ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK - 2018/2019 crifratings.com - LabLog.it
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ECONOMIC AND
CREDIT OUTLOOK
2018/2019
crifratings.comCREDIT RESEARCH
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19
INDAGINE SULLA RISCHIOSITÀ DELLE IMPRESE NON FINANZIARIE
ITALIANE ATTRAVERSO L’ANALISI DEI TASSI DI DEFAULT SETTORIALI
// Migliora ancora la rischiosità delle imprese non finanziarie italiane, confermando, seppur con
minore intensità, la tendenza che ha caratterizzato l’ultimo triennio. A dicembre 2017, il tasso
di default, calcolato da CRIF Ratings come il ritardo su pagamenti e rimborsi bancari (c.d. 90
days past due ai sensi di Basilea II1) e le procedure di insolvenza e pregiudizievoli (c.d. eventi
pubblici), si è attestato al 3,9%, in lieve riduzione rispetto al 4,0% di giugno 2017. Il calo è
più evidente se raffrontato al 4,7% di dicembre 2016, dato a sua volta già in netto progresso
rispetto al 5,8% del 2015.
// L’outlook per il biennio 2018-2019 è positivo. CRIF Ratings (‘Agenzia’) ritiene che nei prossimi
24 mesi il tasso di default si assesterà ad un livello compreso tra il 3 e il 3,5%. Dopo il 3,9%
del 4Q17, CRIF Ratings anticipa quindi un’ulteriore riduzione della rischiosità finanziaria delle
imprese italiane, ad un ritmo che andrà tuttavia progressivamente ad affievolirsi nel medio
termine. Le aspettative di una moderata ma continua crescita economica e il permanere di un
contesto di tassi di interesse al minimo storico sono i principali elementi a supporto dell’ulteriore
riduzione del tasso di default nei prossimi semestri. D’altro canto, i principali fattori di rischio
rimangono legati al quadro geopolitico internazionale, all’andamento dei prezzi delle materie
prime e alle misure che verranno attuate in campo economico dal nuovo governo italiano.
// L’analisi a livello settoriale evidenzia come la riduzione dei tassi default abbia trasversalmente
coinvolto l’intera struttura produttiva nazionale, in maniera più o meno intensa. Il calo si è
palesato in misura più accentuata nei comparti dell’Agricoltura, del Mining – Oil&Gas, delle
Costruzioni e Infrastrutture, dell’Impiantistica e dell’Immobiliare, ovvero i settori maggiormente
colpiti durante la crisi. Per i settori tradizionalmente più resilienti, quali Chimica e Farmaceutica
e Utilities ed Energia, è stata confermata una minore rischiosità rispetto alla media, seppur con
tassi di default in leggera risalita rispetto al 2016.
// Nonostante l’ulteriore riduzione rilevata nel 4Q17, le Costruzioni si confermano il settore con
il tasso di default più elevato (6,2%); altri comparti che registrano una rischiosità finanziaria
lievemente maggiore della media delle imprese italiane non finanziarie sono l’Agricoltura
(4,0%), l’Alimentare, Bevande e Tabacco (4,1%) e il Commercio (4,2%). I settori che al contrario
si distinguono per i tassi di default più bassi sono la Chimica e Farmaceutica (2,4%), ICT, Media
& TLC (2,7%) e Utilities ed Energia (3,1%).
1 E’ stata applicata una soglia di rilevanza pari al 5% dell’utilizzo in ottemperanza della normativa vigente. Per maggiori informazioni si rimanda alla Nota Metodologica.
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 2// TASSO DI DEFAULT A 12 MESI - IMPRESE NON FINANZIARIE ITALIANE
9%
8%
7%
4,0%
6%
3,5% 5%
3,0%
2,5%
4%
*
3% RECESSIONE RECESSIONE
2017Q4
2018Q4
2019Q4
2%
1%
0%
*
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
2018Q2
2018Q4
2019Q2
2019Q4
FONTE: CRIF RATINGS
// INDICATORI MACROECONOMICI
6
4 // La riduzione del tasso di default nel 4Q17 conferma un percorso di graduale e
VARIAZIONE PERCENTUALE A/A
costante miglioramento del trend iniziato a partire dal 2014, dopo un biennio
2 caratterizzato da tassi particolarmente elevati (tra il 7% e l’8,5%) a causa della
recessione economica e del contestuale incremento dei crediti bancari deteriorati.
