Materie prime: scarsità alimentata da fattori transitori - Daniela Corsini, CFA Senior Economist Rates, FX & Commodities Research 30 Giugno 2021 ...
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Materie prime: scarsità alimentata da fattori transitori Daniela Corsini, CFA Senior Economist Rates, FX & Commodities Research 30 Giugno 2021
1
Executive summary
Materie prime: scarsità alimentata da fattori transitori
I motivi alla base dei significativi e diffusi aumenti dei prezzi registrati in
tutti i principali mercati delle materie prime sono riconducibili sia a uno
scenario macroeconomico favorevole, destinato a perdurare, sia a
fattori di natura transitoria legati alla pandemia, destinati a scomparire
gradualmente.
Nei prossimi trimestri dovrebbe gradualmente allentarsi la scarsità sul
mercato fisico registrata finora in vari settori, poiché le filiere stanno
rispondendo ai segnali dei prezzi e le scorte commerciali stanno
lentamente aumentando.
Tuttavia, riteniamo che ancora per diversi trimestri i prezzi della maggior
parte delle materie prime siano destinati a rimanere superiori ai livelli
medi registrati nel 2019. In particolare, energia e metalli industriali
dovrebbero continuare a subire pressioni al rialzo derivanti dalla ripresa
economia mondiale in atto e dalla transizione verso tecnologie e fonti
energetiche più pulite. Inoltre, normalmente nel settore dei metalli la
risposta dell’offerta ai prezzi elevati è lenta e spesso sono necessari
diversi anni prima che la capacità produttiva mondiale riesca ad
adeguarsi ad un più elevato livello di domanda aggregata.
Al contrario, ci attendiamo una diminuzione dei prezzi della maggior
parte delle merci agricole. Infatti, nonostante il supporto fornito da più
elevati costi di produzione, normalmente la risposta dell’offerta in questo
settore richiede tempi più brevi, grazie ai cicli annuali di coltivazione.2 Agenda 1 Materie prime e ciclo macroeconomico 2 Energia 3 Metalli 4 Agricoli 5 Previsioni
Oggi, i prezzi delle commodity sono ben superiori ai
3
livelli pre-crisi
Selezionati indici di commodity, prezzi spot (dic. 2019=100)
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60 Commodities
50 Energy
40 Industrial Metals
30 Agriculture
20
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati BloombergLa pandemia ha rappresentato uno shock senza
4
precedenti
I movimenti di mercato sono stati guidati da dinamiche macroeconomiche…
Ripresa della crescita mondiale: dalla Cina al resto del mondo; dal
settore manifatturiero al settore dei servizi;
Politiche monetarie e fiscali ultra-espansive: abbondante liquidità, bassi
tassi di interesse; stimoli infrastrutturali in Cina, ambiziosi piani di spesa
fiscale negli Stati Uniti e in Europa;
Svalutazione del dollaro americano nel 2020;
Rincari della componente energia, che pesa su costi di produzione e
trasporto.
…ma amplificati da fattori transitori legati all’incertezza e all’evoluzione
dell’epidemia:
Mutamenti nei consumi;
Colli di bottiglia a produzione e trasporti;
Bassi livelli di scorte lungo le filiere, rallentamenti nella ricostituzione dei
magazzini.
In molti settori, l’improvviso rialzo della domanda è stato troppo ampio e
veloce per essere compensato dall’offerta.
Scarsità sul fisico. Spesso i futures descrivono solo parzialmente lo stato
del mercato europeo: talvolta, non è disponibile materiale neppure a
fronte di premi elevati.Da novembre 2020, le performance sono eterogenee
5
perché dipendono dai fondamentali
Rendimenti di selezionati metalli industriali e acciaio (Dic. 2019 = 100)
320
LME HRC FOB China LME HRC North America
300
LME scrap LME rebar
280
SGX TSI Iron Ore Platts TSI US HRC
260
Aluminum Nickel
240
Copper
220
200
180
160
140
120
100
80
60
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg6
Rialzi strutturali o transitori?
I recenti rialzi non segnalano un nuovo super-ciclo, ma la ripresa
post-pandemia può essere l’occasione per una «nuova ricostruzione».
