Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury - Quale valore per i marchi italiani?
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
Le acquisizioni di
investitori esteri nel
Fashion & Luxury
Quale valore per i marchi italiani?
kpmg.com/it
2 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury © 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
Il mercato M&A in Italia 3
Premessa 5
01 Il mercato M&A in Italia 6
02 L’M&A nel Fashion & Luxury 9
Testimonianza di Armando Branchini, 11
Vice Presidente Fondazione Altagamma
Intervista a Francesco Pesci, Amministratore Delegato Brioni 13
03 I protagonisti: Private Equity, Strategic Buyers,
Fondi Sovrani e Investitori arabi
15
Intervista a Stefano Sassi, CEO Valentino Fashion Group 18
04 Il valore delle transazioni 20
Intervista a Riccardo Sciutto, General Manager Hogan 23
05 I Poli francesi del lusso 25
Intervista a Francesco Trapani, Vice Presidente esecutivo Fondo Clessidra 28
I vantaggi per i brand dopo l’acquisizione 30
I casi Gucci, Bottega Veneta e Fendi 32
Le sfide per i brand dopo l’acquisizione 36
Conclusioni 38
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
4 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury © 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
Il mercato M&A in Italia 5
Premessa
L’eccellenza manifatturiera e il prestigio dei marchi italiani del settore
moda e lusso continuano a calamitare l’interesse degli investitori
esteri. Sia che si tratti di Private Equity o di Strategic Buyer, il numero
e il valore delle acquisizioni di aziende di moda italiane da parte di
operatori stranieri è in crescita costante.
Negli ultimi anni i prezzi pagati per i brand italiani sono
significativamente aumentati, raggiungendo livelli quasi doppi se
paragonati alla media degli altri settori in Italia. Cifre che possono
instillare qualche dubbio sulla loro congruità rispetto all’effettivo valore
al momento dell’acquisizione e alle prospettive di crescita del brand.
Visti gli enormi capitali che il sistema moda Italia è in grado di attrarre
dall’estero (€20 miliardi considerando solo le operazioni di maggior
rilievo degli ultimi 15 anni), è lecito domandarsi se, con il passaggio in
mani straniere di un marchio, parte del valore eventualmente generato
ricada anche sui brand acquisiti e sull’indotto di fornitori italiani che
gravita intorno a loro.
In realtà, sebbene gli interessi dell’acquirente e del target non
sempre coincidano, è altresì dimostrato che l’ingresso di Gruppi con
elevate risorse finanziarie e con una forte impronta internazionale può
rappresentare un driver di sviluppo e occupazione (anche in Italia).
Lo studio si propone di fornire una chiave di lettura critica sul
crescente fenomeno delle acquisizioni estere di brand italiani. Analizza
le statistiche del mercato M&A relativo alle aziende della moda e
del design italiano, passa in rassegna i più significativi esempi di
integrazione tra brand italiani e grandi Gruppi internazionali e riporta il
punto di vista dei protagonisti di alcune tra le più recenti ed importanti
operazioni realizzate.
Maurizio Castello
Partner KPMG Advisory
Fashion & Luxury Practice
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
6 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
01
Il mercato
M&A in Italia
Instabilità politica, burocrazia, incertezze su fisco e giustizia. Una serie di
debolezze di sistema continuano a frenare i flussi di capitali esteri verso
il nostro Paese, soprattutto per quanto riguarda i cosiddetti investimenti
greenfield, quelli cioè che alimentano la nascita di nuove realtà produttive
e occupazionali.
I dati degli ultimi anni rivelano però anche un trend parzialmente in
controtendenza rispetto a questa dinamica, quello cioè relativo alle attività
di M&A su asset italiani da parte di investitori stranieri.
Dopo la complessa stagione legata alla crisi dei debiti sovrani, che aveva
inaridito i flussi M&A ‘Estero su Italia’, negli ultimi due anni abbiamo
assistito ad una forte ripresa di questi investimenti dall’estero, grazie
Il mercato italiano M&A (tutti i settori) per direttrice
Volumi Controvalore
4.747 deal 1.620 deal €817 mld €121 mld
19% Estero su Italia 20% Estero su Italia
30%
45%
20%
Italia su Estero 26%
18%
Italia su Estero
13%
61% Italia su Italia 52% 54% Italia su Italia 43%
2000-2009 2010-1H 2014 2000-2009 2010-1H 2014
Fonte: Elaborazioni KPMG Corporate Finance su dati Thomson Reuters
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
Il mercato M&A in Italia 7
anche alla notevole disponibilità di capitali in alcune aree delle cosiddette
Emerging Economies e a un rinnovato clima di fiducia verso il nostro
Paese da parte di investitori istituzionali.
Se osserviamo l’insieme dei settori industriali (non focalizzandoci per un
momento sull’industria della moda) si registra un trend di progressiva
crescita degli investimenti realizzata da operatori esteri su aziende
italiane, mentre le acquisizioni ‘Italia su Italia’ e quelle ‘Italia su Estero’
hanno ridotto la propria incidenza sul totale.
Il rafforzamento dei
Questo fenomeno si registra sia in termini di volumi (ossia il numero dei
mercati finanziari,
deal conclusi), sia in termini di controvalori. I deal ‘Estero su Italia’ sono,
il miglioramento del
infatti, passati dal 19% del totale delle operazioni nel periodo 2000-2009
clima di fiducia verso
al 30% del periodo 2010-1°sem.2014. In pratica 1 operazione su 3, sul
la nostra economia e la
mercato M&A italiano, è realizzata da investitori esteri. Una dinamica
disponibilità di capitali
ancora più rilevante si osserva sui controvalori, passati dal 20% nel
stanno ravvivando
periodo 2000-2009 al 45% degli ultimi cinque anni.
l’interesse per l’Italia
In questo scenario, è interessante notare il ruolo dei Paesi emergenti e
del Far East. Sul totale delle acquisizioni ‘Estero su Italia’ ormai quasi il
40% in termini di controvalore fa riferimento ad acquirenti provenienti da
queste aree (era l’11% nel 2008). Un trend che fotografa il progressivo
spostamento di potere economico in atto a livello internazionale e
l’allargamento della sfera di influenza di questi paesi, nei confronti delle
economie occidentali.
