Ansia da inflazione Investment Strategy mensile - AXA IM Italia
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
21 maggio 2021
Research & Strategy Insights
Ansia da inflazione
Investment Strategy mensile
Gilles Moëc, Chris Iggo,
AXA Chief Group Economist, AXA IM Chief Investment Officer,
Head of AXA IM Research Core Investments
In primo piano I dati vanno interpretati
• Per quanto manchi la prova L’inflazione di aprile negli Stati Uniti ha provocato uno shock,
inconfutabile, negli Stati Uniti sia l’inflazione complessiva che core infatti sono salite. Quel
aumentano certamente le che temevamo è accaduto: i prezzi al consumo stanno
probabilità di un persistente rialzo salendo molto, ma per qualche mese (almeno) sarà
dell’inflazione. estremamente difficile distinguere tra i dati effettivi e i
• Anche in Europa i prezzi al consumo segnali di disturbo. Sebbene manchi ancora la prova
potrebbero salire inconfutabile che l’inflazione sta salendo in modo
temporaneamente, tuttavia il rischio permanente negli Stati Uniti, è altrettanto evidente che
che si trasformi in un fenomeno un’analisi razionale delle informazioni disponibili rende
permanente è meno grave. l’aumento sempre più probabile.
Comunque, è probabile che la Banca
Centrale Europea debba intervenire Partiamo allora dalle “interferenze”. L’accelerazione
poiché gli sviluppi negli Stati Uniti dell’inflazione core si può attribuire in gran parte a poche
contageranno i mercati componenti che rappresentano meno del 5% dell’indice.
obbligazionari della regione. Certo, i colli di bottiglia stanno facendo salire i prezzi, e
• La traiettoria dell’inflazione molto, in settori come quello automobilistico, tuttavia le
dipenderà dai progressi sul fronte problematiche sul fronte dell’offerta (come la carenza globale
della pandemia. I dati più recenti di microchip) non riflettono il surriscaldamento endogeno
sono abbastanza eterogenei. (almeno non ancora). Chi è convinto del rialzo dell’inflazione
• I rialzi di inizio ciclo nelle materie sottolinea l’andamento dei salari, che probabilmente sono in
prime alimentano i timori aumento per via della carenza di manodopera. Ci sono però
inflazionistici. anche dati statistici difficili da interpretare. Il reddito medio
• I rendimenti azionari e del segmento orario ad aprile è salito dello 0,7% rispetto al mese
high yield short duration solitamente precedente, ma i dati non sono omogenei. Si registra un forte
sono positivi quando i prezzi delle aumento delle dichiarazioni dei lavoratori del settore
materie prime sono al rialzo. hospitality e divertimenti (331k), ma anche della percentuale
dei ruoli non manageriali, che segnala un bias nei confronti
dei dipendenti con salari più elevati.
Quello che dovrebbe essere uno shock transitorio potrebbe
trasformarsi in una tendenza più preoccupante qualora
1
21 maggio 2021
Research & Strategy Insights
cambiassero le aspettative. Per questo dovremmo sarà contenere le ripercussioni della situazione negli Stati
concentrarci sui dati emersi dai sondaggi sull’inflazione Uniti sul mercato obbligazionario europeo nei prossimi mesi.
prevista. Forse non possono dirci molto sul livello L’accelerazione degli acquisti di obbligazioni nell’ambito del
dell’inflazione tra più di sei mesi, ma almeno possono piano d’emergenza (PEPP) finora non è stata una mossa
prevedere le accelerazioni dei prezzi al consumo nel breve decisiva. Almeno una delle principali società sell-side prevede
termine, al di là delle interferenze. Il messaggio è chiaro: che la BCE riduca il ritmo degli acquisti nell’incontro di
l’ansia per l’inflazione sale. Le aspettative inflazionistiche a giugno. A nostro giudizio sarebbe rischioso. Andrebbe contro
cinque anni hanno toccato un altro picco a maggio nel la necessità di seguire un percorso diverso da quello
sondaggio della Michigan University, col 3,1%, il livello statunitense e farebbe salire l’euro.
massimo dal 2011.
