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Dipartimento federale delle finanze DFF
Controargomentazioni agli argomenti del comitato dell’iniziativa «Per
soldi a prova di crisi: emissione di moneta riservata alla Banca
nazionale! (Iniziativa Moneta intera)»
Stato: marzo 2018
Argomenti del Valutazione del Consiglio federale
comitato
dell’iniziativa
1. Denaro sicuro sui
conti bancari
Nel sistema attuale, il Il denaro contante (monete e banconote) può essere detenuto fisicamente, mentre quello depositato su un conto bancario o
denaro depositato sui postale esiste solo elettronicamente sotto forma di moneta scritturale. Nel quotidiano questa differenza è poco rilevante perché
nostri conti bancari è sia il denaro elettronico sui conti che il denaro contante vengono utilizzati come mezzo di pagamento. Gli averi in conto della
meno sicuro rispetto al clientela sarebbero potenzialmente meno sicuri rispetto al denaro liquido soltanto se la banca attraversasse una grave crisi e,
denaro liquido. ad esempio, non fosse più in grado di versare ai clienti i loro averi sotto forma di denaro liquido. Le autorità politiche hanno
adottato misure affinché in caso di crisi la sicurezza dei conti dei clienti sia ampiamente garantita, innanzitutto attraverso
l’estensione della garanzia dei depositi dei clienti.
Nel sistema attuale, gli In caso di corsa agli sportelli, ossia quando numerosi clienti intendono prelevare contemporaneamente il loro denaro, la banca
averi in conto della non disporrebbe di sufficiente liquidità per versare loro tutti gli averi. Tuttavia esistono misure prescritte dalla legge volte a
clientela andrebbero persi proteggere gli averi dei clienti in un caso simile, che – tuttavia – è molto improbabile. A seguito della crisi finanziaria, in
in caso di corsa agli Svizzera è quindi stata ulteriormente estesa la garanzia dei depositi dei clienti. A livello di legge è garantito un importo di
sportelli («bank run»). 100 000 franchi per cliente e per istituto bancario. Inoltre, anche la Banca nazionale svizzera (BNS) è in grado di contrastare le
corse agli sportelli, distribuendo alle banche illiquide altro denaro della banca centrale contro garanzie.
Comunicazione DFF
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www.efd.admin.chIniziativa «Per soldi a prova di crisi: emissione di moneta riservata alla Banca nazionale! (Iniziativa Moneta intera)»
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Grazie alla moneta intera, Nemmeno il sistema della moneta intera renderebbe tutti gli averi sui conti sicuri quanto il denaro liquido, ma solo i depositi a
il denaro sui conti sarebbe vista (conti per il traffico dei pagamenti come i conti salario). Nel sistema proposto gli averi su questi conti sarebbero scorporati
finalmente sicuro quanto il dal bilancio delle banche commerciali e garantiti integralmente da averi presso la BNS, così da essere protetti anche in caso di
denaro liquido. fallimento di una banca. Ciò non varrebbe invece per altri tipi di conto, come i conti di risparmio e d’investimento, che
nonostante il sistema della moneta intera rimarrebbero comunque esposti a un potenziale rischio di perdita.
I conti di moneta intera La garanzia dei depositi a vista ottenuta mediante la moneta intera non sarebbe di certo gratuita per i clienti. Nel sistema
senza rischio di perdita attuale le banche possono concedere crediti mediante depositi a vista. Le banche hanno dunque un certo interesse nella
porterebbero solo gestione dei depositi a vista. In tal modo il traffico dei pagamenti può essere effettuato praticamente senza commissione. Ciò
vantaggi ai clienti. non avverrebbe più per i conti di moneta intera, poiché la loro gestione genererebbe dei costi. È probabile che ne
deriverebbero oneri bancari più elevati o tassi d’interesse più bassi sui depositi a vista della clientela.
2. Creazione di moneta
da parte delle
banche
Attualmente, in occasione Attualmente il sistema bancario può creare moneta scritturale attraverso la concessione di crediti, sebbene non in modo
della concessione di illimitato. Poiché i clienti hanno il diritto di ritirare il denaro liquido e tale denaro è utilizzato per i trasferimenti interbancari, le
crediti, le banche possono banche devono innanzitutto disporre di una quantità sufficiente di moneta della banca nazionale. La creazione di moneta
creare moneta. Creare scritturale da parte delle banche, basata sulla moneta della banca centrale, corrisponde a uno standard internazionale
moneta scritturale dal affermato ed è a vantaggio dell’economia. Grazie ad essa i nuclei familiari e le imprese hanno la possibilità di finanziare
nulla è una pratica investimenti senza doversi limitare ai risparmi a loro immediata disposizione. In tal modo possono essere finanziati progetti
dubbia. altrimenti irrealizzabili.
