    IMMOBILIARE                                            4,1%
                                                                                                                                                  4,8%
                                                                                                                                 3,3%
                                                                                   IMPIANTISTICA                                    3,6%
              2018                                 2019                                                                                       4,5%
                                                                                                                                                                6,2%
                                                                                   COSTRUZIONE E
                                                                                                                                                                   6,6%
                                                                                 INFRASTRUTTURE
                                                                                                                                                                             7,9%
     ISTAT      FMI          OCSE          COMMISSIONE EUROPEA                                                          2,4%
                                                                        CHIMICA E FARMACEUTICA                          2,3%
                                                                                                                    1,9%
FONTE: ISTAT, FMI, OCSE E COMMISSIONE EUROPEA                                                                                  3,0%
                                                                                    MANIFATTURA                                  3,3%
                                                                                                                                     3,7%
                                                                                                                                          4,1%
                                                                             ALIMENTARE, BEVANDE                                        4,0%
                                                                                      E TABACCO                                             4,3%
                                                                                                                                  3,4%                                4Q17
                                                                               MINING - OIL & GAS                                     3,8%
                                                                                                                                                4,7%                  2Q17
                                                                                                                                         4,0%
                                                                                    AGRICOLTURA                                                4,6%                   4Q16
                                                                                                                                                         5,5%
                                                  FONTE: CRIF RATINGS
                                                                                                    0%           2%                 4%                    6%                 8%

             //       I tassi di default monitorati da CRIF Ratings sulle imprese non finanziarie italiane includono sia le evidenze di ritardi per più di 90
                      giorni nei pagamenti su linee di credito detenute presso il sistema bancario (90 days past due) che le procedure di insolvenza e le
                      pregiudizievoli (default pubblico). La riduzione del tasso complessivo è imputabile a un trend favorevole cha ha caratterizzato sia
                      i ritardi di pagamento che i default pubblici. Si tenga presente che default in questa sede commentati siano in larghissima parte
                      riconducibili a ritardi di pagamento mentre molto più contenuta è la componente relativa ai default da eventi pubblici (fallimento,
                      concordato preventivo, liquidazione coatta amministrativa, ecc.).

                                                                                                                  ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                     4
// TASSO DI DEFAULT: 90 DAYS PAST DUE E DEFAULT PUBBLICO

                                                           9%                                                                                                                                                                                                                  1,4%
                                                           8%                                                                                                                                                                                                                  1,2%
                                                           7%
                                                                                                                                                                                                                                                                               1,0%
                                                           6%
                                                           5%                                                                                                                                                                                                                  0,8%
                                                           4%                                                                                                                                                                                                                  0,6%
                                                           3%
                                                                                               RECESSIONE                                                    RECESSIONE                                                                                                        0,4%
                                                           2%
                                                           1%                                                                                                                                                                                                                  0,2%

                                                           0%                                                                                                                                                                                                                  0,0%

                                                                    2007Q2

                                                                             2007Q4
                                                                                      2008Q2
                                                                                               2008Q4

                                                                                                        2009Q2

                                                                                                                 2009Q4
                                                                                                                              2010Q2
                                                                                                                                       2010Q4
                                                                                                                                                2011Q2

                                                                                                                                                         2011Q4

                                                                                                                                                                  2012Q2

                                                                                                                                                                           2012Q4
                                                                                                                                                                                    2013Q2

                                                                                                                                                                                              2013Q4
                                                                                                                                                                                                       2014Q2
                                                                                                                                                                                                                2014Q4
                                                                                                                                                                                                                         2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                  2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                           2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                    2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                             2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                      2017Q4
                                                                                                                                                                                                        Tasso di default 90 days past due
                                                                                      FONTE: CRIF RATINGS
                                                                                                                                                                                                       Tasso di default pubblico (asse dx)
         // TASSO EURIBOR A 3 MESI
 2,0
                                                                                                        //                L’assestamento dei tassi di default, ampiamente al di sotto dei livelli pre-crisi
 1,5                                                                                                                      (nell’intorno del 6,5% nel biennio 2007-2008), è il frutto dell’‘effetto selezione’
 1,0                                                                                                                      determinato dal quadro macroeconomico che ha segnato l’ultima decade (come
                                                                                                                          dimostrano gli elevati tassi di default registrati tra il 2009 e la prima metà del
 0,5                                                                                                                      2015), dalla razionalizzazione del sistema produttivo e da condizioni finanziarie
 0,0                                                                                                                      più favorevoli alle imprese.

