Investitori europei e giapponesi: Valutate l'idea di non coprire completamente l'esposizione all'USD
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Investitori europei e giapponesi:
Valutate l’idea di non coprire
completamente l’esposizione all’USD
OBBLIGAZIONARIO | TEAM EMERGING MARKETS DEBT | APPROFONDIMENTI MACRO | 2019
Gli investitori europei e giapponesi sono soliti AUTORE
coprire del tutto le loro esposizioni a valute
estere nelle rispettive valute locali, ma è MARIANO PANDO
davvero una buona norma da seguire? Dopo Executive Director
Team Emerging
aver calcolato diversi rapporti di copertura Markets Debt
valutaria, siamo arrivati alla conclusione
che coprire completamente le esposizioni
al dollaro USA potrebbe rivelarsi inefficace.
Stimiamo un rapporto di copertura valutaria
ottimale pari a circa il 66% per gli investitori
con portafogli denominati in euro e all’80%
per quelli con portafogli denominati in yen.
Permettendo un ribilanciamento mensile
delle coperture, abbiamo riscontrato che
i rapporti di copertura valutaria ottimali,
pur essendo mediamente molto vicini a
quelli statici, sono volatili e cambiano
drasticamente nei periodi di maggiore
avversione al rischio.
A titolo esemplificativo di questa pratica diffusa, un gestore
patrimoniale residente nell’Area Euro con esposizione
all’indice JPMorgan EMBIG denominato in dollari
(un benchmark composto da debito sovrano e quasi-
sovrano denominato in valuta forte) potrebbe compensare
l’esposizione al dollaro attraverso una corrispondente
posizione lunga EURUSD tramite strumenti derivati
(solitamente contratti a termine su cambi o swap).
Tuttavia, questa pratica può essere costosa, soprattutto
nell’attuale contesto in cui i rendimenti europei e
giapponesi sono nettamente inferiori a quelli statunitensi.APPROFONDIMENTI MACRO
In altre parole, queste coperture
FIGURA 1
vanno incontro a un carry negativo
Investitori in euro e yen dovrebbero considerare solo una copertura
in quanto una posizione lunga
parziale per la loro esposizione al dollaro USA
sull’euro (o sullo yen) rispetto al
dollaro equivale a contrarre prestiti 100%
in dollari a un determinato tasso e a 88% 87%
(come % di esposizione USD)
81%
investire i proventi a un tasso euro (o 80% 74% 77% 76% 74%
Rapporto di copertura
68% 71%
yen) molto più basso. Inoltre, data la 65%
tipica sottoperformance dell’euro 58% 59% 61% 55%
60%
rispetto al dollaro nelle impennate 48%
dell’avversione al rischio globale, 40%
30%
il costo per coprire completamente
l’esposizione al dollaro in euro 20%
potrebbe essere anche più alto. Per
gli investitori giapponesi, potrebbe 0%
verificarsi il contrario: lo yen tende ad MV EG SVG M-GARCH media-Var SR media-EG media-SVG
apprezzarsi nelle fasi di avversione al Misure di rischio Misure di rischio medio
rischio e la sovra-copertura potrebbe
■ EUR ■ JPY
essere la soluzione migliore.1 Pertanto,
i rapporti di copertura valutaria al
100% non sono necessariamente il Fonte: Morgan Stanley Investment Management, Bloomberg. Dati al 31 maggio 2019.
modo migliore per gestire l’esposizione Nota: VM = Varianza Minima, EG = Extended Gini, SVG = Semi-Varianza Generalizzata, M-GARCH =
Modello GARCH multivariato (media), media-VAR = Media-Varianza, SR = Indice di Sharpe, media-
al dollaro. EG = Media Extended Gini, media-SVG = Media Semi-Varianza Generalizzata. Per le definizioni,
si rimanda all’appendice.
