Scenario macroeconomico - Crescita globale e riflessi sull'Italia - Unione Industriale Torino
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Scenario macroeconomico Crescita globale e riflessi sull’Italia Giovanni Barone Resp. Servizio Studi 27 Marzo 2018
Proiezioni macroeconomiche
Nel 2018 l’economia mondiale dovrebbe proseguire nella
fase di espansione. Si segnala, tuttavia, la presenza di
diversi fattori di rischio per lo scenario centrale derivanti
dalla possibilità di un rallentamento superiore alle attese di
alcune economie Emergenti, dal potenziale deterioramento
del panorama geopolitico, da eventuali situazioni di
instabilità politica in alcuni Paesi avanzati, da possibili
interventi restrittivi sul fronte degli accordi internazionali di
libero scambio, da pressioni sui mercati finanziari che
potrebbero penalizzare la fiducia e la crescita.
27 Marzo 2018
2 Giovanni Barone
Overview (1/3)
Chiusura dell’output gap
Stime OCSE
L’OCSE segnala la chiusura generalizzata
dell’output gap che si era registrato
durante la crisi.
27 Marzo 2018
3 Giovanni Barone
Overview (2/3)
Scenario centrale di proseguimento della fase di espansione
Le maggiori economie avanzate crescono a ritmi del 2% ed il PIL è
tornato da diversi anni al di sopra dei livelli ante crisi.
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4 Giovanni Barone
Overview (3/3)
Disoccupazione in calo, inflazione moderata e condizioni monetarie (ancora) accomodanti
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5 Giovanni Barone
Stati Uniti: progressivo consolidamento della ripresa
…si conferma la centralità della spesa per consumi delle famiglie
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6 Giovanni Barone
Stati Uniti: l’evoluzione del leading indicator conferma le
prospettive di medio termine moderatamente favorevoli per il PIL
27 Marzo 2018
7 Giovanni Barone
Stati Uniti: l’ISM manifatturiero conferma le prospettive di
crescita dell’output e dell’utilizzo della capacità produttiva
Il consolidamento dell’ISM
manifatturiero al di sopra di quota
50 supporta le attese di crescita
dell’output industriale.
27 Marzo 2018
8 Giovanni Barone
Stati Uniti: calo della disoccupazione
…e stabilizzazione del tasso di partecipazione alla forza lavoro
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9 Giovanni Barone
Stati Uniti: prosegue la crescita dei redditi e delle spese personali
27 Marzo 2018
10 Giovanni BaroneStati Uniti: reddito disponibile trainato dalla dinamica salariale
Nel 2013 gli interventi di correzione dei conti pubblici introdotti all’inizio dell’anno hanno penalizzato i ritmi di
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espansione
del reddito disponibile. Negli ultimi mesi il miglioramento del mercato del lavoro si è progressivamente
11 Giovanni Barone
trasferito ai redditi che sono pertanto tornati ad espandersi a ritmi soddisfacenti.Stati Uniti: la crescita del credito al consumo rappresenta un
importante elemento di supporto all’espansione dell’economia
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12 Giovanni BaroneStati Uniti: espansione moderata dei mutui
…ma crollo dei rifinanziamenti sulla scia della crescita dei tassi
27 Marzo 2018
13 Giovanni BaroneStati Uniti: elevato deficit commerciale nei confronti della Cina
27 Marzo 2018
14 Giovanni BaroneStati Uniti: dazi …risposta non corretta, ma il problema vs Cina è reale
27 Marzo 2018
15 Giovanni BaroneStati Uniti: consolidamento dei deficit gemelli vs PIL
…ma permangono i rischi di aumento (da dinamica dollaro e spesa pubblica)
Il saldo commerciale ha
beneficiato in misura
rilevante dello shale oil e
della dinamica della
componente petrolifera.
