Report Agricoltura Edizione ad uso esclusivo - gennaio 2021 Mazziero Research
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Anno 9 – Numero 1 GENNAIO 2021
Report Agricoltura
Edizione ad uso esclusivo
Copyright ©2020 – Tutti i diritti riservati
Report di informazione mensile per aziende della filiera agroalimentare: notizie e analisi
sull'andamento dei prezzi dei mercati finanziari delle merci agricole; indicazioni sulle
strategie di copertura.
Aggiornato al 18 gennaio 2021
In questo numero
Editoriale Pag. 2
Stati Uniti, scorte on-farm e off-farm:
Mais lieve calo, grano -9% e soia -10% rispetto a un anno fa Pag. 2
Produzione di soia in Cina rivista significativamente al rialzo Pag. 5
Soia: la domanda cinese e i timori
per l'offerta globale spingono i prezzi Pag. 6
Mais: primo raccolto in Brasile colpito dal clima secco Pag. 7
Meteo e clima in Europa Pag. 8
Osservatorio La Niña Pag. 9
Mais: analisi di dettaglio Pag. 10
Grano: analisi di dettaglio Pag. 18
Spread grano e mais di Chicago Pag. 28
Soia: analisi di dettaglio Pag. 29
Finestra sull’Ucraina: notizie e cambi valuta Pag. 37
Confronto prezzi Chicago, Parigi e Milano Pag. 38
Strategie di copertura Pag. 38
Scadenze idonee a copertura Pag. 39
Appendice Pag. 39
Editoriale
Le quotazioni agricole si sono ulteriormente surriscaldate, raggiungendo livelli che non
si vedevano dal 2013.
Grande protagonista la soia, che da tempo indicavamo come il maggior performer della
stagione. Gli eccessi sia per la soia che per la farina sono evidenti, ma i dati
fondamentali sostengono e continueranno a sostenere le quotazioni.
Occorre tuttavia mettere in conto che forti movimenti al rialzo e prezzi elevati mettono
in azione le prese di beneficio di chi, esterno al mondo agroalimentare, accede a questi
mercati a fini speculativi. I movimenti, quindi, potranno essere violenti con forti discese
e nuovi strappi al rialzo, mettendo in difficoltà gli operatori che difficilmente potranno
intercettare la fine del rialzo in modo agevole.
Gli stessi buyer aziendali potranno incappare in errori di valutazione o spingere i prezzi
nella fase finale del rialzo; ma questo aspetto non sembra essere così ravvicinato al
momento.
Il secondo protagonista è il mais, i cui fondamentali stanno emergendo sempre più
prepotentemente e i cui prezzi potrebbero ancora sorprendere verso l’alto.
Per chiudere, il grano continua ad essere affetto da ampie scorte, ma i prezzi si sono
mossi al rialzo soprattutto in simpatia con mais e soia. La situazione deve comunque
essere attentamente monitorata in Europa che inizia a dover far fronte alla limitazione
di esportazioni posta in atto dalla Russia a dicembre, aspetto citato in un articolo nelle
pagine seguenti.
Buona Lettura
Stati Uniti, scorte on-farm e off-farm:
Mais lieve calo, grano -9% e soia -10% rispetto a un anno fa
Trimestralmente vengono rese note dall’USDA l’ammontare delle scorte agricole,
distinguendo il luogo di immagazzinamento:
• Nell’azienda agricola (On-farm);
• All’esterno dell’azienda agricola, presso altri luoghi di conservazione (Off-farm)
Il confronto viene fatto tra l’ultimo trimestre e il corrispondente trimestre dell’anno
precedente.
Mazziero Research di Maurizio Mazziero – Via Arsiero, 13 – 20010 Vanzago (MI), Italia – Tel. 334.1449694
2
Le scorte totali di mais a inizio dicembre 2020 negli Stati Uniti ammontano a 287,6 milioni
di tonnellate, con una lieve diminuzione rispetto alle scorte di un anno prima, che a loro volta
avevano segnato una riduzione del 5,1% sull’anno precedente. Le scorte on-farm sono
inferiori del 1%, mentre quelle off-farm sono maggiori del 1%. Le scorte da settembre a
novembre 2020 sono aumentate di 78,9 milioni di tonnellate, del 10,3% inferiore rispetto al
medesimo periodo dell’anno scorso.
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3
Le scorte totali di grano negli Stati Uniti (tutte le varietà) a inizio dicembre 2020 ammontano
a 45,5 milioni di tonnellate, con una diminuzione del 9,1% rispetto alle scorte di un anno
prima, che a loro volta avevano segnato un calo del 8,4% sull’anno precedente. Le scorte
on-farm sono inferiori del 7%, mentre quelle off-farm sono minori del 10%. Il consumo da
settembre a novembre 2020 è stato di 7,1 milioni di tonnellate, del 9,3% inferiore rispetto al
medesimo periodo dell’anno scorso.
Le scorte totali di grano duro negli Stati Uniti a inizio dicembre 2020 ammontano a 1,7
milioni di tonnellate, con una diminuzione del 4,9% rispetto alle scorte di un anno prima, che
a loro volta avevano segnato un calo del 22,9% sull’anno precedente. Le scorte on-farm
sono superiori del 7%, mentre quelle off-farm sono minori del 29%. Il consumo da settembre
a novembre 2020 è stato di 0,1 milioni di tonnellate, del 30,6% inferiore rispetto al medesimo
periodo dell’anno scorso.
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Le scorte totali di soia a inizio dicembre 2020 negli Stati Uniti ammontano a 79,8 milioni di
tonnellate, con una diminuzione del 9,8% rispetto alle scorte di un anno prima, quando erano
calate del 13,2% rispetto all’anno precedente. Le scorte on-farm sono inferiori del 14%,
mentre quelle off-farm sono minori del 6%. Le scorte da settembre a novembre 2020 sono
aumentate di 33,8 milioni di tonnellate, superiore del 14% rispetto al medesimo periodo
dell’anno scorso.
Annotazione di quest’anno pressoché simile a quella dell’anno scorso:
indipendentemente dalla fase stagionale che vede l’immagazzinamento del nuovo raccolto
per soia e mais, le scorte negli Stati Uniti sono in diminuzione per tutte le colture rispetto
all’anno precedente. Si rimarca il forte impiego per il grano duro che vede ancora una
stagione in cui l’offerta fa fatica a stare al passo con la domanda.
Produzione di soia in Cina rivista significativamente al rialzo
Secondo i dati dell'Ufficio nazionale di statistica cinese la produzione di soia 2020/21 è
stimata a 19,6 milioni di tonnellate, in aumento di 2,1 milioni o del 12% rispetto alle stime
del mese scorso e dell'8% rispetto allo scorso anno. L'area è stimata in 9,9 milioni di ettari,
in crescita di 0,6 milioni pari al 6% rispetto allo scorso anno. La resa è stimata in 1,99
tonnellate per ettaro, in aumento del 2% rispetto allo scorso anno e del 7% rispetto alla
media quinquennale di 1,86 tonnellate per ettaro.
