Prospettive dell'economia svizzera 2020 Martin Neff, economista capo Gruppo Raiffeisen - Raiffeisen Economic Research Zurigo, 16 ottobre 2019 ...
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Prospettive dell'economia svizzera 2020 Martin Neff, economista capo Gruppo Raiffeisen Raiffeisen Economic Research Zurigo, 16 ottobre 2019
1 – Contesto geopolitico e
globaleContesto globale difficile Economia mondiale
2018 2019 (p) 2020 (p)
PIL 3.6% 3.3% 3.2%
- Brexit
- Dazi USA sulle
automobili?
Europa
2018 2019 (p) 2020 (p)
USA
PIL 1.9% 1.1% 1.3%
2018 2019 (p) 2020 (p)
PIL 2.9% 2.2% 1.6%
Cina
2018 2019 (p) 2020 (p)
Trump PIL 6.6% 6.2% 5.9%
- Hong Kong
- Guerra commerciale con
- Siria / Turchia gli Stati Uniti
- Iran contro Arabia
Venezuela Saudita
- Crisi dei profughi
Insolvenza
dell'Argentina?
3 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020USA – Anche l'economia interna si indebolisce
I dazi punitivi statunitensi portano ad effetti di elusione
Importazioni USA, indice (luglio 2015 = 100) 2017 2018 2019 p 2020 p
PIL 2.4% 2.9% 2.2% 1.6%
115
Inflazione 2.1% 2.5% 2.0% 2.1%
Cina
China Tasso di
110
Complessivamente
Gesamt disoccupazione 4.4% 3.9% 3.7% 3.8%
105
• Solo la curva dei tassi manda un chiaro segnale
100 di recessione. Per il resto i segnali di stress sono
95 pochi. La fiducia dei consumatori rimane solida, i
Corporate Bonds Spread ad es. sono
90 estremamente bassi.
07/15 07/16 07/17 07/18 07/19
• Tuttavia, la crescita del PIL è sensibilmente
Indici dei responsabili degli acquisti e crescita del PIL
diminuita. La dinamica industriale si è
70 2.0% notevolmente indebolita e l'insicurezza si
1.5%
1.0% ripercuote gradualmente sulle imprese orientate
60
0.5% verso una clientela nazionale.
0.0%
50
-0.5% • Un grande fattore di insicurezza per le imprese,
-1.0%
40 -1.5% al di là del contesto globale e della guerra
-2.0% commerciale con la Cina, è la sempre più caotica
30 -2.5% politica interna (il procedimento di impeachment,
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 le elezioni del 2020). Il deficit di bilancio e il
PIL, qoq
BIP, qoq(r.S.) Indice
ISM mani-
Manufacturing Indice
ISM non mani-
Non-Manufacturing
(scala di fatturiero ISM fatturiero ISM debito pubblico sono sempre più fuori controllo.
destra) Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Research
4 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Cina: la crescita del PIL scende sotto al 6%
Esportazioni, yoy 2017 2018 2019 p 2020 p
50% PIL 6.9% 6.6% 6.2% 5.9%
45%
40% Inflazione 1.6% 2.1% 2.3% 2.3%
35%
30%
25% • La guerra commerciale colpisce duramente la Cina. Le
20%
15%
esportazioni negli Stati Uniti sono crollate di circa il 10%
10%
5%
e incombe la minaccia che il 15 dicembre l'escalation
0% raggiunga un ulteriore livello (estensione dei dazi punitivi
-5%
-10% a quasi tutte le esportazioni negli Stati Uniti).
-15%
-20%
-25%
-30% • Con l'aumento delle esportazioni nell'Asia sudorientale la
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Cina può in qualche misura attenuare il calo delle
USA
USA UE
EU ASEAN
ASEAN Totale
Total esportazioni. La fiducia delle imprese e la loro
Crescita PIL propensione a investire rimangono comunque negative.
16%
• Come negli Stati Uniti, la propensione al consumo è in
14%
graduale calo ma a un livello alto.
12%
10%
Prognose
Previsione • Il governo ricorre a vecchie formule, ad esempio la
8% riduzione del tasso delle riserve minime e l'accelerazione
6% dei progetti di infrastrutture. La tendenza vede di nuovo
4% un aumento del potere statale.
