I MERCATI EMERGENTI DIVENTANO MAGGIORENNI - FRANKLIN TEMPLETON EMERGING MARKETS EQUITY
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I MERCATI
EMERGENTI
DIVENTANO
MAGGIORENNI
Marzo 2019
FRANKLIN TEMPLETON
EMERGING MARKETS EQUITY
Indice Introduzione1
Il nuovo panorama dei mercati emergenti 2
Mai sprecare una crisi 3
Evoluzione costante 7
Innovatori globali 11
Sfruttamento di potenziali opportunità 14
INFORMAZIONI LEGALI IMPORTANTI
Questo commento rispecchia l’analisi e le opinioni degli autori al 13 marzo 2019 e può differire dalle opinioni di altri
gestori di portafoglio, team o piattaforme d’investimento di Franklin Templeton Investments.
Poiché le condizioni economiche e di mercato sono soggette a rapidi cambiamenti, l’analisi e le opinioni riportate sono
valide solo al 13 marzo 2019 e possono cambiare senza preavviso. Quanto citato è stato ottenuto da fonti considerate
affidabili, ma non si rilascia alcuna dichiarazione o garanzia in merito alla relativa completezza o accuratezza.
Le società e i case study citati in questo numero sono utilizzati a scopo puramente illustrativo; al momento non sono
necessariamente detenuti investimenti da alcun portafoglio cui Franklin Templeton Investments fornisce consulenza.
Le opinioni espresse intendono unicamente fornire informazioni sul modo in cui i titoli sono analizzati. Le informazioni
fornite non costituiscono una raccomandazione o una consulenza finanziaria individuale per un titolo, una strategia o
un prodotto d’investimento particolare e non costituiscono un’indicazione delle intenzioni di negoziazione di alcun
portafoglio gestito da Franklin Templeton. La presente descrizione non costituisce un’analisi completa di tutti i fatti
rilevanti relativi a un settore, un titolo o un investimento e non deve essere considerata come una raccomandazione
d’investimento. Intende fornire una visione del processo di selezione del portafoglio e di ricerca. Quanto citato è stato
ottenuto da fonti considerate affidabili, ma non è stato verificato in modo indipendente per quanto concerne la
completezza o accuratezza. Queste opinioni non devono essere considerate come una consulenza in materia di
investimenti o un’offerta di un particolare titolo. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di
performance future.
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita di capitale. Gli investimenti esteri comportano
rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati
emergenti, un segmento dei quali è costituito dai mercati di frontiera, implicano rischi più accentuati connessi con gli
stessi fattori, oltre a quelli associati alle dimensioni minori dei mercati in questione, ai volumi inferiori di liquidità e alla
mancanza di strutture legali, politiche, economiche e sociali consolidate a supporto dei mercati mobiliari. I rischi
associati ai mercati emergenti sono generalmente amplificati nei mercati di frontiera poiché gli elementi summenzionati
(oltre a vari fattori quali la maggiore probabilità di estrema volatilità dei prezzi, illiquidità, barriere commerciali e
controlli dei cambi) sono di norma meno sviluppati nei mercati di frontiera. I prezzi delle obbligazioni si muovono di
norma in direzione opposta a quella dei tassi di interesse. Di conseguenza, a mano a mano che i prezzi delle
obbligazioni presenti in un portafoglio d’investimento si adeguano a un aumento dei tassi d’interesse, il valore del
portafoglio può diminuire.
I mercati emergenti diventano maggiorenni c
I mercati emergenti diventano maggiorenni
‘‘
Introduzione
Nell’intera asset
I mercati emergenti (ME) hanno compiuto grandi progressi
negli ultimi decenni, ma sono ancora gravati da percezioni
class è in corso
antiquate. Le implicazioni sono serie. Gli investitori che un innegabile
continuano a basarsi sui vecchi presupposti circa i ME,
ignorano probabilmente la trasformazione di tali economie,
cambiamento della
destinando sistematicamente allocazioni inferiori alla media prospettiva di lungo
alle parti del mondo che crescono ai ritmi più elevati.
termine, alimentato
Riteniamo che nell’intera asset class sia in corso un dalla ricerca di una
innegabile cambiamento della prospettiva di lungo termine,
alimentato dalla ricerca di una vita migliore. Questo vita migliore.”
cambiamento è talmente evidente che oggi il termine
“emergente” non sembra più adatto a questi mercati.
Queste economie hanno deliberatamente adeguato le loro
politiche, attuando riforme con soluzioni che ora stanno
dando risultati. Quest’articolo analizza tre aree alle quali
riteniamo che gli investitori dovrebbero prestare attenzione e
che nell’insieme costituiscono una nuova realtà nei ME, che
sfida i perduranti pregiudizi:
Nuova realtà n. 1: le istituzioni dei ME hanno attuato
miglioramenti politici destinati a concorrere a una maggiore
resilienza nelle fasi di tensione.
