OUTLOOK DEGLI INVESTIMENTI 2021 - Le rotazioni di mercato in una fase di ripresa non uniforme - My Vita
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Novembre 2020 OUTLOOK DEGLI INVESTIMENTI 2021 Le rotazioni di mercato in una fase di ripresa non uniforme Documento ad uso esclusivo degli operatori professionali.
Indice
1. Uno sguardo alle performance del 2020: l'azione politica ha tutelato gli investitori
2. Temi globali: crisi senza precedenti, ripresa non uniforme
3. Temi di investimento: rotazioni multiple
2 Investment Outlook 202101 Uno sguardo alle performance del 2020: l'azione di politica economica ha tutelato gli investitori 3 Investment Outlook 2021
2020: analisi di un anno
Economia e politica Mercati finanziari
Stabilizzazione della crescita su livelli bassi, con Estensione del ciclo leggermente favorevole per
rischi orientati al ribasso e scenari futuri le attività rischiose
divergenti
Approccio flessibile in termini di duration (positivi
Bassi tassi di interesse, bassa inflazione, bassa sulla duration USA)
crescita dei profitti societari a una cifra
Ricerca di reddito nel credito e nel debito dei
Attese
mercati emergenti
Contesto geopolitico rilevante: elezioni negli USA
e accordo commerciale Focus su temi ESG
Il Covid-19 ha innescato una recessione
Divergenza tra i mercati e l'economia reale per
globale nel primo semestre, seguita da un
effetto di interventi di politica economica
rimbalzo nel terzo trimestre
(‘bazooka’)
Stimoli da parte delle banche centrali senza
Confronto tra liquidità e solvibilità: default più
precedenti nei mercati sviluppati ed emergenti,
elevati nell’High Yield, resilienza dell’Investment
Sorprese
forze deflazionistiche
Grade sotto l‘azione delle banche centrali
Misure fiscali aggressive, che portano a
Settori e temi di investimento: vincitori
disavanzi e livelli di debito elevati
(tecnologia, ESG) e vinti (turismo, compagnie
Accordo sul ‘Recovery Plan’ nell'UE aeree, energia)
Fonte: Amundi, dal 2 novembre 2020.
4 Investment Outlook 2021Covid-19: nuove misure di contenimento in tutta Europa
Nuovi casi di Covid-19 – Paesi sviluppati Nuovi casi di Covid-19 – Mercati emergenti
60.000 120.000 22.000 100.000
20.000 90.000
50.000 100.000 18.000 80.000
16.000
70.000
Daily, 7d ma
Daily, 7d ma
40.000 80.000
Dailiy, 7d ma
Daily, 7d ma
14.000
60.000
12.000
30.000 60.000 50.000
10.000
40.000
8.000
20.000 40.000 30.000
6.000
4.000 20.000
10.000 20.000
2.000 10.000
0 0
- 0
Russia Mexico Turkey
Germany Italy Spain France Chile Peru China
UK Japan US (RHS) Brazil RHS India RHS South Africa RHS
I casi di Covid-19 a livello globale hanno superato i 51 milioni, con un’accelerazione in gran parte dei mercati sviluppati che ha
portato a nuove misure di contenimento in tutta Europa. Tuttavia, i tassi di mortalità e di ospedalizzazione sono molto più bassi
rispetto all'inizio del 2020. Nei paesi emergenti la situazione sta migliorando, con l'eccezione della Russia che ha
recentemente registrato un rapido deterioramento.
Fonte: elaborazioni di Amundi sui dati di Bloomberg, al 10 novembre 2020. Fonte: elaborazioni di Amundi sui dati di Bloomberg, al 10 novembre 2020.
5 Investment Outlook 2021Nonostante il brusco crollo, le performance hanno recuperato
ampiamente terreno
Performance YTD di diverse asset class Legenda
40% 2020 Max
30% ● 2020 Return YTD
2020 Min
20%
10%
DA AGGIORNARE
0%
-10%
-20%
-30% Min.: -162%
-40%
-50%
Euro HY
Europe
EM Govies HC
US IG
Japan
Japan Govies
US Cash 3m
Euro IG
China
Euro Cash 3m
EMU Govies
Jap. Yen Spot
GBP Spot
Gold
GEM
EM Govies LC
US HY
Commodities
UK Govies
Oil WTI
USD Trade Wgt
Euro Spot
Pacific ex Jp
North America
US Govies
EM Cur in USD
Azioni
EQUITIES MM,CASH
Gov. Mercati Sviluppati
& DM GOVIES Credito e Obbl.
CREDIT & EM Emergenti
BOND Materie prime
COMMODITIES Valute
CURRENCIES
Fonte: Amundi, Bloomberg; rendimento annuale in valuta locale per 26 asset class. Dati all’11 novembre 2020. Indici: liquidità, titoli di stato e indici EM Bond di JPMorgan. Indici
delle obbligazioni societarie di BofA Merrill Lynch. Indici azionari e l'indice di valuta EM di MSCI. Indici delle materie prime di Bloomberg Barclays. Tutti gli indici utilizzati per
rappresentare le classi di attivi sono total return in valuta locale. La performance passata non è garanzia di risultati futuri
6 Investment Outlook 2021Performance dei portafogli bilanciati 50/50
Portafoglio bilanciato USD Portafoglio bilanciato EUR
USD
12,8% 11,9%
8,8% 8,9%
7,8%
DA AGGIORNARE
6,1% 5,4%
2,9%
Ann. Ret. Ann. Vol Ann. Ret. Ann. Vol
Dec 2009 to Dec 2019 Dec 2009 to Dec 2019 Dec 2009 to Dec 2019 Dec 2009 to Dec 2019
YTD 2020 YTD 2020 YTD 2020 YTD 2020
I portafogli 50/50 USA ed Euro hanno registrato performance positive da inizio anno. Tuttavia, la volatilità è aumentata
significativamente rispetto al decennio precedente sia negli Stati Uniti che in Europa, con un conseguente livello di Sharpe
ratio molto più basso nel 2020 rispetto all'ultimo decennio.
Fonte: Bloomberg, analisi di Amundi. YTD 2020 al 10 novembre 2020. Il portafoglio in USD bilanciato è composto dal 50% dell'indice US Aggregate Bond e dal 50% di S&P 500
in USD. Il portafoglio EUR bilanciato è composto dal 50% di Global Aggregate Bond Index Euro Hedge e dal 50% di MSCI World in Euro. Indici in rendimento totale al lordo di
commissioni e tassazione. Sharpe ratio calcolato utilizzando il tasso medio privo di rischio per ogni area. I risultati passati non sono una garanzia di risultati futuri.
7 Investment Outlook 2021Un approccio dinamico agli investimenti nel 2020
Stabilizzazione della
crescita, bassa Pandemia, Ripresa economica, Ora: Post-elezioni,
inflazione, banche recessione, azione politiche ciclo del virus
centrali accomodanti fiscale e politica accomodanti
2020
L’anno è iniziato con Fine febbraio/marzo, A giugno/luglio, A metà novembre:
una view costruttiva passaggio ad un’asset ritorno a
prevedendo un cambio di
sulle classi di attività allocation difensiva in un’esposizione
rischiose neutrale sulle attività regime nel 2021, dalla
termini di rischio rischiose contrazione alla ripresa?