Il fatto che le banche Questa argomentazione non può essere dedotta dalla Costituzione. L’articolo 99 capoverso 1 riserva alla Confederazione
possano creare moneta (ovvero alla BNS) il diritto esclusivo di emettere moneta e banconote. Non vi rientra la creazione di moneta scritturale da parte
scritturale è in delle banche. Essa non è disciplinata in modo specifico né a livello costituzionale né a livello di legge e non è in alcun modo
contraddizione con lo vietata. La creazione di moneta da parte del sistema bancario rappresenta una prassi pluriennale, consolidata e affermata a
spirito della Costituzione livello mondiale.
(art. 99 cpv. 1 Cost.: «Il
settore monetario
compete alla
Confederazione»).
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Senza limitazioni le Nel sistema attuale le banche non creano moneta in modo illimitato. Il volume dei crediti concessi e la relativa creazione di
banche creano quanta moneta dipendono da più fattori. Innanzitutto, la creazione di moneta e la concessione di crediti da parte delle banche sono
moneta desiderano, in limitate da prescrizioni legali, tra cui le esigenze in materia di fondi propri e di liquidità. Secondariamente, le banche possono
modo quasi automatico. concedere crediti soltanto se sussiste la relativa domanda da parte dei clienti (imprese, economie domestiche), che dipende
dall’evoluzione congiunturale, dalle prospettive e dalle condizioni di politica monetaria (tassi d’interesse). Inoltre, le banche
concedono un credito soltanto dopo un’accurata analisi dei rischi poiché hanno tutto l’interesse che il credito sia loro
rimborsato. Le banche non possono né vogliono concedere il numero più grande possibile di crediti, bensì crediti
possibilmente redditizi.
L’eccessiva crescita della Il forte incremento della massa monetaria, verificatosi dopo la crisi finanziaria sia in Svizzera sia in numerosi altri Paesi, trae
massa monetaria origine dalle misure di politica monetaria espansiva adottate dalle banche centrali per superare la crisi.
verificatasi negli ultimi In Svizzera la base monetaria o moneta della banca centrale (talora indicata come M0), che comprende la somma del
anni è da attribuire alle circolante più gli averi sui giroconti presso la BNS delle banche, negli ultimi 10 anni è più che decuplicata (2008: 50 mia. fr.;
banche. 2017: 550 mia. fr., vedi grafico sottostante). In seguito all’acquisto di valuta effettuato dalla BNS per contrastare il franco forte,
soprattutto gli averi in giroconto delle banche presso la banca centrale sono notevolmente aumentati (ante crisi finanziaria:
meno di 10 mia. fr.; 2017: 475 mia. fr.). Il forte incremento nei giroconti è stato ingenerato dalla BNS per esigenze di politica
monetaria e non ha nulla a che vedere con l’emissione di denaro da parte delle banche criticata dai promotori dell’iniziativa.
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Anche la base monetaria M1, che comprende la somma del circolante più i depositi a vista dei clienti presso le banche
nazionali, negli ultimi 10 anni è aumentata (da 320 mia. fr. a fine 2008 a 600 mia. fr. nel 2017), seppure più lentamente rispetto
alla base monetaria M0.
La creazione di moneta Per determinare se s’investe «troppo», «troppo poco» o nei progetti «giusti» non è importante sapere chi crea moneta (la
da parte delle banche banca centrale o le banche). La misura in cui il denaro nuovamente emesso confluisce nell’economia reale o piuttosto in
aumenta il rischio di bolle investimenti finanziari non dipende da chi lo ha creato, bensì da quanti crediti sono richiesti e da quali progetti promettono i
di credito e finanziarie maggiori ricavi. Se le prospettive di rendimento dei progetti d’investimento nell’economia reale sono buone, le banche
pericolose. Impedire alle concederanno più spesso crediti a tali progetti. Se le prospettive dell’economia reale sono per contro negative, anche il denaro
banche di creare moneta emesso dalle banche centrali confluirà verso i mercati finanziari (analogamente a quanto è successo negli anni passati a livello
limiterebbe il numero di internazionale).
simili disfunzionamenti.