27 Marzo 2018
16 Giovanni BaroneArea euro: economia in ripresa
…disomogeneità geografica in riduzione, ma è necessaria una fase di consolidamento
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17 Giovanni BaroneArea euro: ripresa economica, disoccupazione in calo e bassa inflazione
27 Marzo 2018
18 Giovanni BaroneArea euro: la dinamica del PMI manifatturiero
conferma le attese di crescita della produzione industriale
27 Marzo 2018
19 Giovanni BaroneArea euro: ripresa maggiormente sostenibile
rispetto alla prima parte degli anni 2000
Durante la crisi i Paesi “periferici” hanno compiuto un’importante azione di correzione del deficit delle partite correnti. In
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precedenza si era creata una condizione poco sostenibile alla luce della necessità di finanziare sistematicamente il
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disavanzo in assenza della possibilità di svalutare la divisa.Area euro: assenza di tensioni sui debiti sovrani
…ma permane un fattore di rischio, soprattutto in un’ottica post QE della BCE
Gli interventi di politica economica e monetaria degli ultimi anni hanno favorito l’attenuazione delle situazioni di stress che
hanno colpito il debito sovrano di gran parte dei Paesi dell’Eurozona. Le pressioni – che nel processo di costruzione della
moneta unica hanno caratterizzato i cambi – negli ultimi anni si sono spostate sui titoli governativi. Le citate tensioni registrate
sui mercati finanziari si sono poi trasferite all’economia reale.
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21 Giovanni BaroneItalia: è in corso una ripresa dell’economia in coerenza con
l’evoluzione dello scenario dell’Eurozona in senso favorevole
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22 Giovanni BaroneItalia: ripresa del PIL grazie alla domanda domestica ed estera
Il PIL italiano dovrebbe continuare a beneficiare sia della
evoluzione dell’export sia del rafforzamento della domanda
domestica alla luce:
della politica monetaria particolarmente accomodante;
dei riflessi favorevoli sulle esportazioni derivanti dal
contesto di espansione del PIL mondiale;
del recupero della produzione industriale, della fiducia di
imprese e consumatori, nonché della maggiore solidità
finanziaria delle famiglie italiane vs quelle europee.
27 Marzo 2018
23 Giovanni BaroneItalia: propagazione della crescita alle maggiori componenti del PIL
…rafforzamento degli investimenti
27 Marzo 2018
24 Giovanni BaroneItalia: gli investimenti mostrano segnali di ripresa
27 Marzo 2018
25 Giovanni BaroneItalia: l’evoluzione del Purchasing Managers Index (PMI)
risulta coerente con un’espansione dell’output
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26 Giovanni BaroneItalia: gli investimenti cominciano a beneficiare del recupero del
tasso di utilizzo della capacità produttiva e della crescita della produzione
27 Marzo 2018
27 Giovanni BaroneItalia: recupero degli investimenti grazie a mezzi di trasporto e
macchinari ...timidi segnali dalle costruzioni (ma su livelli contenuti)
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28 Giovanni BaroneItalia: recupero degli investimenti…
…bene la componente privata, ancora debole quella pubblica
27 Marzo 2018
29 Giovanni BaroneItalia: investimenti pubblici in calo
in termini sia assoluti sia di peso % sul totale
27 Marzo 2018
30 Giovanni BaroneItalia: forte calo degli investimenti pubblici durante la crisi dei debiti
sovrani dei Paesi periferici dell’Eurozona …ma debolezza che persiste
27 Marzo 2018
31 Giovanni BaroneItalia: il recupero della fiducia supporta le attese di lenta ascesa dei
consumi …ma l’alta disoccupazione peserà sui ritmi di ripresa della spesa
Il possibile recupero della spesa per consumi dovrebbe avvenire ad un tasso moderato alla luce del
fragile andamento del reddito disponibile e dei tempi non brevi per la discesa dell’elevata
disoccupazione accumulata durante la crisi.
27 Marzo 2018
32 Giovanni BaroneIl quantitative easing della BCE ed il consolidamento della ripresa
economica in Italia hanno contribuito a stabilizzare lo spread BTP-Bund
27 Marzo 2018
33 Giovanni BaroneItalia: ripresa …ma permane il gap di crescita
rispetto all’Area euro (per problemi strutturali)
27 Marzo 2018
34 Giovanni BaronePerdita di competitività dell’Italia vs partner europei
Bassa produttività ed elevato costo del lavoro per unità di prodotto
…sono necessari interventi strutturali di riforma
L’Italia e la Spagna sino al 2008 hanno presentato una
dinamica della produttività notevolmente inferiore
rispetto a quella di Francia e Germania.
Durante la crisi, tuttavia, la Spagna ha recuperato
quanto ceduto in precedenza, mentre l’Italia ha
confermato l’evoluzione sfavorevole del decennio
precedente.
In assenza della possibilità di agire sul rapporto di
cambio, il maggior costo del lavoro per unità di prodotto
ha comportato una significativa perdita di competitività
di Italia e Spagna rispetto a Francia e Germania, in
ragione di una non corretta evoluzione dei salari in
relazione alla dinamica della produttività.