Sovrappeso
(Sovrappeso
Azioni Neutrale Sottopeso Neutrale
Giappone e Australia
Neutrali Stati Uniti)
Sovrappeso
Neutrale,
Duration Neutrale Sovrappeso Duration UST decennale
incremento inflation linked
Periferici per il carry
Sovrappeso Riduzione sovrappeso
Credito Sovrappeso (pref. EU IG)
=Sovrappeso (pref. EU IG)
IG e HY Preferenza IG a HY
Sovrappeso
Mercati Sovrappeso Neutrale Sovrappeso azioni (Asia)
azioni Asia (Cina)
emergenti azioni e FI (pref. Asia) e FI EM FX OW FI =
Sovrappeso debito HC e FX
Ampio ricorso alla copertura dinamica
Oro, JPY, protezione efficiente in termini di costi sull'esposizione creditizia e azionaria
Fonte: Amundi 11 novembre 2020.
8 Investment Outlook 202102 Temi globali per il 2021: crisi senza precedenti, ripresa non uniforme 9 Investment Outlook 2021
SCENARIO
Scenario centrale e scenari alternativi
Downside 25%
Scenario centrale
65% Upside
Stagnazione secolare Recupero pluriennale e a più velocità Recupero a forma di V 10%
Analisi Analisi Analisi
Rallentamento economico prolungato. Un processo pluriennale per rimettere in ordine Sviluppo rapido e ampia distribuzione di
il mondo.
A causa dell'incertezza, i moltiplicatori di Nel 2021 potrebbe verificarsi una sequenza di vaccini/trattamenti sicuri ed efficaci. Si
politica economica sono bassi. Con ricadute economiche/ focolai di infezione/ evitano nuovi focolai.
l'inasprimento delle condizioni finanziarie, lockdown selettivi/ booster politici (la nostra La produttività aumenta con nuovi sviluppi
la liquidità non alimenta l'economia reale e ipotesi è che i vaccini/ trattamenti saranno
il mercato del lavoro si deteriora digitali/’green’ o con una più rapida
disponibili nella seconda metà del 2021).
ulteriormente. Crescita bassa, inflazione bassa, tassi bassi: normalizzazione della ripresa. Con una
La crisi economica si evolve in una crisi persistono politiche monetarie non minore incertezza, gli stimoli di politica
finanziaria, costringendo gli attori di convenzionali. Forte impegno politico per economica raggiungono l'economia reale e i
politica economica a muoversi ancora di l’azione fiscale nelle economie avanzate, ma mercati finanziari, colmando il divario tra il
l‘implementazione è un rischio rilevante.
più in territori inesplorati Il rapporto tra commercio mondiale e PIL settore manifatturiero e quello dei servizi.
(nazionalizzazioni? tassi negativi? mondiale si ridurrà ulteriormente. Ripresa sostenibile e minore necessità di
helicopter money?). La crisi del Covid-19 esacerba la un ulteriore sostegno di politica fiscale.
Il protezionismo e la deglobalizzazione disuguaglianza di reddito e ricchezza, con
accelerano, influenzando negativamente il crescenti tensioni sociali.
commercio e le catene del valore. La
crescita potenziale globale è intaccata ed
emergono sacche di inflazione.
Implicazioni per il mercato Implicazioni per il mercato
Irripidimento limitato della curva dei rendimenti
USA. Irripidimento della curva USA a seguito
Rotazione dal credito HY verso le azioni. della ripresa economica e un certo ritorno
Mantenere le fonti di reddito: obbligazioni dell’inflazione.
Implicazioni per il mercato mercati emergenti, IG.
Favorire le attività rischiose.
Favorire cash e Treasury USA. Le azioni tematiche sono specifiche per settore
Favorire oro, CHF e JPY. e più legate alle economie domestiche. Favorire i linker e l'oro come coperture
Strategie di ‘minimum volatility’. Favorire l'oro a causa dell’incertezza pervasiva, dell’inflazione.
della deflazione e delle paure legate alla
recessione.
Fonte: Amundi Research, 10 novembre 2020.
10 Investment Outlook 2021RISCHI DA MONITORARE
Muro di preoccupazioni
Alta Probabilità Bassa
Instabilità Post elezioni
finanziaria USA, frizioni per Crisi
Aumento dei Sorpresa
Hard Brexit ridisegnare il finanziaria
dovuta a default inflazione
quadro politico dei paesi
molteplici societari emergenti
ricadute
Positivo per Positivo per Positivo per Positivo per TIPS, Positivo per
USD, USD, JPY, oro, azioni, value Treasury USA,
Treasury USA, USD, CHF, oro
Bund, oro Obbligazioni gov. Treasury USA,
dei paesi oro
Negativo per Negativo per i
sviluppati, oro Treasury USA a
Negativo per il Negativo per titoli azionari dei
Rischio su peg lungo termine, mercati
petrolio, i EUR e GBP
Negativo per le HK. Negativo per bund emergenti, paesi
materiali di base, le azioni cinesi, meno sviluppati
le valute dei paesi attività rischiose. CNY
esportatori di Downgrade US
materie prime, le IG BBB,
obbligazioni dei aumento dei
mercati emergenti default nel
segment HY B-
CCC US e Euro
Fonte: Amundi Research, 10 novembre 2020.
11 Investment Outlook 2021I nostri quattro temi chiave per l’outlook globale
Collasso senza Una globalizzazione più Grandi divergenze nei Policy mix/rischio
1 precedenti, recupero
non uniforme
2 equilibrata: commercio e
cicli de-correlati
3 motori di crescita 4 inflazione/debito
Debito
Crescita
Il Covid-19 ha colpito la Il picco della La pandemia ha colpito le A differenza del 2008,
crescita globale con una globalizzazione è economie in modo non questa volta la politica
intensità senza probabilmente alle nostre uniforme e la traiettoria di fiscale ha unito le proprie
precedenti e in modo spalle e i cicli economici ripresa sarà accidentata. forze con quelle della
sincronizzato. Tuttavia, il nazionali saranno meno Paesi come la Cina politica monetaria per
percorso di recupero non sincronizzati rispetto al usciranno presto dalla sostenere l'economia,
sarà sincronizzato, ma passato. La crescita del crisi (first-in, first-out) e portando alla
piuttosto irregolare. commercio mondiale diventeranno sempre più monetizzazione de facto
Qualsiasi ripresa potrebbe rimanere più importanti come motori del debito. Ciò causerà
economica dipenderà dal contenuta nel lungo della crescita globale. un aumento del debito
riemergere del virus. periodo. pubblico nel lungo
periodo e porterà a un
probabile nuovo regime di
inflazione più elevata.
Fonte: Amundi, 10 novembre 2020.
12 Investment Outlook 20211 CROLLO SENZA PRECEDENTI
Crisi senza precedenti, ripresa non uniforme
Crescita PIL globale: crisi Covid-19 vs. GFC Proiezioni di ripresa del PIL reale
120
0% 8
115
10%
6 110
20%
Level (Q4 2019=100)
4 105
Global GDP growth
30%
Share of countries
40% 100
2
50% 95
60%
DA AGGIORNARE 0
90
70% -2
85
80%
-4 80
90%
100% -6 75
70
5% Germany France Italy Spain
Global growth RHS
Il Covid-19 ha portato ad una contrazione senza precedenti dell'attività economica a livello globale. Più dell'86% dei paesi in
tutto il mondo dovrebbe registrare una crescita negativa quest'anno. Il percorso di recupero sarà irregolare e fortemente
dipendente dal riemergere del virus e dalla disponibilità di un vaccino. La Cina ha già recuperato i livelli del PIL pre-Covid.
Fonte: FMI, ottobre 2020 World Economic Outlook. Dati al 21 ottobre 2020.
Fonte: Ricerca Amundi. Dati al 3 novembre 2020. Le previsioni di Cina e India sono disponibili
fino al Q4 2022.
