Macro & Mercati Inflazione: l'anno che è stato e quello che verrà - Alessandro Tentori - AXA IM Italia
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Macro & Mercati Inflazione: l’anno che è stato e quello che verrà Alessandro Tentori Dicembre 2021
Previsioni
La lunga rincorsa degli economisti
USD consensus inflation forecast
End 2020 Live
4.6%
3.8%
US CPI yoy%
2.0% 2.1% Forecast 2021
Forecast 2022
2021 2022
Source: AXA IM, Bloomberg
1Materie prime
Non sono mancati di certo gli effetti di base
US Inflation - Oil Price Base-Effect
6.0% 250%
5.0% US CPI 200%
WTI [Rhs, yoy%]
4.0% 150%
Futures implied [Rhs]
3.0% 100%
2.0% 50%
1.0% 0%
0.0% -50%
-1.0% -100%
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023
Source: AXA IM
2Colli di bottiglia
Ma non sono mancate nemmeno le difficoltà sul lato dell’offerta
Aumento dei tempi di
consegna
Source: AXA IM, IMF
3Aspettative
Diminuisce la correlazione col greggio nel periodo post-Covid
L’effetto base viene spesso estrapolato oltre 12mesi Post-Covid aumenta la componente «strutturale»?
US Inflation & Oil Prices Mar18 -Mar20
100 Column 1 Column 2 Column 3 Column 4 Column 5
Brent USD ILS 1y 1.00
90
US ZC 3y [Rhs] USD ILS 2y 0.46 1.00
80
USD ILS 5y 0.42 0.74 1.00
70
USD ILS 10y 0.37 0.59 0.82 1.00
60 WTI 0.36 0.68 0.50 0.36 1.00
50
40 Mar20-Nov21
30
Column 1 Column 2 Column 3 Column 4 Column 5
USD ILS 1y 1.00
20
USD ILS 2y 0.59 1.00
10
USD ILS 5y 0.58 0.47 1.00
0 USD ILS 10y 0.43 0.39 0.79 1.00
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
WTI 0.09 0.14 0.21 0.14 1.00
Source: AXA IM, Bloomberg
4Quo vadis inflazione? (1)
Possibili ulteriori sorprese al rialzo nel breve termine
US CPI inflation short-term projection
8.0%
US CPI (yoy%)
7.0%
Yellen's 2015 model
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
-3.0%
1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022
Source: AXA IM, Bloomberg, Yellen (2015), Inflation Dynamics and Monetary Policy, speech, Board of Governors of the Federal Reserve System
5Quo vadis inflazione? (2)
Nel medio termine, invece,
US inflation expectations
5.0%
4.5%
Per contro, le aspettative di
4.0%
mercato in forma «pura» sono
3.5% allineate con il target della Fed:
3.0%
2.5%
CPI 2y1y swap 2.70%
Inflation premium 0.40%
2.0%
CPI/PCE gap 0.30%
1.5%
NY Fed 3y ahead inflation expectations
1.0% SPF CPI 5y ahead ➔ CPI atteso nel 2024 è al 2%
0.5% UoM 5-10y inflation expectations
Trimmed mean inflation
0.0%
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Source: AXA IM, Bloomberg
6Flussi di investimento
Mercati in fase «tecnica di fine anno»?
Performance Nasdaq concentrate in soli 5 nomi Forte interesse per la duration a dicembre
TREASURY ETF FLOWS - CUMULATED
39,000
36,000 USD mln TIPS
33,000
SHORT
30,000
27,000 INT
24,000
LONG
21,000
18,000
15,000
12,000
9,000
6,000
3,000
0
-3,000
-6,000
Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22
Source: AXA IM, Bloomberg, BofA
7Fixed income (1)
Behind the curve
US: Monetary policy and the labor market
7.0% Fed Funds 2.0
6.5%
1.5
6.0% KC Fed labor market conditions [Rhs]
5.5% 1.0
5.0% 0.5
4.5%
0.0
4.0%
3.5% -0.5
3.0%
-1.0
2.5%
2.0% -1.5
1.5% -2.0
1.0%
-2.5
0.5%
0.0% -3.0
1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022
Source: AXA IM, Bloomberg
8Fixed income (2)
Duration control, credito, inflazione e dollaro hanno funzionato benissimo nel 2021
INDEX CCY YTD In EUR
Bloomberg indices
GLOBAL Global Aggregate USD -4.4 3.3
106 REGIONAL U.S. Aggregate USD -1.7 6.0
Euro-Aggregate USD -9.0 -1.3
105
GA Japanese Aggregate USD -8.9 -1.3
104 China Aggregate USD 7.9 15.6
103 Govt Asian-Pacific Aggregate USD -4.4 3.3
EM USD Aggregate USD -1.5 6.1
102 Inflation DURATION 1 - 3 Yrs USD -3.3 4.4
3 - 5 Yrs USD -3.6 4.1
101 5 - 7 Yrs USD -4.2 3.4
7 - 10 Yrs USD -4.8 2.9
100 10 + Yrs USD -6.2 1.4
99 RATING Aaa USD -3.5 4.1
Aa USD -7.2 0.5
98 A USD -4.1 3.6
97 Baa USD -4.4 3.2
SECTOR Government USD -5.3 2.4
96 Agencies and Local Authorities USD -1.4 6.3
Credit USD -3.3 4.4
95 Global High Yield USD 0.5 8.2
94 Mortgages USD -2.3 5.4
Global Inflation-Linked USD 3.5 11.2
93 Global Aggregate ESG Weighted USD -5.0 2.7
92
FX EUR/USD -7.7
Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 USD/JPY -9.1
USD/CNY 2.5
Source: AXA IM
9Equity
L’inflazione e il relativo «policy error» possono comportare performance negative sull’azionario
Inflation and the stock market
50% 1.0
40% 0.9
30% 0.8
20% 0.7
10% 0.6
0% 0.5
-10% 0.4
-20% 0.3
-30% S&P500 (yoy%) 0.2
-40% 0.1
CPI indicator [Rhs]
-50% 0.0
1965 1967 1969 1971 1973 1975
CPI indicator = 1 if CPI yoy > 24 month average, else 0
Source: AXA IM, Bloomberg