2008 2013
Operazioni n˚ Controvalore Operazioni n˚ Controvalore
116 €12 mld 106 €13 mld
Emerging Emerging Emerging Emerging
Markets Markets Markets Markets
& Far East & Far East & Far East & Far East
20% 11% 22% 39%
80% 89% 78% 61%
Western Western Western Western
Countries Countries Countries Countries
Fonte: Elaborazioni KPMG Corporate Finance su dati Thomson Reuters
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
8 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
La crescita delle operazioni ‘Estero su Italia’ appare particolarmente
significativa se si confronta con il mercato totale dell’M&A (‘Italia su
Italia’, ‘Italia su Estero’, ‘Estero su Italia’), che registra livelli di attività
sostanzialmente stabili, con una proiezione di crescita piuttosto lenta.
Dopo aver raggiunto un punto di massimo nel 2008, quando aveva
raggiunto la cifra record di circa 150 miliardi di euro, il mercato M&A
italiano si attesta ormai da qualche anno intorno ai 30 miliardi di euro di
controvalore.
M&A 2000-1H 2014: controvalore e numero operazioni completate
1°sem. 2013: n.179
780
1°sem. 2014: n. 291
605
N. operazioni
495
Controvalore (€ mld)
453 457 467 459
417 417
381
329 340
279 291
197
31
18,8
129 57 48 96 29 120 100 148 56 34 20 28 26 12,2 16,6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 IH
2014
Controvalore (€ mld) N. operazioni
Fonte: Elaborazioni KPMG Corporate Finance su dati Thomson Reuters
I primi nove mesi del 2014 lasciano intravedere qualche segnale positivo
con previsioni di chiusura dell’anno intorno ai 35/38 miliardi di euro. La
speranza è che nei prossimi anni si torni a raggiungere almeno un livello
di attività intorno ai 50 miliardi di euro. Soprattutto sarebbe importante
accelerare i processi di consolidamento nelle industries dove il nostro
Paese ha ancora fattori di vantaggio competitivo come il Fashion &
Luxury.
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
Il mercato M&A in Italia 9
02
L’M&A nel
Fashion & Luxury
Spostando l’analisi verso il mercato italiano dell’M&A nel settore Fashion
& Luxury si trova una conferma dei trend finora evidenziati.
597
A partire dal 2000 fino alla fine del primo semestre del 2014 è possibile
contare circa 600 acquisizioni di aziende italiane del lusso.
I deal chiusi con successo dal 2010 alla fine di giugno 2014 sono
invece 126. Acquisizioni di aziende
italiane del lusso
a partire dal 2000
Numero deal in Italia
66
58 56 126 Deal
50
47
43 44
36 37 38
34
59 27
48
49 26 24
37 21
38 25 37 18 20
28
28 14
15 9
23 12
17
10 10 11 9 12 9 11
7 7 5 6 7 6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1H
2014
Italia su Italia Estero su Italia
Fonte: Elaborazioni KPMG Corporate Finance su dati Thomson Reuters
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.
10 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
L’aspetto più interessante da sottolineare riguarda la provenienza
geografica degli acquirenti: nel periodo 2000-2009 in media l’80% delle
transazioni ha avuto una connotazione domestica, mentre dal 2010 ad
oggi questa percentuale è scesa al 55%, a testimonianza di come il
La Francia è il maggior settore del Fashion & Luxury sia estremamente attrattivo per i capitali
acquirente a valore di esteri.
aziende italiane, ma
la Cina è diventata il Una conferma ulteriore di questa dinamica si ottiene osservando come
primo compratore per 11 operazioni su 20 nel primo semestre del 2014 siano attribuibili ad
numerosità operatori esteri.
È significativo inoltre notare come, mentre nel decennio fino al 2009 i
più attivi acquirenti di imprese italiane del lusso erano stati gli investitori
occidentali (Francia, Stati Uniti, Regno Unito), negli ultimi anni si sia
gradualmente consolidata la posizione dei nuovi Paesi emergenti: dalla
Cina alla Corea, dall’India alla Thailandia, dagli Emirati Arabi e Qatar a
Singapore.
Numero deal in Italia – Principali paesi acquirenti
in operazioni ‘Estero su Italia’
2000-2009 2010-1H 2014
Francia 32 Cina 13
USA 30
Francia 12
UK 7
Cina 6 Sud Est Asiatico 8
Svizzera 5
UK 6
Germania 4
Altri Paesi Europa 5
Lussemburgo 3 Occidentale
totale totale
Spagna 2 95 operazioni USA 4 55 operazioni
Olanda 1
Investitori Arabi 4
Austria 1
Altri Paesi 4 Altri Paesi 3
Fonte: Elaborazioni KPMG Corporate Finance su dati Thomson Reuters
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Il mercato M&A in Italia 11
La storia dell’M&A
in Italia e l’evoluzione
del family business
La testimonianza
di Armando Branchini,
Vice Presidente
Fondazione Altagamma
Armando Branchini è Vice Presidente di Altagamma, la Fondazione che analizza il mercato
mondiale del lusso e che riunisce le eccellenze del ’Made in Italy’ del settore della moda,
del design, dell’alimentare, della gioielleria, dell’automotive e del wellness. Dal 2011 al
2013 è stato Presidente della European Cultural and Creative Industries Alliance (ECCIA),
l’associazione dell’industria di alta gamma europea. Branchini è anche docente di Strategia
delle Imprese Moda e Design presso l’Università Bocconi di Milano. Ha fatto parte del
Comitato di consulenza dell’Enciclopedia della Moda Treccani.
Abbiamo chiesto a Branchini di farci una breve cronistoria di come si è evoluto il mondo
dell’M&A nel settore dell’alto di gamma.