In questo articolo analizziamo le diverse
strategie di copertura valutaria proposte
da studi finanziari al fine di calcolare I risultati qui riportati sono a la copertura valutaria che possa
un rapporto di copertura valutaria scopo illustrativo e non intendono ottimizzare un determinato obiettivo.
ottimale di una posizione sottostante suggerire agli investitori di seguire le Solitamente, l’investitore sceglie il
in dollaro USA. Esamineremo sia le raccomandazioni, poiché il rapporto rapporto di copertura valutaria che
strategie di copertura statiche, in cui di copertura realmente ottimale è sia in grado di ridurre la volatilità del
il rapporto di copertura resta costante funzione dell’esposizione al sottostante rendimento del portafoglio coperto.3
per tutto l’orizzonte d’investimento, sia in dollaro USA, delle condizioni di Una tale strategia di minimizzazione
le più realistiche strategie dinamiche, mercato attuali e delle opinioni degli del rischio può rivelarsi utile,
nelle quali il rapporto di copertura è investitori individuali sui rendimenti soprattutto quando il rendimento
ribilanciato frequentemente. Tutte le attesi sia degli attivi sottostanti atteso del contratto future è zero,
metriche prese in esame nel nostro che degli strumenti di copertura. ossia quando il differenziale dei
campione suggeriscono che gli Tuttavia, riteniamo che i rapporti di tassi d’interesse positivo compensa
investitori in euro e yen dovrebbero copertura valutaria calcolati siano esattamente il deprezzamento valutario
considerare solo una copertura sufficientemente simili da fornire ai implicito nei contratti a termine.
parziale della loro esposizione al gestori un modello utile in merito alla
dollaro USA. gestione del rischio valutario. Tuttavia, quando le opinioni degli
investitori nei confronti delle valute
Inoltre, i rapporti di copertura valutaria Due modelli per il calcolo differiscono da quelle implicite
dinamici sono, in media, simili a quelli dei rapporti di copertura nei mercati, la strategia di
statici, Tuttavia, risultano essere volatili valutaria ottimali minimizzazione del rischio non è
e si impennano improvvisamente nelle sufficientemente flessibile.
fasi di maggiore avversione al rischio, Esistono diversi criteri che potrebbero
portando così a rapporti di copertura orientare la ricerca del rapporto di Per questo motivo, prendiamo
valutaria che potrebbero deviare copertura valutaria ottimale.2 Il in esame anche una strategia di
sensibilmente da quelli statici. metodo generale è quello di scegliere massimizzazione del rendimento
1
Uno studio completo su come le valute rispondono alle fasi di maggiore avversione al rischio è reperibile nella pubblicazione di De Bock e De
Carvalho Filho, “The Behavior of Currencies during Risk-off Episodes,” IMF Working Paper No. 13/8, 2013.
2
Per chi fosse interessato al tema delle coperture in generale (che siano azioni, obbligazioni, valute, materie prime, ecc.) con contratti future, si
rimanda alla ricerca approfondita di Chen, Lee e Shrestha, “Futures Hedge Ratios: A Review,” The Quarterly Review of Economics and Finance, 43
(2003) 433-465.
3
La varianza è l’indicatore tradizionale di rischio o di volatilità, ma la letteratura finanziaria ha esaminato metriche alternative meno restrittive. In
particolare, indicatori di rischio quali il coefficiente di Gini e la semi-varianza possono essere considerati per calcolare i rapporti di copertura valutaria
ottimali. Per le definizioni, si rimanda all’appendice.
2 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | OBBLIGAZIONARIOINVESTITORI EUROPEI E GIAPPONESI: VALUTATE L’IDEA DI NON COPRIRE COMPLETAMENTE L’ESPOSIZIONE ALL’USD
corretto per il rischio per riflettere il
FIGURA 2
trade-off tra rischio e rendimento nella
Le coperture valutarie dinamiche sono volatili e aumentano nei periodi di
copertura dell’esposizione valutaria.
instabilità dei mercati
L’appendice contiene le definizioni
dei criteri specifici che prendiamo in 250%
considerazione nell’implementazione di
(come % di esposizione USD)
200%
entrambi gli approcci.