La stagione di raccolto 2020/21 è iniziata bene ed è proseguita con condizioni
meteorologiche favorevoli da giugno a luglio. Durante questo periodo critico per la
coltivazione, l'umidità del suolo sì è mantenuta adeguata e abbondante nelle principali
regioni, in particolare nelle province di Heilongjiang, Jilin e Nei Mongol. La raccolta è stata
completata in tempo con interruzioni minime dovute a condizioni meteorologiche sia nella
pianura della Cina settentrionale che nelle province nord-orientali.
Negli ultimi 5 anni, c'è stato un aumento significativo della superficie coltivata a soia
principalmente a causa dei cambiamenti nelle politiche agricole del governo. Le politiche
mirano a ridurre la dipendenza della Cina dalle importazioni di soia (84% del fabbisogno)
per soddisfare la domanda interna di farina e olio.
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5
Gli agricoltori hanno risposto positivamente alle politiche agricole, come evidenziato dalla
significativa espansione dell'area della soia, ben rappresentata anche dal grafico Usda alla
pagina precedente.
Le politiche governative più importanti includono l'incoraggiamento dei governi provinciali a
fissare obiettivi di produzione annuale di soia, maggiori investimenti nello sviluppo delle
sementi e nella gestione delle colture, misure mirate sui prezzi della soia nelle province
nord-orientali di Heilongjiang, Jilin e Nei Mongol e le riduzioni del sostegno al prezzo del
mais; queste sovvenzioni stanno incoraggiando la conversione dell'area da mais a soia.
Circa il 50% della soia cinese viene coltivata nelle province nord-orientali, con la provincia
di Heilongjiang che rappresenta circa il 40% della produzione nazionale. Fra le altre
principali province di coltivazione della soia troviamo quelle di Anhui, Henan e Shandong
nella pianura della Cina settentrionale.
Soia: la domanda cinese e i timori per l'offerta globale spingono i prezzi
I prezzi dei future della soia a Chicago hanno continuato a salire tra dicembre e gennaio
spinti dall'incertezza a breve termine per le spedizioni di soia e per la produzione
dell’Argentina, nonché dalla contrazione delle forniture negli Stati Uniti e dalle
preoccupazioni per i rendimenti in Sud America. Anche la domanda da Pechino è rimasta
sostenuta, pur considerando le prospettive di maggior produzione cinese, già trattate sopra.
La situazione in Argentina è incentrata sulle questioni del lavoro che incidono sul carico
delle merci nel porto. I dati sui carichi portuali di dicembre non hanno mostrato spedizioni di
soia, mentre i carichi di farina di soia sono diminuiti di due terzi e il petrolio è sceso di tre
quarti rispetto ai carichi medi di dicembre osservati nel 2018 e 2019. Sebbene i dati sui
carichi nel porto non sostituiscano le statistiche commerciali ufficiali, indicano comunque le
effettive riduzioni delle esportazioni di soia e prodotti derivati.
Anche le condizioni climatiche secche in Sud America hanno sostenuto prezzi più elevati.
La disponibilità di semi di soia in Brasile si mantiene limitata pur con un aumento delle
importazioni che integra le ridotte forniture interne alla fine del 2020. Le recenti piogge
hanno alleviato alcune delle preoccupazioni, sebbene le precipitazioni totali fino ad oggi
rimangano al di sotto delle tendenze storiche riducendo i livelli di umidità del sottosuolo in
molte regioni di coltivazione. Indipendentemente da ciò, la produzione brasiliana si manterrà
a livelli record nel 2021.
Tornando alle quotazioni di Chicago, il supporto per gli attuali livelli di prezzo dovrebbe
rimanere forte (considerazioni Usda) a causa di stime di produzione in contrazione per la
stagione corrente. Le aspettative sono che i prezzi potrebbero diminuire una volta che il
raccolto del Brasile entrerà nel vivo nelle prossime settimane. Sebbene ciò allevierà
eventuali problemi di offerta a breve termine, i fattori di domanda e offerta indicano ancora
che i prezzi si manterranno ben al di sopra dei livelli depressi osservati prima dell'agosto
2020.
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Mais: primo raccolto in Brasile colpito dal clima secco
Il primo raccolto di mais in Brasile comprende circa un quarto della produzione totale, mentre
il secondo raccolto (safrinha) copre ora circa i tre quarti della produzione totale di mais del
Brasile. La maggior parte del primo raccolto è stato piantato da settembre a novembre con
una superficie prevista dalla CONAB (Companhia Nacional de Abastecimento) a 4,15 milioni
di ettari (in calo del 2% rispetto allo scorso anno) e una superficie del secondo raccolto a
13,8 milioni di ettari (invariata rispetto allo scorso anno). Rimangono i timori per i potenziali
ritardi della semina della safrinha, al di fuori della finestra ideale per la semina, a causa delle
piogge tardive che hanno ritardato la semina della soia.
Ottobre e novembre sono stati i due mesi più secchi degli ultimi 40 anni in alcune parti del
Brasile meridionale e centrale. Il divario sostanziale tra gli eventi di pioggia e lo storico ritardo
di un mese nell'inizio delle piogge ha portato a stress nelle colture e ha avuto un impatto
negativo sullo sviluppo del raccolto in Rio Grande do Sul e Santa Catarina. Questi due stati
contribuiscono per circa 9 milioni di tonnellate, pari al 30% del primo raccolto. Le piogge di
dicembre, anche se intermittenti, hanno portato sollievo e hanno giovato alla frazione
colturale che sta ora passando a fasi di fioritura e riempimento dei cereali. Il primo raccolto
piantato in precedenza probabilmente non ha potuto giovarsi del recupero visto che in alcuni
casi sono già iniziati i raccolti.
Secondo l'USDA la produzione totale di mais in Brasile raggiungerà il record di 109,0 milioni
di tonnellate in aumento di 7,0 milioni, pari al 7% rispetto al record dell'anno scorso. La resa
è prevista a 5,59 tonnellate per ettaro inferiore rispetto al precedente record di 5,77
tonnellate per ettaro nel 2018/19, ma in aumento del 7% rispetto alla media quinquennale
di 5,20 tonnellate per ettaro.
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Meteo e clima in Europa
La cartina del NOAA statunitense mostra le precipitazioni a inizio anno nel continente
europeo.