Nuova realtà n. 2: le economie dei ME si sono diversificate e
ora consumi e tecnologia offrono nuovi propulsori di crescita.
Nuova realtà n. 3: le società dei ME stanno superando i
business model tradizionali grazie a innovazione e tecnologia.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 1
Il nuovo panorama dei mercati emergenti
Dal Brasile alla Malesia, il primo gruppo dei ME che debuttò oltre 30 anni fa si presentava
come un insieme eterogeneo di esportatori di materie prime, produttori a basso costo e poco
altro. Al giorno d’oggi, i ME raccontano una storia diversa.
Significativi progressi su vari fronti hanno fondamentalmente Ciò nonostante, sui ME persistono vecchi pregiudizi che
cambiato la narrativa dei ME nel lungo periodo, che è sono diventati una delle principali ragioni della loro scarsa
imperniata sulla crescita dei redditi e sul miglioramento rappresentazione all’interno dei portafogli di molti investitori.
della qualità della vita, sulla scia della forte aspirazione della L’ostinazione a persistere in questi vecchi presupposti
gente a un futuro migliore. Per capire quanta strada abbiano può avere gravi implicazioni per gli investitori, che in tal
compiuto i ME basta ricordare che nel 2017 hanno generato modo ignorano probabilmente la trasformazione di queste
quasi la metà (44%) della crescita del PIL mondiale, rispetto economie, continuando a destinare sistematicamente
al 20% del 1987 (Figura 1). allocazioni inferiori alla media alle parti del mondo che
crescono ai ritmi più elevati.
In quest’articolo, confutiamo tre comuni miti sui ME e
spieghiamo perché gli investitori dovrebbero rivalutare i
potenziali rischi e rendimenti degli investimenti nei ME.
Mercati emergenti in %Mercati
del PILemergenti
mondiale in % del PIL mondiale
I ME alimentano una percentuale crescente della crescita globale
1987 vs. 2017
Figura 1: Mercati emergenti in % del PIL mondiale
1987 vs. 2017
Mercati emergenti in % del PIL mondiale
1987 vs. 2017
1987 2017
1987 2017
1987 2017
1987 2017
Mercati Mercati
20% 20% emergenti emergenti
Mercati
20% emergenti
44% 44%
44%
56% Mercati
Mercati
56% Mercati
56%
sviluppati sviluppati sviluppati
80% 80% 80%
Fonte: Fondo Monetario Internazionale (FMI), World Economic Outlook, a ottobre 2018.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 2Mai sprecare una crisi
Riserve internazionali nei mercati emergenti
A dicembre 2016
Nuova realtà n. 1: le istituzioni dei ME hanno attuato I ME hanno significativamente irrobustito le loro riserve
miglioramenti politici destinati a concorrere a una maggiore valutarie Figura 2: Riserve internazionali in % del PIL
Riserve internazionali in % del PIL
resilienza nelle fasi di tensione.
I ME continuano a essere percepiti come vulnerabili a crisi 30%
economiche. I ME hanno indubbiamente vissuto la loro parte
di turbolenze. La crisi finanziaria asiatica (AFC) alla fine 20%
degli anni Novanta, contrassegnata da crolli valutari e corse
alle vendite di azioni, fu un momento cruciale nella storia 10%
collettiva dei ME. La crisi evidenziò chiaramente i pericoli
insiti negli elevati deficit delle partite correnti e nell’eccessiva 0%
Asia America MENA* Africa Asia
dipendenza da finanziamenti di breve termine in dollari meridionale Latina* sub-sahariana* orientale e
statunitensi, contestualmente alla difesa di valute agganciate Pacifico*
1991 2016
al dollaro con scarse riserve valutarie. Le banche non furono
risparmiate, in quanto quelle con livelli elevati di crediti
deteriorati e basse riserve patrimoniali finirono sotto pressione. *In via di sviluppo.
Oggi, i noti problemi in ME anomali come la Turchia, Fonte: Franklin Templeton Capital Market Insights Group, Banca Mondiale e FMI,
l’Argentina, il Venezuela e il Pakistan rafforzano le percezioni a dicembre 2016.
di un tempo. Tuttavia, si tratta di paesi molto piccoli nel
contesto dell’indice MSCI EM. La Turchia, il maggiore
paese all’interno di questo gruppo, ha una ponderazione
all’interno del benchmark inferiore all’1%. Per considerare tali
dimensioni nella giusta prospettiva, ricordiamo che nell’indice
MSCI vi sono almeno 10 società la cui ponderazione è
individualmente superiore a quella dell’intera Turchia1.