 -0,5                                                                                                   //                CRIF Ratings anticipa una ulteriore riduzione del tasso di default delle imprese
           2014

                  2015

                           2016

                                  2017

                                          2018

                                                  2019

                                                         2020

                                                                  2021

                                                                             2022

                                                                                                                          nel biennio 2018-2019, principalmente a causa del perdurare di un regime di
                                                                DATI STORICI
                                                                                                                          tassi di interesse bassi, quotazioni del petrolio in rialzo ma lontane dal picco
       FONTE: EURIBOR-RATES.EU
                                                                 PREVISIONI                                               del 2014, e una moderata ma perdurante crescita economica. Nel breve termine
                                                                                                                          questi fattori rappresentano un sostegno all’economia italiana e contribuiscono
         // TASSO DI INFLAZIONE                                                                                           a limitare il profilo di rischio delle imprese.
 2,0
                                                                                                        //                L’operatività delle imprese sarà supportata da un’accelerazione dell’attività
 1,5                                                                                                                      economica globale, grazie sia a ritmi di crescita progressivamente più sostenuti
                                                                                                                          negli USA e nei paesi avanzati che alla ripresa degli scambi commerciali.
 1,0                                                                                                                      L’innalzamento dei dazi stabiliti dall’amministrazione Trump sulle importazioni
 0,5                                                                                                                      di alcuni prodotti, tra cui l’alluminio e l’acciaio, e le misure di ritorsione cinesi
                                                                                                                          hanno contribuito, per ora, ad aumentare la volatilità delle valute principali e dei
 0,0                                                                                                                      rendimenti dei titoli di debito sovrani.
           2014

                         2015

                                   2016

                                                 2017

                                                           2018

                                                                             2019

-0,5
                                                                                                        //                La crescita dell’economia italiana è attesa intorno all’1,3 2 % nel 2018 e all’1,1%
                                                                DATI STORICI                                              nel 2019, mentre quella europea, secondo il consensus di mercato attuale,
       FONTE: COMMISSIONE EUROPEA
                                                                 PREVISIONI                                               presenta tassi leggermente superiori al 2% nel biennio 2018-2019.

                                                                                                                          Nel corso del 2017 e del 2018 il tasso di inflazione dell’area Euro è tornato a
         // PREZZO MEDIO DEL PETROLIO
             (USD PER BARILE)                                                                                             crescere raggiungendo l’1,5%, trainato prevalentemente dall’aumento delle
100                                                                                                                       materie prime, ma rimanendo su valori inferiori all’obiettivo del 2%. Le
 90                                                                                                                       prospettive sono di ulteriore lieve crescita nel medio termine, ma permangono
 80                                                                                                                       incertezze relative alle tempistiche di conseguimento del target.
 70
 60                                                                                                     //                Nel mentre la BCE, nell’ambito del programma ‘Quantitative Easing’, ha annunciato
 50                                                                                                                       nel giugno 2018 l’intenzione di dimezzare le operazioni di acquisto di titoli di stato da
 40
                                                                                                                          ottobre 2018 e di azzerarle dal 2019. Le azioni annunciate dalla BCE e le aspettative
 30
                                                                                                                          di risalita dell’inflazione si tradurranno in un incremento dei tassi di interesse,
           2014

                  2015

                           2016

                                  2017

                                          2018

                                                  2019

                                                         2020

                                                                  2021

                                                                             2022

                                                                                                                          sebbene l’Euribor a 3 mesi sia atteso rimanere in territorio negativo almeno fino a
                                                                                                                          metà 2019. Anche nel medio termine le attese dell’andamento dei tassi si limitano
                                                   DATI CONSUNTIVI MEDI
       FONTE: BLOOMBERG                                                                                                   ad una modesta risalita fino all’1,5% nel 2022, permettendo quindi alle imprese
                                                             PREVISIONI
                                                                                                                          italiane di mantenere un costo del debito relativamente contenuto.

                                                                                                                          2   Fonte Commissione Europea
                                                                                                                              (luglio 2018)
                                                                                                                                                                                             ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                                               5
//   In potenziale contrapposizione ai fattori positivi suesposti, CRIF Ratings
                          // PRESTITI BANCARI A SOCIETÀ NON                                                       sottolinea che sulla ripresa dell’economia italiana, e conseguentemente sul
                          FINANZIARIE (VARIAZIONI A 12 MESI IN %)
                                                                                                                  grado di rischiosità delle imprese, permangano numerosi rischi correlati alle
                                                                                                                  incertezze e alle tensioni geopolitiche a livello globale (politiche protezionistiche,
                          17
                                                                                                                  congiuntura mondiale, preoccupazioni sulla tenuta del progetto europeo). A
VARIAZIONE PERCENTUALE