Nel 2021, i prezzi medi di quasi tutte le commodity registreranno incrementi a/a
grazie a due principali fattori:
Ripresa economica nel 2H21 grazie a vaccinazioni e riaperture graduali;
Politiche economiche ultra-espansive:
Da stabilità finanziaria a stabilità sociale, redistribuzione;
Tutela ambientale, decarbonizzazione delle economie.
Dopo il 2021, estenderanno i rialzi solo le commodity favorite dalla «transizione
verde»:
Probabili incrementi più marcati per i metalli non-ferrosi che per gli energetici;
Il petrolio potrebbe perdere definitivamente il suo ruolo di guida nel
comparto commodity:
Picco dei consumi petroliferi mondiali;
Globalizzazione dei mercati del gas, da prezzi oil-indexed a spot.7 Cosa attenderci nei prossimi mesi? Petrolio: mercati bilanciati, ma volatilità in aumento. Il mercato sarà probabilmente bilanciato nei prossimi mesi. Ci attendiamo che il Brent passi dall’attuale 65-76 USD range verso un 70-82 USD range. La volatilità è alimentata da ottimismo per la ripresa dei consumi e preoccupazione per il prossimo ritorno del greggio iraniano sui mercati internazionali. Mercati energetici: i prezzi si manterranno elevati. I prezzi europei dell’energia elettrica dovrebbero mantenersi elevati nel 2H21 e nel 2022 per le elevate quotazioni dei futures EUA (CO2), l’alto costo di gas naturale e carbone e l’accelerazione attesa nei consumi domestici grazie a ripresa economica e processi di elettrificazione. Preziosi: migliori rendimenti per platino e palladio. L’aumento dei rendimenti dei Treasury, il rafforzamento del dollaro americano e i possibile tapering della Federal Reserve rappresentano forti ostacoli per l’oro. Al contrario, platino e palladio beneficiano di mercati fisici ancora tesi. Metalli industriali: una view bullish, di lungo termine. I metalli stanno subendo temporanee pressioni al ribasso per un rallentamento della domanda cinese e pressioni inflazionistiche. Tuttavia, la crescita mondiale dovrebbe consolidarsi e le pressioni sui prezzi dovrebbero allentarsi. Agricoli: nuovamente in surplus. I timori sulle forniture dovrebbero allentarsi nei prossimi mesi poiché i raccolti dovrebbero rivelarsi soddisfacenti nella maggior parte dei casi.
8 Agenda 1 Materie prime e ciclo macroeconomico 2 Energia 3 Metalli 4 Agricoli 5 Previsioni
9
Brent in USD/barile
80
Fcst. 2023: 76 USD
75
Fcst. 2022: 75 USD
70 S-T Range: 65-76 USD
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg10
Gasolio in USD/ton
80 650
Brent Fcst. 2023: 76 USD
75
Brent Fcst. 2022: 75 USD 600
70
Brent S-T Range: 65-76 USD
550
65
60 500
55 450
50
400
45
350
40
35 300
30 250
25
Brent 200
20
ULSD 10ppm CIF Med 150
15
10 100
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg11
Brent vs. Jet CIF NWE in USD/ton (scala destra)
80 800
Fcst. Brent 2023: 76 USD
Fcst. Brent 2022: 75 USD
70 700
Fcst. Jet CIF NWE 2022: 680 USD
60 600
50 500
40 400
30 300
BRENT - CO1 Comdty
20 200
JET CIF NWE - FSWJM1 Index
10 100
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg12
Brent vs. marine fuels in USD/ton (scala destra)
80 800
Fcst. Brent 2023: 76 USD
Fcst. Brent 2022: 75 USD
70 700
Fcst. Gasoil 0.1 CIF MED 2022: 650 USD
60 600
Fcst. Fuel oil 0.5 FOB BGS 2022: 540 USD
50 500
Fcst. Fuel oil 3.5 CIF MED 2022: 440 USD
40 400
30 300
BRENT - CO1 Comdty
20 GASOIL 0.1 CIF MED - FSM1M1 Index 200
FUEL OIL 0.5 FOB BARGES - FLSEM1 Index
FUEL OIL 3.5 CIF MED - FSMIM1 Index
10 100
01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21 05.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg13
Cambiamenti strutturali sul mercato del gas
TTF (benchmark europeo, qui prezzato in USD/MMBtu) guidato da CO2 (EUA
future in EUR/ton) e JKM LNG (benchmark in Asia, in USD/MMBtu)
20 120
TTF in USD
18 110
JKM
EUA Dec. 21 (rhs) 100
16
90
14
80
12
70
10
60
8
50
6
40
4
30
2 20
0 10
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg14