Le precipitazioni hanno riguardato principalmente la zona balcanica, l’Italia e l’Europa
dell’Est seppur in modo minore. La penisola iberica ha avuto uno sviluppo differente tra la
zona occidentale dove è rimasto un clima secco e la zona orientale dove vi sono state
abbondanti nevicate con freddo intenso. In queste zone le temperature sono scese tra -10
e -6 gradi e potrebbero aver compromesso parte delle coltivazioni.
Il clima umido si è mantenuto favorevole per i cereali invernali dormienti (centro e nord) e
vegetativi (sud) e semi oleosi con apporti di umidità da sufficienti ad abbondanti.
Il calore fuori stagione (2-6 gradi al di sopra della norma) nelle parti orientali del continente
ha mantenuto le aree coltivate insolitamente prive di neve, con temperature di 8 gradi al di
sopra della media in Grecia e nei Balcani meridionali.
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Osservatorio La Niña
La Niña
Il grafico del Southern Oscillation Index (grafico sotto) parla da solo con un’inarrestabile
escalation delle condizioni La Niña. Questi evidenti eccessi indicano la probabilità che La Niña
2020-21 abbia raggiunto il picco in termini di temperature della superficie dell'Oceano
Pacifico. Tuttavia, gli impatti associati a La Niña, come le precipitazioni superiori alla media,
dovrebbero persistere nell'Australia orientale e settentrionale per tutto il procedere dei mesi
estivi, con previsioni di precipitazioni superiori alla media particolarmente probabili nel terzo
orientale dell’Australia.
Le previsioni del modello climatico indicano che la forza di La Niña dovrebbe diminuire nelle
prossime settimane con un probabile ritorno a condizioni neutre durante la fine dell'estate
australe o l'inizio dell'autunno.
Conseguenze de La Niña: Piovosità nel Sud-Est Asiatico e Pacifico; siccità in Sud America.
Influenza sui prezzi di: grano, soia, mais, cacao (diminuzione prezzo), caffè, zucchero e
cotone (aumento prezzo).
Southern Oscillation Index – Australian Bureau of Meteorology
Il Southern Oscillation Index (SOI) va interpretato nel seguente modo: valori superiori a +7
rischio La Niña, valori compresi tra -7 e +7 condizione neutrale, valori inferiori a −7 rischio El
Niño.
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Mais: analisi di dettaglio
Mais – Produzione, Consumo e scorte mondiali (Fonte: Usda)
L’offerta mondiale resta in deficit, scendono le stime di produzione e di consumo, ma queste
ultime scendono di meno, di conseguenza calano le scorte che si portano così al 24,6% sul
consumo pari sempre a 3,0 mesi di autonomia.
2017/18 2018/19 2019/20 2020/21(Dic) 2020/21(Gen) % Gen-Dic % 2021-20
Produzione 1.036,07 1.119,00 1.114,75 1.143,56 1.133,89 -0,8% 1,7%
Consumo 1.069,19 1.132,34 1.120,95 1.158,01 1.153,06 -0,4% 2,9%
Scorte finali 197,78 325,94 314,73 288,96 283,83 -1,8% -9,8%
Scorte/consumo 18,5% 28,8% 28,1% 25,0% 24,6% -1,4% -12,3%
Mesi scorte 2,2 3,5 3,4 3,0 3,0 -1,4% -12,3%
Stime prezzi franco azienda agricola negli Stati Uniti
Mese precedente Prezzo medio 4,00 dollari per bushel (invariato)
Mese corrente Prezzo medio 4,20 dollari per bushel (aumento)
Stime produzione dei maggiori paesi produttori
Cali generalizzati delle stime di produzione: Stati Uniti -8 milioni di tonnellate, Argentina -1,5
milioni e Brasile -1 milione; calo frazionale per l’Unione Europea.
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10Mais – Produzione, Consumo e scorte negli Stati Uniti (Fonte: Usda)
Il calo inaspettato e sensibile delle stime di produzione negli Stati Uniti per 8 milioni di
tonnellate induce a un riassestamento al ribasso delle esportazioni e determina un calo delle
scorte di 4 milioni di tonnellate che si portano al 10,6% sul consumo pari a soli 1,3 mesi di
autonomia.
Siamo di fronte a livelli di guardia che giustificano il forte aumento dei prezzi degli ultimi
giorni.
Mais – Riepilogo dati di produzione e consumo negli Stati Uniti (Fonte: Usda)
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11Mais Chicago – Stagionalità
Mais Chicago. Non vi sono similitudini con altre stagioni, il percorso di questa stagione ha
preso una strada completamente differente alle altre.
Mais Parigi. Stesso discorso anche per il mais di Parigi sebbene vi sia una parziale
similitudine con la stagione 2017/18, traslata nel tempo, che potrebbe far pensare a un
prossimo ripiegamento delle quotazioni.
Obiettivi. Il grafico della stagionalità consente di confrontare l’attuale andamento delle
quotazioni con quello delle stagioni passate e cogliere prontamente eventuali similitudini.
Inizio stagione commerciale mais (USDA): settembre.
Mais Parigi – Stagionalità
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12Mais Chicago – Raffronto fra prezzo e rapporto scorte/consumo Mondo, Stati Uniti
Mais Chicago – Raffronto fra prezzo e rapporto scorte/consumo Mondo, Stati Uniti
Commento. Si alza il prezzo medio si stagione a fronte del calo delle scorte rispetto al
consumo globali e statunitensi. Come anticipato nel Report dello scorso mese, rivediamo al
rialzo il prezzo obiettivo portandolo a una forchetta tra 4,80 e 5,80 dollari/bushel.
Obiettivi. Il grafico permette di confrontare per ogni stagione l’ampiezza delle scorte rispetto
al consumo con il prezzo medio di stagione. Il presupposto di analisi è che a parità di altri
fattori, quando due stagioni si troveranno con scorte/consumo abbastanza vicine anche il
prezzo tenderà ad avvicinarsi. Si tratta di un utile strumento per stimare se, a fronte di un
determinato rapporto fra scorte e consumi, il prezzo tenderà a crescere oppure a diminuire.
Vengono riportati nel grafico sia i rapporti scorte/consumo a livello mondiale sia a livello
degli Stati Uniti, che chiaramente influenzano in modo particolare le quotazioni di Chicago.
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13Mais Chicago – Prezzi medi mensili
Prezzi medi mensili. Le quotazioni medie mensili sono molto al di sopra di entrambe le
stagioni precedenti
Mappa del calore. La mappa lascerebbe presagire un range dei prezzi che si mantiene
elevato ancora per i prossimi 30 giorni.
Obiettivi. Il grafico dei prezzi medi mensili ci permette di vedere a colpo d’occhio dove si
trovino le quotazioni attuali rispetto ai prezzi medi della stagione corrente e delle due
precedenti.