Le discussioni sulla traiettoria dell’inflazione potrebbero
La maggioranza dei membri del Federal Open Market risultare inutili qualora le riaperture post-pandemia venissero
Committee (FOMC) guidati da Jerome Powell sembra rallentate. Le campagne di vaccinazione in Europa fanno
d’accordo nel voler pazientare e ha ragione, in particolare, in progressi, tuttavia non possiamo ancora sapere se la regione
merito alla possibilità che gli Stati Uniti debbano affrontare incontrerà le stesse difficoltà degli Stati Uniti con la resistenza
una fase di correzione temporanea quando verranno del movimento antivax. In tale contesto persistono ancora
gradualmente ritirati gli aiuti d’emergenza voluti da Biden, dei focolai del virus che costringono a prendere misure
soprattutto se il piano di investimenti in corso di discussione restrittive. Il governo giapponese ha ampliato lo stato
coi Repubblicani fosse inferiore al previsto. A quel punto gli d’emergenza ad altre tre prefetture, mentre Singapore ha
aumenti salariali “effettivi”, ovvero a prescindere dagli effetti reimposto le misure di distanza sociale. Nel Regno Unito, il
automatici dovuti alle riaperture, potrebbero alimentare Primo Ministro sta considerando una revisione del piano di
un’inflazione da costi. Intanto sul fronte legislativo riapertura dell’economia a fronte dell’aumento dei casi di
continuiamo a monitorare i progetti come la legge PRO (sulla “variante indiana” nel nord ovest dell’Inghilterra. Il processo
tutela del diritto di organizzarsi), che aumenterebbe il potere di riapertura globale non sarà senza scossoni.
dei sindacati nel settore privato e darebbe una spinta alla
proposta sul minimo salariale ancora ferma al Senato. Nel I problemi sul fronte dell’offerta fanno salire i
frattempo, l’approccio accomodante della Federal Reserve e prezzi delle materie prime
la generosità dell’amministrazione potrebbero accrescere i
timori delle famiglie per un’inflazione galoppante che Gli sviluppi nei mercati delle materie prime stanno
farebbero salire ancora le aspettative inflazionistiche. Anche alimentando le preoccupazioni inflazionistiche. I prezzi di
se la Federal Reserve è difficilmente condizionabile, subirà numerose commodity, tra cui energia, metalli industriali e
comunque forti pressioni durante l’estate, dato che i prezzi prodotti agricoli, sono saliti molto quest’anno. Ciò ha fatto
verosimilmente continueranno a salire. In tale scenario, gli salire i prezzi delle risorse per il settore manifatturiero, come
yield dovrebbero salire. evidenziato dagli aumenti dei prezzi alla produzione e dagli
indici PMI. Diverse aziende hanno riportato un aumento dei
Nell’Area Euro, che sta riaprendo più lentamente e dove gli costi delle risorse nei risultati del 1° trimestre. In questa fase
stimoli fiscali sono stati di minore portata, il rischio di sembra che l’aumento dei prezzi verrà assorbito, tuttavia è
un’inflazione galoppante è inferiore, anche se gli effetti di una tendenza che investitori e policymaker dovranno
base e i colli di bottiglia provocheranno un’accelerazione monitorare attentamente.
temporanea dei prezzi al consumo. Ricordiamoci inoltre che,
anche prima dello scoppio della pandemia, la Banca Centrale A questo proposito ci sono diverse considerazioni da fare.
Europea (BCE) non si aspettava che l’inflazione avrebbe L’aumento dei prezzi delle materie prime è in linea con la
raggiunto il target entro i termini previsti. Quindi la risalita ripresa economica, soprattutto dopo uno stallo improvviso
dell’inflazione partirebbe da un livello più basso in Europa come quello dello scorso anno. Negli ultimi mesi la domanda
rispetto agli Stati Uniti. Ciò convalida l’opinione dei funzionari ha potuto recuperare rapidamente, più che in un ciclo
della BCE che preferirebbero tollerare esplicitamente un normale, mentre ci sono state maggiori difficoltà sul fronte
certo surriscaldamento in futuro, che aiuterebbe a riportare dell’offerta a livello globale. In un normale ciclo economico,
l’inflazione prevista verso il target della banca centrale. La l’inflazione dei prezzi delle materie prime inizia a rallentare
questione difficilmente verrà affrontata prima del riesame quando l’offerta risponde all’aumento della domanda, ma le
strategico da parte della banca centrale che non avverrà pressioni sui prezzi di inizio ciclo possono persistere per un
prima di settembre. Il problema da risolvere nell’immediato po’. Le pressioni a livello dell’offerta si avvertono lungo la
221 maggio 2021
Research & Strategy Insights
catena di valore. Per esempio, i costi di trasporto sono saliti rinnovabili non segnerà la fine delle risorse naturali in
molto a causa delle sospensioni dei servizi durante lo scorso esaurimento. In generale, nei Paesi produttori di materie
anno, per cui molte aziende sono state colte impreparate prime il mercato azionario e la valuta sono solidi, e tale
dall’aumento dei volumi degli scambi. tendenza persisterà man mano che l’economia globale uscirà
dalla crisi.