0
-2 // L’ ’effetto selezione’ che la crisi economica ha esercitato sulla struttura produttiva
2008Q4
2009Q2
2010Q4
2011Q2
2012Q4
2013Q2
2014Q4
2015Q2
2016Q2
2017Q4
italiana mediante l’espulsione dal mercato delle realtà meno solide ed efficienti
-4
ha contribuito alla contrazione dei tassi di default registrata nel biennio 2014-
-6 OCCUPAZIONE 2015 e al miglioramento del profilo di rischio delle imprese italiane non finanziarie
FONTE: ISTAT
PRODOTTO INTERNO LORDO REALE rimaste attive. Questa dinamica è stata più evidente nei comparti maggiormente
esposti al ciclo economico e alla concorrenza internazionale quali ad esempio le
6 costruzioni e la manifattura.
5 5
// La progressiva riduzione dei default registrata nel 2016 e nel 2017 è stata
VALORE PERCENTUALE
VALORE PERCENTUALE
4 4
sostenuta sia dal miglioramento del contesto economico e finanziario che dalle
3 3
accomodanti politiche monetarie della Banca Centrale Europea (‘BCE’). Queste
2 2
ultime hanno favorito condizioni di tassi di interessi contenuti per un periodo
1 1
molto lungo e garantito un costante flusso di liquidità a supporto delle esigenze
0 0
finanziarie delle società.
-1 -1
2008Q4
2009Q2
2010Q4
2011Q2
2012Q4
2013Q2
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2015Q2
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2017Q4
TASSO DI INTERESSE A BREVE
// Il tasso di crescita del PIL italiano nel 2017 è stato dell’1,5% rispetto all’1,0% del
FONTE: OXFORD ECONOMICS
TASSO INFLAZIONE (ASSE DX) 2016, segnando il maggior balzo in avanti dal 2010, a conferma del rafforzamento
dell’economia italiana. L’elemento di novità è rappresentato dalla crescita
della domanda interna per investimenti, trainata dai programmi di incentivi
100
fiscali introdotti nel 2017 (Industria 4.0). La ripresa resta comunque fragile e il
80
rallentamento della spesa per investimenti registrato nella prima metà del 2018
60
VARIAZIONE PERCENTUALE A/A
40 risente dell’incertezza circa le misure che il Governo Italiano deciderà di rinnovare
20 o introdurre nel corso dei prossimi semestri a supporto della crescita economica.
0
-20 // Il contesto europeo, caratterizzato da una crescita in progressivo rafforzamento e
-40 da tassi di interesse negativi o prossimi allo zero, ha contribuito al mantenimento
2008Q4
2009Q2
2010Q4
2011Q2
2012Q4
2013Q2
2014Q4
2015Q2
2016Q2
2017Q4
-60 di una bassa rischiosità finanziaria del segmento corporate italiano. CRIF Ratings
-80 ritiene plausibile un graduale, seppur contenuto, incremento nei tassi di interesse
PREZZO DEL PETROLIO a partire dalla seconda metà del 2019 come conseguenza della progressiva
FONTE: OXFORD ECONOMICS
PREZZO DELLE MATERIE PRIME riduzione ed esaurimento dell’acquisto di titoli di stato da parte della BCE.
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 3// I prezzi del petrolio che, a maggio 2018, hanno sfiorato gli 80 dollari al barile (Brent),
// PREVISIONI SULLA CRESCITA il valore più elevato dal 2014, sono stati influenzati dagli accordi dei paesi dell’OPEC,
DEL PIL PER PAESE volti al riassorbimento dell’eccesso di offerta, dall’annuncio dell’uscita degli USA
dall’accordo sul nucleare con l’Iran, nonché dal permanere di forti tensioni geopolitiche
6,9% 6,6% a livello globale e dalla riduzione della produzione venezuelana. CRIF Ratings ritiene
6,4% che l’impatto dell’aumento del petrolio così come delle altre commodities energetiche
sulle imprese italiane, nel breve termine, sarà marginale. L’evidenza di questi rialzi non
3,8% 3,9% 3,9%
2,9% 2,7% 2,4% sarà immediata, ma sarà visibile a partire dal 2019. In questo scenario, le imprese
2,3% 2,3% 2,0% 1,7%
1,5% 1,5% maggiormente colpite saranno quelle rientranti nei settori dei Trasporti e, più in
generale, quelle energivore come quelle operanti nell’industria pesante, che tuttavia
rappresentano un sottoinsieme relativamente limitato dell’economia italiana (intorno
USA AREA EURO RUSSIA CINA MONDO al 10% delle imprese non finanziarie analizzate nello studio).