Il primo tentativo di creare proseguimento dell’iniziativa. potenziale. Quanto all’anzianità di
un’aggregazione di marchi nel settore Ne traemmo alcuni insegnamenti. fondazione delle società, tra i soci di
della moda di eccellenza è stato La difficoltà a comprare aziende Altagamma, ci sono poche aziende
effettuato al momento dell’entrata in in buona salute e con le famiglie nate prima del 1945: Bulgari, Zegna,
crisi del Gruppo Finanziario Tessile, imprenditoriali direttamente Gucci, Illycaffè e Ferragamo. Altre,
che era considerato l’università coinvolte nella gestione. La difficoltà come Ferrari e Ducati, sono nate nel
della produzione dell’abbigliamento a competere con grandi Gruppi primo dopoguerra. Il resto, tra cui il
europeo. L’idea strategica era internazionali dotati di grande capacità maggior numero di imprese di moda,
quella di mettere a disposizione di utilizzo della leva del debito. sono nate dopo il ’75. Si tratta spesso
di un certo numero di imprese un di imprese troppo giovani per essere
sistema produttivo di elevata qualità. Se si analizzano, invece, i grandi Poli rilevate secondo il modello adottato
L’intervento del Dr. Romiti con del lusso francesi e svizzeri, come dai grandi Poli del lusso e sono
un’offerta extra ordinem pose fine al ad esempio LVMH, Richemont e ancora gestite dalla prima o seconda
progetto. Successivamente si ritentò Swatch Group, si vede che si sono generazione. I fondatori difficilmente
di dare vita ad una cordata di famiglie sviluppati, soprattutto nei primi anni, sono propensi alla cessione e quindi,
imprenditoriali di grande successo rilevando aziende con una lunga ad oggi, la creazione di un Polo del
proprio nel settore dell’alto di gamma, storia pregressa, che erano gestite lusso interamente formato da brand
quando la famiglia Fendi decise di da manager e non più dalle famiglie italiani è un progetto difficile da
vendere l’azienda. Ma l’offerta Prada/ dei fondatori e, soprattutto, non realizzare. Mancano i presupposti
LVMH, via via accresciuta anche per erano più profittevoli, o costavano e due condizioni fondamentali: la
la concorrenza di Gucci, scoraggiò il comunque poco rispetto al loro presenza sul mercato di aziende con
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.12 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
un prezzo appetibile e la gestione da all’M&A è la pianificazione della
parte di una generazione successiva successione familiare. Questo tema
almeno alla terza. Lo scenario del molto spesso viene trascurato o
settore del lusso in Italia sarebbe affrontato troppo tardi. È per questo
stato probabilmente diverso se motivo che dai primi anni ’90 in
nel ’97 ci fosse stata la fusione Altagamma abbiamo cercato di
tra Gucci e Versace con la relativa individuare una possibile soluzione
quotazione dell’azienda. Un progetto per l’evoluzione del family business.
che, purtroppo, non fu portato a Questa tipologia di aziende ha
termine a causa della morte di Gianni una serie di caratteristiche che
Versace, ma che probabilmente costituiscono un elevato differenziale
avrebbe funzionato per la forte competitivo: chi gestisce un’impresa
personalità dei due stilisti Tom Ford di famiglia, che porta il proprio nome
e Versace e per la complementarità anche sull’etichetta del prodotto,
delle aziende. Il core business di agisce con una logica di consistency
Versace era, infatti, incentrato complessiva del business, di
sull’abbigliamento e solo per il 10% attenzione ai dettagli, alla reputazione
sugli accessori, mentre quello di Gucci di lungo periodo, al valore imperituro
per il 90% sugli accessori e per il 10% della marca e dell’azienda, in modo del
sull’abbigliamento. tutto diverso rispetto ad un manager
che la guida per 4/5 anni e vede
Se dovessi pensare alle caratteristiche nelle stock option un forte incentivo
Mantenere l’identità e per la costituzione di un Polo del personale.
i vantaggi dell’azienda lusso di medie dimensioni, ci sono
familiare, quotando la alcuni aspetti critici di gestione da Abbiamo ipotizzato, dunque, una
minoranza del capitale. considerare. Anche un’azienda piccola ‘terza via’, cioè quella di mantenere
richiede un’attenzione di gestione delle l’identità e i vantaggi dell’azienda
È questa la ‘terza via’ che
identità, dell’heritage, della creatività familiare, quotando però la minoranza
porta all’evoluzione del e dell’innovazione che è totalizzante del capitale, in modo che l’impresa
family business e non è in relazione alle dimensioni potesse essere anche trasparente nei
del fatturato, altrimenti l’azienda non confronti del mercato. Questo modello
cresce. Dunque, l’aggregazione di fu applicato da Bulgari che quotò
una serie di piccole/medie realtà in Borsa il 48%, successivamente
è possibile solo se a capo del da Tod’s che quotò il 30%. Più
conglomerato c’è un uomo esperto recentemente Ferragamo, Prada e
di finanza e contemporaneamente Cucinelli hanno seguito la stessa
a capo di ogni impresa ci sono dei strada. Secondo me si tratta di una
Brand Manager che hanno autonomia valida fase evolutiva dell’impresa
operativa e che magari sono in famigliare nell’alto di gamma, che
concorrenza l’uno con l’altro. Inoltre consente di valorizzare e finanziare
è fondamentale la capacità di creare con capitale di terzi quelle aziende
valore e di mantenere forti identità di dove c’è ancora una forte presenza
marca e nazionalità. familiare che vuole mantenere la
gestione per ottimizzare heritage
Considerando il profilo delle aziende e creazione di valore. Ovviamente
italiane e la loro dimensione coinvolgendo nella gestione i migliori
economica, un aspetto collaterale manager ed i migliori talenti creativi.
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Il mercato M&A in Italia 13
L’Italia è la piattaforma
produttiva del mercato
del lusso mondiale
Intervista a Francesco Pesci,
Amministratore Delegato
Brioni (Gruppo Kering)
Da oltre 60 anni Brioni è sinonimo, in tutto il mondo, dell’eleganza ‘Made in Italy’ e
dell’eccellenza sartoriale maschile, dal formale al luxury outerwear, dagli accessori alla pelletteria,
grazie alla combinazione tra la tradizione del brand e scelte innovative e coraggiose sul prodotto.