TTF in EUR/MWh
34
32
30
28
26 Fcst. 2023: 25.0 EUR
24
Fcst. 2022: 24.0 EUR
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg15
PSV e PUN in EUR/MWh
36 90
33 Fcst. PUN 2022: 80.0 EUR
80
30
70
27
Fcst. PSV 2022: 24.5 EUR
24 60
21 PSV
50
18 PUN (right hand scale)
40
15
12 30
9
20
6
10
3
0 0
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg16
EUA in EUR/ton
80
Fcst. 2023: 70 EUR
70
Fcst. 2022: 68 EUR
60
50
40
30
20
10
MOZ21 Comdty
0
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg17 Agenda 1 Materie prime e ciclo macroeconomico 2 Energia 3 Metalli 4 Agricoli 5 Previsioni
18
Gold price in USD/oz
2,100
2,050
2,000
1,950
1,900
1,850
1,800
1,750
Fcst. 2022: 1,740 USD
1,700
Fcst. 2023: 1,690 USD
1,650
1,600
1,550
1,500
1,450
1,400
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg19
Silver price in USD/oz
40
38
36
34
32
30
28 Fcst. 2022: 27.0 USD
26
Fcst. 2023: 26.5 USD
24
22
20
18
16
14
12
10
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg20
Platinum price in USD/oz
1,400
Fcst. 2023: 1,310 USD
1,300
Fcst. 2022: 1,290 USD
1,200
1,100
1,000
900
800
700
600
500
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg21
Palladium price in USD/oz
3,150 Fcst. 2023: 3,100 USD
3,000 Fcst. 2022: 3,050 USD
2,850
2,700
2,550
2,400
2,250
2,100
1,950
1,800
1,650
1,500
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg22
Rame in USD/ton
13,000
Fcst. 2023: 12,100 USD
12,000
Fcst. 2022: 11,500 USD
11,000
10,000 S-T Range: 9,000-11,000 USD
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg23
Alluminio in USD/ton
3,000
2,800 Fcst. 2023: 2,780 USD
Fcst. 2022: 2,740 USD
2,600
S-T Range: 2,350-2,650 USD
2,400
2,200
2,000
1,800
1,600
1,400
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg24
Nickel in USD/ton
21,750
21,000
Fcst. 2023: 20,200 USD
20,250
Fcst. 2022: 19,600 USD
19,500
18,750
18,000 S-T Range: 16,000-19,000 USD
17,250
16,500
15,750
15,000
14,250
13,500
12,750
12,000
11,250
10,500
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg25
Zinco in USD/ton
3,500
3,350 Fcst. 2023: 3,300 USD
Fcst. 2022: 3,250 USD
3,200
3,050
S-T Range: 2,750-3,200 USD
2,900
2,750
2,600
2,450
2,300
2,150
2,000
1,850
1,700
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg26
Da novembre, forti dinamiche regionali
HRC negli Stati Uniti, in Cina e in Europa HRC negli Stati Uniti, in Cina e prezzo del ferro
in USD/mt (Dic. 2019 = 100)
1800 1800 300
CME HRC NWE LME HRC FOB China
1700 1700
LME HRC FOB China LME HRC North America 275
1600 1600
LME HRC North America SGX TSI Iron Ore (right hand
1500 1500 scale) 250
1400 1400
225
1300 1300
1200 1200 200
1100 1100
175
1000 1000
900 900 150
800 800
125
700 700
600 600 100
500 500
75
400 400
300 300 50
01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21 05.21 01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21 05.21
Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg27
LME HRC e ferro in USD/ton
1800 240
230
1700
Fcst. HRC NA 2022: 1,600 USD 220
1600
210
Fcst. Iron ore 2022: 200 USD
1500 200
LME HRC FOB China 190
1400
180
1300 LME HRC North America
170
1200 SGX TSI Iron Ore (right hand scale) 160
150
1100
140
1000
Fcst. HRC CN 2022: 910 USD 130
900 120
110
800
100
700
90
600 80
70
500
60
400
50
300 40
06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg28
HRC in EUR/ton
1,300
1,250
1,200
Fcst. HRC NWE 2022: 1,150 EUR
1,150
1,100
1,050
1,000
950
900
850
800
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg29
LME scrap e rebar in USD/ton
900 LME scrap
850
LME rebar
800
750 Fcst. rebar 2022: 715 USD
700
650
600
550
Fcst. scrap 2022: 510 USD
500
450
400
350
300
250
200
150
06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg30 Agenda 1 Materie prime e ciclo macroeconomico 2 Energia 3 Metalli 4 Agricoli 5 Previsioni
31
Frumento in USD/bushel
900
850
800
750
700
650
600
550 Fcst. 2022: 545 USD