2017 2018 2019 // TASSO DI DEFAULT A 12 MESI PER SETTORE
TOTALE SOCIETÀ 3,9%
FONTE: FMI DI CAPITALI 4,0%
NON FINANZIARE 4,7%
3,6%
SERVIZI 3,7%
4,3%
// PREVISIONI SULLA CRESCITA 3,8%
TRASPORTI E LOGISTICA 3,7%
DEL PIL ITALIANO 4,2%
3,1%
UTILITIES ED ENERGIA 3,2%
1,4% 1,4% 2,9%
1,2% 1,3% 1,1% 1,1% ICT, MEDIA E TLC
2,7%
2,8%
1,0% 3,3%
4,2%
COMMERCIO 4,3%
4,8%
N.D. 3,8%
IMMOBILIARE 4,1%
4,8%
3,3%
IMPIANTISTICA 3,6%
2018 2019 4,5%
6,2%
COSTRUZIONE E
6,6%
INFRASTRUTTURE
7,9%
ISTAT FMI OCSE COMMISSIONE EUROPEA 2,4%
CHIMICA E FARMACEUTICA 2,3%
1,9%
FONTE: ISTAT, FMI, OCSE E COMMISSIONE EUROPEA 3,0%
MANIFATTURA 3,3%
3,7%
4,1%
ALIMENTARE, BEVANDE 4,0%
E TABACCO 4,3%
3,4% 4Q17
MINING - OIL & GAS 3,8%
4,7% 2Q17
4,0%
AGRICOLTURA 4,6% 4Q16
5,5%
FONTE: CRIF RATINGS
0% 2% 4% 6% 8%
// I tassi di default monitorati da CRIF Ratings sulle imprese non finanziarie italiane includono sia le evidenze di ritardi per più di 90
giorni nei pagamenti su linee di credito detenute presso il sistema bancario (90 days past due) che le procedure di insolvenza e le
pregiudizievoli (default pubblico). La riduzione del tasso complessivo è imputabile a un trend favorevole cha ha caratterizzato sia
i ritardi di pagamento che i default pubblici. Si tenga presente che default in questa sede commentati siano in larghissima parte
riconducibili a ritardi di pagamento mentre molto più contenuta è la componente relativa ai default da eventi pubblici (fallimento,
concordato preventivo, liquidazione coatta amministrativa, ecc.).
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 4// TASSO DI DEFAULT: 90 DAYS PAST DUE E DEFAULT PUBBLICO
9% 1,4%
8% 1,2%
7%
1,0%
6%
5% 0,8%
4% 0,6%
3%
RECESSIONE RECESSIONE 0,4%
2%
1% 0,2%
0% 0,0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Tasso di default 90 days past due
FONTE: CRIF RATINGS
Tasso di default pubblico (asse dx)
// TASSO EURIBOR A 3 MESI
2,0
// L’assestamento dei tassi di default, ampiamente al di sotto dei livelli pre-crisi
1,5 (nell’intorno del 6,5% nel biennio 2007-2008), è il frutto dell’‘effetto selezione’
1,0 determinato dal quadro macroeconomico che ha segnato l’ultima decade (come
dimostrano gli elevati tassi di default registrati tra il 2009 e la prima metà del
0,5 2015), dalla razionalizzazione del sistema produttivo e da condizioni finanziarie
0,0 più favorevoli alle imprese.
-0,5 // CRIF Ratings anticipa una ulteriore riduzione del tasso di default delle imprese
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
nel biennio 2018-2019, principalmente a causa del perdurare di un regime di
DATI STORICI
tassi di interesse bassi, quotazioni del petrolio in rialzo ma lontane dal picco
FONTE: EURIBOR-RATES.EU
PREVISIONI del 2014, e una moderata ma perdurante crescita economica. Nel breve termine
questi fattori rappresentano un sostegno all’economia italiana e contribuiscono
// TASSO DI INFLAZIONE a limitare il profilo di rischio delle imprese.
