Ant hilia Capit al Part ners - SGR Anthilia Capital Partners Sgr Marzo 2015
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Anthilia
Anthilia Capital Partners SGR Spa
Capital Partners
SGR
Maggio
2011
Anthilia Capital Partners Sgr Marzo 2015 Analisi di Scenario
Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
Riscossa delle aspettative di crescita globale a marzo (1/2)
• Il rimbalzo dei dati macroeconomici occorso nell’ultimo mese ha prodotto un precipitoso rientro dei venti di recessione
• Se il grosso del miglioramento è incentrato soprattutto negli USA, anche in Europa si nota un recupero delle serie
macro, dopo il rilassamento osservato tra la coda del 2015 e l’inizio del 2016
Citi Economic Surprise Index
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
gen-14 apr-14 lug-14 ott-14 gen-15 apr-15 lug-15 ott-15 gen-16
Stati Uniti Area Euro
23/03/2016 2Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
Riscossa delle aspettative di crescita globale a marzo (2/2)
• Allargando il campo, si nota come il rimbalzo ciclico riguardi tutte le principali economie
• Più che la moderata accelerazione macro, che è comunque percettibile distintamente, il principale driver del sollievo
sui mercati è la correzione dell’eccesso di pessimismo
Citi Economic Surprise Index
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
gen-14 apr-14 lug-14 ott-14 gen-15 apr-15 lug-15 ott-15 gen-16
G10 Paesi Emergenti
23/03/2016 3Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
Banche centrali: controffensiva di primavera
• Com’era auspicabile, le principali banche centrali hanno posto in essere azioni volte a riguadagnare credibilità e grip
sulla congiuntura globale
• La novità dell’ultimo mese sembra essere la comparsa di un maggiore coordinamento delle politiche monetarie
Maggiore attenzione al ciclo globale
FED Rallentamento del percorso
verso la normalizzazione
BCE Gestione delle aspettative e overdelivery
Abbandono della svalutazione competitiva e
focus sul credit easing
Work in progress
BOJ Attenuazione del focus sulla divisa
PBOC Azioni e comunicazioni più efficaci
Incremento dell’easing monetario e stabilizzazione
dello Yuan
23/03/2016 4Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
Alla fine la FED ha ceduto alle pressioni del mercato
• L’ultimo FOMC ha visto l’attribuzione di un’importanza crescente agli “sviluppi economici e finanziari globali”
nell’influenzare le decisioni di politica monetaria
• Il rallentamento del percorso di normalizzazione dei tassi, implicito nello statement della FED e nei Dot Plot, sembra
almeno in parte il risultato di un “grand bargain” con la Cina
Tassi forward impliciti nelle quotazioni dei future sui Fed Funds
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
mar-16 giu-16 set-16 dic-16 mar-17 giu-17 set-17 dic-17 mar-18 giu-18 set-18 dic-18
Fed Funds Indicazioni Dot Plot (2015) Indicazioni Dot Plot (Marzo 2016)
23/03/2016 5Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
Le condizioni finanziarie globali stanno beneficiando delle banche centrali
• Gli effetti positivi per gli USA di una stance della FED più accomodante comprendono un dollaro più debole,
un’economia globale meno stressata e tassi reali più bassi
102,0
101,5
101,0
100,5
100,0
99,5
99,0
98,5
98,0
dic-10 set-11 giu-12 mar-13 dic-13 set-14 giu-15 mar-16
Goldman Sachs Financial Conditions Index
23/03/2016 6Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
La FED potrebbe affrontare a breve un problema di coerenza
• Ma un’ulteriore salita dell’inflazione in America potrebbe ridurre il margine di manovra per il FOMC
Inflazione negli Stati Uniti (YoY)
6
5
4
3,1
3
2,3
2
1 1,0
0
-1
-2
-3
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
CPI CPI Core CPI Service (ex Energy)
23/03/2016 7Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
Anche il petrolio ha contribuito al recupero del sentiment
• Il contrattacco delle banche centrali ha beneficiato di un significativo aiuto dal rimbalzo del petrolio, tornato in positivo
da inizio 2016
• Tra gli effetti positivi avremo il recupero delle attese di inflazione (con ricaduta sulla credibilità delle banche centrali), la
diminuzione dello stress sui Paesi produttori e il calo degli spread sugli High Yield US
• Un ritorno sui minimi del 2016 riproporrebbe il recente circolo vizioso
2,50 70
2,25 60
2,00 50
1,75 40
1,50 30
1,25 20
mar-15 giu-15 set-15 dic-15 mar-16
Euro Inflation Swap Forward 5Y5Y US Inflation Breakeven Forward 5Y5Y WTI Crude Oil Future (asse destro)
23/03/2016 8Anthilia Capital Partners SGR Spa
Analisi di scenario
Giudizi sintetici
Azionario Valute
US ▲ EUR/USD ▼ Downgrade
Europa ▲ USD/JPY ■
Giappone ■ EUR/GBP ■
Emergenti ▲ Upgrade
Obbligazionario governativo Materie prime
US ▼ Energetiche ▲
Europa core ▼ Industriali ▲
Europa periferia ■ Agricole ■
Emergenti ■ Metalli preziosi ■
Obbligazionario corporate
US ■ ▲= Overweight ■ ▼= Underweight
Europa ▲ = Neutral
23/03/2016 9Anthilia Capital Partners SGR Spa
Note
Questo documento è prodotto a scopo esclusivamente informativo, non costituisce sollecitazione e
non rappresenta un’offerta formale all’acquisto o alla sottoscrizione di strumenti finanziari.
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