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INSIGHTS
PUBBLICAZIONE MENSILE #80 | 1 Settembre 2021
È IL MOMENTO PER CAMBIARE GUSTI!
EDITORIALE Pagina 2
• Pochi settori sono stati colpiti così duramente come i ristoranti durante la pandemia di Covid
• Digitalizzazione, merchandising, struttura: nuovi modi di fare business rimarranno
• I consumatori ricercano un'"esperienza", sia che mangino a casa o fuori
STRATEGIA GLOBALE Pagina 3
• Il nostro scenario macro favorevole rimane sostanzialmente invariato
• I timori per il picco della crescita compensano quelli di inflazione o taper tantrum
• Gli investitori cercano disperatamente qualsiasi indizio sulla tempistica della stretta della Fed
ASSET ALLOCATION Pagina 4
• Allocation – Finora tutto bene: nessun cambiamento dopo la recente riduzione del rischio
• Azioni – Manteniamo un posizionamento equilibrato per stile/settore, ma inseriamo coperture
• Obbligazioni – Ancora sottopeso, preferiamo i Treasury USA a 7 anni ai TIPS nei governativi
INVESTMENTS INSIGHTS #80 | 1 Settembre 2021
2
EDITORIALE
È il momento per cambiare gusti!
• Pochi settori sono stati colpiti così duramente come i ristoranti durante la pandemia di Covid
• Digitalizzazione, merchandising, struttura: nuovi modi di fare business rimarranno
• I consumatori ricercano un'"esperienza", sia che mangino a casa o fuori
Sono passati 18 mesi da quando il Covid-19 ha E quando si sceglie di cenare sul posto, molti clienti ora
sconvolto le nostre vite, imponendo nuovi modi di fare preferiscono sedersi all'aperto, il che ha portato molti
business, riducendo le opportunità di svago e ristoranti ad estendersi su marciapiedi, giardini e
cambiando molte abitudini di lunga data. I ristoranti persino parcheggi.
sono tra i settori che hanno subito il maggior peso della
pandemia. Sono stati costretti a ripensare l'intera Per molto tempo, la gestione di un ristorante si è basata
esperienza culinaria, sia dietro (personale in cucina, sull'offerta di un buon rapporto qualità-prezzo:
menu) che davanti (servizio clienti, merchandising). un'ampia selezione di piatti al minor prezzo possibile. I
margini erano estremamente ridotti ed i salari
Certamente, alcuni di questi cambiamenti sono mantenuti a livelli molto bassi. La mancanza di
precedenti al Covid. Ma i lockdown, il distanziamento personale (i lavoratori sono riluttanti a ritornare a lavori
sociale, una maggiore attenzione all'igiene, le virtù sottopagati ed esposti al rischio Covid) ed il
riscoperte dell'approvvigionamento locale e le cambiamento delle aspirazioni dei consumatori stanno
aspirazioni per un migliore equilibrio tra lavoro e vita mettendo in discussione questo modello. Con il mangiar
privata hanno contribuito ad accelerare l'evoluzione fuori che viene sempre più visto come "occasione
dell'industria alberghiera. speciale" piuttosto che una comodità frequente, il
valore risiede di più nell'esperienza. I clienti sembrano
La digitalizzazione è un caso esemplare: secondo la US disposti a pagare un conto più alto, ciò significa che i
National Restaurant Association, il 50% di tutti i prezzi dei menu ed i salari possono crescere di pari
ristoranti a servizio completo del Paese hanno inserito passo.
menu con QR code dall'inizio della pandemia. Ciò
naturalmente permette ai clienti di ordinare il proprio Gli investitori le cui papille gustative sono tentate
cibo senza toccare un menu cartaceo o interagire con potrebbero fare bene ad andare avanti e fare la propria
un cameriere - entrambi potenziali fonti di contagio. scelta tra le attività di ristorazione. Non solo l'intero
Utilizzano il proprio telefono, sul quale inseriscono settore è il primo beneficiario della riapertura dell'
anche i dettagli della loro carta di credito, per economia, ma gli operatori meglio in grado di
un'esperienza totalmente "contactless". Dal punto di reinventarsi potranno trarre benefici duraturi. Avere un
vista dei ristoratori, i benefici sono molteplici: la modello di business flessibile, in grado di soddisfare sia
gestione della loro attività richiede meno personale, i il mercato del delivery/asporto che l'evoluzione delle
menu possono essere cambiati più esigenze di ristorazione sul posto, sarà probabilmente
facilmente/frequentemente e, ultimo ma non meno determinante nei prossimi mesi - quando scopriremo
importante, si hanno a disposizione numerosi dati sui quali abitudini indotte dal Covid sono davvero destinate
clienti da monitorare ed analizzare. a restare. Tra le società quotate in borsa, HelloFresh si è
decisamente affermata come fornitore di meal-kit più
Anche la struttura dei ristoranti è cambiata internazionale e redditizio, operatori come Chipotle e
considerevolmente - di nuovo in parte a causa del Domino's Pizza sembrano sicuramente aver beneficiato
Covid-19. Una maggiore distanza tra i tavoli è ora un dell'aumento della digitalizzazione e dei trend del
requisito e spazi più ampi vengono generalmente servizio da asporto, mentre Darden Restaurants rimane
dedicati al ritiro del cibo da asporto. Anche i meal kit, i un leader nel segmento del servizio completo. Quanto a
menu confezionati (anche detti "party in a box") ed altri McDonald's e altre aziende di fast-food, queste hanno a
tipi di merchandising si stanno diffondendo, con il lungo giocato in entrambe le direzioni. Mangi qui o porti
ritorno in auge della cucina casalinga. via? Tutto ciò che conta è che i clienti "lovin' it"!