2%
• Nel 2020 la crescita del PIL potrebbe scendere sotto al
0%
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 6%, per la prima volta dal 1990.
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Research
5 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020La situazione dell'Eurozona si sta lentamente
facendo difficile
2017 2018 2019 p 2020 p
Il voluminoso portafoglio ordini tiene ancora a galla l'industria PIL 2.6% 1.9% 1.1% 1.3%
Sondaggio sull'indice di fiducia delle imprese IFO: industria
Inflazione 1.5% 1.8% 1.2% 1.3%
manifatturiera tedesca
Tasso di
40 3.6 disoccupazione 9.1% 8.2% 7.6% 7.5%
• La fiducia delle imprese in Europa è precipitata.
30 3.4 Gli indici dei responsabili degli acquisti si
20 attestano notevolmente al di sotto della soglia
3.2
di crescita di 50. I portafogli ordini si
10 assottigliano e in novembre si saprà se gli Stati
3.0
Uniti imporrano dazi punitivi sulle auto europee.
0
2.8
-10
• Nel settore dei servizi la fiducia si mantiene
lievemente migliore, ma quanto più a lungo
2.6
-20 permarrà questa fase di debolezza dell'industria,
2.4 tanto maggiore sarà il rischio che la recessione
-30 intacchi anche la domanda interna.
-40 2.2
• La politica monetaria ha creato uno spazio di
-50 2.0
manovra per la politica fiscale che non è stato
1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19 sfruttato.
Previsioni sulla produzione,
Produktionserwartungen, Saldo saldo • Si manifestano sempre più le richieste della
Portata degli ordini
Auftragsreichweite in mesi (scala
in Monaten (r.S.) di destra) politica fiscale.
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Research
6 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Il Giappone continua a sperimentare
Totale di bilancio delle banche centrali in % del PIL 2017 2018 2019 p 2020 p
PIL 2.0% 0.8% 0.8% 0.3%
140% Inflazione 0.5% 1.0% 0.7% 1.0%
Tasso di
disoccupazione 2.8% 2.4% 2.4% 2.4%
120%
• Già negli anni '90 la BoJ ha abbassato il tasso di
interesse a zero e nel 2001 ha avviato un
100%
programma di QE di dubbia utilità.
80% • Da allora il quadro dell'economia reale non è
sostanzialmente cambiato: la produzione
economica aumenta solo lievemente, a causa del
60%
calo demografico. La crescita del PIL pro capite
tiene comunque perfettamente il passo con altri
40%
Paesi industrializzati. L'inflazione nel frattempo è
bassa, ma chiaramente in territorio positivo.
20% • La BoJ rimane comunque sempre estremamente
attiva (acquisto di azioni-ETF e di fondi immobiliari).
Presto potrebbe detenere il 50% di tutti i titolo di
0%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
stato giapponesi in circolazione.
Fed Bankof
Bank ofJapan
Japan BCE
EZB BNS
SNB
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Research
7 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 20202 – Economia svizzera
Prospettiva a lungo termine: crescita occupazionale
esclusivamente nel settore dei servizi (1/2)
Andamento dell'occupazione, cumulato dall'inizio del 2003, in migliaia
1’000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
-100
1q03 1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19
Complessivamente
Gesamt Industria manifatturiera
Verarbeitendes Gewerbe Servizi
Dienstleistungen
Fonti: UST, Raiffeisen Economic Research
9 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Prospettiva a lungo termine: crescita occupazionale
esclusivamente nel settore dei servizi (2/2)
Andamento dell'occupazione, cumulato dall'inizio del 2003, in migliaia (e in %)
+24%
Complessivamente
Gesamt
Servizi
Dienstleistungen +29%
Sanità e assistenza
Gesundheits- sociale
und Sozialwesen +62%
Fornitura
Erbringung di servizi profess.,
von freiberufl., wissen. u.scientif.
techn.eDienstl.