                          12                                                                                      questi elementi si aggiungono ulteriori fattori specifici del contesto nazionale,
                           7
                                                                                                                  tra cui l’incertezza sulle politiche economiche che verranno attuate dal
                                                                                                                  governo recentemente insediatosi, che potranno influenzare l’economia nel suo
                           2                                                                                      complesso, così come specifici settori industriali, e le potenziali vulnerabilità
                           -3                                                                                     di una parte non marginale del sistema bancario.
                           -8
                                2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018                       //   Secondo i dati di Banca d’Italia, il credito alle imprese ha ripreso ad espandersi
                                                                                                                  nel 2018 anche se in maniera selettiva e non trasversale all’intero sistema
                                                                                                                  economico. La Manifattura e i Servizi hanno trainato la crescita degli impieghi
                         FONTE: BANCA D’ITALIA
                                                                                                                  bancari nel corso del 2017 e nel primo trimestre 2018. Allo contempo, però, si
                                                                                                                  è evidenziata una contrazione del credito verso le imprese operanti nel settore
                          // CREDITI DETERIORATI SU TOTALE                                                        delle Costruzioni e dell’Immobiliare.
                          PRESTITI
                          12                                                                            65
                                                                                                             //   Incoraggianti sono anche i segnali che vengono dal fronte dei Non Performing
                          10                                                                            60        Loans (‘NPL’), dopo la ‘pulizia dei bilanci bancari’, con effetti particolarmente
VALORI PERCENTUALE

                                                                                                                  evidenti nel triennio 2013-2015. Il miglioramento dell’economia si è riflesso
                           8                                                                            55
                                                                                                                  positivamente sulla qualità del credito delle banche italiane. Nel 2017, si è
                           6                                                                            50        registrato un ulteriore calo delle nuove insolvenze che, valutate in rapporto
                           4                                                                            45        al totale prestiti, sono tornate sui livelli pre crisi. Nel 2017, il flusso di nuovi
                                                                                                                  prestiti deteriorati è sceso al 2,1% del totale crediti e la discesa è proseguita
                           2                                                                            40
                                                                                                                  sino all’1,7% nel primo trimestre 2018.
                           0                                                                            35
                                  2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
                                                                                                             //   La consistenza degli NPL nei bilanci bancari si è notevolmente ridotta, dopo
                                 QUOTA NETTA DEI CREDITI DETERIORATI DIVERSI DALLE SOFFERENZE                     aver toccato il picco nella seconda metà del 2015, anche a seguito delle
                                 QUOTA NETTA DELLE SOFFERENZE
                                                                                                                  numerose operazioni di cessione dei crediti deteriorati. A dicembre 2017, i
                                 TASSO DI COPERTURA DELLE SOFFERENZE (ASSE DX)
                                 TASSO DI COPERTURA DEL TOTALE DETERIORATI (ASSE DX)                              crediti deteriorati (al netto delle rettifiche di valore) ammontano a EUR 135mld
                                                                                                                  (7,5% sul totale dei finanziamenti erogati), in calo rispetto al picco di EUR
                         FONTE: BANCA D’ITALIA
                                                                                                                  200mld di giugno 2015 e a EUR 173mld di dicembre 2016. A lordo delle
                                                                                                                  rettifiche, i crediti deteriorati risultano pari a EUR 285mld a fine 2017 contro
                          // CARTOLARIZZAZIONE E ALTRE                                                            EUR 349mld a dicembre 2016.
                          CESSIONI DI PRESTITI CANCELLATI DAI
                          BILANCI BANCARI
                                                                                                EUR 65 MLD
                                                                                                             //   Nel 2017, le cessioni sul mercato di NPL ha riguardato EUR 35mld di crediti
                                                                                                                  deteriorati lordi, rispetto agli EUR 8mld dell’anno precedente. Le ulteriori
                                                                                                                  cessioni previste nel 2018 dovrebbero favorire la tendenza al calo dello stock
                                                                                        EUR 35 MLD                complessivo. Secondo le stime di Banca d’Italia, per il 2018 saranno circa EUR
                                                                                                                  65mld i crediti deteriorati che saranno ceduti.
                                                                 EUR 7 MLD
                                                                                 EUR 8 MLD

                             2011     2012      2013      2014     2015      2016      2017     2018E

                         FONTE: BANCA D’ITALIA

                                                                                                                                                  ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19               6
TASSO DEFAULT   TASSO DEFAULT    TASSO DEFAULT      TREND
RANKING   SETTORE                               INTEGRATO       BASILEA          PUBBLICO           PREVISTO
                                                2017Q4          2017Q4           2017Q4             2018-2019

     1          CHIMICA E FARMACEUTICA          2,4%            2,3%             0,4%

     2          ICT, MEDIA E TLC                2,7%            2,6%             0,3%

     3          MANIFATTURA                     3,0%            2,9%             0,6%

     4          UTILITIES ED ENERGIA            3,1%            2,9%             0,4%                    =
     5          IMPIANTISTICA                   3,3%            3,1%             0,6%

     6          MININIG - OIL & GAS             3,4%            2,7%             0,6%

     7          SERVIZI                         3,6%            3,5%             0,4%

     8          TRASPORTI E LOGISTICA           3,8%            3,5%             0,6%

     9          IMMOBILIARE                     3,8%            3,6%             0,3%

    10          AGRICOLTURA                     4,0%            3,8%             0,5%

    11          ALIMENTARE, BEVANDE E TABACCO   4,1%            3,8%             0,7%

    12          COMMERCIO                       4,2%            4,0%             0,7%

    13          COSTRUZIONI E INFRASTRUTTURE    6,2%            5,8%             0,8%

                                                                         ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19    7
ALLEGATO 1 – TASSI DI DEFAULT PER SETTORE
                     CRIF Ratings fornisce su richiesta le previsioni sui tassi di default per settore

