FINANZIAMENTI ALLE START UP A.A. 2022/2023 - Prof. Pietro Marchetti
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FINANZIAMENTI ALLE START UP A.A. 2022/2023 Prof. Pietro Marchetti pietro.marchetti@unisalento.it
L’ambito della disciplina
n denominato «FINANZIAMENTI
L ’ insegnamento
ALLE START UP» è un corso specialistico.
n Le START UP sono chiamate a svolgere un ruolo
decisivo per lo sviluppo a favore dei giovani e per il
rafforzamento dei sistemi produttivi basati sulla
conoscenza e sulla ricerca
n Potenziamento della ”Economia della conoscenza”
n Una parte rilevante delle start up innovative è
frutto della ricerca finanziata dal settore pubblico ed
ha bisogno di capitale paziente disposto a
sostenere l’espansione e l’affermazione sui mercati
2
L’ambito della disciplina
n Start up innovative: utilizzano nuove tecnologie
e/o metodi innovativi per la produzione di beni o
servizi
n START UP ACCADEMICHE (ASU) - SOTTOINSIEME DELLE NEW
TECHNOLOGY BASED FIRM -NTBF
n Uno dei principali ostacoli incontrati
dalle imprese che intendano realizzare
un progetto innovativo deriva dalla
difficoltà di reperire capitali necessari
per realizzarli
3
L’ambito della disciplina
Start up sono imprese che affrontano la fase di nascita e crescita iniziale e quindi
antecedenti l’affermazione ed il consolidamento della propria posizione sul mercato
Fase di ciclo di vita ( SINO raggiungimento BEP)
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START UP INNOVATIVE
n Società di capitali nuova o costituita da non più di 5
anni
n Fatturato annuo non sup 5 mln
n Non quotata
n Oggetto sociale con chiara connotazione tecnologica
n Possiede almeno uno dei seguenti 3 indicatori di
innovazione:
n Spese in R&S PARI ALMENO AL 15% DEL MAGGIORE TRA FATTURATO
E COSTO DELLA PRODUZIONE
n IMPEGA PERSONALE ALTAMENTE QUALIFICATO
n È TITOLARE DI BREVETTO O DI UN SOFTWARE REGISTRATO
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PRINCIPALI AGEVOLAZIONI PER LE START UP INNOVATIVE
q Possibilità di redigere l’atto costitutivo q intervento semplificato al Fondo di
mediante modello standard online Garanzia pEr le Piccole e Medie
facendo ricorso alla firma digitale con Imprese;
totale esonero dal pagamento del
diritto camerale, dell’imposta di bollo e q possibilità di raccogliere capitali con
dei diritti di segreteria per gli
adempimenti da effettuare presso il equity
campagne di
Registro Imprese;
q Deroghe alla disciplina societaria crowdfunding su portali
ordinaria delle S.r.l. possibilità di online autorizzati;
creare categorie di quote dotate di
particolari diritti (es. prevedere quote q agenzia ICE per l’internazionalizzazione delle
che non attribuiscono diritto di voto) start up
q Deroga alla disciplina società di
q credito d’imposta ricerca e sviluppo: viene
comodo e perdita sistematica; riconosciuto un credito d’imposta pari al 50%
q Disciplina del lavoro tagliato su misura degli incrementi annuali di spesa nelle attività
e Facoltà di remunerare i propri di ricerca e sviluppo, sia per i costi della
collaboratori in modo flessibile anche ricerca intra-muros sia per le spese extra-
attraverso strumenti di partecipazione muros
q Deroga al regime della copertura delle
q patent box: consente di escludere dalla
perdite per le società di capitali tassazione il 50% del reddito derivante dallo
q Non fallibilità sfruttamento commerciale dei beni immateriali
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FONTE: dati aggiornati al 31 dicembre 2017, il rapporto
è frutto della collaborazione tra MISE e InfoCamere
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Tra le principali informazioni contenute nel rapporto: q Crescita della popolazione: Al 30 giugno 2020 n. 11.496 start up innovative, il 3,1% di tutte le società di capitali di recente costituzione q Distribuzione territoriale: la Lombardia ospita oltre un quarto di tutte le startup italiane (27,3%) La provincia di Milano, con 2.254, rappresenta il 19,6% della popolazione, più di qualsiasi altra regione: solo il Lazio supera quota mille, in gran parte localizzate a Roma (1.178, 10,2% nazionale) q Forza lavoro: rispetto al trimestre precedente, I SOCI sono aumentati dell’1,2%, attestandosi ad oltre quota 53 mila . Elevata la rappresentazione di imprese fondate da under-35 (il 18,0% del totale) q Fatturato: le startup innovative sono soprattutto micro-imprese, vantando un valore della produzione medio di poco inferiore a 163 mila euro q Investimenti e redditività: le startup innovative mostrano un’incidenza più elevata della media di società in perdita (oltre il 51,8% contro il 32,8% complessivo). Tuttavia, le società in utile mostrano valori particolarmente positivi in termini di redditività (ROI, ROE) e valore aggiunto. FONTE: dati aggiornati al 30 giugno 2020, il rappporto è frutto della collaborazione tra MISE e InfoCamere 8
Perché studiare finanziamenti alle start up
9La struttura dell’insegnamento
n Metodologia didattica:
¨ lezioni, esercitazioni, testimonianze.