Fcst. 2023: 530 USD
500
450
400
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg32
Mais in USD/bushel
900
850
800
750
700
650
600
550 Fcst. 2022: 530 USD
500
Fcst. 2023: 500 USD
450
400
350
300
250
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg33
Semi di soia in USD/bushel
1,900
1,800
1,700
1,600
1,500
1,400 Fcst. 2022: 1,350 USD
1,300
Fcst. 2023: 1,300 USD
1,200
1,100
1,000
900
800
700
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg34
Caffè Arabica in USD/bag
200
190
180
170
160 Fcst. 2022: 156 USD
150
Fcst. 2023: 153 USD
140
130
120
110
100
90
80
01.20 02.20 03.20 04.20 05.20 06.20 07.20 08.20 09.20 10.20 11.20 12.20 01.21 02.21 03.21 04.21 05.21 06.21
Fonte: elaborazione Intesa Sanpaolo su dati Bloomberg35 Agenda 1 Materie prime e ciclo macroeconomico 2 Energia 3 Metalli 4 Agricoli 5 Previsioni
36
Previsioni
PREVISIONI AL . 14/06/2021 28/06/2021 3Q21 4Q21 2021 2022 2023
CO1 Comdty ICE BRENT 74.7 72.0 73.0 68.8 75.0 76.0
CL1 Comdty NYMEX WTI 72.9 70.0 71.0 66.2 73.0 74.0
NG1 Comdty NYMEX NATURAL GAS 3.62 3.0 3.1 2.9 3.0 3.1
JKL1 Comdty JKM LNG 12.7 10.5 11.0 9.9 10.5 10.7
TTFG1MON Comdty TTF NATURAL GAS 32.5 25.0 27.0 23.5 24.0 25.0
PSVG1MON Comdty PSV NATURAL GAS 31.7 25.5 27.5 23.9 24.5 25.3
ITP2 Comdty PUN 96.0 83.5 86.5 75.0 80.0 82.0
ELGB1MON Comdty EEX Power 82.4 69.5 72.5 63.3 70.0 74.0
MOZ21 Comdty EUA 55.5 59.0 64.0 52.6 68.0 70.0
GOLDLNPM Index LME GOLD 1,780 1,860 1,800 1,820 1,740 1,690
SLVRLND Index LME SILVER 26.1 27.8 28.0 27.3 27.0 26.5
PLTMLNPM Index LME PLATINUM 1,103 1,200 1,200 1,190 1,290 1,310
PLDMLNPM Index LME PALLADIUM 2,659 2,855 2,950 2,760 3,050 3,100
LMCADS03 Comdty LME COPPER 3M 9,388 10,500 11,000 9,945 11,500 12,100
LMAHDS03 Comdty LME ALUMINIUM 3M 2,490 2,580 2,650 2,430 2,740 2,780
LMNIDS03 Comdty LME NICKEL 3M 18,299 18,500 19,200 18,150 19,600 20,200
LMZSDS03 Comdty LME ZINC 3M 2,905 3,100 3,200 3,000 3,250 3,300
LMPBDS03 Comdty LME LEAD 3M 2,233 2,260 2,300 2,180 2,320 2,340
LMSNDS03 Comdty LME TIN 3M 31,152 31,500 32,000 28,980 32,500 33,000
SCO1 Comdty SGX IRON ORE 215 220 215 200 200 198
NASS000C Index TSI US HRC STEEL 1,740 1,650 1,600 1,485 1,600 1,580
HUS1 Comdty LME HRC North America 1,680 1,650 1,600 1,482 1,600 1,580
HER1 Comdty CME HRC NWE 1,158 1,160 1,150 1,025 1,150 1,140
LCY1 Comdty LME HRC FOB China 905 950 910 870 910 900
JBP1 Comdty LME REBAR 735 730 715 695 715 710
JBO1 Comdty LME SCRAP 500 520 510 490 510 515
C 1 Comdty CBOT CORN 676 640 570 605 530 500
W 1 Comdty CBOT WHEAT 646 650 570 640 545 530
S 1 Comdty CBOT SOYBEAN 1,357 1,450 1,380 1,440 1,350 1,300
CT1 Comdty NYB-ICE COTTON 86.7 86 85 85 82 80
QW1 Comdty ICE SUGAR 433 455 450 455 430 415
SB1 Comdty NYB-ICE SUGAR 17.2 17.0 16.8 16.8 16.0 15.5
KO1 Comdty MDE PALM OIL (MYR) 3,700 3,800 3,300 3,830 3,200 2,900
KC1 Comdty NYB-ICE ARABICA COFFEE 162 168 160 155 156 153
DF1 Comdty LIFFE ROBUSTA COFFEE 1,731 1,550 1,520 1,480 1,500 1,490
CC1 Comdty NYB-ICE COCOA 2,351 2,450 2,500 2,480 2,525 2,550
Fonte:SM1previsioni
Comdty Intesa Sanpaolo,
CBOTin valutaMEAL
SOYBEAN di quotazione 352 360 340 380 325 315
BO1 Comdty CBOT SOYBEAN OIL 62.3 67.0 65.0 61 62.0 58.0Appendice Certificazione degli analisti Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento dichiarano che: (1)Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l’opinione personale, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (2)Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Comunicazioni specifiche Gli analisti citati non ricevono, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basata su specifiche operazioni di investment banking. Comunicazioni importanti Il presente documento è stato preparato da Intesa Sanpaolo S.p.A. e distribuito da Intesa Sanpaolo SpA-London Branch (membro del London Stock Exchange) e da Intesa Sanpaolo IMI Securities Corp (membro del NYSE e del