Negli anni più recenti Madrid ha compiuto significativi
progressi.
27 Marzo 2018
35 Giovanni BaronePolitiche monetarie (1/4)
Overview
Le condizioni monetarie permangono accomodanti, ma in prospettiva le maggiori Banche centrali dovranno
procedere lungo un sentiero di normalizzazione.
La riunione del Consiglio direttivo della BCE si è conclusa con: (i) eliminazione dal comunicato del riferimento al
possibile ampliamento del programma di acquisto titoli (APP) in termini di duration e/o ammontare; (ii) conferma
della guidance relativa sia al reinvestimento dei flussi anche dopo il termine dell’APP sia di quella sui tassi
d’interesse; (iii) mantenimento di un atteggiamento dovish da parte dell’Istituto centrale che sarà reattivo alle
variazioni di scenario (anziché proattivo).
Si segnala, infine, la sostanziale assenza di variazioni nelle stime macroeconomiche dello Staff BCE, leggermente
meglio le attese sulla crescita del PIL nel 2018 (da +2.3% a +2.4%) mentre l’inflazione del 2019 è stata rivista al
ribasso (da +1.5% a +1.4%).
Il Federal Open Market Committee (FOMC) della Federal Reserve – in occasione della riunione di marzo – ha
alzato i saggi di riferimento sui Fed Funds di 25 bp (a 1.75%) e fornito indicazioni circa il proseguimento del
processo di aggiustamento dei tassi.
Al riguardo, nel 2018 sono attesi almeno altri 2 interventi, con una non marginale possibilità di un’ulteriore stretta. I
membri del FOMC esprimono, inoltre, indicazioni di 3 rialzi nel 2019 e di 2 nel 2020. Sostanzialmente in linea il
livello dei saggi di lungo periodo in area 3%.
Nel complesso, il messaggio della Fed è divenuto leggermente più hawkish, in coerenza con la revisione delle
stime macroeconomiche che vedono un’espansione economica più forte, una discesa della disoccupazione ed
un’inflazione poco variata (ma in rialzo).
Si rammenta, infine, che la Fed ha avviato la progressiva riduzione dei titoli in portafoglio (pari a circa 4.2 trilioni di
dollari su un total asset di 4.5 trilioni). L’intervento iniziato ad ottobre 2017 ha avuto un importo totale di 30 miliardi
nel Q4 2017 e di 60 miliardi al termine del primo trimestre 2018. Nei rimanenti quarter dell’anno, il tapering
proseguirà rispettivamente ad un passo di 90, 120 e 150 miliardi per raggiungere un ammontare complessivo di
450 miliardi di dollari (oltre il 10% del totale) entro la fine del 2018.
27 Marzo 2018
36 Giovanni BaronePolitiche monetarie (2/4)
Le aspettative del mercato sui tassi a breve termine nell’Eurozona
I futures sull’Euribor a 3 mesi esprimono un sentiero di crescita moderata dei tassi e
27 Marzo 2018
37 Giovanni Barone riflettono sia la credibile forward guidance della BCE sia l’abbondante liquidità
presente nel sistema derivante dalle misure di stimolo non convenzionale.Politiche monetarie (3/4)
Sentiero di aggiustamento dei tassi di policy negli USA
27 Marzo 2018
38 Giovanni BaronePolitiche monetarie (4/4)
Attenzione al Tapering della Fed
In relazione al PIL la Bank of Japan ha deciso interventi di
Durante le crisi economico-finanziarie degli ultimi anni la
eccezionale entità, mentre Fed e BCE evidenziano livelli di
Federal Reserve e la Bank of Japan si sono dimostrate più
total asset / PIL non distanti
aggressive della BCE nell’assunzione di stimoli monetari.
…ma partivano da una base differente.
27 Marzo 2018
39 Giovanni BaroneMaggiore fattore di rischio da monitorare
I rischi per lo scenario centrale appaiono bilanciati nel breve e al ribasso nel medio
periodo …con riferimento alla possibile fine del ciclo espansivo negli USA (…2020?)
Storicamente nelle fasi di normalizzazione della politica monetaria – con
particolare riferimento ai periodi successivi agli stimoli di maggiore durata
ed entità – l’economia USA ha subito dei rallentamenti / recessioni. In
un’ottica prospettica l’attenzione dovrà pertanto essere rivolta alla gestione
del processo di exit strategy da parte della Federal Reserve.
27 Marzo 2018
40 Giovanni BaroneDisclaimer
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27 Marzo 2018
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