n Modalità di accertamento:
¨ prova orale.
n Testo consigliato: «Il finanziamento delle PMI dall’avvio
allo sviluppo del business, Francesca Querci, Bancaria
editrice, 2019.
n Calendario delle lezioni:
¨ lunedì dalle 11:00 alle 13:00 E5
¨ Martedì dalle 11:00 alle 13:00 H2
¨ Mercoledì dalle 9:00 alle 11:00 E5
n Ricevimento studenti:
¨ mercoledì ore 10:30, aula E5 (anche su TEAMS).
10Agenda
n Introduzione sulla Teoria dell’Intermediazione Finanziaria (MERCATI,
INTERMEDIARI e START UP IL PROBLEMA DEL FINANZIAMENTO DELL’INNOVAZIONE)
n IL RAPPORTO BANCA-START UP: il fabbisogno finanziario e le scelte
relative alla struttura finanziaria
n Valutazione dell’affidamento: analisi, qualitativa, quantitativa, e
andamentale
n Finanziamenti bancari per le start up: la copertura del finanziamento a
breve medio e lungo temine: apercredit, anticipo sbf, factoring, mutuo,
leasing, prestiti partecipativi, mini bond
n Finanziamenti di mercato e capitale di rischio: investitori istituzionali e
business angel, equitycrowdfunding, venture capitalist, e fondi chiusi
n Seminario su project finance
11Schema chiuso del Sistema Finanziario
Autorità di vigilanza
Banca Consob Antitrust IVASS Covip
d’Italia
Fonte: Onado, 2000
Intermediari
Banche ed altri prestiti
depositi intermediari
Imprese
Investitori
Quote di fondi comuni,pensione, istituzionali Obbligazioni,
assicurazioni
Famiglie Fondi comuni
Fondi pensione
azioni
Titoli a breve (BOT)
assicurazioni
Obbligazioni, Settore
azioni
Mercati
Monetario
pubblico
Obbligazioni
Azioni Titoli a breve (BOT)
Obbligazioni
derivati
Strumenti finanziari 12Modalità di scambio realizzate dal
sistema finanziario
1. Scambio diretto ed autonomo (semplice
esecuzione di ordini di acquisto-vendita sul
MRK mobiliare): intermediazione tecnica
2. Scambio diretto ed assistito (gestione di
patrimoni mobiliari per conto di terzi):
intermediazione leggera o mobiliare
3. Scambio indiretto o intermediato:
intermediazione pesante o creditizia
13Il sistema finanziario: sistemi orientati ai mercati
e sistemi orientati agli intermediari
Circuito diretto
Mercati
Unità SF Unità
in surplus in deficit
SF Intermediari SF
Circuito indiretto
14La teoria dell’intermediazione finanziaria
n La Teoria dell ’ Intermediazione Finanziaria intende confutare
l’ipotesi teorica di perfezione del mercato finanziario attraverso lo
scambio diretto tra datori e prenditori di risorse finanziarie.
n Lo scambio finanziario consiste in prestazioni monetarie di segno
opposto distanziate nel tempo in cui necessariamente esiste
asimmetria informativa, ossia incertezza legata al tempo di esecuzione
delle prestazioni:
¨ Immediata la prestazione del datore di risorse,
¨ Futura la prestazione del prenditore di risorse.