FINRA). Intesa Sanpaolo S.p.A. si assume la piena responsabilità dei contenuti del documento. Inoltre, Intesa Sanpaolo S.p.A. si riserva il diritto di distribuire il presente documento ai propri clienti. Intesa Sanpaolo S.p.A. è una banca autorizzata dalla Banca d’Italia ed è regolata dall’FCA per lo svolgimento dell’attività di investimento nel Regno Unito e dalla SEC per lo svolgimento dell’attività di investimento negli Stati Uniti. Le opinioni e stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento e potranno essere oggetto di qualsiasi modifica senza alcun obbligo di comunicare tali modifiche a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Le informazioni e le opinioni si basano su fonti ritenute affidabili, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia è fornita relativamente all’accuratezza o correttezza delle stesse. Le performance passate non costituiscono garanzia di risultati futuri. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d’offerta di vendita o sottoscrizione di alcun tipo di strumento finanziario. Inoltre, non deve sostituire il giudizio proprio di chi lo riceve. Intesa Sanpaolo S.p.A. non assume alcun tipo di responsabilità derivante da danni diretti, conseguenti o indiretti determinati dall’utilizzo del materiale contenuto nel presente documento. Il presente documento potrà essere riprodotto o pubblicato esclusivamente con il nome di Intesa Sanpaolo S.p.A.. Il presente documento è stato preparato e pubblicato esclusivamente per, ed è destinato all'uso esclusivamente da parte di, Società che abbiano un’adeguata conoscenza dei mercati finanziari, che nell’ambito della loro attività siano esposte alla volatilità dei tassi di interesse, dei cambi e dei prezzi delle materie prime e che siano finanziariamente in grado di valutare autonomamente i rischi. Tale documento, pertanto, potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori e i destinatari sono invitati a chiedere il parere del proprio gestore/consulente per qualsiasi necessità di chiarimento circa il contenuto dello stesso. Per i soggetti residenti nel Regno Unito: il presente documento non potrà essere distribuito, consegnato o trasmesso nel Regno Unito a nessuno dei soggetti rientranti nella definizione di “private customers” così come definiti dalla disciplina dell’FCA. Per i soggetti di diritto statunitense: il presente documento può essere distribuito negli Stati Uniti solo ai soggetti definiti ‘Major U.S. Institutional Investors’ come definito dalla SEC Rule 15a-6. Per effettuare operazioni mobiliari relative a qualsiasi titolo menzionato nel presente documento è necessario contattare Intesa Sanpaolo IMI Securities Corp. negli Stati Uniti (vedi sotto il dettaglio dei contatti). Intesa Sanpaolo S.p.A. pubblica e distribuisce ricerca ai soggetti definiti ‘Major U.S. Institutional Investors’ negli Stati Uniti solo attraverso Intesa Sanpaolo IMI Securities Corp., 1 William Street, New York, NY 10004, U.S.A, Tel: (1) 212 326 1199. Incentivi relativi alla ricerca Ai sensi di quanto previsto dalla Direttiva Delegata 593/17 UE, il presente documento è classificabile quale incentivo non monetario di minore entità in quanto: - contiene analisi macroeconomiche (c.d. Macroeconomic Research) o è relativo a Fixed Income, Currencies and Commodities (c.d. FICC Research) ed è reso liberamente disponibile al pubblico indistinto tramite il sito web della Banca - Q&A on Investor Protection topics - ESMA 35-43-349, Question 8 e 9.
