A cosa servono le borse? L'evoluzione dell'exchange industry negli ultimi 25 anni - Carmine Di Noia
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A cosa servono le borse?
L’evoluzione dell’exchange industry negli ultimi 25
anni
Carmine Di Noia
Lunch
seminar
CASMEF
Roma,
24
gennaio
2017
1
Struttura del mercato mobiliare
Buttonwood Agreement (17 maggio 1792) “We the Subscribers, Brokers for the Purchase and Sale of the Public Stock, do hereby solemnly promise and pledge ourselves to each other, that we will not buy or sell from this day for any person whatsoever, any kind of Public Stock, at a less rate than one quarter percent Commission on the Specie value and that we will give preference to each other in our NegoGaGons.”
Il cambiamento
• Innovazione tecnologica
• EMU, UE, innovazione finanziaria, convergenza tassi, minore
rischio cambio, maggiori investimenti transfrontalieri
• «Industria» delle borse
• Fine dei monopoli domestici e deregulation
• Maggiore competizione tra borse e nuovi concorrenti: ATS,
MTF, intermediari
• Cambiamenti nella governance delle borse: privatizzazione,
demutualizzazione, self-listing. Minore coincidenza tra «users
e owners»
4
IT, Regolamentazione, Globalizzazione:
un potenziale conflitto
Dall’altro, questi fattori hanno
favorito la tendenza a modelli di
Da un lato, la sempre maggiore mercato più omogenei,
efficienza dei trading systems, caratterizzati da procedure
la semplificazione delle automatizzate, abbassando le
connessioni e la riduzione dei barriere all’ingresso, favorendo
costi per gli operatori hanno nuovi competitor non
aumentato le esternalità di rete
necessariamente organizzati
positive, aumentando
significativamente il market nelle forme di mercati
power, le dimensioni e ruolo regolamentati
delle borse nell’ecosistema
finanziario
5
Dalle grida alle sfilate di moda
25 anni di borse mondiali ($bn)
I maggiori mercati mondiali
Le borse quotate
Equity Trading Competition in Europe
Daily
avg,
€bn
EXCHANGES MTFs EXCHANGES %
120 100%
110 95%
100 90%
90 85%
80 80%
70 75%
60 70%
50 65%
40 60%
30 55%
20 50%
10 45%
- 40%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
* Bats Chi-X is still included under MTFs despite it obtained the Exchange status in May 2013
Source:
FESE,
LSEG
Equity Trading Competition in Europe - 2
Shares Order Book Trading in Regulated Exchanges and MTFs – Turnover 2015
AQU
TURQ
0.4% LSEG
7.7%
19.0%
(€bn)
BATS
CHI-X
LSEG
2
402
22.6% DBAG
1
410
ENXT
1
882
DBAG N-‐OMX
684
11.1% SIX
896
BME
905
Others
604
Others
4.8%
BATS
2
862
ENXT TURQ
973
BME 14.9%
7.1%
AQU
55
SIX N-OMX
7.1% 5.4%Società quotate (per numero)
Cosa è una borsa? WFE 2011 e
LSEG 2016
LONDON
STOCK
EXCHANGE
2016
Other,
1%
Technology
Services,
5%
Capital
Markets,
23%
InformqaGon
Services,
36%
Post
Trade,
35%
Effetti delle integrazioni
• L’evidenza empirica mostra che le economie di scopo e di scala sono molto ampie
nell’industria delle borse
• Le integrazioni tra borse determinano ritorni positivi per gli azionisti di entrambe le
borse (Hasan et al, 2012)
• M&A (solitamente attraverso holding) crea più valore delle JV; le JV creano più valore
delle mere cooperazioni
• L’integrazione delle borse nazionali ha aumentato la liquidità dei titoli ivi negoziati
(Nielsson, 2008) …
• … ma non sempre l’efficienza (informativa) del mercato (Khan and Vieito, 2012)
• L’integrazione dei mercati US ha ridotto lo spread domanda-offerta (Arnold, 1999)
• La creazione di monopoli va sempre evitata?
Più forte l’integrazione, maggiori i benefici:
Ma per chi?Exchanges Consolidation: un governance ycle? • Stage 1 (fino early ‘90s): Fusioni orizzontali e verticali, in genere INTRA- nazionali e non INTER-nazionali. Alleanze e tenologia • Stage 2 (fine anni 90, inizio 2000): Accordi globali (ad es, NYSE-Euronext … ; LSE-Borsa Italiana), «implicit mergers», alleanze e tecnologia • Stage 3 (fine 2000, inizio 2010): Ulteriori fusioni (tentate e ) fallite (national pride, (antitrust) regulation) • Stage 4 Ulteriori tentativi di deal globali, da un lato; ritorno alle origini, dall’altro; Alleanze e tecnologia • Stage 5: (?)
trutture e regolamentazione del mercato mobiliar
5.0?
Capital
MarketS
Union.
Brexit?
Consolidamento
dei
prezzi
e
delle
informazioni?
NMS
europeo?
Borse
e/o
Clearing
Houses
e/o
Central
Securi9es
Depositories
come
essenGal
faciliGes
(nazionali
o
per
valuta?)
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