In generale, il rendimento complessivo dell’azionario e il
sovrarendimento del credito nell’obbligazionario presentano L’aumento dell’inflazione è evidente lungo la catena di
una correlazione positiva con l’aumento dei prezzi delle distribuzione mentre le economie riprendono l’attività. Ci
materie prime. Tale rapporto deriva da un rapido troviamo però ancora nelle fasi iniziali e ci vorrà del tempo
miglioramento della domanda finale che ha sostenuto gli utili per capire se i segnali inflazionistici a medio termine sono
oltre alla capacità delle aziende di assorbire un aumento dei concreti. Per ora, i titoli che dovrebbero fare meglio sono le
costi all’inizio del ciclo. Se nel mercato del lavoro c’è capacità azioni cicliche, le obbligazioni high yield e il reddito fisso short
inutilizzata, gli investitori azionari non dovrebbero duration. Persiste qualche preoccupazione per i mercati del
preoccuparsi troppo per l’erosione dei margini. Tuttavia, in credito, oltre al fatto che gli spread sono estremamente
alcuni settori, non sono solo i prezzi dei materiali ma anche la ristretti. Il pericolo principale per tutti i mercati, considerate
carenza delle risorse a rappresentare un problema. La le valutazioni attuali, è che aumentando i segnali d’allarme
carenza di semiconduttori è diffusa e colpisce numerosi sul fronte dell’inflazione, aumenti anche il rischio che le
settori, tra cui quello automobilistico e il comparto banche centrali cambino idea sull’approccio da adottare di
tecnologico in generale. Negli Stati Uniti, il fiorente settore fronte all’attuale aumento dei prezzi. Ma, collegando gli
delle costruzioni sta affrontando la mancanza di risorse di obiettivi macroeconomici a scadenze prefissate, la Federal
base (oltre che un aumento dei prezzi), per esempio del Reserve (e non solo) rischia di perdere credibilità se la
legname. La performance del settore tecnologico sulla base correzione dell’inflazione facesse salire le aspettative
delle trimestrali è stata deludente, a conferma dei timori inflazionistiche nonché aumentare i prezzi in modo
degli investitori che la produzione hardware sarebbe stata persistente. Dato che gli yield dei titoli del Tesoro decennali
compromessa con ripercussioni sulle vendite. hanno toccato l’1,78% poche settimane fa, è ancora possibile
che i mercati obbligazionari scontino tale scenario. Un
Oltre alle pressioni cicliche, un aumento degli investimenti ulteriore irripidimento della curva dei rendimenti e un rialzo
nell’economia verde accresce la domanda di metalli come il anticipato dei tassi da parte della Federal Reserve sembrano
rame, il cobalto e il litio. Gli investitori interessati ai fattori altamente improbabili nei prossimi mesi. In tal caso, il tema
ambientali, sociali e di corporate governance (ESG) devono trainante per molti investitori, sia nel mercato azionario che
dunque tener conto del fatto che il passaggio alle energie obbligazionario, resta probabilmente la short duration.
