Due trimestri di turbolenza: cosa dicono il crollo prenatalizio e il rimbalzo del nuovo anno riguardo ai mercati
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Due trimestri di
turbolenza: cosa
dicono il crollo
prenatalizio e il
rimbalzo del nuovo
anno riguardo ai
mercati
William Davies
Responsabile azionario globale
Nel quarto trimestre dello scorso anno gli indici azionari mondiali hanno subito una
brusca correzione per poi mettere a segno un deciso recupero, riguadagnando
quasi tutto il terreno perduto. Questa straordinaria inversione di rotta potrebbe
sembrare irrazionale, ma racconta una storia coerente sulla fragilità della fiducia
degli investitori con l’approssimarsi della fine dell’attuale ciclo economico e delle
elezioni statunitensi nel 2020
Nell’arco di soli sei mesi – dallo scorso ottobre Perché i mercati hanno manifestato di punto in
alla fine di marzo – sui mercati mondiali è bianco tanta paura? E se gli apparenti timori per
accaduto qualcosa di eccezionale. Il 21 settembre l’economia globale erano giustificati, come si può
2018, giorno dell’equinozio di autunno, i listini spiegare l’improvviso ritorno dalla propensione
hanno raggiunto un picco; poi all’improvviso si è al rischio? Il crollo del quarto trimestre è stato
verificato una apparente cambio di stagione ed è un’anomalia? Oppure il successivo rimbalzo
arrivato l’inverno. Con l’inizio del quarto trimestre segnala una pericolosa sottovalutazione dei
si è prodotta rapidamente una brusca correzione, pericoli che attendono gli investitori nel resto di
durante la quale i principali mercati azionari quest’anno e nel prossimo?
hanno perso circa il 17%, toccando un minimo
La mia risposta alle ultime due domande è “no”.
alla vigilia di Natale negli Stati Uniti (il giorno di
La correzione del quarto trimestre è stata forse
Natale in Asia). Quindi, dopo aver annullato tutti
di una gravità inattesa, ma è spiegabile alla luce
i guadagni del 2018 e oltre, i listini mondiali si
del contesto e di alcuni dati pubblicati intorno
sono divincolati dalla gelida morsa della paura,
a quel periodo. Credo anche che il rimbalzo
e tra la fine di dicembre e l’equinozio di primavera
all’inizio di quest’anno sia giustificabile, anche se
(21 marzo) hanno invertito la rotta, registrando un
sono rimasto sorpreso dalla sua intensità. Sia
rialzo del 18%. La bella stagione era arrivata.1
la correzione che il successivo recupero sono
1
Bloomberg, aprile 2019.
1
stati una reazione a una serie di rischi geopolitici Leader forti e tensioni commerciali
in rapida evoluzione – specie le tensioni sulle
relazioni commerciali sino-statunitensi – che gli La marcata correzione degli ultimi tre mesi del
investitori trovano sempre più difficili da prevedere 2018 è stata causata da due fattori importanti.
e da valutare. A causa della fragilità della fiducia Il primo è stato il mutevole panorama politico. Negli
e della successione talvolta rapida degli eventi i ultimi anni nelle principali economie mondiali sono
mercati potrebbero aver evidenziato oscillazioni saliti al potere alcuni uomini forti di orientamento
più violente del solito, ma le loro reazioni non nazionalistico che hanno adottato un approccio
sono state irrazionali. più risoluto nelle relazioni internazionali. Negli Stati
Uniti i Repubblicani non hanno più la maggioranza
Il contesto di lungo periodo è fondamentale al Congresso, ma il presidente Trump rimane
in questo caso. L’attuale espansione globale una figura dominante e imprevedibile. In Cina Xi
e il corrispondente rialzo dei mercati azionari Jinping ha consolidato il controllo sul governo e
hanno raggiunto un fase avanzata in termini ha eliminato i limiti temporali al proprio mandato
storici; di conseguenza, aumenta naturalmente il di primo ministro. Analogamente, Narendra Modi
timore che l’economia mondiale sia vicina a una in India, Recep Tayyip Erdogan in Turchia, Jair
contrazione che segnalerà la fine del ciclo attuale. Bolsonaro in Brasile, Shinzo Abe in Giappone
Non stupisce, quindi, che gli investitori prestino e il principe ereditario Mohammad Bin Salman
grande attenzione ai segnali di recessione, dopo in Arabia Saudita sono tutti leader più forti e
aver osservato una crescita economica nominale nazionalistici dei loro predecessori, mentre figure
del 3-4% all’anno negli Stati Uniti e del 4-5% a anticonformiste come Vladimir Putin e Kim Jong Un
livello globale per gran parte del decennio da godono di una notevole influenza internazionale.