La mappa del calore ci permette, attraverso le colorazioni (verde = prezzi minimi di stagione;
rosso = prezzi massimi di stagione) di raffrontare i prezzi della stagione corrente con i
massimi/minimi raggiunti nelle tre stagioni precedenti.
Mais Chicago – Mappa del calore prezzi medi mensili
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14Analisi dei prezzi del mais quotato a Chicago (scadenza marzo ’21)
Cosa avevamo detto Come avevamo individuato il mese scorso 4,40 poteva
costituire un ostacolo e così è stato, fermando le
quotazioni. Da inizio dicembre i prezzi sono bloccati in
un’oscillazione stretta appena sopra 4,20, probabile
una ripresa della volatilità che potrà avvenire o verso
l’alto (probab. 60%) con nuova spinta verso 4,40 e forse
proseguimento a 4,60. In caso di violazione al ribasso i
supporti si trovano a 4,00.
Cosa è successo Salita a 5,40.
Cosa prevediamo Quotazioni in decollo verticale a prezzi che non si
vedevano dal 2013. Oltre 5,40 resistenze a 6,00 e 6,50;
i dati fondamentali sostengono un proseguimento del
rialzo, ma gli eccessi accumulati necessitano un
consolidamento. In caso di discesa supporti a 4,60,
4,20 e 4,00 dollari bushel.
Curva forward del mais quotato a Chicago
La curva forward
in backwardation,
eccetto nelle
prime scadenze,
indica una
prosecuzione del
trend rialzista.
Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report.
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15Analisi dei prezzi del mais quotato a Parigi (scadenza marzo ’21)
Cosa avevamo detto Ci troviamo in un punto cruciale in quanto se i prezzi
fossero incapaci di dirigersi nuovamente verso 197 e
tornassero a 184 ci troveremmo al completamento di
un testa e spalle ribassista che potrebbe spingere i
prezzi verso 175. Al momento le probabilità sono
ancora intorno al 45%. Per contro il superamento di
197 (probab. 40% e 15% per oscillazione a questi
livelli) aprirebbe la strada a 210.
Cosa è successo Salita a 215.
Cosa prevediamo L’ipotesi di testa e spalla ribassista non si è verificata
e il superamento di 197 ha aperto la strada verso 210,
superandolo. Ora siamo su una resistenza ai livelli del
2013, prossime resistenze 240 e 260. In caso di
ribasso sotto 200 il sostegno è a 195, 190 e poi 185.
Curva forward del mais quotato a Parigi
La curva forward
è in piena
backwardation
confermando
l’intonazione
rialzista.
Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report.
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16Mais Chicago – COT Report – Posizioni nette operatori mercato fisico
Open interest. In aumento, segno di afflusso degli operatori nel mercato.
Commercials (operatori fisici, istogrammi rosa). Posizioni nette short, stabili.
Large speculators (operatori finanziari, istogrammi blu). Posizioni nette long, in
aumento.
Small speculators (piccoli operatori, istogrammi marrone). Posizioni nette short, in
aumento.
Stima evoluzione. Le posizioni sono tirate a livelli estremi con i Commercials ovviamente
in posizione short per fissare i prezzi di vendita. Tuttavia, l’incremento dell’open interest
guidato da posizioni contrapposte di Large speculators (long) e Small speculators (short)
lascia intendere che vi sia ancora carburante per salire. Gli eccessi sono comunque evidenti
e la situazione potrebbe cambiare repentinamente.
Obiettivi. Il grafico permette di vedere se gli operatori sul mercato fisico, che accedono ai
mercati finanziari a scopo copertura, possiedono prevalentemente posizioni in acquisto
(long) o in vendita (short). Nel primo caso ci troviamo di fronte a prezzi che si trovano in una
zona di valore e tenderanno a salire, nel secondo caso ci troviamo nella situazione opposta
con condizioni che potrebbero giungere a una reale sopravvalutazione delle quotazioni, con
possibili ridimensionamenti dei prezzi. Naturalmente nell’analisi del grafico occorre tenere
presente che non ci si trova di fronte solamente a sottovalutazione o sopravvalutazione, ma
a tutta una serie di condizioni con diversa sfumatura; il commento spiega di volta in volta la
fase in cui i prezzi si trovano e l’atteggiamento degli operatori.
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17Grano: analisi di dettaglio
Grano – Produzione, Consumo e scorte mondiali (Fonte: Usda)
Aumentano dello 0,2% le stime di consumo corrispondenti a quasi 2 milioni di tonnellate,
scendono di 1 milione le stime di produzione (che permangono in surplus). La conseguenza
è una diminuzione di 3 milioni di tonnellate delle scorte che si portano al 41,2% sul consumo,
pari a 4,9 mesi di autonomia, un valore ancora elevato.
2017/18 2018/19 2019/20 2020/21(Dic) 2020/21(Gen) % Gen-Dic % 2021-20
Produzione 759,75 731,55 764,32 773,66 772,64 -0,1% 1,1%
Consumo 743,13 737,87 748,55 757,78 759,54 0,2% 1,5%
Scorte finali 271,22 274,98 295,12 316,50 313,19 -1,0% 6,1%
Scorte/consumo 36,5% 37,3% 39,4% 41,8% 41,2% -1,3% 4,6%
Mesi scorte 4,4 4,5 4,7 5,0 4,9 -1,3% 4,6%
Stime prezzi franco azienda agricola negli Stati Uniti
Mese precedente Prezzo medio 4,70 dollari per bushel (invariato)
Mese corrente Prezzo medio 4,85 dollari per bushel (aumento)
Stime produzione dei maggiori paesi produttori
Cala di mezzo milione di tonnellate la produzione dell’Argentina e di 2 milioni di tonnellate
quella della Cina; aumenta invece di 1,3 milioni di tonnellate la produzione della Russia.
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18Grano – Produzione, Consumo e scorte negli Stati Uniti (Fonte: Usda)
Aumentano le previsioni di consumo negli Stati Uniti che a parità di altri fattori fanno calare
moderatamente le scorte e ampliare il deficit. Le scorte sul consumo scendono al 39,1%
pari a 4,7 mesi di autonomia.
Siamo di fronte a valori che permangono a livelli elevati, ma la velocità con cui si muovono
al ribasso mese dopo mese e un’affinità – potremmo anche dire simpatia – con soia e mais
determinano una vivacità delle quotazioni del grano. Ciò significa che sebbene le scorte
rimangano ampie e non giustifichino un rialzo delle quotazioni, non è possibile affidarsi a un
ribasso imminente dei prezzi; certamente quando ciò avverrà la violenza sarà maggiore
rispetto a mais e soia.