GRAFICO DEL MESE
Incassi lordi di Uber Eats (USD mld) Quote di mercato delle aziende di
delivery USA (Vendite Luglio 2021)
14
12
10
8
6
4
2
0INVESTMENTS INSIGHTS #80 | 1 Settembre 2021
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STRATEGIA GLOBALE
Ritorno a scuola, ritorno in ufficio... ritorno al tightening?
• Il nostro scenario macro favorevole rimane sostanzialmente invariato
• I timori per il picco della crescita compensano quelli di inflazione o taper tantrum
• Gli investitori cercano disperatamente qualsiasi indizio sulla tempistica della stretta della Fed
Le recenti preoccupazioni sul picco della crescita indici dei prezzi) ed i tassi di ospedalizzazione e morte
economica statunitense ed il numero crescente di nuovi legati al Covid non hanno subito questa volta
casi di Covid che ritardano il ritorno alla normalità un'impennata nei Paesi "ben vaccinati". In definitiva, a
hanno compensato le preoccupazioni precedenti nostro avviso, il contesto rimane di supporto.
relative all'inflazione o ad un taper tantrum. Così, il mix
"Goldilocks" favorevole di una crescita fortemente Fatta questa premessa, il mese scorso siamo diventati
positiva - anche se un po' più lenta - in futuro, un po' più prudenti dopo il forte ed ininterrotto rialzo
un'inflazione complessivamente contenuta e politiche azionario dall'estate del 2020. Ci aspettiamo ancora un
monetarie (e fiscali) ancora accomodanti - che andamento più altalenante e più delimitato per i
potrebbero durare più a lungo se la crescita rallentasse principali indici fino alla fine dell'anno. Infatti, con gli
ulteriormente - continua a prevalere. investitori alla ricerca di chiarezza sulla crescita
statunitense, l'inflazione, la pandemia e la direzione
Gli investitori presteranno comunque molta attenzione della politica monetaria della Fed, è probabile che i
ai discorsi del governatore della Fed, cercheranno di mercati azionari globali non avranno una direzione
interpretare i dati economici rilasciati - in particolare il chiara. I rischi geopolitici e la recente repressione
report sull'occupazione statunitense - ed esamineranno normativa della Cina potrebbero amplificare queste
la prossima riunione della Fed del 22 settembre, alla incertezze.
disperata ricerca di qualsiasi indizio sulla tempistica
della stretta monetaria statunitense. Il rallentamento in In questo contesto, non apportiamo al momento alcuna
corso della domanda finale statunitense - da quelli che modifica alla nostra allocazione, mantenendo un
erano chiaramente livelli stratosferici - potrebbe in posizionamento azionario neutrale attendista ed
realtà essere accolto come una benedizione, poiché un'allocazione obbligazionaria sottopesata. Nelle azioni,
probabilmente rimanderà una brusca e/o significativa raccomandiamo ancora un posizionamento all-terrain di
stretta delle politiche economiche statunitensi. Inoltre, alta qualità, sia in termini di settori che di stile. Al
con i rischi geopolitici in aumento ed il rafforzamento margine, con molte buone notizie già prezzate dai
del dollaro, è difficile immaginare che la Fed si affretti a mercati, riconosciamo la crescente asimmetria tra
normalizzare la sua politica. guadagni e perdite potenziali - considerando non solo
l'ampiezza, ma anche la velocità del rally. Sebbene il
Anche se vi sono certamente molti motivi di "timing" del mercato sia sempre un'arte difficile - se
preoccupazione per l'esaurimento della crescita (la non pericolosa - le strategie di copertura tattica trovano
diffusione rapida della variante Delta, le deludenti oggi un senso, dati i livelli ridotti di volatilità. Nelle
vendite al dettaglio USA di luglio, il recente brusco calo obbligazioni, preferiamo ora il Treasury USA a 7 anni ai
dei prezzi dell'energia, ecc.), non siamo eccessivamente TIPS statunitensi nel segmento dei titoli governativi, pur
preoccupati. Piuttosto, siamo convinti che il ritmo mantenendo un leggero sovrappeso sul debito high
dell'economia stia solamente ritornando a livelli più yield ed emergente.
sostenibili. Vorremmo anche sottolineare che la
ricostruzione delle scorte di magazzino compenserà in Altrove, confermiamo il nostro sottopeso sull'oro, che
parte la diminuzione della domanda finale andando potrebbe risentire dell'aumento dei tassi reali americani
avanti. E vale la pena notare che il compiacimento è quando la Fed inizierà eventualmente a normalizzare la
diminuito, le valutazioni azionarie si sono sua politica. Infine, e nella stessa ottica, manteniamo
ridimensionate (con la crescita degli utili che supera gli una view costruttiva sul biglietto verde, poiché è
aa improbabile che la Fed rimanga del tutto indietro.
Rapporto scorte/vendite USA vicino al minimo storico Rapporto occupazione/popolazione USA (25-54 anni)
La ricostruzione delle scorte di magazzino compenserà una Ancora molta strada da fare...
domanda finale più deboleINVESTMENTS INSIGHTS #80 | 1 Settembre 2021
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ASSET ALLOCATION
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• Allocation – Finora tutto bene: nessun cambiamento dopo la recente riduzione del rischio
• Azioni – Manteniamo un posizionamento equilibrato per stile/settore, ma inseriamo coperture
• Obbligazioni – Ancora sottopeso, preferiamo i Treasury USA a 7 anni ai TIPS nei governativi
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potrebbero realizzare delle perdite investendo.
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Fonti esterne includono: Refinitiv Datastream, Bloomberg, FactSet, Uber Eats
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