¨ Si scambia solo se esiste unʼaspettativa di esito
favorevole che si forma sulla informazione
disponibile
15I fattori di blocco del mercato
1. Asimmetria informativa
2. Divergenza di preferenza degli scambisti
Market failure
3. Razionalità limitata
4. Costi di transazione
Il problema dell’asimmetria informativa
n L’informazione è asimmetrica n L ’ informazione è asimmetrica
nei confronti del datore di nei confronti del prenditore di
fondi fondi
¨ Il prenditore dei fondi può ¨ Lemons market
adottare comportamenti ¨ Selezione avversa
opportunistici pre-contrattuali ¨ Market failure
e post-contrattuali (moral
hazard)
(Akerlof,1980)
16Gli intermediari finanziari risolvono i
problemi di market failure
n Trasformazione delle
n L’intermediario scadenze
finanziario raccoglie, ¨ Lʼintermediario soddisfa
contemporaneamente bisogni
seleziona, elabora di investimento caratterizzati
da una prevalente
informazione statistica propensione per la liquidità
che trasforma in con bisogni di finanziamento a
informazione economica. scadenza non breve.
n Trasformazione dei
rischi
n L’intermediario ¨ Attività di risk pooling
finanziario colma il gap il cui
profilo di rendimento-rischio è
informativo tra il datore migliore della media ponderata
ed il prenditore di fondi dei profili di rendimento-rischio
dei singoli investimenti che
(funzione di delegated compongono il portafoglio
monitoring). stesso.
17La banca giustifica se stessa…
n Diamond (1984) sostiene che la banca riceve una
vera e propria delega da parte dei depositanti a
valutare la rischiosità dei progetti da finanziare.
n La banca segnala agli altri potenziali detentori di
titoli la convenienza o meno ad investire in una
determinata impresa, evitando inutili duplicazioni
dei costi di informazione ed attenuando la
distribuzione asimmetrica dell ’ informazione tra
datori e prenditori di fondi.
18Dissociazione risparmio – investimento
Quando il soggetto che risparmia è diverso da quello che
investe occorre un atto di prestito per realizzare il
collegamento
Il credito è creazione di potere d’acquisto al fine di
cederlo all’imprenditore e non semplice trasferimento di
potere d’acquisto
n La banca realizza una Attività di pooling di risorse
finanziarie e di trasformazione delle scadenze.
n La responsabilità della banca è quella di saper
indirizzare le risorse verso gli investimenti più efficienti
e cioè verso gli investimenti a più alta produttività
marginale.