Grano – Riepilogo dati di produzione e consumo negli Stati Uniti (Fonte: Usda)
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19Grano duro – Prezzi nell’Unione Europea (Fonte: Commissione UE)
I prezzi del grano duro a Bologna si sono solo parzialmente assestati durante il periodo delle
festività di fine anno, tuttavia si mantengono stabilmente al di sopra dei 290 euro per
tonnellata.
La pausa apparente non significa assolutamente che la fase di surriscaldamento dei prezzi
può dirsi conclusa e la ripresa delle attività lavorative potrebbe far riprendere gli acquisti
aggressivi da parte dei buyer aziendali.
Come scrivevamo nel precedente Report abbiamo davanti a noi l’ultima barriera dei 305
euro per tonnellata che qualora superata vedrebbe nuovi e consistenti acquisti affluire sul
mercato di Bologna.
Dal punto di vista operativo:
• Chi compra, se ha seguito le nostre analisi dei mesi scorsi, dovrebbe essersi
già anticipato con acquisti per almeno il 60-70% delle necessità periodiche sino
a giugno 2021. Nel caso non lo avesse fatto è bene cercare di osservare come
si muove il prezzo nella seconda metà di gennaio procedendo comunque agli
acquisti sino alle percentuali sopra indicate in coincidenza del superamento di
305 euro per tonnellata.
• Chi vende può gestire con calma il ritmo delle vendite, cercando di dosare e di
cogliere le migliori condizioni.
Quali condizioni cambierebbero nuovamente lo scenario da rialzista a ribassista:
• La discesa a 280 euro per tonnellata.
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20Grano invernale – Area seminata negli Stati Uniti (Fonte: Usda)
Ottava stagione in calo dell’area destinata a grano invernale negli Stati Uniti, ma la
diminuzione si rivela frazionale e di minima entità, che potrebbe essere rivista nel corso del
tempo.
Evidentemente gli alti prezzi del grano hanno indotto i coltivatori a non ridurre in modo
significativo l’area destinata e questo aspetto, unito a dati delle scorte che restano elevati,
induce a pensare a una stagione con prezzi che si dovranno aggiustare al ribasso.
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21Grano Chicago – Stagionalità
Grano Chicago. Parziale similitudine con la stagione 2017/18, traslata nel tempo, che
farebbe ipotizzare un prossimo ripiegamento delle quotazioni; il paragone resta però
alquanto azzardato e quindi occorre mantenere un’adeguata cautela se non scetticismo.
Grano Parigi. La similitudine con stagione 2017/18, traslata nel tempo, è troppo debole e
quindi è meglio non tenerne conto.
Obiettivi. Il grafico della stagionalità consente di confrontare l’attuale andamento delle
quotazioni con quello delle stagioni passate e cogliere prontamente eventuali similitudini.
Inizio stagione commerciale grano (USDA): giugno.
Grano Parigi – Stagionalità
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22Grano Chicago – Raffronto fra prezzo e rapporto scorte/consumo Mondo, Stati Uniti
Grano Chicago – Raffronto fra prezzo e rapporto scorte/consumo Mondo, Stati Uniti
Commento. Scendono sia le scorte sul consumo mondiale sia quelle statunitensi; il prezzo
medio è in aumento ma molto al di sotto delle quotazioni correnti. L’obiettivo di prezzo viene
mantenuto nella forchetta tra 5,70 e 6,20 dollari/bushel, sebbene si trovi al di sotto della
quotazione corrente.
Obiettivi. Il grafico permette di confrontare per ogni stagione l’ampiezza delle scorte rispetto
al consumo con il prezzo medio di stagione. Il presupposto di analisi è che a parità di altri
fattori, quando due stagioni si troveranno con scorte/consumo abbastanza vicine anche il
prezzo tenderà ad avvicinarsi. Si tratta di un utile strumento per stimare se, a fronte di un
determinato rapporto fra scorte e consumi, il prezzo tenderà a crescere oppure a diminuire.
Vengono riportati nel grafico sia i rapporti scorte/consumo a livello mondiale sia a livello
degli Stati Uniti, che chiaramente influenzano in modo particolare le quotazioni di Chicago.
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23Grano Chicago – Prezzi medi mensili
Prezzi medi mensili. Le quotazioni medie mensili sono di molto superiori a quelle delle due
stagioni precedenti.
Mappa del calore. La colorazione della mappa del calore sembrerebbe presagire un
rallentamento progressivo delle quotazioni, tuttavia dobbiamo rilevare che questa
metodologia negli ultimi mesi non si è mostrata sufficientemente affidabile per il grano.
Obiettivi. Il grafico dei prezzi medi mensili ci permette di vedere a colpo d’occhio dove si
trovino le quotazioni attuali rispetto ai prezzi medi della stagione corrente e delle due
precedenti.
La mappa del calore ci permette, attraverso le colorazioni (verde = prezzi minimi di stagione;
rosso = prezzi massimi di stagione) di raffrontare i prezzi della stagione corrente con i
massimi/minimi raggiunti nelle tre stagioni precedenti.
Grano Chicago – Mappa del calore prezzi medi mensili
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24Analisi dei prezzi del grano quotato a Chicago (scadenza marzo ’21)
Cosa avevamo detto Nelle ultime 3 sedute le quotazioni hanno recuperato
quello che avevano perso negli ultimi 20 giorni,
mostrando segni di forte tonicità. Tuttavia, gli ostacoli
a 6,20 e poi a 6,40 sono ancora presenti e saranno
difficili da superare. Oltre 6,40 (probab. 20%) si inizierà
a guardare a 7,00, in caso contrario si resterà sui livelli
attuali con possibili discese a 5,70 o 5,50.
Cosa è successo Salita a 6,80.
Cosa prevediamo La forza di mais e soia ha trascinato al rialzo anche il
grano, che si muove in un regolare canale ascendente.
Gli eccessi sono notevoli e si scorge un certo
affaticamento. Resistenze a 7,00, 8,00 e 9,00, supporti
a 6,60, 6,40 e 6,20. Non vi sarebbero ragioni per un
proseguimento rialzista ma non lo si può escludere.
Curva forward del grano quotato a Chicago
La curva forward
è leggermente in
backwardation
segno dell’attuale
condizione di
rialzo.
Anche questo
aspetto non
consente di
escludere un
ulteriore rialzo.
Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report.
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25Analisi dei prezzi del grano quotato a Parigi (scadenza marzo ’21)
Cosa avevamo detto La zona tra 212 e 215 costituisce una forte resistenza.
Sebbene le ultime sedute della settimana scorsa
abbiano mostrato l’estrema tonicità delle quotazioni,
il superamento potrebbe non essere così facile. Oltre
215 gli ostacoli sono a 220 e poi 240; possibile
un’oscillazione tra 212 e 208, con eventuali ritorni
verso 200.