13 Investment Outlook 20211 RIPRESA NON UNIFORME
Ripresa disomogenea guidata dalla Cina
UK RUSSIA
4.0 3.0
4.8 5.4 4.1
3.5 2,5 1,5
-3.7
-10.8 -4,0
-11.4 2020 2021 2022 GIAPPONE
3.5
2020 2021 2022 2.9 1.7
1.1
-4.5
-5.1
EUROZONA
5.3 4.3 2020 2021 2022
4.7
3.7 CINA
8.5
-7.1 5.5
7,9
-7.7
USA 2020 2021 2022 2.1 4,9
5.3
3.2 1,5
4.7 2.6 BRASILE INDIA
4.1 3.0 8.3 2020 2021 2022
7.1
5.8
1.0 4.4
3.1
-4.1 -3.5
-8.3
2020 2021 2022 -5.0
-4.5 -9.3
2020 2021 2022 2020 2021 2022
Fonte: Amundi Research. Le ultime previsioni risalgono al 3 novembre 2020. Le barre rappresentano la crescita del PIL reale (Yoy%): le barre colorate rappresentano lo scenario migliore, mentre le barre
ombreggiate rappresentano lo scenario peggiore dell'intervallo di previsione. Per l'economia statunitense, prevediamo uno stimolo fiscale di circa 2 $trn dal primo trimestre 2021, insieme a moltiplicatori fiscali
medi entro gli intervalli stimati dal CBO e articolati lungo i punti chiave della legge HEROES. Per l'Eurozona, partiamo dal presupposto che i fondi dell’NGEU inizieranno ad essere distribuiti a partire dall'H2
2021 e -- in base all'allocazione a livello nazionale -- ne valutiamo l'impatto per ciascun paese utilizzando i tempi e i moltiplicatori graduali, a partire dai DBP presentati in ottobre alla Commissione europea.
Per i mercati emergenti, non assumiamo alcun nuovo impulso fiscale aggiuntivo nel 2021 vs. 2020, sulla base delle leggi di bilancio nazionali annunciate finora. Sono stati inclusi i dati giornalieri nazionali
sull'attività economica e le chiusure locali a partire dal 27 ottobre 2020, insieme all'impulso alla crescita derivante dai suddetti pacchetti fiscali e dai collegamenti commerciali.
14 Investment Outlook 20211 RIPRESA NON UNIFORME
La disponibilità su larga scala di un vaccino sarà fondamentale
per la ripresa 2020 Q2 Q3 Q4 2021 Q1 Oggi
Biontech, Pfizer, Fosun Pharma
Moderna Inc.
Università di Oxford, Astrazeneca Plc
Sinopharm
Sinovac Biotech Ltd
Cansino Biologics Inc.
Gamaleya Research Institute
Inovio Pharmaceuticals Inc.
Novavax Inc.
Curevac
Trifoglio, Dynanvax, GSK
Johnson & Johnson
Imperial College London
Arcturus, Duke NUS
Sanofi, Glaxosmithkline Plc
Merck & Co. (Themis Acquisition)
Fase 1 Test in piccoli gruppi per la sicurezza Fase 2 Test su scala più ampia per l’efficacia
Fase 3 test su larga scala per efficacia e sicurezza Autorizzato. Impiego autorizzato per uso di emergenza o per altri usi specifici
● Anticipated data read-out Limited authorisation usage ► Ambiguous phase end date
Ci sono più di 180 vaccini Covid-19 in fase di sviluppo, secondo l'OMS. Sette di loro sono nella fase 3 del processo
di verifica. Un vaccino potrebbe essere disponibile per un uso di emergenza entro la fine dell'anno, ma la
disponibilità su larga scala non è prevista fino alla metà del 2021. La disponibilità di un vaccino non sarà una
panacea, la normalizzazione economica richiederà molto tempo, ma riaccenderà la reflazione.
Fonte: Bloomberg News, 11 novembre 2020. Nota: la Cina ha autorizzato l' uso del vaccino CanSino nel personale militare. mentre Sinovac è stato autorizzato per l'uso nella
prima linea come medici e funzionari doganali. La Russia ha approvato il vaccino Gamaleya per l'uso prima di iniziare la fase 3 dei test.
15 Investment Outlook 20212 UNA GLOBALIZZAZIONE EQUILIBRATA
Globalizzazione più equilibrata
8,0 Commercio globale e PIL Esportazioni mercati emergenti
30
7,0 25
6,0 20
5,0 15
% yearly growth
3-month average, YoY %
10
4,0
5
3,0
0
2,0
-5
1,0
-10
0,0
-15
-20
-25
World trade, 5y average, annual growth 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
World GDP growth 5y average
YoY Change Trend
World trade-to-world GDP growth rates, ratio
All'inizio del 2020 il commercio mondiale ha avuto ripercussioni negative a causa delle misure adottate per contrastare la
diffusione del virus. A partire dalla metà del 2020 è iniziata una ripresa e la maggior parte dei mercati emergenti orientati alla
produzione ne ha beneficiato, con una ripresa delle esportazioni. In futuro, i cicli nazionali saranno meno sincronizzati di
quanto non lo fossero in passato, poiché il commercio mondiale subirà possibili cambiamenti nelle catene di
approvvigionamento. I fondamentali interni saranno sempre più rilevanti.
Fonte: Amundi Research CPB, Datastream, Bloomberg. Dati al 26 ottobre 2020. Fonte: Amundi, CPB World Trade Monitor. Dati dell'8 ottobre 2020.
16 Investment Outlook 20213 GRANDI DIVERGENZE
Divergenze a lungo termine nei motori di crescita
Livelli probabili di crescita post-pandemia nel 2021
Perdita del PIL: 2019-21 vs. 2019-25
14
IND
12 Stati Uniti India
11,6% 10,2%
10
Perdita PIL, 2019-25
MEX
THA Tutte
BRA
8
Cina le altre
economie
6 TUR GBR
26,8% combinate German
Francia
2,6%
Russia
2.1%
Italia
1,9%
RUS 25,6% ia 3.0%
ESP
ITA
FRA Regno Turchia Spagna
4 Unito 1,8% 1,8%
USA 2,6%
DEU
2 CHN JPN Indon.
2,9% Giappone Brasile Mex. Canada
1,6% 1,5% 1,4%
2,5%
0
0 5 10 15
Perdita PIL, 2019-21
La maggior parte delle economie dovrebbe riprendersi l'anno prossimo, ma la crescita del PIL mondiale dovrebbe rallentare a
circa il 3,5% nel medio termine, poiché Covid-19 peserà sul potenziale di offerta a lungo termine. Quelle economie che sono in
grado di adattarsi meglio alle nuove regole (ad esempio, distanziamento sociale) potrebbero aumentare la loro quota del PIL
globale. Il prossimo anno si prevede che quindici economie rappresenteranno il 74% della crescita globale e la Cina dovrebbe
essere il leader mondiale.
Fonte: Amundi, FMI. Dati al 21 ottobre 2020. Stime dello staff del FMI. Le etichette dei dati Fonte: Amundi, analisi Bloomberg dei dati del FMI. Dati al 22 ottobre 2020. Nota: la
utilizzano i codici ISO dei paesi. crescita prevista della singola economia come quota dell'aumento del PIL mondiale
nel 2020-21, basata sulla parità del potere d'acquisto.