Precursore dei tempi, negli anni cinquanta, Brioni ha, infatti, portato per la prima volta l’uomo in
passerella, cogliendo l’importanza di legare l’aspetto artigianale a quello industriale.
rancesco Pesci ha iniziato a lavorare in Brioni nel 1994 dove ha poi costruito il suo intero
F
percorso professionale, percorrendo tutti i gradini all’interno dell’organizzazione commerciale
della società, da assistente al direttore vendite fino alla posizione di Worldwide Sales Director,
per poi assumere nel 2010 la guida dell’azienda. Il recente ingresso di Brioni in Kering, la
Holding del lusso francese controllata dalla famiglia Pinault, sta dando alla società italiana la
possibilità di potenziare il talento produttivo-organizzativo e le opportunità di ulteriore crescita
sul mercato. L’ingaggio di un nuovo direttore creativo, chiamato a definire la nuova identità
estetica del marchio, e l’avvio di un preciso piano di espansione in Medio Oriente, in Asia e
negli altri mercati emergenti si inseriscono in un’ottica di modernità e di rinnovamento.
La quota di acquisizioni ‘Estero su investitori esteri verso il nostro settore che l’Italia dovrebbe ulteriormente
Italia’ sta aumentando, al contrario ha importanti risvolti dal punto di valorizzare e proteggere.
di quella ‘Italia su Estero’. Qual è la vista occupazionale, perché spesso
sua opinione in merito? questi operatori non delocalizzano, Nelle acquisizioni degli ultimi
ma al contrario rafforzano le nostre anni, i protagonisti sono stati
La crescita degli investimenti
competenze produttive e creative. In soprattutto tre grandi investitori: i
stranieri in Italia, soprattutto negli
questo modo, però, il nostro Sistema Private Equity, i Fondi Sovrani e i
ultimi anni nel settore della moda e
Paese rischia di indebolirsi, perché Gruppi cinesi e koreani. Prevede dei
del lusso, è dovuta alla nostra forza
gradualmente si spostano all’estero cambiamenti di scenario?
produttiva e creativa. Oggi, in Italia,
il centro decisionale, i guadagni e i
non c’è l’intenzione e la possibilità di Inizialmente, i Gruppi del lusso hanno
profitti. Secondo me, gli investitori
realizzare un Polo del lusso. Gli italiani investito in un’ottica di potenziamento
stranieri oltre ai marchi italiani, sono
investono poco all’estero a causa della e differenziazione del portafoglio, per
anche interessati alle competenze
debolezza storica della nostra classe cercare opportunità di profitto e di
delle nostre aziende di produzione
imprenditoriale e per la difficoltà nel rafforzamento del potere contrattuale.
e alla nostra capacità produttiva che
reperire capitali. L’attenzione degli I fondi di Private Equity e i Fondi
non trova concorrenti all’estero e
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.14 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
Sovrani operano, invece, in un’ottica Quali benefici portano i conglomerati
di tipo finanziario, per diversificare i del lusso francese alle aziende
loro investimenti. Queste operazioni acquisite in Italia? Cosa è cambiato
sono anche il sintomo di una presa quando Brioni è stata rilevata da
di coscienza dell’alta redditività dei Kering?
brand del lusso, della loro appetibilità A seguito dell’acquisizione, Brioni
nei confronti di chi ha un’ottica è entrata a far parte di un Gruppo
finanziaria. La presenza di investitori internazionale, quotato in Borsa, che
apparentemente più piccoli provenienti le ha consentito di trasformarsi da
dai cosiddetti paesi emergenti, Cina azienda familiare ad azienda globale,
compresa, ha un significato strategico, modernamente gestita e orientata ad
perché molto spesso il loro obiettivo un sano criterio di redditività. Il DNA
è quello di appropriarsi delle nostre dell’azienda non è cambiato, mentre c’è
tecnologie di processo, delle nostre stata un’evoluzione nell’organizzazione
competenze di prodotto e distributive, e nella qualità del management.
spostando queste capacità dal nostro Sicuramente oggi Brioni è un’azienda
Paese verso altri paesi che hanno un più performante, cosciente di quelli che
costo del lavoro più basso. sono i suoi margini di miglioramento e
sono stati sviluppati dei piani d’azione
Oltre all’aspetto finanziario, questi per conseguire i suoi obiettivi. Anche
Gruppi offrono altre competenze a il Gruppo Kering, rilevando Brioni,
chi viene acquisito? ha aggiunto nel suo portafoglio
I fondi di Private Equity offrono un’expertise precisa nel settore
soprattutto finanza e capitali, mentre dell’abbigliamento maschile che ancora
gli acquirenti cinesi o koreani danno la non possedeva. Infatti, nel primo
possibilità di penetrare il loro sistema periodo post-acquisizione, c’è stato uno
distributivo, creando opportunità di scambio molto intenso tra noi e Kering
sbocco sui loro mercati interni con per comprendere da un lato le logiche
La produzione dei brand del Gruppo, e dall’altro le logiche del
ricadute positive anche sui volumi
viene esclusivamente produttivi e occupazionali in Italia. mercato dell’abbigliamento maschile
affidata ad operatori Dobbiamo chiederci però quali garanzie che sono completamente diverse da
presenti sul mercato abbiamo affinchè la produzione di un quello femminile, dagli accessori o dai
italiano che bisogna brand italiano acquisito da un fondo gioielli.
difendere per preservare straniero rimanga nel nostro Paese.
C’è ancora spazio per un Polo del
la tradizione della nostra
In alcuni casi potrebbe esserci un lusso italiano?
filiera produttiva
apporto creativo o manageriale che Temo che ‘il dado ormai sia tratto’,
si affianca alla pura finanza? anche perché il numero di brand da
Stiamo parlando di paesi che hanno una aggregare in un Polo del lusso italiano
cultura profonda e quindi sicuramente è ormai esiguo. Siamo un po’ in ritardo
esiste una capacità creativa, una perché la maggior parte dei grandi
sensibilità e un gusto diverso dal marchi sono stati già acquisiti dai Poli
nostro. Però, nel settore medio-alto stranieri. Esiste, invece, la possibilità di
di gamma, il consumatore finale di creare un Polo che concentri le capacità
quei paesi non aspira ad un prodotto produttive e rafforzi la posizione
caratterizzato dal gusto locale in negoziale dell’Italia nella difesa di
quanto in quei mercati la creatività queste capacità. Credo che il nostro
e la sensibilità occidentale hanno Paese possa essere considerato la
una valenza estremamente più forte. piattaforma produttiva per eccellenza
Non escludo che nel lungo termine del mercato del lusso internazionale.
ci sarà una compenetrazione tra la La produzione dei brand viene, infatti,
nostra cultura e quella di altri paesi, esclusivamente affidata ad operatori
però in questo momento esiste una presenti sul mercato italiano che
predominanza della cultura e dello stile bisogna difendere per preservare la
occidentale. tradizione delle nostra filiera produttiva
e per contribuire alla occupazione dei
nostri giovani.