quando l’S&P 500 ha toccato un minimo nel
marzo del 2009, il tutto abbinato a un’inflazione Siamo dunque entrati in una fase in cui un volitivo
estremamente modesta. Le loro apprensioni si presidente degli Stati Uniti è pronto a sostenere
sono indubbiamente acuite in seguito all’ulteriore con veemenza che le relazioni del suo paese con
accelerazione del ritmo di espansione nel 2017 il resto del mondo devono essere ridefinite, ma è
e 2018. costretto ad avanzare le proprie rivendicazioni nei
confronti di un gruppo di leader politici sempre più
Tuttavia, questa espansione prolungata si è assertivi e populisti in altre regioni. Questa non
caratterizzata per una serie di mini cicli, durante è certo una ricetta per la calma e la stabilità sui
i quali gli indicatori anticipatori come gli indici mercati mondiali.
dei responsabili degli acquisti (PMI) sono scesi
da livelli molto elevati oltre quota 60 verso valori Se consideriamo questa potenziale minaccia alla
di 54-55 nel mondo occidentale. Ogni volta che stabilità insieme al secondo grande problema
i mercati sono entrati nella fase calante di uno che ha dominato gli ultimi mesi del 2018 – il
di questi mini cicli, gli investitori hanno temuto deterioramento delle relazioni commerciali tra le
che ciò segnalasse l’inizio di una recessione due maggiori economie del mondo, gli Stati Uniti
vera e propria. Questa tendenza si è ripetuta e la Cina – è facile capire perché i mercati hanno
nuovamente verso la fine dello scorso anno. iniziato a temere il sopraggiungere di un brusco
rallentamento. Una grave interruzione dei flussi
commerciali internazionali e una battuta d’arresto
dell’ultradecennale processo di globalizzazione
ridurrebbero inevitabilmente l’attività economica,
la redditività delle imprese e gli investimenti; da
qui la brusca flessione sincronizzata dei mercati
azionali mondiali.
2È in questo contesto che la situazione della Nel contesto di crescenti timori riguardo ai dati
Brexit diventa particolarmente rilevante. economici che venivano pubblicati, i mercati
In quanto economia aperta e interconnessa hanno captato il secondo importante segnale
a livello internazionale, il Regno Unito è positivo: dopo aver accennato a ulteriori rialzi dei
profondamente integrato in molte delle catene tassi fino all’ultimo trimestre del 2018, la Fed
di produzione transfrontaliere lungo le quali si ha reagito all’indebolimento delle prospettive
muovono i flussi commerciali. Ma se a causa dei indicando che non prevedeva più di aumentare
cambiamenti geopolitici non si ha più la certezza i tassi nel corso del 2019. Questo mutato
che queste catene di produzione continueranno orientamento, unito al rinvio di un nuovo conflitto
a operare come in passato, non è chiaro dove sul fronte commerciale, ha contribuito a innescare
le aziende dovrebbero investire. Molte pertanto il rimbalzo degli indici azionari che è poi proseguito
rinviano le proprie decisioni o annullano gli per tutto il primo trimestre.
investimenti futuri, con inevitabili ripercussioni
Pertanto, la straordinaria traiettoria evidenziata
negative sulla crescita. In questo scenario è
dai mercati – con un calo di quasi il 20% in un
perfettamente possibile che la minaccia di dazi
trimestre seguito da un recupero di quasi il 20%
commerciali trasformi un indebolimento della
nei tre mesi successivi – può essere spiegata
crescita in una grave recessione.
