Anthilia Capital Partners Sgr Dicembre 2016 - Financial Consulting
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Anthilia Capital Partners SGR Spa Anthilia Capital Partners Sgr Dicembre 2016 Analisi di Scenario
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Economia globale in accelerazione
• Il moderato rallentamento ciclico estivo ha lasciato il posto ad una significativa accelerazione della crescita
nelle principali aree del globo
• A guidare il movimento sono i paesi industrializzati, mentre negli emergenti il ciclo ha superato in misura
minore le attese
Citi Economic Surprise Index
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
giu/2015 set/2015 dic/2015 mar/2016 giu/2016 set/2016
Eurozone US Emerging Markets G10
15/12/2016 2
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Ma incertezza politica ai massimi
• Peraltro, è in forte rialzo l’incertezza politica globale, oltre i livelli raggiunti nel 2008 e nel 2012, secondo i
calcoli di policyuncertainty.com
• Il cambio della guardia alla Casa Bianca, la Brexit, le spinte antieuropeiste in Europa alla vigilia di
importanti tornate elettorali e la situazione italiana sono solo alcuni dei focolai
Global Economic Policy Uncertainty Index
Fonte: policyuncertainty.com
15/12/2016 3
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
ECB: ben travestito, ma è tapering
• Il mercato ha guardato al totale degli acquisti, ma è un fatto che in seguito alle politiche annunciate, il
passo e la duration media del QE sono scesi. L’acquisto di titoli sotto i 2 anni assume quasi il significato di
“cash for cash”
• Nonostante il quadro inflattivo non sia ancora materialmente cambiato, Draghi è dovuto arrivare ad un
compromesso con i falchi del Governing Council, barattando la riduzione di ammontare con un’estensione
superiore alle attese
Totale attivi nel bilancio della BCE e programma di QE
(in mld €)
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
gen/2014 ott/2014 lug/2015 apr/2016 gen/2017 ott/2017
Vecchio programma Nuovo programma
15/12/2016 4
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
La “reverse operation twist” è una buona notizia per le banche
• Grazie all’eliminazione del floor di rendimento e l’abbassamento della scadenza minima degli acquisti ad
un anno, la BCE ha riportato quasi 100 mld € di Bund nel paniere dei titoli idonei all’acquisto e ha risolto il
problema della scarsità di carta tedesca e impresso uno steepening bias alle curve
• Le banche, principali vittime dell’appiattimento delle curve, ringraziano, ma i periferici, che speravano in
una modifica che li favorisse, restano alle prese con la diminuzione dei flussi di acquisto
Titoli idonei all’acquisto nelle operazioni di QE della BCE
Fonte: Deutsche Bank
15/12/2016 5
Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Aria di reflazione in Europa
• L’impennata delle aspettative di inflazione avvenuta a livello globale è stata fondamentale per impedire che
il rialzo dei rendimenti si traducesse in un robusto inasprimento delle condizioni finanziarie, contenendo il
rialzo dei tassi reali
• Una correzione del movimento, se non bilanciata da una modifica della stance della BCE potrebbe costituire
un tightening
2,6
2,4
2,2
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
gen/2013 ott/2013 lug/2014 apr/2015 gen/2016 ott/2016
Euro Inflation Swap 5Y5Y Forward
15/12/2016 6Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Wall Street sta anticipando gli effetti del piano di Trump
• Il consenso è stato abbastanza rapido nel fattorizzare gli aspetti più positivi del piano di Trump
• Meno osservati quelli potenzialmente negativi, come l’intenzione di costringere Corporate America a
rimpatriare la produzione, il protezionismo e le tensioni politiche con la Cina
Trump effect sugli EPS
Fonte: Societe Generale
15/12/2016 7Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Ma nel breve il sentiment si è spinto oltre
• Diversi indicatori di sentiment e statistici hanno raggiunto livelli coerenti con performance mediocri nelle
settimane successive
Fear & Greed Index Yield spread Junk vs Investment Grade
CBOE Put/Call ratio medio a 5 giorni
Fonte: CNN
15/12/2016 8Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Il positioning si è fatto estremo su alcuni asset
• Timori di un impatto della politica economica di Trump sullo scenario inflattivo americano hanno generato
un posizionamento estremo sui tassi, con lo scoperto netto sui Treasury giunto a 5 deviazioni standard
secondo i calcoli di Citi
• Anche il posizionamento lungo sul dollaro ha raggiunto i massimi da oltre 1 anno
Positioning su USD Positioning sui tassi americani
Fonte: Citi
15/12/2016 9Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Una pausa nei movimenti potrebbe dar luogo a significative correzioni
• Tassi e divisa sono stati i principali driver del rally delle banche americane e dell’azionario giapponese
• Eventuali correzioni nei trend potrebbero avere un effetto domino sui mercati, specie in questo periodo
dell’anno
300 2,6 22.000 130
280 2,4
19.500 120
260 2,2
17.000 110
240 2,0
14.500 100
220 1,8
12.000 90
200 1,6
9.500 80
180 1,4
160 1,2 7.000 70
dic/2015 mar/2016 giu/2016 set/2016 2011 2012 2013 2014 2015
S&P 500 Banks (asse sx) Nikkei 225 (asse sx)
Yield Treasury 10Y (asse dx) USD/JPY (asse dx)
15/12/2016 10Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
L’OPEC ha sorpreso, la palla alla Shale Industry americana
• L’accordo OPEC, insieme con gli impegni dei Paesi fuori cartello, promette di sottrarre 1,8 mln di barili al
giorno all’offerta globale
• La permanenza del petrolio sopra 50 $ al barile per un periodo continuato faciliterà un aumento della
produzione da shale in America
• Il Commitment of Traders più recente mostra un incremento del posizionamento lungo del 45% ad un
livello record di 723.000 lotti
1.800 110
1.600 100
90
1.400
80
1.200
70
1.000
60
800
50
600
40
400 30
200 20
dic/2013 giu/2014 dic/2014 giu/2015 dic/2015 giu/2016
Baker Hughes US Crude Oil Rotary Rig Count (asse sx) Crude Oil Future (asse dx)
15/12/2016 11Analisi di scenario Anthilia Capital Partners SGR Spa
Giudizi sintetici
Azionario Obbligazionario governativo
US ▼ Downgrade US ■ Upgrade
Area euro ■ Area euro core ■
UK ▼ Area euro periferia ▼ Downgrade
Giappone ■ UK ■
Cina ■ Giappone ■
Emergenti ▼ Emergenti ▼
Inflation linked US ■
Obbligazionario corporate
US investment grade ▼
Inflation linked Area euro ■
US high yield ▼ Valute
Area euro investment grade ■ EUR/USD ▼
Area euro high yield ▼ Downgrade EUR/GBP ▲ Upgrade
EUR/CHF ■
Materie prime
Energetiche ■ USD/JPY ■
Industriali ■
Agricole ▲
Metalli preziosi ■ Upgrade
▲= Overweight ■ = Neutral ▼= Underweight
15/12/2016 12Note Anthilia Capital Partners SGR Spa
Questo documento è prodotto a scopo esclusivamente informativo, non costituisce
sollecitazione e non rappresenta un’offerta formale all’acquisto o alla sottoscrizione di
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Qualsiasi ricerca o analisi utilizzata nella redazione di questo documento è basata su fonti
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Ogni opinione, stima o previsione può essere modificata in qualsiasi momento senza
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Questo documento non è destinato alla distribuzione a investitori privati e non è diretto a
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I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.
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