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Il mercato M&A in Italia 15
03
I protagonisti:
Private Equity, Strategic
Buyer, Fondi Sovrani
e Investitori arabi
La solidità del business italiano e le potenzialità di sviluppo del comparto
Fashion & Luxury stanno esercitando un’attrazione via via crescente nei
confronti di Private Equity ed investitori finanziari, le cui ‘incursioni’ nel
mondo del lusso si sono fatte sempre più frequenti.
Numero deal in Italia – Dettaglio PE
66
58 8
56
6 6 50
47
43 44
8 16 38
36 11 37
12 34
6
58 6 10 26
52 50 24 22
39 18 9 20
33 34 31 10
31 28 6 11
26
17 14 16
12 9
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 1H
2014
Private Equity & Investor Strategic Buyer
Fonte: Elaborazioni KPMG Corporate Finance su dati Thomson Reuters
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.16 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
Dal 2000 ad oggi le acquisizioni realizzate da questo genere di operatori
in Italia hanno infatti rappresentato in media il 25% dei volumi M&A
realizzati, mentre se si considera un orizzonte più breve, a partire dal
46%
2010, gli investimenti si sono ulteriormente intensificati, stabilizzandosi
intorno ad una media del 46% delle transazioni complessivamente
realizzate nel quadriennio (68 deal).
delle transazioni Tale trend è particolarmente rilevante se si considera che un decennio
in Italia dal 2010 al fa si poteva riscontrare una certa ritrosia da parte dei fondi di Private
1° semestre 2014 sono Equity nell’affrontare acquisizioni di aziende con un modello di business
state realizzate dai complesso da gestire e da sviluppare ulteriormente una volta effettuata
Private Equity la transazione.
Accanto ai grandi Private Equity di matrice anglosassone, cominciano ora
ad affacciarsi sul nostro mercato anche Private Equity cinesi (es. Fosun
con una quota di minoranza del brand di abbigliamento maschile Caruso),
insieme ad investitori finanziari di emanazione di Fondi Sovrani o a
Private Equity Investitori arabi
CINA UK FRANCIA UAE/QATAR
Lunar Capital M. Change Capital L Capital Mayhoola for Inv.
–– Pinco Pallino (a) Partners –– Vicini - Giuseppe –– Forall - Pal Zileri
100% (2014) –– Frette Zanotti 65% (2014)
Pyrrho Investments(b) n.d.% (2014) 30% (2014) –– Valentino FG(e)
–– Mariella Burani Emerisque Brands –– Dondup 100% (2012)
100% (2014) –– Industries 40% (2010) Mubadala Dev.
Sportswear Co.(d) –– Calligaris –– Ballantyne Cashmere
Fosun International 40% (2007)
–– Raffaele Caruso 100% (2013-14) 40% (2011)
35% (2013) Trilantic Capital PAI Partners
Partners –– Marcolin
–– Betty Blue 100% (2012-13)
USA 25% (2013) Eurazeo
Blackstone –– Moncler(c)
Neo Capital
–– Gianni Versace 45% (2011)
–– Valextra
20% (2014)
60% (2013)
The Carlyle Group SVIZZERA
BC Partners
–– Twin-Set
–– Gruppo COIN Da Vinci Invest
70% (2012)
100% (2011) –– Bruno Magli
–– Moncler (c)
48% (2008) Permira 100% (2014)
–– Valentino
Fashion Group
100% (2007)
Fonte: Elaborazioni KPMG Advisory su bilanci e stampa specializzata
Note:
(a) IPP S.r.l. (newco) acquistata post via libera al concordato in bianco da parte del Tribunale di Bergamo
(b) Fonte: rassegna stampa 3 maggio 2014, Milano Finanza
(c) Marchi: Moncler, Henry Cotton’s, Marina Yachting, Coast Weber & Ahaus
(d) Marchi: Marina Yachting, Henry Cotton’s, Coast Weber &, Ahaus e la licenza 18CRR81 Cerruti
(e) Valentino S.p.A. e licenza di M-Missoni
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Il mercato M&A in Italia 17
potenti famiglie arabe (come la recente acquisizione di Valentino Fashion
Group da parte di Tamin bin Hamad al-Thani con Mayhoola).
Anche sul fronte dei cosiddetti Strategic Buyer, si può registrare un
interesse crescente da parte di investitori del Far East, in particolar modo
Cina e Corea (come testimoniato dalle acquisizioni di Mandarina Duck e
Coccinelle da parte di E-Land o di Krizia da parte di Marisfrolg Fashion),
operazioni caratterizzate da una focalizzazione più spinta sui comparti
dell’abbigliamento e degli accessori.
Strategic Buyer
CINA COREA USA
Shenzhen Marisfrolg Shinwon Corp Haworth
Fashion –– Romeo Santamaria –– Poltrona Frau (c)
–– Krizia (a) 100% (2012) 90,9% (Opa 2014)
100% (2014) E-Land Corporation
Shandong Heavy –– Coccinelle SVIZZERA
Industry Group 100% (2012)
Richemont
–– Ferretti Yacht –– Mandarina Duck
–– Antica Ditta
75% (2012) 100% (2011)
Marchisio 100%
Peter Woo Cheil Industries (2013)
–– Salvatore Ferragamo –– Colombo
8% (2011) Via della Spiga
Trinity Ltd (Li & Fung) 100% (2011)
–– Cerruti
100% (2010) INDIA
Gitanjali Gems
UAE –– Leading Italian
Paris Group Jewels (b)
International 100% (2011)
–– Gianfranco Ferré
100% (2011)
Fonte: Elaborazioni KPMG Advisory su bilanci e stampa specializzata
Note:
(a) Pending alla data di questo report
(b) Leading Italian Jewels: newco formata da Valente (ex Gruppo Burani) e Dit Group
(marchi Stefan Hafner, Nouvelle Bague, Io sì e Porrati)
(c) 90,9% quota post OPA; dopo il de-listing Haworth ha raggiunto il 99,113% (fonte CONSOB)
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.18 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
Capitali esteri
e ‘drive’ italiano.
