Il Big Mac1 sui rischi di recessione negli Stati Uniti - MFS ...
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
Market Insights
Aprile 2022 Il Big Mac1 sui rischi di recessione negli Stati Uniti
Autore
Sebbene lo spettro dei prezzi del petrolio persistentemente più elevati e l'aumento dei tassi
della Federal Reserve abbiano riacceso i timori legati ai rischi di recessione negli Stati Uniti,
al momento non prevediamo uno scenario di questo tipo nell'immediato futuro. Tuttavia,
riconosciamo che il rischio sia decisamente aumentato. A fronte di questo contesto di
mercato impegnativo, una certa cautela è giustificata, soprattutto alla luce della crisi
geopolitica e del suo impatto sugli attivi rischiosi. Poiché l'incertezza macroeconomica e la
volatilità rimarranno elevate nel periodo a venire, un'asset allocation e una gestione del
portafoglio attive saranno cruciali.
Benoit Anne
Director, Investment Solutions Group Negli Stati Uniti una recessione è dietro l'angolo? Se osserviamo la lunga storia delle
recessioni negli Stati Uniti, l'economia ha ripetutamente conosciuto periodi di crisi nel corso degli
anni principalmente per due motivi: il brusco rincaro del petrolio e l'aumento dei tassi da parte
della Fed. In effetti, otto delle ultime 11 recessioni sono state causate da uno shock dei prezzi del
petrolio, da un marcato inasprimento della politica della Fed o da una combinazione di questi due
fattori (Figura 1). Questa volta ci troviamo nuovamente di fronte a uno shock dei corsi petroliferi
(sulla scia del conflitto tra Russia e Ucraina) e a un aumento dei tassi operato dalla Fed, ragion per
cui alcuni potrebbero affermare che una recessione sarà inevitabile per l'economia statunitense.
Figura 1: Principali cause delle recessioni passate negli Stati Uniti
Stretta
Shock dei prezzi del Shock dei Scoppio creditizia
petrolio + Fed prezzi del della bolla e del settore
Fed petrolio delle residenziale Covid-19
dotcom
#"!!
!"!!
1950 1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022
Fonti: Bloomberg, National Bureau of Economic Research (NBER), dati mensili a febbraio 2022. Le aree
ombreggiate indicano recessioni ufficiali negli Stati Uniti, secondo la definizione del NBER.
AD USO ESCLUSIVO DI INVESTITORI ISTITUZIONALI E PROFESSIONALI pagina 1 di 5Market Insights
Aprile 2022
Pur riconoscendo un deciso aumento del rischio di una recessione negli Stati Uniti,
riteniamo che sia possibile evitarla. Le ragioni sono molteplici. Innanzitutto, i fondamentali
della crescita dell'economia statunitense rimangono solidi. Certo, i consumatori ora risentono
della brusca impennata dell'inflazione e del conseguente calo del reddito reale disponibile,
con conseguente netta flessione della fiducia (Figura 2). Tuttavia, i consumatori statunitensi
continuano a dar prova di solidità, grazie a livelli di debito gestibili e a un contesto occupazionale
robusto. Inoltre, numerosi settori mostrano una buona capacità di tenuta. Il comparto societario
evidenzia una crescita sostenuta degli utili e ottime aspettative di spesa per investimenti.
Al contempo, il settore residenziale continua ad essere sostenuto da una forte domanda
e dall'aumento dei prezzi delle abitazioni. Naturalmente le prospettive potrebbero cambiare ed
è importante continuare a monitorare attentamente le condizioni macroeconomiche, ma per il
momento non vi sono motivi per lasciarsi prendere dal panico.
Figura 2: Fiducia dei consumatori e recessioni USA
■ Recessioni USA ■ Fiducia dei consumatori
150
Indice di fiducia dei consumatori
120
90
60
30
1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Fonti: Bloomberg, NBER, University of Michigan, The Conference Board. Dati mensili dal
marzo 1967 a febbraio 2022. L'indice di fiducia dei consumatori è calcolato come una
semplice media del Consumer Confidence Index della University of Michigan e di quello del
Conference Board. Le colonne indicano recessioni ufficiali negli Stati Uniti, secondo la
definizione del National Bureau of Economic Research (NBER).