Metodologia di distribuzione Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto che lo riceve da Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato a uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Metodologia di valutazione Il presente documento è stato preparato sulla base della seguente metodologia. Dati Macroeconomici I commenti sui dati macroeconomici vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Refinitiv-Datastream. Le previsioni macroeconomiche e sui tassi d’interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli econometrici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l’analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consenso tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. Previsioni Comparto Energetico I commenti sul comparto energetico vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Refinitiv-Datastream. Le stime di consenso, se non diversamente specificato, provengono dalle principali Agenzie internazionali sull’energia, su tutte l’IEA (International Energy Agency – che si occupa del settore a livello mondiale), l’EIA (Energy Information Administration – istituto che si occupa specificatamente del settore energetico USA) e l’OPEC. Le previsioni sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo tramite modelli dedicati. Previsioni Comparto Metalli I commenti sul comparto metalli vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Refinitiv-Datastream. Le stime di consenso sui metalli preziosi, se non diversamente specificato, provengono principalmente dalla GFMS, la storica agenzia di previsioni basata a Londra. Le previsioni riguardano: oro, argento, platino e palladio. Le previsioni sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo tramite modelli dedicati. Le stime di consenso sui metalli industriali, se non diversamente specificato, provengono principalmente dalla Brook Hunt, agenzia di previsioni indipendente che dal 1975 redige statistiche e previsioni su metalli e minerali, e dal World Bureau of Metal Statistics (WBMS), una struttura indipendente di ricerca sul mercato globale dei metalli industriali che pubblica una serie di analisi statistiche con cadenza mensile, trimestrale e annuale. Le previsioni sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo tramite modelli dedicati. Previsioni Comparto Agricolo I commenti sul comparto agricolo vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Refinitiv-Datastream. Le stime di consenso sui prodotti agricoli sono molteplici. Ogni singolo paese ha la propria agenzia interna di statistica che stima e prevede i raccolti, la capacità produttiva, la quantità di offerta di prodotti e soprattutto la quantità (assoluta e percentuale) di terra disponibile per la messa a coltura di un determinato prodotto. A livello internazionale le principali agenzie sono: l’USDA (United States Department of Agricolture) che, oltre a fornire i dati relativi al territorio americano, si occupa in generale anche del settore granaglie a livello mondiale mediante il sottocomparto della FAS (Foreign Agricultural Service); l’Economist Intelligence Unit, del Gruppo Economist, che si occupa trasversalmente di tutti i prodotti agricoli a livello mondiale; e la CONAB (Companhia Naciònàl de Abastecimento), l’agenzia del Governo brasiliano che si occupa di agricoltura (con un occhio di riguardo per il caffè) e che fornisce anche uno sguardo su tutto il continente sudamericano. Le previsioni sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo tramite modelli dedicati. Livelli tecnici I commenti sui livelli tecnici si basano sulle notizie e i dati di mercato disponibili tramite strumenti informativi quali Bloomberg e Refinitiv-Datastream. Le previsioni sui livelli tecnici di interesse sono realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo tramite modelli tecnici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante l’analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consenso tenendo conto delle opportune correlazioni fra le stesse. Vi è inoltre un approfondimento legato alla scelta degli opportuni strumenti derivati che meglio rappresentano il comparto o la specifica commodity su cui si vuole investire.