Riteniamo che tali paesi rappresentino sostanziali anomalie
a causa del loro debito e di altre problematiche. Sebbene
le caratteristiche economiche generali di questi quattro
paesi isolati dei ME siano peggiorate rispetto alla loro
storia degli ultimi dieci anni, molti altri ME sono migliorati.
Riteniamo che sia in corso un cambiamento positivo. In
molti casi, le istituzioni dei ME hanno imparato dalle crisi
passate e continuano a consolidare le proprie politiche e la
governance. A nostro giudizio, le riforme hanno reso alcuni
ME più resilienti a varie fonti di tensione.
In particolare, vi sono vari segnali interessanti di
miglioramenti istituzionali e politici. In primo luogo, i ME
hanno complessivamente irrobustito le rispettive riserve
valutarie a partire dai primi anni Novanta (Figura 2).
Le riserve sono importanti perché rappresentano un asset
portante fondamentale per le valute.
1. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire direttamente in un indice. Non riflettono alcuna commissione, spesa o onere di vendita.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 3In secondo luogo, molti ME hanno abbandonato hanno diversificato le proprie fonti di indebitamento ed è
l’agganciamento delle valute al dollaro statunitense, rendendole aumentata l’emissione di debito in valuta locale (Figura 3).
meno vulnerabili alla speculazione o a un rafforzamento del
biglietto verde. Tra i ME che hanno intrapreso tale strada vi Infine, i sistemi bancari dei ME rispecchiano un
sono quelli che erano stati maggiormente penalizzati dall’AFC, miglioramento delle condizioni. Le autorità di
come Tailandia e Corea del Sud. regolamentazione in molti mercati hanno alzato l’asticella
in aree quali come la gestione del rischio e l’adeguatezza
Nel complesso, i ME hanno anche diminuito la propria patrimoniale, in linea con le tendenze globali (Figura 4).
dipendenza dal debito in dollari statunitensi. Al contempo,
Diversificazione delle fonti di indebitamento dei ME
Figura 3: Debito denominato in dollari statunitensi vs. valuta locale
25
20
Trilioni di USD
15
10
5
0
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Debito totale in valuta locale Totale denominato in USD
Fonte: Franklin Templeton Capital Markets Insight Group, Banca dei regolamenti internazionali e Istituto della finanza internazionale, a giugno 2018.
I sistemi bancari non segnalano crisi
Figura 4: Miglioramento delle condizioni dei sistemi bancari dei mercati emergenti
Rapporto
Rapporto
mediomedio
capitale
capitale
/ attività
/ attività
(%) (%) CreditiCrediti
deteriorati
deteriorati
(%) (%)
2000 –2000
2017– 2017 2000 –2000
2017– 2017
11,0 11,0 14,0 14,0
10,5 10,5 12,0 12,0
10,0 10,0
10,0 10,0
8,0 8,0
9,5 9,5
6,0 6,0
9,0 9,0
4,0 4,0
8,5 8,5 2,0 2,0
8,0 8,0 0,0 0,0
2000 20002004 20042008 20082012 20122016 2016 2000 2000 2004 2004 2008 2008 2012 2012 2016 2016
Media ME
Media ME Media ME
Media ME
Fonte: Banca Mondiale, sulla base di una media semplice dei paesi inclusi nell’indice MSCI EM Banks. A dicembre 2018. Gli indici non sono gestiti e non si può investire direttamente in un indice.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 4‘‘
Un miglioramento complessivo dei fondamentali e delle
politiche dei ME offre una protezione da alcune delle Un miglioramento
tradizionali minacce dei mercati emergenti, quali tassi
d’interesse statunitensi più elevati e dollaro statunitense
complessivo dei
più forte. Inoltre, al momento i ME sono probabilmente fondamentali e delle
maggiormente in grado di gestire queste problematiche
rispetto ai mercati sviluppati (MS), i cui rapporti di
politiche dei ME
indebitamento sono notevolmente più elevati. Nei ME, il offre una protezione
rapporto debito governativo-PIL è intorno al 46% rispetto al
98% dei MS; anche il debito delle famiglie rappresenta una da tassi d’interesse
percentuale minore del PIL dei ME rispetto ai MS (Figura 5). statunitensi più elevati
e dollaro statunitense
I rialzi dei tassi incidono sul debito globale più forte.”