2,0
// L’operatività delle imprese sarà supportata da un’accelerazione dell’attività
1,5 economica globale, grazie sia a ritmi di crescita progressivamente più sostenuti
negli USA e nei paesi avanzati che alla ripresa degli scambi commerciali.
1,0 L’innalzamento dei dazi stabiliti dall’amministrazione Trump sulle importazioni
0,5 di alcuni prodotti, tra cui l’alluminio e l’acciaio, e le misure di ritorsione cinesi
hanno contribuito, per ora, ad aumentare la volatilità delle valute principali e dei
0,0 rendimenti dei titoli di debito sovrani.
2014
2015
2016
2017
2018
2019
-0,5
// La crescita dell’economia italiana è attesa intorno all’1,3 2 % nel 2018 e all’1,1%
DATI STORICI nel 2019, mentre quella europea, secondo il consensus di mercato attuale,
FONTE: COMMISSIONE EUROPEA
PREVISIONI presenta tassi leggermente superiori al 2% nel biennio 2018-2019.
Nel corso del 2017 e del 2018 il tasso di inflazione dell’area Euro è tornato a
// PREZZO MEDIO DEL PETROLIO
(USD PER BARILE) crescere raggiungendo l’1,5%, trainato prevalentemente dall’aumento delle
100 materie prime, ma rimanendo su valori inferiori all’obiettivo del 2%. Le
90 prospettive sono di ulteriore lieve crescita nel medio termine, ma permangono
80 incertezze relative alle tempistiche di conseguimento del target.
70
60 // Nel mentre la BCE, nell’ambito del programma ‘Quantitative Easing’, ha annunciato
50 nel giugno 2018 l’intenzione di dimezzare le operazioni di acquisto di titoli di stato da
40
ottobre 2018 e di azzerarle dal 2019. Le azioni annunciate dalla BCE e le aspettative
30
di risalita dell’inflazione si tradurranno in un incremento dei tassi di interesse,
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
sebbene l’Euribor a 3 mesi sia atteso rimanere in territorio negativo almeno fino a
metà 2019. Anche nel medio termine le attese dell’andamento dei tassi si limitano
DATI CONSUNTIVI MEDI
FONTE: BLOOMBERG ad una modesta risalita fino all’1,5% nel 2022, permettendo quindi alle imprese
PREVISIONI
italiane di mantenere un costo del debito relativamente contenuto.
2 Fonte Commissione Europea
(luglio 2018)
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 5// In potenziale contrapposizione ai fattori positivi suesposti, CRIF Ratings
// PRESTITI BANCARI A SOCIETÀ NON sottolinea che sulla ripresa dell’economia italiana, e conseguentemente sul
FINANZIARIE (VARIAZIONI A 12 MESI IN %)
grado di rischiosità delle imprese, permangano numerosi rischi correlati alle
incertezze e alle tensioni geopolitiche a livello globale (politiche protezionistiche,
17
congiuntura mondiale, preoccupazioni sulla tenuta del progetto europeo). A
VARIAZIONE PERCENTUALE
12 questi elementi si aggiungono ulteriori fattori specifici del contesto nazionale,
7
tra cui l’incertezza sulle politiche economiche che verranno attuate dal
governo recentemente insediatosi, che potranno influenzare l’economia nel suo
2 complesso, così come specifici settori industriali, e le potenziali vulnerabilità
-3 di una parte non marginale del sistema bancario.
-8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 // Secondo i dati di Banca d’Italia, il credito alle imprese ha ripreso ad espandersi
nel 2018 anche se in maniera selettiva e non trasversale all’intero sistema
economico. La Manifattura e i Servizi hanno trainato la crescita degli impieghi
FONTE: BANCA D’ITALIA
bancari nel corso del 2017 e nel primo trimestre 2018. Allo contempo, però, si
è evidenziata una contrazione del credito verso le imprese operanti nel settore
// CREDITI DETERIORATI SU TOTALE delle Costruzioni e dell’Immobiliare.