17 Investment Outlook 20213 GRANDI DIVERGENZE
Tendenze divergenti del mercato del lavoro nel 2021 negli
Stati Uniti e nell'UE
Tasso di disoccupazione medio annuo Proiezioni del tasso di disoccupazione
10 18
9 16
8 14
7 12
6 10
%
5
%
8
4
6
3
4
2
2
1
0
0 Q4 19 Q2 20 Q4 20 Q2 21 Q4 21 Q2 22 Q4 22
2017 2018 2019 2020 2021 2022 US Eurozone Germany France
United States Eurozone Italy Spain UK
Mentre il tasso di disoccupazione dovrebbe aumentare in entrambe le aree quest'anno, la tendenza potrebbe
divergere nel 2021, il mercato del lavoro statunitense è destinato a migliorare ulteriormente e l'Eurozona dovrebbe
registrare un tasso di disoccupazione più elevato a causa dell'impatto ritardato della scadenza delle misure
temporanee di sostegno all’occupazione. All'interno dell'Eurozona, la disoccupazione dovrebbe migliorare
lentamente, non tornando ai livelli pre-covid alla fine del 2022.
Fonte: Amundi Global Research, Bloomberg, Refinitiv-Datastream. Dati al 27 Fonte: Amundi Global Research, Bloomberg, Refinitiv-Datastream. Dati al 27
settembre 2020. settembre 2020.
18 Investment Outlook 20213 GRANDI DIVERGENZE
Non tutti i paesi emergenti hanno lo stesso profilo di rischio
1,0 Indice di vulnerabilità esterna e credibilità della banca centrale
0,8
0,5
0,3
Index
0,0
-0,3
-0,5
-0,8
-1,0
Basic Balance External Debt position Reserves Adequacy CB Credibility Vulnerability Rank
Valutare il livello di vulnerabilità di ciascun paese e l'evoluzione del virus è fondamentale per individuare
eventuali rischi idiosincratici.
Fonte: Amundi Research, CEIC, FMI, WTO. Dati al 6 ottobre 2020.
19 Investment Outlook 20214 POLICY MIX
Debito pubblico al di sopra dei livelli pre-crisi e monetizzato
Proiezioni del debito Variazione dell'indebitamento, acquisti netti
180 16 di attivi da parte delle banche centrali
160
14
140
12
120
10
% del PIL
% del PIL
100
8
80
6
60
40 4
20 2
0 0
Eurozone Germany France Italy Spain US Eurozone Japan UK US
2019 2020 2021 2020 budget deficit increase CB asset purchases
Gli stimoli fiscali senza precedenti faranno aumentare il debito pubblico, soprattutto quest'anno. Si prevede un certo
miglioramento nel 2021, ma il debito rimarrà strutturalmente elevato. La politica fiscale ha contribuito a ripristinare la domanda
e non sarebbe stato possibile senza il finanziamento delle banche centrali, in quanto i governi sono entrati nella crisi con un
elevato livello del debito e uno spazio di manovra fiscale limitato. Le banche centrali hanno tenuto conto dell'allargamento dei
disavanzi di bilancio del G4, portando alla monetizzazione de facto del debito.
Fonte: Amundi Research, Bloomberg, Refinitiv-Datastream, previsioni primavera 2020.
Commissione UE, maggio 2020. CBO stima per gli Stati Uniti al 27 settembre 2020. Dati al Fonte: Amundi, Economia di Bloomberg. Dati al 21 ottobre 2020.
20 ottobre 2020.
20 Investment Outlook 20214 POLICY MIX
Il livello del debito aumenterà nel lungo periodo
Andamento storico del debito pubblico Global financial crisis Great lockdown
140
WWI WWII
120
100
% del PIL
80
60
40
20
0
1880
1883
1886
1889
1892
1895
1898
1901
1904
1907
1910
1913
1916
1919
1922
1925
1928
1931
1934
1937
1940
1943
1946
1949
1952
1955
1958
1961
1964
1967
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
2018
2021
Series4 Advanced economies EM economies
L'aumento del debito pubblico può essere una caratteristica ricorrente sia delle economie avanzate che di quelle
emergenti nel lungo periodo. I differimenti e i tagli temporanei delle imposte potrebbero diventare permanenti,
intaccando le entrate pubbliche. I livelli record di debito pubblico limiteranno il margine per un ulteriore sostegno
fiscale, in particolare nei paesi in cui i costi di finanziamento o l'accesso al finanziamento impongono vincoli.
Fonte: FMI al 20 ottobre 2020. Basato su database storico del debito pubblico, database FMI World Economic Outlook, progetto Maddison Database e calcoli del personale
FMI. Nota: la serie aggregata del debito pubblico rispetto al PIL per le economie avanzate e per quelle dei paesi emergenti si basa su un campione costante di 25 e 27 paesi,
rispettivamente, ponderato per il PIL in termini di parità del potere d'acquisto.
21 Investment Outlook 20214 POLICY MIX
Lo stimolo fiscale può portare a un aumento dell'inflazione
3,5 G4 CPI Previsioni Deficit fiscale USA, M2 e bilancio della Fed
2020/21 4000 -18
3
3500 -16
2,5
%, values in reverse order
3000 -14
2
2500
% YoY growth
YoY change, bln USD
1.3/2.0 -12
1,5 2000
-10
1 0,8/1,5 1500
-8
0,5 1000
0,0/0,2 -6
500
0
0 -4
0,2/0,9
-0,5
-500 -2
-1 -1000 0
Fed assets, YoY change
UK US Eurozone M2 YoY change
Japan Inflation target US budget deficit (% of GDP), RHS
La monetizzazione dei disavanzi di bilancio - insieme alla contrazione del commercio globale e all'aumento del protezionismo -
manterrà i bilanci delle banche centrali ben al di sopra dei livelli pre-crisi, con una crescita vertiginosa dell'offerta monetaria. A
lungo termine, ciò potrebbe portare al riemergere di un contesto di inflazione più elevata.
Fonte: Ricerca Amundi. Dati al 2 novembre 2020, le stime dell'inflazione dell'IPC sono al 3 Fonte: Amundi, Bloomberg. Dati al 21 ottobre 2020.
novembre 2020.
22 Investment Outlook 20214 POLICY MIX
Margine di manovra variabile nelle economie emergenti
Tassi ufficiali reali dei mercati emergenti Contesto di inflazione moderata nei mercati
14
China emergenti
Malaysia 12
Indonesia
Taiwan 10
Thailand
% YoY CPI growth rate
Israel 8
Russia
Korea 6
Mexico
South Africa 4
Colombia
Philippines 2
Romania
Peru 0
Brazil
Turkey -2
India
Mexico
Brazil
Russia
Taiwan
Korea
Malaysia
Turkey
Colombia
Hungary
India
Indonesia
Poland
Thailand
Peru
Chile
South Africa
China
Philippines
Czech Republic
Hungary
Chile
Czech Republic
Poland
-4 -2 0 2 4 CB inflation target 2020 2021
Nel breve periodo, l'inflazione dovrebbe rimanere contenuta in tutti i mercati emergenti, generalmente rientrando negli obiettivi
delle banche centrali. Tuttavia, questa tendenza dovrebbe essere monitorata alla luce delle misure di sostegno alle economie
messe in atto e del fatto che sono state attuate utilizzando strumenti non convenzionali. I diversi paesi emergenti dispongono
inoltre di diversi livelli di margine di manovra sul piano monetario e ciò deve essere valutato attentamente.
Fonte: Bloomberg, Amundi Research. Dati dell'11 novembre 2020. Fonte: Bloomberg, Amundi Research. Dati dell'11 novembre 2020. Livelli medi di
inflazione 2020 e 2021 secondo le stime di Amundi Research.
23 Investment Outlook 202103 Temi di investimento per il 2021: rotazioni multiple 24 Investment Outlook 2021
Temi di investimento per il 2021
1. Considerare i titoli di stato core a 2. Rotazione del rischio dal credito
scopo di liquidità (High Yield) alle azioni
Includere i titoli di stato core per mantenere Incrementare l’esposizione all’azionario
una riserva di liquidità adeguata e per la con una preferenza per temi ciclici (EM,
copertura nelle fasi di ‘risk-off’ settori, temi legati alle materie prime),
value e temi ESG post-Covid.