Rapporto di copertura
150%
Rapporti di copertura valutaria
statici e dinamici 100%
Le metriche considerate sono 50%
solitamente calcolate sotto l’ipotesi
0%
che il rapporto di copertura valutario
rimarrà invariato per l’intera durata -50%
dell’investimento, indipendentemente 02/99 02/01 02/03 02/05 02/07 02/09 02/11 02/13 02/15 02/17 05/19
da eventuali variazioni delle condizioni EUR JPY
di mercato. Tuttavia, le volatilità e
le correlazioni tra i rendimenti degli
Fonte: Morgan Stanley Investment Management, Bloomberg. Dati da gennaio 1999 a maggio 2019.
attivi variano: un rapporto di copertura
valutaria che non tiene conto dei
contesti di mercato in evoluzione I rapporti di copertura valutaria USA comporta dei costi in quanto
potrebbe sottoperformare. Pertanto, ottimali per gli investitori in euro l’apprezzamento dell’euro sul dollaro
calcoliamo anche un rapporto di sono solitamente intorno al 60%- durante il periodo campione non ha
copertura valutaria alternativo4 che può 80%, sebbene la quota vari in base al compensato il differenziale di tasso
essere calibrato ogni mese e che si basa criterio di ottimizzazione (si veda la negativo EUR-USD.
su stime di volatilità e correlazioni dei sezione sinistra della Figura 1). Tutti Abbiamo effettuato gli stessi calcoli
rendimenti degli attivi al momento di questi parametri implicano rapporti di per un gestore ipotetico giapponese
ogni singolo ribilanciamento. copertura valutaria inferiori rispetto alla con un’esposizione al dollaro USA
consueta pratica di copertura completa tramite l’indice EMBIG. Secondo il
Investitori in euro e yen: della propria esposizione valutaria. metodo di minima varianza (MV), un
potrebbe essere meglio coprire
Se si considerano i rapporti di investitore giapponese dovrebbe coprire
parzialmente la vostra esposizione
copertura di rischio medio, vale a per circa l’88% la propria esposizione
al dollaro USA
dire quelli che tentano di trovare al dollaro USA. Altri indicatori di
I rapporti di copertura valutaria statici un equilibrio ottimale tra rischio e rischio raccomandano rapporti di
e dinamici sono entrambi calcolati rendimento atteso, i risultati per gli copertura valutaria simili, ma un
per investitori ipotetici titolari di investitori in euro sono in linea con risultato interessante di questi calcoli
portafogli denominati in euro o le attese: tendono a stabilire rapporti è che i rapporti di copertura valutaria
yen con una singola esposizione al di copertura valutaria leggermente ottimali per gli investitori in yen sono
dollaro USA, rappresentata dall’indice inferiori rispetto a quelli ottenuti da complessivamente più alti rispetto a
JPMorgan EMBIG. I dati dell’analisi una pura strategia di minimizzazione quelli raccomandati agli investitori in
sono composti dai rendimenti mensili del rischio. Ciò è dovuto al fatto che i euro. Ciò è in parte riconducibile al
dell’EMBIG in euro e yen non coperti e rapporti di copertura valutaria di rischio fatto che il contratto a termine in yen è
i rendimenti per i contratti a termine su medio prendono in considerazione una copertura naturale migliore rispetto
cambi EURUSD e USDJPY a 1 mese, il rendimento atteso del contratto a all’equivalente in euro, in quanto i
per il periodo gennaio 1999- maggio termine EURUSD a un mese, che rendimenti del contratto a termine in
2019, per un totale di 248 osservazioni. stimiamo essere leggermente negativo, yen mostrano una correlazione migliore
Tutti i dati sono disponibili su a 6 punti base per mese.5 In altre con i rendimenti del sottostante non
Bloomberg. parole, coprire l’esposizione al dollaro coperti rispetto al corrispettivo in euro.
4
L’approccio specifico che prendiamo in considerazione è il modello GARCH multivariato. Per ulteriori dettagli, si rimanda all’appendice.
5
Utilizziamo i rendimenti mensili storici medi come proxy per i rendimenti attesi del contratto a termine EURUSD a un mese e dell’EMBIG in euro
non coperto. A loro volta, i rendimenti dell’EMBIG non coperti sono formati da due componenti: un rendimento denominato in dollari USA (dovuto
a carry e duration) e un rendimento valutario (per gli investitori con sede nell’eurozona, un deprezzamento dell’euro rispetto al dollaro USA è
un’altra fonte di rendimento positivo).