Figura 5: Il rialzo dei tassi potrebbe incidere in
misura sproporzionata sui mercati sviluppati
Mercati emergenti vs. sviluppati: Debito
Debito governativo in % del PIL 2008 2018
Mercati emergenti 31% 46%
Mercati sviluppati 73% 98%
Debito delle famiglie in % del PIL 2008 2018
Mercati emergenti 20% 39%
Mercati sviluppati 76% 72%
Fonte: Bank of International Settlements, a settembre 2018. Credito al settore non
finanziario* da tutti i settori al valore di mercato - percentuale del PIL, *settore non
finanziario (di proprietà sia privata che pubblica).
I mercati emergenti diventano maggiorenni 5‘‘
L’universo dei ME presenta certamente anomalie e non
tutti i paesi hanno adottato politiche macroeconomiche La disparità tra le
responsabili e credibili (Figura 6). Le battute d’arresto tanto
problematiche dei ME
pubblicizzate di alcune economie hanno occasionalmente
influenzato la percezione, da parte degli investitori, dei ME sottolinea l’importanza
come asset class e provocato flessioni dei mercati azionari
in generale. Ma alla luce del miglioramento complessivo che
dell’adozione di un
abbiamo riscontrato nelle politiche e nelle istituzioni dei ME, approccio attivo
prevediamo che i travagli di tali paesi non si tradurranno in
un contagio macroeconomico più diffuso, analogamente a
all’investimento in tali
quanto abbiamo osservato in passato. mercati.”
L’elemento importante è che la disparità tra le problematiche
dei ME sottolinea l’importanza dell’adozione di un approccio
attivo all’investimento in tali mercati. A fronte della
generale tendenza del miglioramento istituzionale dei ME,
gli investitori devono prestare costantemente attenzione a
distinguere tra le economie più resilienti e quelle più deboli.
I paesi dei ME presentano svariati approcci fiscali
Figura 6: Fabbisogno di finanziamento estero lordo (% delle riserve di valuta estera)
2018 Media a 10 anni
Fabbisogno di finanziamento
150%
100%
50%
0%
Turchia
Argentina
Pakistan
Sudafrica
Malesia
Rep. Ceca
Cile
Indonesia
Colombia
India
Polonia
Egitto
Messico
Ungheria
Cina
Filippine
Taiwan
Perù
Brasile
Tailandia
Corea del Sud
Russia
Fonte: FactSet, IMF, Capital Research, a giugno 2018.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 6Evoluzione costante
Nuova realtà n. 2: le economie dei ME si sono diversificate e La narrativa pubblica concentrata sull’esposizione economica
ora consumi e tecnologia offrono nuovi propulsori di crescita. dei ME ai MS continua a dominare le prime pagine, ma così
facendo non riconosce che le economie dei ME sono state
La maggior parte dei ME alla ricerca di crescita circa 20 - 30 protagoniste di un’evoluzione significativa, salendo ai gradini
anni fa, ha perseguito un semplice obiettivo, ossia produrre e superiori della scala dello sviluppo.
vendere all’estero. I paesi con abbondanti riserve di petrolio,
metalli preziosi e altre materie prime, le fornivano alle In alcuni dei maggiori ME, come la Cina, osserviamo che
nazionali industrializzate bisognose di risorse. Altre economie il rapido incremento dei propulsori economici di natura
si sono avvalse degli ampi bacini di manodopera a basso interna — consumi e tecnologie — fanno passare in secondo
costo per diventare centri manifatturieri poco costosi per piano le vecchie industrie legate alle materie prime o alle
l’Occidente. Non sorprende che le sorti di questi ME siano esportazioni a basso costo. I consumi interni in rapido
spesso cambiate di pari passo con quelle del resto del mondo. aumento all’interno di grandi economie come quella cinese,
hanno a loro volta determinato una maggiore percentuale di
Gli echi di questo passato rimangono forti. Molti investitori esposizione economica intra-ME rispetto ai MS (Figura 7).
continuano a considerare i ME come esportatori a basso
prezzo la cui crescita dipende dai MS e si preoccupano per
la percepita ciclicità degli investimenti nei ME.
I paesi dei ME attingono a ricavi interni ed esteri
Figura 7: Ricavi interni vs. esteri per paese MSCI EM
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Indonesia
Egitto
Filippine
Turchia
Cina
Grecia
Emirati Arabi Uniti
Repubblica Ceca
Brasile
Polonia
India
Russia
Colombia
Malesia
Messico
Tailandia
Corea
Cile
Sudafrica
Qatar
Taiwan
Ungheria
Pakistan
Perù
Interne (%)
Estere (%)
Fonte: Franklin Templeton Capital Market Insight Group, MSCI, FactSet, ad agosto 2018.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 7‘‘
Le variazioni nell’indice MSCI EM rispecchiano l’evoluzione
del panorama economico. Negli ultimi dieci anni, la Nell’ultimo decennio,
ponderazione dell’energia nell’indice MSCI EM si è quasi
dimezzata, scendendo dal 15% all’8%; il settore delle
la Cina ha scalzato gli
materie prime è anch’esso diminuito (Figura 8). Tuttavia, la Stati Uniti diventando la
ponderazione dell’informatica è più che raddoppiata, salendo
dall’11% al 27% e il settore dei beni voluttuari si è a sua maggiore destinazione
volta ampliato. delle esportazioni di
molti ME.”