PRESTITI
12 65
// Incoraggianti sono anche i segnali che vengono dal fronte dei Non Performing
10 60 Loans (‘NPL’), dopo la ‘pulizia dei bilanci bancari’, con effetti particolarmente
VALORI PERCENTUALE
evidenti nel triennio 2013-2015. Il miglioramento dell’economia si è riflesso
8 55
positivamente sulla qualità del credito delle banche italiane. Nel 2017, si è
6 50 registrato un ulteriore calo delle nuove insolvenze che, valutate in rapporto
4 45 al totale prestiti, sono tornate sui livelli pre crisi. Nel 2017, il flusso di nuovi
prestiti deteriorati è sceso al 2,1% del totale crediti e la discesa è proseguita
2 40
sino all’1,7% nel primo trimestre 2018.
0 35
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
// La consistenza degli NPL nei bilanci bancari si è notevolmente ridotta, dopo
QUOTA NETTA DEI CREDITI DETERIORATI DIVERSI DALLE SOFFERENZE aver toccato il picco nella seconda metà del 2015, anche a seguito delle
QUOTA NETTA DELLE SOFFERENZE
numerose operazioni di cessione dei crediti deteriorati. A dicembre 2017, i
TASSO DI COPERTURA DELLE SOFFERENZE (ASSE DX)
TASSO DI COPERTURA DEL TOTALE DETERIORATI (ASSE DX) crediti deteriorati (al netto delle rettifiche di valore) ammontano a EUR 135mld
(7,5% sul totale dei finanziamenti erogati), in calo rispetto al picco di EUR
FONTE: BANCA D’ITALIA
200mld di giugno 2015 e a EUR 173mld di dicembre 2016. A lordo delle
rettifiche, i crediti deteriorati risultano pari a EUR 285mld a fine 2017 contro
// CARTOLARIZZAZIONE E ALTRE EUR 349mld a dicembre 2016.
CESSIONI DI PRESTITI CANCELLATI DAI
BILANCI BANCARI
EUR 65 MLD
// Nel 2017, le cessioni sul mercato di NPL ha riguardato EUR 35mld di crediti
deteriorati lordi, rispetto agli EUR 8mld dell’anno precedente. Le ulteriori
cessioni previste nel 2018 dovrebbero favorire la tendenza al calo dello stock
EUR 35 MLD complessivo. Secondo le stime di Banca d’Italia, per il 2018 saranno circa EUR
65mld i crediti deteriorati che saranno ceduti.
EUR 7 MLD
EUR 8 MLD
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E
FONTE: BANCA D’ITALIA
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 6TASSO DEFAULT TASSO DEFAULT TASSO DEFAULT TREND
RANKING SETTORE INTEGRATO BASILEA PUBBLICO PREVISTO
2017Q4 2017Q4 2017Q4 2018-2019
1 CHIMICA E FARMACEUTICA 2,4% 2,3% 0,4%
2 ICT, MEDIA E TLC 2,7% 2,6% 0,3%
3 MANIFATTURA 3,0% 2,9% 0,6%
4 UTILITIES ED ENERGIA 3,1% 2,9% 0,4% =
5 IMPIANTISTICA 3,3% 3,1% 0,6%
6 MININIG - OIL & GAS 3,4% 2,7% 0,6%
7 SERVIZI 3,6% 3,5% 0,4%
8 TRASPORTI E LOGISTICA 3,8% 3,5% 0,6%
9 IMMOBILIARE 3,8% 3,6% 0,3%
10 AGRICOLTURA 4,0% 3,8% 0,5%
11 ALIMENTARE, BEVANDE E TABACCO 4,1% 3,8% 0,7%
12 COMMERCIO 4,2% 4,0% 0,7%
13 COSTRUZIONI E INFRASTRUTTURE 6,2% 5,8% 0,8%
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 7ALLEGATO 1 – TASSI DI DEFAULT PER SETTORE
CRIF Ratings fornisce su richiesta le previsioni sui tassi di default per settore
// AGRICOLTURA TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese incluse nel settore 10%
9%
dell’Agricoltura operano nei seguenti
8%
segmenti: 7%
6%
• Coltivazione, allevamento, caccia e 5%
servizi connessi. 4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
• Silvicoltura e attività forestali. 2%
1%
• Pesca e acquacoltura. 0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Imprese Agricoltura
Società di capitali non finanziarie
// ALIMENTARE, BEVANDE E TABACCO TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le società coinvolte nei processi di 10%
produzione di alimenti, nella produzione di 9%
8%
bevande o nelle attività connesse al tabacco
7%
sono incluse nell’industria Alimentare, 6%
Bevande e Tabacco. 5%
4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
2%
1%
0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Imprese Alimentare Bevande e Tabacco
Società di capitali non finanziarie
// CHIMICA E FARMACEUTICA TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese incluse in questo settore 10%
operano nei seguenti segmenti: 9%
8%
• Manifattura di prodotti chimici per 7%
6%
l’agricoltura. 5%
4%
• Manifattura di prodotti per la lucidatura 3%
RECESSIONE RECESSIONE
e pulizia. 2%
1%
• Manifattura di prodotti farmaceutici. 0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
• Manifattura di altri prodotti chimici.