Il nostro cosiddetto Business Cycle Indicator (BCI), che comprende una serie di indicatori
anticipatori, prefigura rischi moderati di rallentamento della crescita nel periodo a venire
(Figura 3). Osservando un insieme di indicatori chiave relativi all'economia statunitense,
emergono dati rassicuranti per quanto riguarda il quadro occupazionale, il settore residenziale,
la fiducia delle imprese e le dinamiche degli utili aziendali, tutti caratterizzati da una certa solidità.
Nel complesso, il livello del BCI è stato associato ad aspettative di crescita soddisfacente, anche
se la recente flessione di questo indicatore segnala alcuni rischi al ribasso. Quando il BCI torna
verso lo zero, ciò implica un certo ritorno alla crescita tendenziale a lungo termine dopo la brusca
ripresa post-COVID.
AD USO ESCLUSIVO DI INVESTITORI ISTITUZIONALI E PROFESSIONALI pagina 2 di 5Market Insights
Aprile 2022
Figura 3: Business Cycle Indicator: una misura composita di alcuni
indicatori anticipatori per gli USA
■ Recessioni USA ■ Punteggio aggregato BCI
2 #"!!
1
0
Z-Score
-1
-2
Il Business Cycle Indicator (BCI), che comprende 10 variabili macro chiave,
segnala attualmente alcuni rischi moderati di rallentamento
-3 !"!!
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Fonte: Bloomberg, dati mensili da gennaio 1960 a gennaio 2022. Il BCI comprende gli z-score delle
richieste di sussidi di disoccupazione (US Department of Labor), i permessi di costruzione (US Census
Bureau), l'indice di diffusione dei sondaggi sulle previsioni aziendali della Federal Reserve di Philadelphia
(Philadelphia Fed), le vendite di nuove abitazioni (Census Bureau USA), l'indice di fiducia dei consumatori
(University of Michigan e Conference Board), l'indice delle aspettative di spesa per investimenti composto
dai sondaggi regionali della Fed (New York, Richmond, Dallas, Kansas City, Philadelphia), i nuovi ordini
dell'ISM (Institute for Supply Management), la crescita degli utili societari (Bureau of Economic Analysis),
l'output gap (Congressional Budget Office) e la sottocomponente energetica del Consumer Price Index
USA (US Bureau of Labor Statistics). Le aree ombreggiate indicano recessioni ufficiali negli Stati Uniti,
secondo la definizione del National Bureau of Economic Research (NBER). Per z-score si intende il numero
di deviazioni standard sopra o sotto la media a cui un determinato dato si attesta. La linea orizzontale
identifica uno z-score pari a -1, il che segnala una deviazione significativa dalla media.
Un brusco aumento dei prezzi del petrolio non è più disastroso per l'economia
statunitense. Non siamo negli anni Settanta. Benché l'aumento dei prezzi del petrolio continui
ad agire come un'imposta sui consumi, l'economia statunitense è oggi molto meno vulnerabile
a rincari di questo tipo di quanto non lo fosse diversi decenni fa. Ciò è dovuto al fatto che i benefici
economici dell'aumento dei corsi petroliferi sono nettamente aumentati, mentre l'intensità
energetica dell'economia statunitense è diminuita. In effetti, nel 2020 gli Stati Uniti sono diventati
per la prima volta un esportatore netto di petrolio. Inoltre, il settore del petrolio e del gas fornisce
ora un contributo maggiore alla crescita economica e alla spesa per investimenti. Detto questo,
gli investitori dovrebbero monitorare il persistente aumento dei prezzi dell'oro nero e l'impatto
negativo che ciò eserciterebbe sui consumatori statunitensi.
AD USO ESCLUSIVO DI INVESTITORI ISTITUZIONALI E PROFESSIONALI pagina 3 di 5Market Insights
Aprile 2022
Tuttavia, il rischio di un inasprimento eccessivo da parte della Fed è cresciuto in misura
considerevole. A nostro avviso, è questa la principale fonte di rischio di recessione in futuro.
In occasione della sua ultima riunione, la Fed ha infatti segnalato di essere pronta a inasprire la
propria politica oltre il cosiddetto tasso "neutrale", il che significa che perseguirebbe una politica
fortemente restrittiva. Le attuali quotazioni di mercato suggeriscono che gli investitori sono
convinti delle intenzioni della Fed. Il tasso ufficiale implicito derivante dalla curva USA per il picco
del ciclo di inasprimento si attesta attualmente al 2,90%, un livello generalmente in linea con
quello segnalato dalla Fed attraverso le sue stime dell'evoluzione del tasso obiettivo (il cosiddetto
"dot plot"). In definitiva, vi sono due possibili scenari in base ai quali la Fed potrebbe decidere di
riconsiderare l'inasprimento della propria politica monetaria in futuro.