Scarica tutta la documentazione del nostro Investment Strategy di maggio
321 maggio 2021
Research & Strategy Insights
Asset allocation suggerita
Asset Allocation
Key asset classes
Equities
Bonds
Commodities
Cash ▲
Equities
Developed
Euro area
UK
Switzerland
US
Japan
Emerging & Sectors
Emerging Markets
Europe Cyclical/Value
Euro Opening basket
Euro Financials
US Cyclical/value
US Financials
Global semiconductors
Fixed Income
Govies
Euro core
Euro periph
UK
US
Inflation
US
Euro
Credit
Euro IG
US IG
Euro HY
US HY
EM Debt
EM bonds
Legends Negative Neutral Positive Last change ▲ Upgrade ▼ Downgrade
Source: AXA IM Research – As of 21 May 2021
4Previsioni macroeconomiche
2021* 2022*
Real GDP growth (%) 2020
AXA IM Consensus AXA IM Consensus
World -3.7 5.6 4.3
Advanced economies -5.3 5.3 4.1
US -3.4 6.9 5.7 4.5 4.0
Euro area -6.8 3.8 4.3 3.6 4.2
Germany -5.3 2.4 3.4 3.3 3.8
France -8.3 6.0 5.5 3.6 3.7
Italy -8.9 4.5 4.2 4.1 4.0
Spain -11.0 4.5 5.7 4.7 5.7
Japan -4.9 2.7 2.8 2.9 2.3
UK -10.0 6.4 4.6 5.9 5.8
Switzerland -3.0 3.4 3.2 2.9 2.9
Emerging economies -2.7 5.7 4.5
Asia -1.5 7.4 5.1
China 2.3 8.5 8.4 5.5 5.4
South Korea -1.0 3.5 3.5 3.0 3.1
Rest of EM Asia -6.0 6.5 4.7
LatAm -7.3 4.0 2.8
Brazil -4.1 3.0 3.3 2.3 2.4
Mexico -8.5 4.7 4.4 2.5 3.0
EM Europe -2.3 3.1 3.6
Russia -2.8 1.8 2.9 2.5 2.6
Poland -2.7 3.3 4.1 4.6 4.7
Turkey 1.6 4.5 5.1 4.6 3.9
Other EMs -3.7 3.3 4.1
Source: Datastream, IMF and AXA IM Macro Research − As of 21 May 2021 * Forecast
2021* 2022*
CPI Inflation (%) 2020
AXA IM Consensus AXA IM Consensus
Advanced economies 0.8 2.1 1.5
US 1.2 3.1 2.4 2.4 2.2
Euro area 0.3 1.5 1.5 1.1 1.3
Japan 0.0 0.0 -0.1 0.4 0.5
UK 0.9 2.0 1.6 2.1 2.0
Switzerland -0.7 0.1 0.3 0.4 0.5
Source: Datastream, IMF and AXA IM Macro Research − As of 21 May 2021 * Forecast
These projections are not necessarily reliable indicators of future results
5Previsioni
Central bank policy
Meeting dates and expected changes (Rates in bp / QE in bn)
Current Q1 -21 Q2-21 Q3-21 Q4-21
26-27 Jan 27-28 Apr 27-28 Jul 2-3 Nov
Dates
United States - Fed 0-0.25 16-17 Mar 15-16 Jun 21-22 Sep 14-15 Dec
Rates unch (0-0.25) unch (0-0.25) unch (0-0.25) unch (0-0.25)
21 Jan 22 Apr 22 Jul 28 Oct
Dates
Euro area - ECB -0.50 11 Mar 10 Jun 9 Sep 16 Dec
Rates unch (-0.50) unch (-0.50) unch (-0.50) unch (-0.50)
20-21 Jan 26-27 Apr 15-16 Jul 27-28 Nov
Dates
Japan - BoJ -0.10 18-19 Mar 17-18 Jun 21-22 Sep 16-17 Dec
Rates unch (-0.10) unch (-0.10) unch (-0.10) unch (-0.10)
4 Feb 6 May 5 Aug 4 Nov
Dates
UK - BoE 0.10 18 Mar 24 June 23 Sep 16 Dec
Rates unch (0.10) unch (0.10) unch (0.10) unch (0.10)
Source: AXA IM Macro Research - As of 21 May 2021
These projections are not necessarily reliable indicators of future results
6Per scoprire tutte le pubblicazioni di AXA IM su mercato e prodotti,
visita il nostro sito ed iscriviti alla newsletter settimanale: su axa-im.it
Disclaimer
Prima dell’adesione leggere il Prospetto Informativo. Il presente documento è destinato unicamente a soggetti collocatori ed investitori professionali, e non può
essere in alcun modo diffuso al pubblico o consegnato ad investitori che non posseggano tale qualifica. Le informazioni, i dati finanziari e le raccomandazioni
formulate da AXA Investment Managers non possono in alcun caso essere interpretate come un’offerta d’acquisto, di vendita o di sottoscrizione di strumenti
finanziari, né come un’offerta per la vendita di fondi comuni di investimento, né come un’offerta di servizi di investimento. AXA Investment Managers declina
ogni responsabilità per l’uso che potrebbe essere fatto di queste informazioni e delle conseguenze che potrebbero derivarne. Ogni riproduzione, copia,
duplicazione, trasferimento, eseguita con qualunque mezzo, riguardante in tutto o in parte le informazioni, i dati finanziari e le raccomandazioni formulate da