Imprese Chimica e Farmaceutica
Società di capitali non finanziarie
Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 8// COMMERCIO TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese rientranti in questo settore 10%
9%
sono sia operatori al dettaglio che
8%
all’ingrosso 7%
6%
5%
4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
2%
1%
0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Imprese Commercio
Società di capitali non finanziarie
// COSTRUZIONI E INFRASTRUTTURE TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese rientranti in questo settore 10%
operano nei seguenti segmenti: 9%
8%
7%
• Costruzione di edifici residenziali e non. 6%
5%
• Ingegneria civile. 4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
• Demolizioni e preparazione di siti 2%
edificabili. 1%
0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Imprese Costruzioni e Infrastrutture
Società di capitali non finanziarie
// ICT, MEDIA & TLC TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese incluse in questo settore 10%
operano nei seguenti segmenti: 9%
8%
7%
• Telecomunicazioni. 6%
5%
• Società di produzione di software e 4%
consulenza informatica. 3%
RECESSIONE RECESSIONE
2%
• Attività di programmazione e di 1%
0%
diffusione (broadcasting), produzione e
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
distribuzione di video e musica.
Imprese ICT, Media e TLC
Società di capitali non finanziarie
Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 9// IMMOBILIARE TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese rientranti in questo 10%
9%
settore svolgono attività legate alle
8%
compravendite immobiliari. 7%
6%
5%
4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
2%
1%
0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Imprese Immobiliari
Società di capitali non finanziarie
// IMPIANTISTICA TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese rientranti in questo settore 10%
operano nel segmento dell’installazione di 9%
8%
impianti elettrici e di altri sistemi.
7%
6%
5%
4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
2%
1%
0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Imprese Impiantistica
Società di capitali non finanziarie
// MANIFATTURA TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese incluse nel settore della 10%
Manifattura operano nei seguenti segmenti: 9%
8%
• Metallurgia, fonderie e attività correlate. 7%
• Fabbricazione di macchinari generici, 6%
5%
apparecchiature e prodotti metallici.
4%
• Settore automobilistico, aerospaziale, 3%
RECESSIONE RECESSIONE
ferroviario e correlati. 2%
1%
• Tessile, pellame, abbigliamento e oreficeria;
0%
• Produzione di prodotti in legno, plastica,
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
vetro e ceramica, arredamento.
• Dispositivi informatici. Imprese Manifattura
• Produzione di calce, gesso e cemento. Società di capitali non finanziarie
Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 10// MINING – OIL & GAS TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese operanti nel settore Mining – 10%
9%
Oil & Gas sono attive principalmente nelle
8%
attività di estrazione di materie prime e di 7%
produzione di derivati del petrolio. 6%
5%
4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
2%
1%
0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
Imprese Mining Oil & Gas
Società di capitali non finanziarie
// SERVIZI TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese incluse nel settore dei 10%
Servizi operano in diversi mercati, 9%
8%
principalmente nel segmento b2b, ad
7%
eccezione delle imprese che offrono servizi 6%
legati al tempo libero e di alcune società 5%
4%
che operano nella sanità. Il settore si
3%
caratterizza per l’elevata numerosità delle 2%
RECESSIONE RECESSIONE
imprese e per l’eterogeneità dei servizi 1%
offerti, tra i quali si segnalano quelli 0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
attinenti le attività di: intrattenimento e
arte, alloggio e ristorazione, tempo libero
e viaggio, cura e sanità, istruzione, ricerca Imprese Servizi
Società di capitali non finanziarie
tecnico-scientifica, consulenza, noleggio,
riparazione.