tecnici +50%
Bildungswesen
Istruzione +31%
Bau
Edilizia +20%
Amministrazione pubblica
Öffentliche Verwaltung +30%
Settore farmaceutico
Pharma +62%
Industria manifatturiera
Verarbeitendes Gewerbe +2%
Allogi
Beherbergung unde Gastronomie
gastronomia -1.6%
Produzione di abbigliamento
Herstellung Bekleidung -36%
Produzione
HerstellungdiHolz-
prodotti
und in legno e carta
Papierprodukte -20%
CommercioDetailhandel
al dettaglio -6.5%
-100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 9001’000
Fonti: UST, Raiffeisen Economic Research
10 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Prospettiva a lungo termine: «strapotere» del settore
farmaceutico
Saldo della bilancia commerciale svizzera in % del PIL
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
1q011q021q031q041q051q061q071q081q091q101q111q121q131q141q151q161q171q181q19
Handelsbilanz (Total 1)
Bilancia commerciale Sonstige Waren
Merci varie Pharma
Settore farmaceutico
Fonti: UST, Raiffeisen Economic Research
11 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Prospettiva a lungo termine: cambiamento strutturale
accelerato dall'avvento della crisi finanziaria
Esportazioni svizzere, crescita media annua per settore in %
Settore farmaceutico
Pharma
Generi alimentari
Nahrungsmittel
Orologi
Uhren
Strumenti di precisione
Präzisionsinstrumente
Totale
Total 11
Tessili und
Textilien e abbigliamento
Bekleidung
Metalli
Metalle e ferramenta
und Metallwaren
Veicoli
Fahrzeuge
Materie sintetiche
Kunststoffe
Macchinariund
Maschinen ed Elektronik
elettronica
Carta
Papier und e prodotti
grafische grafici
Produkte
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14
dalla crisi finanziaria
seit Finanzkrise 2003 -– Finanzkrise
crisi finanziaria
Fonti: IV, Raiffeisen Economic Research
12 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Il turismo si riprende dallo shock valutario
Pernottamenti, somme di 12 mesi in milioni
40.0
39.0
38.0
37.0
36.0
35.0
34.0
33.0
32.0
01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16 01/18
Fonti: UST, Raiffeisen Economic Research
13 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020… trainato da ospiti nazionali ma anche e
soprattutto asiatici
Pernottamenti, somme di 12 mesi in milioni
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17 01/18 01/19
Germania
Deutschland Cina (incl.
China (inkl.HK)
HK)
Fonti: UST, Raiffeisen Economic Research
14 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Commercio al dettaglio: shock per il tasso di cambio,
come una spada di Damocle
Indice (1q09=100), reale
125
120
115
110
105
100
1q09 1q10 1q11 1q12 1q13 1q14 1q15 1q16 1q17 1q18 1q19
PIL
BIP Commercio
Detailhandelal(ohne
dettaglio
Autos(senza auto e carburanti)
und Kraftstoffe) Consumo privato
Privater Konsum
Fonti: SECO, UST, Raiffeisen Economic Research
15 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 20203 – La nostra valuta
Mito del «profluvio di capitali stranieri»
Valori cumulati in miliardi di CHF (2q09 = 0)
800
600
400
200
0
-200
-400
-600
1q03 1q05 1q07 1q09 1q11 1q13 1q15 1q17 1q19
Schweizer Portfolioinvestitionen
Investimenti imall’estero
di portafoglio svizzeri Ausland AusländischediPortfolioinvestitionen
Investimenti in der Schweiz
portafoglio esteri in Svizzera
SNB-Devisenreserven
Riserve valutarie della BNS Leistungsbilanzsaldo
Saldo delle partite correnti
Fonti: BNS, Raiffeisen Economic Research
17 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Il franco svizzero «soffre» per il rimpatrio (1)
Investimenti di portafoglio all'estero cumulati, in miliardi di USD
1’000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18
Schweiz
Svizzera Schweden
Svezia Dänemark
Danimarca Norwegen
Norvegia
Fonti: FMI, BNS, BCE, Raiffeisen Economic Research
18 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Il franco svizzero «soffre» per il rimpatrio (2)
Saldo delle partite correnti cumulate, meno gli investimenti di portafoglio all'estero, in mld. USD
600
500
400
300
200
100
0
-100
-200
1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18
Schweiz
Svizzera Schweden
Svezia Dänemark
Danimarca Norwegen
Norvegia
Fonti: FMI, BNS, BCE, Raiffeisen Economic Research