OBBLIGAZIONARIO | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 3APPROFONDIMENTI MACRO
Tuttavia, se si considerano le misure
FIGURA 3
corrette per il rischio dei rendimenti
Durante la crisi finanziaria globale, l’investitore europeo avrebbe assunto
attesi, le coperture valutarie ottimali
per il gestore giapponese possono una copertura lunga netta all’USD...
talvolta essere inferiori rispetto a quelle 120% 1,7
calcolate per il gestore europeo. Questi
(come % di esposizione USD)
1,6
risultati riflettono un carry negativo
Rapporto di copertura
più alto delle posizioni lunghe in 80%
1,5
yen (rispetto a quelle lunghe in euro)
EURUSD
1,4
utilizzate per coprire l’esposizione al 40%
dollaro USA. In altre parole, poiché i 1,3
tassi in yen nel periodo campione preso
in considerazione sono stati, in media, 1,2
0%
più bassi rispetto agli equivalenti in 1,1
euro, una copertura con posizioni corte
a termine su USDJPY è più costosa, -40% 1,0
01/08 03/08 05/08 07/08 09/08 11/08
riducendo quindi i rapporti di copertura
ottimali indicati dagli approcci di Rapporto di copertura (sinistra) EURUSD (destra)
medio rischio. Fonte: Morgan Stanley Investment Management, Bloomberg. Dati da gennaio 1999 a maggio 2019.
I rapporti di copertura dinamici
sono volatili e particolarmente
reattivi alle impennate FIGURA 4
dell’avversione al rischio. …mentre un gestore giapponese avrebbe sovracoperto l’esposizione al
In questa sezione, andiamo oltre i dollaro USA
rapporti di copertura valutaria costanti
260% 80
per considerare le coperture ribilanciate
230%
(come % di esposizione USD)
più volte sulla base di stime mensili 85
200%
Rapporto di copertura
delle volatilità e delle correlazioni dei
USDJPY (invertito)
90
rendimenti tra gli attivi. La Figura 2 170%
riporta questi rapporti di copertura 140% 95
valutaria dinamici per i gestori con 110% 100
portafogli denominati in euro e in yen. 80%
105
I rapporti di copertura valutaria 50%
dinamici riportano variazioni sensibili, 20% 110
con fluttuazioni solitamente comprese -10% 115
nell’intervallo tra il 50% e il 100%. 01/08 03/08 05/08 07/08 09/08 11/08
Il rapporto di copertura EURUSD Rapporto di copertura (sinistra) EURUSD (destra)
medio è di circa il 76%, sostanzialmente
in linea con le coperture statiche. Fonte: Morgan Stanley Investment Management, Bloomberg. Dati da gennaio 1999 a maggio 2019.
Parimenti, per gli investitori con sede
in Giappone: il rapporto di copertura
valutaria medio è di circa l’87%, molto solo per il 90% circa. Nei due mesi La risposta nettamente asimmetrica
vicino alle coperture costanti. successivi, questi rapporti di copertura delle coperture valutarie in euro e
Tuttavia, i rapporti di copertura sono valutaria ottimali hanno subito yen negli scenari di stress è dovuta al
suscettibili di brusche impennate, come un’inversione radicale: l’investitore fatto che, nei contesti di avversione
si nota in particolar modo durante la europeo avrebbe ridotto le coperture al rischio, il dollaro USA tende ad
crisi finanziaria globale nella seconda valutarie fino a una esposizione netta al apprezzarsi rispetto all’euro (dato
metà del 2008. Fino a settembre 2008, dollaro USD del 121% del sottostante l’alto beta di quest’ultimo al VIX,
un investitore europeo che adottava una in dollari USA entro novembre, mentre una proxy per l’avversione al rischio),
strategia di copertura dinamica avrebbe un investitore giapponese avrebbe al ma solitamente si deprezza rispetto
coperto completamente la propria contrario sovracoperto aumentando allo yen (in quanto le impennate
esposizione al dollaro USA, mentre un le posizioni corte USDJPY al 250% nell’avversione al rischio spingono
investitore giapponese l’avrebbe coperta dell’esposizione al dollaro a novembre gli investitori a chiudere posizioni
2008 (si rimanda alle Figure 3 e 4). di carry trade, finanziate da valute a
4 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | OBBLIGAZIONARIOINVESTITORI EUROPEI E GIAPPONESI: VALUTATE L’IDEA DI NON COPRIRE COMPLETAMENTE L’ESPOSIZIONE ALL’USD
basso rendimento, come yen o franco al dollaro USA. Da ciò è emerso che di copertura ancor più bassi. Infine,
svizzero).6 Di fatto, nei mesi ottobre- la copertura totale dell’esposizione al per tenere conto delle correlazioni
novembre 2008, l’euro si è deprezzato dollaro USA nelle valute locali sembra e delle volatilità che cambiano nel
dell’11% rispetto al dollaro USA, non essere ottimale, in quanto tutti tempo, abbiamo esaminato i rapporti
mentre lo yen si è apprezzato della gli approcci basati sul rischio da noi di copertura dinamici che portano
stessa percentuale. esaminati indicano una copertura a risultati in media vicini a quelli
valutaria ottimale di circa il 66% per i ottenuti tramite metodi statici, ma che
Conclusioni
gestori europei e dell’80% per i gestori presentano una significativa volatilità
Abbiamo utilizzato la teoria della giapponesi. Gli approcci di rischio e che cambiano improvvisamente in
copertura tramite future per tenere medio, che considerano il costo per la risposta alle impennate nell’avversione
conto della situazione a cui gli copertura dell’esposizione al dollaro del rischio a livello globale.