// TRASPORTI E LOGISTICA TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
L’attività delle imprese incluse nel 10%
settore dei Trasporti e della Logistica 9%
8%
riguarda:
7%
6%
• Trasporto ferroviario, stradale, aereo 5%
e marittimo di passeggeri e merci. 4%
3%
RECESSIONE RECESSIONE
• Magazzinaggio e altre attività legate 2%
1%
al trasporto.
0%
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
• Servizi postali e attività postali in
generale.
Imprese Trasporti e Logistica
Società di capitali non finanziarie
Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 11// UTILITIES ED ENERGIA TASSO DI DEFAULT A 12 MESI
Le imprese incluse nel settore delle 10%
9%
Utilities e dell’Energia operano nella
8%
produzione, trasmissione, distribuzione, 7%
vendita di elettricità e gas; produzione/ 6%
fornitura di gas, vapore e area 5%
4%
condizionata; captazione, trattamento
3%
RECESSIONE RECESSIONE
e fornitura di acqua; depurazione delle 2%
acque di scarico; raccolta, trattamento 1%
0%
e smaltimento dei rifiuti; riciclaggio dei
2007Q2
2007Q4
2008Q2
2008Q4
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
2017Q2
2017Q4
materiali.
Imprese Utilities ed Energia
Società di capitali non finanziarie
Fonte: CRIF Ratings. Si veda l’Appendice per dettagli e definizioni ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 12APPENDICE - NOTA METODOLOGICA
CAMPIONE DI OSSERVAZIONE
// Il campione osservato include esclusivamente le imprese non finanziarie in forma di società
di capitali o società cooperative. I cluster settoriali ai quali sono state ricondotte le imprese
monitorate sono stati definiti in base all’attività prevalente (individuata tramite il Codice Ateco
2007) e raggruppati in una logica di coerenza produttiva e merceologica.
// 13 SETTORI NON-FINANZIARI (SECONDO LA CLASSIFICAZIONE SETTORIALE CRIF RATINGS)
1. Agricoltura 8. Impiantistica
2. Alimentare, Bevande e Tabacco 9. Manifattura
3. Chimica e Farmaceutica 10. Mining - Oil & Gas
4. Commercio 11. Servizi
5. Costruzioni e Infrastrutture 12. Trasporti e Logistica
6. ICT, Media & TLC 13. Utilities ed Energia
7. Immobiliare
// Di seguito, il peso, in termini di numerosità di imprese, di ogni singolo raggruppamento
settoriale sull’intero universo osservato.
// NUMEROSITÀ DELLE IMPRESE: DISTRIBUZIONE PER SETTORE NELL'UNIVERSO DI OSSERVAZIONE, 4Q17
0,2% 1,8%
1,4%
15,4% Agricultura
Mining - Oil & Gas
27,9% Alimentare Bevande e Tabacco
0,6%
Manifattura
Chimica e Farmaceutica
9,6% Costruzioni e Infrastrutture
Impiantistica
Immobiliare
3,7% Commercio
4,1%
ICT, Media e TLC
1,4% Utilities e Energia
9,1%
3,0% Trasporti e Logistica
Servizi
21,9%
// Al fine di una migliore rappresentazione dei trend settoriali, rispetto ai precedenti studi l’Agenzia
ha ridefinito la propria classificazione settoriale. Questa attività ha portato all’aggregazione
della manifattura pesante e leggera in un solo comparto e alla suddivisione del settore delle
costruzioni in tre sotto settori: (i) costruzioni e infrastrutture, (ii) impiantistica e (iii) immobiliare.
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 13// DEFAULT: DEFINIZIONE, FONTI E STATISTICHE
Una società viene considerata in default durante il periodo di riferimento (12 mesi prima di ogni
data) se c’è evidenza di ritardi di più di 90 giorni nei pagamenti su linee di credito detenute presso
il sistema finanziario o di altri eventi pubblici di default.