Contrazione del settore delle materie prime, crescita del settore tecnologico
Figura 8: Variazione di settori selezionati all’interno dell’indice MSCI EM
30,00
25,00
20,00
Peso nell’indice (%)
15,00
10,00
5,00
0.00
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Energia Materie prime Informatica Beni di consumo discrezionali
Fonte: Franklin Templeton Capital Market Insights Group, MSCI e FactSet, periodo di 10 anni chiuso ad agosto 2018.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 8Penetrazione e premiumisation Si prevede che i consumi della classe media in
rapida crescita nei ME supereranno quelli dei MS
I consumi hanno svolto un significativo ruolo di propulsori Figura 9: Consumi della classe media
delle economie emergenti. La crescente classe media,
Figura 6: Consumo della classe media
fiduciosa nella ricchezza e nelle prospettive da poco Trilioni di USD
Trilioni di USD
scoperte, ha aumentato le spese in beni e servizi interni.
Le società, dai rivenditori al dettaglio alle banche, hanno USD 30
registrato un aumento della penetrazione di mercato.
USD 25
Al di là di questa tendenza ve ne è un’altra, definita USD 20
“premiumisation”, ossia lo spostamento dei consumi verso
USD 15
i prodotti o i marchi più costosi. A mano a mano che i
redditi continuano a salire, la domanda di esperienze di stili USD 10
di vita e beni di qualità superiore è diventata più vivace.
USD 5
Nel complesso, i consumi dei ME sembrano destinati ad
aumentare ulteriormente e superare di un ampio margine USD 0
quelli dei MS (Figura 9). 2015 2020 2025 2030
Consumo totale mercati sviluppati
Quanto possono essere forti i consumi come motore Consumo totale mercati emergenti
economico? Guardiamo la Cina. I consumi hanno superato
il totale degli scambi commerciali e degli investimenti Fonte: Fonte: Franklin
Franklin Templteon
Templeton CapitalCapital
MarketMarket Insights
Insights Group,Group, Brookings
Brookings Development.
Development,
e rappresentano ora oltre la metà del PIL del paese. La a giugno 2018. Non vi è alcuna garanzia che un'eventuale proiezione, stima
potenza dei consumatori cinesi si è fatta sentire anche o previsione si realizzi.
all’estero. Nell’ultimo decennio, la Cina ha scalzato gli Stati
Uniti diventando la maggiore destinazione delle esportazioni
di molti ME, in parte grazie al suo fiorente mercato di
consumo. L’aumento degli scambi commerciali intra-ME
segnala la diminuzione della dipendenza della crescita dei
ME dai MS (Figura 10).
Cina sempre più dominante come mercato di esportazione
Figura 10: Destinazione principale delle esportazioni
per paesi di mercati emergenti selezionati
2007 2017
Brasile Stati Uniti Cina
Cina Stati Uniti Stati Uniti
India Stati Uniti Stati Uniti
Indonesia Giappone Cina
Corea Cina Cina
Messico Stati Uniti Stati Uniti
Russia Paesi Bassi Cina
Sudafrica Stati Uniti Cina
Tailandia Stati Uniti Cina
Taiwan Cina Cina
Fonte: United Nations Conference on Trade and Development, Macquarie Research,
in termini di esportazioni di beni, a luglio 2018.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 9Scalata della curva tecnologica
C’è poi la tecnologia. I ME che hanno ottenuto un iniziale In realtà, consumi e tecnologia non sono aumentati allo
successo come produttori di elettrodomestici o componenti stesso ritmo in tutti i ME. Ciò nonostante, riteniamo che
elettronici a basso costo hanno puntato a salire ulteriormente i ME siano complessivamente su un’indubbia strada
lungo la catena del valore. In effetti, sull’esempio della di trasformazione, alimentata dallo storico desiderio di
Cina e della Corea del Sud, la percentuale di esportazioni progresso. Crediamo che i loro propulsori interni di crescita
globali ad alto valore aggiunto provenienti dai ME è siano destinati a dimostrarsi più stabili e sostenibili rispetto
notevolmente aumentata dall’inizio del XXI secolo, rendendo ai tradizionali propulsori del passato.
quest’impressione discordante con la realtà. (Figura 11).