Avendo la possibilità di Nel quadro della concessione di crediti le banche possono creare moneta scritturale sotto forma di depositi a vista. Non è però
emettere denaro, le chiaro perché tale prassi, consolidata in tutto il mondo, debba essere considerata un vantaggio concorrenziale ingiustificato.
banche hanno acquisito Con la differenza tra gli interessi sui crediti e gli interessi sui depositi vengono coperti vari servizi bancari (ad es. la copertura
vantaggi concorrenziali dei rischi di credito e di liquidità, la garanzia del traffico dei pagamenti), di cui beneficiano i clienti. Impedire alle banche
ingiustificati. l’emissione di denaro, come nel sistema della moneta intera, non penalizzerebbe soltanto le banche stesse, ma anche e
soprattutto i clienti a causa del probabile aumento dei costi per i servizi bancari.
Se l’iniziativa fosse Se l’iniziativa venisse accettata, nella Costituzione verrebbe sancito esplicitamente che la BNS garantisce
accettata, la concessione l’approvvigionamento creditizio tramite i fornitori di servizi finanziari. In tal modo, la BNS si vedrebbe attribuire un potere e una
di crediti rimarrebbe responsabilità maggiori, che non desidera.
comunque di competenza
delle banche e non
verrebbe centralizzata
presso la BNS. Non vi
sarebbero cambiamenti
rilevanti rispetto ad oggi.
3. Stabilità finanziaria
Con la riforma della L’iniziativa non può mantenere questa promessa basilare. Potrebbe impedire che un elevato numero di clienti prelevi
moneta intera si contemporaneamente i propri averi dai conti per il traffico dei pagamenti. Tuttavia, in tal modo si arginerebbe soltanto una
accrescerebbe la stabilità piccola parte dei rischi finanziari. Con il sistema della moneta intera rimarrebbero comunque irrisolte altre cause di gravi crisi
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finanziaria e sarebbe finanziarie come il volume troppo basso dei fondi propri delle banche, la problematica delle banche di importanza sistemica
possibile prevenire le crisi («too big to fail») e la sottovalutazione dei rischi.
finanziarie. La riforma della moneta intera potrebbe persino intaccare la stabilità finanziaria. Infatti, se le banche non potessero più
finanziare i crediti attraverso i depositi a vista (conti per il traffico dei pagamenti), ricorrerebbero probabilmente ad altre fonti di
finanziamento (ad es. sistema bancario ombra) più volatili rispetto ai depositi a vista, che potrebbero addirittura aumentare i
rischi per la stabilità finanziaria.
Con la moneta intera non Evitando che un elevato numero di clienti prelevi contemporaneamente i propri averi dai conti per il traffico dei pagamenti, un
sarebbe più necessario sistema basato sulla moneta intera sarebbe in grado di garantire il traffico dei pagamenti e quindi eliminare una delle cause
salvare le banche a dell’intervento statale per il salvataggio delle banche. Si potrebbero però verificare situazioni in cui il salvataggio sarebbe
discapito dei contribuenti. necessario, ad esempio se una banca riveste un ruolo molto importante per l’attività di erogazione del credito o di gestione dei
risparmi o se ha forti legami con il sistema bancario nazionale. Durante l’ultimo decennio, il traffico dei pagamenti è stato di
rilevanza solo secondaria nelle crisi bancarie e finanziarie internazionali, riconducibili prevalentemente ad altre cause come il
mercato monetario interbancario. Un sistema basato sulla moneta intera non riuscirebbe pertanto a evitare la rilevanza
sistemica di alcune banche, che, in caso di crisi, dovrebbero essere salvate.
Se le banche non Di regola le bolle finanziarie (forte crescita non sostenibile sui mercati finanziari che in un secondo momento provoca un crollo)
potessero più emettere sono dovute a una sottovalutazione dei rischi da parte delle banche, delle economie domestiche e delle imprese e nelle
denaro, diminuirebbe il eccessive aspettative sull’andamento dei prezzi. Situazioni simili possono verificarsi indipendentemente dal fatto che
rischio di bolle e crolli sui l’emissione di denaro avvenga esclusivamente da parte della BNS o anche delle banche.
mercati finanziari e
immobiliari.