// AGRICOLTURA                                               TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese incluse nel settore                         10%
                                                              9%
     dell’Agricoltura operano nei seguenti
                                                              8%
     segmenti:                                                7%
                                                              6%
     •    Coltivazione, allevamento, caccia e                 5%
          servizi connessi.                                   4%
                                                              3%
                                                                                                  RECESSIONE                                               RECESSIONE
     •    Silvicoltura e attività forestali.                  2%
                                                              1%
     •    Pesca e acquacoltura.                               0%

                                                                      2007Q2

                                                                               2007Q4
                                                                                         2008Q2
                                                                                                  2008Q4

                                                                                                           2009Q2

                                                                                                                    2009Q4
                                                                                                                             2010Q2
                                                                                                                                      2010Q4
                                                                                                                                               2011Q2

                                                                                                                                                        2011Q4

                                                                                                                                                                 2012Q2

                                                                                                                                                                          2012Q4
                                                                                                                                                                                   2013Q2

                                                                                                                                                                                            2013Q4
                                                                                                                                                                                                     2014Q2
                                                                                                                                                                                                              2014Q4
                                                                                                                                                                                                                       2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                         2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                  2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                           2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                    2017Q4
                                                                                                                                                                                                                    Imprese Agricoltura
                                                                                                                                                                                                      Società di capitali non finanziarie

// ALIMENTARE, BEVANDE E TABACCO                                                        TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le società coinvolte nei processi di                   10%
     produzione di alimenti, nella produzione di              9%
                                                              8%
     bevande o nelle attività connesse al tabacco
                                                              7%
     sono incluse nell’industria Alimentare,                  6%
     Bevande e Tabacco.                                       5%
                                                              4%
                                                              3%
                                                                                                  RECESSIONE                                               RECESSIONE
                                                              2%
                                                              1%
                                                              0%
                                                                      2007Q2

                                                                               2007Q4
                                                                                         2008Q2
                                                                                                  2008Q4

                                                                                                           2009Q2

                                                                                                                    2009Q4
                                                                                                                             2010Q2
                                                                                                                                      2010Q4
                                                                                                                                               2011Q2

                                                                                                                                                        2011Q4

                                                                                                                                                                 2012Q2

                                                                                                                                                                          2012Q4
                                                                                                                                                                                   2013Q2

                                                                                                                                                                                            2013Q4
                                                                                                                                                                                                     2014Q2
                                                                                                                                                                                                              2014Q4
                                                                                                                                                                                                                       2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                         2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                  2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                           2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                    2017Q4
                                                                                                                                                                                             Imprese Alimentare Bevande e Tabacco
                                                                                                                                                                                                  Società di capitali non finanziarie

// CHIMICA E FARMACEUTICA                                                               TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese incluse in questo settore                   10%
     operano nei seguenti segmenti:                           9%
                                                              8%
     •    Manifattura di prodotti chimici per                 7%
                                                              6%
          l’agricoltura.                                      5%
                                                              4%
     •    Manifattura di prodotti per la lucidatura           3%
                                                                                                  RECESSIONE                                               RECESSIONE
          e pulizia.                                          2%
                                                              1%
     •    Manifattura di prodotti farmaceutici.               0%
                                                                      2007Q2

                                                                               2007Q4
                                                                                         2008Q2
                                                                                                  2008Q4

                                                                                                           2009Q2

                                                                                                                    2009Q4
                                                                                                                             2010Q2
                                                                                                                                      2010Q4
                                                                                                                                               2011Q2

                                                                                                                                                        2011Q4

                                                                                                                                                                 2012Q2

                                                                                                                                                                          2012Q4
                                                                                                                                                                                   2013Q2

                                                                                                                                                                                            2013Q4
                                                                                                                                                                                                     2014Q2
                                                                                                                                                                                                              2014Q4
                                                                                                                                                                                                                       2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                         2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                  2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                           2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                    2017Q4

     •    Manifattura di altri prodotti chimici.

                                                                                                                                                                                                        Imprese Chimica e Farmaceutica
                                                                                                                                                                                                       Società di capitali non finanziarie

                                                      Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni                                             ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                                                            8
// COMMERCIO                                                  TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese rientranti in questo settore                 10%
                                                               9%
     sono sia operatori al dettaglio che
                                                               8%
     all’ingrosso                                              7%
                                                               6%
                                                               5%
                                                               4%
                                                               3%
                                                                                                   RECESSIONE                                               RECESSIONE
                                                               2%
                                                               1%
                                                               0%

                                                                       2007Q2

                                                                                2007Q4
                                                                                          2008Q2
                                                                                                   2008Q4

                                                                                                            2009Q2

                                                                                                                     2009Q4
                                                                                                                              2010Q2
                                                                                                                                       2010Q4
                                                                                                                                                2011Q2