19La relazione tra mercati ed intermediari
finanziari
I market failure trovano un limite
nella considerazione che esistono
forze che neutralizzano (non
totalmente) i fattori di imperfezione
del mercato
1. Regolamentazione del mercato;
2. Norme comportamentali, insider trading;
3. Accentramento delle negoziazioni;
4. Aumento del volume e della qualità dell’informazione pubblica.
Ne deriva che…
Esistono spazi ampi di complementarità tra mercati ed
intermediari finanziari 20q In altri termini, un sistema finanziario sviluppato ed efficiente
dovrebbe essere in grado di promuovere la crescita attraverso
un’accorta politica di selezione degli investimenti, privilegiando
quelli diretti a incrementare il tasso di innovatività e di
competitività del sistema e quelli orientati a considerare i risvolti
sociali dall’azione economica
2122
Il sistema finanziario: sistemi orientati ai mercati
e sistemi orientati agli intermediari
Circuito diretto
Mercati
Unità SF Unità
in surplus in deficit
SF Intermediari SF
Circuito indiretto
2324
Il sistema finanziario: sistemi orientati ai mercati e sistemi
orientati agli intermediari
Nei sistemi orientati al mercato, le imprese
perseguono nel medio-lungo periodo l’obiettivo di
diventare società aperte alla partecipazione di
numerosi piccoli azionisti (public company), grazie
anche all’ammissione alla quotazione nei mercati
regolamentati
In tali situazioni il ruolo degli intermediari è
prevalentemente orientato alla mediazione pura
(brokering) o all’intermediazione in valori mobiliari
con assunzione diretta di rischio (dealing) e, per
contro, il peso relativo delle banche diviene
assolutamente marginale
25Il sistema finanziario: sistemi orientati ai mercati e sistemi orientati
agli intermediari
q esistono situazioni, come in Italia, in cui per motivi storici
e istituzionali è l’ammontare dei flussi finanziari canalizzati
dall’attività degli intermediari creditizi l’elemento decisivo
ai fini dello sviluppo del settore reale dell’economia
q in questi casi si forma un legame particolarmente
durevole tra banche e imprese, che esula dal mero
rapporto creditizio e si articola in una serie d’interazioni
attraverso le quali l’intermediario, diventa un partner
stabile dell’azienda finanziata (relationship banking)
26Start up sono imprese che affrontano la fase di nascita e crescita iniziale e quindi
antecedenti l’affermazione ed il consolidamento della propria posizione sul mercato
Fase di ciclo di vita ( SINO raggiungimento BEP)
27I venture capitalist
q L’attività dei venture capitalist si concretizza con
l’assunzione di partecipazioni nel capitale di
rischio di un’impresa al fine di massimizzare la
plusvalenza di medio lungo termine derivante dalla
cessione della suddetta quota partecipativa
qSecondo la terminologia anglosassone la
suddetta attività viene definita private equity
q Il venture capital rappresenta l’operatore che
meglio si presta a soddisfare i fabbisogni delle
imprese innovative (cfr. Gervasoni, Del Giudice,
2005).
28I venture capitalist
q i soci apportatori di venture capital sono interessati
a una crescita rapida dell’impresa che permetta loro
di smobilizzare proficuamente l’investimento
q I venture capitalist partecipano attivamente alla
gestione dell’imprese in fase di avviamento,
apportando competenze professionali qualificate
q gli apporti di cosiddetto « capitale paziente » contribuiscono
a rafforzare la credibilità del business finanziato,
certificandone le potenzialità reddituali e determinando una
riduzione del rischio di moral hazard, fattore che è
frequentemente causa di fenomeni di razionamento del
credito favoriscono inoltre l’accesso ad altre fonti di
finanziamento incrementali
29Transaction lending versus relationship banking
q nei sistemi economici orientati agli intermediari, l’attività di
prestito svolta dalle banche assume invece un ruolo
centrale
q Le caratteristiche tipiche delle imprese innovative, quali la
frequente mancanza di esperienze precedenti da parte
degli imprenditori, la difficoltà nello stimare i beni intangibili
che costituiscono la maggior parte delle attività delle nuove
aziende, l’assenza di garanzie e gli ingenti costi associati
alla stima dei rischi tecnologici, possono diventare fattori
ostativi per l’accesso al capitale di debito.