La riforma della moneta Come esposto più sopra, una riforma della moneta intera contribuisce soltanto modestamente al rafforzamento della stabilità
intera fornisce una finanziaria. Il Consiglio federale è dunque del parere che esistano misure più efficaci di un cambiamento radicale del sistema,
garanzia migliore di come previsto dall’iniziativa. Dopo la crisi finanziaria, il Consiglio federale e il Parlamento hanno adottato le misure pertinenti,
stabilità finanziaria in particolare l’inasprimento delle esigenze in materia di liquidità e di capitale proprio per le banche in generale e soprattutto
rispetto alle misure per quelle di rilevanza sistemica nell’ambito della regolamentazione applicabile a queste ultime. L’aumento del capitale proprio
insufficienti della rende il sistema bancario fondamentalmente più resistente contro le perdite, perché la banca o l’intero sistema rimangono
Confederazione. solventi più a lungo.
4. Politica monetaria
nel quadro di un
sistema basato sulla
moneta intera
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Se le banche non È vero che nel sistema basato sulla moneta intera la regolazione della crescita della massa monetaria compete
potessero più emettere esclusivamente alla BNS. Ciò non significa però che una regolazione della massa monetaria da parte della BNS rappresenti
denaro, la BNS avrebbe il una politica monetaria appropriata. In passato, il principio della regolazione della massa monetaria non si è dimostrato uno
controllo esclusivo sulla strumento efficace, ragion per cui nel 2000 la BNS l’ha sostituito con lo strumento della regolazione del tasso d’interesse. In
crescita della massa questo senso, la regolazione della massa monetaria prevista dal sistema della moneta intera non costituirebbe un progresso,
monetaria, che potrebbe ma un passo indietro.
quindi regolare in modo
ottimale per l’economia
nazionale.
Senza la distorsione Il fatto che l’iniziativa intenda assegnare alla BNS un ruolo più significativo nel processo dei crediti è problematico (la BNS
indotta dalla creazione di garantisce l’approvvigionamento creditizio dell’economia tramite i fornitori di servizi finanziari). La gestione dei crediti
moneta e di crediti da risulterebbe dunque centralizzata in modo maggiore presso la BNS. Una simile concentrazione di potere non è però
parte delle banche, la opportuna. Poiché conoscono meglio le esigenze dei clienti e seguono più da vicino l’andamento dei mercati, le banche sono
BNS può migliorare il infatti nella posizione migliore per valutare il fabbisogno di crediti e i rischi degli stessi.
controllo e la gestione Un ruolo più significativo non garantirebbe in nessun modo crediti «migliori», cioè maggiormente rivolti all’economia reale e
della crescita del credito meno a investimenti finanziari. Infatti, l’impiego dei crediti da parte dei rispettivi beneficiari non dipende dal loro finanziamento
(più verso l’economia (moneta intera della BNS o moneta creata dalle banche).
reale e meno verso i
mercati finanziari).
La distribuzione di denaro La distribuzione di moneta non gravata da debito non rafforzerebbe la politica monetaria, bensì la indebolirebbe.
non gravata da debito Per quanto attiene al suo principio, la distribuzione di moneta non gravata da debito alla Confederazione, ai Cantoni e ai
costituirebbe un ulteriore cittadini corrisponderebbe alla strategia dell’«helicopter money». La politica monetaria si tradurrebbe piuttosto in una politica
strumento di politica fiscale. Negli ultimi anni, questa strategia di distribuzione diretta di denaro è stata discussa a livello internazionale come
monetaria a disposizione possibile strumento – cui ricorrere come ultima ratio – per combattere le crisi qualora gli altri strumenti di politica monetaria
della BNS, che potrebbe fossero infruttuosi. Secondo l’iniziativa, la distribuzione non gravata da debito non serve a combattere le crisi, bensì alla
usare a complemento normale attuazione della politica monetaria.
degli attuali strumenti
(ad es. la regolazione del Dal punto di vista della politica monetaria, una distribuzione di moneta non gravata da debito da parte della BNS
tasso d’interesse) per comporterebbe due gravi svantaggi:
realizzare gli obiettivi di aumenterebbe la pressione politica sulla BNS affinché finanzi le pretese politiche più disparate emettendo denaro.
politica monetaria. Oggi la legge vieta alla BNS il finanziamento delle uscite delle amministrazioni pubbliche, perché ciò provoca di norma
una svalutazione monetaria (inflazione) nel lungo periodo;
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l’emissione di denaro non gravato da debito da parte della banca centrale ostacolerebbe la gestione della politica
monetaria, in particolare quando si tratterebbe di ridurre la massa monetaria per conseguire la stabilità dei prezzi.