Salita lungo la catena del valore
Percentuale
Figura 11:delle esportazioni
Percentuale mondiali admondiali
delle esportazioni alto valore aggiunto
ad alto valore aggiunto (1990 – 2017)
1990–2017
20%
15%
10%
5%
0%
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Cina Germania Stati Uniti Giappone Corea del Sud
Fonte: Franklin Templeton Capital Market Insights Group, MSCI e FactSet, a dicembre 2017.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 10Innovatori globali
Nuova realtà n. 3: le società dei ME stanno superando i Per esempio, Corea del Sud e Taiwan si distinguono
business model tradizionali grazie a innovazione e tecnologia. già oggi come due dei maggiori produttori mondiali di
semiconduttori. Samsung Electronics, che ha sede in
Secondo un noto luogo comune, il passato è indice predittivo Corea del Sud e ha conquistato la sua fama cominciando
del futuro. Di conseguenza, molti investitori prevedono a produrre televisori negli anni Settanta, ha acquisito
che i ME seguiranno il percorso di sviluppo dei MS. Per una posizione globale dominante nei chip di memoria. Al
estensione, a mano a mano che i MS salgono lunga la curva contempo, alcuni dei chip più sofisticati che alimentano
tecnologica, i ME dovrebbero naturalmente seguire. una serie di dispositivi come smartphone e server, sono
prodotti da Taiwan Semiconductor Manufacturing Company
Non siamo d’accordo. Parecchi ME hanno assunto la guida (TSMC). Questa società vanta una storia eccezionale, avendo
dell’innovazione e stanno superando l’Occidente in aree sviluppato per prima e successivamente ampliato la sua
come e-commerce, pagamenti digitali, servizi bancari via posizione di vantaggio in termini di proprietà intellettuale
mobile e veicoli elettrici. Ad ampia conferma del progresso rispetto a concorrenti statunitensi tradizionali, quali United
collettivo dei ME, ricordiamo che hanno superato Stati Uniti Foundries e Intel.
e Giappone in termini di domande di brevetto (Figura 12).
Sotto certi aspetti, i punti deboli dei ME sono divenuti i loro
In combinazione con la crescita delle domande di brevetto, punti forti. Non ostacolati da investimenti irrecuperabili in
rileviamo anche una crescita eccezionale del settore dei sistemi tradizionali o infrastrutture, hanno potuto godere di
semiconduttori a fronte dei rapidi sviluppi in aree come ampi spazi per fornire soluzioni creative ad alcune delle loro
lnternet delle cose, intelligenza artificiale e guida autonoma, maggiori problematiche.
con implicazioni dirette per le prospettive delle società dei ME.
Accelerazione dei ME sul fronte dell’innovazione
Figura 12: Domande di brevetto nel periodo 1997–2017
Domande di brevetto
1.800.000
1.500.000
1.200.000
900.000
600.000
300.000
0
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
Giappone Stati Uniti Mercati emergenti
Fonte: World Intellectual Property Organization (WIPO), a dicembre 2018.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 11Prendiamo per esempio l’e-commerce. In Cina, la Adozione della tecnologia più rapida nei ME
convergenza di cambiamenti economici, sociali e tecnologici Figura 13: e-Commerce in % delle vendite al dettaglio (2008 – 2018)
e-Commerce in % delle vendite al dettaglio (2008 – 2018)
ha offerto una solida base di partenza allo shopping
online. A fronte della mancanza di negozi al dettaglio e 25 %
centri commerciali, una nuova generazione di consumatori 20 %
benestanti e avveduti ha cominciato a usare Internet 15 %
servendosi dei propri smartphone per fare acquisti online.
10 %
Oggi, in Cina l’e-commerce rappresenta una percentuale
delle vendite al dettaglio alquanto più elevata di quella 5%
statunitense (Figura 13). 0%
2008 2010 2012 2014 2016 2018
■ Cina ■ Corea del Sud ■ Stati Uniti
Alibaba Group si è affermato come un chiaro vincente nel Fonte: CLSA, Nielson, and Goldman Sachs Investment Research, as of December 2018.
competitivo settore cinese dell’e-commerce. La società, Fonte: CLSA, Nielson e Goldman Sachs Investment Research, a dicembre 2018.
che non esisteva fino al 1999, è diventata uno dei maggiori
rivenditori mondiali, raggiungendo nel 2018 un fatturato
annuo di 51,9 miliardi di dollari statunitensi. Non paga del
successo entro i confini nazionali, è entrata in regioni come
l’Asia, sovvertendo i modelli di vendita al dettaglio all’estero.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 12La Cina sta aprendo nuove strade anche sul versante dei Naturalmente, i progressi tecnologici non sono diffusi in modo
pagamenti digitali. L’e-commerce ha svolto un ruolo, così omogeneo nei ME.