5. Declinare il tema della ripresa in
investimenti in asset dei mercati emergenti 3. Passaggio da fixed income a smart
La resilienza della Cina e dell'Asia sosterrà la income
ripresa delle attività dei mercati emergenti, in Nella ricerca di reddito, esplorare le
particolare delle azioni e delle obbligazioni dei opportunità ovunque, con una forte
paesi emergenti in valuta locale selezione: High Yield, obbligazioni dei
mercati emergenti, prestiti, infrastrutture,
immobiliare e azioni high dividend
4. Includere i veri diversificatori
Allocazione del rischio bilanciata, con l'inclusione di
un paniere di diversificazione alla ricerca di fonti di
rendimenti non correlate (absolute return, strategie di
volatilità, oro)
Fonte: Amundi, 11 novembre 2020.
25 Investment Outlook 2021Cross-assets
I rischi di liquidità e la volatilità diminuiscono, ma occorre
vigilare
Indicatore rischio di liquidità 90
Volatilità obbligazioni e azioni 300
4
3,5 80
250
3 Più tensioni del normale 70
2,5 60 200
MOVE Index
VIX Index
Index level
2 50
150
1,5 40
1 30 100
0,5
20
0 50
10
-0,5 Meno tensioni del normale
0 0
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Liquidity risk indicator VIX Index, LHS MOVE Index, RHS
I mercati mondiali hanno subito uno shock estremo nel marzo 2020, con conseguente forte aumento dei rischi di liquidità e
della volatilità delle obbligazioni, nonché dei mercati azionari. A ciò è seguita da una risposta rapida e senza precedenti da
parte delle autorità di politica economica, che ha contribuito alla normalizzazione dei mercati. Gli investitori non dovrebbero
farsi ingannare da questa calma, perché non siamo ancora fuori pericolo.
Fonte: Amundi, Bloomberg. Dati al 2 novembre 2020. L'indice Bofa misura il livello di stress Fonte: Amundi, Bloomberg. Dati al 2 novembre 2020.
finanziario nel sistema finanziario globale. I valori superiori a 0 indicano un carico maggiore del
normale; i valori inferiori a 0 indicano un carico minore del normale.
26 Investment Outlook 2021Cross-assets
Cross asset: la ripresa supporta una rotazione verso le
azioni
Global composite economic momentum (CEMI) Outlook per le classi di attività in diversi
scenari
Oct 2020
MIGLIORAMENTO BOOM
2,5 Scenario
Scenario Scenario
di
di base di upside
downside
1,0
Oct 2021 Titoli di stato dei
Dic 2020
Jan 2020 Dic 2021 paesi Core
Jul 2021
-0,5 Jul 2020 Gen 2021 Credito IG
Apr 2020 Apr 2021
Credito HY
-2,0 Azioni mercati
sviluppati
Azioni mercati
-3,5 DEBOLEZZA DETERIORAMENTO emergenti
-4,0 -2,5 -1,0 0,5 2,0 3,5
Oro
2020 2021
L'indice Global Composite Economic Momentum è un indicatore proprietario di
Amundi basato su quattro panieri regionali (USA, Eurozona, Giappone ed EM) e
sulle seguenti variabili: revisioni degli utili, tassi di interesse 10y, indicatori anticipatori, CPI Very Very
Negative Neutral Positive
Yoy, Indagini PMI, Economic Surprise Index e Inflation Surprise Index. Consideriamo il negative positive
livello e il momentum (variazione) dell'indice per definire quattro cicli economici: Boom:
livello di ripresa e momentum positivo; Deterioramento: livello di ripresa e momentum
negativo; Debolezza: livello di rallentamento e momentum negativo; Miglioramento: livello
di rallentamento e momentum positivo. Fonte: Ricerca Amundi. Dati al 10 novembre. Il grafico mostra i rendimenti
relativi attesi per le macro classi di attività nell'ambito dei nostri scenari di base e
Fonte: Analisi di Amundi Research, Bloomberg. Dati al 2 novembre 2020. alternativi per il 2021.
27 Investment Outlook 2021Cross-assets
Cross asset: la diversificazione è più sfidante
Correlazione 1 anno rolling, S&P 500 e US
0,9 Correlazione delle attività rischiose 80% Treasury Index
0,8 60%
0,7 40%
0,6 20%
Correlation
0,5 0%
0,4 -20%
0,3 -40%
0,2 -60%
0,1 -80%
0,0 -100%
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Fonte: Analisi di Amundi sui dati di Bloomberg. Il grafico mostra la correlazione mediana Fonte: Amundi, Bloomberg. Il grafico mostra la correlazione rolling su orizzonte
relativa a dati rolling, orizzonte temporale 1 anno, di sei attività rischiose globali: azioni di 1 anno tra l'indice S&P 500 e l’indice Bloomberg Barclays US Treasury. Dati
globali (MSCI World Equity Index), azioni dei mercati emergenti (MSCI Emerging Markets all’10 novembre 2020.
Index), credito investment grade (Bloomberg Barclays Global Aggregate Credit Total Return
Index), credito high yield (Bloomberg Barclays Global High Yield Total Return Index),
obbligazioni sovrane dei mercati emergenti (JP Morgan EMBI Global Total Return Index) e
materie prime (Bloomberg Commodity Index). Dati al 10 novembre 2020.
28 Investment Outlook 2021Azioni
Valutazioni non basse ma attesa una crescita degli utili
12M forward PER: MSCI Indices (November EPS growth (%)
32 2008-November 2020) 60
27 40
23,3
22 20
P/E ratio
%
20,1
17,4 17,7 0
17 16,6
14,9
-20
12
-40
7 2018 2019 2020 2021 2022
USA Japan Emerging
High Current Median Low USA Euro Area UK Japan Pacific Ex Japan
I prezzi delle azioni sono rimbalzati per effetto della combinazione delle misure di stimolo di politica fiscale e
monetaria adottate per affrontare lo shock causato dalla crisi del Covid-19. In alcuni casi le valutazioni sembrano
eccessive, sostenendo lo ‘stock picking’ attivo e l'investimento in aziende resilienti che potrebbero emergere dal
rallentamento. L'accelerazione degli utili è prevista nel 2021, con una successiva stabilizzazione.
Fonte: Amundi Research, Datastream. Dati al 12 novembre 2020. Fonte: Amundi Research, Refinitiv, 26 ottobre 2020.
29 Investment Outlook 2021Azioni
Le distorsioni del mercato possono determinare una rotazione
verso il value
MSCI Europe growth/value - CVI MSCI World growth/value - CVI
250%
200% 228%
193%
200%
150%
150%
100%
100%
50% 50%
0% 0%
1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Growth vs. value premium Average Growth vs. value premium Average
; +1 SD -1 SD +1 SD -1 SD
Il premio growth vs. value è a livelli estremi da una prospettiva storica, anche se riteniamo che il miglioramento dei dati relativi
alla produzione e una ri-accelerazione economica potrebbero correggere questa distorsione nel 2021. Tuttavia, gli investitori
dovrebbero astenersi dal fare forti scommesse direzionali al momento e dovrebbero invece mantenere una posizione
bilanciata.
Fonte: Amundi Research, Datastream. Dati al 12 novembre 2020. Indicatore di valutazione composito (CVI): basato su un paniere di criteri in termini assoluti - rapporto
prezzo-utile (PE), prezzo/valore contabile (P/BV) e rendimento da dividendi (DY), e classificato in percentile, che vanno dallo 0% al 100% (la percentuale di tempo in cui questo
paniere era più economico dal 1979: lo 0% non è mai stato più economico; il 100% non è mai stato più costoso).