La valorizzazione
del Made in Italy
Intervista a Stefano Sassi,
CEO Valentino Fashion Group
Stefano Sassi, Presidente e Amministratore Delegato di Valentino S.p.A. e Amministratore
Delegato di Valentino Fashion Group, è entrato nel Gruppo nel 2006 diventando subito
una figura centrale per la definizione del futuro della casa di moda. La gestione di Sassi
è coincisa, infatti, con una fase di transizione per la Maison. Dopo l’addio del fondatore
Valentino Garavani nel 2007, il Gruppo ha vissuto momenti altalenanti, iniziando una nuova
e positiva strada nel 2009 con i direttori creativi Maria Grazia Chiuri e Pierpaolo Piccioli, che
hanno ridato vitalità alle collezioni e riacceso l’attenzione degli investitori sul mercato.
Nel 2012, Mayhoola for Investments, Holding del Qatar, ha rilevato Valentino dal fondo di
Private Equity Permira e dalla famiglia Marzotto, con l’obiettivo di creare una ‘piattaforma
aggregata’ per i marchi del Fashion & Luxury. L’acquisizione di Valentino è uno degli esempi
recenti più importanti di come i capitali che provengono dall’estero possono valorizzare il
business delle aziende italiane.
Stefano Sassi ci spiega l’esperienza positiva vissuta dal Gruppo con il Private Equity Permira,
che ha gettato le basi per lo sviluppo e la crescita della Maison, e con l’investitore attuale
Mayhoola, rispettoso del settore, dei prodotti e con ambizioni tali da veicolare rilevanti
investimenti finalizzati all’ulteriore crescita del marchio.
Dalle analisi di KPMG sull’M&A per l’Italia e una forte disponibilità Guardando alle acquisizioni
in Italia emerge che gli investitori ad investire in questo settore. Se fatte negli ultimi 2/3 anni, vediamo
stranieri sono sempre più consideriamo le eccellenze italiane tre grandi Gruppi di investitori:
interessati a fare shopping di nella realizzazione di prodotti di lusso, Private Equity, Fondi Sovrani
aziende italiane del lusso, mentre la la vasta presenza all’estero, l’ampio e acquirenti cinesi. Cambierà
quota di acquisizioni Italia su Italia network di fornitori di materie prime e qualcosa nei prossimi anni? Quali
e Italia su Estero diminuisce. Qual è semilavorati, la capacità di fare prodotti trend prevede?
la sua opinione in merito? di eccellenza e la qualità delle persone
Per quanto riguarda i cinesi, non credo
che operano in Italia, credo che questi
È un trend evidente e anche siano ancora pronti per effettuare
siano tutti ingredienti fondamentali per
facilmente spiegabile. Il nostro attuale acquisizioni di maggioranza di grandi
motivare un investimento in questo
azionista, per esempio, ha sempre marchi. C’è ancora una distanza
mercato da parte delle società estere.
espresso un interesse particolare rilevante tra il modo di approcciare
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Il mercato M&A in Italia 19
il lusso da parte dei cinesi rispetto a interno, hanno un approccio finanziario
quello degli europei. Per il momento ed una governance che può essere
mi sembrano più orientati a seguire molto importante per lo sviluppo
le dinamiche del loro mercato interno, delle aziende. Ad esempio una delle
talmente importante ed in continua caratteristiche della Valentino è di
crescita che la maggior parte delle avere degli azionisti molto preparati
risorse finanziarie sono indirizzate lì. finanziariamente e allo stesso tempo
Inoltre, per i cinesi è più complicato rispettosi dell’autonomia dell’azienda,
entrare in mercati che non dominano con un orientamento a lungo termine
completamente, anche dal punto di e una capacità molto forte di gestire il
vista politico. Per quella che è la mia rapporto con il management. Questo
esperienza, i loro modelli di business è un presupposto fondamentale per
sono più orientati sul mass market gestire un’azienda improntata sul
piuttosto che sui prodotti di nicchia valore del ‘Made in Italy’.
e del lusso, ma credo sia solo una
questione di tempo. Un altro fenomeno che si riscontra
nel mercato italiano dell’M&A è
Gli investimenti dei Fondi Sovrani e
l’impennata dei multipli del lusso
dei Private Equity sono più determinati
rispetto a quelli di altri settori.
dalle opportunità che si presentano
I prezzi rispecchiano il valore atteso
man mano sul mercato, ma mi
o questi multipli sono destinati a
sembra che l’offerta di marchi di
scendere?
fascia alta si stia riducendo sempre
di più. Anche i brand dell’accessible Multipli di questo tipo sono pagati o
luxury potrebbero essere oggetto da aziende che operano nel lusso a
di considerazione, ma credo che lungo termine, quindi si tratta di grandi
un Fondo Sovrano guardi di più al Gruppi industriali francesi, oppure da
prestigio del marchio. Il Private Equity, azionisti come il nostro che hanno
invece, valuta con maggiore attenzione pure un orientamento a lungo termine.
Ben vengano gli
le caratteristiche dell’operazione e La presenza di capitali o investitori
le dinamiche finanziarie passate e così importanti, condiziona il mercato.
investitori appassionati
prospettiche. Tutti i tipi di aziende, Molti dei marchi più noti sono già stati del ‘Made in Italy’, con
grandi, piccole, del lusso o ceduti ad investitori disposti anche ad la voglia di valorizzare
dell’accessible luxury, possono essere, attendere nel tempo per ricevere un gli asset e con un
dunque, prede interessanti. ritorno finanziario. Finchè ci saranno orientamento a lungo
questo tipo di investitori e delle termine
Cosa ne pensa della frequenza previsioni di importanti ritorni, i multipli
sempre maggiore con cui, in resteranno tali. Inoltre si deve tenere
particolare gli operatori provenienti conto di un fenomeno di scarsity dei
dai paesi emergenti, realizzano marchi di prestigio che porta ad una
acquisizioni nel settore della moda crescita dei multipli.
in Italia? Quale valore possono
portare ai brand acquisiti? Il Sistema Italia trae dei benefici
dalle acquisizioni estere?