Il primo scenario sarebbe positivo per il mercato: l'inflazione rallenterebbe bruscamente sulla
base di strozzature sul lato dell'offerta più contenute e del calo dei prezzi del petrolio, creando
così un margine di manovra più ampio per la Fed. Il secondo scenario sarebbe invece negativo:
la Fed potrebbe anche fare marcia indietro se i rischi di recessione diventassero talmente gravi
da costringere la banca centrale a rivedere la propria strategia e a modificare il proprio obiettivo,
puntando a limitare lo shock sulla crescita anziché a contrastare l'inflazione. Nel complesso,
sarà importante continuare a monitorare le comunicazioni della Fed in futuro, soprattutto se le
aspettative d'inflazione dovessero aumentare in maniera pronunciata o i rischi al ribasso per la
crescita dovessero peggiorare.
Il nostro scenario di riferimento prevede un marcato rallentamento della crescita negli
Stati Uniti, unito a un'inflazione persistentemente più elevata rispetto allo scenario
pre-COVID. Riteniamo che l'impatto dell'attuale crisi geopolitica sarà più pronunciato al di fuori
degli Stati Uniti, in particolare nell'area euro la quale dovrà affrontare importanti sfide e rischi di
stagflazione più significativi in futuro. Lo shock principale è l'aumento dei prezzi dell'energia,
che probabilmente avrà un impatto deflazionistico e negativo sulla crescita con ripercussioni
sfavorevoli sull'attività economica. Bisogna inoltre considerare rischi estremi per tutte le regioni.
Una grave escalation della crisi geopolitica comprometterebbe ulteriormente le aspettative di
crescita globale, il che significa che le prospettive macroeconomiche statunitensi dovranno essere
riviste al ribasso.
Cosa dovremo tenere d'occhio in tempi turbolenti come questi? Presteremo particolare
attenzione a una serie di importanti variabili macroeconomiche durante il corso della crisi
geopolitica:
■ Prezzi del petrolio: potrebbero essere forieri di cattive notizie in caso di un'impennata
persistente oltre USD 100 al di là del breve termine.
■ Forma della curva dei Treasury USA: contribuirà a informare gli investitori sulle aspettative
di crescita.
■ PMI: saranno da monitorare qualora dovessero segnalare un maggiore shock della crescita
nel prossimo futuro.
■ Altri indicatori macro: per monitorare il potenziale aumento dei rischi di recessione,
esaminiamo i parametri relativi all'occupazione, in particolare la creazione di posti di lavoro
e le richieste di sussidi di disoccupazione, le dinamiche degli utili societari e la fiducia dei
consumatori. Monitoreremo inoltre le comunicazioni delle banche centrali, ricercando
segnali indicanti un orientamento meno restrittivo da parte dei principali istituti.
Nel complesso, non riteniamo che una recessione sia inevitabile negli Stati Uniti, data la solidità
del quadro globale macroeconomico, ma riconosciamo anche che il rischio sia cresciuto
notevolmente in seguito alla crisi geopolitica, e ciò comporta una gamma più ampia di possibili
esiti. Il panorama complessivo del rischio di mercato è piuttosto instabile, il che a nostro avviso
giustifica un attento monitoraggio e un approccio attivo alla gestione del portafoglio.
AD USO ESCLUSIVO DI INVESTITORI ISTITUZIONALI E PROFESSIONALI pagina 4 di 5Market Insights
Aprile 2022
1
Il Big Mac, che rimanda a "big macro", è una nota periodica sui mercati obbligazionari globali che analizza argomenti rilevanti per il contesto obbligazionario globale/macro globale.
Bloomberg Index Services Limited. BLOOMBERG® è un marchio commerciale e di servizio di Bloomberg Finance L.P. e delle sue collegate (collettivamente "Bloomberg"). Bloomberg
o i licenzianti di Bloomberg detengono tutti i diritti di proprietà degli indici Bloomberg. Bloomberg non approva né avvalla il presente materiale, né garantisce la precisione o la
completezza delle informazioni ivi contenute, né rilascia alcuna garanzia, espressa o implicita, circa i risultati ottenibili dalle stesse e, nella misura massima consentita dalla legge,
non potrà essere ritenuta responsabile di danni derivanti in relazione alle stesse.