dallo scenario economico e geopolitico. Quelli
È questa la situazione in cui si trovavano i mercati che erano stati interpretati come i primi segnali
alla fine di novembre. di una grave recessione non si sono evoluti e
diffusi come era stato temuto, e gli eventi del
Qualche buona notizia, finalmente quarto trimestre 2018 oggi somigliano più a un
A quel punto è affiorato il primo importante altro rallentamento di metà ciclo seguito da un
segnale positivo: gli Stati Uniti hanno sospeso rimbalzo. Dato il potenziale di instabilità associato
l’innalzamento dei dazi dal 10% al 25% minacciato alla presenza di leader nazionali più risoluti, credo
nei confronti di USD 200 miliardi di importazioni che i mercati dovrebbero offrire oggi un premio
cinesi. Questo rinvio di 90 giorni ha spostato a al rischio generalmente più elevato. Trovo quindi
fine febbraio il rischio di un’ulteriore perturbazione sorprendente l’intensità della ripresa dei mercati
dei flussi commerciali, alleviando una delle mondiali, ma sono d’accordo sul fatto che i listini
principali fonti di apprensione per i mercati globali. dovrebbero trovarsi a livelli più elevati rispetto al
periodo natalizio, perché le prospettive non sono
Ma gli indici azionari hanno continuato a perdere così disastrose come si temeva.
terreno, amplificando le perdite con l’avvicinarsi
del Natale. Anziché dai timori per una guerra Le elezioni statunitensi dominano
commerciale, la correzione era adesso causata la scena
dalla debolezza dei dati economici, soprattutto
in Europa, dove gli esportatori tra cui Daimler In un’ottica futura, le prospettive a medio termine
e BMW erano stati fra i primi ad annunciare le sono dominate da una questione in particolare:
ricadute negative dell’incremento delle misure le elezioni statunitensi del 2020 e la volontà del
protezionistiche sui propri utili. Segnali simili presidente Trump di creare un solido contesto
giungevano anche dal Giappone, ad esempio economico per la propria campagna elettorale.
dalle imprese di robotica che esportavano verso Deciso a ottenere un secondo mandato,
la Cina e che avevano subito un calo significativo il magnate farà tutto il possibile per evitare
degli ordini. Nel frattempo l’appiattimento della un rallentamento dell’economia statunitense
curva dei rendimenti nel mercato dei Treasury USA esacerbato dalle tensioni commerciali e dalla
– spesso considerato un indicatore anticipatore debolezza degli investimenti aziendali. Avendo
delle recessioni economiche – suggeriva il perso il controllo del Congresso e con un ampio
sopraggiungere di tempi difficili. disavanzo di bilancio, non sarà facile per Trump far
approvare ulteriori misure di stimolo economico.
3Ma il Presidente ha margini di manovra molto più Le valutazioni possono ancora
ampi nei negoziati con la Cina, e prevedo che aumentare
concentrerà gli sforzi proprio su questo fronte per
dare impulso all’economia interna. I segnali di una Data questa lettura degli eventi, il rialzo messo
possibile conclusione favorevole delle trattative a segno dai mercati mondiali a partire dai minimi
sono aumentati notevolmente a inizio marzo, di fine 2018 appare ragionevole, anche se è
quando gli Stati Uniti hanno rinviato a tempo stato più marcato di quanto mi aspettassi.
indeterminato l’aumento previsto dei dazi. Ciò nonostante, sulla base delle attuali valutazioni
i principali mercati azionari non sembrano
Un eventuale accordo commerciale con Pechino, sopravvalutati.
in particolare laddove questo comporti un
maggiore acquisto da parte cinese di beni e Le azioni statunitensi quotano a circa 16 volte gli
prodotti agricoli provenienti dagli stati centrali utili attesi per il 2020. Se anche queste previsioni
elettoralmente cruciali degli USA, potrebbe fornire di utile non si realizzassero e il multiplo effettivo
all’economia nazionale e alle prospettive di si rivelasse più elevato, le valutazioni sarebbero
rielezione di Trump quella sorta di stimolo che il comunque ragionevoli, specialmente a fronte
Presidente sta cercando. del rendimento del 2,5% offerto dal Treasury
USA decennale – sceso dal 3,25% raggiunto
Molto dipende quindi dall’andamento dei negoziati nell’estate del 2018 – che fornisce supporto agli
commerciali tra i due paesi. È improbabile che gli attivi rischiosi attraverso condizioni monetarie
Stati Uniti impongano ulteriori dazi puntivi sulle più accomodanti. Il tasso sui Fed Fund dovrebbe
importazioni cinesi, anche se è possibile che i rimanere invariato per quest’anno e molti si
colloqui attraversino fasi di turbolenza durante i aspettano persino una sua diminuzione nel 2020,
quali un fallimento potrebbe apparire imminente, anche se questo scenario mi sembra improbabile
se non altro perché il presidente Trump deve alla luce delle mie previsioni sull’andamento
far credere ai propri oppositori che non è dell’economia statunitense prima delle elezioni
disposto a cedere. Da qui si capisce l’importanza (sempre che tali proiezioni siano corrette).