Raccomandazioni Outlook Negativo: la raccomandazione di outlook Negativo per un settore è un’indicazione di ampio respiro. Essa indica non solo il deteriorarsi delle condizioni di prezzo degli indici o dei future che meglio rappresentano la materia prima in questione (quindi il ridursi di una performance di prezzo), ma implica anche la riduzione delle previsioni produttive, climatiche e di approvvigionamento (energetico o idrico) che caratterizzano, più di altri strumenti finanziari, questi comparti. Outlook Neutrale: la raccomandazione di outlook Neutrale per un settore è un’indicazione che abbraccia molti aspetti. Essa indica che la combinazione delle previsioni di prezzo per gli indici e i future e l'insieme delle condizioni produttive, climatiche e di approvvigionamento (energetico o idrico) porteranno ad un movimento laterale dei prezzi o delle scorte o della capacità produttiva, registrando perciò performance nulle o minime per il comparto in esame. Outlook Positivo: la raccomandazione di outlook Positivo per un settore è un’indicazione di ampio spettro. Essa indica non solo il miglioramento netto delle condizioni di prezzo degli indici o dei future che meglio rappresentano la materia prima in questione (quindi una performance positiva di prezzo), ma implica anche il miglioramento delle previsioni produttive, climatiche e di approvvigionamento (energetico o idrico) che caratterizzano, più di altri strumenti finanziari, questi comparti. Frequenza e validità delle previsioni Le indicazioni di mercato si riferiscono a un orizzonte temporale di breve periodo (il giorno corrente o i giorni successivi, salvo diversa indicazione specificata nel testo). Le previsioni sono sviluppate su un orizzonte temporale compreso tra una settimana e 5 anni (salvo diversa indicazione specificata nel testo) e hanno una validità massima di tre mesi. Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo “Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo”) si sono dotate del “Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231” (disponibile sul sito internet di Intesa Sanpaolo, all’indirizzo: https://group.intesasanpaolo.com/it/governance/dlgs-231-2001)che, in conformità alle normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della clientela. In particolare, l’esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse – facendo riferimento a quanto prescritto dagli articoli 5 e 6 del Regolamento Delegato (UE) 2016/958 della Commissione, del 9 marzo 2016, che integra il Regolamento (UE) n. 596/2014 del Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda le norme tecniche di regolamentazione sulle disposizioni tecniche per la corretta presentazione delle raccomandazioni in materia di investimenti o altre informazioni che raccomandano o consigliano una strategia di investimento e per la comunicazione di interessi particolari o la segnalazione di conflitti di interesse e successive modifiche ed integrazioni, dal FINRA Rule 2241, così come dal FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS 12.4 – tra il Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono disponibili nelle “Regole per Studi e Ricerche” e nell'estratto del “Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse”, pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A all’indirizzo https://group.intesasanpaolo.com/it/research/RegulatoryDisclosures. . Tale documentazione è disponibile per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta al Servizio Conflitti di interesse, Informazioni privilegiate ed altri presidi di Intesa Sanpaolo S.p.A., Via Hoepli, 10 – 20121 Milano – Italia. Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sugli interessi e sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo sono disponibili all’indirizzo https://group.intesasanpaolo.com/it/research/RegulatoryDisclosures/archivio-dei-conflitti-di-interesse ed aggiornate almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. – Macroeconomic and Fixed Income Research, Via Romagnosi, 5 - 20121 Milano - Italia. Intesa Sanpaolo Spa agisce come market maker nei mercati all'ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di Specialista in Titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d'Italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria. Studio redatto da : Daniela Corsini, CFA, Rates, FX & Commodities Research
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