Cosa è successo Salita a 235 e ripiegamento a 231.
Cosa prevediamo Quotazioni in decollo verticale, seppur in
affaticamento a causa dei notevoli eccessi
accumulati. Non si può escludere un ripiegamento
verso 225-200. Al rialzo resistenze a 240, 260 e 280.
Le limitazioni delle esportazioni russe mantengono
una certa pressione sui prezzi europei.
Curva forward del grano quotato a Parigi
La curva forward
si mantiene in
backwardation,
confermando lo
scenario rialzista.
Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report.
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26Grano Chicago – COT Report – Posizioni nette operatori mercato fisico
Open interest. In aumento, segno di afflusso di operatori nel mercato.
Commercials (operatori fisici, istogrammi rosa). Posizioni nette short, in diminuzione.
Large speculators (operatori finanziari, istogrammi blu). Posizioni nette long, in
diminuzione.
Small speculators (piccoli operatori, istogrammi marrone). Posizioni nette short, in
diminuzione.
Stima evoluzione. Pur con un open interest in aumento, non si vede una reale convinzione
tra gli operatori: i Commercials riducendo le posizioni lasciano intendere possibilità di altri
rialzi mentre i Large speculators sembrano intenzionati a cedere le posizioni rialziste. Quindi
regna l’incertezza e scopriremo gli effetti solo cammin facendo anche se i Commercials
potrebbero dare un’ultima spinta al rialzo per poi tornare a costruire posizioni short di
copertura.
Obiettivi. Il grafico permette di vedere se gli operatori sul mercato fisico, che accedono ai
mercati finanziari a scopo copertura, possiedono prevalentemente posizioni in acquisto
(long) o in vendita (short). Nel primo caso ci troviamo di fronte a prezzi che si trovano in una
zona di valore e tenderanno a salire, nel secondo caso ci troviamo nella situazione opposta
con condizioni che potrebbero giungere a una reale sopravvalutazione delle quotazioni, con
possibili ridimensionamenti dei prezzi. Naturalmente nell’analisi del grafico occorre tenere
presente che non ci si trova di fronte solamente a sottovalutazione o sopravvalutazione, ma
a tutta una serie di condizioni con diversa sfumatura; il commento spiega di volta in volta la
fase in cui i prezzi si trovano e l’atteggiamento degli operatori.
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27Spread grano e mais di Chicago
Analisi dello spread fra grano e mais quotati a Chicago
Nuova spinta verso l’alto dello spread grano-mais che ritorna
verso quota 190, come sintomo del forte recupero del grano. Da
tempo scriviamo che crediamo poco nei fondamentali del grano,
a causa delle alte scorte, al tempo stesso i bassi prezzi relativi
del mais rispetto al grano rendono poco incentivante il rapporto
Analisi di sostituzione nell’alimentazione zootecnica.
Mese precedente La situazione non è chiara, ma ipotizziamo un recupero del mais
o una contrazione del grano che porterebbe a un nuovo declino
dello spread grano-mais verso il livello di equilibrio di 150.
Non mancano le incertezze al riguardo, si veda anche l’analisi
del COT alla pagina precedente e l’analisi grafica del grano di
Chicago.
Come avevamo ipotizzato il forte movimento del mais ha fatto
tornare il livello dello spread verso il livello di equilibrio di 150.
Ora la tendenza potrebbe proseguire ulteriormente portandolo
Analisi
verso 100.
Mese corrente
Si conferma quindi la forza relativa del mais rispetto al grano.
Si veda la spiegazione dello spread grano-mais nelle ultime pagine di questo report.
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28Soia: analisi di dettaglio
Soia – Produzione, Consumo e scorte mondiali (Fonte: Usda)
Continua il calo delle stime di produzione mondiale (-1 milione di tonnellate) e aumentano
lievemente quelle del consumo, ampliando ulteriormente il deficit; scendono così le scorte
che si portano al 22,8% sul consumo pari a 2,7 mesi di autonomia, siamo di fronte a un
valore estremamente basso anche se non drammatico a livello globale.
2017/18 2018/19 2019/20 2020/21(Dic) 2020/21(Gen) % Gen-Dic % 2021-20
Produzione 334,81 362,08 336,11 362,05 361,00 -0,3% 7,4%
Consumo 342,03 347,25 347,70 369,72 369,82 0,0% 6,4%
Scorte finali 90,8 113,18 100,27 85,64 84,31 -1,6% -15,9%
Scorte/consumo 26,5% 32,6% 28,8% 23,2% 22,8% -1,6% -20,9%
Mesi scorte 3,2 3,9 3,5 2,8 2,7 -1,6% -20,9%
Stime prezzi franco azienda agricola negli Stati Uniti
Mese precedente Soia: prezzo medio 10,55 dollari per bushel (aumento)
Farina: prezzo medio 370 dollari per short tonnellata (aumento)
Mese corrente Soia: prezzo medio 11,15 dollari per bushel (aumento)
Farina: prezzo medio 390 dollari per short tonnellata (aumento)
Stime produzione dei maggiori paesi produttori
Scende di 1 milione di tonnellate la produzione degli Stati Uniti e di 2 milioni quella
dell’Argentina, al contrario aumenta la produzione cinese di 2 milioni di tonnellate.
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29Soia – Produzione, Consumo e scorte negli Stati Uniti (Fonte: Usda)
Scendono per 1 milione di tonnellate le stime di produzione negli Stati Uniti, aumentano nel
contempo sia le stime di consumo interno sia le esportazioni. Il risultato porta a un’ulteriore
discesa delle scorte per 1 milione di tonnellate che si portano così al 3,1% sul consumo,
facendo scendere ulteriormente il periodo di autonomia giunto a meno di 15 giorni.
Siamo di fronte a valori che potremmo definire di emergenza e che giustificano pienamente
il rialzo verticale dei prezzi. Sebbene il mercato sia fortemente in tensione è difficile dire
quando questo riuscirà a trovare un parziale rallentamento in quanto siamo di fronte a due
forze contrapposte: quella derivante dal panico dei buyer che si accaparrano la merce e
quella dell’avidità dei trader che a un certo punto prenderanno profitto creando una forte
pressione ribassista.
Soia – Riepilogo dati di produzione e consumo negli Stati Uniti (Fonte: Usda)
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30Soia Chicago – Stagionalità
Soia Chicago. Non vi sono similitudini con altre stagioni, quella con il 2015/16 traslato nel
tempo è troppo debole; il percorso di questa stagione ha preso una strada completamente
autonoma.
Farina di soia Chicago. Medesimo discorso anche per la farina di soia, il legame con il
2015/16 traslato nel tempo è troppo debole.
Obiettivi: il grafico della stagionalità consente di confrontare l’attuale andamento delle
quotazioni con quello delle stagioni passate e cogliere prontamente eventuali similitudini.