investitori europei e giapponesi si USA con posizioni EURUSD lunghe e
trovano di fronte nel gestire l’esposizione USDJPY corte, suggeriscono rapporti
Appendice • INDICE DI SHARPE (SR) - Questo • SEMI-VARIANZA GENERALIZZATA
metodo offre un altro modo per (SVG) - A differenza dell’indicatore di
In questa sezione, sono presentate tenere conto del trade-off tra rischio varianza tradizionale, che cattura la
le specifiche funzioni obiettivo che e rendimento del portafoglio di dispersione nella media su entrambi
abbiamo usato per calcolare i rapporti di copertura senza che gli investitori i lati, la SVG cattura il concetto del
copertura valutaria ottimali.7 specifichino le proprie preferenze per rischio di ribasso, quindi allineandosi
• VARIANZA MINIMA (VM) - In questo il rischio (a differenza dell’approccio in maniera più efficiente al modo
metodo, l’investitore sceglie il di media-varianza). Più in particolare, asimmetrico in cui i gestori di
rapporto di copertura che minimizza l’investitore modifica il rapporto portafoglio tendono a vedere il rischio
la varianza del rendimento di di copertura della posizione (per esempio, i rendimenti negativi
un portafoglio composto da obbligazionaria in dollari USA sono percepiti come rendimenti più
esposizione al dollaro USA e da per massimizzare il rendimento rischiosi piuttosto che positivi).
contratti a termine su cambi (che atteso rettificato per il rischio del
• MEDIA SVG - Oltre alla metrica della
sia un contratto a termine su cambi portafoglio di copertura, al netto di
SVG, questo metodo incorpora
EURUSD lungo o USDJPY corto). un tasso privo di rischio (dato dal
anche il rendimento atteso del
L’obiettivo VM è in linea con un LIBOR USD).
portafoglio coperto per calcolare una
investitore con estrema avversione • EXTENDED GINI (EG) - Il coefficiente copertura ottimale.
al rischio e/o quando il rendimento Extended Gini è un indicatore di
atteso del contratto a termine è pari a • MODELLO GARCH MULTIVARIATO
rischio alternativo con proprietà
zero (ovvero il differenziale del tasso - Questo metodo, partendo
statistiche migliori rispetto ai
d’interesse tra dollaro e euro (o yen) dall’assunto che le correlazioni e
precedenti criteri della VM ed è
compensa perfettamente la variazione le volatilità dei rendimenti degli
meno restrittivo nelle ipotesi sulla
attesa spot in EURUSD o USDJPY). attivi possano variare nel tempo,
distribuzione dei rendimenti o sulle
ci permette di calcolare rapporti
• MEDIA-VARIANZA (MEDIA- preferenze di rischio degli investitori.
di copertura valutaria dinamici
VAR) - Questo metodo prende in In questo metodo, il gestore sceglie
che variano di mese in mese in
considerazione il trade-off tra rischio il rapporto di copertura valutaria in
base alle condizioni di mercato.
e rendimento nel calcolo del rapporto grado di minimizzare la funzione EG.