19 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Il franco svizzero «soffre» per il rimpatrio (3)
Investimenti di portafoglio all'estero cumulati, in miliardi di USD
1’000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1q00 1q02 1q04 1q06 1q08 1q10 1q12 1q14 1q16 1q18
Schweiz
Svizzera Schweden
Svezia Dänemark
Danimarca Norwegen
Norvegia
Fonti: FMI, BNS, BCE, Raiffeisen Economic Research
20 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Investimenti patrimoniali svizzeri sempre più
«assicurati»
Struttura patrimoniale delle casse pensioni svizzere, in % degli investimenti complessivi
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Investimenti esteri
Auslandsanlagen Quota in valuta estera
Fremdwährungsquote
Fonti: Complementa, Raiffeisen Svizzera Markets
21 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Le parità del potere di acquisto rendono forte il franco
Salari, indice (2005=100) Prezzi alla produzione, indice (2005=100)
140 140
135 135
130 130
125 125
120 120
115 115
110 110
105 105
100 100
95 95
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Svizzera
Schweiz Germania
Deutschland Svizzera
Schweiz Germania
Deutschland
Fonti: StBA (ente di statistica tedesco), UST, Raiffeisen Economic
Research
22 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020In sintesi: il franco svizzero rimane forte!
Raiffeisen-EUR/CHF-modello fondamentale
1.8
Variabili illustrative:
1.7 - Differenza d'interesse (2-J.)
- Parità del potere di acquisto
1.6 - Investimenti di portafoglio svizzeri
- Incertezza politica
1.5
1.4 Soglia minima del tasso di cambio
1.3
Acquisti di obbligazioni della BCE
1.2
1.1
1.0
01/00 01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 01/14 01/16 01/18
Effetivo
Tatsächlich Modell
Modello
Fonti: BNS, Raiffeisen Economic Research
23 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 20204 – Appesi al nord
Quasi il 20% di tutte le esportazioni è verso la
Germania
Nell'industria MEM la quota è ancora maggiore
Quota stabile di esportazioni verso la Germania Industria MEM con grandi operazioni commerciali con la
Esportazioni in miliardi di CHF più quota Germania (scala di Germania
destra) Esportazioni in miliardi di CHF suddivisi per settore
250 30% Totale Germania
Tutti i settori 233.2 19%
25% Settore chimico & farmaceutico 104.4 16%
200
Macchinari, apparecchi, elettronica 33.5 25%
20% Orologi 21.2 5%
150
Strumenti di precisione 16.8 22%
15% Metalli 14.4 36%
100 Bigiotteria e gioielleria 11.6 2%
10% Generi alimentari a voluttuari 9.0 13%
50 Veicoli 5.0 26%
5% Tessile, abbigliamento, scarpe 4.9 52%
Materie sintetiche 3.5 40%
0 0% Fonti di energia 2.8 16%
Prodotti di carta, prodotti grafici 1.7 36%
Esportazioni Germania
Exporte Deutschland
Esportazioni
Exporte Total totale
Fonti: Amministrazione federale delle dogane, Raiffeisen Svizzera
Quota Germania, r.S.
Anteil Deutschland, scala di destra
25 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Grande importanza di alcuni pochi Länder federali
Esportazioni svizzere in miliardi di CHF (2018)
40
Germania Total: 44 Mia. CHF
35 Baden-Württemberg: 18
Renania Settentrionale-Vestfalia: 8.7
Hessen: 6.4
30
Baviera: 4.6
Resto 7.9 Esportazioni senza
Exporte ohne Pharmaprodukte
25 prodotti farmaceutici
20
15
10
5
0
Fonti: Ufficio federale di statistica tedesco, IV, Raiffeisen Svizzera
26 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Gli indicatori congiunturali anticipatori puntano verso
il basso
Indici dei responsabili degli acquisti per l'industria manifatturiera
70
65
60
55
50
45
50
50==Wachstumsschwelle
soglia di crescita
Scossa francone
Frankenschock
40
Il PIL svizzero
Schweizer BIP ristagna Svizzera
Schweiz
35 stagniert
nel 2002ine2002
nel 2003
und 2003 Il culmine delladercrisi
Höhepunkt Germania
Deutschland
Eurokrise
dell'euro
30 PMI Raiffeisen
Raiffeisen piccole
KMU PMI
e medie imprese
25
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Fonti: Bloomberg, Raiffeisen Svizzera
27 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 20205 – Mercato immobiliare
Bolla sì, speculazione no, landing soft
È in corso l'atterraggio morbido nel mercato delle abitazioni primarie, ma la pista di atterraggio
è interminabile.