10Avvertenze legali Il presente documento è destinato unicamente a Soggetti collocatori o investitori professionali / istituzionali, e non può essere in alcun modo diffuso al pubblico o consegnato ad investitori che non posseggano tale qualifica. Le informazioni contenute nel presente documento hanno scopo esclusivamente informativo ed in nessun modo rappresentano da parte di AXA IM un’offerta d’acquisto o vendita o sollecitazione di un’offerta d’acquisto o vendita di titoli o di strumenti o a partecipare a strategie commerciali. A causa della sua semplificazione, il presente documento è parziale e le informazione ivi contenute possono essere interpretate soggettivamente. AXA Investment Managers si riserva il diritto di aggiornare o rivedere il documento senza preavviso. Tutte le informazioni sui dati contenuti nel presente documento sono state stabilite sulla base delle informazioni contabili o dei dati di mercato. Non tutte le informazioni contabili sono state sottoposte a revisione da parte dei revisori dei conti del Fondo. AXA Investment Managers Paris declina ogni responsabilità riguardo ad eventuali decisioni prese sulla base del presente documento. Il prospetto sarà inviato a tutti gli investitori che ne faranno richiesta e le eventuali decisioni d’investimento dovranno basarsi sulle informazioni contenute nel medesimo. Le informazioni contenute nel presente documento sono riservate e fornite esclusivamente su richiesta del destinatario. Accettando le informazioni ivi contenute il destinatario si impegna ad usare e a fare in modo che i suoi direttori, partner, funzionari, dipendenti, avvocato/i, agenti, rappresentanti, usino le suddette esclusivamente per valutare il potenziale interesse nei fondi ivi descritti e per nessun altro scopo e si impegna altresì a non divulgarle a nessun altro soggetto. Qualsiasi riproduzione delle presenti informazioni totale o parziale è vietata. AXA Investment Managers non offre consulenza legale, finanziaria, fiscale o di altra natura sull’idoneità di questi fondi o servizi per gli investitori, che dovrebbero, però, prima di investire, richiedere un consiglio professionale appropriato e fare le loro valutazioni sui meriti, rischi e conseguenze fiscali Il valore dell’investimento può variare sia al rialzo che al ribasso. I dati forniti si riferiscono agli anni o mesi precedenti e le performance del passato non sono da ritenersi indicative per una performance futura. Le performance del Fondo sono calcolate al netto delle commissioni di gestione, reinvestite nei dividendi. La performance dell’indice è da considerarsi lorda, senza reinvestimento nei dividendi. Le performance sono espresse in Euro (eccetto ove specificato diversamente). Gli obbiettivi di rendimento è volatilità non sono garantiti. Qualora la valuta utilizzata nell’investimento dovesse essere diversa dalla valuta di riferimento del Fondo, i rendimenti sono suscettibili subire una variazione importante dovuta alle variazioni legate ai tassi di cambio. A seconda della strategia d’investimento adottata, le informazioni qui fornite potrebbero essere più dettagliate di quelle contenute nel prospetto informativo. Tali informazioni (i) non costituiscono un vincolo o un impegno da parte del gestore dell’investimento; (ii)sono soggettive (iii) possono essere modificate in qualunque momenti nei limiti previsti dal prospetto informativo. I Fondi menzionati nel suddetto documento sono autorizzati alla commercializzazione in Italia. I documenti informativi più recenti, Prospetto e KIID, sono disponibili a tutti gli investitori che devono prenderne visione prima della sottoscrizione e la decisione di investimento deve essere basata sulle informazioni contenute nel prospetto, che includono informazioni sul rischio dell’investimento nei fondi citati I prodotti menzionati nel presente documento sono comparti della Sicav AXA WORLD FUNDS. La sede legale di AXA WORLD FUNDS è al 49, avenue J.F Kennedy L-1885 Luxembourg. La Società è registrata con il numero B. 63.116 presso il Registro del Commercio e delle Imprese. I suddetti comparti sono autorizzati alla pubblica distribuzione in Lussemburgo e alla commercializzazione in Italia. AXA Investment Managers Paris - Tour Majunga La Défense 9, - 6 place de la Pyramide 92800 Puteaux. Società di gestione di portafoglio, titolare dell'autorizzazione AMF N° GP 92-08 datata 7 aprile 1992. S.A con capitale di 1.384.380 euro immatricolata nel registro del commercio e delle imprese di Nanterre con il numero 353 534 506. AXA Funds Management, Società anonima con capitale di 423.301,70 Euro, domiciliata al 49, Avenue J. F. Kennedy L-1855 Luxembourg, è una società di gestione di diritto lussemburghese autorizzata dalla CSSF, immatricolata nel registro del commercio con il numero di riferimento RC Luxembourg B 32 223RC.
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