GARCH è l’acronimo di Generalized
di copertura ottimale. A differenza • MEDIA EXTENDED GINI (MEDIA-EG) - Autoregressive Conditional
del metodo VM, questo metodo Oltre ai criteri EG, questo indicatore Heteroskedasticity. In parole semplici,
non esclude le view valutarie che incorpora anche il rendimento atteso questo modello tenta di catturare
differiscono da quanto prezzato nei del portafoglio coperto. Pertanto, la tendenza della volatilità di una
contratti a termine. l’investitore sceglierà il rapporto di variabile finanziaria di cambiare
copertura in grado di massimizzare la nel tempo e alla sua persistenza
funzione obiettivo di media EG. (“volatilità genera volatilità”).
6
Si rimanda alla nota a pié di pagina 1.
7
Si rimanda alla nota a pié di pagina 2.
OBBLIGAZIONARIO | MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT 5APPROFONDIMENTI MACRO Considerazioni sui rischi I titoli obbligazionarisono soggetti alla capacità dell’emittente di rimborsare puntualmente capitale e interessi (rischio di credito), alle variazioni dei tassi d’interesse (rischio di tasso d’interesse), al merito di credito dell’emittente e alle condizioni generali di liquidità del mercato (rischio di mercato). Nell’attuale contesto di tassi d’interesse in rialzo, i corsi obbligazionari possono calare e dar luogo a periodi di volatilità e a maggiori richieste di rimborso. I titoli a più lungo terminepossono essere maggiormente sensibili alle variazioni dei tassi d’interesse. In un contesto di calo dei tassi d’interesse, il portafoglio potrebbe generare un reddito inferiore. Determinati titoli di Stato americani acquistati dalla Strategia, come quelli emessi da Fannie Mae e Freddie Mac, non sono garantiti dal “full faith and credit” (piena fiducia e credito) degli Stati Uniti. È possibile che in futuro questi emittenti non dispongano dei fondi per onorare i propri obblighi di pagamento. I prestiti bancari quotatisono soggetti al rischio di liquidità e ai rischi di credito tipici dei titoli con rating inferiori. Le obbligazioni high yield (dette anche “junk bonds”)sono titoli con rating inferiori che possono comportare livelli più elevati di rischio di credito e di liquidità. I titoli di debito sovranisono soggetti al rischio di insolvenza. I titoli garantiti da ipoteche e da collaterale sono esposti al rischio di rimborso anticipato e a un più elevato rischio d’insolvenza e possono essere difficili da valutare e vendere (rischio di liquidità). Essi sono altresì soggetti ai rischi di credito, di mercato e di tasso d’interesse. Il mercato valutario è altamente volatile e i suoi prezzi sono influenzati da diversi fattori, tra cui la dinamica della domanda e dell’offerta di una determinata valuta, il commercio, i programmi e le politiche fiscali, monetarie e di controllo della valuta nazionale o estera e le variazioni dei tassi d’interesse nazionali o esteri. Gli investimenti nei mercati esteri comportano rischi specifici, quali rischi di cambio, politici, economici e di mercato. Investire nei paesi emergenti comporta rischi maggiori di quelli associati agli investimenti nei mercati esteri in generale. Gli strumenti derivatipossono amplificare le perdite in maniera sproporzionata e incidere significativamente sulla performance. Inoltre possono essere soggetti a rischi di controparte, di liquidità, di valutazione, di correlazione e di mercato. I titoli vincolati e illiquidipossono essere più difficili da vendere e valutare rispetto a quelli quotati in borsa (rischio di liquidità). A causa della possibilità che i rimborsi anticipati alterino i flussi di cassa sulle collateralized mortgage obligations (CMOs), non è possibile determinare in anticipo la relativa data di scadenza finale o la vita media. Inoltre, il portafoglio potrebbe subire perdite qualora le garanzie collaterali sulle CMO o eventuali garanzie di terzi fossero insufficienti per onorare i pagamenti. 6 MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT | OBBLIGAZIONARIO
INVESTITORI EUROPEI E GIAPPONESI: VALUTATE L’IDEA DI NON COPRIRE COMPLETAMENTE L’ESPOSIZIONE ALL’USD
DEFINIZIONI poteri delegati sulla base delle decisioni d’investimento prese da MSIMJ
La durationè un indicatore della sensibilità del prezzo (valore del capitale) e il cliente non impartisce istruzioni individuali. Tutti gli utili e le perdite
di un investimento a reddito fisso a una variazione dei tassi d’interesse. degli investimenti spettano ai clienti; il capitale iniziale non è garantito.