Dobbiamo fare degli esempi. I fondi
sovrani fanno acquisizioni in Italia Io penso di si. Non è facile trovare
anche perché sono affascinati da un qualcuno che abbia la volontà di
mondo di cui sono grandi consumatori investire ed abbia anche le risorse
e in cui non c’è ancora un know-how finanziarie necessarie per supportare
gestionale specifico. Quindi, dal uno sviluppo necessariamente capital
punto di vista delle competenze di intensive. Ben vengano gli investitori
settore o degli skill che questi paesi appassionati del ‘Made in Italy’, con la
possono aggiungere alla gestione voglia di valorizzare questi asset e con
operativa del business, non credo un orientamento a lungo termine.
sarà questo un elemento prevalente.
Al contrario alcuni di questi operatori,
oltre a portare in Italia capitali e la
possibilità di accedere al loro mercato
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.20 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
04
Il valore delle
transazioni
Entrando nel dettaglio dei deal realizzati da operatori stranieri in Italia e
considerando esclusivamente le 17 operazioni di maggior rilievo degli
ultimi 15 anni, il valore complessivo di capitali immessi dall’estero in Italia
dal 1999 ad oggi è stimabile in circa €20 miliardi, di cui circa €4 miliardi
concentrati negli ultimi 2 anni.
Dal 1999, 17 acquisizioni per circa €20 miliardi (*)
1999-2007 2008-2011 2012-2014 (1H)
6.059
4.300 Circa €4,3 mld
2.271 2.000
1.036
930
700
418 377
350
200 205 263 218 210 210
160
Valentino FG
(Permira)
Moncler (a)
(Carlyle)
Moncler
(Eurazeo)
Bulgari
Gruppo Coin
La Rinascente
Valentino FG (b)
(Mayhoola)
Brioni
Pomellato
Twin-Set
Loro Piana
Versace
Gucci
Fendi
La Perla
Marcolin
Gianni
Poltrona Frau(c)
(*) Riferito alle sole acquisizioni riportate in figura (in € milioni)
Fonte: Elaborazioni KPMG Advisory su bilanci e stampa specializzata
(a) Marchi: Moncler, Henry Cotton’s, Marina Yachting, Coast Weber & Ahaus
(b) Valentino S.p.A. e licenza di M-Missoni
(c) Poltrona Frau: chiusura OPA 90,9%; dopo il de-listing 99,113% (fonte CONSOB)
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Il mercato M&A in Italia 21
L’operazione di maggior rilievo è stata l’acquisizione di Gucci da parte
del Gruppo francese PPR oggi rinominato Kering, con un valore di oltre 6
miliardi di euro per l’84% del capitale sociale nel 2004. Mentre LVMH si
è aggiudicata il 100% di Bulgari nel 2011 per 4,3 miliardi di euro, secondo
valore più alto per il settore.
Negli ultimi anni è stata ancora una volta LVMH a mettere a segno la più
importante acquisizione, rilevando nel 2013 l’80% di Loro Piana per 2
miliardi di euro, terzo valore più alto per il settore.
Emerge con particolare nitidezza che nell’ultimo triennio gli investitori
esteri hanno riconosciuto alle aziende del lusso italiano una valutazione
mediamente doppia rispetto a quella di altri settori italiani. La moda e il lusso hanno
raggiunto dal 2011
Comparando i multipli del F&L con quelli di altri settori Consumer, è multipli di oltre 14 volte
evidente come la moda e il lusso abbiano raggiunto dal 2011 un multiplo l’Ebitda, contro una media
di oltre 14 volte il margine operativo lordo (Ebitda) contro i più contenuti di 7 volte rispetto agli
multipli (7-8 volte l’Ebitda) di settori quali il Food & Beverage e il Retailing. altri settori
Alcune fra le operazioni recenti del Fashion & Luxury hanno transato
addirittura a multipli pari a 22-28 volte l’Ebitda.
Multipli EV / EBITDA
14,7x 14,6x 14,6x
15x
14x
13x
12x
11x 11,3x
10x 9,3x 8,9x
9x 8,6x
7,8x 7,8x 8,0x
8x 7,6x 7,3x
8,2x 8,4x
6,8x 7,7x
7x 7,6x 7,6x
7,3x 7,0x
6,8x
6x
6,0x 6,0x 5,4x 5,6x
5x
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
1Q
Fashion & Luxury Retail Chains
Food & Beverage Media generale di tutti i settori Italia
Fonte: Elaborazioni KPMG Advisory su AIFI directory M&A 2014 (stime Fineurop Soditic)
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.22 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
I multipli EV / EBITDA nelle principali operazioni M&A (*)
Prezzo EV/
Target Buyer % Anno
€ mln EBITDA
Bulgari LVMH 4.300 100% 28,7x 2011
Brioni Kering 218 100% 15,2x 2012
Alcune delle più Valentino FG Mayhoola 700 100% 25,4x 2012
importanti acquisizioni
Pomellato Kering 350 81% 25,6x 2013
hanno transato a multipli
tra 22 e 28 volte l’Ebitda
Loro Piana LVMH 2.000 80% 21,8x 2013
Poltrona Frau Haworth 243 59% 15,3x 2014
Pal Zileri Mayhoola 55 65% 14x 2014
Fonte: Elaborazioni KPMG Advisory su bilanci e stampa specializzata
(*) Fondi PE esclusi
I valori in gioco potrebbero far sorgere il dubbio che le aziende italiane
del lusso siano strapagate. Una simile conclusione tuttavia potrebbe
sembrare affrettata. Se gli acquirenti sono grandi Gruppi internazionali,
è ipotizzabile che siano in grado di estrarre maggior valore dalle aziende
acquisite, riuscendo a generare un ritorno importante dall’investimento,
grazie alla possibilità di conseguire sinergie con altri brand in portafoglio
o con le proprie strutture di Holding.