come il lento sviluppo dei sistemi di carte di credito. Ma alcune delle innovazioni più rivoluzionarie sono arrivate
I consumatori che pagano gli acquisti online hanno trovato da questi mercati e ci aspettiamo che supereranno i MS in
sempre più facile servirsi di Alipay, la funzione di pagamento un numero crescente di aree. Alcune società dei ME hanno
di Alibaba. Al contempo, WeChat Pay, lanciata dalla società dimostrato un’agilità eccezionale nel risolvere i problemi
di gaming e social media Tencent, ha gettato solide radici tra dei clienti e quelle che riescono a continuare a farlo sono
l’enorme massa di utenti della società. I pagamenti digitali, destinate a godere di una capacità sostenibile di generare utili
sia per generi alimentari che per i trasporti, sono ormai in futuro.
all’ordine del giorno in tutta la Cina. Il valore del mercato dei
pagamenti digitali in Cina è di molte volte superiore a quello
degli Stati Uniti (Figura 14).
La Cina non è l’unico esempio. Dall’altra parte del mondo,
l’America Latina sta riscrivendo le regole del settore delle
vendite al dettaglio. A mano a mano che i negozi fisici
entrano nell’universo dell’e-commerce, le lacune dei sistemi
di consegna esistenti costringono i rivenditori al dettaglio
a investire nelle proprie reti di logistica e distribuzione per
recapitare i propri prodotti ai clienti. La brasiliana Lojas
Americanas è tra le società che stanno reinventando i
business model in quest’ambito.
Il ruolo dominante dei pagamenti di terzi
Riflesso dell’avvento dei ME: Alibaba, Figura 14: Valore totale dei pagamenti di terzi (2010 vs 2017)
un leader tecnologico globale
Valore (trilioni di USD) 2010 2017
Alibaba è un ottimo esempio di società che ha assunto
la guida globale dell’innovazione. È attiva nei settori di Cina 0,2 21,5
consumo e tecnologico, i nuovi motori economici della
Cina, e ha esplorato senza sosta nuove soluzioni per USA 0,5 0,7
ampliare il proprio raggio d’azione.
Lo shopping legato al cosiddetto Singles Day, ideato Fonte: Nielson, Goldman Sachs Global Investment Research, a dicembre 2017.
dal colosso dell’e-commerce, dimostra la scala di *Pagamenti di terzi: pagamenti effettuati tramite società non bancarie. Solitamente
effettuati mediante desktop, dispositivi mobili o terminali non bancari.
opportunità di cui gode. Il Singles Day, ossia giorno
dei single, indica una giornata dedicata per 24 ore
allo shopping online, simile al Black Friday o al Cyber
Monday negli Stati Uniti, che cade l’11 novembre di
ogni anno. Nell’ultimo Singles Days, nel 2018, sono
state registrate vendite per 30,8 miliardi di dollari
statunitensi. A titolo di paragone, si pensi che le
vendite online totali negli Stati Uniti per la festa del
Ringraziamento, il Black Friday e il Cyber Monday sono
state pari a 17,9 miliardi di dollari statunitensi.
Di recente, Alibaba ha presentato il programma Ling
Shou Tong, un servizio mirato a introdurre i tradizionali
negozi a conduzione familiare nel proprio ampio
ecosistema, aiutandoli a migliorare la gestione del
magazzino con i big data. Il successo in quest’area
potrebbe sovvertire la tradizionale concezione dell’e-
commerce come rivale dei negozi fisici.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 13Sfruttamento di potenziali opportunità
In conclusione, stiamo assistendo a una trasformazione
del panorama dei ME. Le istituzioni dei ME continuano Elementi chiave da ricordare
a rafforzarsi e le politiche migliori si sono tradotte in
fondamentali economici più stabili. Inoltre, i ME stanno • Le istituzioni dei ME hanno attuato miglioramenti
diversificando le loro economie. Nel complesso, sono politici destinati a concorrere a una maggiore
diventati più dipendenti dall’economia interna, grazie ai resilienza nelle fasi di tensione.
consumi e alla tecnologia, che costituiscono attualmente i • Le economie dei ME si sono diversificate e ora consumi
nuovi motori economici. Per quanto riguarda la tecnologia, e tecnologia offrono nuovi propulsori di crescita.
svariate società dei ME hanno compiuto progressi eccezionali
• Le società dei ME stanno superando i business model
e stanno superando le tradizionali aziende dei MS in
molteplici settori. tradizionali grazie a innovazione e tecnologia.