La duration è espressa in numero di anni. Un rialzo dei tassi d’interesse Si raccomanda di valutare gli obiettivi d’investimento e le tipologie di
comporta un calo dei corsi obbligazionari, viceversa un ribasso dei tassi rischio prima di effettuare un investimento. La commissione applicabile
d’interesse implica un incremento dei corsi obbligazionari. ai mandati discrezionali di gestione o di consulenza di investimento si
basa sul valore degli attivi in questione moltiplicato per una determinata
Il contratto a termine è uno strumento derivato che è un contratto non aliquota (il limite massimo è il 2,16% annuo inclusivo d’imposta), calcolata
standardizzato tra due parti per acquistare o vendere un attivo a un proporzionalmente alla durata del periodo contrattuale. Alcune strategie
prezzo prefissato a una certa scadenza futura. sono soggette a una commissione condizionata (contingency fee) in
Uno swap è un contratto derivato tramite il quale due parti scambiano aggiunta a quella sopra menzionata. Potrebbero essere applicati altri
strumenti finanziari. oneri indiretti, come ad esempio le commissioni di intermediazione per
l’acquisto di titoli inglobati in altri strumenti. Poiché questi oneri e spese
DEFINIZIONI DEGLI INDICI variano a seconda delle condizioni contrattuali e di altri fattori, MSIMJ
Gli indici utilizzati nel presente rapporto non rappresentano la performance non è in grado di illustrare in anticipo aliquote, limiti massimi, ecc. Si
di un investimento specifico e non comprendono spese, commissioni od raccomanda a tutti i clienti di leggere attentamente la documentazione
oneri di vendita, che ridurrebbero la performance. Gli indici riportati non fornita in vista della stipula del contratto prima di sottoscriverne uno. Il
sono gestiti e non sono strumenti investibili. Non è possibile investire presente documento è distribuito in Giappone da MSIMJ, n. registrazione
direttamente in un indice. 410 (Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firms)),
membro di: Japan Securities Dealers Association, The Investment Trusts
L’indice JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global)
Association, Giappone, Japan Investment Advisers Association e Type II
replica i rendimenti totali di strumenti di debito in valuta estera negoziati
Financial Instruments Firms Association.
nei Mercati Emergenti ed è una versione ampliata del JPMorgan EMBI+.
Come per l’EMBI+, l’indice EMBI Global include obbligazioni Brady Hong Kong – Il presente documento è stato pubblicato da Morgan Stanley
denominate in dollari statunitensi, prestiti ed eurobond con valore Asia Limited per essere utilizzato a Hong Kong e reso disponibile
nominale in circolazione minimo di USD 500 milioni. esclusivamente ai “professional investor” (investitori professionali) ai
sensi delle definizioni contenute nella Securities and Futures Ordinance di
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e viene diffuso o distribuito unicamente a scopi informativi. Per i destinatari o prevedere risultati futuri. Eventuali modifiche delle ipotesi e dei fattori
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offerte relative a uno strumento finanziario specifico. In base ai mandati I conti a gestione separata potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori.
discrezionali di gestione degli investimenti, il cliente stabilisce le politiche I conti separati gestiti in base alla Strategia illustrata comprendono diversi
di gestione di base in anticipo e incarica MSIMJ di prendere tutte le valori mobiliari e potrebbero non replicare la performance di un indice. Si
decisioni di investimento sulla base di un’analisi del valore e di altri fattori raccomanda di valutare attentamente gli obiettivi d’investimento, i rischi
inerenti ai titoli e MSIMJ accetta tale incarico. Il cliente delega a MSIMJ e i costi della Strategia prima di effettuare un investimento.
i poteri necessari per effettuare gli investimenti. MSIMJ esercita tali
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momento a causa di cambiamenti delle condizioni economiche o di consulenza fiscale, contabile, legale o normativa. A tal fine, nonché per
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