30 Investment Outlook 2021Azioni
Azioni USA: la reflazione può favorire la rotazione verso il value
Prezzi delle commodity e titoli value
12% I prezzi delle materie prime sono ora su livelli
di minimo registrato solo 4 volte nella storia
10%
8%
10y rolling growth rate
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
Dec-1915
Dec-1805
Dec-1815
Dec-1825
Dec-1835
Dec-1845
Dec-1855
Dec-1865
Dec-1875
Dec-1885
Dec-1895
Dec-1905
Dec-1925
Dec-1935
Dec-1945
Dec-1955
Dec-1965
Dec-1975
Dec-1985
Dec-1995
Dec-2005
Dec-2015
Dec-2025E
Indice dei prezzi delle materie prime USA Indice Value/growth
Esiste un legame a lungo termine tra i prezzi delle materie prime e i titoli value. Negli Stati Uniti, tendono a muoversi
insieme ed entrambi richiedono dinamiche di reflazione per muoversi verso l'alto. Questo tema diventerà più
rilevante nel Q2/Q3 2021.
Fonte: Stifel Equity Research. Dati al 30 giugno 2020. La linea blu rappresenta l'indice dei prezzi delle materie prime degli Stati Uniti, una media ponderata dei prezzi delle materie prime selezionati. Indici
utilizzati nella ricerca Stifel: Warren & Pearson Commodity Index (1795-1912), WPI Commodities (1913-25) e di peso uguale (un terzo ciascuno). PPI Energy, PPI Farm Products e PPI Metals (ferrosi e non
ferrosi) ex precious metals (1926-56), Refinitiv equal weight (CCI) index (1956-94) e Refinitiv core commodity CRB Index (1994 ad oggi). Value vs. growth collega la serie Fama//French (Dartmouth/Tuck) dal
1926 al 1977 e il Russell 1000 Total Return Index, dal 1978 ad oggi.
31 Investment Outlook 2021Azioni
Azioni: premi per il rischio a livelli interessanti
Premio per il rischio azionario USA (ERP) Premio per il rischio azionario europeo
10 10
2008 GFC
8 8
6 6
%
%
4 4
2 2
0 0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
-1SD +1SD Average -1SD +1SD Average
-2SD +2SD ERP -2SD +2SD ERP
Durante l'attuale crisi, i premi per il rischio di Stati Uniti e l'Unione europea hanno raggiunto livelli vicini a quelli del 2008,
poiché gli investitori che cercavano la sicurezza dei titoli di Stato privi di rischio hanno trascinato i rendimenti su livelli via via
più bassi. Mentre i premi sono scesi dal picco della crisi, sono ancora al di sopra della loro media di lungo termine, il che rende
l’investimento azionario particolarmente attraente. Tuttavia, gli investitori dovrebbero cercare imprese con bilanci forti e quelle
con il potenziale per resistere a una lenta ripresa.
Fonte: Amundi Research, Datastream. Dati al 12 novembre 2020. SD = Deviazione Fonte: Amundi Research, Datastream. Dati al 12 novembre 2020.
Standard.
32 Investment Outlook 2021Azioni
UE: la ripresa sostiene una rotazione verso ciclici e value
Il rimbalzo del settore manifatturiero ‘Cheap’ non significa sempre interessante
potrebbe supportare la rotazione verso i 20%
1,1 ciclici nel 2021 65
18%
60 16%
Cyclicals/Defensive ratio
1,0 14%
Share of the index
Zona di espansione PMI 55
12%
PMI level
50
0,9 10%
45
8%
40 6%
0,8
4%
35
2%
0,7 30
0%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Cyclicals/Defensive (LHS) EZ Manufacturing PMI Bank IT Health care
Un rimbalzo del settore manifatturiero, rispetto a quello dei servizi, che tendono ad essere più colpiti dai lockdown,
può sostenere le componenti cicliche dell'economia. Ma questo non toglie la necessità di concentrarsi sull’analisi
bottom-up e sulle aziende resilienti. È interessante notare che il mercato dell'UE si sta evolvendo e che le banche
non sono più il settore principale. Le banche sono interessanti in termini di valutazione e potrebbero beneficiare di
un'accelerazione economica, ma è necessaria la selezione.
Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020. Stoxx Europe 600, ciclico e difensivo. Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020. L'indice di base è MSCI Europe.
33 Investment Outlook 2021Azioni
Azioni UE: i temi ‘green’ diventeranno importanti
European green impetus Bilancio UE 2021-27, mld euro
200
180 Neighbourhood Single Market,
Rebased to 100=18 March 2020
European
and the World Public Innovation and
98,4 Administration Digital
160 Security 132,8
73,1
and
Defence
13,2
140
120
Migration and Totale:
Border €1.074,3
Management Cohesion,
22,7 Resilience and
100
Values
Natural 377,8
Resources and
80 Environment
15-Apr
29-Apr
14-Oct
28-Oct
11-Nov
22-Jul
19-Aug
2-Sep
13-May
10-Jun
24-Jun
18-Mar
27-May
8-Jul
1-Apr
5-Aug
16-Sep
30-Sep
356,4
SGI European Green Deal Index Stoxx Europe 600
L'accento posto sulle infrastrutture verdi (cioè, attraverso il Green Deal europeo) potrebbe fungere da stimolo per la
ripresa economica generale, a vantaggio delle imprese che operano in questo settore e che migliorano il loro profilo
ambientale.
Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020. L'indice SGI rappresenta titoli che potrebbero Fonte: Amundi, Consiglio europeo. Quadro finanziario pluriennale a prezzi
potenzialmente beneficiare dell'European Green Deal. I risultati passati non sono una garanzia o indicativi correnti. Dati al 24 settembre 2020.
di risultati futuri.
34 Investment Outlook 2021Azioni
ESG improvers: una nuova frontiera per gli investimenti
responsabili
Flussi fondi azionari ESG vs. non-ESG 60%
Paesi europei selezionati
130.000 500.000
110.000
400.000 50%
Non-ESG equity net sales, $mn
ESG equity net sales, $mn
90.000
Share of companies
300.000
70.000 40%
50.000 200.000
30%
30.000 100.000
10.000
0 20%
-10.000
-100.000
-30.000 10%
-50.000 -200.000
2017 2018 2019 YTD
0%
August
A B C D E F G
2020
Active ESG equity Passive ESG equity Germany France Switzerland
Non-ESG equity Italy United Kingdom
La volatilità del mercato non ha inciso sulla forte domanda strutturale dei fondi azionari ESG, che ha registrato flussi
consistenti. Con gli investimenti ESG sempre più rilevanti, un approccio prospettico è fondamentale per individuare
opportunità in cui il premio ESG non è ancora pienamente valutato e selezionare i leader ESG di domani. L'Europa
potrebbe essere un terreno fertile per i gestori attivi in quanto ha compiuto progressi in termini di consapevolezza
sociale nelle scelte politiche.
Fonte: Amundi sui dati di Broadridge, al 22 ottobre 2020, sui fondi aperti a livello Fonte: Amundi 22 ottobre 2020. Da A a G sono i punteggi di Amundi ESG (da A
mondiale. migliore a G peggiore).