Con ciò non s’intende affatto sottovalutare le problematiche
alle quali alcuni ME devono ancora far fronte sulla via dello
‘‘
sviluppo. Ed è questa l’area in cui la ricerca in loco e un
approccio attivo agli investimenti diventano essenziali.
Riteniamo tuttavia che nell’intera asset class sia in corso un I desideri e le
innegabile cambiamento della narrativa di lungo termine,
alimentato dall’aspirazione a una vita migliore. Anche
ambizioni della gente
se il quadro macroeconomico continuerà probabilmente rappresentano un
a influenzare le performance delle azioni dei ME nel
breve-medio termine, i desideri e le ambizioni della gente
potente propulsore
rappresentano un potente propulsore di progresso che non di progresso che
sarà facilmente neutralizzabile.
non sarà facilmente
In questo contesto, invitiamo gli investitori a riprendere in neutralizzabile.”
considerazione il loro approccio agli investimenti nei ME.
Un’attenta valutazione di un’allocazione core che rifletta
più adeguatamente le prospettive strutturali dei ME, offrirà
un’esposizione significativa a una serie eterogenea di
propulsori di crescita, a differenza di quanto accade con una
strategia prevalentemente concentrata sui MS.
Al contempo, l’adozione di un’ottica di lungo termine lascerà
alle potenti tendenze in atto un tempo sufficiente per
dimostrare gli effetti, senza il timore di subire i contraccolpi
negativi derivanti dall’episodica volatilità di mercato. Inoltre,
riteniamo che i migliori risultati d’investimento richiedano
un approccio attivo, in combinazione con la capacità di
identificare aziende dotate di una capacità sostenibile di
generare utili e scambiate a sconto rispetto al loro valore
intrinseco. Sebbene questo quadro si discosti da alcuni dei
più tradizionali approcci all’asset allocation, riteniamo che
possa aiutare gli investitori a trarre profitto in modo ottimale
dalle opportunità offerte oggi dall’asset class dei ME.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 14Contributori
Manraj Sekhon, CFA Chetan Sehgal CFA Sukumar Rajah
Chief Investment Officer, Director of Portfolio Director of Portfolio
Franklin Templeton Management, Management,
Emerging Markets Equity Franklin Templeton Franklin Templeton
Emerging Markets Equity Emerging Markets Equity
Franklin Templeton Emerging Markets Equity
Conoscenza locale, approccio globale Approccio approfondito alla ricerca
I mercati emergenti sono complessi, eterogenei e in costante Questa robusta struttura di ricerca facilita la creazione di
evoluzione. Templeton Emerging Markets Group si distingue strategie d’investimento personalizzate, in grado di attingere
dalla massa per il team d’investimento operante sul campo, alle ricerche specifiche per i vari paesi e/o regioni di tutto
che comprende oltre 80 gestori di portafoglio e analisti in 20 il mondo. Le nostre offerte di fondi sono personalizzate in
paesi. Gli investitori beneficiano delle nostre reti di contatti termini di ampiezza e profondità in modo da incorporare
di business locali, accesso a visite societarie di persona e l’intera gamma di spettri di capitalizzazione di mercato
risposta in tempo reale agli eventi di mercato locali. Il nostro e/o strutture di capitale. Riteniamo che la qualità e la
approccio globale attraverso Franklin Templeton fornisce completezza della nostra ricerca proprietaria, in combinazione
accesso ad una gestione del rischio e risorse di trading con il nostro approccio flessibile ma disciplinato, offrano il
sofisticate. potenziale di forti rendimenti in tutti i mercati emergenti.
I mercati emergenti diventano maggiorenni 15IMPORTANTI INFORMAZIONI LEGALI
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di azioni o un invito a richiedere azioni della SICAV di diritto Lussemburghese Franklin Templeton Investment Funds. Nessuna
parte di questo documento deve essere interpretata come un consiglio all’investimento. Le opinioni espresse sono quelle
dell’autore alla data di pubblicazione e sono soggette a variazioni senza preavviso. Le sottoscrizioni di azioni della Sicav
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chiave per gli investitori (KIID) e del modulo di sottoscrizione della Sicav, accompagnato dall’ultima relazione annuale
certificata disponibile e dall’ultima relazione semestrale, se successivamente pubblicata. Il valore delle azioni della Sicav ed
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anche essere influenzata dalle oscillazioni valutarie. L’investimento in un Fondo comporta rischi, che sono descritti nel
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investimenti in strumenti derivati comportano rischi specifici più esaurientemente descritti nel prospetto informativo del
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d’America. Le azioni del Fondo non sono disponibili in tutte le giurisdizioni ed i potenziali investitori dovrebbero verificare
tale disponibilità con l’Agente locale che rappresenta Franklin Templeton prima di effettuare qualsiasi investimento. Qualsiasi
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