                                                                                                                                                         2011Q4

                                                                                                                                                                  2012Q2

                                                                                                                                                                           2012Q4
                                                                                                                                                                                    2013Q2

                                                                                                                                                                                             2013Q4
                                                                                                                                                                                                      2014Q2
                                                                                                                                                                                                               2014Q4
                                                                                                                                                                                                                        2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                 2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                          2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                   2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                            2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                     2017Q4
                                                                                                                                                                                                                      Imprese Commercio
                                                                                                                                                                                                        Società di capitali non finanziarie

// COSTRUZIONI E INFRASTRUTTURE                                                          TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese rientranti in questo settore                 10%
     operano nei seguenti segmenti:                            9%
                                                               8%
                                                               7%
     •    Costruzione di edifici residenziali e non.           6%
                                                               5%
     •    Ingegneria civile.                                   4%
                                                               3%
                                                                                                   RECESSIONE                                               RECESSIONE
     •    Demolizioni e preparazione di siti                   2%
          edificabili.                                         1%
                                                               0%
                                                                       2007Q2

                                                                                2007Q4
                                                                                          2008Q2
                                                                                                   2008Q4

                                                                                                            2009Q2

                                                                                                                     2009Q4
                                                                                                                              2010Q2
                                                                                                                                       2010Q4
                                                                                                                                                2011Q2

                                                                                                                                                         2011Q4

                                                                                                                                                                  2012Q2

                                                                                                                                                                           2012Q4
                                                                                                                                                                                    2013Q2

                                                                                                                                                                                             2013Q4
                                                                                                                                                                                                      2014Q2
                                                                                                                                                                                                               2014Q4
                                                                                                                                                                                                                        2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                 2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                          2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                   2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                            2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                     2017Q4
                                                                                                                                                                                                      Imprese Costruzioni e Infrastrutture
                                                                                                                                                                                                        Società di capitali non finanziarie

// ICT, MEDIA & TLC                                           TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese incluse in questo settore                    10%
     operano nei seguenti segmenti:                            9%
                                                               8%
                                                               7%
     •    Telecomunicazioni.                                   6%
                                                               5%
     •    Società di produzione di software e                  4%
          consulenza informatica.                              3%
                                                                                                   RECESSIONE                                               RECESSIONE
                                                               2%
     •    Attività di programmazione e di                      1%
                                                               0%
          diffusione (broadcasting), produzione e
                                                                       2007Q2

                                                                                2007Q4
                                                                                          2008Q2
                                                                                                   2008Q4

                                                                                                            2009Q2

                                                                                                                     2009Q4
                                                                                                                              2010Q2
                                                                                                                                       2010Q4
                                                                                                                                                2011Q2

                                                                                                                                                         2011Q4

                                                                                                                                                                  2012Q2

                                                                                                                                                                           2012Q4
                                                                                                                                                                                    2013Q2

                                                                                                                                                                                             2013Q4
                                                                                                                                                                                                      2014Q2
                                                                                                                                                                                                               2014Q4
                                                                                                                                                                                                                        2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                 2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                          2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                   2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                            2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                     2017Q4

          distribuzione di video e musica.

                                                                                                                                                                                                                 Imprese ICT, Media e TLC
                                                                                                                                                                                                        Società di capitali non finanziarie

                                                       Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni                                             ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                                                            9
// IMMOBILIARE                                                   TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese rientranti in questo                            10%
                                                                  9%
     settore svolgono attività legate alle
                                                                  8%
     compravendite immobiliari.                                   7%
                                                                  6%
                                                                  5%
                                                                  4%
                                                                  3%
                                                                                                     RECESSIONE                                               RECESSIONE
                                                                  2%
                                                                  1%
                                                                  0%

                                                                          2007Q2

                                                                                   2007Q4
                                                                                            2008Q2
                                                                                                     2008Q4

                                                                                                              2009Q2

                                                                                                                       2009Q4
                                                                                                                                2010Q2
                                                                                                                                         2010Q4
                                                                                                                                                  2011Q2

                                                                                                                                                           2011Q4

                                                                                                                                                                    2012Q2

                                                                                                                                                                             2012Q4
                                                                                                                                                                                      2013Q2

                                                                                                                                                                                               2013Q4
                                                                                                                                                                                                        2014Q2
                                                                                                                                                                                                                 2014Q4
                                                                                                                                                                                                                          2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                   2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                            2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                     2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                              2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                       2017Q4
                                                                                                                                                                                                                        Imprese Immobiliari
                                                                                                                                                                                                          Società di capitali non finanziarie

// IMPIANTISTICA                                                 TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese rientranti in questo settore                    10%
     operano nel segmento dell’installazione di                   9%
                                                                  8%
     impianti elettrici e di altri sistemi.
                                                                  7%
                                                                  6%
                                                                  5%
                                                                  4%
                                                                  3%
                                                                                                     RECESSIONE                                               RECESSIONE
                                                                  2%
                                                                  1%
                                                                  0%
                                                                          2007Q2