q I rapporti basati su modelli culturali orientati alla relazione
comportano una maggiore accessibilità al credito bancario
anche per le imprese apparentemente più rischiose
30Transaction lending versus relationship banking
q Laddove l’orientamento al transaction lending è più
marcato, si verificano fenomeni di razionamento del
credito nei confronti delle imprese innovative
q approcci al relationship banking, tesi a valutare
l’impresa nel suo complesso e orientati a coglierne
le potenzialità future, possono determinare
l’effettiva convenienza di destinare maggiori risorse
verso il finanziamento dell’innovazione
31Transaction lending versus relationship banking
Le informazioni, che hanno carattere assolutamente confidenziale,
raccolte in fase di screening, prima, e in fase di monitoring,
successivamente, consentono di ridurre l’incertezza insita
nell’affidamento e di realizzare economie di diversificazione, nel
momento in cui la medesima informazione può essere utilizzata per
diverse tipologie di servizi offerti alla medesima impresa (cfr. Carretta,
Farina, Schwizer, 2005)
Un approccio fondato sul relationship banking può consentire l’accesso
al finanziamento bancario anche alle imprese innovative: se un rapporto
intenso tra le parti contribuisce a ridurre i problemi di asimmetria
informativa, l’intensificarsi di tale rapporto tende a ridurre il ricorso a
garanzie, particolarmente onerose per tale categoria di imprese
32Fattori di scenario nel rapporto
banca - impresa in Italia
Banca Impresa
1. Larga prevalenza di PMI, con ruolo centrale della
1. Elevata concentrazione
famiglia proprietaria
2. Riduzione dei margini di reddito e aumento della 2. Alti livelli di indebitamento, con prevalenza del
rischiosità debito a breve e del debito commerciale
3. Scarsa disponibilità di garanzie reali, ma ampia
3. Sviluppo della securitisation (terzo mercato in diffusione delle garanzie personali dei soci
Europa) e nascita di un mercato dei derivati creditizi
4. Basso grado di sofisticazione finanziaria delle
4. credit risk management imprese
5. Ruolo di attori terzi: ruolo di interfaccia con le
5. Corporate banking: area d’affari autonoma banche assunto dal dottore commercialista
6. Scarsa significatività dei bilanci ufficiali (anche a
6. approccio IRB, che tende a ridurre i requisiti di causa di distorsioni di matrice fiscale)
capitale regolamentare ed i fenomeni di adverse
selection 7. Opportunità offerte dal nuovo diritto societarioMatrice tradizionale della domanda di servizi finanziari
delle PMI
AZIENDA
FABBISOGNO
SEMPLICE COMPLESSA
-Domanda elementare
- Margine di liquidità
ORDINARIO
-Ottimizzazione incassi
/ pagamenti
STRAORDINARIO
Ruozi - Zara (2001)
La banca assume un ruolo di semplice “ fornitore di capitale ” ,
associato ad un modello di finanza “povero” in cui è diffusa la
pratica del multi-credit.Il modello multi-credit (frammentazione dei fidi)
Cause
Frazionamento dei
Bassi livelli di Limitate rischi associati, in
capitalizzazione delle dimensioni delle chiave assicurativa,
imprese banche a comportamenti di
free-riding
Vantaggi Svantaggi
L’instabilità finanziaria può
Interessi passivi temporaneamente più compromettere lo sviluppo degli
bassi (“asta” per gli affidamenti) investimenti
Assenza di valutazione approfondita del Il costo dell’investimento è estremamente
rischio di credito variabile nei diversi rapporti
Possibilità di effettuare investimenti Fenomeni di adverse selection a danno,
senza ricorrere al capitale proprio innanzitutto, delle imprese più affidabili
mediante continuo rinnovo delle linee di Rilevanza preponderante delle garanzie,
credito a breve piuttosto che della qualità intrinseca del
business finanziatoLe relazioni preferenziali (corporate banking oriented)
Vantaggi Svantaggi
Riduzione delle asimmetrie Se il apporto assume i caratteri
informative al rafforzarsi nel dell ’ esclusività si incorre nella
“ cattura informativa ”
tempo della relazione e migliore
accesso al credito soprattutto di
(fenomeni di hold-up-
medio termine
BOOT, 2000)
Riduzione del costo del Aumento del costo del finanziamento
finanziamento a condizione che se la concentrazione dei fidi
la concentrazione dei fidi non
supera l ’ 80% (Forestieri; Tirri,
2003).
superi l ’ 80% (Forestieri; Tirri,
2003).Ad esempio per evitare la cattura informativa…
Banca Banca Banca
principale marginale marginale
Copertura del 70% 15% 15%
fabbisogno
finanziarioDal credito fondato sulla transazione (retail) alla relazione corporate banking oriented
! servizi elementari (Domanda) ! servizi complessi
! costo (Fattore di scelta) ! Redditività della rel.
! frazionata (Relazione) ! stabile
! segmento (Focalizzazione) ! singolo cliente
! Standardizzata (Offerta) ! Personalizzata
! basso (Contenuto ! alto
consulenziale)
Al servizio della Al servizio della
transazione (Orientamento relazione
dell’offerta)
Transactional (Approccio al rapporto) Relationship
banking banking
ØScoring (Valutazione) ØRating personalizzato
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