5. Utile derivante
dall’emissione di
denaro
Distribuendo denaro Già ora nell’ambito dell’emissione di denaro la BNS realizza un utile proveniente dall’emissione di denaro (cosiddetto
nuovamente emesso, non signoraggio), acquistando attivi (ad es. valuta estera) dalle banche o accordando crediti a queste ultime in occasione della
gravato da debito, alla messa in circolazione di denaro nuovamente emesso. Questi attivi fruttano redditi sotto forma di interessi o dividendi, che
Confederazione, ai confluiscono nell’utile della BNS e vengono ripartiti tra Confederazione e Cantoni e sono quindi a favore della comunità.
Cantoni o ai cittadini, la Per contro, con la distribuzione di moneta non gravata da debito prevista dall’iniziativa, la BNS non potrebbe più ottenere attivi
BNS conseguirebbe come controprestazione per il denaro nuovamente emesso, ma dovrebbe praticamente «regalare» il denaro. Questo tipo di
guadagni elevati a favore distribuzione non gravata da debito non costituirebbe alcun guadagno per l’economia nazionale.
della comunità. Questi
guadagni sarebbero
nettamente superiori a
quelli che la BNS realizza
nel sistema attuale.
Nel sistema attuale le Sì, attraverso la concessione di crediti le banche possono creare moneta scritturale e per i crediti concessi possono di regola
banche si appropriano di chiedere interessi più elevati rispetto a quelli con cui rimunerano i depositi a vista. L’ammontare di tale differenza è limitata
utili provenienti dalla concorrenza. Mediante i loro proventi le banche finanziano vari servizi (ad es. copertura dei rischi di credito e di liquidità,
dall’emissione di moneta garanzia del traffico dei pagamenti), di cui beneficiano i clienti. Impedire alle banche l’emissione di denaro mediante la
scritturale che in realtà concessione di crediti, come nel sistema della moneta intera, non penalizzerebbe soltanto le banche stesse, ma anche e
spetterebbero alla soprattutto i clienti a causa del probabile aumento dei costi per i servizi bancari.
comunità. Con la moneta
intera questo privilegio
ingiustificato verrebbe
eliminato.
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6. Politica finanziaria
La moneta intera ha effetti Le entrate supplementari di cui beneficerebbero le amministrazioni pubbliche attraverso la distribuzione di denaro non gravato
positivi sulla politica da debito andrebbero a scapito del patrimonio della BNS. Difatti, rovescio della medaglia, per effettuare una distribuzione non
finanziaria. Grazie alla gravata da debito la BNS rinuncia agli attivi come divise, oro o azioni. Considerando l’insieme del settore pubblico
distribuzione alle (amministrazioni pubbliche e BNS), la distribuzione di denaro non gravato da debito non si traduce in alcun profitto.
amministrazione La distribuzione di moneta non gravata da debito creerebbe una confusione indesiderata tra la politica monetaria e quella
pubbliche di denaro finanziaria, ciò che costituirebbe un serio problema. In Svizzera e in numerosi altri Paesi la legge vieta alle banche centrali di
emesso non gravato da finanziarie direttamente la spesa pubblica, per validi motivi. Le esperienze hanno infatti dimostrato che senza una netta
debito è possibile ridurre il separazione tra la politica finanziaria e quella monetaria, la banca centrale subirebbe pressioni politiche finalizzate a finanziare
debito pubblico e/o la spesa pubblica attraverso l’emissione di denaro. Tale procedimento genera inflazione.
abbassare le imposte.