                                                                                   2007Q4
                                                                                            2008Q2
                                                                                                     2008Q4

                                                                                                              2009Q2

                                                                                                                       2009Q4
                                                                                                                                2010Q2
                                                                                                                                         2010Q4
                                                                                                                                                  2011Q2

                                                                                                                                                           2011Q4

                                                                                                                                                                    2012Q2

                                                                                                                                                                             2012Q4
                                                                                                                                                                                      2013Q2

                                                                                                                                                                                               2013Q4
                                                                                                                                                                                                        2014Q2
                                                                                                                                                                                                                 2014Q4
                                                                                                                                                                                                                          2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                   2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                            2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                     2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                              2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                       2017Q4
                                                                                                                                                                                                                      Imprese Impiantistica
                                                                                                                                                                                                          Società di capitali non finanziarie

// MANIFATTURA                                                   TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese incluse nel settore della                       10%
     Manifattura operano nei seguenti segmenti:                   9%
                                                                  8%
     •    Metallurgia, fonderie e attività correlate.             7%
     •    Fabbricazione di macchinari generici,                   6%
                                                                  5%
          apparecchiature e prodotti metallici.
                                                                  4%
     •    Settore automobilistico, aerospaziale,                  3%
                                                                                                     RECESSIONE                                               RECESSIONE
          ferroviario e correlati.                                2%
                                                                  1%
     •    Tessile, pellame, abbigliamento e oreficeria;
                                                                  0%
     •    Produzione di prodotti in legno, plastica,
                                                                          2007Q2

                                                                                   2007Q4
                                                                                            2008Q2
                                                                                                     2008Q4

                                                                                                              2009Q2

                                                                                                                       2009Q4
                                                                                                                                2010Q2
                                                                                                                                         2010Q4
                                                                                                                                                  2011Q2

                                                                                                                                                           2011Q4

                                                                                                                                                                    2012Q2

                                                                                                                                                                             2012Q4
                                                                                                                                                                                      2013Q2

                                                                                                                                                                                               2013Q4
                                                                                                                                                                                                        2014Q2
                                                                                                                                                                                                                 2014Q4
                                                                                                                                                                                                                          2015Q2

                                                                                                                                                                                                                                   2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                            2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                     2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                              2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                       2017Q4

          vetro e ceramica, arredamento.
     •    Dispositivi informatici.                                                                                                                                                                                     Imprese Manifattura
     •    Produzione di calce, gesso e cemento.                                                                                                                                                           Società di capitali non finanziarie

                                                          Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni                                            ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                                                            10
// MINING – OIL & GAS                                       TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese operanti nel settore Mining –              10%
                                                             9%
     Oil & Gas sono attive principalmente nelle
                                                             8%
     attività di estrazione di materie prime e di            7%
     produzione di derivati del petrolio.                    6%
                                                             5%
                                                             4%
                                                             3%
                                                                                                RECESSIONE                                               RECESSIONE
                                                             2%
                                                             1%
                                                             0%

                                                                     2007Q2

                                                                              2007Q4
                                                                                       2008Q2
                                                                                                2008Q4

                                                                                                         2009Q2

                                                                                                                  2009Q4
                                                                                                                           2010Q2
                                                                                                                                    2010Q4
                                                                                                                                             2011Q2

                                                                                                                                                      2011Q4

                                                                                                                                                               2012Q2

                                                                                                                                                                        2012Q4
                                                                                                                                                                                 2013Q2

                                                                                                                                                                                          2013Q4
                                                                                                                                                                                                   2014Q2
                                                                                                                                                                                                            2014Q4
                                                                                                                                                                                                                     2015Q2

                                                                                                                                                                                                                              2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                       2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                         2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                  2017Q4
                                                                                                                                                                                                             Imprese Mining Oil & Gas
                                                                                                                                                                                                     Società di capitali non finanziarie

// SERVIZI                                                  TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese incluse nel settore dei                    10%
     Servizi operano in diversi mercati,                     9%
                                                             8%
     principalmente nel segmento b2b, ad
                                                             7%
     eccezione delle imprese che offrono servizi             6%
     legati al tempo libero e di alcune società              5%
                                                             4%
     che operano nella sanità. Il settore si
                                                             3%
     caratterizza per l’elevata numerosità delle             2%
                                                                                                RECESSIONE                                               RECESSIONE

     imprese e per l’eterogeneità dei servizi                1%

     offerti, tra i quali si segnalano quelli                0%
                                                                     2007Q2

                                                                              2007Q4
                                                                                       2008Q2
                                                                                                2008Q4

                                                                                                         2009Q2

                                                                                                                  2009Q4
                                                                                                                           2010Q2
                                                                                                                                    2010Q4
                                                                                                                                             2011Q2

                                                                                                                                                      2011Q4

                                                                                                                                                               2012Q2

                                                                                                                                                                        2012Q4
                                                                                                                                                                                 2013Q2

                                                                                                                                                                                          2013Q4
                                                                                                                                                                                                   2014Q2
                                                                                                                                                                                                            2014Q4
                                                                                                                                                                                                                     2015Q2

                                                                                                                                                                                                                              2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                       2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                         2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                  2017Q4
     attinenti le attività di: intrattenimento e
     arte, alloggio e ristorazione, tempo libero
     e viaggio, cura e sanità, istruzione, ricerca                                                                                                                                                                      Imprese Servizi
                                                                                                                                                                                                     Società di capitali non finanziarie
     tecnico-scientifica, consulenza, noleggio,
     riparazione.