35 Investment Outlook 2021Azioni
Azioni dei mercati emergenti: attese di ripresa degli utili
Crescita degli utili GEM: previsioni interne EPS pronti a rimbalzare in alcuni paesi
40% vs consensus 30 emergenti nel 2021
20
30%
10
YoY growth, %
20%
0
YoY growth, %
10% -10
-20
0%
-30
-10% -40
-20% -50
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15
Dec-16
Dec-17
Dec-18
Dec-19
Dec-20
Dec-21
Jun-13
Jun-14
Jun-15
Jun-16
Jun-17
Jun-18
Jun-19
Jun-20
Jun-21 -60
2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4
China South Korea Taiwan
MSCI EM EPS Consensus exp. Internal Forecasts India Brazil Mexico
Russia
I mercati emergenti dovrebbero registrare una ripresa degli utili intorno alla metà del 2021. Tuttavia, I mercati emergenti non
sono un universo omogeneo, con economie asiatiche come la Cina, la Corea del Sud (first-in, first-out) in testa. Un rimbalzo
ciclico sosterrà ulteriormente questa ripresa dei profitti delle aziende dei mercati emergenti, ma gli investitori dovrebbero
continuare a puntare su questa rotazione rimanendo selettivi.
Fonte: Amundi Research, al 28 ottobre 2020. Fonte: Amundi Research, al 29 ottobre 2020.
36 Investment Outlook 2021Obbligazioni
Reddito fisso: irripidimento della curva USA dipende dal
vaccino
350 Differenziale di rendimento 2-10 anni
140 350 Differenziale di rendimento 5-30 anni
300 120 300
250
250 100
200
200 80
150
bp
bp
150 60
bp
100
100 40
50
50 20
0
0 0 -50
-50 -20 -100
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
US Germany UK Japan [RHS] US Germany UK Japan
La curva dei rendimenti degli Stati Uniti ha iniziato a irripidirsi nella fase di ripresa post-Covid 19 tra le prospettive di
un aumento dello stimolo fiscale, un aumento del debito pubblico e del finanziamento del deficit. Le attese di un
vaccino e di una ripresa dell'economia può continuare a favorire un movimento di irripidimento. Mentre le banche
centrali si sforzeranno di mantenere i rendimenti a livelli bassi, gli investitori dovrebbero comunque vigilare sui
segnali di rialzo dei rendimenti e di inflazione elevata alla luce delle aspettative di una ripresa economica nel 2021 e
oltre.
Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020. Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020.
37 Investment Outlook 2021Reddito fisso: attenzione alla rivalutazione delle aspettative Obbligazioni
di inflazione
Tassi reali USA 5anni e tasso di breakeven US 5y inflation swap
2,5 1,5
2,6
1,0
2,0 2,4
0,5
2,2
Breakeven rate, %
Real rate, %
1,5
0,0
2,0
%
-0,5
1,0
1,8
-1,0
1,6
0,5
-1,5
1,4
0,0 -2,0
1,2
Jan-19
Jul-15
Jul-16
Jul-17
Jul-18
Jul-19
Jul-20
Jan-15
Apr-15
Apr-16
Apr-17
Apr-18
Apr-19
Apr-20
Oct-15
Jan-16
Oct-16
Jan-17
Oct-17
Jan-18
Oct-18
Oct-19
Jan-20
Oct-20
US 5y breakeven US 5y real rates (RHS)
Le aspettative di inflazione sono scese intorno a marzo, durante il picco della crisi in termini di dinamica dei mercati
finanziari, ma da allora si sono riprese. Gli investitori dovrebbero monitorare l'impatto di un'inflazione più elevata sui
tassi (rendimenti) e, di conseguenza, rimanere attivi nella gestione della duration, con una preferenza per le
obbligazioni protette dall'inflazione.
Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020. USGGBE05 (LHS) e CTII5 (RHS). Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020. FWISUS55 Index.
38 Investment Outlook 2021Credito: le previsioni sui default inducono alla cautela Obbligazioni
nell’HY
Default outlook: US HY vs. EUR HY US HY default by rating, %
20% 35%
30%
15%
25%
20%
10%
15%
5% 10%
5%
0%
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 0%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
EUR HY Default Rates EUR HY Baseline Forecast
EUR HY Pessimistic Forecast US HY Default Rates
CCC issuer (LHS) BB issuer (RHS) B issuer (RHS)
US HY Baseline Forecast US HY Pessimistic Forecast
Gli investitori dovrebbero essere consapevoli del rischio di default, date le aspettative di una lenta ripresa e la frammentazione
dei mercati del credito. Mantenere un equilibrio tra l'acquisto di credito a basso costo e l'acquisto di credito di qualità è
importante, in quanto l'attuale abbondante liquidità sta gonfiando i prezzi, anche di quelle società che difficilmente
performeranno bene. Nel complesso, l’importanza della selezione è alta.
Fonte: Moody’s, Amundi Research, al 30 settembre 2020.
Fonte: Moody’s, Amundi Research, al 30 settembre 2020. Previsioni ottobre 2020.
39 Investment Outlook 2021Outlook del credito per settore: una prospettiva bottom-up, Obbligazioni
rischi asimmetrici
DETERIORAMENTO MODERATO MIGLIORAMENTO
NEGATIVO NEUTRALE POSITIVO
MODERATO
Componenti per auto e attrezzature,
AUTOMOBILISTICO
case automobilistiche
BANCARIO TUTTI
Metalli e attività estrattive (escluso Edilizia e costruzioni, materiali da costruzione, prodotti
INDUSTRIA DI BASE
acciaio) chimici, industria forestale e della carta, produttori di acciaio
BENI STRUMENTALI TUTTI
BENI DI CONSUMO Cibo* Tabacco Bevande, prodotti per la cura della persona e per la casa
Attrezzature e servizi per giacimenti Esplorazione e produzione, distribuzione di gas, energia
ENERGIA
petroliferi integrata, raffinazione e marketing
Intermediazione, finanziamento al Investimenti e attività
SERVIZI FINANZIARI
consumatore/commerciale/leasing varie
SETTORE
SANITÀ TUTTI
ASSICURAZIONE TUTTI
TEMPO LIBERO TUTTI
TV via cavo e via satellite, contenuti
MEDIA Pubblicità Stampa e editoria
multimediali diversificati
IMMOBILIARE RE dev. & mgmt. , Reits
Grandi Distribuzione cibo e farmaci, negozi
PRODOTTI AL DETTAGLIO Ristoranti
magazzini specializzati
Ambiente,
SERVIZI
Supporto
TECNOLOGIA & Elettronica, software/servizi,
Giochi
ELETTRONICA tecnologia hardw. & attrezzature
TELECOMUNICAZIONI Satellite - wireless Wireless integrato e servizi
Trasporto
TRASPORTO Ferrovie, infrastrutture/servizi, autotrasporti e consegne
aereo
UTILITY Elettrica integrata, ambiente Reti
Fonte: Amundi al 21 ottobre 2020. Ogni riga rappresenta un solo settore (in grassetto), il testo non in grassetto si riferisce a sottosettori/paesi all'interno di tale settore più ampio. I sottosettori
possono non riguardare necessariamente l'intero settore; possono esistere diverse società che si trovano nel settore generale non classificate nei sottosettori. * Prodotti alimentari - all'ingrosso
40 Investment Outlook 2021Onda ESG: l'emissione di ‘green & social bond’ è in Obbligazioni
crescita
Emissioni green bond globali Mercato Social bond
1000 160
861 143
900 140
800 120
702 105
700
100
600
€ mld
80
$ mld
500 471
60
400
303 38
300 40
232 22
169 168 158 20 16
200 134 8 10 11
76 93 1 1 1 2
100 38 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 New issuance
Cumulative issuance
New issues $ bn Market Size $ bn Expon. (Cumulative issuance)
L'emissione di green bond è aumentata negli ultimi anni. In Europa, potrebbe aiutare la ripresa attraverso le emissioni legate al
Recovery fund dell'UE. Il mercato dei social bond sta vivendo una forte crescita e la crisi del Covid-19 intensificherà questa
tendenza in quanto ha esacerbato le disuguaglianze e portato in primo piano la necessità di affrontare la questione. In Europa,
le emissioni obbligazionarie iniziali destinate a finanziare il sistema SURE hanno incontrato un forte interesse da parte degli
investitori.