7. Effetti sull’economia
nazionale (crescita
economica, sviluppo
sostenibile, posti di
lavoro)
La creazione di moneta Un sistema basato sulla moneta intera non è in grado di garantire che il denaro confluisca in misura maggiore in progetti di
da parte delle banche investimento dell’economia reale «auspicati» anziché in investimenti «indesiderati». L’impiego del denaro non è correlato alla
comporta una crescita sua fonte di emissione (che si tratti solo della BNS o anche delle banche), bensì alla redditività dell’investimento. Anche con la
economica eccessiva, moneta intera, così come con la moneta scritturale delle banche, possono verificarsi bolle finanziarie.
basata sul debito e La promessa di un sistema economico basato meno sul debito rispetto a quello odierno si fonda in ampia misura sulla
predisposta alle crisi. Un distribuzione di denaro non gravato da debito. Se questa ipotesi, da un lato, riduce l’indebitamento dei destinatari, che
sistema simile non è otterrebbero il denaro come se fosse regalato, dall’altro, andrebbe a discapito del patrimonio della BNS, la quale non
sostenibile. La moneta riceverebbe più alcuna controprestazione sotto forma di attività in cambio del denaro emesso. Da uno scenario del genere
intera creerebbe invece l’economia nazionale non trarrebbe alcun giovamento.
una crescita economica
sostenibile e migliore dal È un dato di fatto che un debito elevato sia un problema. Questo problema però non può essere risolto in modo definitivo
punto di vista qualitativo permettendo che la banca centrale «regali» denaro. Una politica della distribuzione di denaro non gravato da debito avrebbe
perché il denaro sarebbe conseguenze gravose per l’economia nazionale, in quanto susciterebbe, a livello politico, pretese di trasferimenti, oltre a
investito in progetti comportare una sovrapposizione tra politica monetaria e finanziaria e la difficoltà a condurre una politica monetaria.
dell’economica reale In più va sottolineato che la maggior parte dei debiti in Svizzera sono di natura ipotecaria, un dato che riflette il desiderio della
anziché in operazioni popolazione svizzera di accedere alla proprietà. Non si tratta quindi di debiti contratti a fini speculativi, ma del desiderio
finanziarie speculative. legittimo di possedere una casa propria.
8Iniziativa «Per soldi a prova di crisi: emissione di moneta riservata alla Banca nazionale! (Iniziativa Moneta intera)»
La moneta intera non ha Lo studio dei due economisti del FMI Benes/Kumhof (The Chicago Plan Revisited, 2012), citato dagli autori dell’iniziativa per
un impatto negativo corroborare le loro affermazioni, non rispecchia la posizione ufficiale del FMI, bensì l’opinione dei due autori. Sulla base di un
sull’economia, come modello di equilibrio economico dinamico per gli Stati Uniti, lo studio giunge alla conclusione che un sistema in cui soltanto la
affermano i critici. Al banca centrale crea moneta e non più le banche commerciali avrebbe effetti economici positivi (tra cui debiti pubblici e privati
contrario, stimolerebbe la meno elevati, una maggiore crescita economica e un livello occupazionale più alto). Tuttavia, seppur positivi, gli esiti dello
crescita economica e studio partono da assunti in parte delicati, difficilmente realizzabili nella vita economica reale. La riduzione dell’indebitamento,
creerebbe posti di lavoro, ad esempio, è dovuta al fatto che la banca nazionale estingue i debiti del settore pubblico e privato creando moneta. In altre
come dimostra uno studio parola, la riduzione del debito è finanziata dallo stampa banconote. Di fatto una pratica del genere susciterebbe pretese
del Fondo monetario politiche e a lungo termine metterebbe a repentaglio l’indipendenza della politica monetaria; per tale ragione non è autorizzata
internazionale (FMI). in numerosi Paesi. A prescindere da ciò, uno studio basato su un modello applicabile a un Paese come gli Stati Uniti non è
trasponibile alla Svizzera. Per questi motivi è difficile desumere dallo studio citato che una riforma basata sulla moneta intera
avrebbe effetti positivi per l’economia svizzera.
Per la Svizzera non esiste alcuno studio scientifico che predica gli effetti economici positivi di un sistema basato sulla moneta
intera. Uno studio del professor Philippe Bacchetta dell’Università di Losanna (The Sovereign Money Initiative in Switzerland:
An Economic Assessment, 2017) perviene addirittura a una conclusione chiaramente negativa. La moneta intera non
contribuisce a migliorare la stabilità finanziaria, ha effetti negativi per le banche e in particolare per i loro clienti e indebolisce la
politica monetaria.
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