// TRASPORTI E LOGISTICA                                    TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     L’attività delle imprese incluse nel                  10%
     settore dei Trasporti e della Logistica                 9%
                                                             8%
     riguarda:
                                                             7%
                                                             6%
     •    Trasporto ferroviario, stradale, aereo             5%
          e marittimo di passeggeri e merci.                 4%
                                                             3%
                                                                                                RECESSIONE                                               RECESSIONE
     •    Magazzinaggio e altre attività legate              2%
                                                             1%
          al trasporto.
                                                             0%
                                                                     2007Q2

                                                                              2007Q4
                                                                                       2008Q2
                                                                                                2008Q4

                                                                                                         2009Q2

                                                                                                                  2009Q4
                                                                                                                           2010Q2
                                                                                                                                    2010Q4
                                                                                                                                             2011Q2

                                                                                                                                                      2011Q4

                                                                                                                                                               2012Q2

                                                                                                                                                                        2012Q4
                                                                                                                                                                                 2013Q2

                                                                                                                                                                                          2013Q4
                                                                                                                                                                                                   2014Q2
                                                                                                                                                                                                            2014Q4
                                                                                                                                                                                                                     2015Q2

                                                                                                                                                                                                                              2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                       2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                                2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                         2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                                  2017Q4

     •    Servizi postali e attività postali in
          generale.
                                                                                                                                                                                                          Imprese Trasporti e Logistica
                                                                                                                                                                                                     Società di capitali non finanziarie

                                                     Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni                                            ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                                                            11
// UTILITIES ED ENERGIA                                  TASSO DI DEFAULT A 12 MESI

     Le imprese incluse nel settore delle               10%
                                                          9%
     Utilities e dell’Energia operano nella
                                                          8%
     produzione, trasmissione, distribuzione,             7%
     vendita di elettricità e gas; produzione/            6%
     fornitura di gas, vapore e area                      5%
                                                          4%
     condizionata; captazione, trattamento
                                                          3%
                                                                                             RECESSIONE                                               RECESSIONE
     e fornitura di acqua; depurazione delle              2%
     acque di scarico; raccolta, trattamento              1%
                                                          0%
     e smaltimento dei rifiuti; riciclaggio dei

                                                                  2007Q2

                                                                           2007Q4
                                                                                    2008Q2
                                                                                             2008Q4

                                                                                                      2009Q2

                                                                                                               2009Q4
                                                                                                                        2010Q2
                                                                                                                                 2010Q4
                                                                                                                                          2011Q2

                                                                                                                                                   2011Q4

                                                                                                                                                            2012Q2

                                                                                                                                                                     2012Q4
                                                                                                                                                                              2013Q2

                                                                                                                                                                                       2013Q4
                                                                                                                                                                                                2014Q2
                                                                                                                                                                                                         2014Q4
                                                                                                                                                                                                                  2015Q2

                                                                                                                                                                                                                           2015Q4
                                                                                                                                                                                                                                    2016Q2

                                                                                                                                                                                                                                             2016Q4

                                                                                                                                                                                                                                                      2017Q2

                                                                                                                                                                                                                                                               2017Q4
     materiali.

                                                                                                                                                                                                        Imprese Utilities ed Energia
                                                                                                                                                                                                  Società di capitali non finanziarie

                                                  Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni                                            ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19                                                            12
APPENDICE - NOTA METODOLOGICA
                   CAMPIONE DI OSSERVAZIONE

                     //     Il campione osservato include esclusivamente le imprese non finanziarie in forma di società
                            di capitali o società cooperative. I cluster settoriali ai quali sono state ricondotte le imprese
                            monitorate sono stati definiti in base all’attività prevalente (individuata tramite il Codice Ateco
                            2007) e raggruppati in una logica di coerenza produttiva e merceologica.

// 13 SETTORI NON-FINANZIARI                     (SECONDO LA CLASSIFICAZIONE SETTORIALE CRIF RATINGS)

                                          1.   Agricoltura                                 8.    Impiantistica
                                          2.   Alimentare, Bevande e Tabacco               9.    Manifattura
                                          3.   Chimica e Farmaceutica                      10.   Mining - Oil & Gas
                                          4.   Commercio                                   11.   Servizi
                                          5.   Costruzioni e Infrastrutture                12.   Trasporti e Logistica
                                          6.   ICT, Media & TLC                            13. Utilities ed Energia
                                          7.   Immobiliare

                     //     Di seguito, il peso, in termini di numerosità di imprese, di ogni singolo raggruppamento
                            settoriale sull’intero universo osservato.