La prima informazione è ottenuta da banche dati proprietarie del gruppo CRIF, mentre la
seconda deriva da informazioni/registri pubblici. La definizione di default adottata cattura ogni
tipo di evento di default in cui un’impresa potrebbe incorrere, ad eccezione di eventi di default
su specifici strumenti di finanziamento emessi sul mercato dei capitali. Tuttavia, dato che tali
strumenti di finanziamento rappresentano ancora una bassa percentuale del complessivo debito
corporate in Italia, l’eventuale default di questi ultimi non influenzerebbe significativamente i
risultati dell’analisi. La ricerca, sviluppata da CRIF Ratings, si basa su un vasto dataset derivante
dalle banche dati proprietarie di CRIF S.p.A.. Il dataset utilizzato contiene indicatori di default
delle imprese non finanziarie italiane, su cui è possibile calcolare una performance creditizia. A
differenza di quanto esposto nei report passati, si è uniformata la modalità di calcolo dei tassi di
default alle revisioni introdotte dalla normativa di Vigilanza bancaria. In particolare, la soglia di
rilevanza che qualifica lo stato di default è fissata nella misura del 5% degli utilizzi.
// PREVISIONI: MODELLO ECONOMETRICO E SCOSTAMENTI
L’eterogeneità delle imprese appartenenti a diversi settori ha richiesto lo sviluppo di modelli
proprietari e specifici per la stima dei tassi di default prospettici. L’impiego dei modelli e dei dati
relativi alle principali variabili macroeconomiche, fornite da Oxford Economics® e parzialmente
rielaborate su base esperta dagli analisti di CRIF Ratings, sono alla base delle previsioni del
tasso di default settoriale. Sono stati quindi sviluppati 13 modelli econometrici proprietari distinti,
finalizzati alla previsione dell’andamento del rischio a livello settoriale. E’ stata adottata la tecnica
GLS (Generalised Least Squares) per stimare la relazione tra il tasso di default settoriale e i
principali driver di sintesi del ciclo economico. La scelta di un approccio di sviluppo alle differenze
prime, sia del tasso di default che delle variabili macroeconomiche, è motivabile, in linea generale,
dalla non stazionarietà delle serie di default che determinerebbe una distorsione dei parametri di
regressione lineare. I modelli previsionali di CRIF Ratings sull’andamento prospettico dei tassi di
default utilizzano le variabili macroeconomiche fornite da Oxford Economics®.
Le previsioni per ciascun settore economico sono riviste da panel di analisti di rating, costituiti
in funzione delle loro specializzazioni settoriali, con l’obiettivo di incorporare fattori di analisi
qualitativa ed elementi peculiari e caratteristici di ciascuna industry.
// DISCLAIMER
Tutte le analisi e le affermazioni contenute in questa pubblicazione devono essere considerate unicamente come l’opinione di CRIF Ratings alla data in cui sono
espresse. Non devono essere in nessun caso considerate raccomandazioni di acquisto, detenzione o vendita di titoli finanziari o riguardo a decisioni di investimento.
Tutte le informazioni e i dati contenuti in questa pubblicazione sono protetti dalla legge e nessuna di queste informazioni può essere copiata o in altro modo riprodotta,
modificata, ritrasmessa, disseminata o rivenduta, o archiviata per uso successivo per uno dei suddetti scopi in alcuna forma o maniera o tramite alcun mezzo, in tutto
o in parte, da alcuna persona senza previa autorizzazione scritta di CRIF Ratings. CRIF Ratings ritiene tutte le informazioni accluse al presente documento accurate
e affidabili. A causa di possibili errori umani o meccanici o altri fattori, tuttavia, tutte le informazioni accluse al presente documento sono fornite senza garanzia di
alcun tipo. CRIF Ratings adotta tutte le misure necessarie affinché le informazioni utilizzate nelle proprie analisi e ricerche siano di adeguata qualità.
ECONOMIC AND CREDIT OUTLOOK 2018-19 14// CO NTAT T I
// Roberta Mantovani
Rating Specialist
Corporate Ratings
Tel.: +39 051 417 6532
Email: r.mantovani@crif.com
// Davide Tommaso
Associate
Corporate Ratings
Tel.: +39 051 417 6874
Email: d.tommaso@crif.com
// Simone Mirani
Director
Corporate Ratings
Tel.: +39 051 417 6808
Email: s.mirani@crif.com
// Francesca Fraulo
Managing Director
CRIF Ratings
Email: f.fraulo@crif.com
// crifratings.com
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