AXA Investment Managers sono rigorosamente vietate. Le analisi e le raccomandazioni contenute in questo documento esprimono la strategia globale di AXA
Investment Managers. L’applicazione di tale strategia è adatta per ciascun portafoglio al fine di ottimizzare i vincoli di gestione che lo caratterizzano. Il presente
documento ha scopo esclusivamente informativo e non costituisce, da parte di AXA Investment Managers Paris, offerta all’acquisto o alla vendita, sollecitazione
o consulenza d’investimento. È stato elaborato sulla base di dati, proiezioni, anticipazioni e ipotesi di natura soggettiva. Le analisi e le conclusioni ivi contenute
esprimono un’opinione, basata sui dati disponibili ad una data specifica. In conseguenza della natura soggettiva e indicativa di queste analisi, attiriamo la Vostra
attenzione sul fatto che la reale evoluzione delle variabili economiche e i valori dei mercati finanziari potrebbero differire significativamente dalle indicazioni
(proiezioni, previsioni, anticipazioni e ipotesi) fornite nel presente documento. Inoltre, per esigenze di semplificazione, le informazioni contenute nel presente
documento possono essere considerate esclusivamente soggettive. Il presente documento può essere modificato senza preavviso e AXA Investment Managers
Paris ha facoltà di, ma non l’obbligo, di aggiornare o rivedere il medesimo. Tutte le informazioni contenute nel presente documento sono state formulate sulla
base di dati resi pubblici da provider ufficiali di statistiche economiche e di mercato. AXA Investment Managers Paris declina ogni responsabilità riguardo
eventuali decisioni basate sul presente documento. Inoltre, in conseguenza della natura soggettiva delle suddette analisi ed opinioni, i dati, le proiezioni, le
previsioni, le anticipazioni e/o le opinioni contenute nel presente documento non sono necessariamente utilizzate o seguite dai team di gestione di AXA IM Paris
o dai suoi affiliati che potrebbero agire sulla base delle proprie opinioni e in qualità di dipartimenti indipendenti all’interno della Società. Accettando tali
informazioni, i destinatari del presente documento concordano che utilizzeranno le informazioni stesse esclusivamente per valutarne il potenziale interesse
nelle strategie ivi descritte e per nessun altro scopo e non divulgheranno nessuna delle suddette informazioni a parti terze. Ogni riproduzione, totale o parziale,
delle informazioni contenute nel presente documento, salvo espressa autorizzazione da parte di AXA IM, è severamente vietata. Né l MSCI né parti terze coinvolte
nella compilazione, computazione o creazione dei dati MSCI offrono garanzia esplicita o implicita riguardo ai dati stessi (o ai risultati ottenibili tramite il loro
impiego) e nessuno dei soggetti di cui sopra si assume alcuna responsabilità in merito all’originalità, accuratezza, completezza, commerciabilità o adeguatezza
al perseguimento di un fine specifico di tali dati. Salvo quanto di cui sopra, in nessun caso l MSCI, sue sussidiarie o altre parti terze coinvolte nella compilazione,
computazione o creazione dei dati saranno ritenute responsabili per eventuali danni diretti, indiretti, specifici, punitivi, conseguenti o altro (inclusa la perdita di
profitti) anche se debitamente informate della possibilità di tali danni. Nessuna ulteriore distribuzione dei dati MSCI è consentita senza esplicito consenso scritto
da parte di MSCI stessa.
EDITOR: AXA Investment Managers SA - Tour Majunga, La Defense 9, 6 place de la Pyramide, 92800 Puteaux, France, immatricolata nel registro del commercio
e delle imprese di Nanterre con il numero 393 051 826.
© AXA Investment Managers 2021. Tutti i diritti riservati
www.axa-im.itPuoi anche leggere