I tassi d'interesse bassi garantiscono la sostenibilità effettiva. Il calcolo indicativo della
sostenibilità e le nuove regolamentazioni precludono il sogno di una proprietà di abitazione.
Il segmento degli immobili di pregio nel mercato delle abitazioni primarie mostra segnali di
rallentamento, con una domanda che si sta orientando maggiormente verso ubicazioni più
economiche. Rinunce da parte dei potenziali proprietari (e nel frattempo anche locatari) sotto
diverse forme sono oggi all'ordine del giorno soprattutto, ma non solo, nel macrocontesto,
dove la leva è maggiore.
Nel mercato degli appartamenti in locazione, l'elevata crescita dell'offerta porta a un
rilassamento, ma non là dove gli appartamenti sono più ambiti.
La produzione di appartamenti in locazione si sta già adattando alle mutate condizioni di
mercato.
In alcuni comuni, la quota di sfitti per gli appartamenti in locazione ha raggiunto valori critici, il
che rende più difficile l'assorbimento e innesca una concorrenza di esclusione, ma l'offerta ha
già reagito.
Anche per gli immobili di reddito vale quanto segue: il mercato è dominato da una razionalità
obiettiva e non da avidità. Il fattore trainante numero 1 rimane lo spread del rendimento.
29 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 20206 – Previsioni
Previsioni dettagliate sui mercati finanziari
Situazione
2017 2018 Previsione 3 m Previsione 12 m
attuale**
Tassi di
riferimento
Fine anno (in %)
CHF -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75
EUR -0.40 -0.40 -0.50 -0.50 -0.50
USD 1.25-1.50 2.25-2.50 1.75-2.00 1.75-2.00 1.50-1.75
JPY -0.10 -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Tassi d'interesse del mercato dei
capitali
Rendimenti dei titoli di stato decennali; fine anno (in %)
CHF -0.15 -0.25 -0.71 -0.80 -0.60
EUR (Germania) 0.56 0.66 -0.49 -0.50 -0.20
USD 2.18 2.30 1.65 1.80 1.90
JPY 0.32 0.26 -0.19 -0.10 -0.05
Tasso di cambio
Fine anno
EUR/CHF 1.20 1.09 1.10 1.09 1.06
USD/CHF 0.99 1.00 1.00 0.98 0.96
JPY/CHF 0.83 0.83 0.92 0.90 0.88
EUR/USD 1.21 1.09 1.10 1.11 1.10
GBP/CHF 1.32 1.25 1.24 1.22 1.22
Materie prime
Fine anno
Greggio (Brent, USD/barile) 67 52 60 60 56
Oro (USD/oncia) 1303 1281 1502 1500 1550
**11.10.2019
31 16.10.2019 Raiffeisen Svizzera | Prospettive dell'economia svizzera 2020Previsioni dettagliate sulla Svizzera
Previsioni
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
PIL, reale, variazione in % 2.5 1.3 1.7 1.9 2.8 1.0 1.3
Consumo privato 1.3 1.7 1.5 1.2 1.0 1.1 1.1
Consumo pubblico 2.2 1.1 1.2 0.9 1.0 1.2 1.0
Investimenti per impianti e
2.8 2.8 5.3 4.6 2.8 0.5 1.9
attrezzature
Investimenti edilizi 3.1 1.5 0.4 1.4 0.9 0.4 0.2
Esportazioni 5.2 2.4 7.0 3.8 3.8 3.0 2.0
Importazioni 3.3 2.8 4.7 4.2 1.3 0.5 2.2
Tasso di disoccupazione in % 3.0 3.2 3.3 3.1 2.6 2.3 2.4
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