Inizio stagione commerciale soia (USDA): settembre.
Farina di soia Chicago – Stagionalità
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31Soia Chicago – Raffronto fra prezzo e rapporto scorte/consumo Mondo, Stati Uniti
Soia Chicago – Raffronto fra prezzo e rapporto scorte/consumo Mondo, Stati Uniti
Commento. Le stime delle scorte rispetto al consumo sia mondiali sia statunitensi
continuano a scendere e il prezzo medio di stagione continua a crescere pur mantenendosi
di molto al di sotto delle quotazioni. Come anticipato nel Report del mese scorso, alziamo
l’obiettivo di prezzo tra 14,00 e 15,50 dollari/bushel, in linea con le quotazioni correnti. Le
quotazioni resteranno sostenute e non escludiamo nuovi rialzi del prezzo obiettivo.
Obiettivi. Il grafico permette di confrontare per ogni stagione l’ampiezza delle scorte rispetto
al consumo con il prezzo medio di stagione. Il presupposto di analisi è che a parità di altri
fattori, quando due stagioni si troveranno con scorte/consumo abbastanza vicine anche il
prezzo tenderà ad avvicinarsi. Si tratta di un utile strumento per stimare se, a fronte di un
determinato rapporto fra scorte e consumi, il prezzo tenderà a crescere oppure a diminuire.
Vengono riportati nel grafico sia i rapporti scorte/consumo a livello mondiale sia a livello
degli Stati Uniti, che chiaramente influenzano in modo particolare le quotazioni di Chicago.
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32Soia Chicago – Prezzi medi mensili
Prezzi medi mensili. Le quotazioni medie mensili sono di gran lunga al di sopra delle due
stagioni precedenti, è probabile che questa tendenza continuerà pur con lievi oscillazioni di
recupero degli eccessi.
Mappa del calore. La mappa sembra ipotizzare una ulteriore continuazione del rialzo delle
quotazioni, i cui prezzi medi mensili si presentano ben al di sotto delle quotazioni correnti.
Obiettivi. Il grafico dei prezzi medi mensili ci permette di vedere a colpo d’occhio dove si
trovino le quotazioni attuali rispetto ai prezzi medi della stagione corrente e delle due
precedenti.
La mappa del calore ci permette, attraverso le colorazioni (verde = prezzi minimi di stagione;
rosso = prezzi massimi di stagione) di raffrontare i prezzi della stagione corrente con i
massimi/minimi raggiunti nelle tre stagioni precedenti.
Soia Chicago – Mappa del calore prezzi medi mensili
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33Analisi dei prezzi della soia quotata a Chicago (scadenza marzo ’21)
Cosa avevamo detto Nello scorso Report avevamo correttamente
individuato il livello critico di 12,00, ora le quotazioni
sono entrate in una fase di consolidamento, ma che ci
sembra atta a riprendere fiato prima di una nuova
spinta verso 12,80 (probab. 66%). Al ribasso (probab.
20% e 14% per oscillazione a questi livelli) i supporti
di prezzo sono a 11,00 e 10,80 dollari/bushel.
Cosa è successo Salita a 14,35 e ripiegamento a 14,15.
Cosa prevediamo Pur giustificato dai fondamentali, il rialzo è stato troppo
veloce e ora 14,35 potrebbe innescare le prese di
beneficio. Tuttavia, le motivazioni per un rialzo restano
solide e dopo 14,35 le resistenze si trovano a 15,00,
15,35 e 16,30. Al ribasso i supporti sono a 13,60,
12,50, 12,00 e 11,50.
Curva forward della soia quotata a Chicago
La backwardation
continua a
confermare lo
scenario rialzista.
Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report.
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34Analisi dei prezzi della farina di soia quotata a Chicago (scadenza marzo ’21)
Cosa avevamo detto La situazione è analoga alla soia e nello scorso Report
avevamo indicato possibili temporanei scivolamenti
verso 380-360. Le quotazioni sono entrate in una fase
di consolidamento, ma che potrebbero riprendere la
corsa se la soia iniziasse a muoversi verso l’alto.
Quota 400 resta un ostacolo che oltrepassato
potrebbe portare a 420 (probab. 55%). Al ribasso
(probab. 20% e 25% per oscillazione a questi livelli) i
supporti di prezzo sono a 370, 360 e 340.
Cosa è successo Salita a 470.
Cosa prevediamo La situazione è analoga alla soia, gli eccessi
potrebbero favorire le prese di beneficio, ma i
fondamentali del rialzo restano solidi. Resistenze al
rialzo 500, 540 e 550, supporti al ribasso 420, 400 e
380.
Curva forward della farina di soia quotata a Chicago
La backwardation
è solida e
conferma lo
scenario rialzista.
Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report.
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35Soia Chicago – COT Report – Posizioni nette operatori mercato fisico
Open interest. In aumento, segno di afflusso di operatori nel mercato.
Commercials (operatori fisici, istogrammi rosa). Posizioni nette short, in diminuzione.
Large speculators (operatori finanziari, istogrammi blu). Posizioni nette long, in
diminuzione.
Small speculators (piccoli operatori, istogrammi marrone). Posizioni nette short, in
diminuzione.
Stima evoluzione. La riduzione delle posizioni short dei Commercials fornisce indizi per un
ulteriore apprezzamento, mentre i Large Speculators sembrano sul punto di voler prendere
beneficio e ritirarsi dalla battaglia. La situazione potrebbe evolvere velocemente, ma il
comportamento dei Commercials ci sembra indicare ulteriori rialzi.
Obiettivi. Il grafico permette di vedere se gli operatori sul mercato fisico, che accedono ai
mercati finanziari a scopo copertura, possiedono prevalentemente posizioni in acquisto
(long) o in vendita (short). Nel primo caso ci troviamo di fronte a prezzi che si trovano in una
zona di valore e tenderanno a salire, nel secondo caso ci troviamo nella situazione opposta
con condizioni che potrebbero giungere a una reale sopravvalutazione delle quotazioni, con
possibili ridimensionamenti dei prezzi. Naturalmente nell’analisi del grafico occorre tenere
presente che non ci si trova di fronte solamente a sottovalutazione o sopravvalutazione, ma
a tutta una serie di condizioni con diversa sfumatura; il commento spiega di volta in volta la
fase in cui i prezzi si trovano e l’atteggiamento degli operatori.
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36Finestra sull’Ucraina
Notizie
Russia: nella stagione 2020/21 produzione di grano record (nessuna notizia da Ucraina)
L'USDA stima la produzione di
grano della Russia per il 2020/21 a
un record di 85,3 milioni di
tonnellate, in aumento del 2%
rispetto alle stime del mese scorso
e del 16% rispetto allo scorso anno;
il grafico a fianco riporta la
produzione nei vari distretti. La
produzione sarebbe di 59,8 milioni
di tonnellate di frumento invernale e
25,5 milioni di frumento primaverile.