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Il mercato M&A in Italia 23
L’impatto del
valore del brand
sui multipli
Ne parla Riccardo Sciutto,
General Manager Hogan
(Gruppo Tod’s)
Riccardo Sciutto vanta una considerevole esperienza nella gestione dei marchi del lusso
italiano. Ha lavorato per Calvin Klein e per il Gruppo GFT, per poi sviluppare una parte
importante del suo percorso professionale con il Gruppo Pomellato, in qualità di Responsabile
Commerciale di Pomellato e Managing Director del marchio Dodo. Oggi Sciutto è General
Manager di Hogan, il secondo brand per importanza di fatturato del Gruppo Tod’s.
In questi ultimi anni, Sciutto ha guidato con successo l’evoluzione dello stile luxury casual
del brand Hogan, ormai diventato una vera e propria icona del lifestyle italiano. Il marchio
del Gruppo Tod’s, infatti, non è più orientato solo al business delle calzature, ma sta creando
un nuovo concept per le boutique, dove ci sarà più spazio per l’abbigliamento e per nuovi
prodotti. Sciutto da quando è arrivato in Hogan ha avviato, inoltre, una razionalizzazione del
canale wholesale con il taglio delle forniture ad oltre 200 punti vendita non performanti in
Italia e la progressiva apertura di monobrand, soprattutto nel mercato cinese, ma anche nel
resto dell’Asia, ed in Medio Oriente.
La quota degli investimenti esteri europeo. In tal modo potrebbe essere quello di fare sistema, non solo tra
in Italia sta crescendo, mentre le possibile creare un Gruppo con know- altri investitori cinesi, ma anche con
acquisizioni da parte dell’Italia how, competenze ed economie di quelli di altri paesi. In Italia, purtroppo,
stanno diminuendo. Inoltre ci sono scala tali da poter competere con i Gruppi seppure importanti non
tre grandi Gruppi di investitori sul realtà francesi come LVMH e Kering. raggiungono le grandi dimensioni
mercato, i Private Equity, i Fondi Questo potrebbe essere un nuovo delle due realtà francesi, anche perché
Sovrani e gli acquirenti cinesi e asse di sviluppo futuro del business non è tipico della cultura dei nostri
coreani. Come pensa che evolverà del lusso. imprenditori unire le forze con altri
questo scenario? brand italiani e spesso preferiscono
I Gruppi piccoli, anche se
cedere la propria azienda piuttosto che
Secondo me potrebbe nascere anche economicamente forti, non investono
spartire il controllo e la gestione con
un quarto Gruppo di tipo consortile e oggi per mancanza di esperienza e
altri. I francesi, invece, continueranno
multinazionale che unisca investitori conoscenza del Paese. I fondi cinesi,
a espandersi anche se più lentamente
di paesi diversi anche estremamente per esempio, preferiscono acquistare
rispetto a qualche anno fa, perché le
distanti culturalmente e non solo piccole quote, meno impegnative
opportunità stanno diminuendo.
geograficamente: penso ad esempio gestionalmente, ma il prossimo
ad un consorzio cinese-indiano- passaggio potrebbe essere, appunto,
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.24 Le acquisizioni di investitori esteri nel Fashion & Luxury
Gli investitori arabi, cinesi e è legato alla sua notorietà ed al suo
coreani portano capitali all’azienda heritage. Quando si fa un’acquisizione
acquisita e apertura al mercato bisogna attribuire un valore al marchio
del loro Paese. Oltre all’aspetto indipendentemente dalle performance
finanziario, portano all’azienda economiche dell’azienda. Sarebbe
acquisita anche competenze utile che ci fosse un algoritmo tale
manageriali, di sviluppo o di da permettere, in base ad un indice
prodotto? mondiale di brand awareness, di
amplificare virtualmente l’Ebitda a
Gli investitori stranieri hanno ottime
seconda del ranking del marchio.
competenze finanziarie e legali, ma
non riescono ancora ad offrire lo
Una considerazione sui due grandi
stesso tipo di preparazione a livello
Poli LVMH e Kering. Secondo lei c’è
gestionale e produttivo delle aziende
un bilanciamento dei benefici tra chi
del settore. La loro difficoltà è proprio
acquisisce e chi viene acquisito? Chi
quella di riuscire a trovare un team
trae maggiori vantaggi?
capace di gestire l’evoluzione e lo
sviluppo di un brand. Sono pochi i La peculiarità dei Poli del lusso
fondi, i Gruppi o gli investitori stranieri francese è quella di concedere molta
che hanno una squadra interna capace libertà operativa alle aziende acquisite.
di muoversi in parallelo su vari temi Però, secondo me, quando i marchi
diversi tra loro. rilevati da questi due grandi Poli erano
Il puro multiplo pochi questi ricevevano un ‘effetto
dell’Ebitda non è I multipli elevati delle ultime di ritorno’ molto più consistente.
sufficiente, operazioni proseguiranno anche Oggi che i brand in portafoglio sono
in futuro o subiranno l’impatto tanti, questo effetto è diluito, serve
ma bisogna prendere
della recente situazione economica un’attenzione ed una gestione più
in considerazione attuale? mirata nei loro confronti, che implica
anche il valore competenze in diversi settori,
intrinseco del brand Anche se l’attuale congiuntura
dall’abbigliamento, agli orologi, ai
economica è sfavorevole, l’Ebitda
gioielli, alle scarpe. Credo che questi
potrebbe avere comunque multipli
aggregatori siano arrivati a regime
elevati, sia perché ormai le ‘prede’
e, più che acquisire altri marchi,
sul mercato stanno diminuendo,
dovrebbero concentrarsi nella gestione
ma anche per l’elevato valore che
di quelli già in loro possesso, per
il mercato riconosce al marchio.
massimizzare il valore dei brand che
Quando si parla di multipli si deve
hanno a portafoglio e che altrimenti
prendere in considerazione anche
rischiano di perdere valore nel medio
il valore del brand: l’azienda ha un
termine.
valore di avviamento intrinseco che
© 2014 KPMG S.p.A., KPMG Advisory S.p.A., KPMG Fides Servizi di Amministrazione S.p.A., KPMG Audit S.p.A., società per azioni di diritto italiano, e Studio Associato
Consulenza legale e tributaria, un’associazione professionale di diritto italiano, fanno parte del network KPMG di entità indipendenti affiliate a KPMG International
Cooperative (“KPMG International”), entità di diritto svizzero. Tutti i diritti riservati.Puoi anche leggere