// NUMEROSITÀ DELLE IMPRESE:                   DISTRIBUZIONE PER SETTORE NELL'UNIVERSO DI OSSERVAZIONE, 4Q17

                                 0,2% 1,8%
                          1,4%
                                                     15,4%                                           Agricultura
                                                                                                     Mining - Oil & Gas
     27,9%                                                                                           Alimentare Bevande e Tabacco
                                                                 0,6%
                                                                                                     Manifattura
                                                                                                     Chimica e Farmaceutica
                                                                     9,6%                            Costruzioni e Infrastrutture
                                                                                                     Impiantistica
                                                                                                     Immobiliare
                                                                    3,7%                             Commercio
     4,1%
                                                                                                     ICT, Media e TLC
      1,4%                                                                                           Utilities e Energia
                                                             9,1%
            3,0%                                                                                     Trasporti e Logistica
                                                                                                     Servizi

                                 21,9%

                     //     Al fine di una migliore rappresentazione dei trend settoriali, rispetto ai precedenti studi l’Agenzia
                            ha ridefinito la propria classificazione settoriale. Questa attività ha portato all’aggregazione
                            della manifattura pesante e leggera in un solo comparto e alla suddivisione del settore delle
                            costruzioni in tre sotto settori: (i) costruzioni e infrastrutture, (ii) impiantistica e (iii) immobiliare.

                                                                                             ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19          13
// DEFAULT:                       DEFINIZIONE, FONTI E STATISTICHE
                                             Una società viene considerata in default durante il periodo di riferimento (12 mesi prima di ogni
                                             data) se c’è evidenza di ritardi di più di 90 giorni nei pagamenti su linee di credito detenute presso
                                             il sistema finanziario o di altri eventi pubblici di default.
                                             La prima informazione è ottenuta da banche dati proprietarie del gruppo CRIF, mentre la
                                             seconda deriva da informazioni/registri pubblici. La definizione di default adottata cattura ogni
                                             tipo di evento di default in cui un’impresa potrebbe incorrere, ad eccezione di eventi di default
                                             su specifici strumenti di finanziamento emessi sul mercato dei capitali. Tuttavia, dato che tali
                                             strumenti di finanziamento rappresentano ancora una bassa percentuale del complessivo debito
                                             corporate in Italia, l’eventuale default di questi ultimi non influenzerebbe significativamente i
                                             risultati dell’analisi. La ricerca, sviluppata da CRIF Ratings, si basa su un vasto dataset derivante
                                             dalle banche dati proprietarie di CRIF S.p.A.. Il dataset utilizzato contiene indicatori di default
                                             delle imprese non finanziarie italiane, su cui è possibile calcolare una performance creditizia. A
                                             differenza di quanto esposto nei report passati, si è uniformata la modalità di calcolo dei tassi di
                                             default alle revisioni introdotte dalla normativa di Vigilanza bancaria. In particolare, la soglia di
                                             rilevanza che qualifica lo stato di default è fissata nella misura del 5% degli utilizzi.

// PREVISIONI:                    MODELLO ECONOMETRICO E SCOSTAMENTI
                                             L’eterogeneità delle imprese appartenenti a diversi settori ha richiesto lo sviluppo di modelli
                                             proprietari e specifici per la stima dei tassi di default prospettici. L’impiego dei modelli e dei dati
                                             relativi alle principali variabili macroeconomiche, fornite da Oxford Economics® e parzialmente
                                             rielaborate su base esperta dagli analisti di CRIF Ratings, sono alla base delle previsioni del
                                             tasso di default settoriale. Sono stati quindi sviluppati 13 modelli econometrici proprietari distinti,
                                             finalizzati alla previsione dell’andamento del rischio a livello settoriale. E’ stata adottata la tecnica
                                             GLS (Generalised Least Squares) per stimare la relazione tra il tasso di default settoriale e i
                                             principali driver di sintesi del ciclo economico. La scelta di un approccio di sviluppo alle differenze
                                             prime, sia del tasso di default che delle variabili macroeconomiche, è motivabile, in linea generale,
                                             dalla non stazionarietà delle serie di default che determinerebbe una distorsione dei parametri di
                                             regressione lineare. I modelli previsionali di CRIF Ratings sull’andamento prospettico dei tassi di
                                             default utilizzano le variabili macroeconomiche fornite da Oxford Economics®.
                                             Le previsioni per ciascun settore economico sono riviste da panel di analisti di rating, costituiti
                                             in funzione delle loro specializzazioni settoriali, con l’obiettivo di incorporare fattori di analisi
                                             qualitativa ed elementi peculiari e caratteristici di ciascuna industry.

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