dell’improvvisa conclusione del vertice con Kim
Jong Un in Vietnam: l’interruzione del summit Le azioni europee sono ancora più sottovalutate,
ha segnalato ad altri paesi impegnati in negoziati a circa 13 volte gli utili, e una situazione molto
con gli Stati Uniti che il Presidente è pronto simile si osserva in Asia o nei mercati emergenti.
ad abbandonare il tavolo se non gradisce I mercati, per la maggior parte, non sembrano
l’accordo proposto. sopravvalutati sulla base delle attuali previsioni
di utile; tuttavia, dato che l’economia mondiale si
Trump ha già varato un ampio stimolo fiscale alla avvicina alla fine del ciclo economico, dovremmo
fine del 2017, con tagli alle imposte sui redditi aspettarci una graduale diminuzione delle
individuali e societari che hanno dato impulso alla valutazioni azionarie, perché quando il ciclo
crescita sino alla fine del 2018, anche se gli effetti avrà raggiunto il picco gli utili potrebbero iniziare
di queste misure dovrebbero iniziare a svanire dai a diminuire.
dati economici con l’avanzare del 2019. Tuttavia,
l’imperativo della rielezione rende relativamente
poco plausibile un rallentamento nei prossimi due
anni, anche se in teoria l’economia statunitense
dovrebbe essere vicina alla fine del ciclo attuale.
Invece, la lieve flessione della crescita registrata
di recente sarà più probabilmente seguita da un
andamento sostenuto dell’economia statunitense
fino alle elezioni presidenziali dell’autunno 2020,
in seguito alle quali assisteremo verosimilmente a
un rallentamento più pronunciato.
4Il ciclo prosegue, per il momento
Tutto ciò suggerisce che, mentre la rapida Gli eventi altamente inusuali degli ultimi sei mesi
correzione e ripresa dei mercati azionari negli dimostrano quanto sia diventata precaria la fiducia
ultimi sei mesi circa è giustificabile alla luce del nelle prospettive economiche e con quale velocità
quadro geopolitico e di una serie di dati economici i mercati possono perdere o guadagnare il 20%.
deludenti, l’attuale ciclo economico è destinato L’esito peggiore non si è verificato; secondo il
per il momento a proseguire. Un mini ciclo non si mio scenario di riferimento la crescita economica
è trasformato in una grave recessione... almeno proseguirà sino alla fine del 2020 e gli utili
per questa volta. registreranno un ulteriore aumento prima che
l’attuale ciclo giunga al termine.
I campanelli d’allarme, però, continuano a
suonare, principalmente a causa della fragilità Non c’è modo di sapere se, quando quel
delle relazioni tra i grandi blocchi economici momento arriverà, scivoleremo in una grave
mondiali e dell’imprevedibilità dei negoziati recessione o soltanto in una fase relativamente
tra potenti leader mondiali di orientamento breve di crescita più lenta, prima che l’economia
nazionalistico. Anche se è chiaramente torni a espandersi a ritmo sostenuto. Ma il grande
nell’interesse di tutti giungere a un accordo, interrogativo per gli investitori di tutto il mondo
non vi è alcuna garanzia che questo accadrà sarà in ogni caso lo stesso: quando inizierà la
e il percorso che conduce a un esito favorevole prossima congiuntura negativa, quanto spazio di
è molto accidentato. Alla luce di tutto questo, manovra avranno le banche centrali e le autorità
ha senso che i mercati mondiali offrano un premio di governo per proteggere e stimolare le loro
al rischio azionario più elevato che in passato. economie?
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columbiathreadneedle.com Pubblicato il 04.2019 | Valido fino al 10.2019 | J29323 | 2523835Puoi anche leggere