Le opinioni espresse sono quelle del o degli autori e sono soggette a modifica in qualsiasi momento. Tali opinioni sono fornite a mero scopo informativo e non devono essere
considerate una raccomandazione sulla quale basare l'acquisto di titoli né una sollecitazione o una consulenza d'investimento. Non vi è alcuna garanzia che le previsioni si avverino.
Salvo laddove diversamente indicato, i loghi e i nomi di prodotti e servizi sono marchi commerciali di MFS® e delle sue collegate e possono essere registrati in alcuni paesi.
Distribuito da: Stati Uniti – MFS Institutional Advisors, Inc. ("MFSI"), MFS Investment Management e MFS Fund Distributors, Inc.; America Latina – MFS International Ltd.; Canada –
MFS Investment Management Canada Limited. Questa comunicazione non è stata esaminata da commissioni per la borsa valori o equivalenti autorità regolamentari canadesi; Nota per
i lettori di Regno Unito e Svizzera: pubblicato nel Regno Unito e in Svizzera da MFS International (U.K.) Limited ("MIL UK"), una private limited company (società a responsabilità limitata)
registrata in Inghilterra e Galles con numero 03062718, e autorizzata e soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority britannica, che sorveglia sulla conduzione delle sue attività
di investimento. MIL UK, una controllata indiretta di MFS®, con sede legale in One Carter Lane, Londra, EC4V 5ER. Nota per i lettori europei (esclusi quelli di Regno Unito e Svizzera):
pubblicato in Europa da MFS Investment Management (Lux) S.à r.l. (MFS Lux) – autorizzata ai sensi del diritto lussemburghese come società di gestione di Fondi con sede in Lussemburgo.
La società fornisce prodotti e servizi di investimento agli investitori istituzionali e ha sede legale come S.a r.l. al 4 Rue Albert Borschette, Lussemburgo L-1246. Tel.: 352 2826 12800. Questo
materiale non deve essere diffuso o distribuito a persone diverse dagli investitori professionali (nei termini consentiti dalla normativa locale) e non deve essere utilizzato o distribuito in
nessun caso, laddove tale utilizzo o distribuzione contravvenga alla normativa locale; Singapore – MFS International Singapore Pte. Ltd. (CRN 201228809M); Australia/Nuova Zelanda
– MFS International Australia Pty Ltd ("MFS Australia") (ABN 68 607 579 537) è registrata con numero di licenza per servizi finanziari 485343. MFS Australia è soggetta alla vigilanza della
Securities and Investments Commission australiana; Hong Kong – MFS International (Hong Kong) Limited ("MIL HK"), una private limited company (società a responsabilità limitata)
autorizzata e soggetta alla vigilanza della Hong Kong Securities and Futures Commission (la "SFC"). MIL HK è autorizzata a negoziare in titoli e a svolgere attività di gestione patrimoniale,
oltre che a fornire taluni servizi di investimento a "investitori professionali", come definiti nella Securities and Futures Ordinance ("SFO"). Per gli investitori professionali in Cina –
MFS Financial Management Consulting (Shanghai) Co., Ltd. 2801-12, 28th Floor, 100 Century Avenue, Shanghai World Financial Center, Shanghai Pilot Free Trade Zone, 200120, Cina,
una società a responsabilità limitata cinese registrata per fornire servizi di consulenza in materia di gestione finanziaria; Giappone – MFS Investment Management K.K., è iscritta come
società di gestione di strumenti finanziari (Financial Instruments Business Operator) presso Kanto Local Finance Bureau (FIBO) con numero 312, fa parte dell'Investment Trust Association
giapponese e della Japan Investment Advisers Association. Dato che le spese a carico degli investitori variano in base a diversi fattori, come la tipologia di prodotti e servizi, il periodo
di investimento e le condizioni di mercato, non è possibile indicarne in anticipo l'importo totale né i metodi di calcolo. Tutti gli investimenti comportano dei rischi, incluso quello di
fluttuazione dei mercati, ed è possibile che gli investitori perdano il capitale investito. Gli investitori devono ottenere e leggere attentamente il prospetto informativo e/o il documento
previsto dall'Articolo 37-3 del Financial Instruments and Exchange Act prima di sottoscrivere l'investimento.
mfse_fly_1160195_4_22
AD USO ESCLUSIVO DI INVESTITORI ISTITUZIONALI E PROFESSIONALI 50805.1Puoi anche leggere