Le stime della produzione agricola
dell'USDA per la Russia escludono
la produzione stimata dalla Crimea.
La resa totale di grano è stimata a
2,98 tonnellate per ettaro, in
aumento del 2% rispetto alle stime
del mese scorso e dell'11% rispetto allo scorso anno. La superficie totale del raccolto è stimata
in 28,6 milioni di ettari, invariata rispetto alle stime del mese scorso e in aumento del 5%
rispetto allo scorso anno.
Nel dicembre 2020, il governo russo ha annunciato misure restrittive del commercio per alcuni
cereali e prodotti a base di semi oleosi in risposta agli elevati prezzi interni. Ciò permane
nonostante la produzione record di grano e la produzione quasi record per i cereali in genere.
La Russia è stata il più grande esportatore di grano nel 2017/18 e nel 2018/19 e si prevede
che riprenderà a essere il principale esportatore per il 2020/21 nonostante queste nuove
misure di limitazione del commercio che contribuiscono al rialzo i prezzi globali.
Prezzi FOB Ucraina e Russia
Dollaro Usa/Hryvnia Euro/Hryvnia
1 USD = 28,14 UAH 1 EUR = 33,99 UAH
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37Confronto prezzi Chicago, Parigi e Milano
Confronto prezzi
Rilevazione prezzi future (Chicago e Parigi): venerdì 15 gennaio.
Rilevazione prezzi per pronta consegna (Milano): martedì 12 gennaio.
Rilevazione prezzi per pronta consegna (Bologna): giovedì 14 gennaio.
Tasso di conversione €/$: 1,2095 fine contrattazioni di venerdì 15 gennaio.
Differenze nel grado di umidità.
Frumento: 13,5% Chicago, 15% Parigi, 13% Milano;
Mais: 15% Chicago, 15% Parigi, 14% Milano.
Strategie di copertura
Per chi acquista Per chi vende
Allevatori, grossisti, industrie di Agricoltori, grossisti, industrie di
trasformazione, industrie alimentari. trasformazione, industrie alimentari.
Commento: Solo alcune lievi variazioni opportunistiche.
Variazioni rispetto al mese precedente
Per chi acquista Per chi vende
Mais: da 70% a 80% Mais: invariato
Grano: invariato Grano: da 80% a 90%
Soia: invariato Soia: invariato
Queste percentuali sono da intendersi come generiche e indicative, rivolte a una vasta
gamma di operatori e quindi non necessariamente adeguate.
Nella predisposizione della strategia di copertura, occorre considerare che ogni realtà è
differente; la Mazziero Research è in grado di svolgere valutazioni su richiesta e di
accompagnare nella predisposizione personalizzata della strategia di copertura.
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38Scadenze idonee a copertura
La Tabella mostra, come di consueto, sino a quali scadenze è possibile impostare strategie
di copertura con Future od Opzioni in funzione alla liquidità di ciascun singolo mercato.
Variazioni rispetto al mese precedente
• Soia Chicago: opzioni
Appendice
Conversione unità di misura:
Acro: 0,405 ettari
Bushel: Per il Mais: 25,40Kg.; Per Soia e Frumento: 27,22 Kg.
Libbra: 0,454 Kg.
Short Tonn.: 0,91 Tonn., misura precisa = 907,18474 kg.
Glossario
DAF: Delivered At Frontier, Reso frontiera
FOB: Free on Board, Franco a bordo
Ipervenduto Condizione tecnica momentanea di eccesso di vendite
Ipercomprato Condizione tecnica momentanea di eccesso di acquisti
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39La curva forward
Cos’è
La curva forward è una linea che unisce i prezzi dei future di una materia prima (o di altri
asset finanziari) con scadenze differenti.
Aspetto grafico
Le curve forward possono presentarsi in due modi differenti:
• Inclinate positivamente: i prezzi salgono man mano che la scadenza si allontana nel
tempo; è la conformazione normale, definita contango, che tiene conto dei costi di
immagazzinamento, finanziamento ed assicurazione, oltreché della conservazione
nel caso di merci deperibili.
• Inclinate negativamente: i prezzi scendono man mano che la scadenza si allontana
nel tempo; è una conformazione anomala, definita backwardation, in quanto i prezzi
a pronti presentano un premio maggiore dei costi di immagazzinamento.
Significato
La curva in contango esprime un’offerta adeguata alla domanda; curve particolarmente
ripide presentano prezzi in pronta consegna fortemente a sconto, segno evidente di un
surplus di offerta con i venditori che cercano di attirare compratori per diminuire le scorte.
La curva in backwardation manifesta un mercato in tensione in cui la domanda fatica a
incontrare l’offerta. I compratori, pur di non dover arrestare gli impianti, sono disposti ad
acquistare in pronta consegna a prezzi più alti.
L’osservazione delle curve forward rilevate in periodi differenti e il confronto della loro
inclinazione permette di cogliere lo sviluppo dell’equilibrio tra domanda e offerta.
È particolarmente importante osservare, a partire da una curva in contango, il progressivo
appiattimento della curva e lo sviluppo di backwardation per individuare un mutamento fra
domanda e offerta.
Spread grano e mais di Chicago
Riportiamo di seguito per comodità alcuni dettagli sulla relazione fra il prezzo del grano e
del mais; le componenti del grafico sono:
• La linea verde mostra i prezzi del grano di Chicago (scala di sinistra).
• La linea gialla mostra i prezzi del mais di Chicago (scala di sinistra).
• La linea rossa mostra la differenza (spread) fra i prezzi del grano e del mais di
Chicago (scala di destra).
• La linea grigia è un riferimento posizionato a 150 (scala di destra).
L’osservazione di lungo termine dello spread fra grano e mais ci permette di constatare che:
• L’andamento dei prezzi di grano e mais è generalmente stabile quando lo spread
(linea rossa) si trova in prossimità o al di sotto del riferimento di 150.
• Quando la linea rossa sale con decisione al di sopra della linea gialla di 150, i prezzi
del grano, o sia del mais che del grano, tendono a muoversi al rialzo.
La linea di 150 è così rilevante in quanto storicamente, perlomeno per il mercato americano,
150 rappresenta il differenziale di equilibrio fra grano e mais; i differenziali tra i valori tendono
a sviluppare un utilizzo di sostituzione.
Il superamento di 150 generalmente indica una maggiore domanda di grano, con
conseguente aumento di prezzo; la domanda quindi tende a spostarsi parzialmente sul
mais, portando in alcuni casi prezzi maggiori anche per questo cereale.
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