Fonte: Amundi, Bloomberg, 11 novembre 2020. L'indice SGI rappresenta titoli che potrebbero Fonte: analisi Amundi su database Bloomberg sulle obbligazioni sociali "utilizzo
potenzialmente beneficiare dell'European Green Deal.
dei proventi". Dati all'11 novembre 2020.
41 Investment Outlook 2021Obbligazioni
Reddito fisso dei mercati emergenti: ricercare opportunità
nell’HY
120 HY e IG dei mercati emergenti durante la HY e IG dei mercati emergenti durante la
crisi finanziaria globale 120
crisi Covid-19
110
Indexes rebased, 1 Nov 2008=100
Indexes rebased, 1 Jan 2020=100
110
100
100
90
90
80
80
70
70
60
60
Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov-
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
EM Sov IG EM Sov HY EM Corp IG EM Corp HY EM Sov IG EM Sov HY EM Corp IG EM Corp HY
Mentre l'indice EM IG ha già recuperato i livelli pre-crisi e ora sembra attestarsi su livelli di prezzo ragionevoli,
vediamo spazio per un ulteriore miglioramento degli spread HY, dove prevediamo anche fattori tecnici di supporto
dovuti alla minore emissione da parte dei paesi HY rispetto a quelli IG. Come durante la crisi finanziaria globale,
crediamo che l'HY riuscirà a recuperare nella fase di ripresa.
Fonte: analisi Amundi su dati Bloomberg, all'11 novembre 2020. I dati si riferiscono Fonte: analisi Amundi su dati Bloomberg, all'11 novembre 2020. I dati si riferiscono
agli indici JPMorgan EMBI Global Diversified IG e HY e JPMorgan CEMBI IG e HY. agli indici JPMorgan EMBI Global Diversified IG e HY e JPMorgan CEMBI IG e HY.
42 Investment Outlook 2021‘Smart income’ è l’elemento più importante nel reddito
Obbligazioni
fisso
Duration and yield
Duration, years Yield, %
10 8 6 4 2 0 2 4 6 8
Titoli di stato Germany 8,6 0,5
US 7,3 1,2
EM Sov 8,1 4,9
Euro 5,8 1,4 Developed markets
Investment grade
US 8,7 2,0 Emerging markets
EM 5,5 2,8
Euro 4,0 4,9
High yield US 3,6 4,7
EM 3,4 6,4
Obbligazioni Euro 2,0 0,9
Corporate US 1,9 0,7
short term EM 2,0 4,2
Duration, years Yield (USD), %
Yield (Euro), %
Dato l'ammontare del debito con rendimenti negativi prossimo ai massimi storici e i tassi di interesse che dovrebbero
rimanere bassi in un’ottica di breve termine, gli investitori dovrebbero costruire un motore di reddito cercando
opportunità su tutti i fronti.
Fonte: Bloomberg, Amundi, 10 novembre 2020. Grafico dal punto di vista degli investitori in euro. I rendimenti in euro per tutte le attività non in euro sono presentati dopo aver
considerato i costi di copertura del rischio cambio.
43 Investment Outlook 2021Valute
Valute: USD è sopravvalutato
15%
Valute G10 vs. USD
Sopravvalutazione
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15% Sottovalutazione
-20%
CHFUSD DXY NZDUSD EURUSD AUDUSD CADUSD JPYUSD GBPUSD SEKUSD NOKUSD
Current month Previous month
Il dollaro rimane sopravvalutato rispetto alla maggior parte delle valute dell'universo G10 dal momento che gli Stati
Uniti hanno perso il loro slancio di crescita e i vantaggi dei tassi reali rispetto a questi paesi.
Fonte: Analisi di Amundi Research sui dati di Bloomberg, 11 novembre 2020.
44 Investment Outlook 2021Materie prime
Materie prime: un contesto radioso per l’oro
Bilanci bance centrali G4 e oro Angolazioni diverse e fair value
60 3500
2000 3173
50 3000
1800
40 1600
2500
$/oucia
$/oncia
% del PIL
1400 2100
30 1912
2000
1200
20 1496
1000 1500
10
800 918
1000
0 600
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
500
Rates and FX CBs Amundi Current
G4 CB balance sheet LHS Gold spot price RHS spread fair value price
Le quotazioni dell’oro hanno continuato a salire da marzo, ovvero da quando le banche centrali sono intervenute a
sostegno dell'economia globale. Riguardo al futuro, il prezzo dell'oro dipenderà da due fattori. In primo luogo,
l'espansione del bilancio delle banche centrali e le dinamiche del CNY potrebbero sostenerlo ulteriormente. Inoltre, il
metallo giallo è passato da “strumento di pura copertura” ad “asset class”, che offre potenziali guadagni sia in caso di
scenario economico ribassista, sia di scenario economico rialzista.
Fonte: Amundi Research, Bloomberg al 19 ottobre 2020. Il valore equo di Amundi viene calcolato
Fonte: Amundi, Bloomberg. Dati 11 novembre 2020. includendo in un modello generale i tassi e gli spread, le valute e i parametri delle banche centrali,
i primi tre istogrammi si basano sulla mean reversion e su specifiche assunzioni. GREAT
Framework: Global Risk Exposure Analysis Tool sviluppato da Amundi.
45 Investment Outlook 2021Convinzioni di Amundi per il 2021
US govies = USA =
AZIONI
EU Core govies ‒ Europa =/+
Giappone +
Euro Peripherals +
OBBLIGAZIONI
Mercati
US IG = emergenti +
Copertura scenario Downside = CHF, oro, JPY, UST
Euro IG =/+ Copertura scenario Upside = inflation linked bonds
US HY =
Euro HY = LEGENDA
‒ ‒ Negativo
EM bonds HC =/+ ‒ Leggermente negativo
= Neutrale
+ Leggermente positivo
EM bonds LC + ++ Positivo
Fonte: Amundi, 11 novembre 2020. Questa tabella rappresenta il punto di vista di un investitore in euro. Questo materiale rappresenta una valutazione del contesto di mercato in
un momento specifico e non è inteso come una previsione di eventi futuri o una garanzia di risultati futuri. Queste informazioni non dovrebbero essere utilizzate dal lettore come
ricerca, consulenza in materia di investimenti o una raccomandazione riguardante qualsiasi fondo o qualsiasi garanzia in particolare. Queste informazioni sono strettamente a
scopo illustrativo ed educativo e sono soggette a modifiche. Queste informazioni non rappresentano l'attuale, passata o futura asset allocation o portafoglio di qualsiasi prodotto
Amundi.
46 Investment Outlook 2021Disclaimer
I contenuti di questo documento hanno carattere puramente informativo e si riferiscono ad analisi di mercato e/o approfondimenti, che tengono conto delle
situazioni economico-finanziarie attualmente presenti. I dati, le opinioni e le informazioni in esso contenuti, sono prodotti da Amundi Asset Management,
che si riserva il diritto di modificarli ed aggiornarli in qualsiasi momento e a propria discrezione. Non vi è garanzia che i paesi, i mercati o i settori citati
manifestino i rendimenti attesi. Le informazioni fornite non costituiscono un prospetto o documento d’offerta né possono essere intese come consulenza,
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Data di primo utilizzo: 12 novembre 2020.
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